財務管理學之綜合財務分析課件

孫茂竹中國人民大學商學院綜合財務分析財務管理學1

為了全面地了解和評價企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果，需要利用若干相互關(guān)聯(lián)的指標對營運能力、償債能力及盈利能力等進行綜合性的分析和評價。杜邦財務分析體系正是利用幾種主要財務指標之間的內(nèi)在聯(lián)系綜合分析企業(yè)財務狀況的一種綜合財務分析方法。杜邦財務分析體系2為了全面地了解和評價企業(yè)的財務狀況該體系以凈資產(chǎn)收益率為主體指標，分別反映營運能力、償債能力及盈利能力，并按其內(nèi)在聯(lián)系有機結(jié)合起來，從而形成一個將資產(chǎn)負債表、利潤表的數(shù)據(jù)綜合在一起的指標分析體系。各指標的內(nèi)在聯(lián)系見下圖：3該體系以凈資產(chǎn)收益率為主體指標，分別反凈資產(chǎn)收益率資產(chǎn)報酬率×權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1÷1－資產(chǎn)負債率利潤額÷銷售收入資產(chǎn)額÷÷資產(chǎn)額負債額收入、成本等損益類指標資產(chǎn)、資本等財務狀況類指標4凈資產(chǎn)收益率資產(chǎn)報酬率×權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1÷1（一）反映的主要財務比率及相互關(guān)系

1、

凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)凈利潤率及權(quán)益乘數(shù)之間的關(guān)系，這種關(guān)系可以表述如下：

凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)報酬率×權(quán)益乘數(shù)

2、

資產(chǎn)報酬率與銷售凈利率及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間的關(guān)系，這種關(guān)系可以表述如下：

資產(chǎn)報酬率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率5（一）反映的主要財務比率及相互關(guān)系

3、銷售凈利率與凈利潤及銷售凈額之間的關(guān)系，這種關(guān)系可以表述如下：

銷售凈利率=凈利潤÷銷售凈額

4、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與銷售凈額及資產(chǎn)總額之間的關(guān)系，這種關(guān)系可以表述如下：

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售凈額÷資產(chǎn)平均總額

63、銷售凈利率與凈利潤及銷售凈額之間的5、權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)負債率之間的關(guān)系，這種關(guān)系可以表述如下：

權(quán)益乘數(shù)=1÷(1－資產(chǎn)負債率)

杜邦財務分析體系在揭示上述幾種財務比率之間關(guān)系的基礎上，再將凈利潤、總資產(chǎn)進行層層分解，就可以全面、系統(tǒng)地揭示出企業(yè)的財務狀況以及財務系統(tǒng)內(nèi)部各個因素之間的相互關(guān)系。75、權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)負債率之間的關(guān)系（二）杜邦財務分析體系的要點

1、凈資產(chǎn)收益率反映所有者投入資本的獲利能力，它取決于企業(yè)的資產(chǎn)報酬率和權(quán)益乘數(shù)。資產(chǎn)報酬率反映企業(yè)在運用資產(chǎn)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率高低，而權(quán)益乘數(shù)則主要反映企業(yè)的籌資情況，即企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)。

8（二）杜邦財務分析體系的要點1、凈資產(chǎn)收益率2、資產(chǎn)報酬率是反映企業(yè)獲利能力的一個重要財務比率，它揭示了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率，綜合性也極強。企業(yè)的銷售收入、成本費用、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度以及資金占用量等各種因素，都直接影響到資產(chǎn)報酬率的高低。資產(chǎn)報酬率是銷售凈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積。因此，可以從企業(yè)的銷售活動與資產(chǎn)管理兩個方面來進行分析。92、資產(chǎn)報酬率是反映企業(yè)獲利能力的3、銷售凈利率反映企業(yè)凈利潤與銷售凈額之間的關(guān)系，一般來說，銷售收入增加，企業(yè)的凈利會隨之增加，但是，要想提高銷售凈利率，必須一方面提高銷售收入，另一方面降低各種成本費用，這樣才能使凈利潤的增長高于銷售收入的增長，從而使銷售凈利率得到提高。103、銷售凈利率反映企業(yè)凈利潤與銷售凈額之間4、分析企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理，即流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)的比例是否合理。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不僅影響到企業(yè)的償債能力，也影響企業(yè)的獲利能力。一般來說，如果企業(yè)流動資產(chǎn)中貨幣資金占的比重過大，就應當分析企業(yè)現(xiàn)金持有量是否合理，有無現(xiàn)金閑置現(xiàn)象，因為過量的現(xiàn)金會影響企業(yè)的獲利能力；如果流動資產(chǎn)中的存貨與應收賬款過多，就會占用大量的資金，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)。114、分析企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理，即流5、結(jié)合銷售收入分析企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度直接影響到企業(yè)的獲利能力，如果企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較慢，就會占用大量資金，增加資金成本，減少企業(yè)的利潤。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的分析，不僅要分析企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，更要分析企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率與應收賬款周轉(zhuǎn)率，并將其周轉(zhuǎn)情況與資金占用情況結(jié)合分析。

125、結(jié)合銷售收入分析企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)2000年資產(chǎn)負債表、損益表如下：資產(chǎn)計劃實際負債及所有者權(quán)益計劃實際流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)280320275420流動負債長期負債所有者權(quán)益160120320155180360合計600695合計600695

資產(chǎn)負債表

單位：萬元

132000年資產(chǎn)負債表、損益表如下：資產(chǎn)計劃實際項目計劃實際銷售收入銷售成本銷售費用銷售稅金80050080408755608343.75銷售利潤180188.25+其他利潤-管理費用-財務費用207020385215利潤110159.25-所得稅36.3（所得稅率33%）52.5525（所得稅率33%）稅后利潤73.7106.697514項目計劃實際180188.25110159.25要求：

(1)根據(jù)上述資料計算杜邦財務分析體系所需用的有關(guān)財務指標。

(2)采用因素分析法確定有關(guān)因素變動對凈資產(chǎn)收益率的影響方向和影響程度。

(3)試對凈資產(chǎn)收益率指標的計劃完成情況進行分析。15要求：

(1)根據(jù)上述資料計算杜邦財務分析體系所需用的計算杜邦財務分析所需的有關(guān)財務指標指標計劃實際差異銷售凈利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負債率9.21%1.3333346.67%12.19%1.25948.2%+2.98%-0.0743+1.53%權(quán)益乘數(shù)1.8751.9305+0.0555凈資產(chǎn)收益率23.30%29.63%+6.33

16計算杜邦財務分析所需的有關(guān)財務指確定有關(guān)因素變動的影響方向和程度：

由于：

凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

所以：因素替換法順序替換的結(jié)果：

9.21％×1.3333×1.875=23.30％

12.19％×1.3333×1.875=30.47％

＋7.17％

銷售凈利潤率變動的影響

12.19％×1.259×1.875=28.78％

－1.69％

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的影響

12.19％×1.259×1.9305=29.63％

＋0.85％

權(quán)益乘數(shù)變動的影響

—————

＋6.33％

綜合影響

17確定有關(guān)因素變我們甚至可以進一步分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的原因：

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷資產(chǎn)

800÷600=1.3333

875÷600=1.4583

＋0.1253

銷售收入變動的影響

875÷695=1.259

－0.1993

資產(chǎn)變動的影響

—————

－0.074

綜合影響

18我們甚至可以進一步分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的原因：

資產(chǎn)周對凈資產(chǎn)收益率完成情況的分析

1、凈資產(chǎn)收益率超額完成計劃要求(超額完成6.33％)，從相關(guān)指標的分析可以看出：銷售凈利潤率提高2.98％使凈資產(chǎn)收益率提高了7.17％，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率放慢導致凈資產(chǎn)收益率下降了1.69％，權(quán)益乘數(shù)提高使凈資產(chǎn)收益率提高了0.85％，三個因素共同影響導致凈資產(chǎn)收益率超額完成6.33％。

19對凈資產(chǎn)收益率完成情況的分析2、銷售凈利潤率提高2.98％的原因是銷售收入增長速度(增長9.4％)快于成本的增長速度(增長6.2％)，由于銷售收入超額完成了計劃，因此該公司在擴大銷售的同時降低了成本，應給予肯定。202、銷售凈利潤率提高2.98％的原因3、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率放慢的原因是資產(chǎn)占用的增長(增長15.83％)快于銷售收入的增長(增長9.4％)，從而導致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低了0.074次/年，應進一步分析資產(chǎn)占用增長過快的原因，并采取措施減少資產(chǎn)占用。

4、權(quán)益乘數(shù)提高的原因是資產(chǎn)負債率提高了1.53％，在公司獲利能力高于資金成本的情況下，將導致凈資產(chǎn)收益率的提高。該公司的情況恰恰說明了公司在有效利用負債方面取得了成績，應給予好評。

總的說，該公司的綜合財務狀況是好的。213、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率放慢的原因是資產(chǎn)占用的增長(增美國哈佛大學教授帕利普在其《企業(yè)分析與評價》一書中，將財務分析體系界定為以下幾個關(guān)系式：1、可持續(xù)增長率=凈資產(chǎn)收益率（1-支付現(xiàn)金股利/凈利潤）2、凈資產(chǎn)收益率=（凈利潤/銷售收入）（銷售收入/資產(chǎn)）（資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)帕利普財務分析體系22美國哈佛大學教授帕利普在其《企業(yè)分3、與銷售利潤率有關(guān)的指標銷售收入成本率、銷售毛利率、銷售凈利潤率、銷售息稅前利潤率、銷售稅費率等。4、與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有關(guān)的指標流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、應付賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、營運資金周轉(zhuǎn)率。5、與權(quán)益乘數(shù)有關(guān)的指標流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、負債對權(quán)益比率、負債與資本比率、負債與資產(chǎn)比率、利息保障倍數(shù)等。233、與銷售利潤率有關(guān)的指標23可持續(xù)增長率凈資產(chǎn)收益率×（1-股利支付率）銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)銷售收入成本率銷售毛利率銷售凈利潤率銷售息稅前利潤率銷售稅費率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應收賬款周轉(zhuǎn)率應付賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率營運資金周轉(zhuǎn)率流動比率速動比率現(xiàn)金比率負債對權(quán)益比率負債與資本比率負債與資產(chǎn)比率利息保障倍數(shù)24可持續(xù)增長

可持續(xù)增長率主要指可持續(xù)收益增長率，也可以是可持續(xù)資產(chǎn)增長率、可持續(xù)銷售增長率。

可持續(xù)增長率25可持續(xù)增長率25一個企業(yè)的價值主要取決于其盈利及增長能力，并主要體現(xiàn)在兩個方面：一是資產(chǎn)、銷售、收益等的增長，二是企業(yè)經(jīng)營策略和財務策略的影響。經(jīng)營策略主要指企業(yè)的銷售政策和資產(chǎn)營運政策，財務策略主要指融資政策和股利政策。上述四個方面共同促進可持續(xù)增長率的目標實現(xiàn)。26一個企業(yè)的價值主要取決于其盈利及增增加銷售收入增加資產(chǎn)增加資金內(nèi)部積累外部融資盈利能力股利政策債權(quán)融資權(quán)益融資因此，可持續(xù)增長率=凈資產(chǎn)收益率×(1-股利支付率)

可持續(xù)增長率實現(xiàn)的條件27增加銷售收入增加資產(chǎn)可以將可持續(xù)增長率分解如下：可持續(xù)增長率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×(1-股利支付率)銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)與可持續(xù)增長率同方向變動，股利支付率則與可持續(xù)增長率反方向變動。

可持續(xù)增長率的因素分析28可以將可持續(xù)增長率分解如下：可持續(xù)增可持續(xù)增長率的因素分析項目1999年2000年平均總資產(chǎn)69491100731平均凈資產(chǎn)4709079833主營業(yè)務收入4093848201凈利潤77438431股利00銷售凈利率18.91%17.49%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.590.48權(quán)益乘數(shù)1.481.26股利支付率00可持續(xù)增長率16.51%10.58%29可持續(xù)增長率的因素分析項目1999年2000年平均總資產(chǎn)69根據(jù)上表資料（取自資產(chǎn)負債表、利潤表）釆用因素分析法確定有關(guān)指標變動對可持續(xù)增長率的影響：分析對象：10.58%-16.51%=-5.93%替代：1999年18.91%×0.59×1.48×（1-0）=16.51%17.49%×0.59×1.48×（1-0）=15.27%17.49%×0.48×1.48×（1-0）=12.42%17.49%×0.59×1.26×（1-0）=10.58%30根據(jù)上表資料（取自資產(chǎn)負債表、利潤表）2000年銷售凈利率的影響：15.27%-16.51%=-1.24%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響：12.24%-15.27%=-2.85%權(quán)益乘數(shù)的影響：10.58%-12.42%=-1.84%股利支付率的影響為零312000年31分析可持續(xù)增長率降低的原因：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率下降32分析可持續(xù)增長率降低的原因：321、經(jīng)營策略分析（1）銷售凈利率表現(xiàn)為控制價格和成本的能力，分析時應以行業(yè)分析和競爭戰(zhàn)略分析為基礎。銷售凈利率進一步可分為毛利率、經(jīng)營費用、稅收三個主要因素。

持續(xù)增長策略331、經(jīng)營策略分析持續(xù)增長策略33（2）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)各構(gòu)成部分占用金額的合理性各構(gòu)成部分使用效率的分析（流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率等）結(jié)合行業(yè)特征和競爭戰(zhàn)略2、財務策略分析（1）增加權(quán)益資本（2）提高財務杠桿（3）降低股利支付34（2）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率34三、綜合評分法選擇具有代表性的財務指標各種指標要兼顧最好選擇高值表示好的指標適當選擇非財務指標確定各項財務制表的標準值與標準評分值計算綜合分數(shù)35三、綜合評分法選擇具有代表性的財務指標35主要指標及其標準值和評分值指標指標的標準值指標的標準評分值流動比率28利息周轉(zhuǎn)倍數(shù)48所有者權(quán)益比率0.412銷售凈利率8%10投資報酬率16%10所有者權(quán)益報酬率40%16存貨周轉(zhuǎn)率（次）58應收帳款周轉(zhuǎn)率（次）68總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）212大學以上職工的比率30%8合計-10036主要指標及其標準值和評分值指標企業(yè)業(yè)績的綜合評分法指標（1）標準值（2）標準評分值(3)實際值(4)實際得(5)=(2)x(3)/(4)流動比率282.118.44利息周轉(zhuǎn)倍數(shù)4848所有者權(quán)益比率0.4120.4413.2銷售凈利率8%109%11.25投資報酬率16%1018%11.25所有者權(quán)益報酬率40%1641%16.4存貨周轉(zhuǎn)率（次）5846.4應收帳款周轉(zhuǎn)率（次）6856.67總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）212212大學以上職工的比率30%840%10.67合計--100--104.2837企業(yè)業(yè)績的綜合評分法指標（1）1.財政部《企業(yè)經(jīng)濟效益評價指標體系》的10個指標1.銷售利潤率(權(quán)重為15%)=銷售利潤/銷售凈收入;2.總資產(chǎn)報酬率(權(quán)重為15%)=凈利潤/總資產(chǎn)平均值;3.資本收益率(權(quán)重為15%)=凈利潤/總資本平均值;4.資本保值收益率(權(quán)重為10%)=期末凈資產(chǎn)值/期初凈資產(chǎn)值;5.資產(chǎn)負債率(權(quán)重為5%)=總負債/總資產(chǎn);6.流動比率(權(quán)重為5%)=流動資產(chǎn)總值/流動負債總值;7.應收帳款周轉(zhuǎn)率(權(quán)重為5%)=賒銷凈銷售額/應收帳款平均值;8.存貨周轉(zhuǎn)率(權(quán)重為5%)=銷貨成本/存貨平均值;9.社會貢獻率(權(quán)重為10%)=社會貢獻額/總資產(chǎn)平均值;注:社會貢獻總額=工資+利息費用+勞保退休金及其他福利+稅+凈利潤10.社會累計率(權(quán)重為15%)=上交財政總額/社會貢獻總額381.財政部《企業(yè)經(jīng)濟效益評價指標體系》的10個指標1.銷售利2.財政部《企業(yè)財務通則》規(guī)定的企業(yè)評價的8個指標1.資產(chǎn)負債率;2.流動比率;3.速動比率;4.應收帳款周轉(zhuǎn)率;5.存貨周轉(zhuǎn)率;6.資本金利潤率;7.營業(yè)收入利潤率;8.成本費用利潤率.392.財政部《企業(yè)財務通則》規(guī)定的企業(yè)評價的8個指標1.資產(chǎn)負3.中國股份制企業(yè)評價中心上市公司綜合實力排名指標1.企業(yè)資產(chǎn)總額;2.凈資產(chǎn);3.營業(yè)收入;4.利潤總額;5.凈資產(chǎn)利潤率;6.每股稅后利潤.403.中國股份制企業(yè)評價中心上市公司綜合實力排名指標1.企業(yè)資4.國家統(tǒng)計局、國家計委、國家經(jīng)貿(mào)委對工業(yè)經(jīng)濟效益評價考核規(guī)定7個指標1.總資產(chǎn)貢獻率

總資產(chǎn)貢獻=(利潤總額+稅金總額+利息支出)/平均資產(chǎn)總額2.資本保值增值率

資本保值增值率=報告期期末所有者權(quán)益/上年同期期末所有者權(quán)益3.資產(chǎn)負債率

資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額4.流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/流動資產(chǎn)平均余額5.成本費用利潤率

成本費用利潤率=利潤總額/成本費用總額414.國家統(tǒng)計局、國家計委、國家經(jīng)貿(mào)委對工業(yè)經(jīng)濟效益評價考4.國家統(tǒng)計局、國家計委、國家經(jīng)貿(mào)委對工業(yè)經(jīng)濟效益評價考核規(guī)定7個指標6.全員勞動生產(chǎn)率

全員勞動生產(chǎn)率=工業(yè)增加值/全部職工平均人數(shù)7.產(chǎn)品銷售率

產(chǎn)品銷售率=工業(yè)銷售產(chǎn)值/工業(yè)總產(chǎn)值(現(xiàn)價)

權(quán)數(shù)是根據(jù)前述各項指標在綜合經(jīng)濟效益中的重要程度由專家調(diào)查法確定的。其中:(1)總資產(chǎn)貢獻率20;(2)資本保值增值率16;(3)資產(chǎn)負債率12;(4)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率15;(5)成本費用利潤率14;(6)全員勞動生產(chǎn)率10;(7)產(chǎn)品銷售率13.424.國家統(tǒng)計局、國家計委、國家經(jīng)貿(mào)委對工業(yè)經(jīng)濟效益評價考4.國家統(tǒng)計局、國家計委、國家經(jīng)貿(mào)委對工業(yè)經(jīng)濟效益評價考核規(guī)定7個指標各項指標的標準值,是參照了我國近期工業(yè)經(jīng)濟指標的實際水平及一般標準確定的,其中:(1)總資產(chǎn)貢獻率10.7%;(2)資本保值增值率120%;(3)資產(chǎn)負債率60%;(4)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.52%;(5)成本費用利潤率3.71%;(6)全員勞動生產(chǎn)率16500元/人;(7)產(chǎn)品銷售率96%.434.國家統(tǒng)計局、國家計委、國家經(jīng)貿(mào)委對工業(yè)經(jīng)濟效益評價考工業(yè)經(jīng)濟效益綜合指標工業(yè)經(jīng)濟效益綜合指數(shù)是衡量工業(yè)經(jīng)濟效益各個方面在數(shù)量上總體水平的一種特殊相對數(shù)，是反映工業(yè)經(jīng)濟運行質(zhì)量的綜合指標。工業(yè)經(jīng)濟效益綜合指標=Z(某項指標報告期數(shù)值÷該項指標全國標準值╳該項指標權(quán)數(shù))÷總權(quán)數(shù)由于資產(chǎn)負債率為逆指標，在計算綜合指數(shù)時需分別處理。如果指數(shù)值≦60%，即可得權(quán)數(shù)12分；如果指標值>60%,期權(quán)數(shù)則按下面公式計算：

即:(指標值-不允許值100)÷(60-不允許值100)╳12考慮到我國工業(yè)正處于迅速發(fā)展和結(jié)構(gòu)變動之中,上述評價考核體系也許隨之調(diào)整,故該指標體系原則上適用于“九五”期間。44工業(yè)經(jīng)濟效益綜合指標工業(yè)經(jīng)濟效益綜合指數(shù)是衡量工業(yè)經(jīng)5.1財政部《企業(yè)績效評價指標體系》的指標（一）455.1財政部《企業(yè)績效評價指標體系》的指標（一）455.2財政部《企業(yè)績效評價指標體系》的指標（二）

465.2財政部《企業(yè)績效評價指標體系》的指標（二）5.3財政部《企業(yè)績效評價指標體系》的指標（三）

475.3財政部《企業(yè)績效評價指標體系》的指標（三）

5.4財政部《企業(yè)績效評價指標體系》的指標（四）

485.4財政部《企業(yè)績效評價指標體系》財務管理課堂案例分析之一四川長虹、深康佳財務狀況分析4949案例分析思路與方法

本案例主要采用比率分析的方法，并結(jié)合因素分析法和趨勢分析法，從上市公司最核心的指標凈資產(chǎn)收益率入手，對公司贏利能力、資產(chǎn)效率、償債能力、現(xiàn)金獲取能力、股利政策做全面分析。50案例分析思路與方法本案例主要采用比率分析的方法凈資產(chǎn)總資產(chǎn)凈利潤主營業(yè)務收入深康佳概況四川長虹概況公司介紹行業(yè)背景51凈資產(chǎn)總資產(chǎn)凈利潤主營業(yè)務收入深康佳行業(yè)背景一、競爭激烈。我國電視市場經(jīng)過幾年的高速發(fā)展，逐漸形成了國產(chǎn)品牌幾分天下的局面，屬于壟斷競爭階段，由于技術(shù)含量不高，競爭十分激烈。二、市場需求增長日趨減緩。對彩電的需求已從原來“有的滿足”上升到“質(zhì)的滿足”，有技術(shù)創(chuàng)新能力的企業(yè)將取得優(yōu)勢。三、行業(yè)利潤率下降。隨著市場和競爭兩方面的因素，電視行業(yè)已從高額利潤階段到微利階段，在微利階段企業(yè)將面臨嚴峻的挑戰(zhàn)。四、WTO的影響。隨著我國加入WTO的進程加快，將對我國電視生產(chǎn)企業(yè)帶來一定影響，總的來說是利大于弊，有利于國產(chǎn)品牌進入國際市場。五、長虹公司和康佳公司是國內(nèi)兩個最大的電視制造企業(yè)，長虹的市場占有率曾經(jīng)遙遙領先，但目前兩家公司基本是并駕齊驅(qū)，康佳有后來居上之勢。52行業(yè)背景一、競爭激烈。我國電視市場經(jīng)過幾年的高速四川長虹概況53四川長虹概況53深康佳概況54深康佳概況54主營業(yè)務收入單位：億元收入是企業(yè)利潤的來源，同時也反映市場規(guī)模的大小。長虹前3年高速增長,98、99年下降幅度不小，顯示其市場占有率下降，而康佳收入是穩(wěn)步增長，1999年首次超過長虹。55主營業(yè)務收入單位：億元收入是企業(yè)利潤的來源，同時也凈利潤單位：億元長虹1995-1997年凈利潤大幅增長，98年首次下降，均保持較高的利潤，但99年凈利潤大幅下降，相對而言，康佳凈利潤水平一直保持較低水平，但平緩增長，比較穩(wěn)定。56凈利潤單位：億元長虹1995-1997年單位：億元總資產(chǎn)總資產(chǎn)顯示企業(yè)規(guī)模的大小，長虹5年來總資產(chǎn)增長較快，年均增長39.3%，康佳也處于高速增長狀態(tài)，年均增長71.8%，但總的來說，長虹規(guī)模遠遠大于康佳。57單位：億元總資產(chǎn)總資產(chǎn)顯示企業(yè)規(guī)模的大小單位：億元凈資產(chǎn)由于長虹連年高額的凈利潤，再加上股東的再投入，使企業(yè)凈資產(chǎn)高速增長，年均增長80.9%，康佳雖絕對數(shù)較小，但增幅也很大，年均增長87.5%。58單位：億元凈資產(chǎn)由于長虹連年高額的凈利潤財務指標分析內(nèi)容核心指標分析盈利能力分析償債能力分析資產(chǎn)效率分析獲現(xiàn)能力分析股利政策分析59財務指標分析內(nèi)容核心指標分析盈利能力分析償債能力分析資產(chǎn)效率核心指標分析凈資產(chǎn)收益率（凈利潤/凈資產(chǎn)平均總額）X100%銷售凈利率（凈利潤/銷售收入）X100%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入/總資產(chǎn)平均總額權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)平均總額

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凈資產(chǎn)平均總額‖XX分析結(jié)論60核心指標分析凈資產(chǎn)收益率（凈利潤/凈資產(chǎn)平均總凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率反映企業(yè)所有者權(quán)益的獲利能力。兩家公司自95年以來都呈下降態(tài)，但長虹的下降幅度更大，并且98年開始凈資產(chǎn)收益率低于康佳。61凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率反映企業(yè)所有者權(quán)益的獲利能銷售凈利率銷售凈利率反映企業(yè)銷售收入的獲利能力。長虹95-98年基本保持不變，但99年大幅跳水，康佳呈現(xiàn)穩(wěn)中有降狀態(tài)，但幅度很小，兩家公司1999年銷售凈利率基本持平。62銷售凈利率銷售凈利率反映企業(yè)銷售收入的獲利能力。長虹總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映總資產(chǎn)的利用效率。兩家公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均逐年遞減，長虹一直低于康佳，且其遞減幅度也大于康佳。63總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映總資產(chǎn)的利用效率。兩家權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)反映企業(yè)總資產(chǎn)是所有者權(quán)益的多少倍數(shù)。長虹權(quán)益乘數(shù)一直低于康佳，呈下降趨勢，而康佳基本保持了穩(wěn)定的水平。64權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)反映企業(yè)總資產(chǎn)是所有者權(quán)益的多少核心指標分析結(jié)論長虹和康佳兩家公司凈資產(chǎn)收益率持續(xù)遞減，說明公司盈利能力逐年減弱，顯示電視行業(yè)的競爭十分激烈，在眾多競爭者參與的情況下，減少盈利空間以保持市場份額已是必然，但98、99年長虹凈資產(chǎn)收益率大幅下降，應引起關(guān)注。從銷售凈利率指標看，由于長虹規(guī)模遠遠大于康佳，利用其規(guī)模效益，一直保持了較高的水平，高于康佳10個百分點，但99年跌到和康佳同等水平，顯示其競爭力趨弱。長虹權(quán)益乘數(shù)較康佳小，顯示其負債經(jīng)營的比例小于康佳，且呈下降趨勢,康佳基本保持不變?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩家公司均呈下降態(tài)，表明公司銷售收入的增長小于總資產(chǎn)的增長，顯示公司資產(chǎn)的邊際效益在下降。以上幾個指標顯示，兩家公司凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下降的原因是多樣的，我們將在下面對上述指標分解，作進一步分析。65核心指標分析結(jié)論長虹和康佳兩家公司凈資產(chǎn)收益率持續(xù)遞減，說明盈利能力分析主營毛利率營業(yè)利潤比重分產(chǎn)品收入分析新項目投資分析期間費用比較小結(jié)66盈利能力分析主營毛利率營業(yè)利潤比重分產(chǎn)品收入分析新主營毛利率主營毛利率反映企業(yè)主要產(chǎn)品的獲利能力。長虹99年毛利率大幅下降,并首次低于康佳,其多年的規(guī)模效應沒有得到發(fā)揮,顯示其產(chǎn)品的獲利能力下降,康佳基本保持穩(wěn)定。主營毛利率=（主營利潤/主營收入）X100%67主營毛利率主營毛利率反映企業(yè)主要產(chǎn)品的獲利能力。長虹1999年產(chǎn)品收入、利潤結(jié)構(gòu)從長虹公司1999年收入與利潤分產(chǎn)品看，電視機仍是最為重要的產(chǎn)品，收入占全部收入的93.63%，利潤占總利潤的96.01%，空調(diào)有一定的銷量，但與專業(yè)生產(chǎn)空調(diào)企業(yè)相比還有很大差距，有一定的發(fā)展空間，光盤機利潤率太低，電池毛利率相當高，但其收入利潤所占比重太小。公司年度報告稱公司將投入數(shù)字視頻、通訊、激光讀寫產(chǎn)品，能否在2000年找到新的利潤增長點，對公司的發(fā)展將是極為重要的?？导压灸壳耙彩请娨暈樽钪匾?，也需要尋找新的利潤增長點來保持企業(yè)的發(fā)展。681999年產(chǎn)品收入、利潤結(jié)構(gòu)從長虹公司1999年收入與利潤分長虹公司新項目投資分析長虹公司于1999年實施配股，募集資金17億元人民幣，資金的投向主要是數(shù)字產(chǎn)品、環(huán)保電池、市場網(wǎng)絡建設，但除開電池項目99年投入較大以外，其他項目投入很少或未投入，不知道是什么原因，總之，2000年長虹公司募集資金在這些項目上的投入，將對公司的發(fā)展產(chǎn)生重要影響。69長虹公司新項目投資分析長虹公司于1999年實施配股，募集資金康佳公司新項目投資分析康佳公司于1999年增發(fā)A股8000萬股，募集資金12億元人民幣，資金的投向是大家所關(guān)注的。從公司的投資項目看，是比較有潛力的，數(shù)字彩電是目前電視的替代產(chǎn)品，將會有很好的市場預期，我國的數(shù)字移動電話市場目前高速發(fā)展，若能進入也將有良好回報，同時公司加大對國外市場的投入，開拓國際市場也是目前國產(chǎn)電視銷量的另一個增長因素。70康佳公司新項目投資分析康佳公司于1999年增發(fā)A股8000萬營業(yè)利潤比重營業(yè)利潤比重=（營業(yè)利潤/利潤總額）X100%營業(yè)利潤占利潤總額的比重反映企業(yè)主營業(yè)務對利潤總額貢獻大小。兩家公司營業(yè)利潤所占比重均處于較高比例,顯示其主營業(yè)務的核心地位。71營業(yè)利潤比重營業(yè)利潤比重=（營業(yè)利潤/利潤總額）X長虹期間費用占銷售收入比重營業(yè)費用98、99兩年大幅增長，與其銷售策略有關(guān)，管理費用控制較好，所占比例下降，財務費用隨著負債規(guī)模和銀行利率的下調(diào)而下降。72長虹期間費用占銷售收入比重營業(yè)費用98、99兩年大幅增長，與康佳期間費用占銷售收入比重營業(yè)費用一直保持在較高水平，與市場競爭激烈和其市場地位有關(guān)，管理費用制較好，所占比例保持穩(wěn)定，財務費用隨著銀行利率的下調(diào)而下降。73康佳期間費用占銷售收入比重營業(yè)費用一直保持在較高水平，與市場期間費用占銷售收入比重比較期間費用是利潤的抵減項。長虹前3年此項比重較低，遠低于康佳，98、99年大幅上升，康佳比較穩(wěn)定，對利潤不構(gòu)成很大的影響。74期間費用占銷售收入比重比較期間費用是利潤的抵減項。長虹前3年盈利能力分析結(jié)論主營業(yè)務收入長虹于97年達到頂峰，98、99年逐年下降，而康佳的收入穩(wěn)步增長，99年與長虹持平，充分顯示了兩家公司市場地位的變化。主營毛利率長虹一直高于康佳，顯示其良好的規(guī)模效益，但99年卻大幅下降，表明規(guī)模效益也將隨著市場的變化而起不同的作用，也說明長虹產(chǎn)品的競爭力下降，而康佳在激烈的市場競爭中保持了穩(wěn)定的毛利率，說明公司崇尚的技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮了作用，有較高的盈利空間。期間費用長虹近兩年大幅增長，主要是銷售費用的增加，作為龍頭老大，在產(chǎn)品旺銷的同時，沒有建設自己的營銷網(wǎng)絡，使現(xiàn)在銷售比較被動，康佳的期間費用一直較為穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)較大的波動，對公司的經(jīng)營起較好的作用。長虹公司產(chǎn)品毛利率在下降，期間費用在增長，其盈利能力自然大打折扣，何時能夠走出低谷，將取決于公司的經(jīng)營，康佳公司一直保持穩(wěn)步增長的策略，其盈利能力仍將繼續(xù)增長。75盈利能力分析結(jié)論主營業(yè)務收入長虹于97年達到頂峰，98、99資產(chǎn)效率分析應收帳款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)報酬率小結(jié)：隨著電視市場競爭的激烈和市場需求的減緩，兩家公司的應收帳款和存貨都大幅增加，運用資產(chǎn)的效率均有所下降，其中長虹的降幅更大一些。76資產(chǎn)效率分析應收帳款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)報酬率小應收帳款周轉(zhuǎn)率應收帳款周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)應收帳款的周轉(zhuǎn)速度。長虹前兩年周轉(zhuǎn)率高，與其產(chǎn)品市場銷路好有關(guān)，而隨著市場和銷售策略的變化，應收賬款大幅增加，康佳也呈逐步下降的趨勢。應收帳款周轉(zhuǎn)率=主營收入/應收帳款平均余額77應收帳款周轉(zhuǎn)率應收帳款周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)應收帳款的周轉(zhuǎn)速度。長虹長虹1999年應收帳款帳齡分析公司1年以內(nèi)的應收帳款比例達到99.9%,顯示其應收帳款非常健康，應收帳款的流動性極強。78長虹1999年應收帳款帳齡分析公司1年以內(nèi)的應收帳款比例達到康佳1999年應收帳款帳齡分析公司1年以內(nèi)的應收帳款比例也很高,顯示其應收帳款比較健康。79康佳1999年應收帳款帳齡分析公司1年以內(nèi)的應收帳款比例也很存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)存貨的周轉(zhuǎn)速度。兩家公司都是逐年下降，顯示電視市場競爭的激烈，使企業(yè)的存貨都大為增加，此指標康佳強于長虹。存貨周轉(zhuǎn)率=主營成本/存貨平均余額80存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)存貨的周轉(zhuǎn)速度。兩家公存貨分析單位：億元隨著企業(yè)規(guī)模和銷售收入增長，存貨呈增長狀態(tài)是屬于正常的，但98、99兩年長虹公司收入下降，而存貨仍然大幅增長，顯示其產(chǎn)品有積壓的可能。81存貨分析單位：億元隨著企業(yè)規(guī)模和銷售收入增總資產(chǎn)報酬率總資產(chǎn)報酬率反映企業(yè)全部資產(chǎn)的獲利能力，體現(xiàn)了企業(yè)對資產(chǎn)的運用效率。兩家公司也都是逐年下降，表明其資產(chǎn)的利用效率下降，長虹的下降幅度比康佳更大?？傎Y產(chǎn)報酬率=凈利潤/總資產(chǎn)平均總額82總資產(chǎn)報酬率總資產(chǎn)報酬率反映企業(yè)全部資產(chǎn)的獲利能力償債能力分析流動比率速動比率資產(chǎn)負債率利息保障倍數(shù)小結(jié)83償債能力分析流動比率速動比率資產(chǎn)負債率利息保障倍數(shù)小流動比率流動比率反映企業(yè)在短期內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產(chǎn)償還到期流動負債的能力。長虹的流動比率有較大增長，與其減少負債有關(guān)，康佳稍有增長。流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債84流動比率流動比率反映企業(yè)在短期內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動速動比率速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債速動比率反映企業(yè)在短期內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的速動資產(chǎn)償還到期流動負債的能力。長虹的速動比率高于康佳，顯示其良好的短期償債能力。85速動比率速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債速動比率反映資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率是一個長期償債能力分析的指標，反映企業(yè)總資產(chǎn)中債權(quán)人提供的資金所占的比重。長虹的負債水平逐年降低，康佳基本保持穩(wěn)定。資產(chǎn)負債率=負債/資產(chǎn)86資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率是一個長期償債能力分析的指標，反利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)反映企業(yè)償付負債利息的能力，可以評價債權(quán)人投資的風險程度。兩家公司利息保障倍數(shù)均有增長，與它們利息支出的大幅降低有關(guān)。利息保障倍數(shù)=(利潤總額+利息支出)/利息支出87利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)反映企業(yè)償付負債利息的能力，可以評價償債能力分析結(jié)論兩家公司流動比率、速動比率均屬正常，長虹公司均高于康佳公司，這與兩家公司的負債經(jīng)營策略有較大關(guān)系。由于長虹前3年規(guī)模擴張?zhí)?，而其產(chǎn)品競爭能力開始下降，所以長虹開始降低負債水平，所以其資產(chǎn)負債率呈下降狀態(tài)，99年已處于較低水平，康佳公司生產(chǎn)經(jīng)營正常，仍保持了較高的負債率。。兩家公司利息保障倍數(shù)均呈增長狀態(tài)，顯示公司還貸能力很強。88償債能力分析結(jié)論兩家公司流動比率、速動比率均屬正常，長虹公司獲現(xiàn)能力分析長虹經(jīng)營凈現(xiàn)金流量長虹凈現(xiàn)金流量小結(jié)：作為兩家老牌績優(yōu)公司，在經(jīng)營活動中均有較強的獲現(xiàn)能力?？导褍衄F(xiàn)金流量康佳經(jīng)營凈現(xiàn)金流量89獲現(xiàn)能力分析長虹經(jīng)營凈現(xiàn)金流量長虹凈現(xiàn)金流量小結(jié)：作為兩家老長虹每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量分析凈現(xiàn)金流量反映企業(yè)報告期獲取現(xiàn)金的能力，企業(yè)不僅要有賬面利潤，還應有現(xiàn)金凈收入。長虹公司雖利潤下降較大，但仍顯示較強的獲現(xiàn)能力，特別是99年收回大量以前年度應收票據(jù)款,每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量大大超過凈收益。單位：元90長虹每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量分析凈現(xiàn)金流量反映企業(yè)報告期獲取現(xiàn)康佳每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量分析凈現(xiàn)金流量反映企業(yè)報告期獲取現(xiàn)金的能力，企業(yè)不僅要有賬面利潤，還應有現(xiàn)金凈收入。康佳公司98年每股凈現(xiàn)金很高,遠遠高于凈收益,99年每股經(jīng)現(xiàn)金流略低于凈收益,但也保持了較強的獲現(xiàn)能力。單位：元91康佳每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量分析凈現(xiàn)金流量反映企業(yè)報告期獲取現(xiàn)長虹1999年凈現(xiàn)金流量分析公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金比凈利潤還高，顯示其獲現(xiàn)能力較強，投資活動產(chǎn)生負凈現(xiàn)金流是因為繼續(xù)新項目投資所致，籌資活動產(chǎn)生凈現(xiàn)金流是因為1999年配股增資所致。92長虹1999年凈現(xiàn)金流量分析公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金比凈利潤康佳1999年凈現(xiàn)金流量分析公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金相比凈利潤還有一定差距，應進一步提高其獲現(xiàn)能力，投資活動產(chǎn)生負凈現(xiàn)金流是因為繼續(xù)項目投資所致，籌資活動產(chǎn)生大量凈現(xiàn)金流是因為1999年增發(fā)新股籌資所致。93康佳1999年凈現(xiàn)金流量分析公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金相比凈利股利政策分析長虹股利政策康佳股利政策股價分析94股利政策分析長虹股利政策康佳股利政策股價分析94長虹股利政策分析公司上市后一直實施較為積極的股利分配政策，股本擴張較快，但現(xiàn)金紅利派發(fā)較少，令人遺憾，5年中僅僅1997派現(xiàn)，另一方面，公司配股頻繁，雖然融資通暢，但公司利潤反而下滑，不能不引起投資者的擔憂。95長虹股利政策分析公司上市后一直實施較為積極的股利分配政策，股康佳股利政策分析公司上市后一直實施積極的股利分配政策，每年均派發(fā)現(xiàn)金紅利，給股東以積極回報，同時，于1998、1999三年實施送股，實現(xiàn)股本擴張，1996、1998兩年實施配股，由于公司業(yè)績優(yōu)良，保證了資金籌集的渠道。96康佳股利政策分析公司上市后一直實施積極的股利分配政策，每年均股價示意圖股價以每年末最后一個交易日二級市場復權(quán)價格為準。長虹頗有龍頭風范,97比95增長20倍,但99年比97年跌了一半,套勞了大批投資者,相比較而言,康佳股價波動較小,并在99年又接近歷史高位，走勢穩(wěn)健。97股價示意圖股價以每年末最后一個交易日二級市場復權(quán)價格綜合評價中國彩電行業(yè)競爭激烈，市場需求日趨減緩，平均獲利水平下降，要在競爭中獲勝必須創(chuàng)新。長虹公司盈利能力下降明顯，步入調(diào)整期，康佳公司產(chǎn)品具有較強競爭力，穩(wěn)步增長。長虹和康佳規(guī)模高速擴張，表明兩家公司抓住了中國電視市場的發(fā)展，把握住機會，在競爭中取得優(yōu)勢，穩(wěn)居市場占有率前二位。。長虹經(jīng)營中突出規(guī)模效應，雖然帶來了高額利潤，但在市場發(fā)生變化的時候，卻帶來了負效應，康佳在經(jīng)營中顯得腳踏實地，穩(wěn)步增長，重視市場的變化，有后來居上的趨勢。兩家公司目前財務狀況均屬良好，比較安全，都具有較強的獲現(xiàn)能力，不同的是長虹已明顯步入調(diào)整期，而康佳還處于增長期。兩家公司均實施積極的股利分配政策，相比之下，康佳公司給與了股東更多的回報。98綜合評價中國彩電行業(yè)競爭激烈，市場需求日趨減緩，案例分析結(jié)束再見99案例分析結(jié)束99

孫茂竹中國人民大學商學院綜合財務分析財務管理學100

為了全面地了解和評價企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果，需要利用若干相互關(guān)聯(lián)的指標對營運能力、償債能力及盈利能力等進行綜合性的分析和評價。杜邦財務分析體系正是利用幾種主要財務指標之間的內(nèi)在聯(lián)系綜合分析企業(yè)財務狀況的一種綜合財務分析方法。杜邦財務分析體系101為了全面地了解和評價企業(yè)的財務狀況該體系以凈資產(chǎn)收益率為主體指標，分別反映營運能力、償債能力及盈利能力，并按其內(nèi)在聯(lián)系有機結(jié)合起來，從而形成一個將資產(chǎn)負債表、利潤表的數(shù)據(jù)綜合在一起的指標分析體系。各指標的內(nèi)在聯(lián)系見下圖：102該體系以凈資產(chǎn)收益率為主體指標，分別反凈資產(chǎn)收益率資產(chǎn)報酬率×權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1÷1－資產(chǎn)負債率利潤額÷銷售收入資產(chǎn)額÷÷資產(chǎn)額負債額收入、成本等損益類指標資產(chǎn)、資本等財務狀況類指標103凈資產(chǎn)收益率資產(chǎn)報酬率×權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1÷1（一）反映的主要財務比率及相互關(guān)系

1、

凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)凈利潤率及權(quán)益乘數(shù)之間的關(guān)系，這種關(guān)系可以表述如下：

凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)報酬率×權(quán)益乘數(shù)

2、

資產(chǎn)報酬率與銷售凈利率及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間的關(guān)系，這種關(guān)系可以表述如下：

資產(chǎn)報酬率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率104（一）反映的主要財務比率及相互關(guān)系

3、銷售凈利率與凈利潤及銷售凈額之間的關(guān)系，這種關(guān)系可以表述如下：

銷售凈利率=凈利潤÷銷售凈額

4、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與銷售凈額及資產(chǎn)總額之間的關(guān)系，這種關(guān)系可以表述如下：

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售凈額÷資產(chǎn)平均總額

1053、銷售凈利率與凈利潤及銷售凈額之間的5、權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)負債率之間的關(guān)系，這種關(guān)系可以表述如下：

權(quán)益乘數(shù)=1÷(1－資產(chǎn)負債率)

杜邦財務分析體系在揭示上述幾種財務比率之間關(guān)系的基礎上，再將凈利潤、總資產(chǎn)進行層層分解，就可以全面、系統(tǒng)地揭示出企業(yè)的財務狀況以及財務系統(tǒng)內(nèi)部各個因素之間的相互關(guān)系。1065、權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)負債率之間的關(guān)系（二）杜邦財務分析體系的要點

1、凈資產(chǎn)收益率反映所有者投入資本的獲利能力，它取決于企業(yè)的資產(chǎn)報酬率和權(quán)益乘數(shù)。資產(chǎn)報酬率反映企業(yè)在運用資產(chǎn)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率高低，而權(quán)益乘數(shù)則主要反映企業(yè)的籌資情況，即企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)。

107（二）杜邦財務分析體系的要點1、凈資產(chǎn)收益率2、資產(chǎn)報酬率是反映企業(yè)獲利能力的一個重要財務比率，它揭示了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率，綜合性也極強。企業(yè)的銷售收入、成本費用、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度以及資金占用量等各種因素，都直接影響到資產(chǎn)報酬率的高低。資產(chǎn)報酬率是銷售凈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積。因此，可以從企業(yè)的銷售活動與資產(chǎn)管理兩個方面來進行分析。1082、資產(chǎn)報酬率是反映企業(yè)獲利能力的3、銷售凈利率反映企業(yè)凈利潤與銷售凈額之間的關(guān)系，一般來說，銷售收入增加，企業(yè)的凈利會隨之增加，但是，要想提高銷售凈利率，必須一方面提高銷售收入，另一方面降低各種成本費用，這樣才能使凈利潤的增長高于銷售收入的增長，從而使銷售凈利率得到提高。1093、銷售凈利率反映企業(yè)凈利潤與銷售凈額之間4、分析企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理，即流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)的比例是否合理。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不僅影響到企業(yè)的償債能力，也影響企業(yè)的獲利能力。一般來說，如果企業(yè)流動資產(chǎn)中貨幣資金占的比重過大，就應當分析企業(yè)現(xiàn)金持有量是否合理，有無現(xiàn)金閑置現(xiàn)象，因為過量的現(xiàn)金會影響企業(yè)的獲利能力；如果流動資產(chǎn)中的存貨與應收賬款過多，就會占用大量的資金，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)。1104、分析企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理，即流5、結(jié)合銷售收入分析企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度直接影響到企業(yè)的獲利能力，如果企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較慢，就會占用大量資金，增加資金成本，減少企業(yè)的利潤。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的分析，不僅要分析企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，更要分析企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率與應收賬款周轉(zhuǎn)率，并將其周轉(zhuǎn)情況與資金占用情況結(jié)合分析。

1115、結(jié)合銷售收入分析企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)2000年資產(chǎn)負債表、損益表如下：資產(chǎn)計劃實際負債及所有者權(quán)益計劃實際流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)280320275420流動負債長期負債所有者權(quán)益160120320155180360合計600695合計600695

資產(chǎn)負債表

單位：萬元

1122000年資產(chǎn)負債表、損益表如下：資產(chǎn)計劃實際項目計劃實際銷售收入銷售成本銷售費用銷售稅金80050080408755608343.75銷售利潤180188.25+其他利潤-管理費用-財務費用207020385215利潤110159.25-所得稅36.3（所得稅率33%）52.5525（所得稅率33%）稅后利潤73.7106.6975113項目計劃實際180188.25110159.25要求：

(1)根據(jù)上述資料計算杜邦財務分析體系所需用的有關(guān)財務指標。

(2)采用因素分析法確定有關(guān)因素變動對凈資產(chǎn)收益率的影響方向和影響程度。

(3)試對凈資產(chǎn)收益率指標的計劃完成情況進行分析。114要求：

(1)根據(jù)上述資料計算杜邦財務分析體系所需用的計算杜邦財務分析所需的有關(guān)財務指標指標計劃實際差異銷售凈利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負債率9.21%1.3333346.67%12.19%1.25948.2%+2.98%-0.0743+1.53%權(quán)益乘數(shù)1.8751.9305+0.0555凈資產(chǎn)收益率23.30%29.63%+6.33

115計算杜邦財務分析所需的有關(guān)財務指確定有關(guān)因素變動的影響方向和程度：

由于：

凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

所以：因素替換法順序替換的結(jié)果：

9.21％×1.3333×1.875=23.30％

12.19％×1.3333×1.875=30.47％

＋7.17％

銷售凈利潤率變動的影響

12.19％×1.259×1.875=28.78％

－1.69％

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的影響

12.19％×1.259×1.9305=29.63％

＋0.85％

權(quán)益乘數(shù)變動的影響

—————

＋6.33％

綜合影響

116確定有關(guān)因素變我們甚至可以進一步分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的原因：

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷資產(chǎn)

800÷600=1.3333

875÷600=1.4583

＋0.1253

銷售收入變動的影響

875÷695=1.259

－0.1993

資產(chǎn)變動的影響

—————

－0.074

綜合影響

117我們甚至可以進一步分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的原因：

資產(chǎn)周對凈資產(chǎn)收益率完成情況的分析

1、凈資產(chǎn)收益率超額完成計劃要求(超額完成6.33％)，從相關(guān)指標的分析可以看出：銷售凈利潤率提高2.98％使凈資產(chǎn)收益率提高了7.17％，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率放慢導致凈資產(chǎn)收益率下降了1.69％，權(quán)益乘數(shù)提高使凈資產(chǎn)收益率提高了0.85％，三個因素共同影響導致凈資產(chǎn)收益率超額完成6.33％。

118對凈資產(chǎn)收益率完成情況的分析2、銷售凈利潤率提高2.98％的原因是銷售收入增長速度(增長9.4％)快于成本的增長速度(增長6.2％)，由于銷售收入超額完成了計劃，因此該公司在擴大銷售的同時降低了成本，應給予肯定。1192、銷售凈利潤率提高2.98％的原因3、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率放慢的原因是資產(chǎn)占用的增長(增長15.83％)快于銷售收入的增長(增長9.4％)，從而導致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低了0.074次/年，應進一步分析資產(chǎn)占用增長過快的原因，并采取措施減少資產(chǎn)占用。

4、權(quán)益乘數(shù)提高的原因是資產(chǎn)負債率提高了1.53％，在公司獲利能力高于資金成本的情況下，將導致凈資產(chǎn)收益率的提高。該公司的情況恰恰說明了公司在有效利用負債方面取得了成績，應給予好評。

總的說，該公司的綜合財務狀況是好的。1203、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率放慢的原因是資產(chǎn)占用的增長(增美國哈佛大學教授帕利普在其《企業(yè)分析與評價》一書中，將財務分析體系界定為以下幾個關(guān)系式：1、可持續(xù)增長率=凈資產(chǎn)收益率（1-支付現(xiàn)金股利/凈利潤）2、凈資產(chǎn)收益率=（凈利潤/銷售收入）（銷售收入/資產(chǎn)）（資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)帕利普財務分析體系121美國哈佛大學教授帕利普在其《企業(yè)分3、與銷售利潤率有關(guān)的指標銷售收入成本率、銷售毛利率、銷售凈利潤率、銷售息稅前利潤率、銷售稅費率等。4、與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有關(guān)的指標流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、應付賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、營運資金周轉(zhuǎn)率。5、與權(quán)益乘數(shù)有關(guān)的指標流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、負債對權(quán)益比率、負債與資本比率、負債與資產(chǎn)比率、利息保障倍數(shù)等。1223、與銷售利潤率有關(guān)的指標23可持續(xù)增長率凈資產(chǎn)收益率×（1-股利支付率）銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)銷售收入成本率銷售毛利率銷售凈利潤率銷售息稅前利潤率銷售稅費率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應收賬款周轉(zhuǎn)率應付賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率營運資金周轉(zhuǎn)率流動比率速動比率現(xiàn)金比率負債對權(quán)益比率負債與資本比率負債與資產(chǎn)比率利息保障倍數(shù)123可持續(xù)增長

可持續(xù)增長率主要指可持續(xù)收益增長率，也可以是可持續(xù)資產(chǎn)增長率、可持續(xù)銷售增長率。

可持續(xù)增長率124可持續(xù)增長率25一個企業(yè)的價值主要取決于其盈利及增長能力，并主要體現(xiàn)在兩個方面：一是資產(chǎn)、銷售、收益等的增長，二是企業(yè)經(jīng)營策略和財務策略的影響。經(jīng)營策略主要指企業(yè)的銷售政策和資產(chǎn)營運政策，財務策略主要指融資政策和股利政策。上述四個方面共同促進可持續(xù)增長率的目標實現(xiàn)。125一個企業(yè)的價值主要取決于其盈利及增增加銷售收入增加資產(chǎn)增加資金內(nèi)部積累外部融資盈利能力股利政策債權(quán)融資權(quán)益融資因此，可持續(xù)增長率=凈資產(chǎn)收益率×(1-股利支付率)

可持續(xù)增長率實現(xiàn)的條件126增加銷售收入增加資產(chǎn)可以將可持續(xù)增長率分解如下：可持續(xù)增長率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×(1-股利支付率)銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)與可持續(xù)增長率同方向變動，股利支付率則與可持續(xù)增長率反方向變動。

可持續(xù)增長率的因素分析127可以將可持續(xù)增長率分解如下：可持續(xù)增可持續(xù)增長率的因素分析項目1999年2000年平均總資產(chǎn)69491100731平均凈資產(chǎn)4709079833主營業(yè)務收入4093848201凈利潤77438431股利00銷售凈利率18.91%17.49%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.590.48權(quán)益乘數(shù)1.481.26股利支付率00可持續(xù)增長率16.51%10.58%128可持續(xù)增長率的因素分析項目1999年2000年平均總資產(chǎn)69根據(jù)上表資料（取自資產(chǎn)負債表、利潤表）釆用因素分析法確定有關(guān)指標變動對可持續(xù)增長率的影響：分析對象：10.58%-16.51%=-5.93%替代：1999年18.91%×0.59×1.48×（1-0）=16.51%17.49%×0.59×1.48×（1-0）=15.27%17.49%×0.48×1.48×（1-0）=12.42%17.49%×0.59×1.26×（1-0）=10.58%129根據(jù)上表資料（取自資產(chǎn)負債表、利潤表）2000年銷售凈利率的影響：15.27%-16.51%=-1.24%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響：12.24%-15.27%=-2.85%權(quán)益乘數(shù)的影響：10.58%-12.42%=-1.84%股利支付率的影響為零1302000年31分析可持續(xù)增長率降低的原因：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率下降131分析可持續(xù)增長率降低的原因：321、經(jīng)營策略分析（1）銷售凈利率表現(xiàn)為控制價格和成本的能力，分析時應以行業(yè)分析和競爭戰(zhàn)略分析為基礎。銷售凈利率進一步可分為毛利率、經(jīng)營費用、稅收三個主要因素。

持續(xù)增長策略1321、經(jīng)營策略分析持續(xù)增長策略33（2）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)各構(gòu)成部分占用金額的合理性各構(gòu)成部分使用效率的分析（流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率等）結(jié)合行業(yè)特征和競爭戰(zhàn)略2、財務策略分析（1）增加權(quán)益資本（2）提高財務杠桿（3）降低股利支付133（2）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率34三、綜合評分法選擇具有代表性的財務指標各種指標要兼顧最好選擇高值表示好的指標適當選擇非財務指標確定各項財務制表的標準值與標準評分值計算綜合分數(shù)134三、綜合評分法選擇具有代表性的財務指標35主要指標及其標準值和評分值指標指標的標準值指標的標準評分值流動比率28利息周轉(zhuǎn)倍數(shù)48所有者權(quán)益比率0.412銷售凈利率8%10投資報酬率16%10所有者權(quán)益報酬率40%16存貨周轉(zhuǎn)率（次）58應收帳款周轉(zhuǎn)率（次）68總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）212大學以上職工的比率30%8合計-100135主要指標及其標準值和評分值指標企業(yè)業(yè)績的綜合評分法指標（1）標準值（2）標準評分值(3)實際值(4)實際得(5)=(2)x(3)/(4)流動比率282.118.44利息周轉(zhuǎn)倍數(shù)4848所有者權(quán)益比率0.4120.4413.2銷售凈利率8%109%11.25投資報酬率16%1018%11.25所有者權(quán)益報酬率40%1641%16.4存貨周轉(zhuǎn)率（次）5846.4