我國高外匯儲備研究

我們國家高外匯儲備研究【摘要】源自美國的金融危機對產(chǎn)生了深刻的影響。伴隨著美圓的貶值和一定水平上的濫發(fā),中國率先提出了建立超主權(quán)貨幣的設(shè)想。事實上,該設(shè)想在很大水平上是針對我們國家當前的外匯狀態(tài)而提出的。鑒于此,本文基于我們國家外匯貯備現(xiàn)在狀況,深切進入分析我們國家高外匯貯備的原因以及由此帶來的影響,并就怎樣有效管理和運用外匯貯備提出建議?！颈疚年P(guān)鍵詞語】外匯;高增加;高貯備;升值;國際收支此次金融危機的爆發(fā)與蔓延使我們再次面對一個古老而懸而未決的問題:什么樣的國際貯備貨幣能力堅持全球金融穩(wěn)定、促進發(fā)展?本次金融危機表示清楚,這一問題不僅遠未解決,而且由于現(xiàn)行國際貨幣體系的固有缺陷反而愈發(fā)突出。本文以為,本輪危機爆發(fā)的實質(zhì)是美國經(jīng)濟增加與全球經(jīng)濟增加無法共存。也就是有名的“特里芬難題〞:美國只要靠輸出美圓,長期貿(mào)易赤字,能力保證全球貨幣需求,而長期下去必定帶來美圓信任危機、美圓或美圓資產(chǎn)貶值;假如美國堅持國際收支平衡,那又會斷絕國際貯備的供給,引起國際清償能力的不足。因而,由于美圓一幣獨大,中國跨越2萬億美圓的外匯在某種水平上說被美國國債“綁架〞。這對擁有7000多億美圓美國國債的中國,將面臨史無前例的風險和考驗?？唆敻衤赋?中國一不留心,就積累了2萬億美圓的外匯貯備,人民共和國變成了“t-bills共和國〞。固然克魯格曼沒有提到美國將來可能出現(xiàn)嚴重通貨膨脹的可能性,但美國的連續(xù)經(jīng)常項目逆差、美國的巨額外債、美國貨幣供應的急劇增長、美國的巨額赤字,所有這些長期因素都預示著:美圓貶值和美國通貨膨脹。而中國所持資產(chǎn)都以美圓標價,一旦美圓貶值,中國的外匯貯備就會遭遇宏大資本損失。中國怎樣避免進一步深陷美圓陷阱,并盡量減少已有外匯存量可能發(fā)生的損失是一個刻不容緩的問題。因而,中國提出“超主權(quán)貨幣〞這一設(shè)想,試圖打破美圓主導的貨幣體系:一是人民幣將不必再面對各方施加的匯率調(diào)整壓力。人民幣一視同仁根據(jù)市場供求對所有貨幣定價,是真正的市場化匯率。二是中國不會再大量持有美國國債,而是分散化投資到各種資產(chǎn)上,大大提升安全性。從維護中國的外匯穩(wěn)定和中國金融穩(wěn)定的角度看,“超主權(quán)貨幣〞設(shè)想意義重大。鑒于此,深切進入研究我們國家當前的外匯貯備狀態(tài)、構(gòu)成原因以及怎樣進行有效的防備、利用與化解,不僅具有深刻的現(xiàn)實意義,更具有久遠的理論意義。一、我們國家外匯貯備現(xiàn)在狀況從表1中能夠看出,2003年以來,我們國家每年外匯貯備增長額均在千億美圓以上,2003年、2004年和2005年外匯貯備分別增長1168.44億美圓、2066.81億美圓和2090億美圓。截至2006年2月,我們國家外匯貯備規(guī)模到達8536億美圓,取代日本成為世界最大的外匯貯備國。到2007年12月末,國家外匯貯備余額約達1.53萬億美圓,同比增加43.32%。數(shù)據(jù)表示清楚,2007年全年,外匯貯備余額增長4619億美圓,同比多增2144億美圓。根據(jù)中國人民銀行2009年1月13日公布的數(shù)據(jù),2008年12月末,國家外匯貯備余額為1.95萬億美圓,同比增加27.34%。財經(jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇以為,2009年中國外匯貯備將會繼續(xù)增長,上半年將突破20000億美圓大關(guān)。我們國家如此宏大的外匯貯備從哪里來?從歷年的中國國際收支平衡表中能夠得出,我們國家外匯的來源重要是國際進出口貿(mào)易構(gòu)成的順差、資本項目下的凈流入、海外工程和華僑匯款、外商的資本投資、國外借債、境外流入的流動性過剩(包含一些熱錢)等。然而,值得留意的是,我們國家的外匯貯備既不是企業(yè)利潤的上繳,也不是財務收入的剩余,絕大多數(shù)是中國人民銀行用基礎(chǔ)貨幣買來的。而基礎(chǔ)貨幣重要由金融機構(gòu)預備金存款、金融機構(gòu)備付金存款、貨幣流通量和非金融機構(gòu)存款以及現(xiàn)金發(fā)行等構(gòu)成。固然基礎(chǔ)貨幣具有強大的潤滑效果,但由此可能會產(chǎn)生相關(guān)的問題:金融機構(gòu)在央行的預備金、備付金以及其他存款屬于央行的對外負債,是不能隨意支配運用的;現(xiàn)金發(fā)行會引起貨幣供給量的增長,有可能引發(fā)通貨膨脹。如今的問題是,我們國家如此高的外匯貯備實際上是動用宏大數(shù)額的人民幣換來的,而這筆宏大數(shù)額的人民幣到底從哪里來?是金融機構(gòu)的預備金、備付金,是非金融機構(gòu)的存款,還是貨幣的增量發(fā)行?假如是金融機構(gòu)與非金融機構(gòu)在央行的存款,就有個歸還存款的貨幣來源問題;假如是貨幣的增量發(fā)行,又會面臨著一個引發(fā)通貨膨脹的問題。所以,我們國家現(xiàn)有的高外匯貯備事實上已經(jīng)是一種對外部的負債,是一種負擔。二、構(gòu)成原因研究綜上所述,我們國家有如此龐大的外匯貯備和不合理的構(gòu)造,那又是什么原因造成如此大的外匯貯備?(一)全球收支失衡經(jīng)濟全球化中,發(fā)達國家資本轉(zhuǎn)向新興發(fā)展的國家和地區(qū)。在資本轉(zhuǎn)移的經(jīng)過中,伴隨著國際經(jīng)濟舊秩序向新的國際經(jīng)濟秩序轉(zhuǎn)軌,國際收支不只沒有得到合理的化解和配置,反而表現(xiàn)出更大的全球收支不平衡。以美國為首的西方發(fā)達國家經(jīng)常項目連續(xù)逆差,致使他們成為全球最大債務人。同時在這個新興經(jīng)濟崛起地區(qū),比方中國和東南亞,經(jīng)常項目卻出現(xiàn)了驚人的順差!由于西方等發(fā)達國家在經(jīng)濟全球化的經(jīng)過中,歷史和地理以及文化等多方面的差別,導致這些發(fā)達地區(qū)消費一直堅持在較高的水平,居民儲蓄很低,同時國內(nèi)為了堅持就業(yè)和經(jīng)濟的穩(wěn)定增加,必需堅持一定比例的對固定資產(chǎn)和公共工程等設(shè)備的投資,這樣一來,國內(nèi)的儲蓄就小于國內(nèi)的投資需求;然而,新興的發(fā)展地區(qū)卻是剛剛相反的場面,十分是東亞、東南亞。眾所周知,亞洲深受儒家思想的熏陶,居民一直有慎重的消費習慣。當然,在發(fā)展經(jīng)濟的經(jīng)過中,新興地區(qū)存在許多的不穩(wěn)定性,導致資本投資渠道不暢,大量的儲蓄不能夠有效地轉(zhuǎn)化為國內(nèi)的投資,大量的貯備卻把握在的手中。因而,在經(jīng)濟全球化經(jīng)過中,新興發(fā)展地區(qū)成為美國等發(fā)達國家的最大債權(quán)人。比方中國,手中就握有大量的美國債權(quán)等外匯。進而,從全球收支的角度來看,中國當前外匯貯備的高增加,只不外是國際收支不平衡在中國的影子。(二)國際貨幣體系不合理布雷頓森林體系瓦解之后,“雙掛鉤〞體制宣告結(jié)束。但是,在實際的國際收支中,美圓仍然是事實上的本位貨幣,或者說是硬通貨,包含中國、日本在內(nèi)的東亞國家和其他新興發(fā)展國家,都沒有解脫美圓的控制。實際上,多數(shù)的新興國家或地區(qū)都以美圓作為自己的外匯貯備。這樣的國際收支狀態(tài)或者說國際計價貨幣(外匯貯備)對我們國家的高外匯造成了深遠影響。現(xiàn)代金融發(fā)展理論奠基人、美國斯坦福大學教授麥金農(nóng)曾說:“任何無法以本幣提供信貸的國際債權(quán)國都將出現(xiàn)貨幣錯配問題,產(chǎn)生“高儲蓄兩難〞。而所謂“高儲蓄兩難〞,簡單地說就是:一方面,持有美圓的國家會逐步意識到它對本幣的替代作用,迫使本幣升值;另一方面,美圓的發(fā)行國卻一直以為是美圓以外的貨幣被低估值,要求美圓以外的其他國家(尤其是與其有貿(mào)易往來,且對方處于順差狀況)升值。當前,包含中國在內(nèi)的新興發(fā)展國家由于經(jīng)濟實力還不夠讓本幣(人民幣)成為國際硬貨幣,因而,宏大的外匯就只能夠滯留在國內(nèi)。隨著積累的外匯越多,這種“高儲蓄兩難〞問題就表現(xiàn)得更為明顯,進而導致人民幣升值預期提升;反過來,伴隨人民幣升值預期提升,又會導致更多的硬貨幣(美圓)流入。這樣惡性循環(huán),就構(gòu)成了升值和外匯增長的螺旋構(gòu)造,進而使中國的外匯貯備滾雪球,越滾越大。(三)外匯管理政策不完善外匯政策的不完善重要表如今兩方面:一是外匯管理體制;一是人民幣匯率的構(gòu)成機制。1994年,我們國家施行了外匯管理體制改革:建立以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度,實行銀行結(jié)售匯制度,取消外匯留成和上繳。該政策施行不久,就遭受了1997年亞洲金融危機,此次危機給人民幣帶來了宏大的貶值壓力。為了維持人民幣幣值的穩(wěn)定,必需買入外匯,進而構(gòu)成變相的“釘住美圓的固定匯率制度〞。緊接著又遭遇世界經(jīng)濟的衰退、通貨緊縮等一系列問題的考驗。所以,1994年的外匯改革在經(jīng)歷了這些經(jīng)濟問題的考驗過后,并沒有獲得預期的改革目的,偏離了改革的初志。由于在自在浮動匯率制度下,不干涉外匯市場,外匯貯備原則上不發(fā)生變化,因而,經(jīng)常收支順差(逆差)必定等于資本收支的逆差(順差)。在“釘住美圓的固定匯率制度〞這樣一種非彈性匯率制度下,為維持特定的匯率水平,必需買入大量的外匯供應,其結(jié)果是貿(mào)易順差和資本流入基本上會變成為外匯貯備。人民幣匯率構(gòu)成機制的扭曲重要表現(xiàn)為:銀行結(jié)售匯的強迫性與銀行間外匯市場的封閉性。外匯貯備的構(gòu)成與積累存在著“雙層強迫性轉(zhuǎn)移機制〞:第一層是企業(yè)對外匯專業(yè)銀行的強迫結(jié)售匯,即不管企業(yè)能否情愿,企業(yè)通過外貿(mào)得來的超越外匯賬戶限額以上的外匯收入,都必需賣給銀行;第二層是外匯專業(yè)銀行對央行的外匯資金轉(zhuǎn)移,不管銀行能否情愿,超越銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)限額以上的外匯,都必需賣給央行。這樣的“雙層機制〞使得外匯貯備人為增長,而且為增長,也就是第一原因里面提到的為什么我們國家是占領(lǐng)絕對數(shù)量的外匯貯備。(四)外資的大量直接投資這里,外資的大量流入重要是指外商的直接投資。改革開放以來,我們國家實行優(yōu)惠的政策和稅收等政策,十分是對外資的保衛(wèi)和管理方面,做出了很大努力。伴隨著中國經(jīng)濟的逐步崛起,中國一步步地和國際接軌,改變市場機制,減少干涉,再加上中國廉價的勞動力和豐富的資源,吸引了全球的投資者。十分是近年來,我們國家認真履行wto的承諾,以及開放fdi,都為外商在中國創(chuàng)造了黃金般的發(fā)展機遇。同時,可以以看到,在中國高速增加的同時,發(fā)達國家卻顯得有些疲軟。這種狀態(tài)導致了外資瘋狂進入我們國家。值得留意的是:大部分外商直接投資的進入只是利用我們國家廉價的勞動力、優(yōu)惠政策建立龐大的出口加工業(yè),并沒有帶來先進的技術(shù)設(shè)備。2008年金融危機使得東莞等地爆發(fā)的大規(guī)模的中小企業(yè)倒閉就是最好的證明。從表2中不難看出:2008年上半年,我們國家國際收支交易總規(guī)模繼續(xù)增加,與同期之比到達1.315:1,比2007年下降0.5個百分點。同時,國際收支堅持較大順差,經(jīng)常項目順差與同期之比為0.104:1,比2007年下降0.9個百分點。當下,影響我們國家國際收支運行的不確定因素在增長。國際上重要發(fā)達國家經(jīng)濟增加乏力、消費需求降低,美國次貸危機進一步演變、惡化,國際金融市場連續(xù)動亂。國內(nèi)經(jīng)濟增加放緩趨勢明顯,企業(yè)利潤和財務收入增速下降,部分中小企業(yè)經(jīng)營困難,資本市場連續(xù)波動和低迷,房地產(chǎn)市場風險增長。三、高外匯貯備下的利弊(一)正面影響多數(shù)情況下,一提到外匯,就會想到風險,想到對我們國家晦氣的方面。事實上,外匯貯備的快速增加還有其正面影響:加強了我們國家的綜合國力,提升了我們國家的國際聲譽。大量的外匯貯備,標記著我們國家對外支付能力和調(diào)節(jié)國際收支實力的加強,為我們國家舉借外債以及債務的還本付息提供了可靠保證,對維護我們國家在國際上的良好信譽、吸引外資、爭取國際競爭優(yōu)勢奠定了堅實的基礎(chǔ);充分的外匯貯備表示清楚了我們國家干涉外匯市場和維持人民幣匯率的能力不斷加強,化解突發(fā)事件、應對金融危機更為有效;良好的外匯貯備有利于施行走出去戰(zhàn)略深化改革、調(diào)整國內(nèi)產(chǎn)業(yè)機構(gòu)、引進先進的設(shè)備和關(guān)鍵技術(shù)。(二)負面影響1.導致經(jīng)濟構(gòu)造失衡,損害經(jīng)濟的健康發(fā)展由于我們國家的外匯貯備重要以美圓資產(chǎn)為主,隨著外匯貯備快速增長,國家越來越擔憂美圓貶值和本幣升值,擔憂對國家出口晦氣。十分是在金融危機的背景下,美圓的貶值造成我們國家外匯貯備的大幅縮水,同時,中國和其他發(fā)展中國家的出口競爭也在不斷加劇。在這里情況下,美國愈發(fā)難以扭轉(zhuǎn)貿(mào)易逆差和減少經(jīng)常項目赤字,美圓的貶值壓力和人民幣升值日趨加大。因而,國家外匯貯備不斷增長,將導致經(jīng)濟構(gòu)造失衡,最終損害經(jīng)濟增加的潛力。2.人民幣升值預期強烈近兩年來,不僅日本、美國等國家正在竭力地鼓吹人民幣升值,而且過去從我們國家外逃的資金也有回流的跡象,十分是在本次金融危機的影響下,以至還有國際“熱錢〞流入中國。從理論上說,假設(shè)人民幣天然升值,或者說伴隨著中國國力的加強而相匹配的升值是有利的,也是中國人民所希望看到的。由于人民幣的升值是由于國力的強大而產(chǎn)生的匹配效應,該狀態(tài)下,人民幣的國際信任度越高,硬通貨能力就越強。然而,當前我們國家所出現(xiàn)的過高過快的外匯貯備,進而致使人民幣不斷的升值,并不是和我們國家經(jīng)濟發(fā)展所健康匹配的,呈現(xiàn)出一種外部的強迫性和內(nèi)部的不可消化性。而且由于外匯貯備和升值的螺旋效應,使得我們國家在國際貿(mào)易方面非常的晦氣,在金融危機的打擊下,更進一步導致我們國家很多外向型產(chǎn)業(yè)舉步維艱。3.貿(mào)易摩擦不斷我們國家外匯貯備的過快太多增長,表示清楚外匯市場上的外幣供應和人民幣需求大幅度增長。外幣供應的增長將導致外匯匯率下跌,對人民幣需求的增長促使人民幣匯率上升。近年來,我們國家外匯貯備的過快增加導致人民幣匯率升值的壓力愈來愈大,進而助長人民幣匯率升值的預期。長期以來,我們國家外匯貯備激增被美、日等國視為人民幣被低估的詳細具體表現(xiàn)出。一旦人民幣匯率升值,就會對我們國家進出口貿(mào)易以及經(jīng)濟增加產(chǎn)生嚴重晦氣的影響。一方面將削弱我們國家紡織、服裝、化工、鋼鐵等重要出口產(chǎn)品的價格競爭力,造成出口下降,進口增長;另一方面將對我們國家弱勢產(chǎn)業(yè)如農(nóng)業(yè)、汽車等造成嚴重沖擊。其結(jié)果可能是,貿(mào)易收支順差減少,國內(nèi)失業(yè)增長,進而導致國民經(jīng)濟增速下降。另外,外匯貯備的激增將會引起國際上對我們國家貿(mào)易狀態(tài)的高度關(guān)注,容易引發(fā)爭端,造成更多的貿(mào)易摩擦,引起反傾銷、反補助等一系列問題。4.貯備資產(chǎn)管理難度和風險與日俱增在金融全球化的今天,由于國際資本迅速大規(guī)模的流動,金融市場的利率與匯率波動特別劇烈。作為一國財富的外匯貯備,它的規(guī)模過大也會使國家財富處于宏大的風險之中,高額的外匯貯備給貯備資產(chǎn)的保值增值管理帶來了難度。由于我們國家外匯貯備中多數(shù)都是美圓資產(chǎn),美圓匯率的連續(xù)走低,使較大比例持有美圓的我們國家外匯貯備縮水不可避免,面臨著宏大的風險。四、化解及防備(一)積極推行施行“引進來,走出去〞戰(zhàn)略在外匯貯備快速高速、相對過剩的情況下,要提升我們國家經(jīng)濟的核心競爭力,能夠有計劃地引進一批關(guān)鍵技術(shù),如環(huán)保、冶金、計算機、精致細密機床制作等方向的技術(shù),切實提升經(jīng)濟發(fā)展中的科技含量。同時,應該逐步放寬資本項目的管制,鼓勵企業(yè)對外投資,努力培育我們國家的跨國企業(yè)。所謂的“放松資本項目的管制〞重要是指調(diào)整“寬進嚴出〞的外匯管理制度,逐步減少對資本流出的限制,以鼓勵更多的我們國家企業(yè)開展對外投資和跨國經(jīng)營?？鐕疽坏┳叱鰢T,則能夠使企業(yè)繞過國際貿(mào)易壁壘,減少市場進入障礙;能夠利用投資國現(xiàn)有的銷售渠道、品牌提升國際市場占領(lǐng)率;能夠獲得包含品牌、技術(shù)、人才等在內(nèi)的各種戰(zhàn)略性資源,在短時間內(nèi)產(chǎn)生并購的協(xié)同與規(guī)模效應。(二)完善人民幣匯率構(gòu)成機制我們國家現(xiàn)行的銀行結(jié)售匯的強迫性和銀行間外匯市場的封閉性是造成人民幣匯率構(gòu)成機制缺陷的主要因素。隨著外匯市場進一步完善以及外匯管理體制改革的深化,銀行結(jié)售匯制度將由現(xiàn)行強迫性的結(jié)售匯制度過渡到將來的比例結(jié)匯或意愿結(jié)匯。進一步完善銀行間外匯交易市場,采用如下辦法:擴大外匯交易市場主體的數(shù)量和范圍;提升市場參與者的自營交易比例;增長外匯交易的幣種和品種;擴大外匯市場的交易規(guī)模;放寬對出國游覽等外匯兌換限制以及個人合法資產(chǎn)對外轉(zhuǎn)移的限制;允許有外匯收入的國內(nèi)企業(yè)購買外國;擴大居民、企業(yè)的用匯范圍。在完善的人民幣匯率構(gòu)成機制下,適時擴大人民幣匯率波動的區(qū)間,減少銀行干涉外匯市場的頻率,可采取多種方式和手段來調(diào)節(jié)國際收支的不平衡,調(diào)控人民幣的匯率水平。根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟形式的變化,人民幣匯率制度可由盯住單一美圓轉(zhuǎn)向一攬子國際貨幣,以分散國際貨幣匯率變動的風險,確保外匯貯備資產(chǎn)的保值。放寬資本金融項目的管制,改善國際收支的大量順差以及緩和過快增加的外匯貯備,推進資本金融項目下的人民幣可兌換的進程,為人民幣匯率構(gòu)成機制改革創(chuàng)造良好的市場環(huán)境和增值。(三)發(fā)展離岸金融業(yè)務離岸金融業(yè)務在國際上已經(jīng)很成熟,然而在我們國家由于各種原因沒有能順利發(fā)展。1989年,招商銀行經(jīng)中國人民銀行和國家外匯管理局批準,率先開展離岸金融業(yè)務。其后,深發(fā)展等四家銀行陸續(xù)創(chuàng)辦離岸金融業(yè)務。當時,選擇在深圳試點此項業(yè)務,對于吸引跨國公司投資、擴大招商引資規(guī)模、構(gòu)成與國際接軌的金融環(huán)境,具有主要意義。由于國家重要是引進外資,還沒有建立嚴格的監(jiān)管體制,此項業(yè)務在我們國家的開展并不睬想。東南亞金融風暴后,面對國際炒家,國家怕引起資金外流,停止了離岸金融業(yè)務。而當前隨著外匯的增長和金融監(jiān)管的逐步健全,中國能夠有條件地放開離岸金融業(yè)務。這樣既為人民幣國際化打下基礎(chǔ),可以為外匯貯備尋找出路。在離岸業(yè)務開展經(jīng)過中,能夠?qū)嵭小皟?nèi)外分離,兩頭在外〞的經(jīng)營管理原則,重要采用“內(nèi)外分離型〞經(jīng)營的形式