6月A股何去何從揭秘5月市場規(guī)律哪些指數(shù)與行業(yè)受益

一、市場為何偏愛中證10？（一）指修復(fù)分化5月以來A股市場情緒逐步企穩(wěn)進(jìn)入震蕩修復(fù)通道整體觀察5月期間全A指數(shù)累計(jì)收益率為.5%處于上漲指數(shù)的中間水平A股主要指數(shù)按收益高低排序分別為中證000（累計(jì)收益率為829%簡記為8.9%下同科創(chuàng)（491%中證5（.8%深證成指（156%、創(chuàng)業(yè)板指（0.14%、滬深30（0.37、上證5（1.51%。從各主要指數(shù)收益率分析中證00占據(jù)鰲頭科創(chuàng)50于前三周表現(xiàn)突出5月最后一（5月3日至5月27日收益表現(xiàn)差強(qiáng)人意中證00在5月份收益表現(xiàn)穩(wěn)中有漲A股三大指數(shù)均有正收益，上證優(yōu)于深證成指與創(chuàng)業(yè)板指，5月份大盤藍(lán)籌上證5、滬深30表現(xiàn)低于預(yù)期，收益為負(fù)。5月期間，中證100與上證50收益率之差為.80，如圖1所示。圖1.5月份A股主要指數(shù)分化較大（（5月5日至5月27日）14 萬得全A 上證指數(shù) 深證成指 創(chuàng)業(yè)板指 滬深 108866442200-412 上證0108866442200-4n050105020503050405050506050705050105020503050405050506050705080509051005110512051305140515051605170518051905200521052205230524052505260527第一周（）第二周（）第三周（）第四周（）上證-3.0-2.00.0-1.5滬深-2.6-0.61.5-0.3創(chuàng)業(yè)板指-3.21.64.20.1深證成指-1.91.23.91.5上證指數(shù)-1.41.23.22.7萬得全A-1.32.14.83.5中證-1.13.05.34.8科創(chuàng)-0.56.710.34.9中證0.55.89.28.25月份分階段分析A股市場在4月6日反彈5月第一（5月5日至5月6日震蕩下探，但受益于政策接踵驅(qū)動與A股市場估值低位影響，第二周（5月9日至5月13日）開始反彈中證00與科創(chuàng)0反彈幅度遠(yuǎn)大于其他指數(shù)說明市場青睞科技創(chuàng)新板塊與中小微板塊。第三周，A股市場主要指數(shù)普遍上行收益率基本都超過2中證100與科創(chuàng)50延續(xù)強(qiáng)力修復(fù)上漲，周內(nèi)收益率均在4附近。第四周（5月23日至5月7日）A股市場盤面走低，主要指數(shù)均有下行，其中，科創(chuàng)0與創(chuàng)業(yè)板指跌幅靠前，跌幅均超過4，中證100表現(xiàn)出韌性的一面跌幅不超過1%累計(jì)分析5月份大部分指數(shù)收獲正收益中證100收益率占鰲頭為.29接下來為科創(chuàng)5中證0上證50和滬深30表現(xiàn)差強(qiáng)人意詳細(xì)見表（二）指數(shù)層面流動性監(jiān)測從指數(shù)層面考察，縱向分析，5月份從第一周至第四周累計(jì)資金流入額逐步增長，其中第二周稍有回落第四周資金累計(jì)流入額較為明顯但從橫向分析5月后三周每周累計(jì)資金流入額以散戶和中戶為主即以中單和小單為主機(jī)構(gòu)投資人約占散戶流入額的三分之一至二分之一中戶的中單流入也很強(qiáng)勁顯著高于大戶與機(jī)構(gòu)投資人到目前為止A股市場的流入額仍以散戶和中戶為主，機(jī)構(gòu)投資人倉位變動嚴(yán)格弱于散戶和中戶投資人，這也是A股各主要指數(shù)中，投資人為何偏愛中證100的原因之一。詳見表2.表.2年5月主要指數(shù)累計(jì)資金流入額（億元）流入額萬得全A上證指數(shù)深證成指創(chuàng)業(yè)板指滬深上證科創(chuàng)中證中證第一周機(jī)構(gòu)223288.677.125.894.422.435335.140.6大戶43271783120534.6138535.979272.286.7中戶58972563144337.8167641.194310401205散戶40521730118532.6121429.059571.082.6第二周機(jī)構(gòu)37181451129236.7152340.063353.461.9大戶85313459237063.1274673.216.013941797中戶135.95623329886.8354897.528.621512877散戶155.46673317570.4320181.120.226003333機(jī)構(gòu)35801423127928.9156544.772349.761.4第三周大戶84883400236457.2266475.615.813701799中戶137.95518319278.5341396.926.520582892散戶144.86274304163.8305178.718.124383260機(jī)構(gòu)35881364115325.9135337.948057.764.4第四周大戶86733494238754.7259869.314.614131897中戶130.95838323577.7343497.225.722513099散戶159.56718323269.8325184.718.626903590n表.2年5月主要指數(shù)周累計(jì)資流出額（億元）流出額萬得全A上證指數(shù)深證成指創(chuàng)業(yè)板指滬深上證科創(chuàng)中證中證機(jī)構(gòu)243296.382.826.7108224.836737.444.0第一周大戶439518451196131533.235.41393153835.938.575792671.299.988.21108中戶55522429散戶40751711115333.1128529.060271.881.9第二周機(jī)構(gòu)36191454124434.0157341.270253.259.5大戶89653558243662.7273273.815.814341884中戶1378369299.227.421122967散戶146.56558306671.6312078.620.325893282第三周機(jī)構(gòu)36261476129429.4141144.075153.963.8大戶88213541245158.4265874.415.613831813中戶132.45544326978.3347997.426.620272824散戶131.36154296161.4304378.118.523623160第四周機(jī)構(gòu)38541515139629.9153340.566163.371.7大戶93603766255258.0271174.514.915092089中戶133.25845323676.5344696.924.022793111散戶143.36488292462.7294576.217.824223267n表.2年5月主要指數(shù)周計(jì)資金凈流入額（億元）凈流入額萬得全A上證指數(shù)深證成指創(chuàng)業(yè)板指滬深上證科創(chuàng)中證中證第一周機(jī)構(gòu)-200-7.8-5.7-1.9-6.8 -1.5-14-2.3-4.4大戶-2.9-612081131924.03.8106-1.5中戶28.011.092820511.32751.9245597散戶377218-67-1.5-712.0-065.2126機(jī)構(gòu)6989.4548187249-1.1-69-09226第二周大戶-334-7.2-6.1-3.89.5-1.64.42.2-3.1-7.0中戶-255-7.5-1.9-7.0 -1.84.2-2.6-2.9散戶49.013.8609-1.3680276-04610851機(jī)構(gòu)-3.0146-3.6-1.52536.7-27-3.2-1.3第三周大戶-433 -141-6.1-89-2.04.32.1-4.5-113中戶-174-6.4-1.31.2-4.1-90-13-68-1.9散戶62.516.011.0181507-171.587513.1第四周機(jī)構(gòu)-366-151-142-3.0-180-3.6-1.2-6.6-6.3大戶-787-272-165-3.3-113-4.2-22-8.7 -192中戶-3.39.31995.32874.38.7171-1.3散戶101434.031.771627.078211713.524.6同樣，5月主要指數(shù)周累計(jì)資金流出額與累計(jì)資金流入額分析相同，5月后三周每周累計(jì)資金流出額也是以散戶和中戶為主，從市場離場的資金主要是小單和中單為主；從橫向分析小單與中單略微偏愛中小盤標(biāo)的，詳見表.綜合分析，考察A股市場資金凈流入，A股各主要指數(shù)在第一周（5月5日至5月6日）主要靠中戶支撐行情其中機(jī)構(gòu)投資人資金離場較多因此第一周出現(xiàn)回調(diào)行情后期三周大戶和散戶其主要作用大戶以賣出為主散戶以買入為主在此過程散戶的資金起到了決定性力量，支撐了A股市場主要指數(shù)，尤其是中證100，中證50受此影響較大，詳見表。（三）指數(shù)層面市場情緒監(jiān)測從換手率分析A股主要指數(shù)在4月6日以來換手率均有明顯回升市場情緒有所反彈，但各主要指數(shù)反彈幅度又有差異總體上A股市場換手率明顯修復(fù)一直延續(xù)到當(dāng)前如圖2所示，id全A指數(shù)換手率已恢復(fù)到021年同期水平，遠(yuǎn)高于018年的市場低谷期，市場情緒逐漸企穩(wěn)。主要指數(shù)中滬深00本輪反彈力度稍弱于大多數(shù)A股指數(shù)換手率弱于021年同期與2019年持平這也是前述的資金面偏愛中證00的另一面反映如圖3所示再分析上證50與中證00指數(shù)它們在4月26日反彈以來市場情緒均有恢復(fù)換手率也從低位反彈上證50指數(shù)反彈至往年同期水平，甚至高于往年同期，但反彈力度與滬深300相似，不及下跌水平，低于id全A指數(shù)換手率水平，這也與資金面主要流向中小盤股（比如中證100指數(shù)有關(guān)由于本輪反彈機(jī)構(gòu)投資者和大戶發(fā)力力度不及中戶和散戶致使大盤藍(lán)籌股仍沒有得到強(qiáng)力回升，從滬深30和上證0指數(shù)的換手率可以得到印證，如圖4所示。反觀中1000指數(shù)，在散戶和中戶資金不斷凈流入背景下，由小單和中單為主力的資金催生了中小值標(biāo)的強(qiáng)勢反彈市場活躍度提升情緒逐步企穩(wěn)其換手率也近恢復(fù)至前期下跌前水平處于或高于往年同期水平如圖5所示總體上中證00指數(shù)的市場活躍度遠(yuǎn)高于其他主要指數(shù)，本輪中證00指數(shù)收益率也遙遙領(lǐng)先。圖2.id全A02年對比01-01年換手率() 圖.滬深0222年對比08年—1年換手率(年年 年年年 年 年年年年 201年 202年年12 12 6 610 10 5 58 8 4 46 6 3 34 4 2 22 2 1 10105011902020105011902020216030203160330041304270511052506080622070607200803081708310914092810121026110911231207122101050119020202160302031603300413042705110525060806220706072008030817083109140928101210261109112312071221idn年年 年 年圖4.上證0指數(shù)222年對比08-01年換手率() 圖5.中證00指數(shù)2年對比1年年 年 年年年 年年年 年

3.525 2532.52

320 202.515 1521.5 1.510 101 15 50.5 0.5010502050305040505050605070508050905100511010502050305040505050605070508050905100511051205010502050305040505050605070508050905100511051205idn（四）小結(jié)分化邏輯分析現(xiàn)在回答標(biāo)題提出的問題：資金面為何偏愛中證000指數(shù)？4月底反彈以來，A股市場結(jié)構(gòu)分化情況十分顯著小盤股的代表性指數(shù)——中證1000指數(shù)表現(xiàn)遙遙領(lǐng)先A股市場其他核心指數(shù)小盤股迎復(fù)蘇行情市場風(fēng)格發(fā)生反轉(zhuǎn)本輪反彈中以機(jī)構(gòu)和大戶為代表的核資產(chǎn)并未開啟支撐通道反而是以小單和中單為代表的散戶和中戶主導(dǎo)了市場情緒在當(dāng)下結(jié)構(gòu)性機(jī)會中中證100也迎來投資的好時(shí)機(jī)以中證1000指數(shù)為代表的小盤股表現(xiàn)突出主要有三點(diǎn)邏輯：經(jīng)濟(jì)環(huán)境二季度以來經(jīng)濟(jì)下行壓力加大疫情給各行業(yè)造成了較大傷害中小值企業(yè)經(jīng)營較為靈活小盤股業(yè)績相對于大盤藍(lán)籌更容易恢復(fù)生產(chǎn)加之當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中小市值業(yè)績彈性較大。風(fēng)險(xiǎn)因素一是估值中小盤在4月6日之前下探幅度較深估值相對大盤藍(lán)籌估值更低中證100指數(shù)估值處于較低的歷史分位數(shù)并且成長性較好具備較高的投資安全邊際中證100指數(shù)相比滬深00指數(shù)擁有更具彈性的上漲空間二是分散防御性中證100指數(shù)主要成份股與其他主要指數(shù)的重要成份股鮮有重合在大盤股表現(xiàn)低迷時(shí)中證100可作為分散大盤股指風(fēng)險(xiǎn)的主要投資工具同時(shí)證100指數(shù)本身也具有良好的分散性不存“一家獨(dú)大的大權(quán)重股票也降低了某一些成分股“黑天鵝”或“灰犀?！睂χ笖?shù)整體的影響。流動性因素這是本輪小盤股上漲最關(guān)鍵的動力今年以來市場的流動性依然較為寬貨幣寬松的概率更大貨幣政策寬松也更有利于小盤股行情在流動性寬松的環(huán)境中，中證00指數(shù)具有較大的彈性?？蓞㈤喲袌?bào)：52，銀河證券策略深度報(bào)告：短期市場下探空間幾何，中期后市解析。從A股市場流動性分析，本輪資金更加青睞小盤股市場情緒使然本輪反彈由散戶和中戶發(fā)起的上漲資金凈流向證00的規(guī)?；旧掀渌笖?shù)的3倍資金不斷流入是中證100不斷上行的動力，這也是催生中證100螺旋上升的內(nèi)生因素。二、總體流動性觀察（一）兩融余額視角從兩融余額分析A股市場資金面在5月份有企穩(wěn)回升跡象融資余額與融券余額差值所恢復(fù)，但，目前從交易分析，A股市場仍以散戶和中戶為反彈主力，交易以中單和小單為主，這也印證了A股市場近期弱勢震蕩行情，印證了投資人為何偏愛中證000.對比歷史數(shù)據(jù)融資余額和兩融差額已經(jīng)跌至020年7月兩融余額自021年1月下降至今其已有企穩(wěn)跡象，若想博取A股各指數(shù)普遍收益，后續(xù)需謹(jǐn)慎觀察市場情緒。如圖6所示。圖6.5月期間融資余額企穩(wěn)回升2001701501201007505002500

650融資余額:融券余額（十億元）滬深融資余額:融券余額（十億元）滬深指數(shù)（右軸）融資余額（十億元）上證綜合指數(shù)（右軸）550500450400350300208-208-1-1208-3-1208-5-1208-7-1208-9-0208-1-0209-1-1209-3-1209-5-1209-7-1209-9-0209-1-0200-1-1200-3-1200-5-1200-7-1200-9-0200-1-0201-1-1201-3-1201-5-1201-7-1201-9-0201-1-0202-1-1202-3-1202-5-1n,（二）北向資金流向近期外圍股市普遍大跌A股市場再度成為資“避風(fēng)港北向資金被市場譽(yù)為聰明資金”它代表大機(jī)構(gòu)的資金流向與A股市場走勢息息相關(guān)雖然北向資金不是市場的先行指標(biāo)但可以觀察A股勢能強(qiáng)弱在A股市場年初至4月6日期間低迷的時(shí)候北向資金的持續(xù)凈流入加表明了外資對中國股票的青睞若北向資金企穩(wěn)回升這很有可能是一個(gè)市場的開端5月第二周北向資金凈流入為正表明在低估值疊加政策預(yù)期背景下外資偏愛A市場。目前，仍需觀察北向資金的凈流入情況。如圖7所示。從北向資金青睞的行業(yè)分析北上資金加倉基本看好行業(yè)景氣度高的板塊當(dāng)前大宗商仍在高位運(yùn)行因此能源煤炭石油石化行業(yè)均獲北上資金關(guān)注資金凈流出較多的行偏向輕工制造、紡織服飾、美容護(hù)理行業(yè)等，以及一些龍頭公司也北向資金輪動范圍。同樣北向資金緊密跟蹤了國內(nèi)政策面信息如在5月最后一周5年期PR下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)的利好作用下，北向資金同時(shí)買入多支低估值或高景氣銀行股，包、興業(yè)銀行平安銀行等。加上疫情即將過去，穩(wěn)增長的號角將不斷加碼“聰明資金”或?qū)⒏踊钴S參與到A股市場，獲得高于外圍權(quán)益類收益的機(jī)會。圖7.22年5月北向資金震蕩企穩(wěn)1600160016001600160015001500

深股通滬股通:當(dāng)日資金凈流入億元人民幣，右軸)

200滬股通滬股通深股通:累計(jì)資金凈流入億元人民幣，左軸)筑底過程震蕩企穩(wěn)10050050100150010101080115012201290205021202190226030101010801150122012902050212021902260305031203190326040204090416042304300507051405210528n,三、行業(yè)板塊對政策敏感性測度（一）行業(yè)板塊的收益分析5月份是國內(nèi)政策接踵頻發(fā)的時(shí)期A股市場也主要受到政策驅(qū)動各主要指數(shù)有所反彈但是來自指數(shù)的收益弱于行業(yè)輪動帶來的收益可參閱研報(bào)5-1A股市場情緒與基本面之間的博弈重指數(shù)還是行業(yè)輪轉(zhuǎn)？對比指數(shù)博弈行業(yè)相對收益機(jī)會確定性強(qiáng)于不確定性原因有三：經(jīng)濟(jì)環(huán)境當(dāng)前疫情形式較為嚴(yán)峻宏觀經(jīng)濟(jì)層面面臨較大壓力此背景下一些行業(yè)沒有強(qiáng)勢凸起的理由如可選消費(fèi)醫(yī)療保健金融業(yè)等若按id二級細(xì)分業(yè)消費(fèi)者服務(wù)飲料與煙草醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)銀行多元金融保險(xiǎn)房產(chǎn)等類金融行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)下行周期鮮有突出表現(xiàn)，驗(yàn)證見表5.政策點(diǎn)撥：自4月26日以來，尤其是29日中央政治局會議以來，政策頻出，明確了重點(diǎn)板塊“穩(wěn)中求進(jìn)的行業(yè)板塊備受關(guān)注“穩(wěn)的方向地產(chǎn)板塊基礎(chǔ)設(shè)建“進(jìn)的方向平臺經(jīng)濟(jì)國產(chǎn)化科技替代等。因此涉及板塊為資本貨物指數(shù)商業(yè)與專業(yè)服務(wù)運(yùn)輸汽車及其零部件媒體零售業(yè)食品與主要用品銷售、軟件與服務(wù)硬件與設(shè)備半導(dǎo)體相關(guān)公用事業(yè)等由于前期地產(chǎn)板塊上揚(yáng)較快，以及受政策不及預(yù)期的影響地產(chǎn)板塊的表現(xiàn)有些弱勢除了地產(chǎn)板塊“穩(wěn)中求進(jìn)的主線上各行業(yè)板塊均收益頗豐。詳細(xì)見表5所示，充分驗(yàn)證了各行業(yè)板塊對政的敏感性。有關(guān)信息亦可參閱研報(bào)：5，政策接踵而至，持續(xù)穩(wěn)預(yù)期——A股市場相對收益機(jī)會在何處？周期視角根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期理論今年大概率屬于大類資產(chǎn)配置年大宗商品的相對收益較其他資產(chǎn)較其他資產(chǎn)更可能獲得較高的絕對收益。當(dāng)然，這勢必會影響到A市場某些行業(yè)比如與大宗商品距離比較近的能源材料等行業(yè)5月份均有較的相對收益。表.2年5月wid二級行業(yè)累計(jì)收益率（）第一周（5至）第二周（9至）第三周（6至）第四周（3至）能源Ⅱ-10-144.2109材料Ⅱ-082.57.36.7資本貨數(shù)-11-054.44.19.07.9商業(yè)和業(yè)服務(wù)6.65.8運(yùn)輸-180.02.95.1汽車與車零件1.49.8145161耐用消品與裝1.73.35.71.9消費(fèi)者務(wù)Ⅱ-78-31-16-39媒體Ⅱ-210.82.34.5零售業(yè)-042.54.04.9食品與要用零售Ⅱ2.46.35.37.5食品、料與草-20-17-13-00-19家庭與人用品-001.01.1醫(yī)療保設(shè)備服務(wù)1.43.42.8-08-02制藥、物科與生科學(xué)-025.43.4銀行-25-30-21-27多元金融-40-110.1-03保險(xiǎn)Ⅱ-15-08-04-18房地產(chǎn)Ⅱ-55-21-14-48軟件與務(wù)0.93.34.63.33.1技術(shù)硬與設(shè)備-221.15.7半導(dǎo)體半導(dǎo)生產(chǎn)備-154.81248.0電信服Ⅱ-17-111.30.1公用事Ⅱ-073.05.85.7n（二）業(yè)板塊的流動性監(jiān)測從行業(yè)板塊資金凈流入分析，以id二級行業(yè)分類為例，在各行業(yè)之中，散戶是資金要凈流入方機(jī)構(gòu)與大戶基本無大異動對比分析也存在差異性5月期間散戶資金凈入占據(jù)主要優(yōu)勢的行業(yè)為資本貨物指數(shù)材料食品飲料與煙草制藥生物科技與生命科學(xué)、技術(shù)硬件與設(shè)備房地產(chǎn)醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)等行業(yè)機(jī)構(gòu)資金流向相互比對分析汽車零部件表現(xiàn)最為突出5月資金凈流入約占散戶凈流入的一半接下來能源零售業(yè)家與個(gè)人用品耐用品消費(fèi)與服裝運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)存在微弱優(yōu)勢但相對散戶和中戶市場活躍度缺乏整體上5月期間資金凈流入較為明顯的行業(yè)為汽車及零部件能源材料技術(shù)硬件與設(shè)備軟件與服務(wù)公用事業(yè)等行業(yè)這些行業(yè)板塊基本屬“穩(wěn)中求進(jìn)主線或?qū)儆谥芷谛孕袠I(yè)反過來分析在wind二級行業(yè)分類中銀行與非銀類行業(yè)的資金活躍程度遠(yuǎn)不及“穩(wěn)中求進(jìn)主線或周期性行業(yè)多元金融券商保險(xiǎn)銀行房地產(chǎn)指數(shù)資金活躍度乏力，詳細(xì)見表.表.2年5月wid二級行業(yè)周度累計(jì)資金凈流向（億元）第一周（-5至）第二周（9至）第三周（6至）第四周（3至）合計(jì)（5至）機(jī)構(gòu)-6-.821721能源Ⅱ大戶-9-.-8-.-.中戶5204-2-8-2散戶0021-95831材料Ⅱ機(jī)構(gòu)-.0225-.-.大戶-.-.-.-69-42中戶98-.-.13-.散戶5950352.3.資本貨指數(shù)機(jī)構(gòu)-.3415-.-9大戶-.-.-.-23-10中戶-8-.-.-.-31散戶5298891.4.商業(yè)和業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)-534-4-9-6大戶-3-1-.-.-.中戶02-3-6-1-.散戶7713241950機(jī)構(gòu)-199-7-728運(yùn)輸大戶-0-3-6-8-.-3-.-1-.-.中戶散戶5853312674機(jī)構(gòu)3253-2-443汽車與車零件大戶-2-9-.-.-.中戶-6-.-.-.-.散戶66-.336080耐用消品與裝機(jī)構(gòu)763668-.31大戶-2-.-.-.-.中戶-8-0-5-4-.散戶6915284888機(jī)構(gòu)-010-9-4-9消費(fèi)者務(wù)Ⅱ大戶-80118-9-0-2-103-.-1中戶散戶79-7841320機(jī)構(gòu)-7-9-005-2媒體Ⅱ大戶-8 -3-.-.-.中戶4129-6-454散戶-114151626表接下頁表格接上頁第一周（5至）第二周（9至）第三周（6至）第四周（3至）合計(jì)（5至）零售業(yè)機(jī)構(gòu)-804321130大戶-6-.-.-.-.中戶0667-016-710-018-152散戶食品與要用零售Ⅱ機(jī)構(gòu)-9-7-242-0-1-37700-0-127-7-22624-4-.1612大戶中戶散戶食品、料與草機(jī)構(gòu)-.-454-.-.大戶-.-.-.-.-42中戶12-0-.5604散戶271141521.家庭與人用品機(jī)構(gòu)05-2-2-10506-8050700-22307-702-113-5-515大戶中戶散戶醫(yī)療保設(shè)備服務(wù)機(jī)構(gòu)-4-7-.-.-.-.-.-.-.-.大戶中戶-4-53635-2散戶975932271.制藥、物科與生科學(xué)機(jī)構(gòu)-1-6-.-.-06大戶-.-.-.-.-47中戶-0-.-115-.散戶31721.953.銀行機(jī)構(gòu)-.-2-7-.-.大戶-32915-3-217-722-1-.1311-.1542中戶散戶多元金融機(jī)構(gòu)-.73-988-8-.-.-.-.大戶-.中戶85-.-4-0-.散戶2252583862保險(xiǎn)Ⅱ機(jī)構(gòu)-208-827-458-628-2-00403-7-60035-645-093大戶中戶散戶表格接下頁表格接上頁第一周（5至）第二周（9至）第三周（6至）第四周（3至）合計(jì)（5至）房地產(chǎn)Ⅱ機(jī)構(gòu)-.11-.-.-.大戶-.-.-.-.-.中戶00-.05-2-.散戶208059431.軟件與務(wù)機(jī)構(gòu)69-9-.-9-.大戶-3-.-.-.-.中戶77-8142269散戶-.4732321.機(jī)構(gòu)-.-011-.-.技術(shù)硬與設(shè)備大戶-.-.-.-.-43中戶15-.-.-9-.散戶363820641.機(jī)構(gòu)-46815-.-6半導(dǎo)體半導(dǎo)生產(chǎn)大戶-14514-.-.設(shè)備中戶-4-.-8-9-.散戶1006-.6562機(jī)構(gòu)-6-90400-0電信服Ⅱ大戶-305-8-9-3-7-8-2-3-9中戶散戶0526030458公用事Ⅱ機(jī)構(gòu)-631-3-9-.大戶-.-.-.-.-.中戶10-1-6-4-.散戶252821251.n（三）行業(yè)板塊的估值分析從各行業(yè)板塊估值分析自2019年以來，A股各行業(yè)估值依然在低位徘徊首先從盈（PE分析銀（PE歷史分位數(shù)為.57簡記為157%下同零售（數(shù)據(jù)失效、運(yùn)（2.6%硬件技術(shù)與設(shè)（2.8%醫(yī)療保健設(shè)備與服（303%多元金（449%軟件與服（5.2%能（5.21%半導(dǎo)（.33%制藥生物科技與生命科（5.58%電信服（570材7.03%等行業(yè)均處于歷史估（P低位雖然本輪反彈在持續(xù)修復(fù)A股市場各行業(yè)板塊估值，但目前多數(shù)行業(yè)仍處于歷史低位水平，這就是為什么機(jī)構(gòu)投資人資金面沒有活躍的條件下A股市場仍可以處于不斷修復(fù)通道5月期間一些行業(yè)率先修復(fù)估值水平，估值修復(fù)較快的行業(yè)為食品與主要用品零售、消費(fèi)者服務(wù)、食品飲料與煙酒軟件與服務(wù)公用事業(yè)資本貨物指數(shù)汽車與零部件等。詳細(xì)見表7.關(guān)于這方面亦可參閱研報(bào)：5-3，短期市場下探空間幾何，中期后市解析。表7.019以來id二級行業(yè)歷史估值（P）最小值最大值最新值E歷史位數(shù) 分位數(shù)中位數(shù)分位數(shù)能源Ⅱ8.331110051131314材料Ⅱ12738315973122331資本貨指數(shù)18932826550242222商業(yè)和業(yè)服務(wù)21369646547314952運(yùn)輸15712.216626152284汽車與車零件14281047164264561耐用消品與裝14845320485292234消費(fèi)者務(wù)Ⅱ17924.424.390214372媒體Ⅱ194875.53631051681.零售業(yè)——54.5———263877食品與要用零售Ⅱ25681381297353843食品、料與草25474071994383548家庭與人用品272370.63511837642.醫(yī)療保設(shè)備服務(wù)24594626533363350制藥、物科與生科學(xué)24392633158325371銀行4.67.95.117556564多元金融14842517049232424保險(xiǎn)Ⅱ8.421910620101611房地產(chǎn)Ⅱ8.753150794971212軟件與務(wù)542259.0800521.3.5.技術(shù)硬與設(shè)備26879329928464058半導(dǎo)體半導(dǎo)生產(chǎn)備32318.54015365851.電信服Ⅱ123119.212950124581公用事Ⅱ15951651598161827n其次分析市凈（PB我們知道市凈（P在經(jīng)濟(jì)下行周期市場處于寬幅震時(shí)期市場情緒與預(yù)期均不穩(wěn)時(shí)市盈（P的參考價(jià)值不如市凈（B與市盈（PE）相似多數(shù)行業(yè)的市凈（P仍處于歷史地位運(yùn)行自219年以來PB歷史分位數(shù)較低行業(yè)為保（0.4%銀（.45%多元金（.1%商業(yè)與專業(yè)服（29技術(shù)硬件與設(shè)（315媒3.39%軟件與服（3.等在本輪反彈中一些行業(yè)估值（P）修復(fù)較快，比如，公用事業(yè)（87.5%、汽車及零部件（6856%、材料（667%、資本貨物指數(shù)（6.48%、家庭與個(gè)人用品（4126%）等。綜上結(jié)合市盈（PE和市凈（P分析5月期間估值修復(fù)較快的行業(yè)為汽車及零部件公用事業(yè)資本貨物指數(shù)等保險(xiǎn)銀行多元金融估值仍處于歷史低位水平本輪彈乏力硬件技術(shù)與設(shè)備軟件與服務(wù)估值仍在底部仍處于估值修復(fù)通道其他各行業(yè)估需觀察，結(jié)合估值情況，還須看近期政策的落實(shí)情況。詳細(xì)對比表7與表8.表8.019年以來id二級行業(yè)歷史估值（P）最小值最大值最新值B史分?jǐn)?shù)分位數(shù)中位數(shù)分位數(shù)材料Ⅱ.4.8.8.%.0.0.6資本貨指數(shù).8.6.8.%.5.3.4商業(yè)和業(yè)服務(wù).9.7.3.%.4.8.2運(yùn)輸.3.6.5.%.2.3.0汽車與車零件.1.6.1.%.8.5.7耐用消品與裝.4.2.2.%.7.9.4消費(fèi)者務(wù)Ⅱ.3.8.4.%.1.2.2媒體Ⅱ.0.4.9.%.5.2.3零售業(yè).6.9.7.%.7.3.1食品與要用零售Ⅱ.6.3.6.%.6.0.8食品、料與草.3.8.4..3.6.2家庭與人用品.6.1.1.%.6.2.2醫(yī)療保設(shè)備服務(wù).8.9.4.%.8.4.5制藥、物科與生科學(xué).2.5.6.%.5.6.2銀行.8.5.9.%.7.4.4多元金融.1.2.6.%.7.8.8保險(xiǎn)Ⅱ.6.7.%.7.9.3房地產(chǎn)Ⅱ.9.9.1.%.6.4.4軟件與務(wù).2.4.7.%.2.8.8技術(shù)硬與設(shè)備.5.7.5.%.1.2.9半導(dǎo)體半導(dǎo)生產(chǎn)備.4.2.2.%.6.5.5電信服Ⅱ.0.6.5.%.3.3.0公用事Ⅱ.8.3.2.%.6.5.3公用事Ⅱ15951651598161827n四、6月份A股市場何去何從？（一）對比歷史，本次反彈有何異同？自4月26日市場反彈以來，市場情緒逐漸企穩(wěn)，本輪反彈異于前幾次反彈行情，對比A股市場具有針對性的兩大指數(shù)中證100與滬深0中證00代表的是普遍的小盤股個(gè)股權(quán)重低而滬深00代表了A股市場精華——大盤藍(lán)籌股，二者存在很大差別。09年1月與20年3月的低位反彈表現(xiàn)為大盤藍(lán)籌與中小盤面同時(shí)上漲，并且，滬深00上漲幅度勝于中證10，兩者上漲幅度有差距，但并非很大，在本輪反彈中，中證000起到了主力作用上揚(yáng)動能強(qiáng)于大盤藍(lán)籌股中小盤上漲勢能強(qiáng)于大盤股二者上漲幅度差距較大5月5日至5月27日期間中證100在5月上揚(yáng).29，滬深0略持平，下行37，二者相差近9的收益。二者的反彈力度有明顯差別，2019年1月與020年3月的反彈兩個(gè)指數(shù)表現(xiàn)都比較強(qiáng)勢時(shí)間上滬深00首先上漲一段時(shí)間后中證100才開始步入上揚(yáng)行情，而4月6日的反彈，滬深30基本持平，反彈乏力。詳細(xì)見圖8所示。圖8.A股市場本輪反彈與歷史的異同29年29年1月與0年3月反彈是A股主要指數(shù)步上揚(yáng)證0上行強(qiáng)度弱滬深本輪反彈中證上行強(qiáng)于深590540490440390340208-208-2-1

滬深左軸) 中證（右軸）

850800750700650600550500450202-202-4-1202-6-1209-2-1209-4-1209-6209-2-1209-4-1209-6-1209-8-1209-0-1209-2-1200-2-1200-4-1200-6-1200-8-1200-0-1200-2-1201-2-1201-4-1201-6-1201-8-1201-0-1201-2-1202-2-1進(jìn)一步，本輪反彈為什么會出現(xiàn)中證000強(qiáng)于滬深0？這個(gè)問題我們前面已經(jīng)回答，與資金凈流入結(jié)構(gòu)引起的本次反彈過程中起到?jīng)Q定作用的是散戶的小盤資金而以往反彈過程是機(jī)構(gòu)的超大單資金與大戶的大單資金起到關(guān)鍵作用。中小盤靈活、易操作，并且估值更低，這也是本輪反彈過程鐘愛中證100的原因。（二）研判6月收益機(jī)會圖9.債券發(fā)行與到期和市場情緒息息相關(guān) 總發(fā)行量(億元 總發(fā)行量(億元)到期償還量(億元)滬深月?lián)Q手率（，右軸）年月年月2年月6500 2055001545001035002500 5208-2208-2209-2209-4209-6209-8209-0209-2200-2200-4200-6200-8200-0200-220