2022年一季度中證估值產(chǎn)品質(zhì)量分析報(bào)告

2022年一季度中證估值產(chǎn)品質(zhì)量分析報(bào)告摘要中證隱含評(píng)級(jí)調(diào)整及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警效果顯著一季度信用債隱含評(píng)級(jí)調(diào)整數(shù)量合計(jì)752只其中城投債457只占全部城投債的比例為2.63產(chǎn)業(yè)債295只占全部產(chǎn)業(yè)債的比例為2.2城投債方面發(fā)生隱含評(píng)級(jí)調(diào)整的主體多為地市級(jí)與區(qū)縣級(jí)城投公司產(chǎn)業(yè)債方面，隱含評(píng)級(jí)下調(diào)的主體主要分布在房地產(chǎn)行業(yè)，上調(diào)的主體主要分布在綜合、采掘等行業(yè)一季度新增違債券合計(jì)29只，違約前6月的中證隱含評(píng)級(jí)均分布于A及以下等級(jí)，相比外部評(píng)級(jí)，中證隱含評(píng)級(jí)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警效果顯著。城投債隱含違約率區(qū)域差異明顯房地產(chǎn)行業(yè)隱含違約率仍處于歷史高位區(qū)域方面東與華南地區(qū)城投隱含違約率均值較低分別為0.20與0.25西南與東北地區(qū)城投債含違約率均值較高分別為1.52與0.99隱含違約率區(qū)域差異明顯行業(yè)方面計(jì)算綜合行業(yè)的隱含違約率均值分別為3.94與1.28，較上一季度下降0.96與0.25，房地行業(yè)的隱含違約均值為23.42，較上一季度上漲9.98，仍處于歷史高位。中收益率曲線客觀反映市場價(jià)格估值質(zhì)量保持穩(wěn)定收益率曲方面中證利率債收益率曲線與發(fā)行利率偏差在5BP以內(nèi)的債券比為56.29與經(jīng)紀(jì)商成交偏差在5BP以內(nèi)行情占比為86.72中證收益率曲線客觀地反映了一二級(jí)市場收益率水平估值質(zhì)量方面中證利率債估值與經(jīng)紀(jì)商成交價(jià)格偏差在0.2元以內(nèi)的行情占比為98.68偏差在0.5元以的行情占比為99.75%，中證信用債估值與經(jīng)紀(jì)商成交價(jià)格偏差在0.2元以內(nèi)的行情占比為96.38偏差在0.5元以內(nèi)的行情占比為97.74，中證估值質(zhì)量保持穩(wěn)定。一、中隱含評(píng)級(jí)分析（一）含評(píng)計(jì)信息一季存續(xù)信用債1合計(jì)30240只截至一季度末中證隱含評(píng)級(jí)級(jí)別中樞維持在A別，近符合正態(tài)分布，外部評(píng)級(jí)集中在AA級(jí)別，級(jí)別整體偏高。圖表1一季度末中證隱含評(píng)級(jí)及外部評(píng)級(jí)分布圖一季，新上市信用債合計(jì)3478只，環(huán)比下降0.51，隱含評(píng)級(jí)與外部評(píng)級(jí)分布保持穩(wěn)定隱含評(píng)級(jí)方面A及以上級(jí)別債券占比為38.732A級(jí)別債券占比為48.04，級(jí)別債占比為12.51外部評(píng)級(jí)方面及以上級(jí)別債券占比為83.78A級(jí)別債券占比為15.04。（二）含評(píng)移情況1、城債隱含評(píng)級(jí)遷移情況一季城投債2中發(fā)生隱含評(píng)級(jí)調(diào)整的債券合計(jì)457只占全部城投債的比例為2.63。其中發(fā)生隱含評(píng)級(jí)上調(diào)的債券合計(jì)266只主要集中在級(jí)別發(fā)生隱含評(píng)級(jí)下調(diào)的債1指公司債、企業(yè)債、中期票、短期融資券、定向工具品種（含期間到期債券，不含資產(chǎn)支持證券及可轉(zhuǎn)可交換債。2采用中證城投債分類標(biāo)準(zhǔn)。合計(jì)191只其中A級(jí)別下調(diào)債券數(shù)目為16只城投債隱含評(píng)級(jí)遷移矩陣3如圖表2所示。圖表2一季度城投債隱含評(píng)級(jí)遷移矩陣圖從區(qū)域分布看發(fā)生隱含評(píng)級(jí)調(diào)整的主體多為地市級(jí)與區(qū)縣級(jí)城投公司其中江蘇省與江省城投公司的隱含評(píng)級(jí)調(diào)整呈分化走勢。圖表3城投債隱含評(píng)級(jí)變動(dòng)分區(qū)域及行政級(jí)別統(tǒng)計(jì)圖2、產(chǎn)債隱含評(píng)級(jí)遷移情況一季，產(chǎn)業(yè)債中發(fā)生隱含評(píng)級(jí)調(diào)整的債券合計(jì)295只，占全部產(chǎn)業(yè)債的比例為2.29。3隱含評(píng)級(jí)遷移矩陣表示，從初某級(jí)別遷移至期末某級(jí)別的債券數(shù)量占期初該級(jí)別債券總數(shù)的百分比。其中隱含評(píng)上調(diào)的債券合計(jì)43只主要集中于A與等級(jí)下調(diào)的債券合計(jì)252只主要集中于A及以下等級(jí)。產(chǎn)業(yè)債隱含評(píng)級(jí)遷移矩陣如圖表4所示。圖表4一季度產(chǎn)業(yè)債隱含評(píng)級(jí)遷移矩陣圖從行業(yè)分布看由于民營房企外部融資環(huán)境尚未有根本性改善隱含評(píng)級(jí)下調(diào)的主體主分布在房地行業(yè)；隱含評(píng)級(jí)上調(diào)的主體主要分布在綜合、采掘行業(yè)。圖表5產(chǎn)業(yè)債隱含評(píng)級(jí)變動(dòng)分行業(yè)統(tǒng)計(jì)圖（三）含評(píng)險(xiǎn)預(yù)警中證隱含評(píng)級(jí)是基于債券市場有效價(jià)格信息發(fā)行人主體信用資質(zhì)與市場輿情等相關(guān)信息編制的短期信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)一季度新增違約債券合計(jì)29只4涉及3個(gè)主體違約前6個(gè)月的中證隱含評(píng)級(jí)均分布于及以下等級(jí)相比外部評(píng)級(jí)隱含評(píng)級(jí)有顯著的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警作用期初外部評(píng)級(jí)AAA+A-期初隱含評(píng)級(jí)A-0100A+1120CC006圖表6一季度新增違約債券在違約日期6個(gè)月前的隱含評(píng)級(jí)及外部評(píng)級(jí)分布圖二、中證隱含違約率分析（一）含違計(jì)算方法中證隱含違約率是基于中證債券估值債券市場歷史違約率與回收率等信息形成的反映券未來一段時(shí)間內(nèi)累計(jì)信用違約概率的信用風(fēng)險(xiǎn)量化指標(biāo)為滿足市場機(jī)構(gòu)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量管理的精細(xì)化需求自2021年6月1日起中證隱含違約率調(diào)整為剔除流動(dòng)性因素后的結(jié)5。（二）含違分類分析圖表7與圖表8展示了城投債和產(chǎn)業(yè)債中證隱含違約率分布情況其中橫軸表“隱違約率均值（，縱軸表示“隱含違約率標(biāo)準(zhǔn)差（。1、城投債隱含違約率分析一季度各省市城投債隱含違約率多位于1以下。其中，華東與華南地區(qū)城投債隱含約率均值較低分別為0.20與0.25西南與東北地區(qū)城投債隱含違約率均值較高分別4不含資產(chǎn)支持證及可轉(zhuǎn)可交債。5詳見“中證估值”公眾號(hào)于01年6月4日發(fā)布的《關(guān)調(diào)整中證隱含違約率計(jì)算方法及發(fā)布路徑的通知。與0.99，隱含違約率區(qū)域差異明顯。從數(shù)值變動(dòng)來看，西南與西北地區(qū)的城投債隱含違約率均分別小幅上升0.10與0.05東北地區(qū)的城投債隱含違約率均值小幅下降其余地區(qū)隱含違約率保持穩(wěn)定。圖表7城投債期末各區(qū)域隱含違約率分布情況圖2、產(chǎn)業(yè)債隱含違約率分析一季，各行業(yè)隱含違約率均值多位于5以內(nèi)。從數(shù)值變動(dòng)來看，計(jì)算機(jī)與綜合行業(yè)隱含違約率均值分別為3.94與1.28，較上一季度下降0.96與0.25；房地產(chǎn)行業(yè)的隱含違約率均值為23.42，較上一季度上漲9.98，仍處于歷史高位。圖表8產(chǎn)業(yè)債期末各行業(yè)隱含違約率分布情況圖三、估值質(zhì)量檢驗(yàn)（一）量分法1、檢驗(yàn)對(duì)象與樣本區(qū)間質(zhì)量檢驗(yàn)的對(duì)象為中證收益率曲線與中證債券估值涉及的證券品種包括國債政策性融債等利率品與公司債企業(yè)債中期票據(jù)短期融資券定向工具等信用品種本次檢的時(shí)間范圍為2022年1月4日至2022年3月31日，合計(jì)58個(gè)交易日。2、偏指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)中證收益率曲線偏差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)通過計(jì)算債券發(fā)行利率二級(jí)市場成交收益率與相應(yīng)到期收益率的偏差值檢驗(yàn)中證收率曲線與一、二級(jí)市場收益率的偏離度。偏離度定義為：????=?????其中????為債券發(fā)行利率或成交收益率與曲線收益率偏差值??為債券發(fā)行利率或成交收益率，??為對(duì)應(yīng)類別與期限的曲線收益率。中證估值偏差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)設(shè)??天的估值偏差集合為Φ??=????

????

=???? ?????}其中????

為債券??在??日的??，??

??，??

??，??

??，??

??，??估值偏差，????為債券??在??日的估值凈價(jià)，????為債券??在??日的成交/報(bào)價(jià)市場價(jià)格。??，?? ??，??為分析估值與市場價(jià)格差異特征對(duì)樣本集內(nèi)的數(shù)據(jù)升序排列計(jì)算每日Φ??集合的五個(gè)關(guān)鍵分位點(diǎn)，即10、30%、50、70及90分位數(shù)，用來描述每日估值與行情的差異情況（二）益率質(zhì)量分析一季度，中證利率債收益率曲線與發(fā)行利率偏差在5BP以內(nèi)的債占比為56.29，與紀(jì)商成交偏差在5BP以內(nèi)的行情占比為86.72，與上季度持平。中證收益率曲線客觀地反了一、二級(jí)市場收益率水平。10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%5BP 51BP1-5BP1-0BP2BP10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%5BP 51BP1-5BP1-0BP2BP圖表9季度國債及政策性金融債發(fā)行利率與中收益率曲線偏差分布圖表10一季度國債及政策性金融債經(jīng)紀(jì)商成交收率與中證收益率曲線偏差分布（三）證估二級(jí)市價(jià)格1、利率估值與市場成交差異分析一季中證利率債估值與經(jīng)紀(jì)商成交價(jià)格偏差絕對(duì)值在0.2元以內(nèi)的行情占比為偏差絕對(duì)值在0.5元內(nèi)的行情占比為99.75；中證利率債估值與外匯交易中心成交價(jià)格偏差絕對(duì)值在0.2元以內(nèi)的行情占比為86.87偏差絕對(duì)值在0.5元以內(nèi)的行情占比為96.57。圖表1經(jīng)紀(jì)商成交凈價(jià)與估值偏差（元）圖表12外匯交易中心成