債券價(jià)值分析-課件

債券價(jià)值分析債券價(jià)值分析1學(xué)習(xí)本章后重點(diǎn)應(yīng)解決的問(wèn)題1、債券的價(jià)值是如何確定的？2、有哪些因素影響債券的價(jià)值？學(xué)習(xí)本章后重點(diǎn)應(yīng)解決的問(wèn)題2收入資本化法收入法或收入資本化法，又稱(chēng)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DiscountedCashFlowMethod,簡(jiǎn)稱(chēng)DCF），包括股息（或利息）貼現(xiàn)法和自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。收入資本化法認(rèn)為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值（Intrinsicvalue）取決于該資產(chǎn)預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。3收入資本化法3一、債券內(nèi)在價(jià)值及投資收益率（一）內(nèi)在價(jià)值（intrinsicvalue）又稱(chēng)為現(xiàn)值或經(jīng)濟(jì)價(jià)值(economicvalue)，是對(duì)債券投資未來(lái)預(yù)期收入的資本化。要估計(jì)債券的內(nèi)在價(jià)值，必須估計(jì)：（1）預(yù)期現(xiàn)金流（cashflow），（2）預(yù)期收益率(expectedyield)，或要求的收益率(requiredyield)。一、債券內(nèi)在價(jià)值及投資收益率（一）內(nèi)在價(jià)值（intrinsi4第一節(jié)收入資本化法在債券價(jià)值分析中的運(yùn)用根據(jù)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值是否一致,可以判斷該資產(chǎn)是否被低估或高估,從而幫助投資者進(jìn)行正確的投資決策.所以,決定債券的內(nèi)在價(jià)值成為債券價(jià)值分析的核心！第一節(jié)收入資本化法在債券價(jià)值分析中的運(yùn)用根據(jù)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值5（二）影響債券價(jià)值的因素1.外部因素如市場(chǎng)利率、通脹和匯率波動(dòng)等；2.內(nèi)部因素到期期限、票面利率、早贖條款、稅收待遇、流動(dòng)性、違約的可能性等，即債券六屬性。所以要估計(jì)債券的內(nèi)在價(jià)值，首先必須對(duì)影響債券價(jià)值的內(nèi)外因素進(jìn)行分析。（二）影響債券價(jià)值的因素1.外部因素6內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算：現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(DCF)

無(wú)論是買(mǎi)入-持有模式（buy-and-hold）還是到期前賣(mài)出模式,債券估價(jià)公式相同。內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算：現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(DCF)無(wú)論是買(mǎi)入-持有7債券的價(jià)值就是債券未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，它通過(guò)債券的價(jià)格反映出來(lái)。如果知道債券的面值、票面利率、還本付息期及投資者所要求的最低報(bào)酬率就可以確定債券的價(jià)值。確定債券價(jià)值的一般公式為：一、息票債券的到期收益率債券的價(jià)值就是債券未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，它通過(guò)債券的價(jià)格反映出8

例6-1現(xiàn)有一張票面價(jià)為1000元，票面利率為5%，10年期債券，每年支付一次利息，若投資者要求的報(bào)酬率是8%（市場(chǎng)利率）其價(jià)值的計(jì)算為：每年利息為：5%×1000＝50元，則：

例6-1現(xiàn)有一張票面價(jià)為1000元，票面利率為5%9債券價(jià)值分析-課件10

如果其他條件不變，債券發(fā)行時(shí)投資者要求的報(bào)酬率是4%，則債券的發(fā)行價(jià)格的確定如下：如果其他條件不變，債券發(fā)行時(shí)投資者要求的報(bào)酬率是4%，則11例1:附息票債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算01三峽債(120102)面值為100元,發(fā)行時(shí)期限為15年,息票率5.21%,每年付息一次.若投資者要求的收益率為5%,求該債券的內(nèi)在價(jià)值.解:例1:附息票債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算01三峽債(12012完全不需支付利息的債券（其出售價(jià)格大大低于其賬面價(jià)值，其差額實(shí)際上是利息總支出）這種債券稱(chēng)為零息債券。如果零息債券在未來(lái)的n年后支付金額為F，而在這n年中市場(chǎng)利率為r，則該債券到期面值的現(xiàn)值為：二、零息債券的收益率完全不需支付利息的債券（其出售價(jià)格大大低于其賬面價(jià)值，其差額13例2:零息票債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算02進(jìn)出04(020304)面值100元,發(fā)行時(shí)期限為2年,發(fā)行價(jià)格為96.24元.若投資者要求的收益率為2%,求該債券的內(nèi)在價(jià)值.解:例2:零息票債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算02進(jìn)出04(0214永久性債券：或優(yōu)先股三、永久債券的收益率三、永久債券的收益率15例3:永久債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算

英國(guó)統(tǒng)一公債(Consolidatedstock)息票率為2.5%,該債券每年支付固定的債息,但永遠(yuǎn)不還本.2002年該債券投資者要求的收益率約為5%,試估計(jì)該債券的內(nèi)在價(jià)值.解:例3:永久債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算英國(guó)統(tǒng)一公債(Con16債券投資收益率

◆債券投資所獲收益主要包含三個(gè)方面（1）債息收入(couponincome)；（2）債息再投資收入(interestoninterest)；（3）資本利得(capitalgainsorlosses)。對(duì)這三方面的涵蓋不同，對(duì)應(yīng)著以下收益率指標(biāo)：息票率（couponrate）當(dāng)期收益率（currentyield）持有期收益率（HPR）到期收益率（YTM）債券投資收益率◆債券投資所獲收益主要包含三個(gè)方面17投資收益率舉例2年前，張三在發(fā)行時(shí)以100元價(jià)格買(mǎi)入息票率為5%每年計(jì)息一次的5年期債券.該債券目前的價(jià)格為102元,現(xiàn)張三以該價(jià)格將債券賣(mài)給李四.計(jì)算上述幾種收益率。投資收益率舉例2年前，張三在發(fā)行時(shí)以100元價(jià)格18息票率息票率即票面利率,在債券券面上注明。上例中的息票率為

5%=(100*5%)/100息票率息票率即票面利率,在債券券面上注明。19當(dāng)期收益率

投資者不一定就在發(fā)行日購(gòu)買(mǎi)債券,而可能以市場(chǎng)價(jià)格在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)債券,從而購(gòu)買(mǎi)價(jià)格不一定等于面值.因此息票率難以反映投資者的真實(shí)業(yè)績(jī)。前例中的當(dāng)期收益率為:當(dāng)期收益率投資者不一定就在發(fā)行日購(gòu)買(mǎi)債券,而可20持有期收益率

持有期(holdingperiod)是指投資者買(mǎi)入債券到出售債券之間經(jīng)過(guò)的期間。持有期可分為歷史持有期與預(yù)期持有期。前例張三的(歷史)持有期收益為持有期收益率持有期(holdingperiod)21到期收益率又稱(chēng)為內(nèi)涵收益率(Internalrateofreturn)上例李四的到期收益率為:到期收益率又稱(chēng)為內(nèi)涵收益率(Internalrateof22運(yùn)用到期收益率時(shí)假設(shè)1.利息本金能準(zhǔn)時(shí)足額獲得；2.投資者買(mǎi)入債券后一直持有到期；3.所得利息的再投資收益等于YTM。運(yùn)用到期收益率時(shí)假設(shè)1.利息本金能準(zhǔn)時(shí)足額獲得；23課堂練習(xí):到期收益率的計(jì)算01三峽債(120102)面值為100元,息票率5.21%,每年付息一次,現(xiàn)離到期還有14年,若目前的價(jià)格為103.3元(全價(jià)).求該債券的到期收益率。解:課堂練習(xí):到期收益率的計(jì)算01三峽債(12010224債券名稱(chēng):2005記賬式一期國(guó)債債券簡(jiǎn)稱(chēng):國(guó)債0501債券代碼:100501上市日期:2005-03-11債券發(fā)行總額:300億債券期限:10年（2005-02-28～2015-02-28）年利率:4.44%計(jì)息方式:單利付息日:每年2月28日和8月28日付息,節(jié)假日順延06年2月27日凈價(jià)112.55，求到期收益率。債券名稱(chēng):2005記賬式一期國(guó)債25

簡(jiǎn)稱(chēng)″03＇上海軌道債″發(fā)行總額：人民幣40億元。發(fā)行價(jià)格：平價(jià)發(fā)行,以1000元人民幣為一個(gè)認(rèn)購(gòu)單位債券期限：15年（2003年2月19日～2018年2月19日）。債券利率：固定利率,票面年利率4.51%。還本付息方式：每年付息一次,最后一期利息隨本金一并支付。06年2月20日凈價(jià)108.84，求到期收益率。簡(jiǎn)稱(chēng)″03＇上海軌道債″26債券價(jià)值分析-課件27贖回收益率YTC

若市場(chǎng)利率下調(diào),對(duì)于不可贖回的債券來(lái)說(shuō),價(jià)格會(huì)上漲,但對(duì)于可贖回債券來(lái)說(shuō),當(dāng)市場(chǎng)利率下調(diào),債券價(jià)格上漲至贖回價(jià)格時(shí),就存在被贖回的可能性,因此價(jià)格上漲存在壓力.

若債券被贖回,投資者不可能將債券持有到期,因此到期收益率失去意義,從而需要引進(jìn)贖回收益率的概念(yieldtocall).YTC一般指的是第一贖回收益率,即假設(shè)贖回發(fā)生在第一次可贖回的時(shí)間,從購(gòu)買(mǎi)到贖回的內(nèi)在收益率.贖回收益率YTC若市場(chǎng)利率下調(diào),對(duì)于不可贖回的28可贖回債券圖示可贖回債券圖示29例:贖回收益率的計(jì)算(1)

甲、乙兩債券均為10年期的可贖回債券(第一贖回時(shí)間為5年后)，贖回價(jià)格均為1100元，目前兩債券的到期收益率均為7%。其中債券甲的息票率為5%，乙為8%。假設(shè)當(dāng)債券的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值超過(guò)贖回價(jià)格時(shí)就立即執(zhí)行贖回條款。若5年后市場(chǎng)利率下降到5%，問(wèn)哪種債券會(huì)被贖回,贖回收益率為多少?解:債券甲目前的價(jià)值為：例:贖回收益率的計(jì)算(1)甲、乙兩債券均為10年期30例:贖回收益率的計(jì)算(2)當(dāng)市場(chǎng)利率下降到5%時(shí)，債券甲的價(jià)值上升到1000元，債券甲不會(huì)被贖回.債券乙目前的價(jià)值為：5年后市場(chǎng)利率下降到5%，則其價(jià)值上升到：例:贖回收益率的計(jì)算(2)當(dāng)市場(chǎng)利率下降到5%時(shí)，債券甲的價(jià)31例:贖回收益率的計(jì)算(3)這時(shí)債券乙將會(huì)以1100元的價(jià)格被贖回。債券乙的第一贖回收益率為例:贖回收益率的計(jì)算(3)這時(shí)債券乙將會(huì)以1100元的價(jià)格被32課堂提問(wèn)

在美國(guó)，像“華爾街日?qǐng)?bào)”等報(bào)紙上所載的中長(zhǎng)期國(guó)債是溢價(jià)債券的贖回收益率與折價(jià)債券的到期收益率（中長(zhǎng)期國(guó)債的贖回價(jià)格就是面額）。為什么？課堂提問(wèn)在美國(guó)，像“華爾街日?qǐng)?bào)”等報(bào)紙上所載的中長(zhǎng)期國(guó)33收益率結(jié)構(gòu)（yieldstructure）通常，用到期收益率來(lái)描述和評(píng)價(jià)性質(zhì)不同的債券的市場(chǎng)價(jià)格結(jié)構(gòu)，即收益率結(jié)構(gòu)。收益率=純粹利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢酬任何債券都有兩項(xiàng)共同的因素，即純粹利率（pureinterestrate）和預(yù)期通脹率（expectedinflation），風(fēng)險(xiǎn)溢酬（riskpremium）才是決定債券預(yù)期收益率的惟一因素收益率結(jié)構(gòu)（yieldstructure）通常，用到期收益34收益率結(jié)構(gòu)（續(xù)）債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)有：利率風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、贖回風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)等。分析時(shí)，一般假定其他因素不變，著重分析某一性質(zhì)的差異所導(dǎo)致的定價(jià)不同。如期限結(jié)構(gòu)（termstructure）、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)（riskstructure）等。收益率結(jié)構(gòu)（續(xù)）債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)有：利率風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、35預(yù)期通脹率Fishereffect：IringFisher（1930）

Fisher認(rèn)為，實(shí)際利率不受預(yù)期通脹率的影響。然而實(shí)際上，預(yù)期通脹率不僅影響名義利率，也影響實(shí)際利率。當(dāng)預(yù)期預(yù)期通賬率增加時(shí)，實(shí)際利率降低。因?yàn)轭A(yù)期通脹率增加，人們減少對(duì)現(xiàn)金的持有而轉(zhuǎn)移至其他資產(chǎn)，造成可貸資金供給的增加，從而實(shí)際利率下降。預(yù)期通脹率Fishereffect：IringFishe36*指數(shù)化債券（indexedbonds）：對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避美國(guó)財(cái)政部從1997年起發(fā)行指數(shù)化債券，稱(chēng)為通賬保護(hù)國(guó)債（TIPS）；我國(guó)也在1980s末、1990s初發(fā)行了保值公債。*指數(shù)化債券（indexedbonds）：對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避37違約風(fēng)險(xiǎn)（defaultofcreditrisk）

債券收益率與其違約風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系稱(chēng)為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)（riskstructure）。違約風(fēng)險(xiǎn)溢酬并非固定不變。一般在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，不同信用等級(jí)債券的收益率差額較小。而在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，違約風(fēng)險(xiǎn)溢酬增加。信用評(píng)級(jí)：主要信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：Moody’s，S&P’s投資級(jí)（Investment-grade）：BBB或等級(jí)更高的債券；投機(jī)級(jí)（Speculative-grade）或垃圾債券（junkbonds）、高收益?zhèn)╤igh-yieldbonds）違約風(fēng)險(xiǎn)（defaultofcreditrisk）3839投資級(jí)AAAAABBBA其他級(jí)別DDDDDDCCCBBBCCC投機(jī)級(jí)主要級(jí)別39投資級(jí)AAAAABBBA其他級(jí)別DDDDDDCCCBBB39流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（liquidityrisk）

當(dāng)投資者于債券到期日之前出售債券時(shí)，可能面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即可能難以以合理的價(jià)格出售債券。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的高低可以用債券的買(mǎi)價(jià)（bidprice）與賣(mài)價(jià)（askprice）的差額來(lái)衡量。買(mǎi)賣(mài)差價(jià)小，表示交易容易成功，投資者容易取得接近合理價(jià)格的賣(mài)價(jià)，債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較低。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（liquidityrisk）當(dāng)投40二、債券定價(jià)定理定理1：債券價(jià)格與到期收益率成反向關(guān)系

若到期收益率大于息票率，則債券價(jià)格低于面值，稱(chēng)為折價(jià)債券（discountbonds）；若到期收益率小于息票率，則債券價(jià)格高于面值，稱(chēng)為溢價(jià)債券（premiumbonds）；若息票率等于到期收益率，則債券價(jià)格等于面值，稱(chēng)為平價(jià)債券（parbonds）。二、債券定價(jià)定理定理1：41定理2

債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感性與到期時(shí)間成正向關(guān)系，即期限越長(zhǎng)，價(jià)格波動(dòng)性越大。例:三債券的面值都等于1000元,息票率為10%,當(dāng)?shù)狡谑找媛蕪?0%上升到12%時(shí)到期日(年)11020價(jià)格982.19887.02850.64價(jià)格變動(dòng)(%)1.7811.3014.94定理2債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感性與到期時(shí)間成正向42定理3

如果一種債券的收益率在整個(gè)期限內(nèi)沒(méi)有變化，其價(jià)格折扣或升水會(huì)隨著債券期限的縮短而以一個(gè)不斷增加的比率減少。例：債券B兩年后若其收益率仍為9％，則其售價(jià)為924.06元，其價(jià)格折扣減少至1000－924.06＝75.94(元)。債券價(jià)格折扣變動(dòng)的貨幣金額從5年期到4年期時(shí)為19.50％，相當(dāng)于面值的19.50％；債券期限從4年期減至3年期時(shí)，價(jià)格折扣減少額為97.19—75.94＝21.25(元)，相當(dāng)于面值的21.25％。定理3如果一種債券的收益率在整個(gè)期限內(nèi)沒(méi)有變化，43定理4

債券收益率的下降會(huì)引起債券價(jià)格提高，債券價(jià)格提高的金額在數(shù)量上會(huì)越過(guò)債券收益率以相同幅度提高時(shí)所引起的價(jià)格下跌的金額。例：債券C期限5年，息票利率7％，售價(jià)等于面值為1000元，其收益率因此也為7％。如果收益率提高至8％，則售價(jià)為960.07元，價(jià)格下降39.93元。如果債券的收益率下降至6％，則售價(jià)將為1042.12元，價(jià)格上升42.12元，即債券收益率下降1％時(shí)引起的價(jià)格上升變動(dòng)在數(shù)量上大于債券收益率上升1％時(shí)所引起的價(jià)格下跌額。定理4債券收益率的下降會(huì)引起債券價(jià)格提高，債券價(jià)44定理5

如果債券的息票利率較高，則因收益率變動(dòng)而引起的債券價(jià)格變動(dòng)的百分比會(huì)較小。

例：債券D息票利率為7％，比債券C高2％，但兩者期限相同(5年)，收益率相同(7％)，因此，債券D的現(xiàn)行價(jià)格為1082元。如果這兩種債券的收益率都提高到8％，則它們的市場(chǎng)價(jià)格將分別等于960.07元和1039.93元。債券C的價(jià)格減少了1000-960.07＝39.93元，為原價(jià)格的3.993％；債券D的價(jià)格下降1082-1039.93＝42.07元，降幅為原價(jià)格的3.889％。由于債券D的息票利率較高，所以其價(jià)格變動(dòng)的百分比較小。定理545*定理6

當(dāng)債券以較低的初始收益率出售時(shí)，債券價(jià)格對(duì)收益率變化更敏感。如債券A、B的期限都為30年，息票率均為3%，初始到期收益率A為10%，B為6%，則B對(duì)收益率變化較為敏感。另外，若到期收益率不變，隨著到期日的臨近，貼水債券的市場(chǎng)價(jià)格上升，升水債券的市場(chǎng)價(jià)格下降，都向面值接近，即折扣或溢價(jià)逐漸減小，且以遞增的速度減小。*定理6當(dāng)債券以較低的初始收益率出售時(shí)，債券價(jià)格46債券價(jià)值分析債券價(jià)值分析47學(xué)習(xí)本章后重點(diǎn)應(yīng)解決的問(wèn)題1、債券的價(jià)值是如何確定的？2、有哪些因素影響債券的價(jià)值？學(xué)習(xí)本章后重點(diǎn)應(yīng)解決的問(wèn)題48收入資本化法收入法或收入資本化法，又稱(chēng)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DiscountedCashFlowMethod,簡(jiǎn)稱(chēng)DCF），包括股息（或利息）貼現(xiàn)法和自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。收入資本化法認(rèn)為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值（Intrinsicvalue）取決于該資產(chǎn)預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。49收入資本化法3一、債券內(nèi)在價(jià)值及投資收益率（一）內(nèi)在價(jià)值（intrinsicvalue）又稱(chēng)為現(xiàn)值或經(jīng)濟(jì)價(jià)值(economicvalue)，是對(duì)債券投資未來(lái)預(yù)期收入的資本化。要估計(jì)債券的內(nèi)在價(jià)值，必須估計(jì)：（1）預(yù)期現(xiàn)金流（cashflow），（2）預(yù)期收益率(expectedyield)，或要求的收益率(requiredyield)。一、債券內(nèi)在價(jià)值及投資收益率（一）內(nèi)在價(jià)值（intrinsi50第一節(jié)收入資本化法在債券價(jià)值分析中的運(yùn)用根據(jù)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值是否一致,可以判斷該資產(chǎn)是否被低估或高估,從而幫助投資者進(jìn)行正確的投資決策.所以,決定債券的內(nèi)在價(jià)值成為債券價(jià)值分析的核心！第一節(jié)收入資本化法在債券價(jià)值分析中的運(yùn)用根據(jù)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值51（二）影響債券價(jià)值的因素1.外部因素如市場(chǎng)利率、通脹和匯率波動(dòng)等；2.內(nèi)部因素到期期限、票面利率、早贖條款、稅收待遇、流動(dòng)性、違約的可能性等，即債券六屬性。所以要估計(jì)債券的內(nèi)在價(jià)值，首先必須對(duì)影響債券價(jià)值的內(nèi)外因素進(jìn)行分析。（二）影響債券價(jià)值的因素1.外部因素52內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算：現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(DCF)

無(wú)論是買(mǎi)入-持有模式（buy-and-hold）還是到期前賣(mài)出模式,債券估價(jià)公式相同。內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算：現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(DCF)無(wú)論是買(mǎi)入-持有53債券的價(jià)值就是債券未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，它通過(guò)債券的價(jià)格反映出來(lái)。如果知道債券的面值、票面利率、還本付息期及投資者所要求的最低報(bào)酬率就可以確定債券的價(jià)值。確定債券價(jià)值的一般公式為：一、息票債券的到期收益率債券的價(jià)值就是債券未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，它通過(guò)債券的價(jià)格反映出54

例6-1現(xiàn)有一張票面價(jià)為1000元，票面利率為5%，10年期債券，每年支付一次利息，若投資者要求的報(bào)酬率是8%（市場(chǎng)利率）其價(jià)值的計(jì)算為：每年利息為：5%×1000＝50元，則：

例6-1現(xiàn)有一張票面價(jià)為1000元，票面利率為5%55債券價(jià)值分析-課件56

如果其他條件不變，債券發(fā)行時(shí)投資者要求的報(bào)酬率是4%，則債券的發(fā)行價(jià)格的確定如下：如果其他條件不變，債券發(fā)行時(shí)投資者要求的報(bào)酬率是4%，則57例1:附息票債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算01三峽債(120102)面值為100元,發(fā)行時(shí)期限為15年,息票率5.21%,每年付息一次.若投資者要求的收益率為5%,求該債券的內(nèi)在價(jià)值.解:例1:附息票債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算01三峽債(12058完全不需支付利息的債券（其出售價(jià)格大大低于其賬面價(jià)值，其差額實(shí)際上是利息總支出）這種債券稱(chēng)為零息債券。如果零息債券在未來(lái)的n年后支付金額為F，而在這n年中市場(chǎng)利率為r，則該債券到期面值的現(xiàn)值為：二、零息債券的收益率完全不需支付利息的債券（其出售價(jià)格大大低于其賬面價(jià)值，其差額59例2:零息票債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算02進(jìn)出04(020304)面值100元,發(fā)行時(shí)期限為2年,發(fā)行價(jià)格為96.24元.若投資者要求的收益率為2%,求該債券的內(nèi)在價(jià)值.解:例2:零息票債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算02進(jìn)出04(0260永久性債券：或優(yōu)先股三、永久債券的收益率三、永久債券的收益率61例3:永久債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算

英國(guó)統(tǒng)一公債(Consolidatedstock)息票率為2.5%,該債券每年支付固定的債息,但永遠(yuǎn)不還本.2002年該債券投資者要求的收益率約為5%,試估計(jì)該債券的內(nèi)在價(jià)值.解:例3:永久債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算英國(guó)統(tǒng)一公債(Con62債券投資收益率

◆債券投資所獲收益主要包含三個(gè)方面（1）債息收入(couponincome)；（2）債息再投資收入(interestoninterest)；（3）資本利得(capitalgainsorlosses)。對(duì)這三方面的涵蓋不同，對(duì)應(yīng)著以下收益率指標(biāo)：息票率（couponrate）當(dāng)期收益率（currentyield）持有期收益率（HPR）到期收益率（YTM）債券投資收益率◆債券投資所獲收益主要包含三個(gè)方面63投資收益率舉例2年前，張三在發(fā)行時(shí)以100元價(jià)格買(mǎi)入息票率為5%每年計(jì)息一次的5年期債券.該債券目前的價(jià)格為102元,現(xiàn)張三以該價(jià)格將債券賣(mài)給李四.計(jì)算上述幾種收益率。投資收益率舉例2年前，張三在發(fā)行時(shí)以100元價(jià)格64息票率息票率即票面利率,在債券券面上注明。上例中的息票率為

5%=(100*5%)/100息票率息票率即票面利率,在債券券面上注明。65當(dāng)期收益率

投資者不一定就在發(fā)行日購(gòu)買(mǎi)債券,而可能以市場(chǎng)價(jià)格在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)債券,從而購(gòu)買(mǎi)價(jià)格不一定等于面值.因此息票率難以反映投資者的真實(shí)業(yè)績(jī)。前例中的當(dāng)期收益率為:當(dāng)期收益率投資者不一定就在發(fā)行日購(gòu)買(mǎi)債券,而可66持有期收益率

持有期(holdingperiod)是指投資者買(mǎi)入債券到出售債券之間經(jīng)過(guò)的期間。持有期可分為歷史持有期與預(yù)期持有期。前例張三的(歷史)持有期收益為持有期收益率持有期(holdingperiod)67到期收益率又稱(chēng)為內(nèi)涵收益率(Internalrateofreturn)上例李四的到期收益率為:到期收益率又稱(chēng)為內(nèi)涵收益率(Internalrateof68運(yùn)用到期收益率時(shí)假設(shè)1.利息本金能準(zhǔn)時(shí)足額獲得；2.投資者買(mǎi)入債券后一直持有到期；3.所得利息的再投資收益等于YTM。運(yùn)用到期收益率時(shí)假設(shè)1.利息本金能準(zhǔn)時(shí)足額獲得；69課堂練習(xí):到期收益率的計(jì)算01三峽債(120102)面值為100元,息票率5.21%,每年付息一次,現(xiàn)離到期還有14年,若目前的價(jià)格為103.3元(全價(jià)).求該債券的到期收益率。解:課堂練習(xí):到期收益率的計(jì)算01三峽債(12010270債券名稱(chēng):2005記賬式一期國(guó)債債券簡(jiǎn)稱(chēng):國(guó)債0501債券代碼:100501上市日期:2005-03-11債券發(fā)行總額:300億債券期限:10年（2005-02-28～2015-02-28）年利率:4.44%計(jì)息方式:單利付息日:每年2月28日和8月28日付息,節(jié)假日順延06年2月27日凈價(jià)112.55，求到期收益率。債券名稱(chēng):2005記賬式一期國(guó)債71

簡(jiǎn)稱(chēng)″03＇上海軌道債″發(fā)行總額：人民幣40億元。發(fā)行價(jià)格：平價(jià)發(fā)行,以1000元人民幣為一個(gè)認(rèn)購(gòu)單位債券期限：15年（2003年2月19日～2018年2月19日）。債券利率：固定利率,票面年利率4.51%。還本付息方式：每年付息一次,最后一期利息隨本金一并支付。06年2月20日凈價(jià)108.84，求到期收益率。簡(jiǎn)稱(chēng)″03＇上海軌道債″72債券價(jià)值分析-課件73贖回收益率YTC

若市場(chǎng)利率下調(diào),對(duì)于不可贖回的債券來(lái)說(shuō),價(jià)格會(huì)上漲,但對(duì)于可贖回債券來(lái)說(shuō),當(dāng)市場(chǎng)利率下調(diào),債券價(jià)格上漲至贖回價(jià)格時(shí),就存在被贖回的可能性,因此價(jià)格上漲存在壓力.

若債券被贖回,投資者不可能將債券持有到期,因此到期收益率失去意義,從而需要引進(jìn)贖回收益率的概念(yieldtocall).YTC一般指的是第一贖回收益率,即假設(shè)贖回發(fā)生在第一次可贖回的時(shí)間,從購(gòu)買(mǎi)到贖回的內(nèi)在收益率.贖回收益率YTC若市場(chǎng)利率下調(diào),對(duì)于不可贖回的74可贖回債券圖示可贖回債券圖示75例:贖回收益率的計(jì)算(1)

甲、乙兩債券均為10年期的可贖回債券(第一贖回時(shí)間為5年后)，贖回價(jià)格均為1100元，目前兩債券的到期收益率均為7%。其中債券甲的息票率為5%，乙為8%。假設(shè)當(dāng)債券的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值超過(guò)贖回價(jià)格時(shí)就立即執(zhí)行贖回條款。若5年后市場(chǎng)利率下降到5%，問(wèn)哪種債券會(huì)被贖回,贖回收益率為多少?解:債券甲目前的價(jià)值為：例:贖回收益率的計(jì)算(1)甲、乙兩債券均為10年期76例:贖回收益率的計(jì)算(2)當(dāng)市場(chǎng)利率下降到5%時(shí)，債券甲的價(jià)值上升到1000元，債券甲不會(huì)被贖回.債券乙目前的價(jià)值為：5年后市場(chǎng)利率下降到5%，則其價(jià)值上升到：例:贖回收益率的計(jì)算(2)當(dāng)市場(chǎng)利率下降到5%時(shí)，債券甲的價(jià)77例:贖回收益率的計(jì)算(3)這時(shí)債券乙將會(huì)以1100元的價(jià)格被贖回。債券乙的第一贖回收益率為例:贖回收益率的計(jì)算(3)這時(shí)債券乙將會(huì)以1100元的價(jià)格被78課堂提問(wèn)

在美國(guó)，像“華爾街日?qǐng)?bào)”等報(bào)紙上所載的中長(zhǎng)期國(guó)債是溢價(jià)債券的贖回收益率與折價(jià)債券的到期收益率（中長(zhǎng)期國(guó)債的贖回價(jià)格就是面額）。為什么？課堂提問(wèn)在美國(guó)，像“華爾街日?qǐng)?bào)”等報(bào)紙上所載的中長(zhǎng)期國(guó)79收益率結(jié)構(gòu)（yieldstructure）通常，用到期收益率來(lái)描述和評(píng)價(jià)性質(zhì)不同的債券的市場(chǎng)價(jià)格結(jié)構(gòu)，即收益率結(jié)構(gòu)。收益率=純粹利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢酬任何債券都有兩項(xiàng)共同的因素，即純粹利率（pureinterestrate）和預(yù)期通脹率（expectedinflation），風(fēng)險(xiǎn)溢酬（riskpremium）才是決定債券預(yù)期收益率的惟一因素收益率結(jié)構(gòu)（yieldstructure）通常，用到期收益80收益率結(jié)構(gòu)（續(xù)）債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)有：利率風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、贖回風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)等。分析時(shí)，一般假定其他因素不變，著重分析某一性質(zhì)的差異所導(dǎo)致的定價(jià)不同。如期限結(jié)構(gòu)（termstructure）、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)（riskstructure）等。收益率結(jié)構(gòu)（續(xù)）債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)有：利率風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、81預(yù)期通脹率Fishereffect：IringFisher（1930）

Fisher認(rèn)為，實(shí)際利率不受預(yù)期通脹率的影響。然而實(shí)際上，預(yù)期通脹率不僅影響名義利率，也影響實(shí)際利率。當(dāng)預(yù)期預(yù)期通賬率增加時(shí)，實(shí)際利率降低。因?yàn)轭A(yù)期通脹率增加，人們減少對(duì)現(xiàn)金的持有而轉(zhuǎn)移至其他資產(chǎn)，造成可貸資金供給的增加，從而實(shí)際利率下降。預(yù)期通脹率Fishereffect：IringFishe82*指數(shù)化債券（indexedbonds）：對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避美國(guó)財(cái)政部從1997年起發(fā)行指數(shù)化債券，稱(chēng)為通賬保護(hù)國(guó)債（TIPS）；我國(guó)也在1980s末、1990s初發(fā)行了保值公債。*指數(shù)化債券（indexedbonds）：對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避83違約風(fēng)險(xiǎn)（defaultofcreditrisk）

債券收益率與其違約風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系稱(chēng)為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)（riskstructure）。違約風(fēng)險(xiǎn)溢酬并非固定不變。一般在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，不同信用等級(jí)債券的收益率差額較小。而在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，違約風(fēng)險(xiǎn)溢酬增加。信用評(píng)級(jí)：主要信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：Moody’s，S&P’s投資級(jí)（Investment-grade）：BBB或等級(jí)更高的債券；投機(jī)級(jí)（Speculative-grade）或垃圾債券（junkbonds）、高收益?zhèn)╤igh-yieldbonds）違約風(fēng)險(xiǎn)（defaultofcreditrisk）8485投資級(jí)AAAAABBBA其他級(jí)別DDDDDDCCCBBBCCC投機(jī)級(jí)主要級(jí)別39投資級(jí)AAAAABBBA其他級(jí)別DDDDDDCCCBBB85流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（liquidityrisk）

當(dāng)投資者于債券到期日之前出售債券時(shí)，可能面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即可能難以以合理的價(jià)格出售債券。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的高低可以用債券的買(mǎi)價(jià)（bidprice）與賣(mài)價(jià)（askprice）的差額來(lái)衡量。買(mǎi)賣(mài)差價(jià)小，表示交易容易成功，投資者容易取得接近合理價(jià)格的賣(mài)價(jià)，債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較低。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（liquidityrisk）當(dāng)投86二、債券定價(jià)定理定理1：債券價(jià)格與到期收益率成反向關(guān)系

若到期收益率大于息票率，則債券價(jià)格低于面值，稱(chēng)為折價(jià)債券（discountbonds）；若到期收益率小