思特威研究報(bào)告：安防圖像傳感器領(lǐng)先廠商汽車、手機(jī)多點(diǎn)布局

思特威研究報(bào)告：安防圖像傳感器領(lǐng)先廠商，汽車、手機(jī)多點(diǎn)布局公司概況：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的安防CMOS圖像傳感器廠商歷史沿革：深耕安防CMOS圖像傳感器芯片，延伸布局車載、手機(jī)等公司深耕CMOS圖像傳感器芯片設(shè)計(jì)多年，為國(guó)內(nèi)安防CMOS圖像傳感器知名廠商，積極布局手機(jī)與汽車業(yè)務(wù)。公司成立于2017年，前身是成立于2010年的上海曄芯電子科技有限公司。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為高性能CMOS圖像傳感器芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。公司發(fā)展歷程主要為：1）2017年，公司安防CMOS圖像傳感器切入中高端家用級(jí)、企業(yè)級(jí)應(yīng)用，憑借性能優(yōu)勢(shì)快速成為安防領(lǐng)域CMOS圖像傳感器龍頭。2017年公司推出第一代500萬像素基于BSI（背照式）卷簾快門產(chǎn)品，應(yīng)用了近紅外感度NIR+技術(shù)，相比同類競(jìng)品具有較強(qiáng)的低光照成像性能。公司產(chǎn)品獲得安防領(lǐng)域龍頭企業(yè)選購和信賴，其中包括宇視科技、大華股份等。此后，公司陸續(xù)推出200-800萬像素BSI產(chǎn)品，進(jìn)入華為安防產(chǎn)品供應(yīng)體系，并在2021年開始對(duì)?？低暤匿N售。2019/2020年及2021年1-9月，公司安防業(yè)務(wù)收入6.3/12.5/14.9億元，占比92.6%/82.1%/72.8%。2）2018年，公司切入機(jī)器視覺領(lǐng)域，針對(duì)該領(lǐng)域的GS產(chǎn)品線成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。公司是針對(duì)機(jī)器視覺攝像頭高靈敏度需求最早研發(fā)GS（全局快門）產(chǎn)品的公司之一，2018年推出了基于BSI工藝的30萬像素GS產(chǎn)品并開始為大疆創(chuàng)新供貨。此后，公司持續(xù)迭代GS技術(shù)、豐富GS產(chǎn)品規(guī)格，推出130萬、400萬及超高端900萬像素產(chǎn)品，切入

科沃斯掃地機(jī)器人與有道智能翻譯筆應(yīng)用。2019/2020年及2021年1-9月，公司機(jī)器視覺業(yè)務(wù)收入0.5/1.7/3.2億元，占比6.8%/11.4%/15.6%。3）2019年，公司切入車載CMOS圖像傳感器領(lǐng)域，并通過收購安芯微相關(guān)專利進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線。2019年，公司成功量產(chǎn)用于車載環(huán)視/后視的100萬像素產(chǎn)品，并已在開發(fā)200萬及以上像素的適用于ADAS及車載艙內(nèi)應(yīng)用的產(chǎn)品。2020年公司收購深圳安芯微5項(xiàng)專利及7項(xiàng)集成電路布局設(shè)計(jì)，加速布局車載CMOS圖像傳感器市場(chǎng)，并陸續(xù)推出多款I(lǐng)SP片上集成二合一功能的產(chǎn)品。2021年，公司已成功量產(chǎn)9款車載前裝CMOS圖像傳感器，并結(jié)合自有LED閃爍抑制技術(shù)推出前裝車規(guī)級(jí)產(chǎn)品SC220AT，切入廣汽豐田、嵐圖等客戶實(shí)現(xiàn)銷售。2020年及2021年1-9月，公司車載業(yè)務(wù)收入0.1/0.7億元，占比6.5%/3.4%。4）2020Q4公司發(fā)布2MP/5MP/8MP/13MP手機(jī)系列產(chǎn)品，正式進(jìn)入智能手機(jī)市場(chǎng)，并在2021年批量供應(yīng)聞泰科技、歐菲光等ODM及經(jīng)銷商。2021Q3公司推出首顆16MP分辨率、1.0μm像素尺寸產(chǎn)品；2022Q1推出首顆50MP分辨率、1.0μm像素尺寸產(chǎn)品，定位旗艦機(jī)型主攝。目前公司中低端產(chǎn)品已穩(wěn)定量產(chǎn)，高端產(chǎn)品逐漸突破，終端客戶包括小米、三星、聯(lián)想、榮耀等。2021年1-9月公司智能手機(jī)產(chǎn)品收入約1.6億元，營(yíng)收占比約8%。主營(yíng)業(yè)務(wù)：2022H1智慧安防業(yè)務(wù)77%，汽車電子、智能手機(jī)成為新增長(zhǎng)級(jí)1）智慧安防：2022H1實(shí)現(xiàn)收入7.8億元，占比77%，主要包含傳統(tǒng)安防以及機(jī)器視覺等產(chǎn)品。公司安防領(lǐng)域主要產(chǎn)品包括低端（200萬像素及以下）FSI，中高端（300萬-800萬像素）的FSI與BSI卷簾快門CMOS圖像傳感器。公司自2018年起逐步升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，針對(duì)中高端需求推出多款高清星光級(jí)產(chǎn)品。此外，公司于2021年切入?？低暪?yīng)體系，未來或?qū)⑦M(jìn)一步成長(zhǎng)。機(jī)器視覺方面，公司產(chǎn)品主要包括超高端（400-1200萬像素）與高端（30-200萬像素）全局快門CMOS圖像傳感器，主要應(yīng)用于無人機(jī)避障、掃地機(jī)器人、無人物流車等新興領(lǐng)域。公司于2018年首創(chuàng)BSI技術(shù)與全局快門技術(shù)的CMOS圖像傳感器，在普通全局快門CMOS圖像傳感器的基礎(chǔ)上極大增加了動(dòng)態(tài)范圍與夜視成像能力，成功切入大疆創(chuàng)新無人機(jī)、科沃斯掃地機(jī)器人、有道智能翻譯筆等領(lǐng)域。2）智能手機(jī)：逐步布局中高端手機(jī)市場(chǎng)，2022H1實(shí)現(xiàn)收入1.67億元，營(yíng)收占比17%。公司目前主要產(chǎn)品為針對(duì)低端手機(jī)市場(chǎng)的200-1600萬像素FSI與BSI的CMOS圖像傳感器，應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋手機(jī)產(chǎn)品的主攝、長(zhǎng)焦、廣角、微距和景深。公司在手機(jī)領(lǐng)域采用定制化的業(yè)務(wù)模式，客戶包括榮耀、小米、三星、聯(lián)想等品牌廠。2022Q1公司推出首顆50MP分辨率、1.0μm像素尺寸高階產(chǎn)品，后續(xù)亦在中高階產(chǎn)品上進(jìn)一步拓展。3）汽車電子：逐步切入前裝市場(chǎng)，2022H1實(shí)現(xiàn)收入0.66億元，營(yíng)收占比7%。公司汽車電子領(lǐng)域主要產(chǎn)品分為針對(duì)車載后裝（行車記錄儀、艙內(nèi)監(jiān)控）的30-200萬像素FSI卷簾快門產(chǎn)品，及車規(guī)級(jí)前裝（ADAS）的100-800萬像素BSI卷簾快門產(chǎn)品。后裝方面，公司與君視芯合作已有4年歷史，產(chǎn)品主要應(yīng)用于行車記錄儀等。公司2020年起結(jié)合從收購安芯微獲取的車載后裝多項(xiàng)專利技術(shù)進(jìn)一步推出SC030AP、SC100AP等結(jié)合圖像處理器（ISP）的高清車載CMOS圖像傳感器。前裝方面，公司已實(shí)現(xiàn)9款針對(duì)車載領(lǐng)域產(chǎn)品的量產(chǎn)，其中2款已在2021年通過車規(guī)級(jí)認(rèn)證，主要用于ADAS360度環(huán)視、后視、艙內(nèi)監(jiān)控等領(lǐng)域。目前公司產(chǎn)品已被海康汽車等方案商采用，終端產(chǎn)品應(yīng)用于廣汽豐田、嵐圖以及其他主流主車廠?？蛻艚嵌龋汗緩慕?jīng)銷為主轉(zhuǎn)向直銷+經(jīng)銷同時(shí)布局，主要受益于海康、大華、大疆等品牌客戶端銷售提升。2018年公司以經(jīng)銷模式為主，當(dāng)年收入3.1億元，經(jīng)銷占比達(dá)96%，第一大直銷客戶大華股份收入僅728萬元。后續(xù)隨著在品牌客戶中收入快速提升，公司直銷比例進(jìn)一步擴(kuò)張，2019-2021年1-9月直銷收入2.7/7.7/8.3億元，收入占比40%/50%/41%，其中大華股份貢獻(xiàn)收入1.6/3.6/4.2億元，大疆創(chuàng)新自2020年進(jìn)入公司前五大直銷客戶，2020-2021年1-9月貢獻(xiàn)收入0.9/0.94億元，?？低曌?021年進(jìn)入公司前五大直銷客戶，2021年1-9月貢獻(xiàn)收入0.6億元。2019-2021年1-9月經(jīng)銷收入分別為4.1/7.6/12億元，收入占比60%/50%/59%。展望未來：安防業(yè)務(wù)為存量市場(chǎng)，重點(diǎn)關(guān)注公司后續(xù)規(guī)格升級(jí)與客戶端份額提升，增量業(yè)務(wù)關(guān)注（1）手機(jī)業(yè)務(wù)率先突破中低端市場(chǎng)，后續(xù)有望通過50M等逐步切入更多中高端產(chǎn)品；（2）車載市場(chǎng)增長(zhǎng)趨勢(shì)明確，公司憑借安防產(chǎn)品基礎(chǔ)率先突破環(huán)視、艙內(nèi)等產(chǎn)品，后續(xù)公司布局的ADAS產(chǎn)品亦有望逐步落地。（1）智慧安防：為公司成熟業(yè)務(wù)，后續(xù)關(guān)注公司產(chǎn)品規(guī)格升級(jí)以及客戶端份額提升。規(guī)格升級(jí)方面，公司中低端產(chǎn)品（主要為500萬像素及以下FSI產(chǎn)品）2018-2020年在安防業(yè)務(wù)中收入占比分別為89%/76%/62%；高端產(chǎn)品（200-800萬像素BSI產(chǎn)品）收入占比分別為11%/24%/38%，2021年1-9月進(jìn)一步提升至49%，后續(xù)隨著高端城市/企業(yè)級(jí)產(chǎn)品占比提升，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望逐步優(yōu)化。此外，從客戶角度，公司目前已是大華股份

圖像傳感器主力供應(yīng)商，但海康威視端公司份額仍然較低，自2020年切入后逐步提升份額，后續(xù)有望逐步貢獻(xiàn)增量。此外公司全局快門產(chǎn)品已切入大疆無人機(jī)、海爾智能家居、科沃斯掃地機(jī)器人等，后續(xù)受益于智能家居等需求提升。（2）智能手機(jī)：產(chǎn)品定制化策略，高階50M產(chǎn)品有望2022H2量產(chǎn)。中低端產(chǎn)品方面，公司2/5/8/13M等產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，逐步實(shí)現(xiàn)份額提升，目前已切入榮耀、小米、聯(lián)想、三星等客戶。中高端產(chǎn)品方面，公司主要采用定制化產(chǎn)品的策略切入，后續(xù)再通過產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)一步擴(kuò)大收入規(guī)模。公司2022Q1推出定制化的高階50M產(chǎn)品，有望在下半年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，基于50M的延伸產(chǎn)品也在布局過程中。（3）汽車電子：公司車載前裝產(chǎn)品（環(huán)視、后視）已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并通過車規(guī)級(jí)驗(yàn)證，與嵐圖、廣汽豐田等建立合作。公司車載系列130萬像素產(chǎn)品已通過AEC-Q100車規(guī)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，搭載ISP二合一技術(shù)降低響應(yīng)時(shí)間以保證行車安全性，主要用于ADAS后視、環(huán)視、盲點(diǎn)監(jiān)測(cè)?？蛻舴矫妫瑣箞D、廣汽豐田等汽車廠商已選用公司的車載前裝的產(chǎn)品用于后視、環(huán)視等場(chǎng)景，未來有望切入更多終端車型。股權(quán)結(jié)構(gòu)：管理層及員工共持股28.6%，多家產(chǎn)業(yè)基金持股公司實(shí)際控制人為徐辰，管理層及員工共持股28.6%，產(chǎn)業(yè)基金、供應(yīng)鏈等均有持股。根據(jù)公司2022年半年報(bào)，目前公司股東、高管徐辰（董事長(zhǎng)兼CEO）、莫要武（副總經(jīng)理）、馬偉劍（副總經(jīng)理）合計(jì)持股23.8%，此外思智威作為公司員工持股平臺(tái)，共持股4.8%。公司前十大股東還包括國(guó)家集成電路基金、芯動(dòng)能、哈勃、大華股份等產(chǎn)業(yè)投資者；另外根據(jù)公司招股說明書，下游客戶如?？?、小米、丘鈦，上游供應(yīng)商如三星、海力士等均有持股，彰顯產(chǎn)業(yè)伙伴對(duì)公司產(chǎn)品及技術(shù)的肯定。公司實(shí)施多次員工期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以及限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，將公司發(fā)展紅利與員工利益相綁定。公司紅籌架構(gòu)期間在2017年6月、2018年4月、2019年12月分別批準(zhǔn)1550、1000、500萬份期權(quán)額度，并將發(fā)放權(quán)授予董事長(zhǎng)兼CEO徐辰，其根據(jù)員工業(yè)績(jī)選定79名員工參與期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。截止2021年9月，激勵(lì)計(jì)劃涉及管理人員13人、銷售人員29人、研發(fā)人員51人、新員工7人，共102人（因20名員工離職、部分員工轉(zhuǎn)讓期權(quán)，比目前實(shí)際參股人數(shù)要多），覆蓋員工比例約19%。2020年7月，公司拆除紅籌架構(gòu)，員工持有期權(quán)被全部等比例置換為股權(quán)。2022年7月，公司發(fā)布新一輪限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，計(jì)劃授予266名員工（占2022H1末員工總數(shù)的34.68%）共約1200萬股（占總股本3%），授予價(jià)格27.12元（截止2022H1末收盤價(jià)為57.31元），公司通過期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、限制性股票激勵(lì)等將發(fā)展紅利與員工利益綁定，進(jìn)一步提升團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性和凝聚力。財(cái)務(wù)分析：2021年?duì)I收同比+76.1%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升收入端：安防業(yè)務(wù)穩(wěn)成長(zhǎng)，機(jī)器視覺、手機(jī)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量。（1）安防監(jiān)控：公司提升客戶端份額，提高產(chǎn)品價(jià)值量，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。安防應(yīng)用領(lǐng)域公司2018/2019/2020年及2021年1-9月營(yíng)收分別為3.2/6.3/12.5/14.8億元，主要由于銷售規(guī)模擴(kuò)大以及產(chǎn)品均價(jià)上升。2021年1-9月公司高端產(chǎn)品（200-800萬像素BSI產(chǎn)品）收入占比達(dá)到49%，同比+11pcts。同時(shí)進(jìn)一步切入?？?、創(chuàng)維、小米等客戶擴(kuò)大收入規(guī)模。（2）機(jī)器視覺：公司產(chǎn)品快速滲透大疆無人機(jī)、科沃斯掃地機(jī)器人等。公司2019/2020年及2021年1-9月營(yíng)收分別為0.5/1.7/3.1億元，公司目前對(duì)大疆無人機(jī)避障實(shí)現(xiàn)全系列供應(yīng)，且在科沃斯掃地機(jī)器人、羅博泰克無人物流車的份額也提升至60%以上。（3）智能手機(jī)：2020Q4公司發(fā)布2MP/5MP/8MP/13MP手機(jī)系列產(chǎn)品，正式進(jìn)入智能手機(jī)市場(chǎng)，客戶包括小米、三星、聯(lián)想、榮耀等，2021年1-9月實(shí)現(xiàn)收入1.65億元。（3）汽車電子：公司收購安芯微相關(guān)專利實(shí)現(xiàn)資源合并，2020年后裝產(chǎn)品爆發(fā)式增長(zhǎng)。汽車電子領(lǐng)域2019/2020年及2021年1-9月營(yíng)收分別為3.9/99.1/70.4百萬元，主要受益于公司收購車載圖像傳感器廠商安芯微相關(guān)專利并且整合技術(shù)人員，進(jìn)一步切入車載市場(chǎng)。利潤(rùn)方面，公司2019/2020/2021年歸母凈利潤(rùn)分別為-2.42/1.21/3.98億元，剔除股份支付影響，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)表現(xiàn)為0.15/1.37/4.02億元（2021年僅加回招股說明書所列的1-9月股份支付計(jì)提費(fèi)用），實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。毛利率：公司毛利率水平穩(wěn)定上升，主要源于高價(jià)值量產(chǎn)品收入占比提升。公司毛利率于2018/2019/2020年及2021年1-9月分別為

12.73%/18.14%/20.88%/29.76%，由于安防領(lǐng)域BSI產(chǎn)品以及機(jī)器視覺領(lǐng)域GS產(chǎn)品銷售占比增加，帶動(dòng)整體毛利率提升。展望后續(xù)，隨著公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)在中高端的切入，以及車載、機(jī)器視覺業(yè)務(wù)的逐步放量，我們認(rèn)為毛利率有望逐步向好。分產(chǎn)品線來看：——FSI（

前照式

）系列，主要應(yīng)用于家用/企業(yè)級(jí)安防以及車載后裝等

：

2018/2019/2020/2021年1-9月單價(jià)分別為5.1/5.6/6.3/5.8元，毛利率為12.6%/15.2%/12.3%/23.1%。2020年毛利率下降2.9pcts，主要系上游晶圓廠漲價(jià)導(dǎo)致平均成本上升0.9元，2018/2019/2020晶圓價(jià)格分別為3896/4146/4912元/片，2020年增幅約18%。2021年1-9月成本有所回落，公司FSI產(chǎn)品毛利率相應(yīng)提升?！狟SI（被照式）系列，主要應(yīng)用于企業(yè)/城市級(jí)安防、車載前裝、手機(jī)等。BSI產(chǎn)品2018/2019/2020/2021年1-9月單價(jià)分別為17.4/16.1/17.1/11.3元，成本為14.0/12.4/11.2/7.4元，毛利率為19.6%/23.1%/34.8%/34.7%。BSI系列為公司相對(duì)高端產(chǎn)品，應(yīng)用于企業(yè)/城市級(jí)安防、車載、手機(jī)等領(lǐng)域。公司近年來逐步擴(kuò)大BSI產(chǎn)品線，從2018年僅有的200、500萬像素1/3”

BSI，擴(kuò)展至2020年的200-800萬像素全系列BSI產(chǎn)品線?！狦S（全局快門）系列，主要應(yīng)用于機(jī)器視覺領(lǐng)域，毛利率穩(wěn)中有升。GS產(chǎn)品線2018/2019/2020/2021年1-9月單價(jià)分別為13.1/9.4/6.7/9.3元，毛利率分別為-29.1%/30.1%/26.5%/35.1%。2018年毛利率為負(fù)主要源于當(dāng)時(shí)GS產(chǎn)品線仍處于產(chǎn)品驗(yàn)證階段，規(guī)模較小導(dǎo)致平均成本高于售價(jià)，后續(xù)隨著公司切入大疆創(chuàng)新等品牌客戶，銷售規(guī)模提升攤薄成本，毛利率實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升。費(fèi)用端：收入規(guī)模增長(zhǎng)帶動(dòng)公司三項(xiàng)費(fèi)用率下降，2022H1費(fèi)用率回升主要系匯兌損失導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。公司2020/2021/2022H1三費(fèi)費(fèi)用率為4%/4%/16%，管理、銷售費(fèi)用方面已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定，處于行業(yè)平均水平，財(cái)務(wù)費(fèi)用2022H1波動(dòng)加大，導(dǎo)致整體費(fèi)用率提升，主要源于公司匯兌損失導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，2021/2022H1財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為-0.51%/9.44%。研發(fā)方面，公司2019/2020/2021年研發(fā)費(fèi)用分別為1.22/1.09/2.05億元，研發(fā)費(fèi)用率為18%/7.1%/7.6%，研發(fā)端持續(xù)加大投入，包括公司自研BSI技術(shù)、高階安防及手機(jī)產(chǎn)品，以及面向智能駕駛的環(huán)視、ADAS相關(guān)產(chǎn)品等。行業(yè)趨勢(shì)：安防、手機(jī)市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，汽車領(lǐng)域高成長(zhǎng)核心觀點(diǎn)：CMOS圖像傳感器是攝像頭的重要組成部分，下游手機(jī)、安防市場(chǎng)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，汽車、機(jī)器視覺等貢獻(xiàn)增量。整體來看，CMOS圖像傳感器市場(chǎng)有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，F(xiàn)rost&Sullivan（轉(zhuǎn)引自思特威招股書）預(yù)計(jì)2026年全球市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)252.9億美元，2021-2026年CAGR約6.1%。細(xì)分來看，F(xiàn)rost&Sullivan（轉(zhuǎn)引自思特威招股書）預(yù)計(jì)2025年手機(jī)/車載/安防領(lǐng)域出貨量將分別達(dá)60/4.3/8.0億顆，2021-2025年CAGR分別為5%/21%/14%。（1）智慧安防：短期看2021年芯片供需緊張以及終端備庫存導(dǎo)致基數(shù)較高，2022H1下游需求承壓，但H2隨著拉貨恢復(fù)，需求或邊際改善；長(zhǎng)期看安防領(lǐng)域圖像傳感器高清化趨勢(shì)明確，帶動(dòng)價(jià)值量提升，此外無人機(jī)、掃地機(jī)等有望帶動(dòng)增量市場(chǎng)。（2）智能手機(jī)：圖像傳感器逐步完成由量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變，單機(jī)搭載攝像頭數(shù)量增長(zhǎng)或邊際放緩但規(guī)格仍將持續(xù)提升。目前智能手機(jī)單機(jī)配置接近4顆，長(zhǎng)期隨著潛望式、3D等滲透有望逐步提至4-5顆。（3）車載應(yīng)用：汽車智能化趨勢(shì)明確，車載攝像頭則是智能駕駛必備傳感器配置，根據(jù)TSR統(tǒng)計(jì)，2020年全球車載攝像頭出貨量達(dá)1.65億顆，我們測(cè)算2025年全球車載攝像頭出貨量有望達(dá)4.3億顆，對(duì)應(yīng)2020-2025年CAGR為21.2%。智慧安防：短期需求有望逐步恢復(fù)，長(zhǎng)期市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，智能家居是增量（1）傳統(tǒng)安防市場(chǎng)短期看，安防市場(chǎng)景氣度或邊際改善，2022年7月政府安防項(xiàng)目招標(biāo)/中標(biāo)金額同比+66%/-7%。由于2022年上半年國(guó)內(nèi)多地疫情出現(xiàn)散點(diǎn)反復(fù)，政府端安防需求階段性承壓，疊加安防設(shè)備制造廠去年整體備庫存導(dǎo)致零部件存貨水位較高，其中以4月份為例，政府安防項(xiàng)目招標(biāo)/中標(biāo)數(shù)量同比-15%/-12%，金額同比-28%/-21%。進(jìn)入下半年，7月份隨著局部疫情影響進(jìn)一步減弱，政府端大項(xiàng)目需求開始集中釋放，單月國(guó)內(nèi)政府端招標(biāo)及中標(biāo)金額分別同比+66%/-7%，后續(xù)終端廠商庫存水位的降低或進(jìn)一步提升對(duì)零部件的需求。長(zhǎng)期看，安防市場(chǎng)穩(wěn)定成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年全球安防CMOS圖像傳感器出貨量達(dá)8億顆，2020-2025年CAGR為13.8%。安防攝像頭以安全防范、視頻監(jiān)控為目的，相較于手機(jī)，安防攝像頭產(chǎn)品需要24小時(shí)運(yùn)行，有更高的夜視需求以及持續(xù)的視頻錄制需求。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，安防攝像頭由鏡頭、圖像傳感器、編解碼芯片、存儲(chǔ)、電源管理芯片、AI芯片、結(jié)構(gòu)件功能件等組成，其中CMOS圖像傳感器是視頻監(jiān)控設(shè)備的核心。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自思特威招股說明書），2020年全球安防CMOS圖像傳感器出貨量達(dá)到4.2億顆，銷售規(guī)模8.7億美元；預(yù)計(jì)2025年全球安防CMOS圖像傳感器出貨量將達(dá)8.0億顆，銷售規(guī)模達(dá)20.1億美元，2020-2025年CAGR分別為13.8%和18.2%。安防視頻監(jiān)控高清化發(fā)展趨勢(shì)長(zhǎng)期明確，帶動(dòng)CMOS傳感器單個(gè)價(jià)值量提升。安防監(jiān)控系統(tǒng)過去經(jīng)歷了錄像帶錄像機(jī)(VCR)和數(shù)字視頻錄像機(jī)(DVR)等時(shí)代，邁入到如今的網(wǎng)絡(luò)視頻錄像機(jī)(NVR)與智能視頻監(jiān)控階段。在此過程中，視頻監(jiān)控系統(tǒng)的復(fù)雜度逐步提高，對(duì)CMOS圖像傳感器性能的要求也在不斷升級(jí)，并對(duì)CMOS圖像傳感器在低照度光線環(huán)境成像、HDR、高清成像、智能識(shí)別等成像性能方面提出了更高的要求。2019年3月，工信部等印發(fā)《超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2019-2022年）》，指出將按照“4K先行、兼顧8K”的總體技術(shù)路線，大力推進(jìn)超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展和相關(guān)領(lǐng)域的應(yīng)用。展望未來，我們認(rèn)為安防攝像頭高清化趨勢(shì)明確，高端安防監(jiān)控市場(chǎng)產(chǎn)品將拓展到高清4K及超高清8K，安防CMOS圖像傳感器單個(gè)價(jià)值量將不斷提升。（2）智能家居等市場(chǎng)無人機(jī)、掃地機(jī)等新興機(jī)器視覺應(yīng)用為CMOS圖像傳感器打開新市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2025年全局快門CMOS出貨量達(dá)39.2億顆，2020-2025年CAGR達(dá)45.6%。機(jī)器視覺新興領(lǐng)域包括無人機(jī)、掃地機(jī)器人等智能家居、智能物流、智能教學(xué)應(yīng)用場(chǎng)景，對(duì)CMOS的技術(shù)水平提出更高的要求，比如無人機(jī)用產(chǎn)品基本需要支持全局快門等功能。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自思特威招股說明書），2020年全球機(jī)器視覺全局快門CMOS圖像傳感器市場(chǎng)規(guī)模6.0億顆，預(yù)計(jì)2025年出貨量將達(dá)39.2億顆，2020-2025年CAGR為45.6%。目前思特威產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于無人機(jī)、掃地機(jī)器人、智慧交通、人臉識(shí)別等消費(fèi)級(jí)機(jī)器視覺領(lǐng)域。——（1）無人機(jī)市場(chǎng)：民用無人機(jī)市場(chǎng)已初步成熟，預(yù)計(jì)2020-2024年市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)43.0%。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自思特威招股說明書），2020年全球民用無人機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約993億元，預(yù)計(jì)2024年達(dá)4157億元，2020-2024年CAGR為43.0%。無人機(jī)所用圖像傳感器需要具備高清晰度、高速移動(dòng)物體無形變、高動(dòng)態(tài)范圍等特性，產(chǎn)品端以基于全局快門技術(shù)的圖像傳感器為主。思特威2017年推出結(jié)合背照式與全局快門新技術(shù)，在高速移動(dòng)清晰的基礎(chǔ)上加大動(dòng)態(tài)范圍。公司于2019年底向大疆批量供貨，合作領(lǐng)域從消費(fèi)級(jí)無人機(jī)拓展到工業(yè)級(jí)無人機(jī)。CMOS圖像傳感器的單機(jī)用量也逐漸增加，以大疆暢銷型號(hào)MavicAir2為例，搭載有6顆思特威SC031GS型CMOS圖像傳感器實(shí)現(xiàn)有效避障?！?）智能家居：以掃地機(jī)為例，中國(guó)掃地機(jī)市場(chǎng)規(guī)模2016-2020年CAGR達(dá)25.4%。根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2016-2020年中國(guó)掃地機(jī)器人零售量由274萬臺(tái)增長(zhǎng)至654萬臺(tái)，掃地機(jī)器人的市場(chǎng)規(guī)模由38億元增長(zhǎng)至94億元，2016-2020年CAGR達(dá)25.4%。對(duì)于掃地機(jī)器人等智能家居所用圖像傳感器而言，由于需要進(jìn)行精準(zhǔn)測(cè)距、快速成像，并且部分有3D成像的需求，所以對(duì)高動(dòng)態(tài)范圍、感光度（QE）有較高要求。公司產(chǎn)品已供貨科沃斯掃地機(jī)器人、有道智能翻譯筆等客戶，此外公司2021年切入海康螢石，產(chǎn)品應(yīng)用于智能門鎖、門鈴等。智能手機(jī)：行業(yè)升級(jí)由量到質(zhì)，多攝趨勢(shì)放緩但高像素趨勢(shì)不變我們認(rèn)為，智能手機(jī)CMOS圖像傳感器未來將完成由量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變，單機(jī)搭載攝像頭數(shù)量增長(zhǎng)或邊際放緩但規(guī)格仍將持續(xù)提升。近年來全球智能手機(jī)已經(jīng)從增量時(shí)代進(jìn)入存量時(shí)代，2017/2018/2019/2020年分別出貨14.65/14.04/13.71/12.8億部，在智能手機(jī)存量競(jìng)爭(zhēng)的格局下，攝像頭成為終端廠商競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)，最主要表現(xiàn)為手機(jī)多攝+高像素兩大趨勢(shì)。2020年以來，手機(jī)光學(xué)面臨降規(guī)降配壓力，我們認(rèn)為未來智能手機(jī)CMOS圖像傳感器單機(jī)搭載量增長(zhǎng)或邊際放緩，但產(chǎn)品像素升級(jí)趨勢(shì)仍將持續(xù)?！厔?shì)一：短期來看，隨智能手機(jī)逐步集成多攝配置，單機(jī)攝像頭搭載量增速或邊際放緩；但中長(zhǎng)期隨多攝向低端機(jī)型滲透及手機(jī)集成ToF/結(jié)構(gòu)光等，單機(jī)攝像頭搭載量有望提升至4-5顆。隨智能手機(jī)多攝持續(xù)滲透，IHS數(shù)據(jù)顯示2018-2020年智能手機(jī)單機(jī)攝像頭數(shù)量分別達(dá)到2.51/3.21/3.65顆，部分機(jī)型甚至達(dá)到后置4攝（主攝+廣角+長(zhǎng)焦+微距）+前置雙攝配置。而進(jìn)入2021年，在手機(jī)存量市場(chǎng)的背景下，我們觀察到主流機(jī)型的攝像頭數(shù)量增長(zhǎng)邊際在放緩：如華為P40、P50手機(jī)均采用3攝配置；OPPOReno5采用4攝配置，而Reno6則變?yōu)?攝；vivoX50采用4攝，而X60則變?yōu)?攝，X50Pro和X60Pro則均采用4攝配置；小米典型機(jī)型如小米11、11Ultra、K40均從前一代的4攝變?yōu)?攝配置。中短期看，隨著中低端的微距/人像等攝像頭功能被其他攝像頭+算法所替代，我們認(rèn)為攝像頭數(shù)量的增長(zhǎng)將邊際放緩；中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為多攝仍將進(jìn)一步往低端機(jī)型滲透，疊加手機(jī)端有望逐步集成ToF/結(jié)構(gòu)光等，我們預(yù)計(jì)未來單機(jī)攝像頭數(shù)量有望從目前的3.7顆提升至4-5顆。——趨勢(shì)二：手機(jī)攝像頭像素中樞不斷上移，中高階CMOS圖像傳感器市場(chǎng)持續(xù)受益，中低階市場(chǎng)整體穩(wěn)定。整體來看，近年來隨智能手機(jī)攝像頭高像素趨勢(shì)持續(xù)演進(jìn)，13MP及以下的中低階CMOS圖像傳感器產(chǎn)品出貨占比呈下降趨勢(shì)。根據(jù)格科微招股說明書轉(zhuǎn)引的Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2019年全球13MP以下CMOS圖像傳感器出貨量達(dá)38.5億顆，占手機(jī)CMOS圖像傳感器全部出貨量的78%（較2016年-12.8pcts），其中5MP-13MP為智能手機(jī)攝像頭出貨的最主要像素區(qū)間（占比49.7%），其次為13MP-48MP（不含13MP，占比21.5%）、2MP（占比16.2%）、2MP以下（占比12.2%）。展望未來，一方面，我們認(rèn)為隨智能手機(jī)存量競(jìng)爭(zhēng)加劇，未來智能手機(jī)攝像頭往更高像素升級(jí)為明確趨勢(shì)，旗艦機(jī)型采取高像素多主攝方案實(shí)現(xiàn)更高光學(xué)性能，中低端機(jī)型則逐步搭載高像素主攝等產(chǎn)品。另一方面，中長(zhǎng)期智能手機(jī)多攝仍將持續(xù)滲透，預(yù)計(jì)以2/5/8MP為代表的低階CMOS圖像傳感器市場(chǎng)整體保持穩(wěn)定。根據(jù)格科微招股說明書轉(zhuǎn)引的Frost&Sullivan預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2024年48MP以上（不含48MP）/13MP-48MP（不含13MP）/5MP-13MP/2MP/2MP以下全球手機(jī)攝像頭出貨量占比將達(dá)

8.85%/23.45%/41.74%/21.09%/4.87%，較2019年+8.44/+1.95/-7.96/+4.86/-7.30pcts。車載應(yīng)用：自動(dòng)駕駛厚積薄發(fā)，CMOS圖像處理器有望量?jī)r(jià)齊升車載攝像頭與激光雷達(dá)等車載傳感器在ADAS系統(tǒng)（高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)）中互為補(bǔ)充，CMOS圖像傳感器為車載攝像頭的核心。車載傳感器主要可分為攝像頭（Camera）、激光雷達(dá)（Lidar）、普通雷達(dá)（Radar，如超聲波雷達(dá)、毫米波雷達(dá)）和紅外傳感器四類。其中，車載攝像頭可實(shí)現(xiàn)“所見即所得”并提供RGB信息，從而分辨障礙物大小和距離、識(shí)別行人等；激光雷達(dá)通過發(fā)射和接受激光束，能夠計(jì)算車與目標(biāo)對(duì)象的相對(duì)距離，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛汽車導(dǎo)航、定位、避開障礙物等功能；毫米波雷達(dá)能夠適應(yīng)雨雪天環(huán)境，探測(cè)性能穩(wěn)定，各類傳感器在ADAS系統(tǒng)中扮演重要角色，相互補(bǔ)充為智能駕駛提供全方位基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。車載攝像頭按放置位置可分為前視攝像頭、環(huán)視攝像頭、后視攝像頭、側(cè)視攝像頭以及內(nèi)置攝像頭五類，根據(jù)測(cè)距工作原理和鏡頭數(shù)量前置攝像頭又可分為單目攝像頭、雙目攝像頭和多目攝像頭三類。車載攝像頭按放置位置可分為前視攝像頭、環(huán)視攝像頭、后視攝像頭、側(cè)視攝像頭以及內(nèi)置攝像頭五類，前視攝像頭價(jià)格相對(duì)較高，主要用于防撞預(yù)警、車道偏離預(yù)警、交通標(biāo)志識(shí)別等；環(huán)視攝像頭用于全景泊車；后視攝像頭用于倒車影像；

側(cè)視攝像頭用于盲點(diǎn)監(jiān)測(cè)；內(nèi)置攝像頭用于疲勞提醒。根據(jù)測(cè)距工作原理和鏡頭數(shù)量前置攝像頭又可分為單目攝像頭、雙目攝像頭和多目攝像頭三類。單目視覺通過圖像匹配后再根據(jù)目標(biāo)大小計(jì)算距離，而雙目視覺是通過對(duì)兩個(gè)攝像頭的兩幅圖像視差的計(jì)算來測(cè)距，因此雙目攝像頭的精度更高、測(cè)度更為精準(zhǔn)、成本也相對(duì)較高，主要搭載于高端車型上。多目攝像頭是通過多個(gè)不同的攝像相互配合覆蓋不同范圍的場(chǎng)景，能夠更精準(zhǔn)識(shí)別和分析環(huán)境，目前只應(yīng)用在部分廠商的個(gè)別車型。從目前實(shí)際應(yīng)用來看，單目攝像頭由于成本較低，與毫米波雷達(dá)、超聲波雷達(dá)配合使用能滿足L3以下級(jí)別需求。國(guó)產(chǎn)造車新勢(shì)力高端車型如蔚來

ES8、小鵬P7已經(jīng)開始使用雙目、三目前視攝像頭。ADAS發(fā)展趨勢(shì)明確進(jìn)展迅速，預(yù)計(jì)L2及以上級(jí)別滲透率將快速提升。按照美國(guó)汽車工程師協(xié)會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)，智能駕駛分為5級(jí)，目前L2級(jí)別的自動(dòng)駕駛已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，L3商業(yè)化技術(shù)已經(jīng)成熟，L4/L5加速發(fā)展進(jìn)入驗(yàn)證試點(diǎn)階段。據(jù)RolandBerger數(shù)據(jù)，2020年，中國(guó)、美國(guó)仍以無自動(dòng)駕駛（L0）、輔助自動(dòng)駕駛（L1）為主，L2及以上的ADAS滲透率較低；而歐盟由于較早將ADAS中的部分功能納入其安全評(píng)級(jí)系統(tǒng)，ADAS滲透率相對(duì)較高。整體來看，2020年中國(guó)、美國(guó)、歐盟三大市場(chǎng)L0滲透率為42%，L1滲透率為48%，L2/L2+滲透率為10%，RolandBerger預(yù)計(jì)2025年全球汽車L1/L2/L3+滲透率分別達(dá)40%/36%/10%。未來汽車單車攝像頭有望隨自動(dòng)駕駛級(jí)別升高實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。從攝像頭搭載量上看，根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，L1/L2級(jí)別的自動(dòng)駕駛汽車單車搭載2-6顆攝像頭，L3/L4級(jí)別的汽車能夠搭載6-8顆或8顆以上的攝像頭，而L5級(jí)別的汽車最高可搭載20顆以上的攝像頭。以特斯拉為例，Autopilot1.0時(shí)只需采用前置和后置兩個(gè)攝像頭，而到Autopilot2.0時(shí)就已經(jīng)搭配“正常攝像頭+長(zhǎng)焦攝像頭+廣角攝像頭”，單車外置攝像頭達(dá)到8個(gè)（傳統(tǒng)汽車1-2個(gè)）。從像素上看，目前車載應(yīng)用仍以120-200萬像素為主，800萬像素?cái)z像頭有望成為高端車型前視攝像頭主流配置。車載攝像頭最開始的應(yīng)用是倒車輔助和行車記錄，主要是把攝像頭拍攝的圖像和視頻供人察看，幾十萬像素的分辨率也基本可以滿足要求。環(huán)視、前視、后視車載攝像頭對(duì)視距要求較低，識(shí)別任務(wù)相對(duì)簡(jiǎn)單，因此對(duì)像素要求較低，200-500萬像素已能滿足要求；前視需要解決的場(chǎng)景最多，目標(biāo)識(shí)別任務(wù)最復(fù)雜，因此對(duì)像素要求更高。800萬像素?cái)z像頭能夠具備在更遠(yuǎn)探測(cè)距離的同時(shí)，還可以具備較大的視場(chǎng)角。以前視攝像頭為例，100~200萬像素?cái)z像頭有效探測(cè)距離在100~150m的時(shí)候，視場(chǎng)角只有50°左右，但800萬像素?cái)z像頭卻可以在實(shí)現(xiàn)200~250m探測(cè)距離的同時(shí)，還可擁有120°左右的視場(chǎng)角。目前已發(fā)布車型中，蔚來

ET7、小鵬G9、理想ONE均配備了800萬像素?cái)z像頭。根據(jù)Yole預(yù)測(cè)，全球每輛汽車平均搭載攝像頭數(shù)量將從2018年的1.7顆增加至2023年的3顆。根據(jù)TSR統(tǒng)計(jì)，2020年全球車載攝像頭出貨量達(dá)到1.65億顆，隨著汽車智能化的滲透，我們測(cè)算2025年單車攝像頭數(shù)量有望達(dá)4.3顆，按穩(wěn)態(tài)1億臺(tái)汽車銷量計(jì)算則車載攝像頭需求量有望達(dá)4.3億顆，對(duì)應(yīng)2020-2025年CAGR為21.2%。從ASP上看，由于車載端產(chǎn)品相對(duì)于手機(jī)端產(chǎn)品在安全性上要求更高，單價(jià)有顯著提升，手機(jī)端產(chǎn)品ASP約2美金，車載端產(chǎn)品ASP預(yù)計(jì)將達(dá)到5-10美金。公司分析：安防產(chǎn)品市場(chǎng)領(lǐng)先，手機(jī)、汽車為新增長(zhǎng)極核心觀點(diǎn)：公司安防產(chǎn)品市場(chǎng)領(lǐng)先，手機(jī)、汽車加大布局，后續(xù)有望成為新增長(zhǎng)級(jí)。（1）市場(chǎng)布局：安防產(chǎn)品市場(chǎng)領(lǐng)先，開拓手機(jī)、汽車等新市場(chǎng)。2021年公司安防用圖像傳感器出貨量約2億顆，市場(chǎng)份額約40%，下游覆蓋?？低暋⒋笕A股份、宇視科技等知名廠商；此外公司積極開拓新領(lǐng)域，于2020年開始布局手機(jī)領(lǐng)域，目前定制的50MP產(chǎn)品已通過客戶驗(yàn)證，有望逐步導(dǎo)入量產(chǎn)。汽車領(lǐng)域布局環(huán)視、艙內(nèi)、ADAS等領(lǐng)域，在環(huán)視等場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)品布局，并切入廣汽豐田、嵐圖等主車廠。（2）技術(shù)布局：核心技術(shù)人員深耕行業(yè)多年，對(duì)成像性能、全局快門等具備獨(dú)特理解。公司核心技術(shù)人員均在圖像傳感器領(lǐng)域深耕多年，具備Aptina、豪威、Micron等大廠從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。在全局快門、HDR、背照式等具備技術(shù)基礎(chǔ)，已有成熟產(chǎn)品量產(chǎn)。（3）供應(yīng)鏈：積極與晶合等代工廠合作，代工產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)。公司合作晶圓廠包括臺(tái)積電、三星、合肥晶合等。考慮到外部環(huán)境不確定性，公司積極與本土廠商合作，合肥晶合2021年首次進(jìn)入公司前五大供應(yīng)商。（4）募資擴(kuò)產(chǎn)：布局車載及高階產(chǎn)品拓展，助力公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。市場(chǎng)布局：安防市場(chǎng)龍頭，開拓智能手機(jī)、汽車電子等新市場(chǎng)公司的CMOS圖像傳感器主要應(yīng)用于智慧安防、智能手機(jī)、機(jī)器視覺等領(lǐng)域，未來有望實(shí)現(xiàn)三足鼎立態(tài)勢(shì)。其中（1）智慧安防2021年1-9月收入約18億元，占比90%，2022H1收入7.8億元，占比77%，公司客戶包括大華股份、宇視科技、?？低暤劝卜例堫^，以及大疆、科沃斯等智能家居客戶。（2）智能手機(jī)從2020年開始貢獻(xiàn)營(yíng)收，2021年1-9月收入達(dá)到1.65億元，占比8.1%，2022H1收入1.67億元，占比17%，公司客戶主要包括榮耀、小米等。（3）汽車電子2021年1-9月收入約0.7億元，占比3.4%，2022H1收入0.66億元，占比7%，后裝（行車記錄儀）客戶主要為君視芯，前裝已切入嵐圖、廣汽豐田等。智慧安防:家用安防領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)，已切入大華、宇視、?？档戎髁骺蛻簦?）傳統(tǒng)安防領(lǐng)域格局端：公司為安防龍頭，出貨量位居全球首位。目前公司在安防領(lǐng)域CMOS出貨量位居第一。據(jù)沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自公司招股說明書），公司在2020年安防領(lǐng)域CMOS出貨量約1.5億顆，占全球約40%份額；銷售額角度位居全球第三，主要由于低像素級(jí)的家用領(lǐng)域收入占比相對(duì)較高（2020年安森美/索尼/豪威/思特威/晶相光安防產(chǎn)品均價(jià)分別為3.6/3.3/2.4/1.3/1.2美元）。（1）韋爾股份：收購豪威布局CMOS圖像傳感器業(yè)務(wù)，豪威針對(duì)安防領(lǐng)域的產(chǎn)品包括92萬像素至1200萬像素前照式/背照式CMOS傳感器，獨(dú)創(chuàng)夜鷹Nyxel與HDR技術(shù)使產(chǎn)品擁有出色的夜視能力，終端客戶包括海康威視、大華股份

等；（2）索尼：主要安防產(chǎn)品包括200-6200萬像素的CMOS圖像傳感器，靶面最大可達(dá)2.7”，主要應(yīng)用于高端企業(yè)級(jí)、城市級(jí)安防監(jiān)控，終端客戶包括自有品牌、海康威視等。（3）晶相光電：主要產(chǎn)品包括1MP到8MP的CMOS圖像傳感器，主要應(yīng)用于中低端家用級(jí)監(jiān)控，目前?？低暿瞧渥畲蠼K端客戶。對(duì)于公司而言，目前下游客戶主要為大華股份、宇視科技、?？低暤龋渲泄驹诖笕A占據(jù)主要供應(yīng)份額，海康端自2021年開始切入供應(yīng)，未來有望持續(xù)提升。產(chǎn)品端：公司安防產(chǎn)品包括AI系列和SL系列，覆蓋200-800萬像素規(guī)格，自研技術(shù)實(shí)現(xiàn)低噪聲、極佳夜視成像、高動(dòng)態(tài)范圍等。公司AI系列包括200-800萬像素范圍產(chǎn)品，從家用安防、企業(yè)安防、城市安防實(shí)現(xiàn)全覆蓋，相對(duì)高階產(chǎn)品包括SC830AI（800萬像素、1.5微米像素尺寸、最高30fps幀率）。此外SL系列為公司高端安防應(yīng)用產(chǎn)品，目前包括一款產(chǎn)品SC850SL（800萬像素、2微米像素尺寸、最高60fps幀率）。技術(shù)角度，公司產(chǎn)品采用SFCPixel技術(shù)，相比傳統(tǒng)傳感器產(chǎn)品可減少50%以上噪聲水平。針對(duì)夜視成像方面，AI系列產(chǎn)品搭載第二代近紅外感度NIR+技術(shù)，通過調(diào)整金屬反射結(jié)構(gòu)可實(shí)現(xiàn)近兩倍的量子效率的增幅，在低光照條件下能夠更清晰的成像。針對(duì)動(dòng)態(tài)范圍方面，公司AI系列產(chǎn)品采用專利的HDR技術(shù)，最高可達(dá)100dB的動(dòng)態(tài)范圍?？蛻舳耍航K端客戶主要為民用市場(chǎng)，覆蓋大華、宇視、小米等品牌，2020年切入?？悼蛻簦型黾又懈叨似髽I(yè)級(jí)占比。公司前五大客戶為鼎芯無限、志遠(yuǎn)電子、大華股份、大疆創(chuàng)新、君視芯，合計(jì)收入占比84.9%，其中鼎芯無限、志遠(yuǎn)電子均為經(jīng)銷商。鼎芯無限主要為公司高階成像系列產(chǎn)品，供應(yīng)WYZE等客戶。志遠(yuǎn)電子終端客戶包括小米、安克、360等，同時(shí)也對(duì)接安防企業(yè)如宇視科技、天地偉業(yè)等。直銷客戶方面，公司自2018年切入大華股份供應(yīng)鏈，主要銷售200、500萬像素安防產(chǎn)品。2020年公司與大華加強(qiáng)合作，高價(jià)值量的800萬像素4K高清產(chǎn)品及400萬像素星光級(jí)產(chǎn)品銷售進(jìn)一步增加。此外，公司自2021年與海康威視開展合作，主要銷售中高端300萬像素產(chǎn)品SC3335。（2）智能家居等領(lǐng)域：產(chǎn)品具備性能優(yōu)勢(shì)，切入大疆、科沃斯等供應(yīng)鏈產(chǎn)品端：公司全局快門系列產(chǎn)品占據(jù)性能優(yōu)勢(shì)，目前在研第三代GS技術(shù)有望補(bǔ)齊超高像素規(guī)格產(chǎn)品。公司為國(guó)內(nèi)最先結(jié)合背照式與全局快門CMOS廠商之一，全局快門（GS）系列在清晰度、夜視成像、高速移動(dòng)成像性能方面相比傳統(tǒng)卷簾快門具有優(yōu)勢(shì)。公司GS產(chǎn)品線目前已迭代到第二代，包括30-900萬像素不同規(guī)格GS產(chǎn)品，最大靶面（光學(xué)格式）為1.1”已可以與索尼同類產(chǎn)品相媲美，且最大幀率達(dá)到240fps，主要應(yīng)用場(chǎng)景為無人機(jī)、智能家居、掃地機(jī)器人、智能翻譯筆等領(lǐng)域。公司目前在研第三代GS產(chǎn)品將支持200-1700萬成像，并搭載3D堆棧式技術(shù)，動(dòng)態(tài)范圍增加到120db，有望補(bǔ)齊高性能高像素規(guī)格產(chǎn)品。公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域版圖將擴(kuò)大到工業(yè)自動(dòng)化，針對(duì)光伏表面檢測(cè)、玻璃瓶檢測(cè)與高壓電線檢測(cè)的在研產(chǎn)品SC2110將支持1.69”的大靶面與2300萬像素成像性能。市場(chǎng)份額方面，根據(jù)沙利文統(tǒng)計(jì)（轉(zhuǎn)引自公司招股說明書），機(jī)器視覺CMOS圖像傳感器市場(chǎng)2020/2021年出貨量分別為0.6/1.2億顆，而公司2020年出貨量達(dá)到2521萬顆，2021年1-9月則達(dá)到3444萬顆?？蛻舳耍汗疽亚腥氪蠼疅o人機(jī)、科沃斯掃地機(jī)器人、有道智能翻譯筆等多應(yīng)用領(lǐng)域。無人機(jī)方面，公司于2018年展開與大疆創(chuàng)新合作，目前已有4年合作歷史，主要向其銷售100、130萬像素的全局快門產(chǎn)品，目前大疆所有新機(jī)型均采用公司產(chǎn)品，平均每臺(tái)6-8顆，主要用于無人機(jī)避障。公司產(chǎn)品持續(xù)提高在大疆的滲透率，2021年一季度，大疆創(chuàng)新位列公司前五大客戶中，2021年1-9月收入貢獻(xiàn)達(dá)0.94億元，收入占比5.4%。智能家居方面，公司掃地機(jī)器人客戶包括科沃斯、石頭、海爾等，其他應(yīng)用還包括有道智能翻譯筆、螢石智能門鎖等。智慧物流方面，工業(yè)掃碼客戶已切入Honeywell、Datalogic等海外龍頭廠商，無人物流車客戶已切入羅伯泰克等。此外，公司在2021年推出了面向智慧交通應(yīng)用的900萬像素全局快門產(chǎn)品SC910GS，面向智慧交通系統(tǒng)領(lǐng)域，可支持4K高清視頻，實(shí)現(xiàn)一機(jī)四車道監(jiān)測(cè)，在三車道下車牌識(shí)別率可超過90%，公司產(chǎn)品已被國(guó)內(nèi)安防龍頭企業(yè)的高端智慧交通系統(tǒng)已經(jīng)被采用。智能手機(jī):與模組廠合作穩(wěn)定，中高像素產(chǎn)品逐步導(dǎo)入產(chǎn)品端：公司目前已量產(chǎn)200-1600萬像素產(chǎn)品，50MP像素產(chǎn)品進(jìn)入客戶導(dǎo)入階段。公司手機(jī)用圖像傳感器為CS系列，在2020年11月發(fā)布6顆CS系列產(chǎn)品，針對(duì)智能手機(jī)應(yīng)用2021年陸續(xù)發(fā)布200萬、1600萬像素新品。2022年3月，公司發(fā)布定制的5000萬像素產(chǎn)品SC550XS（采用臺(tái)積電

40nm+22nm堆疊制程）。目前公司在手機(jī)端已經(jīng)形成200萬、500萬、800萬、1300萬、1600萬、5000萬像素的產(chǎn)品陣列，后續(xù)包括其他高階產(chǎn)品亦在研發(fā)過程中，有望于2022H2推出?？蛻舳耍汗境掷m(xù)加深與國(guó)內(nèi)ODM和代理商合作，并切入榮耀、小米等安卓端直供客戶。公司2020年底開始布局手機(jī)業(yè)務(wù)，2021年公司主要客戶包括聞泰科技、歐菲光等ODM廠商，終端客戶包括Oppo、Vivo等品牌，主要供應(yīng)200-1300萬像素產(chǎn)品。2022年公司開始直接對(duì)接榮耀、小米、三星、聯(lián)想等安卓客戶，采用定制化的業(yè)務(wù)模式，并獲得頭部客戶高像素產(chǎn)品訂單。目前定制的50MP產(chǎn)品（采用22nm堆疊式工藝）已通過客戶驗(yàn)證，進(jìn)入產(chǎn)品導(dǎo)入階段，未來有望應(yīng)用于安卓旗艦機(jī)型。整體而言，我們認(rèn)為雖然手機(jī)攝像頭行業(yè)增長(zhǎng)放緩，但是公司作為新進(jìn)入者，逐步在品牌客戶中取得份額，短期或成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)重要驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)2022-2024年手機(jī)業(yè)務(wù)收入分別為7/16/31億元。汽車電子:部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售，公司切入嵐圖、廣汽豐田等前裝客戶業(yè)務(wù)布局：

公司本身具備車載后裝CMOS圖像傳感器的量產(chǎn)能力，整合安芯微專利與人員后進(jìn)一步補(bǔ)強(qiáng)其ISP技術(shù)。公司在原安防領(lǐng)域CMOS圖像傳感器產(chǎn)品已經(jīng)積累如成像色彩、動(dòng)態(tài)范圍、夜視低照性能等技術(shù)，并且在車載后裝市場(chǎng)亦有量產(chǎn)出貨。2019年12月，公司出資1930萬元購買深圳安芯微5項(xiàng)專利及7項(xiàng)集成電路布圖設(shè)計(jì)，同時(shí)安芯微7名員工加入公司，與公司原有團(tuán)隊(duì)共同組成智能車載電子團(tuán)隊(duì)（截止2021年4月底，深圳安芯微已停止經(jīng)營(yíng)，并計(jì)劃注銷）。目前公司車載業(yè)務(wù)研發(fā)人員已達(dá)30余人，并且在后裝車載市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)大批量出貨（2020年實(shí)現(xiàn)出貨量2,004萬顆、實(shí)現(xiàn)銷售額9,908萬元），在前裝車載市場(chǎng)公司積極進(jìn)行布局，目前已有兩款產(chǎn)品通過車規(guī)級(jí)認(rèn)證，并在多家主車廠開始量產(chǎn)驗(yàn)證和小批量出貨。產(chǎn)品端：后裝產(chǎn)品已經(jīng)大批量生產(chǎn)，前裝產(chǎn)品處于客戶驗(yàn)證、市場(chǎng)導(dǎo)入階段。公司目前在車載領(lǐng)域量產(chǎn)產(chǎn)品主要為AT系列產(chǎn)品線，包括123萬、130萬像素級(jí)產(chǎn)品，主要應(yīng)用于艙內(nèi)、環(huán)視與倒車影像、行車記錄儀等。通過收購安芯微專利獲得的ISP（圖像處理）二合一技術(shù)與自主研發(fā)的LFS技術(shù)，公司產(chǎn)品擁有行業(yè)領(lǐng)先的傳感器響應(yīng)時(shí)間與LED閃爍安全性，目前已有三款產(chǎn)品通過AEC-Q100車規(guī)級(jí)認(rèn)證，分別為SC100AT、SC120AT和SC1330AT，主要應(yīng)用于車載ADAS環(huán)視、內(nèi)視等場(chǎng)景。并且公司在安防領(lǐng)域有深厚積累，產(chǎn)品夜視成像、動(dòng)態(tài)范圍方面占優(yōu)勢(shì)。研發(fā)方面，2021年公司6顆車載相關(guān)芯片實(shí)現(xiàn)流片，包括車載影像、車載感知、艙內(nèi)應(yīng)用等領(lǐng)域，后續(xù)公司亦在積極開發(fā)感知類800萬像素產(chǎn)品。客戶端：公司車載后裝產(chǎn)品與君視芯合作穩(wěn)定，前裝切入嵐圖、廣汽豐田等部分車型。公司自2018年起與君視芯開展合作，主要銷售產(chǎn)品型號(hào)為30-130萬像素的SC030AP、SC100AP、SC1345、SC1335，主要應(yīng)用于行車記錄儀、倒車影像等產(chǎn)品的攝像頭模組。公司通過經(jīng)銷商與小蟻科技、卡卡電子也有少量合作，供貨行車記錄儀。車載前裝方面，公司從汽車電子整體解決方案廠商入手，與?？灯囈呀⒑献麝P(guān)系，并已切入嵐圖、廣汽豐田等車廠供應(yīng)體系，主要供應(yīng)130-800萬像素AT系列車規(guī)級(jí)CMOS產(chǎn)品并用于環(huán)視、艙內(nèi)等領(lǐng)域。整體而言，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年車載圖像傳感器業(yè)務(wù)收入分別為2/3.9/8.1億元。技術(shù)布局：核心技術(shù)人員深耕行業(yè)多年，在成像、全局快門等具備獨(dú)特理解公司核心團(tuán)隊(duì)深耕圖像傳感器行業(yè)多年，具備豐富研發(fā)及量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。公司核心技術(shù)人員主要包括徐辰、莫要武、馬偉劍三位。CEO徐辰博士為清華本科畢業(yè)，港科大博士學(xué)位，曾擔(dān)任Micron像素設(shè)計(jì)工程師、Aptina模擬設(shè)計(jì)工程師、豪威科技高級(jí)設(shè)計(jì)工程師等，在CMOS圖像傳感器領(lǐng)域積累豐富工作經(jīng)驗(yàn)。CTO莫要武博士為中科院博士學(xué)位，并在日本大阪產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究所專攻基于MEMS技術(shù)的陣列圖像傳感器，曾擔(dān)任Epson、Micron、Aptina等工程師，后續(xù)進(jìn)入豪威擔(dān)任高級(jí)工程師、產(chǎn)品設(shè)計(jì)總管等。總經(jīng)理馬偉劍是浙大本碩畢業(yè)，曾擔(dān)任賽安微電子芯片設(shè)計(jì)工程師、卓勝微芯片設(shè)計(jì)經(jīng)理等。核心技術(shù)（1）——SFCPixel：獨(dú)家的SFCPixel專利技術(shù)使其產(chǎn)品獲得更高的感光度與更出色的夜視成像性能。SFCPixel技術(shù)全稱為SourceFollowerCentric，為公司獨(dú)家專利，其原理是在電路設(shè)計(jì)時(shí)通過將SF（源跟隨器）放置到更接近FD（浮動(dòng)離散區(qū)）的像素中央位置。受到光照時(shí)，PD光電二極管（主要功能是將光信號(hào)轉(zhuǎn)化為電信號(hào)）會(huì)將電信號(hào)以電荷形式臨時(shí)存儲(chǔ)在FD上。在同等光照條件下，也就是PD給FD輸送相同電荷數(shù)的情況下，由于SF離FD比較近，SF可以輸出更高的電壓,從而實(shí)現(xiàn)更高的感光度

（QE、量子轉(zhuǎn)化效率）以及更出色的夜視成像效果。根據(jù)公司IPO推介會(huì)交流，使用該種結(jié)構(gòu)的CMOS圖像傳感器感光度可提升約90%，讀取噪聲可降低超50%。產(chǎn)品性能方面，公司FSI的CMOS圖像傳感器的量子轉(zhuǎn)換效率達(dá)到60%-68%，接近BSI產(chǎn)品的72%。核心技術(shù)（2）——PixelGain：達(dá)到高動(dòng)態(tài)范圍、去除鬼影，實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)成像。公司PixelGain（雙轉(zhuǎn)換增益）技術(shù)的原理主要是在不同光線條件下開關(guān)集成電路，