項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法2-課件

第5章項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法（2）決策樹敏感性分析概率分析盈虧平衡分析第5章項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法（2）決策樹1一、決策樹法

決策樹用樹表示項(xiàng)目所有可供選擇的行動方案、行動方案之間的關(guān)系、行動方案的后果以及這些后果發(fā)生的概率。利用決策樹可以計算出可供選擇的行動方案后果的數(shù)學(xué)期望，進(jìn)而對項(xiàng)目的風(fēng)險進(jìn)行評價，做出該項(xiàng)目應(yīng)該就此止步呢，還是繼續(xù)進(jìn)行的決策。

一、決策樹法2

選擇風(fēng)險型決策方案有很多標(biāo)準(zhǔn)，但應(yīng)用最普遍的是損益期望值標(biāo)準(zhǔn)。損益期望值標(biāo)準(zhǔn)，就是依據(jù)不同自然狀態(tài)下的概率計算出各種方案的期望值，以此為標(biāo)準(zhǔn)，選擇收益最大或損失最小的決策方案為最佳決策方案。風(fēng)險型決策問題常用的決策分析方法主要有：決策表分析法和決策樹分析法。這里僅就決策樹分析法作一介紹。決策樹分析法是運(yùn)用樹狀圖形分析和選擇決策方案的決策方法。即通過決策樹圖形，把各種可行方案、可能出現(xiàn)的自然狀態(tài)，各種自然狀態(tài)出現(xiàn)的概率及產(chǎn)生的后果，簡明地繪制在一張圖表上，使決策問題的表達(dá)方式生動形象、清晰明了，便于研究討論和修改補(bǔ)充。決策樹分析法一般適用于比較復(fù)雜情況下的決策。選擇風(fēng)險型決策方案有很多標(biāo)準(zhǔn)，但應(yīng)用最普遍的是損益期望3在決策樹中，樹根表示構(gòu)想項(xiàng)目的初步?jīng)Q策，叫做決策點(diǎn)。從樹根向右畫出若干樹枝。每條樹枝都代表一個行動方案，叫做方案枝。方案枝右端叫狀態(tài)結(jié)點(diǎn)。從每個狀態(tài)結(jié)點(diǎn)向右又伸出兩個或更多的小樹枝，代表該方案的兩種或更多的后果，每條小樹枝上都注明該種后果出現(xiàn)的概率，故稱概率枝。小樹枝右端是樹葉，樹葉處注明該種后果的大小。后果若是正的，表示收益；若是負(fù)的，表示損失。在決策樹中，樹根表示構(gòu)想項(xiàng)目的初步?jīng)Q策，叫做決策點(diǎn)。從樹根向4（1）決策樹的構(gòu)成要素決策樹的構(gòu)成有4個要素：即決策點(diǎn)、方案枝、自然狀態(tài)結(jié)點(diǎn)、狀態(tài)（概率）枝，見圖8―2。

（1）決策樹的構(gòu)成要素5決策樹以決策點(diǎn)為出發(fā)點(diǎn)，引出若干方案枝，每條方案枝代表一個可行方案。方案枝的末端有一個狀態(tài)結(jié)點(diǎn)，從狀態(tài)結(jié)點(diǎn)引出若干概率枝，每條概率枝代表一種自然狀態(tài)，概率枝上標(biāo)明每一種自然狀態(tài)的概率和收益值。這樣層層展開，形如樹狀，故名決策樹。（2）決策樹分析法的基本步驟

第一步，繪制決策樹圖形，并在圖上標(biāo)明有關(guān)的各種情況，如在方案枝上標(biāo)明方案，在概率枝上標(biāo)明各種自然狀態(tài)及其可能發(fā)生的概率等。繪圖的前提是對決策條件進(jìn)行細(xì)致分析，確定有哪些方案可供決策時選擇，以及各種方案的實(shí)施會發(fā)生哪幾種自然狀態(tài)。如遇多級決策，則要確定是幾級決策，并逐級展開。

決策樹以決策點(diǎn)為出發(fā)點(diǎn)，引出若干方案枝，每條方案枝代表6

第二步，計算期望值。期望值的計算要由右向左依次進(jìn)行。首先將每種自然狀態(tài)收益值分別乘以各自的概率，再乘以決策有效期限，最后將各概率枝的值相加，標(biāo)于狀態(tài)結(jié)點(diǎn)上。

第三步，剪枝決策。比較各方案期望值，如方案實(shí)施有費(fèi)用發(fā)生，則應(yīng)將狀態(tài)結(jié)點(diǎn)值減去方案費(fèi)用再進(jìn)行比較。凡是期望值較小的方案枝一律剪掉，最后只剩下一條貫穿始終的方案枝，其期望值最大，將此最大值標(biāo)于決策點(diǎn)上，即為最佳方案。第二步，計算期望值。期望值的計算要由右向左依次進(jìn)行。首7例1：某房地產(chǎn)開發(fā)公司準(zhǔn)備開發(fā)建設(shè)住宅小區(qū)。預(yù)計房地產(chǎn)銷售有兩種可能：銷路好，其概率為0.7；銷售差，其概率為0.3。且可采用的方案有兩個：一是大面積開發(fā)建設(shè)住宅，需要投資5000萬元，銷路好贏利2000萬元，銷路差虧損400萬元；二是先小面積開發(fā)，需投資3000萬元，銷路好贏利900萬元，銷路差贏利500萬元。兩個方案的建設(shè)經(jīng)營期限為5年。試進(jìn)行方案選擇。根據(jù)條件繪制決策樹，參見圖8―3：方案1，E3=（2000×0.7―400×0.3）×5―5000=1400（萬元）方案2，E2=（900×0.7+500×0.3）×5―3000=900（萬元）選擇大面積開發(fā)方案。

例1：某房地產(chǎn)開發(fā)公司準(zhǔn)備開發(fā)建設(shè)住宅小區(qū)。預(yù)計房地產(chǎn)銷8項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法2-課件9例2：某公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，提出了甲、乙兩個投資方案，分別投資900和500萬元。兩種方案實(shí)施后都生產(chǎn)12年。經(jīng)過市場調(diào)查和預(yù)測，估計新產(chǎn)品上市后銷路好的概率是0.65，銷路不好的概率是0.35,銷路好時方案甲、乙每年盈利分別為180和75萬元；銷路不好時方案甲虧損36萬，方案乙盈利25萬。試對這一項(xiàng)目的風(fēng)險進(jìn)行評價。解：先畫出這個問題的決策樹如圖8-20然后計算各狀態(tài)結(jié)點(diǎn)處風(fēng)險后果的數(shù)學(xué)期望如下。例2：某公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，提出了甲、乙兩個投資方案，分10項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法2-課件11狀態(tài)結(jié)點(diǎn)1：0.652161+0.35(-432)＝1252.8狀態(tài)結(jié)點(diǎn)2：0.65900+0.35300＝690狀態(tài)結(jié)點(diǎn)3：max｛1252.8-900,690-500｝＝352.8因此，對該項(xiàng)目的風(fēng)險評價結(jié)果是：采取方案甲，繼續(xù)干下去。像圖8-2中那樣只有一個決策結(jié)點(diǎn)的決策樹，叫單級決策樹。利用單級決策樹的決策過程叫一階段決策。如果樹葉結(jié)點(diǎn)本身也可以作為決策結(jié)點(diǎn)，即根結(jié)點(diǎn)，則這樣的決策樹叫多級決策樹。利用多級決策樹的決策過程叫多階段決策。狀態(tài)結(jié)點(diǎn)1：0.652161+0.35(-432)12項(xiàng)目的不確定性分析

項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評價方法是建立在一定的假設(shè)前提基礎(chǔ)之上的，即假定項(xiàng)目評價所依據(jù)的數(shù)據(jù)都能夠預(yù)先準(zhǔn)確地確定下來。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，很顯然各種經(jīng)濟(jì)條件總是處在不斷的變化之中，因此，影響項(xiàng)目的各種制約因素大都無法準(zhǔn)確地預(yù)知，項(xiàng)目評價所采用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)大多數(shù)只能根據(jù)已有的經(jīng)驗(yàn)、歷史資料及某些已知的信息進(jìn)行預(yù)測和估算，有一定的不確定性。制約項(xiàng)目評價的各種因素的不確定性，使建立在預(yù)先估測基礎(chǔ)上的評價分析不可避免地帶有一定的風(fēng)險性。項(xiàng)目的不確定性分析13不確定性分析就是針對上述的不確定性問題所采取的處理方法。它通過運(yùn)用一定的方法計算出各種不確定性因素對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的影響程度來推斷項(xiàng)目的抗風(fēng)險程度，從而為項(xiàng)目決策提供更加準(zhǔn)確的依據(jù)，同時也有利于對未來可能出現(xiàn)的各種情況有所估計，事先提出改進(jìn)措施和實(shí)施中的控制手段。不確定性分析主要包括盈虧平衡分析、敏感性分析和概率分析。不確定性分析就是針對上述的不確定性問題所采取的處理方法。它通14二、敏感性分析1、敏感性分析與敏感因素敏感性分析是項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評價中最常用的一種不確定性分析方法。敏感性分析是通過分析、預(yù)測項(xiàng)目主要的不確定因素發(fā)生變化對經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的影響程度，從而對項(xiàng)目承受各種風(fēng)險的能力作出判斷，為項(xiàng)目決策提供可靠依據(jù)。影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的不確定性因素很多，一般有產(chǎn)品銷售量（產(chǎn)量）、產(chǎn)品售價、主要原材料和動力的價格、固定資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、建設(shè)工期和生產(chǎn)期等。其中有的不確定因素的微小的變化會引起評價指標(biāo)值發(fā)生很大的變化，對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價的可靠性產(chǎn)生很大的影響，則這些不確定因素稱之為敏感因素；反之，稱之為不敏感因素。二、敏感性分析15敏感性分析是考察項(xiàng)目的主要因素發(fā)生變化時，對項(xiàng)目凈效益的影響程度。通常分析投資、產(chǎn)品產(chǎn)量、價格、建設(shè)工期、主要原材料動力價格發(fā)生變化時，對財務(wù)內(nèi)部收益率或凈現(xiàn)值的影響程度。敏感性分析包括單因素分析和多因素分析。單因素分析是假定只有一個不確定因素發(fā)生變化，而其他不確定因素保持不變時，對項(xiàng)目凈效益的影響程度。多因素分析是分析兩個以上的不確定因素同時變化時，對項(xiàng)目凈效益的影響程度。敏感性分析是考察項(xiàng)目的主要因素發(fā)生變化時，對項(xiàng)目凈效益的影響162、敏感性分析的步驟財務(wù)評價中的敏感性分析的具體步驟為：a.計算基本情況下項(xiàng)目的財務(wù)盈利指標(biāo)，如FNPV或FIRR或Pt。敏感性分析指標(biāo)的選擇應(yīng)針對實(shí)際的需要而定。選擇的原則有兩點(diǎn)：（1）敏感性分析的指標(biāo)應(yīng)與確定性分析的指標(biāo)相一致，不應(yīng)超出確定性分析所用指標(biāo)的范圍另立指標(biāo)；（2）確定性經(jīng)濟(jì)分析中所用指標(biāo)比較多時，應(yīng)選擇最能夠反映該項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益、最能夠反映該項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)合理與否的一個或幾個最重要的指標(biāo)作為敏感性分析的對象。2、敏感性分析的步驟17一般最常用的敏感性分析的指標(biāo)：內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值指標(biāo)投資回收期借款償還期b．分析選擇影響項(xiàng)目財務(wù)盈利指標(biāo)變化的主要不確定因素。將發(fā)生變化的可能性比較大、對項(xiàng)目方案經(jīng)濟(jì)效益影響比較大的幾個主要因素設(shè)定為不確定因素。對于一般的項(xiàng)目而言，常用作敏感性分析的因素有投資額、建設(shè)期、產(chǎn)量或銷售量、價格、經(jīng)營成本等。一般最常用的敏感性分析的指標(biāo)：18c．計算出當(dāng)這些因素單獨(dú)或同時發(fā)生變化時的財務(wù)盈利指標(biāo)。

假定一次變動一個或多個不確定因素，其他因素不變，重復(fù)計算各種可能的不確定因素的變化對經(jīng)濟(jì)指標(biāo)影響的具體數(shù)值。然后采用敏感性分析計算表或分析圖的形式，把不確定因素的變動與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的對應(yīng)數(shù)量關(guān)系反映出來。能使分析表中經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相對變化最大的或分析圖中曲線斜率最大的因素，即為敏感因素。

c．計算出當(dāng)這些因素單獨(dú)或同時發(fā)生變化時的財務(wù)盈利指標(biāo)。19項(xiàng)目對不確定因素的敏感程度還可以表示為經(jīng)濟(jì)效果評價指標(biāo)達(dá)到臨界點(diǎn)的程度，如財務(wù)內(nèi)部收益率等于財務(wù)基準(zhǔn)收益率、凈現(xiàn)值等于0時，允許某個不確定因素變化的最大幅度，即極限變化，如果該不確定因素的變化超過了此極限，則該項(xiàng)目不能接受。d．將不確定因素、變化幅度及相應(yīng)的財務(wù)盈利指標(biāo)匯總，畫出敏感性分析表。項(xiàng)目對不確定因素的敏感程度還可以表示為經(jīng)濟(jì)效果評價指標(biāo)達(dá)到臨20e．繪制敏感性分析圖。1）以財務(wù)盈利指標(biāo)為縱坐標(biāo)，以不確定因素的變化幅度為橫坐標(biāo)。2）根據(jù)敏感性分析表畫出各因素變化線。3）在圖上標(biāo)出基準(zhǔn)線。4）找出經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)到臨界點(diǎn)時，某種不確定性因素允許變化的最大幅度，由此，確定最敏感因素并分析項(xiàng)目的可靠性e．繪制敏感性分析圖。21例1：某投資項(xiàng)目方案在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的支出，收入如表所示，試以財務(wù)凈現(xiàn)值為分析指標(biāo)對方案進(jìn)行敏感性分析（基準(zhǔn)收益率為10％）例1：某投資項(xiàng)目方案在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的支出，收入如表所示，試以221）計算基本情況下項(xiàng)目的財務(wù)凈現(xiàn)值。FNPV＝-150＋（-400）（1＋10％）-1＋（300）（1＋10％）-2＋300（1＋10％）-3＋400（1＋10％）-4+400（1+10％）-5＋400（1＋10％）-6＝211.22（萬元）2）假定以投資、年經(jīng)營成本、年銷售收入為不確定因素，進(jìn)行單因素分析。3）首先假定銷售收入減少10％其他因素不變，計算銷售收入減少10％，對凈現(xiàn)值的影響，得到表8-4。則FNPV＝-150＋（-400）（1＋10％）-1＋（240）（1＋10％）-2＋240（1＋10％）-3＋320（1＋10％）-4+320（1+10％）-5＋320（1＋10％）-6＝14.502（萬元）同理，可計算出，銷售收入減少20％的財務(wù)凈現(xiàn)值，投資增加10％、20％的財務(wù)凈現(xiàn)值，年經(jīng)營成本增加10％、20％的財務(wù)凈現(xiàn)值。1）計算基本情況下項(xiàng)目的財務(wù)凈現(xiàn)值。23表8-4銷售收入減少10%對凈現(xiàn)金流量的影響表年份指標(biāo)0123456投資150400年經(jīng)營成本300300400400400年銷售收入600-600×10%540720720720凈現(xiàn)金流量-150-400240240320320320表8-4銷售收入減少10%對凈現(xiàn)金流量的影響表年份01234244）匯總，列成表8-5。

4）匯總，列成表8-5。255）繪制敏感性分析圖FNPV＝0為基準(zhǔn)線找出臨界點(diǎn)：銷售收入-12％投資＋28％年經(jīng)營成本21％最敏感因素為銷售收入，當(dāng)銷售收入下降多于12％項(xiàng)目不可行。5）繪制敏感性分析圖26項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法2-課件27

例2：對某新建項(xiàng)目的內(nèi)部收資率指標(biāo)進(jìn)行敏感性分析。1．確定性分析中經(jīng)預(yù)測、估算的基本數(shù)據(jù)基本數(shù)據(jù)為：（1）建設(shè)規(guī)模：年產(chǎn)量為10萬噸；（2）產(chǎn)品售價：每噸550元；（3）單位產(chǎn)品經(jīng)營成本：每噸350元，其中固定成本占30％；（4）基建投資額為6000萬元；（5）建設(shè)年限為兩年，建設(shè)與生產(chǎn)交叉年限為一年；（6）投資規(guī)劃：第一年為總投資額的30％，第二年為40％，第三年為30％；例2：對某新建項(xiàng)目的內(nèi)部收資率指標(biāo)進(jìn)行敏感性分析。28（7）流動資金：為銷售收入的25％；（8）投產(chǎn)后開始繳納稅金，年稅率為8％；（9）基建投資中，60％自籌，40％貸款，貸款年利率為5％。貸款本金于投產(chǎn)后第二年償還，每年償還一次，五年等額償還完畢；（10）流動資金及臨時資金短缺時，采取短期貸款方式解決，年利率按8％計算；（11）項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營期為15年，殘值按原值的10％回收。（7）流動資金：為銷售收入的25％；292．對內(nèi)部收益率進(jìn)行敏感性分析（1）計算在正常情況下項(xiàng)目的內(nèi)部收益率指標(biāo)。根據(jù)上述基本數(shù)據(jù)計算出該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率IRR=16．18％（計算過程省略）。該投資項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率i0=15％。（2）設(shè)定不確定因素。根據(jù)項(xiàng)目的建設(shè)條件和生產(chǎn)特點(diǎn)，設(shè)定產(chǎn)品售價、產(chǎn)量、投資和經(jīng)營費(fèi)用等項(xiàng)因素為不確定因素，并在±20％范圍內(nèi)變化。（3）計算確定敏感因素。各不確定因素對內(nèi)部收益率指標(biāo)的敏感性分析計算如表4—4所示。敏感性分析圖如圖4—14所示。2．對內(nèi)部收益率進(jìn)行敏感性分析30項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法2-課件31（4）對項(xiàng)目風(fēng)險進(jìn)行分析評價。從表4—4和圖4—14可以看出，此項(xiàng)目的IRR指標(biāo)，對產(chǎn)品售價因素最敏感，對產(chǎn)量因素較敏感，對經(jīng)營費(fèi)用因素敏感，對投資因素不敏感。各不確定因素變化對內(nèi)部收益率的影響曲線與i0線的交點(diǎn)，即為臨界點(diǎn)。超過臨界點(diǎn)時，該項(xiàng)目達(dá)不到基準(zhǔn)收益率15％的要求，不可行。（4）對項(xiàng)目風(fēng)險進(jìn)行分析評價。32項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法2-課件33從圖4—14中可以看到，此項(xiàng)目根據(jù)基本數(shù)據(jù)計算的內(nèi)部收益率IRR=16.18%，與基準(zhǔn)收益率10（15％）相比僅有1.18％的安全利潤。計算可知當(dāng)產(chǎn)品售價下降2％時，內(nèi)部收益率便下降到15％以下，達(dá)不到基準(zhǔn)收益率的一般要求，項(xiàng)目便不可行。同樣道理，當(dāng)經(jīng)營費(fèi)用增加3%，或者產(chǎn)量降低4％，或者投資額增加7%，只要是其中任何一個不確定因素發(fā)生如上變化，此項(xiàng)目就達(dá)不到基準(zhǔn)收益率要求，缺乏財務(wù)生存能力，不可行。如果采取強(qiáng)有力措施能夠有效地控制住這些變動因素，不使它們當(dāng)中的任何一個因素超過上述變化范圍，能確實(shí)保證IRR≥i0，則此項(xiàng)目還可以考慮。但較穩(wěn)妥的抉擇是要留有余地，重新設(shè)計替代技術(shù)方案，選擇內(nèi)部收益率大于16.18％的、具有更大安全盈利率的項(xiàng)目。從圖4—14中可以看到，此項(xiàng)目根據(jù)基本數(shù)據(jù)計算的內(nèi)部收益率I34例3、某化工廠建設(shè)的敏感性分析下面以一個具體的生產(chǎn)性投資項(xiàng)目為例，說明如何進(jìn)行敏感性分析。實(shí)例：某城市擬新建一座大型化工企業(yè)，計劃投資3000萬元，建設(shè)期3年，考慮到機(jī)器設(shè)備的有形損耗與無形損耗，生產(chǎn)期定為15年，項(xiàng)目報廢時，殘值與清理費(fèi)正好相等。投資者的要求是，項(xiàng)目的投資收益率不低于12％，試通過敏感性分析決策該項(xiàng)目是否可行以及應(yīng)采取的措施。該項(xiàng)目的敏感性分析可以分為六步進(jìn)行。例3、某化工廠建設(shè)的敏感性分析35第一步：預(yù)測正常年份的各項(xiàng)收入與支出，以目標(biāo)收益率為基準(zhǔn)收益率，計算出基本情況下的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率。見表10—3。從基本情況表中可以看出，該項(xiàng)目正常情況下的凈現(xiàn)值為正值，且數(shù)值較大。運(yùn)用內(nèi)推法確定基本情況下的內(nèi)部收益率，計算過程省略。第一步：預(yù)測正常年份的各項(xiàng)收入與支出，以目標(biāo)收益率為基準(zhǔn)收益36項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法2-課件37當(dāng)貼現(xiàn)率為18％時，凈現(xiàn)值為＋188.86萬元；當(dāng)貼現(xiàn)率為20％時，凈現(xiàn)值為-28.84萬元。選擇靠近零的兩組數(shù)據(jù)計算內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率＝20％＋（20％-18％）＝19.73％從計算結(jié)果得知，正常情況下內(nèi)部收益率19.73％，高于投資者期望收益率，具有較大吸引力。對此類項(xiàng)目成本效益影響較大的因素是投資成本、建設(shè)周期、生產(chǎn)成本和價格波動。需分別對這些因素進(jìn)行敏感性分析。當(dāng)貼現(xiàn)率為18％時，凈現(xiàn)值為＋188.86萬元；當(dāng)貼現(xiàn)率為238第二步：進(jìn)行投資成本增加的敏感性分析。假定該項(xiàng)目由于建筑材料漲價，導(dǎo)致投資成本上升15％，原來3000萬元的投資額增加為3450萬元。進(jìn)行敏感性分析時，首先在基本情況表中對投資成本一欄加以調(diào)整，算出凈現(xiàn)值，然后再計算內(nèi)部收益率。見表10—4。從表中可見，其余條件不變，僅僅由于第一年投資增加450萬元，凈現(xiàn)值已由原來的1203.99萬元降為802.18萬元，其內(nèi)部收益率也相應(yīng)下降。第二步：進(jìn)行投資成本增加的敏感性分析。39項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法2-課件40當(dāng)貼現(xiàn)率為16％時，凈現(xiàn)值為69.91萬元；當(dāng)貼現(xiàn)率為18％時，凈現(xiàn)值為-192.52萬元。內(nèi)部收益率＝16％＋（18％-16％）×＝16.53％分析表明，在其他條件不變，投資成本上升15％時，該項(xiàng)目內(nèi)部收益率由19.73％降為16.53％，但仍高于投資者期望收益率，項(xiàng)目仍可實(shí)施。當(dāng)貼現(xiàn)率為16％時，凈現(xiàn)值為69.91萬元；當(dāng)貼現(xiàn)率為18％41第三步：進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)周期延長的敏感性分析。假定該項(xiàng)目施工過程中，由于臺風(fēng)暴雨，造成部分工程返工停工，建設(shè)周期延長一年，并由此導(dǎo)致投資增加100萬元，試生產(chǎn)和產(chǎn)品銷售順延一年，預(yù)測數(shù)據(jù)見表10-5。第三步：進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)周期延長的敏感性分析。42當(dāng)貼現(xiàn)率為16％時，凈現(xiàn)值為206.98萬元；當(dāng)貼現(xiàn)率為18％時，凈現(xiàn)值為-42.31萬元。內(nèi)部收益率＝16％＋（18％-16％）×＝17.66％計算表明，該項(xiàng)目對工期延長一年的敏感度不高，內(nèi)部收益率在17％以上，項(xiàng)目可以進(jìn)行。當(dāng)貼現(xiàn)率為16％時，凈現(xiàn)值為206.98萬元；當(dāng)貼現(xiàn)率為1843第四步：進(jìn)行生產(chǎn)成本增加的敏感性分析。假定由于原材料和燃料調(diào)價，使該項(xiàng)目投產(chǎn)后，生產(chǎn)成本上升5％，其他條件不變，基本情況表中的數(shù)據(jù)調(diào)整后，見表10—6。當(dāng)貼現(xiàn)率為12％時凈現(xiàn)值僅為99.53萬元，當(dāng)貼現(xiàn)率為13％時，凈現(xiàn)值為-38.16萬元。內(nèi)部收益率＝12％十（13％-12％）×＝12.72％第四步：進(jìn)行生產(chǎn)成本增加的敏感性分析。44計算表明，生產(chǎn)成本上升對項(xiàng)目效益影響較大，生產(chǎn)成本上升5％，導(dǎo)致內(nèi)部收益率下降7個百分點(diǎn)。但由于仍高于12％的期望收益率，并可獲99余萬元凈現(xiàn)值，所以在控制成本不再上升的條件下，此方案仍可行。第五步：進(jìn)行價格下降的敏感性分析。在市場經(jīng)濟(jì)條件下產(chǎn)品價格若呈上升趨勢，當(dāng)然對項(xiàng)目效益有利，但也不能排除價格下降的可能性。假定，經(jīng)過市場預(yù)測后得知，項(xiàng)目投產(chǎn)以后前兩年按計劃價格銷售，第三年開始，由于市場需求減少，產(chǎn)品價格下降8％，才能薄利多銷，保證生產(chǎn)的產(chǎn)品全部售出。在其他條件不變的情況下，銷售收入也隨之下降8％，基本情況表將做相應(yīng)調(diào)整。見表10-7。計算表明，生產(chǎn)成本上升對項(xiàng)目效益影響較大，生產(chǎn)成本上升5％，45項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法2-課件46當(dāng)貼現(xiàn)率為12％時，凈現(xiàn)值已為負(fù)值，為-638.74萬元；當(dāng)貼現(xiàn)率為6％時，凈現(xiàn)值為＋97.96萬元。內(nèi)部收益率=6％＋（12％—6％）×＝6.74％計算數(shù)字清晰地警告投資者，該項(xiàng)目對銷售價格因素非常敏感，必須千方百計地提高產(chǎn)品質(zhì)量，控制價格下降幅度，否則無法實(shí)現(xiàn)投資者的期望收益率，假如通過努力，仍不能控制價格下降的幅度，此項(xiàng)目不可行。當(dāng)貼現(xiàn)率為12％時，凈現(xiàn)值已為負(fù)值，為-638.74萬元47第六步：對整個項(xiàng)目的敏感性分析進(jìn)行匯總、對比。見表10—8。

第六步：對整個項(xiàng)目的敏感性分析進(jìn)行匯總、對比。見表10—8。48從匯總表中可以得知，某化工廠新建項(xiàng)目對分析的四類影響因素的敏感程度順序?yàn)椋轰N售價格下降8％、生產(chǎn)成本增加5％、投資成本增加8％、建設(shè)周期延長一年。后三個因素發(fā)生時凈現(xiàn)值仍為正值，仍能實(shí)現(xiàn)投資者期望收益率。當(dāng)?shù)谝粋€因素發(fā)生時，凈現(xiàn)值降為負(fù)值，不能實(shí)現(xiàn)投資者需要，在財務(wù)評價和社會經(jīng)濟(jì)評價時，必須提出切實(shí)措施，以確保方案有較好的抗風(fēng)險能力，否則就另行設(shè)計方案。從匯總表中可以得知，某化工廠新建項(xiàng)目對分析的四類影響因素的敏49敏感性分析是不確定性分析中的一個重要方法，在充分肯定其作用的同時，也必須注意它的局限性：(1)這種分析是將幾個影響因素割裂開，逐個分析的，如果幾個因素同時作用則不能單獨(dú)依靠敏感性分析進(jìn)行決策，還應(yīng)配合其他方法進(jìn)行。(2)每種影響因素的變化幅度是由分析人員主觀確定的，如果是事先未做認(rèn)真的調(diào)查研究或收集的數(shù)據(jù)不全、不準(zhǔn)，敏感性分析得出的預(yù)測可能帶有較大的片面性，甚至導(dǎo)致決策失誤。例如，分析人員預(yù)測價格下降幅度為8％，實(shí)際只會在5年后才下降5％，敏感性分析的結(jié)果可能就有較大變化。

敏感性分析是不確定性分析中的一個重要方法，在充分肯定其作用的50項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法2-課件51二、概率分析敏感性分析只能指出項(xiàng)目評價指標(biāo)對不確定性因素的敏感程度，但不能表明不確定性因素變化發(fā)生的可能性，以及在這種可能性下對評價指標(biāo)的影響程度。因此，根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)和實(shí)際需要，有條件時還應(yīng)進(jìn)行概率分析。概率分析是研究不確定因素和風(fēng)險因素按一定概率值同時變動時，對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)影響的一種定量分析方法。概率分析的關(guān)鍵是確定各種不確定因素變動的概率。二、概率分析52確定事件概率的方法有客觀概率法和主觀概率法兩類方法。通常把以客觀統(tǒng)計數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)確定的概率稱為客觀概率。把以人為預(yù)測和估計為基礎(chǔ)確定的概率稱為主觀概率。只有掌握的信息量足夠，概率分析的結(jié)論才科學(xué)可靠。因此，信息、情報的收集和整理工作是概率分析的基礎(chǔ)工作。概率分析是把各不確定因素看作隨機(jī)變量，用概率方法對項(xiàng)目的不確定性因素及影響下的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行定量分析，一般用期望值反映項(xiàng)目的平均獲利能力，標(biāo)準(zhǔn)差作為項(xiàng)目風(fēng)險的度量。

確定事件概率的方法有客觀概率法和主觀概率法兩類方法。通常把以53概率分析的步驟1．選擇一個或幾個不確定因素，作為概率分析的對象可以選擇根據(jù)敏感性分析確定的最敏感因素作為分析對象，也可以選擇估計最有可能變化的敏感因素作為分析對象。2．在對項(xiàng)目有用的范圍內(nèi)確定未來可能的狀態(tài)及每種狀態(tài)可能發(fā)生的概率概率估計的準(zhǔn)確度直接影響概率分析的可靠度，并影響項(xiàng)目決策的正確與否。因此分析人員必須通過認(rèn)真細(xì)致的調(diào)查，收集整理數(shù)據(jù)，作出慎重的估計。概率分析的步驟543．根據(jù)對未來狀態(tài)的估計值及其概率計算項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的期望值、方差及變異系數(shù)期望值又叫數(shù)學(xué)期望值、平均數(shù)，是反映隨機(jī)變量平均水平的數(shù)值，計算公式為：

式中：E（x）——期望值xi——i狀態(tài)下的數(shù)值；P（xi）——出現(xiàn)xi數(shù)值的概率；N——未來狀態(tài)的個數(shù)。

3．根據(jù)對未來狀態(tài)的估計值及其概率計算項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的期望55方差是反映隨機(jī)變量與實(shí)際值的分散程度的數(shù)值。隨機(jī)變量x的方差為：方差的平方根就叫標(biāo)準(zhǔn)差，即σ。標(biāo)準(zhǔn)差是概率分析中必用的指標(biāo)，它能反映隨機(jī)變量的變異程度或分散程度，從而有助于判斷項(xiàng)目的風(fēng)險程度。方差是反映隨機(jī)變量與實(shí)際值的分散程度的數(shù)值。隨機(jī)變量56由于標(biāo)準(zhǔn)差是絕對值，用它來衡量項(xiàng)目風(fēng)險大小有時仍會有局限性。例如兩個項(xiàng)目投資規(guī)模、預(yù)期凈現(xiàn)金流量都相差很大，用標(biāo)準(zhǔn)差就不能準(zhǔn)確地反映風(fēng)險大小，此時可以通過變異系數(shù)采反映項(xiàng)目風(fēng)險的大小。變異系數(shù)是單位期望值可能產(chǎn)生的離差（變異）。其計算公式為：

由于標(biāo)準(zhǔn)差是絕對值，用它來衡量項(xiàng)目風(fēng)險大小有時仍會有局限性。57[例1]某公司要從三個互斥方案中選擇一個方案。各個方案的凈現(xiàn)值及其概率情況如表4—5所示，從中選擇最優(yōu)方案。表4-5[例1]某公司要從三個互斥方案中選擇一個方案。58解：1．計算各方案凈現(xiàn)值的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差解：1．計算各方案凈現(xiàn)值的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差592．根據(jù)方案凈現(xiàn)值的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差評價方案因?yàn)榉桨窤與方案B凈現(xiàn)值的期望值相等，均為2500萬元，故需要通過比較它們的標(biāo)準(zhǔn)差來決定方案的優(yōu)劣取舍。在上面的第1步計算中有：σA<σB，方案A風(fēng)險較小，其經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)于方案B，所以，舍去方案B保留方案A。3．計算變異系數(shù)，決策投資方案CVA=σA/EA（x）=353.55/2500=0.141CVC=σC/EC（x）=980.75/2575=0.381因?yàn)镃VA<CVC，所以方案A的風(fēng)險比方案C小，從而，最后應(yīng)選擇方案A為最優(yōu)投資方案。2．根據(jù)方案凈現(xiàn)值的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差評價方案604．求解項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評價指標(biāo)和各種可能數(shù)值的概率分布5．對項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險分析根據(jù)上述的計算結(jié)果，可以繪出投資風(fēng)險分析決策樹或投資風(fēng)險分析表和曲線，并由這些圖、表、曲線對投資項(xiàng)目的風(fēng)險進(jìn)行分析。4．求解項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評價指標(biāo)和各種可能數(shù)值的概率分布61三、盈虧平衡分析盈虧平衡分析又稱為成本效益分析或本量利分析，它在許多門學(xué)科里都有著廣泛的應(yīng)用。盈虧平衡分析是通過項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)，分析各種不確定因素對經(jīng)濟(jì)效益的影響，為評價和決策項(xiàng)目提供科學(xué)依據(jù)的一種方法。盈虧平衡分析是通過確定項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)，分析預(yù)測產(chǎn)品產(chǎn)量（生產(chǎn)能力利用率）對項(xiàng)目盈虧的影響。所謂盈虧平衡點(diǎn)，就是在盈虧平衡圖上，當(dāng)達(dá)到一定產(chǎn)量（銷售量）時，銷售收入等于總成本，項(xiàng)目不盈不虧的那一點(diǎn).盈虧平衡圖示意圖如圖所示。

三、盈虧平衡分析62盈虧平衡圖示意圖盈虧平衡圖示意圖63量本利分析法的基本原理是邊際分析理論。用的具體方法是，將企業(yè)的生產(chǎn)總成本（費(fèi)用）分為固定成本（費(fèi)用）和變動成本（費(fèi)用），觀察產(chǎn)品銷售單價與單位變動成本的差額，若前者大于后者，便存在“邊際貢獻(xiàn)”。當(dāng)總的邊際貢獻(xiàn)與固定成本相等時，恰好盈虧平衡。這時每增加一個單位產(chǎn)品，就會增加一個邊際貢獻(xiàn)的利潤。固定成本與變動成本劃分的依據(jù)是成本與產(chǎn)品產(chǎn)量（或銷售量）的關(guān)系?？偣潭ǔ杀臼侵冈谝欢ǖ漠a(chǎn)量范圍內(nèi)，不隨產(chǎn)量變動而變動的成本之和，是即使產(chǎn)量為零也要照常支出的總費(fèi)用。如廠房和機(jī)器設(shè)備的租金、折舊費(fèi)、水電費(fèi)等。但從每單位產(chǎn)品的分?jǐn)傤~來看，則產(chǎn)量增加，單位成本降低；產(chǎn)量減少，則單位成本增加。量本利分析法的基本原理是邊際分析理論。用的具體方法是，將企業(yè)64總變動成本是指隨產(chǎn)量變動而變動的成本之和。如原料、燃料、直接人工費(fèi)等。但是從單位產(chǎn)品來看，這類成本都是基本不變的。量本利分析的中心內(nèi)容是盈虧平衡點(diǎn)的確定與分析。盈虧平衡點(diǎn)上的產(chǎn)量其銷售收入與總成本相等。在這點(diǎn)上，銷售收入補(bǔ)償變動成本后剛好等于固定成本，即利潤為零。確定盈虧平衡點(diǎn)就是找出這一點(diǎn)所對應(yīng)的產(chǎn)量（銷售量）或銷售額。確定盈虧平衡點(diǎn)的方法有圖解法和公式法。（1）圖解法。以Y軸表示收入或成本，以X軸表示產(chǎn)量，繪成直角坐標(biāo)圖，將銷售收入線、固定成本線、總成本線標(biāo)到坐標(biāo)圖上，只要單位售價大于單位變動成本，則銷售收入線與總成本線必能相交于某一點(diǎn)，這就是盈虧平衡點(diǎn)。具體見圖8―1?？傋儎映杀臼侵鸽S產(chǎn)量變動而變動的成本之和。如原料、燃料、直接65項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法2-課件66

圖中，OB為銷售收入線；AC為總成本線；AD為固定成本線；正為盈虧平衡點(diǎn)；。EA為虧損區(qū)；BEC為盈利區(qū)。由圖可知，當(dāng)產(chǎn)量（銷售量）低于X0時，企業(yè)處于虧損狀態(tài)；當(dāng)產(chǎn)量（銷售量）大于X0時，企業(yè)才有盈利。（2）公式法。分為產(chǎn)量計算法和銷售額計算法。產(chǎn)量計算法的公式為：式中，F(xiàn)為固定成本；P為銷售單價；CV為單位變動成本；X0為盈虧平衡點(diǎn)時的產(chǎn)量。圖中，OB為銷售收入線；AC為總成本線；AD為固67

式中，F(xiàn)為固定成本；P為銷售單價；CV為單位變動成本；X0為盈虧平衡點(diǎn)時的產(chǎn)量。銷售額計算法適用于企業(yè)固定成本和變動成本難以按產(chǎn)品種類劃分的多品種生產(chǎn)企業(yè)，其計算公式為：式中，S0為盈虧平衡點(diǎn)時的銷售額，其他同上式。式中，F(xiàn)為固定成本；P為銷售單價；CV為單位變動成本68盈虧平衡點(diǎn)的產(chǎn)量越高、盈虧平衡點(diǎn)的銷售收入越高、盈虧平衡點(diǎn)生產(chǎn)能力利用率越高、盈虧平衡點(diǎn)價格越高和單位產(chǎn)品變動成本越低，項(xiàng)目的風(fēng)險就越大，安全度越低；反之，則項(xiàng)目安全度越大，項(xiàng)目盈利能力越強(qiáng)，項(xiàng)目承受風(fēng)險的能力也就越強(qiáng)。固定成本占總成本的比例越高，平衡點(diǎn)產(chǎn)量就越高，平衡點(diǎn)單位變動成本就越低。高的保本量和低的保本變動成本意味著項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險較大，即會導(dǎo)致項(xiàng)目在面臨不確定因素的變動時發(fā)生虧損的可能性增大。盈虧平衡點(diǎn)的產(chǎn)量越高、盈虧平衡點(diǎn)的銷售收入越高、盈虧平衡點(diǎn)生69量本利分析法在決策中的應(yīng)用：（1）企業(yè)經(jīng)營安全邊際分析。經(jīng)營安全邊際分析是通過計算經(jīng)營安全率來判斷企業(yè)經(jīng)營狀況的重要方法，首先是測量保本點(diǎn)銷售量，用X0表示；然后測算實(shí)際銷售量，用X1表示；經(jīng)營安全率用L表示。計算公式：量本利分析法在決策中的應(yīng)用：70

上式中的X1-X0為安全余量，余量越大，說明企業(yè)經(jīng)營越安全，經(jīng)營情況越好；越接近0，說明企業(yè)經(jīng)營狀況越差；小于0，說明企業(yè)發(fā)生虧損。關(guān)于經(jīng)營安全率可供參考的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)如下：經(jīng)營安全率30%以上25%-30%15%-25%10%-15%10%以下經(jīng)營安全狀況很安全較安全過得去要警惕危險上式中的X1-X0為安全余量，余量越大，說明企業(yè)經(jīng)營越安全71

例1：某企業(yè)生產(chǎn)一種新型的小家電，售價為每臺400元，固定費(fèi)用總額為420萬元，每臺小家電的零件費(fèi)為160元，人工工資為40元，其他費(fèi)用60元，試求：1）盈虧平衡點(diǎn)的產(chǎn)量；2）如果該企業(yè)只能生產(chǎn)48000臺這一小家電，能否盈利？其經(jīng)營安全性如何？解：設(shè)盈虧平衡點(diǎn)的產(chǎn)量為X0例1：某企業(yè)生產(chǎn)一種新型的小家電，售價為每臺400元72

設(shè)企業(yè)經(jīng)營安全率為L答：盈虧平衡點(diǎn)的產(chǎn)量為30000臺；如果該企業(yè)生產(chǎn)48000臺這一小家電，能盈利，其經(jīng)營安全性很好。設(shè)企業(yè)經(jīng)營安全率為L731．用于單個項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果評價[例2]某項(xiàng)目設(shè)計生產(chǎn)能力為年產(chǎn)某型飛機(jī)整體壁板100件，每件售價6萬元，固定成本總額為80萬元，單位產(chǎn)品變動成本為每件4萬元，銷售稅金為每件1000元。公司要求盈虧平衡生產(chǎn)能力利用率在50％以下，試用盈虧平衡分析方法評價該項(xiàng)目的風(fēng)險。

1．用于單個項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果評價74解：（1）在固定成本為80萬元，單位產(chǎn)品售價、變動成本和稅金分別為6萬元、4萬元和1000元的情況下，盈虧平衡點(diǎn)的產(chǎn)量為：

在盈虧平衡點(diǎn)上生產(chǎn)能力利用率為：

解：（1）在固定成本為80萬元，單位產(chǎn)品售價、變動成本和稅金75（2）如果未來市場需求潛力很大，設(shè)計生產(chǎn)能力能夠充分實(shí)現(xiàn)，且生產(chǎn)成本能夠保持在預(yù)期的水平，那么盈虧平衡時的產(chǎn)品價格為：

（3）同樣在生產(chǎn)能力充分利用的情況下，如果產(chǎn)品能按預(yù)期價格銷售，項(xiàng)目盈虧平衡時的單位變動成本為：（2）如果未來市場需求潛力很大，設(shè)計生產(chǎn)能力能夠充分實(shí)現(xiàn)，且76綜合以上分析可知，由于該項(xiàng)目的各項(xiàng)預(yù)測值同盈虧平衡點(diǎn)上的各項(xiàng)對應(yīng)數(shù)值相比較都在合理可行的范圍內(nèi)，因此該項(xiàng)目盈利的可能性還是很大的，即使未來市場條件發(fā)生不利的變化，該項(xiàng)目也具有較大的風(fēng)險承受能力。綜合以上分析可知，由于該項(xiàng)目的各項(xiàng)預(yù)測值同盈虧平衡點(diǎn)上的各項(xiàng)772．用于項(xiàng)目多個方案的優(yōu)劣比較分析假設(shè)兩個互斥方案的經(jīng)濟(jì)效果都受某個不確定因素x的影響，如果將x看做一個變量，則兩個方案的經(jīng)濟(jì)效果評價指標(biāo)都可表示為x的函數(shù)：E1=f1（x）E2=f2（x）式中E1和E2分別為兩個方案的經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)。當(dāng)兩個方案的經(jīng)濟(jì)效果相同時，有：f1（x）=f2（x）解出這個方程中的x值，就得出了兩個方案的優(yōu)劣平衡點(diǎn)，也就是決策這兩個方案孰優(yōu)孰劣的臨界點(diǎn)。結(jié)合對不確定因素x未來可能的變化范圍的預(yù)測，就可以對這兩個方案作出決策。2．用于項(xiàng)目多個方案的優(yōu)劣比較分析78[例3]生產(chǎn)某產(chǎn)品有E、F兩種型號的設(shè)備，E型設(shè)備購置及安裝費(fèi)為30萬元，加工每件產(chǎn)品費(fèi)用為12元，壽命為8年；F型設(shè)備購置及安裝費(fèi)為45萬元，加工每件產(chǎn)品費(fèi)用為9元，壽命為10年，兩種型號設(shè)備壽命期末均不計殘值。未來市場對該產(chǎn)品需要量具有較大的不確定性，當(dāng)折現(xiàn)率為10％時，試對兩種型號的設(shè)備進(jìn)行選擇。解：由于兩種型號設(shè)備的壽命不同，應(yīng)用費(fèi)用年值指標(biāo)對兩種型號設(shè)備的經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行評價。見圖4—13所示。[例3]生產(chǎn)某產(chǎn)品有E、F兩種型號的設(shè)備，E型設(shè)備購置及安裝79項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法2-課件80設(shè)該產(chǎn)品的年需要量為Q（萬件），兩設(shè)備的費(fèi)用年值分別為ACE、ACF，則有：ACE=30（A/P，10%，8）+12QACF=45（A/P，10%，10）+9Q令A(yù)CE=ACF，有30（A／P，10％，8）+12Q＝45（A／P，10％，10）+9Q解此方程得：Q=5669（件）即當(dāng)產(chǎn)品的年需要量為5669件時，設(shè)備E和設(shè)備F的經(jīng)濟(jì)效果相同。由于設(shè)備F的單位產(chǎn)品的加工費(fèi)用比較低，增加產(chǎn)品的年需要量對設(shè)備F有利，因此，如果市場對該產(chǎn)品的需要量少于5669件，應(yīng)采用設(shè)備E；如果產(chǎn)品的年需要量在5669件以上，則采用設(shè)備F。設(shè)該產(chǎn)品的年需要量為Q（萬件），兩設(shè)備的費(fèi)用年值分別為ACE81第5章項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法（2）決策樹敏感性分析概率分析盈虧平衡分析第5章項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法（2）決策樹82一、決策樹法

決策樹用樹表示項(xiàng)目所有可供選擇的行動方案、行動方案之間的關(guān)系、行動方案的后果以及這些后果發(fā)生的概率。利用決策樹可以計算出可供選擇的行動方案后果的數(shù)學(xué)期望，進(jìn)而對項(xiàng)目的風(fēng)險進(jìn)行評價，做出該項(xiàng)目應(yīng)該就此止步呢，還是繼續(xù)進(jìn)行的決策。

一、決策樹法83

選擇風(fēng)險型決策方案有很多標(biāo)準(zhǔn)，但應(yīng)用最普遍的是損益期望值標(biāo)準(zhǔn)。損益期望值標(biāo)準(zhǔn)，就是依據(jù)不同自然狀態(tài)下的概率計算出各種方案的期望值，以此為標(biāo)準(zhǔn)，選擇收益最大或損失最小的決策方案為最佳決策方案。風(fēng)險型決策問題常用的決策分析方法主要有：決策表分析法和決策樹分析法。這里僅就決策樹分析法作一介紹。決策樹分析法是運(yùn)用樹狀圖形分析和選擇決策方案的決策方法。即通過決策樹圖形，把各種可行方案、可能出現(xiàn)的自然狀態(tài)，各種自然狀態(tài)出現(xiàn)的概率及產(chǎn)生的后果，簡明地繪制在一張圖表上，使決策問題的表達(dá)方式生動形象、清晰明了，便于研究討論和修改補(bǔ)充。決策樹分析法一般適用于比較復(fù)雜情況下的決策。選擇風(fēng)險型決策方案有很多標(biāo)準(zhǔn)，但應(yīng)用最普遍的是損益期望84在決策樹中，樹根表示構(gòu)想項(xiàng)目的初步?jīng)Q策，叫做決策點(diǎn)。從樹根向右畫出若干樹枝。每條樹枝都代表一個行動方案，叫做方案枝。方案枝右端叫狀態(tài)結(jié)點(diǎn)。從每個狀態(tài)結(jié)點(diǎn)向右又伸出兩個或更多的小樹枝，代表該方案的兩種或更多的后果，每條小樹枝上都注明該種后果出現(xiàn)的概率，故稱概率枝。小樹枝右端是樹葉，樹葉處注明該種后果的大小。后果若是正的，表示收益；若是負(fù)的，表示損失。在決策樹中，樹根表示構(gòu)想項(xiàng)目的初步?jīng)Q策，叫做決策點(diǎn)。從樹根向85（1）決策樹的構(gòu)成要素決策樹的構(gòu)成有4個要素：即決策點(diǎn)、方案枝、自然狀態(tài)結(jié)點(diǎn)、狀態(tài)（概率）枝，見圖8―2。

（1）決策樹的構(gòu)成要素86決策樹以決策點(diǎn)為出發(fā)點(diǎn)，引出若干方案枝，每條方案枝代表一個可行方案。方案枝的末端有一個狀態(tài)結(jié)點(diǎn)，從狀態(tài)結(jié)點(diǎn)引出若干概率枝，每條概率枝代表一種自然狀態(tài)，概率枝上標(biāo)明每一種自然狀態(tài)的概率和收益值。這樣層層展開，形如樹狀，故名決策樹。（2）決策樹分析法的基本步驟

第一步，繪制決策樹圖形，并在圖上標(biāo)明有關(guān)的各種情況，如在方案枝上標(biāo)明方案，在概率枝上標(biāo)明各種自然狀態(tài)及其可能發(fā)生的概率等。繪圖的前提是對決策條件進(jìn)行細(xì)致分析，確定有哪些方案可供決策時選擇，以及各種方案的實(shí)施會發(fā)生哪幾種自然狀態(tài)。如遇多級決策，則要確定是幾級決策，并逐級展開。

決策樹以決策點(diǎn)為出發(fā)點(diǎn)，引出若干方案枝，每條方案枝代表87

第二步，計算期望值。期望值的計算要由右向左依次進(jìn)行。首先將每種自然狀態(tài)收益值分別乘以各自的概率，再乘以決策有效期限，最后將各概率枝的值相加，標(biāo)于狀態(tài)結(jié)點(diǎn)上。

第三步，剪枝決策。比較各方案期望值，如方案實(shí)施有費(fèi)用發(fā)生，則應(yīng)將狀態(tài)結(jié)點(diǎn)值減去方案費(fèi)用再進(jìn)行比較。凡是期望值較小的方案枝一律剪掉，最后只剩下一條貫穿始終的方案枝，其期望值最大，將此最大值標(biāo)于決策點(diǎn)上，即為最佳方案。第二步，計算期望值。期望值的計算要由右向左依次進(jìn)行。首88例1：某房地產(chǎn)開發(fā)公司準(zhǔn)備開發(fā)建設(shè)住宅小區(qū)。預(yù)計房地產(chǎn)銷售有兩種可能：銷路好，其概率為0.7；銷售差，其概率為0.3。且可采用的方案有兩個：一是大面積開發(fā)建設(shè)住宅，需要投資5000萬元，銷路好贏利2000萬元，銷路差虧損400萬元；二是先小面積開發(fā)，需投資3000萬元，銷路好贏利900萬元，銷路差贏利500萬元。兩個方案的建設(shè)經(jīng)營期限為5年。試進(jìn)行方案選擇。根據(jù)條件繪制決策樹，參見圖8―3：方案1，E3=（2000×0.7―400×0.3）×5―5000=1400（萬元）方案2，E2=（900×0.7+500×0.3）×5―3000=900（萬元）選擇大面積開發(fā)方案。

例1：某房地產(chǎn)開發(fā)公司準(zhǔn)備開發(fā)建設(shè)住宅小區(qū)。預(yù)計房地產(chǎn)銷89項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法2-課件90例2：某公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，提出了甲、乙兩個投資方案，分別投資900和500萬元。兩種方案實(shí)施后都生產(chǎn)12年。經(jīng)過市場調(diào)查和預(yù)測，估計新產(chǎn)品上市后銷路好的概率是0.65，銷路不好的概率是0.35,銷路好時方案甲、乙每年盈利分別為180和75萬元；銷路不好時方案甲虧損36萬，方案乙盈利25萬。試對這一項(xiàng)目的風(fēng)險進(jìn)行評價。解：先畫出這個問題的決策樹如圖8-20然后計算各狀態(tài)結(jié)點(diǎn)處風(fēng)險后果的數(shù)學(xué)期望如下。例2：某公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，提出了甲、乙兩個投資方案，分91項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法2-課件92狀態(tài)結(jié)點(diǎn)1：0.652161+0.35(-432)＝1252.8狀態(tài)結(jié)點(diǎn)2：0.65900+0.35300＝690狀態(tài)結(jié)點(diǎn)3：max｛1252.8-900,690-500｝＝352.8因此，對該項(xiàng)目的風(fēng)險評價結(jié)果是：采取方案甲，繼續(xù)干下去。像圖8-2中那樣只有一個決策結(jié)點(diǎn)的決策樹，叫單級決策樹。利用單級決策樹的決策過程叫一階段決策。如果樹葉結(jié)點(diǎn)本身也可以作為決策結(jié)點(diǎn)，即根結(jié)點(diǎn)，則這樣的決策樹叫多級決策樹。利用多級決策樹的決策過程叫多階段決策。狀態(tài)結(jié)點(diǎn)1：0.652161+0.35(-432)93項(xiàng)目的不確定性分析

項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評價方法是建立在一定的假設(shè)前提基礎(chǔ)之上的，即假定項(xiàng)目評價所依據(jù)的數(shù)據(jù)都能夠預(yù)先準(zhǔn)確地確定下來。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，很顯然各種經(jīng)濟(jì)條件總是處在不斷的變化之中，因此，影響項(xiàng)目的各種制約因素大都無法準(zhǔn)確地預(yù)知，項(xiàng)目評價所采用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)大多數(shù)只能根據(jù)已有的經(jīng)驗(yàn)、歷史資料及某些已知的信息進(jìn)行預(yù)測和估算，有一定的不確定性。制約項(xiàng)目評價的各種因素的不確定性，使建立在預(yù)先估測基礎(chǔ)上的評價分析不可避免地帶有一定的風(fēng)險性。項(xiàng)目的不確定性分析94不確定性分析就是針對上述的不確定性問題所采取的處理方法。它通過運(yùn)用一定的方法計算出各種不確定性因素對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的影響程度來推斷項(xiàng)目的抗風(fēng)險程度，從而為項(xiàng)目決策提供更加準(zhǔn)確的依據(jù)，同時也有利于對未來可能出現(xiàn)的各種情況有所估計，事先提出改進(jìn)措施和實(shí)施中的控制手段。不確定性分析主要包括盈虧平衡分析、敏感性分析和概率分析。不確定性分析就是針對上述的不確定性問題所采取的處理方法。它通95二、敏感性分析1、敏感性分析與敏感因素敏感性分析是項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評價中最常用的一種不確定性分析方法。敏感性分析是通過分析、預(yù)測項(xiàng)目主要的不確定因素發(fā)生變化對經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的影響程度，從而對項(xiàng)目承受各種風(fēng)險的能力作出判斷，為項(xiàng)目決策提供可靠依據(jù)。影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的不確定性因素很多，一般有產(chǎn)品銷售量（產(chǎn)量）、產(chǎn)品售價、主要原材料和動力的價格、固定資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、建設(shè)工期和生產(chǎn)期等。其中有的不確定因素的微小的變化會引起評價指標(biāo)值發(fā)生很大的變化，對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價的可靠性產(chǎn)生很大的影響，則這些不確定因素稱之為敏感因素；反之，稱之為不敏感因素。二、敏感性分析96敏感性分析是考察項(xiàng)目的主要因素發(fā)生變化時，對項(xiàng)目凈效益的影響程度。通常分析投資、產(chǎn)品產(chǎn)量、價格、建設(shè)工期、主要原材料動力價格發(fā)生變化時，對財務(wù)內(nèi)部收益率或凈現(xiàn)值的影響程度。敏感性分析包括單因素分析和多因素分析。單因素分析是假定只有一個不確定因素發(fā)生變化，而其他不確定因素保持不變時，對項(xiàng)目凈效益的影響程度。多因素分析是分析兩個以上的不確定因素同時變化時，對項(xiàng)目凈效益的影響程度。敏感性分析是考察項(xiàng)目的主要因素發(fā)生變化時，對項(xiàng)目凈效益的影響972、敏感性分析的步驟財務(wù)評價中的敏感性分析的具體步驟為：a.計算基本情況下項(xiàng)目的財務(wù)盈利指標(biāo)，如FNPV或FIRR或Pt。敏感性分析指標(biāo)的選擇應(yīng)針對實(shí)際的需要而定。選擇的原則有兩點(diǎn)：（1）敏感性分析的指標(biāo)應(yīng)與確定性分析的指標(biāo)相一致，不應(yīng)超出確定性分析所用指標(biāo)的范圍另立指標(biāo)；（2）確定性經(jīng)濟(jì)分析中所用指標(biāo)比較多時，應(yīng)選擇最能夠反映該項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益、最能夠反映該項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)合理與否的一個或幾個最重要的指標(biāo)作為敏感性分析的對象。2、敏感性分析的步驟98一般最常用的敏感性分析的指標(biāo)：內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值指標(biāo)投資回收期借款償還期b．分析選擇影響項(xiàng)目財務(wù)盈利指標(biāo)變化的主要不確定因素。將發(fā)生變化的可能性比較大、對項(xiàng)目方案經(jīng)濟(jì)效益影響比較大的幾個主要因素設(shè)定為不確定因素。對于一般的項(xiàng)目而言，常用作敏感性分析的因素有投資額、建設(shè)期、產(chǎn)量或銷售量、價格、經(jīng)營成本等。一般最常用的敏感性分析的指標(biāo)：99c．計算出當(dāng)這些因素單獨(dú)或同時發(fā)生變化時的財務(wù)盈利指標(biāo)。

假定一次變動一個或多個不確定因素，其他因素不變，重復(fù)計算各種可能的不確定因素的變化對經(jīng)濟(jì)指標(biāo)影響的具體數(shù)值。然后采用敏感性分析計算表或分析圖的形式，把不確定因素的變動與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的對應(yīng)數(shù)量關(guān)系反映出來。能使分析表中經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相對變化最大的或分析圖中曲線斜率最大的因素，即為敏感因素。

c．計算出當(dāng)這些因素單獨(dú)或同時發(fā)生變化時的財務(wù)盈利指標(biāo)。100項(xiàng)目對不確定因素的敏感程度還可以表示為經(jīng)濟(jì)效果評價指標(biāo)達(dá)到臨界點(diǎn)的程度，如財務(wù)內(nèi)部收益率等于財務(wù)基準(zhǔn)收益率、凈現(xiàn)值等于0時，允許某個不確定因素變化的最大幅度，即極限變化，如果該不確定因素的變化超過了此極限，則該項(xiàng)目不能接受。d．將不確定因素、變化幅度及相應(yīng)的財務(wù)盈利指標(biāo)匯總，畫出敏感性分析表。項(xiàng)目對不確定因素的敏感程度還可以表示為經(jīng)濟(jì)效果評價指標(biāo)達(dá)到臨101e．繪制敏感性分析圖。1）以財務(wù)盈利指標(biāo)為縱坐標(biāo)，以不確定因素的變化幅度為橫坐標(biāo)。2）根據(jù)敏感性分析表畫出各因素變化線。3）在圖上標(biāo)出基準(zhǔn)線。4）找出經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)到臨界點(diǎn)時，某種不確定性因素允許變化的最大幅度，由此，確定最敏感因素并分析項(xiàng)目的可靠性e．繪制敏感性分析圖。102例1：某投資項(xiàng)目方案在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的支出，收入如表所示，試以財務(wù)凈現(xiàn)值為分析指標(biāo)對方案進(jìn)行敏感性分析（基準(zhǔn)收益率為10％）例1：某投資項(xiàng)目方案在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的支出，收入如表所示，試以1031）計算基本情況下項(xiàng)目的財務(wù)凈現(xiàn)值。FNPV＝-150＋（-400）（1＋10％）-1＋（300）（1＋10％）-2＋300（1＋10％）-3＋400（1＋10％）-4+400（1+10％）-5＋400（1＋10％）-6＝211.22（萬元）2）假定以投資、年經(jīng)營成本、年銷售收入為不確定因素，進(jìn)行單因素分析。3）首先假定銷售收入減少10％其他因素不變，計算銷售收入減少10％，對凈現(xiàn)值的影響，得到表8-4。則FNPV＝-150＋（-400）（1＋10％）-1＋（240）（1＋10％）-2＋240（1＋10％）-3＋320（1＋10％）-4+320（1+10％）-5＋320（1＋10％）-6＝14.502（萬元）同理，可計算出，銷售收入減少20％的財務(wù)凈現(xiàn)值，投資增加10％、20％的財務(wù)凈現(xiàn)值，年經(jīng)營成本增加10％、20％的財務(wù)凈現(xiàn)值。1）計算基本情況下項(xiàng)目的財務(wù)凈現(xiàn)值。104表8-4銷售收入減少10%對凈現(xiàn)金流量的影響表年份指標(biāo)0123456投資150400年經(jīng)營成本300300400400400年銷售收入600-600×10%540720720720凈現(xiàn)金流量-150-400240240320320320表8-4銷售收入減少10%對凈現(xiàn)金流量的影響表年份012341054）匯總，列成表8-5。

4）匯總，列成表8-5。1065）繪制敏感性分析圖FNPV＝0為基準(zhǔn)線找出臨界點(diǎn)：銷售收入-12％投資＋28％年經(jīng)營成本21％最敏感因素為銷售收入，當(dāng)銷售收入下降多于12％項(xiàng)目不可行。5）繪制敏感性分析圖107項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法2-課件108

例2：對某新建項(xiàng)目的內(nèi)部收資率指標(biāo)進(jìn)行敏感性分析。1．確定性分析中經(jīng)預(yù)測、估算的基本數(shù)據(jù)基本數(shù)據(jù)為：（1）建設(shè)規(guī)模：年產(chǎn)量為10萬噸；（2）產(chǎn)品售價：每噸550元；（3）單位產(chǎn)品經(jīng)營成本：每噸350元，其中固定成本占30％；（4）基建投資額為6000萬元；（5）建設(shè)年限為兩年，建設(shè)與生產(chǎn)交叉年限為一年；（6）投資規(guī)劃：第一年為總投資額的30％，第二年為40％，第三年為30％；例2：對某新建項(xiàng)目的內(nèi)部收資率指標(biāo)進(jìn)行敏感性分析。109（7）流動資金：為銷售收入的25％；（8）投產(chǎn)后開始繳納稅金，年稅率為8％；（9）基建投資中，60％自籌，40％貸款，貸款年利率為5％。貸款本金于投產(chǎn)后第二年償還，每年償還一次，五年等額償還完畢；（10）流動資金及臨時資金短缺時，采取短期貸款方式解決，年利率按8％計算；（11）項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營期為15年，殘值按原值的10％回收。（7）流動資金：為銷售收入的25％；1102．對內(nèi)部收益率進(jìn)行敏感性分析（1）計算在正常情況下項(xiàng)目的內(nèi)部收益率指標(biāo)。根據(jù)上述基本數(shù)據(jù)計算出該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率IRR=16．18％（計算過程省略）。該投資項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率i0=15％。（2）設(shè)定不確定因素。根據(jù)項(xiàng)目的建設(shè)條件和生產(chǎn)特點(diǎn)，設(shè)定產(chǎn)品售價、產(chǎn)量、投資和經(jīng)營費(fèi)用等項(xiàng)因素為不確定因素，并在±20％范圍內(nèi)變化。（3）計算確定敏感因素。各不確定因素對內(nèi)部收益率指標(biāo)的敏感性分析計算如表4—4所示。敏感性分析圖如圖4—14所示。2．對內(nèi)部收益率進(jìn)行敏感性分析111項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法2-課件112（4）對項(xiàng)目風(fēng)險進(jìn)行分析評價。從表4—4和圖4—14可以看出，此項(xiàng)目的IRR指標(biāo)，對產(chǎn)品售價因素最敏感，對產(chǎn)量因素較敏感，對經(jīng)營費(fèi)用因素敏感，對投資因素不敏感。各不確定因素變化對內(nèi)部收益率的影響曲線與i0線的交點(diǎn)，即為臨界點(diǎn)。超過臨界點(diǎn)時，該項(xiàng)目達(dá)不到基準(zhǔn)收益率15％的要求，不可行。（4）對項(xiàng)目風(fēng)險進(jìn)行分析評價。113項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法2-課件114從圖4—14中可以看到，此項(xiàng)目根據(jù)基本數(shù)據(jù)計算的內(nèi)部收益率IRR=16.18%，與基準(zhǔn)收益率10（15％）相比僅有1.18％的安全利潤。計算可知當(dāng)產(chǎn)品售價下降2％時，內(nèi)部收益率便下降到15％以下，達(dá)不到基準(zhǔn)收益率的一般要求，項(xiàng)目便不可行。同樣道理，當(dāng)經(jīng)營費(fèi)用增加3%，或者產(chǎn)量降低4％，或者投資額增加7%，只要是其中任何一個不確定因素發(fā)生如上變化，此項(xiàng)目就達(dá)不到基準(zhǔn)收益率要求，缺乏財務(wù)生存能力，不可行。如果采取強(qiáng)有力措施能夠有效地控制住這些變動因素，不使它們當(dāng)中的任何一個因素超過上述變化范圍，能確實(shí)保證IRR≥i0，則此項(xiàng)目還可以考慮。但較穩(wěn)妥的抉擇是要留有余地，重新設(shè)計替代技術(shù)方案，選擇內(nèi)部收益率大于16.18％的、具有更大安全盈利率的項(xiàng)目。從圖4—14中可以看到，此項(xiàng)目根據(jù)基本數(shù)據(jù)計算的內(nèi)部收益率I115例3、某化工廠建設(shè)的敏感性分析下面以一個具體的生產(chǎn)性投資項(xiàng)目為例，說明如何進(jìn)行敏感性分析。實(shí)例：某城市擬新建一座大型化工企業(yè)，計劃投資3000萬元，建設(shè)期3年，考慮到機(jī)器設(shè)備的有形損耗與無形損耗，生產(chǎn)期定為15年，項(xiàng)目報廢時，殘值與清理費(fèi)正好相等。投資者的要求是，項(xiàng)目的投資收益率不低于12％，試通過敏感性分析決策該項(xiàng)目是否可行以及應(yīng)采取的措施。該項(xiàng)目的敏感性分析可以分為六步進(jìn)行。例3、某化工廠建設(shè)的敏感性分析116第一步：預(yù)測正常年份的各項(xiàng)收入與支出，以目標(biāo)收益率為基準(zhǔn)收益率，計算出基本情況下的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率。見表10—3。從基本情況表中可以看出，該項(xiàng)目正常情況下的凈現(xiàn)值為正值，且數(shù)值較大。運(yùn)用內(nèi)推法確定基本情況下的內(nèi)部收益率，計算過程省略。第一步：預(yù)測正常年份的各項(xiàng)收入與支出，以目標(biāo)收益率為基準(zhǔn)收益117項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法2-課件118當(dāng)貼現(xiàn)率為18％時，凈現(xiàn)值為＋188.86萬元；當(dāng)貼現(xiàn)率為20％時，凈現(xiàn)值為-28.84萬元。選擇靠近零的兩組數(shù)據(jù)計算內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率＝20％＋（20％-18％）＝19.73％從計算結(jié)果得知，正常情況下內(nèi)部收益率19.73％，高于投資者期望收益率，具有較大吸引力。對此類項(xiàng)目成本效益影響較大的因素是投資成本、建設(shè)周期、生產(chǎn)成本和價格波動。需分別對這些因素進(jìn)行敏感性分析。當(dāng)貼現(xiàn)率為18％時，凈現(xiàn)值為＋188.86萬元；當(dāng)貼現(xiàn)率為2119第二步：進(jìn)行投資成本增加的敏感性分析。假定該項(xiàng)目由于建筑材料漲價，導(dǎo)致投資成本上升15％，原來3000萬元的投資額增加為3450萬元。進(jìn)行敏感性分析時，首先在基本情況表中對投資成本一欄加以調(diào)整，算出凈現(xiàn)值，然后再計算內(nèi)部收益率。見表10—4。從表中可見，其余條件不變，僅僅由于第一年投資增加450萬元，凈現(xiàn)值已由原來的1203.99萬元降為802.18萬元，其內(nèi)部收益率也相應(yīng)下降。第二步：進(jìn)行投資成本增加的敏感性分析。120項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法2-課件121當(dāng)貼現(xiàn)率為16％時，凈現(xiàn)值為69.91萬元；當(dāng)貼現(xiàn)率為18％時，凈現(xiàn)值為-192.52萬元。內(nèi)部收益率＝16％＋（18％-16％）×＝16.53％分析表明，在其他條件不變，投資成本上升15％時，該項(xiàng)目內(nèi)部收益率由19.73％降為16.53％，但仍高于投資者期望收益率，項(xiàng)目仍可實(shí)施。當(dāng)貼現(xiàn)率為16％時，凈現(xiàn)值為69.91萬元；當(dāng)貼現(xiàn)率為18％122第三步：進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)周期延長的敏感性分析。假定該項(xiàng)目施工過程中，由于臺風(fēng)暴雨，造成部分工程返工停工，建設(shè)周期延長一年，并由此導(dǎo)致投資增加100萬元，試生產(chǎn)和產(chǎn)品銷售順延一年，預(yù)測數(shù)據(jù)見表10-5。第三步：進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)周期延長的敏感性分析。123當(dāng)貼現(xiàn)率為16％時，凈現(xiàn)值為206.98萬元；當(dāng)貼現(xiàn)率為18％時，凈現(xiàn)值為-42.31萬元。內(nèi)部收益率＝16％＋（18％-16％）×＝17.66％計算表明，該項(xiàng)目對工期延長一年的敏感度不高，內(nèi)部收益率在17％以上，項(xiàng)目可以進(jìn)行。當(dāng)貼現(xiàn)率為16％時，凈現(xiàn)值為206.98萬元；當(dāng)貼現(xiàn)率為18124第四步：進(jìn)行生產(chǎn)成本增加的敏感性分析。假定由于原材料和燃料調(diào)價，使該項(xiàng)目投產(chǎn)后，生產(chǎn)成本上升5％，其他條件不變，基本情況表中的數(shù)據(jù)調(diào)整后，見表10—6。當(dāng)貼現(xiàn)率為12％時凈現(xiàn)值僅為99.53萬元，當(dāng)貼現(xiàn)率為13％時，凈現(xiàn)值為-38.16萬元。內(nèi)部收益率＝12％十（13％-12％）×＝12.72％第四步：進(jìn)行生產(chǎn)成本增加的敏感性分析。125計算表明，生產(chǎn)成本上升對項(xiàng)目效益影響較大，生產(chǎn)成本上升5％，導(dǎo)致內(nèi)部收益率下降7個百分點(diǎn)。但由于仍高于12％的期望收益率，并可獲99余萬元凈現(xiàn)值，所以在控制成本不再上升的條件下，此方案仍可行。第五步：進(jìn)行價格下降的敏感性分析。在市場經(jīng)濟(jì)條件下產(chǎn)品價格若呈上升趨勢，當(dāng)然對項(xiàng)目效益有利，但也不能排除價格下降的可能性。假定，經(jīng)過市場預(yù)測后得知，項(xiàng)目投產(chǎn)以后前兩年按計劃價格銷售，第三年開始，由于市場需求減少，產(chǎn)品價格下降8％，才能薄利多銷，保證生產(chǎn)的產(chǎn)品全部售出。在其他條件不變的情況下，銷售收入也隨之下降8％，基本情況表將做相應(yīng)調(diào)整。見表10-7。計算表明，生產(chǎn)成本上升對項(xiàng)目效益影響較大，生產(chǎn)成本上升5％，126項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法2-課件127當(dāng)貼現(xiàn)率為12％時，凈現(xiàn)值已為負(fù)值，為-638.74萬元；當(dāng)貼現(xiàn)率為6％時，凈現(xiàn)值為＋97.96萬元。內(nèi)部收益率=6％＋（12％—6％）×＝6.74％計算數(shù)字清晰地警告投資者，該項(xiàng)目對銷售價格因素非常敏感，必須千方百計地提高產(chǎn)品質(zhì)量，控制價格下降幅度，否則無法實(shí)現(xiàn)投資者的期望收益率，假如通過努力，仍不能控制價格下降的幅度，此項(xiàng)目不可行。當(dāng)貼現(xiàn)率為12％時，凈現(xiàn)值已為負(fù)值，為-638.74萬元128第六步：對整個項(xiàng)目的敏感性分析進(jìn)行匯總、對比。見表10—8。

第六步：對整個項(xiàng)目的敏感性分析進(jìn)行匯總、對比。見表10—8。129從匯總表中可以得知，某化工廠新建項(xiàng)目對分析的四類影響因素的敏感程度順序?yàn)椋轰N售價格下降8％、生產(chǎn)成本增加5％、投資成本增加8％、建設(shè)周期延長一年。后三個因素發(fā)生時凈現(xiàn)值仍為正值，仍能實(shí)現(xiàn)投資者期望收益率。當(dāng)?shù)谝粋€因素發(fā)生時，凈現(xiàn)值降為負(fù)值，不能實(shí)現(xiàn)投資者需要，在財務(wù)評價和社會經(jīng)濟(jì)評價時，必須提出切實(shí)措施，以確保方案有較好的抗風(fēng)險能力，否則就另行設(shè)計方案。從匯總表中可以得知，某化工廠新建項(xiàng)目對分析的四類影響因素的敏130敏感性分析是不確定性分析中的一個重要方法，在充分肯定其作用的同時，也必須注意它的局限性：(1)這種分析是將幾個影響因素割裂開，逐個分析的，如果幾個因素同時作用則不能單獨(dú)依靠敏感性分析進(jìn)行決策，還應(yīng)配合其他方法進(jìn)行。(2)每種影響因素的變化幅度是由分析人員主觀確定的，如果是事先未做認(rèn)真的調(diào)查研究或收集的數(shù)據(jù)不全、不準(zhǔn)，敏感性分析得出的預(yù)測可能帶有較大的片面性，甚至導(dǎo)致決策失誤。例如，分析人員預(yù)測價格下降幅度為8％，實(shí)際只會在5年后才下降5％，敏感性分析的結(jié)果可能就有較大變化。

敏感性分析是不確定性分析中的一個重要方法，在充分肯定其作用的131項(xiàng)目財務(wù)評價工具與方法2-課件132二、概率分析敏感性分析只能指出項(xiàng)目評價指標(biāo)對不確定性因素的敏感程度，但不能表明不確定性因素變化發(fā)生的可能性，以及在這種可能性下對評價指標(biāo)的影響程度。因此，根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)和實(shí)際需要，有條件時還應(yīng)進(jìn)行概率分析。概率分析是研究不確定因素和風(fēng)險因素按一定概率值同時變動時，對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)影響的一種定量分析方法。概率分析的關(guān)鍵是確定各種不確定因素變動的概率。二、概率分析133確定事件概率的方法有客觀概率法和主觀概率法兩類方法。通常把以客觀統(tǒng)計數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)確定的概率稱為客觀概率。把以人為預(yù)測和估計為基礎(chǔ)確定的概率稱為主觀概率。只有掌握的信息量足夠，概率分析的結(jié)論才科學(xué)可靠。因此，信息、情報的收集和整理工作是概率分析的基礎(chǔ)工作。概率分析是把各不確定因素看作隨機(jī)變量，用概率方法對項(xiàng)目的不確定性因素及影響下的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行定量分析，一般用期望值反映項(xiàng)目的平均獲利能力，標(biāo)準(zhǔn)差作為項(xiàng)目風(fēng)險的度量。

確定事件概率的方法有客觀概率法和主觀概率法兩類方法。通常把以134概率分析的步驟1．選擇一個或幾個不確定因素，作為概率分析的對象可以選擇根據(jù)敏感性分析確定的最敏感因素作為分析對象，也可以選擇估計最有可能變化的敏感因素作為分析對象。2．在對項(xiàng)目有用的范圍內(nèi)確定未來可能的狀態(tài)及每種狀態(tài)可能發(fā)生的概率概率估計的準(zhǔn)確度直接影響概率分析的可靠度，并影響項(xiàng)目決策的正確與否。因此分析人員必須通過認(rèn)真細(xì)致的調(diào)查，收集整理數(shù)據(jù)，作出慎重的估計。概率分析的步驟1353．根據(jù)對未來狀態(tài)的估計值及其概率計算項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的期望值、方差及變異系數(shù)期望值又叫數(shù)學(xué)期望值、平均數(shù)，是反映隨機(jī)變量平均水平的數(shù)值，計算公式為：

式中：E（x）——期望值xi——i狀態(tài)下的數(shù)值；P（xi）——出現(xiàn)xi數(shù)值的概率；N——未來狀態(tài)的個數(shù)。

3．根據(jù)對未來狀態(tài)的估計值及其概率計算項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的期望136方差是反映隨機(jī)變量與實(shí)際值的分散程度的數(shù)值。隨機(jī)變量x的方差為：方差的平方根就叫標(biāo)準(zhǔn)差，即σ。標(biāo)準(zhǔn)差是概率分析中必用的指標(biāo)，它能反映隨機(jī)變量的變異程度或分散程度，從而有助于判斷項(xiàng)目的風(fēng)險程度。方差是反映隨機(jī)變量與實(shí)際值的分散程度的數(shù)值。隨機(jī)變量137由于標(biāo)準(zhǔn)差是絕對值，用它來衡量項(xiàng)目風(fēng)險大小有時仍會有局限性。例如兩個項(xiàng)目投資規(guī)模、預(yù)期凈現(xiàn)金流量都相差很大，用標(biāo)準(zhǔn)差就不能準(zhǔn)確地反映風(fēng)險大小，此時可以通過變異系數(shù)采反映項(xiàng)目風(fēng)險的大小。變異系數(shù)是單位期望值可能產(chǎn)生的離差（變異）。其計算公式為：

由于標(biāo)準(zhǔn)差是絕對值，用它來衡量項(xiàng)目風(fēng)險大小有時仍會有局限性。138[例1]某公司要從三個互斥方案中選擇一個方案。各個方案的凈現(xiàn)值及其概率情況如表4—5所示，從中選擇最優(yōu)方案。表4-5[例1]某公司要從三個互斥方案中選擇一個方案。139解：1．計算各方案凈現(xiàn)值的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差解：1．計算各方案凈現(xiàn)值的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差1402．根據(jù)方案凈現(xiàn)值的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差評價方案因?yàn)榉桨窤與方案B凈現(xiàn)值的期望值相等，均為2500萬元，故需要通過比較它們的標(biāo)準(zhǔn)差來決定方案的優(yōu)劣取舍。在上面的第1步計算中有：σA<σB，方案A風(fēng)險較小，其經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)于方案B，所以，舍去方案B保留方案A。3．計算變異系數(shù)，決策投資方案CVA=σA/EA（x）=353.55/2500=0.141CVC=σC/EC（x）=980.75/2575=0.381因?yàn)镃VA<CVC，所以方案A的風(fēng)險比方案C小，從而，最后應(yīng)選擇方案A為最優(yōu)投資方案。2．根據(jù)方案凈現(xiàn)值的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差評價方案1414．求解項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評價指標(biāo)和各種可能數(shù)值的概率分布5．對項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險分析根據(jù)上述的計算結(jié)果，可以繪出投資風(fēng)險分析決策樹或投資風(fēng)險分析表和曲線，并由這些圖、表、曲線對投資項(xiàng)目的風(fēng)險進(jìn)行分析。4．求解項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評價指標(biāo)和各種可能數(shù)值的概率分布142三、盈虧平衡分析盈虧平衡分析又稱為成本效益分析或本量利分析，它在許多門學(xué)科里都有著廣泛的應(yīng)用。盈虧平衡分析是通過項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)，分析各種不確定因素對經(jīng)濟(jì)效益的影響，為評價和決策項(xiàng)目提供科學(xué)依據(jù)的一種方法。盈虧平衡分析是通過確定項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)，分析預(yù)測產(chǎn)品產(chǎn)量（生產(chǎn)能力利用率）對項(xiàng)目盈虧的影響。所謂盈虧平衡點(diǎn)，就是在盈虧平衡圖上，當(dāng)達(dá)到一定產(chǎn)量（銷售量）時，銷售收入等于總成本，項(xiàng)目不盈不虧的那一點(diǎn).盈虧平衡圖示意圖如圖所示。

三、盈虧平衡分析143盈虧平衡圖示意圖盈虧平衡圖示意圖144量本利分析法的基本原理是邊際分析理論。用的具體方法是，將企業(yè)的生產(chǎn)總成本（費(fèi)用）分為固定成本（費(fèi)用）和變動成本（費(fèi)用），觀察產(chǎn)品銷售單價與單位變動成本的差額，若前者大于后者，便存在“邊際貢獻(xiàn)”。當(dāng)總的邊際貢獻(xiàn)與固定成本相等時，恰好盈虧平衡。這時每增加一個單位產(chǎn)品，就會增加一個邊際貢獻(xiàn)的利潤。固定成本與變動成本劃分的依據(jù)是成本與產(chǎn)品產(chǎn)量（或銷售量）的關(guān)系?？偣潭ǔ杀臼侵冈谝欢ǖ漠a(chǎn)量范圍內(nèi)，不隨產(chǎn)量變動而變動的成本之和，是即使產(chǎn)量為零也要照常支出的總費(fèi)用。如廠房和機(jī)器設(shè)備的租金、折舊費(fèi)、水電費(fèi)等。但從每單位產(chǎn)品的分?jǐn)傤~來看，則產(chǎn)量增加，單位成本降低；產(chǎn)量減少，則單位成本增加。量本利分析法的基本原理是邊際分析理論。用的具體方法是，將企業(yè)145總變動成本是指隨產(chǎn)量變動而變動的成本之和。如原料、燃料、直接人工費(fèi)等。但是從單位產(chǎn)品來看，這類成本都是基本不變的。量本利分析的中心內(nèi)容是盈虧平衡點(diǎn)的確定與分析。盈虧平衡點(diǎn)上的產(chǎn)量其銷售收入與總成本相等。在這點(diǎn)上，銷售收入補(bǔ)償變動成本后剛好