2023年汽車行業(yè)策略報告 經濟復蘇-自主品牌發(fā)力-出口打開車企空間

2023年汽車行業(yè)策略報告經濟復蘇_自主品牌發(fā)力_出口打開車企空間1、回顧2022：政策助力，車市回暖，自主上行1.1行業(yè)表現：5月后汽車指數表現超基準，11月初利好頻傳驅動行情過去1年（2021年12月-2022年11月）滬深300指數跌20.3%，汽車板塊（申萬）下跌18.7%，跑贏大盤1.5個百分點。從乘用車批零看，過去的一年中僅有1個月份零售乘用車同比增速高于批售同比增速，主要系乘用車出口高增對批售增速起到了較強的支撐作用。1.2基金配置：3Q22汽車板塊配置強度較上半年有所回落3Q22汽車板塊基金配置金額同比增速低于1H22：1）3Q22基金的汽車（申萬）持倉占板塊流通股比例為3.4%，同比3Q21上升0.5pct，增幅較2022H1有所下滑；2）3Q22汽車板塊持倉占基金股票倉位比例3.53%，同比3Q21上升0.8pct，環(huán)比2022H1下滑0.4pct。1.3北上配置：前三季度業(yè)績強勢的零部件龍頭獲得青睞年初至今北向資金積極增持業(yè)績亮眼的汽車零部件及兩輪車企業(yè)。年中至今（1月1日-11月29日）陸股通汽車標的中27%（27/101）獲得北上資金增持，61%（61/101）受到減持。從細分板塊看：1）福耀玻璃、雙環(huán)傳動等前三季度業(yè)績亮眼的汽車零部件企業(yè)獲得較大增持；2）整車廠中廣汽集團、海馬汽車獲得增持，比亞迪、上汽集團、長安汽車、長城汽車等受到減持；3）兩輪車：愛瑪科技、錢江摩托獲得大幅增持。1.4銷量表現：政策助力燃油車市場穩(wěn)定，新能源車增速維持高位1.4.1購置稅調減等政策助力車市走出陰霾5月31日財政部、稅務總局聯合發(fā)布《減征部分乘用車車輛購置稅的公告》，對購置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期間內且單車價格（不含增值稅）不超過30萬元的2.0升及以下排量乘用車，減半征收車輛購置稅，具體來看：購置稅調減政策將覆蓋90%+燃油車購車需求，覆蓋乘用車總需求的70%-80%。1）從排量看：基于上險數，2021年我國市場燃油車市場中2.0L及以下車型銷量占比為95%，當前2.0L及以下是我國燃油車消費的主力市場；2）價格方面，政策規(guī)定補貼車型不含稅價格不超過30萬，對應于含稅價格為34萬。綜合來看，2019-2021年我國售價低于25萬汽車的銷量占比均值約88%（乘聯會數據），我們預計34萬（含增值稅）的價格上限將覆蓋我國燃油車市場90%+購車需求，對應于整體乘用車市場需求的70%-80%，政策刺激覆蓋廣度與2009-2010、4Q2015-2017基本相當。政策落地后燃油乘用車連續(xù)4個月實現同比正增。上半年受到上海、長春等地影響，4月份燃油乘用車批發(fā)銷量環(huán)比下滑51.4%。自4月底以來，中央方面繼2017年之后再次發(fā)布購置稅調減政策，超過45個省市區(qū)級地方政府及各大整車廠跟進補貼優(yōu)惠，推動車市迅速回暖。燃油乘用車銷量增速自6月開始連續(xù)4個月同比正增長，6-9月分別同比增長22.1%/21.6%/16.6%/16.6%。1.4.2插混車型銷量增勢迅猛，新能源車滲透率進一步突破2022年前10月插混車型銷量同比高增，新能源車滲透率進一步提升。1）總量看：2022年前10月我國新能源車滲透率達到24.0%，10M22滲透率達到28.5%；2）動力類型看：2022年前10月插電混動車型銷量增長迅猛，銷量達121.5萬輛，累計同比增長1.8倍，在新能源汽車總銷量中占比提升至22.0%（同比+4.7pct）；3）品牌格局看：2020年以來自主品牌新能源車市場份額穩(wěn)步提升，從2020年的74.6%提升至2022年前10個月的84.9%。2022年比亞迪DM平臺各車型銷量增長亮眼，前10月PHEV市占率超60%。其中比亞迪DM平臺的宋DM、秦PlusDM-i、漢DM、唐DM在2022年1-10月分別PHEV累計銷量前4位，驅逐艦05也位列第6位，2022年1-10月比亞迪PHEV市場占有率超過60%。2022年前十月新能源車車型銷量結構延續(xù)2021年變化趨勢，B&C級車占比擴大：1）純電：2022年前10月純電車型銷量結構中C級車占比持續(xù)擴大（C級車占比達到20.8%，較2021年提升2.0pct）；2）插混：2022年前10月插混車型銷量結構中中A、B、C級車占比均有所擴大，其中B/C級車占比分別提升至50.5%/29.9%，同比分別提升6.0pct/2.6pct。1.4.3市場格局：自主品牌向上，比亞迪市占率大幅提升分品牌看比亞迪市占率大幅提升。2022年1-10月比亞迪上險數達121.0萬輛，累計同比+135%，市占率為7.4%，與去年同期相比提升4.4pct。10M22比亞迪市占率達到9.7%，同比+5.3pct。復工復產后燃油車景氣度回升，部分合資品牌市占率下半年同比增速轉正：今年上半年一汽大眾/上汽大眾/上汽通用等品牌受長春、上海影響嚴重，前三季度一汽大眾/上汽大眾市占率分別同比-0.5pct/-1.3pct，但復工復產后，市占率回升趨勢明顯，一汽大眾/上汽大眾/上汽通用2022年10月上險數同比分別+17.4%/-6.6%/-1.0%,較前三季度累計同比-9%/-20%/-24%明顯轉好。1.4.4整體價格中樞上行，中國品牌向上車市價格中樞上行，自主品牌逐步站穩(wěn)15萬價格帶。1）2018年至2022年間（1-10月）我國車市價格中樞逐步上行，12萬以上銷售占比從49.5%上升至68.9%；2）本土品牌中蔚來、理想、小鵬、賽力斯、東風嵐圖等品牌憑借差異化產品線實現超過25萬均價，廣汽埃安、廣汽乘用車、飛凡汽車銷售均價均突破15萬元。2、展望2023：經濟復蘇，自主品牌發(fā)力，出口打開車企空間2.1零售：2022年消費刺激政策或提前透支2023年購車需求復盤上一輪購置稅調減政策（2015-2017）效果及影響：2015年4月起車市受經濟下行影響逐步走弱，2015年9月，國務院頒布汽車購置稅減半政策。政策實施時間為2015年10月1日至2016年12月31日，期間購置的1.6升及以下排量的乘用車可享受購置稅減半優(yōu)惠。2016年12月再次發(fā)布《關于減征1.6升及以下排量乘用車車輛購置稅的通知》：自2017年1月1日起至12月31日止，對購置1.6升及以下排量的乘用車減按7.5%的稅率征收車輛購置稅。政策效果延續(xù)5個季度：2015年10月后，乘用車銷量增速同比逆轉，10月份同比增速為13.3%，11月份即達到23.7%，之后5個季度連續(xù)同比增長。綜合考慮，2022年反復背景下，4季度透支情況較弱，我們認為2023年刺激政策大概率會有一定延續(xù)，明年銷售仍將表現出較好態(tài)勢。2.2批售：出口增量強勁，有望對沖國內需求透支影響出口占比顯著增長，有望打開車企市場空間天花板。1）總量上，2022年前10月乘用車累計出口208.4萬，同比+58%，市場占比7.8%；2）分車企看，自主出口前三與去年一致，分別為上汽集團（占比31.5%，同比+51%），奇瑞（占比18%，同比+72%），吉利汽車（占比8%，同比+86%）。2022年上汽、奇瑞旗下多款車型出口表現領跑：上汽旗下MGZS（11.5萬輛，同比+46%）、寶駿530（7.3萬輛，同比-2.7%）、MGHS（6.5萬輛，同比+15.4%）累計出口銷量靠前。奇瑞旗下瑞虎7（7.7萬輛，同比+228.9%）、T19（6.7萬輛，同比+150.9%）、瑞虎3X（4.6萬，同比+567.3%）、瑞虎8PLUS（3.5萬輛，同比+222.7%）出口銷量累計同比增速較高。展望2023：出口有望成為銷量強力支撐，預計批售基準增速+6.0%基于批發(fā)+進口-零售-出口=凈庫存的關系，我們做出如下基準假設：1）零售：受多地發(fā)生散點影響，10M22-11M22狹義乘用車零售銷量承壓，給予四季度-12.8%的上險數增速，對應全年上險數增速為9.5%；假設2023年我國乘用車需求增速與經濟發(fā)展同步（WIND一致預期2023年GDP增速5.0%），給予5%增速（實際需求數）。2）出口：2022年我國乘用車出口增速迅猛，據海關數據，1-10月乘用車出口累計208.4萬輛，同比+58%，進口累計73.4萬輛，同比-6.9%，凈出口累計135.0萬輛，同比+154.3%，預計4Q22乘用車出口同比+57%，對應全年同比+56%，2023年預計乘用車出口同比+40%，凈出口同比+63%。2）凈庫存：2022年前10個月零售增速月度同比增速僅4月份一個月高于批售增速，但由于乘用車凈出口增速大幅提升，前三季度渠道庫存深度并未顯著提升，10月零售端承壓致使渠道庫存指數大幅提升至1.76（環(huán)比提升+20%）。假設4Q22/2023年分別凈補庫20萬/40萬（對應于2023年的加權庫存系數水平為1.7）。基于以上基準假設，我們預計2022年/2023年批發(fā)量同比增速分別為9.1%/6.0%。2021年以來出口銷量占乘用車批發(fā)銷量比重不斷提升（2022年1-10月占批發(fā)銷量比重達10.8%，同比2021年同期提升3pct），已成為市場核心變量之一，我們圍繞2023年實際需求增速以及乘用車出口銷量增速進行敏感性分析：1、悲觀情景：若2023年乘用車出口同比增速較低（同比+10%），乘用車需求恢復較慢（同比+1%），對應于2023年批發(fā)銷量同比減少0.9%；2、樂觀情景：若2023年乘用車出口同比增速較高（同比+60%），乘用車需求恢復較快（同比+8%），對應于2023年批發(fā)增速同比增加10.9%。3經濟復蘇與環(huán)保升級，刺激重卡行業(yè)發(fā)展機會重卡作為一種生產資料，長期需求與經濟發(fā)展相關。重卡行業(yè)的發(fā)展會受到多重因素影響，如宏觀經濟、行業(yè)法規(guī)和行業(yè)自然更新周期等。重卡銷售的增速與我國制造業(yè)PMI的趨勢是相同的，受行業(yè)政策和產品結構影響沒有完美擬合。據國家統(tǒng)計局數據，截止2021年底，我國民用重卡擁有量在907.09萬輛，2016年以來重卡保有量維持一個穩(wěn)定的增長。3.1復盤重卡行業(yè)幾輪快速增長，行業(yè)政策影響顯著近20年，我國重卡行業(yè)銷售整體處于上升通道，2020年銷量達到140萬輛。復盤重卡行業(yè)的高增長年份，快速上漲受政策影響較大。1、2010年，重卡同比增長59.38%：2010年和2011年時國內4萬億投資的高潮期，當時公路整車的運輸價格創(chuàng)歷史高位。2、2013年，重卡銷售同比增長20.95%：“國四”政策執(zhí)行延后，由2013年中7月延遲到2014年執(zhí)行，經銷商“國三”壓庫，以及廠家價格戰(zhàn)推動全年銷量走高；另一方面，2007年到2010年銷量較高，積累了一定的重卡基數，從而有一部分更新需求。3、2016年，重卡銷售同比增長33.08%，隨后2017年同比增長52.38%：2016年GB1589開始執(zhí)行,9月21日開展重點整治超載，隨著全國各地治超、加速“國三”車淘汰。4、2020年，重卡銷售同比增長37.87%：“國三”重卡淘汰補貼政策驅動。3.2“國四”淘汰開始，產品結構趨向新能源化，推動行業(yè)新一輪更新周期在國家政策和地方補貼推動下，“國三”排放重卡在2020年達到更新淘汰高峰。今年商用車“國四”排放開始淘汰，隨著碳達峰主旋律，我國重卡行業(yè)迎來新一輪更新周期。2022年11月，工信部等多部門接連發(fā)布《建材行業(yè)碳達峰實施方案》和《有色金屬行業(yè)碳達峰實施方案》，方案明確指出，推動大氣污染防治重點區(qū)域淘汰國四及以下廠內車輛。國內新能源重卡的需求有望持續(xù)上行，2022年1-10月，新能源重卡銷售占比3.86%，還有很大的提升空間。3.3重卡逐漸走出低谷，更新訴求激發(fā)行業(yè)需求重卡行業(yè)排放標準不斷升級，3到5年會實施新的排放標準?！皣摹迸欧艠藴实膶嵤r間是2013年7月1日，隨著“國四”的淘汰，“國六”保有量市占率的上行，將促進重卡行業(yè)發(fā)展機遇。假設1：隨著經濟復蘇與地產行業(yè)觸底，預計2023年國內固定資產投資將表現出穩(wěn)態(tài)增長，進而，我們假設重卡保有量的增長維持在穩(wěn)定5%左右。假設2：根據交強險數據測算，截止今年上半年國四占比在14%左右，國三及以下排放占比在14.7%左右。國四排放的重卡保有量估計都在120萬輛左右。綜合來看，《行動方案》希望達到的目標國六和新能源的占有率目標與可替代的國四以下排放目標相當。假設3：國四及以下排放保有量約250萬臺左右，我們中性假設到2025年，國四及以下排放淘汰150萬臺。綜合來看，2023年至2025年年重卡銷量CAGR為18.1%，到2025國六和新能源的占比接近40%。我們預計2023年、2024年重卡銷量分別微87.2萬臺、99.5萬臺。4輕量化：一體化壓鑄產業(yè)化在即，全產業(yè)鏈國產化程度較高4.1特斯拉掀起一體化壓住潮流，新勢力及傳統(tǒng)車企先后跟進2020年特斯拉首次將一體壓鑄應用在ModelY的后地板中，極大簡化了制造流程，并在制造環(huán)節(jié)的降本、車輛減重兩方面取得卓越成效。2021年蔚來、小鵬等造車新勢力也相繼開展一體化壓鑄技術的布局，其中小鵬采用外采+自制模式，計劃于武漢工廠配置2臺大型壓鑄設備用于一體化電池托盤等項目。2022年，沃爾沃、一汽、長安等傳統(tǒng)車廠也開始跟進，一體壓鑄趨勢漸明。從采用一體壓鑄的車型的交付投產節(jié)奏看，目前蔚來首批采用一體化壓鑄后副車架的ET5已經于2022年9月交付用戶，尚未上市的RS7同樣采用該技術。小鵬預計于2023年的推出的新平臺車型也將采用一體壓鑄技術。此外，理想、高合的一體化壓鑄已提上日程。大眾、沃爾沃等傳統(tǒng)車企在一體化壓鑄布局時間線比較長，預計2025年實現量產。4.2簡化結構件生產流程，實現降本減重一體壓鑄的基本步驟是將金屬加熱熔化成液態(tài)，用動力擠壓澆入模具中，等金屬冷卻固化，就得到了符合模具形狀的零件，所謂一體成型。汽車傳統(tǒng)制造工藝主要由“沖壓、焊接、涂裝、總裝”四大環(huán)節(jié)組成，而一體化壓鑄通過集成化制造的方式實現多個零部件的一次性成型，可以免去傳統(tǒng)“沖壓、焊接”環(huán)節(jié)，簡化車身制造工藝流程。例如，特斯拉已通過一體壓鑄大幅簡化了生產流程，將ModelY后地板的零件數量從Model3的70個零件縮減至2個（特斯拉表示最終將降至1個），整車廠內原先復雜的機器人白車身焊接線也被大幅簡化。隨后2022Q1奧斯汀工廠生產的ModelY前艙也采用了一體壓鑄技術。一體壓鑄助力車企實現“降本減重”：降本主要體現在制造環(huán)節(jié)，生產線成本和基礎設施成本。馬斯克表示，稱其新一代全壓鑄底盤可減少370個零件，車門和前后兩蓋結構件也同樣可用壓鑄工藝，通過一體式壓鑄法可使得汽車重量減輕10%，下車體總成重量降低30%；此外，用2至3個大型壓鑄件替換370零件組成的下車體總成將使制造成本降低40%，而重量減輕，續(xù)航里程也因此受益，最高可增加14%。一體壓鑄產業(yè)鏈上游為合金材料、壓鑄機、模具等，下游為配套車企壓鑄工藝關鍵在于機器、模具、合金三大要素，該產業(yè)鏈的上游企業(yè)分為材料端供應商，如立中集團；模具端制造廠，如廣州型腔；以及設備端制造廠，如力勁科技、伊之密等；材料方面，免熱處理材料成為最優(yōu)解，從成分構成來看，主要分為鋁硅系、鋁鎂系等方向。當前國內企業(yè)專利申請以鋁硅系為主，僅瑞格金屬產品為鋁鎂系，而海外美國鋁業(yè)、德國萊茵費爾德鋁硅系與鋁鎂系產品均有。國內一體壓鑄產能集中于珠三角&長三角，有望享受汽車產業(yè)集群效應產業(yè)集群效應：從地域分布看，與長三角、珠三角分別是我國前兩大汽車產業(yè)集聚區(qū)，長三角汽車產業(yè)集群聚集了100多個年工業(yè)產值超過100億元的產業(yè)園區(qū)，包括上汽集團、吉利集團以及蔚來、零跑等造車新勢力在內的數千家大型企業(yè)。長三角地區(qū)則聚集了比亞迪、廣汽傳祺等自主品牌以及小鵬汽車、騰勢汽車、廣汽蔚來等新能源造車企業(yè)逐步發(fā)展，廣東省已形成日系、歐美系和自主品牌多元化產業(yè)發(fā)展格局。與之對應，我國一體壓鑄產能也集中于珠三角洲和長三角地區(qū)，如長三角地區(qū)集聚了愛柯迪、旭升股份、泉峰汽車等一體壓鑄產線，珠三角則擁有文燦股份旗下南通雄邦、廣東鴻圖等一體壓鑄企業(yè)，使得壓鑄一體化產業(yè)鏈能夠發(fā)揮產業(yè)集群效應。4.3一體壓鑄方興未艾，長期市場空間廣闊目前汽車上一體壓鑄應用部分主要為汽車前艙和后地板，未來隨著壓鑄工藝逐步提升有望進一步拓展至前副車架、電池盒蓋板、電機/電驅外殼等部位，單車價值提升空間可觀，疊加新能源車滲透率以及一體化壓鑄滲透率的雙升，我們預計2025年一體壓鑄市場規(guī)模將達到316億元，2023-2025年CAGR為206.27%。4.4國內一體壓鑄賽道公司積極購置大噸位壓鑄機，應對可觀的潛在需求從目前大噸位（6000T以上）壓鑄機擁有量看，國內一體壓鑄賽道公司中文燦股份、拓普集團相對領先。大型壓鑄機購置及投產信息：1）文燦股份：2022年5月向力勁集團采購了9臺大型壓鑄機，擬在今年全部安裝完成投入使用。2）拓普集團：2021年9月4日，拓普集團與力勁集團大型壓鑄單元簽約儀式在寧波北侖舉行，雙方就汽車輕量化、大型汽車結構件一體化成型項目達成戰(zhàn)略合作。根據協議，拓普集團采購21臺(套)力勁壓鑄單元，其中包括6臺合模力7200T、10臺4500T、5臺2000T的大型壓鑄機。3）愛柯迪：根據愛柯迪寧波智能制造科技產業(yè)園環(huán)評報告，公司擬購入45臺壓鑄機，其中1000T以上壓鑄機35臺，包括了4臺4400T、2臺6100T和2臺8400T壓鑄機，產業(yè)園建成時間預計為2023年10月。4）廣東鴻圖：2022年1月22日，廣東鴻圖“6800T底盤一體化結構件下線暨12000T超級智能壓鑄單元合作簽約儀式”在廣東省肇慶市舉行，會上廣東鴻圖、力勁科技集團、廣州型腔及鴻勁金屬鋁業(yè)四家企業(yè)就全球最大12000T超級智能壓鑄單元研發(fā)合作項目簽約，同時廣東鴻圖將向力勁科技集團采購包括2套12000T壓鑄單元在內的8套大型及超大型智能壓鑄單元。5）泉峰汽車：泉峰汽車11月2日在互動平臺上稱，公司采購的6100T和8000T超大型壓鑄機系向意德拉采購，預計年底進入馬鞍山工廠。5超高壓：800V平臺&快充孕育零部件新機遇5.1平臺高壓化是理想的補能新能源車痛點解決方案電氣平臺高壓化在避免熱損耗和節(jié)省車內空間方面具有優(yōu)勢由于功率等于電壓乘以電流，電動車驅動功率、充電功率、電池輸出功率都涉及到電壓、電流的權衡，當前整車平臺高壓化正逐步成為發(fā)展方向（400V向800V發(fā)展）。主要由于如下因素：1）大電流熱管理難度較大；2）電流的提升受到線徑的物理制約，250A電流/450A電流分別需要50mm2/120mm