某年度航運(yùn)港口業(yè)投資策略

1揚(yáng)帆起航，尋金大海2007年度航運(yùn)港口業(yè)投資策略

孫利萍吳莉2006年12月2主要內(nèi)容

06年航運(yùn)港口板塊市場表現(xiàn)分析航運(yùn)業(yè)—行業(yè)運(yùn)行狀況和投資機(jī)會分析戰(zhàn)略性增持港口股—兩大驅(qū)動因素306年航運(yùn)港口板塊市場表現(xiàn)、驅(qū)動因素分析06年下半年國際干散散貨運(yùn)輸市場景氣回升驅(qū)動中遠(yuǎn)航運(yùn)；資產(chǎn)注入預(yù)期驅(qū)動中海發(fā)展天津港—“濱海新區(qū)概念”、集團(tuán)資產(chǎn)注入雙重題材刺激；上港集箱—資產(chǎn)注入提升估值。406年航運(yùn)港口股市場表現(xiàn)—稍遜于天相流通指數(shù)航運(yùn)港口走勢與市場比較（2006.1.4-2006.12.01）506年主要港口航運(yùn)股市場表現(xiàn)606下半年干散貨運(yùn)輸市場景氣回升驅(qū)動中遠(yuǎn)航運(yùn)06下半年國際干散貨運(yùn)輸市場景氣回升下半年行業(yè)轉(zhuǎn)暖帶動中遠(yuǎn)航運(yùn)股價上漲7資料來源：BLOOMBERG資產(chǎn)注入預(yù)期驅(qū)動中海發(fā)展市場產(chǎn)生資產(chǎn)注入預(yù)期注入資產(chǎn)：40艘散貨船、140萬載重噸增厚07年EPS0.11元。10月31日公告8天津港—“濱海新區(qū)概念”、集團(tuán)資產(chǎn)注入雙重題材刺激06年5月26日批準(zhǔn)開發(fā)濱海新區(qū)集團(tuán)可能注入資產(chǎn)：神驊煤碼頭：3000萬噸吞吐能力，06年底投產(chǎn)北港池一期：230萬TEU吞吐能力，07年初投產(chǎn)油碼頭：2000萬噸吞吐能力，08年投產(chǎn)資料來源：天相證券分析系統(tǒng)9上港集箱—資產(chǎn)注入提升估值上港集團(tuán)吸收合并上港集箱資料來源：天相證券分析系統(tǒng)10月26日，上港集團(tuán)吸收合并上港集箱，換股P/E水平為上港集箱05年業(yè)績的25倍。12月1日，整體上市的上港集團(tuán)收盤價格為5.19元，按照我們對06年公司EPS0.14元預(yù)測計算的P/E為37倍。

10航運(yùn)業(yè)—機(jī)會與風(fēng)險并存一：行業(yè)運(yùn)行狀況分析

07年世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，行業(yè)外部環(huán)境良好

國際油輪運(yùn)輸市場—07低迷，08年后景氣回升

“國油國運(yùn)”戰(zhàn)略促進(jìn)外貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)高速增長干散貨運(yùn)輸市場07年景氣回升成本分析—油價長期看低二：航運(yùn)股投資策略—增持11世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)續(xù)高增長，行行業(yè)外部環(huán)境境良好經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動動海運(yùn)量增長長數(shù)據(jù)來源：IMF、CLARKSONIMF預(yù)測07年世世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)續(xù)高速增長數(shù)據(jù)來源：IMF12全球油輪運(yùn)輸輸市場回顧—06年呈前高高后低走勢04年市場進(jìn)入本本輪周期的高高點(diǎn)。05年以來，運(yùn)力力供給增長超超過需求，進(jìn)進(jìn)入調(diào)整階段段。06年油輪運(yùn)價呈呈前高后低的的走勢波羅的海原油油運(yùn)價走勢數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG波羅的海成品品油運(yùn)價走勢勢數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG油輪運(yùn)價指數(shù)數(shù)WS走勢13全球油輪運(yùn)輸輸市場—需求增速放緩緩世界石油需求求（百萬桶/天）數(shù)據(jù)來源：IEA、CLARKSON世界油品海運(yùn)運(yùn)量（百萬噸噸）數(shù)據(jù)來源：CLARKSON06年受高油油價和美國經(jīng)經(jīng)濟(jì)放緩影響響，石油需求求不斷被下調(diào)調(diào)。整體看來來，推動油輪輪運(yùn)輸市場達(dá)達(dá)到04年景景氣高點(diǎn)的石石油需求近年年來正在放緩緩。國際能源署預(yù)預(yù)測07年世世界石油需求求增速為1.7%左右，預(yù)計將將產(chǎn)生7—10百萬載重重噸的油輪運(yùn)運(yùn)力需求。14全球油輪運(yùn)輸輸市場—07年供給壓壓力加劇全球油輪船隊(duì)隊(duì)運(yùn)力（單位位：百萬載重重噸）數(shù)據(jù)來源：CLARKSON06年全球油油輪運(yùn)力增長長5.0%。。07年全球油油輪運(yùn)力投放放增速至6.7%，凈增增運(yùn)力24.3百萬載重重噸，市場供供給壓力進(jìn)一一步加劇。1508年-10年單殼油輪輪退出，運(yùn)力力供給大幅減減緩全球油輪運(yùn)力力構(gòu)成（單位位：百萬載重重噸）07-10年年淘汰運(yùn)力IMO規(guī)定，單殼油油輪最終使用用年限2010年，部分分可放寬到2015年或或25年船齡齡。保守估計，到2010目前船齡在15年以上的的單殼油輪被被淘汰，74.3萬載重噸，占現(xiàn)有運(yùn)運(yùn)力20.65%。08年-10年油輪運(yùn)力力供給速度降降至3%以下下。數(shù)據(jù)來源：CLARKSON16全球油運(yùn)市場場展望—07低迷,08后景氣回回升07年供給壓壓力加劇，08年后市場場景氣回升數(shù)據(jù)來源：CLARKSON、天相投顧17“國油國運(yùn)戰(zhàn)略略”將帶來遠(yuǎn)洋油油輪運(yùn)力年需需求增速20%以上未來十年中國國石油進(jìn)口將將保持較高增增速數(shù)據(jù)來源：國國家統(tǒng)計局、、天相投顧目前擁有32艘VLCC2010年需要60艘艘VLCC缺口30艘VLCC左右07-10年年需求年增速速20%以上上18國內(nèi)船東將分分享中國進(jìn)口口原油運(yùn)輸市市場的盛宴國內(nèi)油輪船東東擁有的VLCC和未來運(yùn)力擴(kuò)擴(kuò)張計劃數(shù)據(jù)來源：天天相投顧整理理三大油運(yùn)公司司承運(yùn)中國進(jìn)進(jìn)口原油情況況數(shù)據(jù)來源：天天相投顧整理理船東和進(jìn)口商商簽定鎖定運(yùn)運(yùn)價協(xié)議，有有助減少市場場運(yùn)價波動風(fēng)風(fēng)險數(shù)據(jù)來源：天天相投顧整理理19全球干散貨運(yùn)運(yùn)輸市場回顧顧—06年呈前低低后高走勢03、04年年，國際干散散貨航運(yùn)市場場處于高景氣氣階段05年運(yùn)力供供給增速加快快，市場進(jìn)入入調(diào)整階段，，運(yùn)價回落。。06年市場呈呈現(xiàn)前低后高高的走勢，目目前仍在4000點(diǎn)左右右的高位運(yùn)行行。波羅的海干散散貨運(yùn)價走勢勢數(shù)據(jù)來源：CLARKSON20全球干散貨運(yùn)運(yùn)輸市場—07年將景氣氣回升全球干散貨運(yùn)運(yùn)輸市場需求求保持穩(wěn)定增增長02年以來全球干干散貨海運(yùn)量量每年保持著著4-6%的高增長06年干散貨海運(yùn)量增速仍仍在4%以上上預(yù)計07年增增速在3%-4%06年運(yùn)力需需求凈增量為為1500萬萬載重噸全球干散貨海海運(yùn)量保持穩(wěn)穩(wěn)定增長（百百萬噸）數(shù)據(jù)來源：CKARKSON2107中國鐵礦礦石進(jìn)口——影響全球干散散貨海運(yùn)量增增長的關(guān)鍵因因素鐵礦石是帶動動干散貨海運(yùn)運(yùn)量增長的關(guān)關(guān)鍵（百萬噸噸）數(shù)據(jù)來源：CLARKSON、國家統(tǒng)計局全球鐵礦石海海運(yùn)量的增量量主要來自中中國（百萬噸噸）數(shù)據(jù)來源：CLARKSON、國家統(tǒng)計局中國進(jìn)口鐵礦礦石增長放緩緩（單位：百百萬噸）數(shù)據(jù)來源：商商務(wù)部06年中國月月度進(jìn)口鐵礦礦石情況（單單位：萬噸））數(shù)據(jù)來源：商商務(wù)部06年干散貨貨海運(yùn)貿(mào)易中中增長最快的的仍然是鐵礦礦石貿(mào)易，其其中83%的的增量來自中中國。由于中國國內(nèi)內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量量增長迅猛，，預(yù)計07年年中國鐵礦石石進(jìn)口增速將將放緩。07年中國進(jìn)進(jìn)口鐵礦石的的數(shù)量將是決決定07年國國際干散貨運(yùn)運(yùn)輸市場走勢勢的關(guān)鍵因素素。22全球散貨船船運(yùn)力供給給持續(xù)放緩緩06、07年全球干干散貨運(yùn)力力投放持續(xù)續(xù)放緩（百百萬載重噸噸）數(shù)據(jù)來源：：CLARKSON05年全球球散貨船運(yùn)運(yùn)力供給增增長7%06年運(yùn)力力供給增速速放緩至6%07年全球球干散貨船船運(yùn)力供給給將進(jìn)一步步放緩至3.9%。。06年運(yùn)力力供給凈增增量為2000萬載載重噸，供供需缺口不不大23展望—07年全球球干散貨運(yùn)運(yùn)輸市場景景氣回升07年由于于將有大量量老舊船舶舶被拆解，，全球散貨貨船運(yùn)力供供給增長將將放緩至3.9%，，達(dá)到近四四年來的最最低水平。。考慮到IMF預(yù)測07年年世界持續(xù)續(xù)保持高速速增長，只只要世界經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長和和中國進(jìn)口口鐵礦石增增長不發(fā)生生明顯回落落，07年年全球干散散貨運(yùn)輸市市場將處于于景氣回升升階段07年國際際干散貨運(yùn)運(yùn)輸市場供供需壓力將將緩解數(shù)據(jù)來源：：CLARKSON2406年燃料料油價格價價格同比上上漲20%左右主要航運(yùn)公公司對油價價的敏感性性成本分析——油價是最最關(guān)鍵的影影響因素數(shù)據(jù)來源：：BLOOMBERG數(shù)據(jù)來源：：公司公告告、天相投投顧25數(shù)據(jù)來源：：路透社06年11月20日日，路透社社對33家家研究機(jī)構(gòu)構(gòu)的調(diào)查顯顯示，預(yù)測測07年WTI原油價格平平均在64美元左右右，但分析析師對油價價看法有分分歧，預(yù)測測區(qū)間在76.6-54.5美元之間間。對未來來油價的長長期預(yù)估呈呈下降趨勢勢方面，基基本判斷油油價下跌。。長期預(yù)估：：油價呈下下跌趨勢成本分析——油價是最最關(guān)鍵的影影響因素2607年航運(yùn)運(yùn)業(yè)三大投投資機(jī)會機(jī)會一：07年干散散貨海運(yùn)市市場景氣回回升帶來行業(yè)基本面面改善機(jī)會二：“國油國運(yùn)戰(zhàn)戰(zhàn)略”帶來外貿(mào)油油運(yùn)業(yè)務(wù)量量快速增長機(jī)會三：油油價下跌緩緩解成本壓壓力27航運(yùn)業(yè)投資資策略：增增持主要航運(yùn)公公司評級中遠(yuǎn)航運(yùn)：：國內(nèi)最大的的雜貨船東東，07年年將受益于于國際散貨貨運(yùn)輸市場場的景氣回回升；對油油價的敏感感性最強(qiáng)，，油價下跌跌將大為緩緩解公司的的成本壓力力。風(fēng)險在在于油價走走勢的不確確定。中海發(fā)展：：母公司散貨貨船資產(chǎn)注注入將提升升公司07年業(yè)績；；受益于““國油國運(yùn)運(yùn)戰(zhàn)略”帶帶來的外貿(mào)貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)務(wù)的增長。。風(fēng)險在于于07年國國際油運(yùn)市市場運(yùn)價低低迷，未來來油價走勢勢不確定。。數(shù)據(jù)來源：：天相投顧顧28戰(zhàn)略性增持持港口股——成長兼顧顧穩(wěn)定驅(qū)動因素一一：外貿(mào)穩(wěn)穩(wěn)定增長，，港口業(yè)外外部環(huán)境良好。。驅(qū)動因素二二：估值偏偏低29驅(qū)動因素一一：外貿(mào)穩(wěn)穩(wěn)定增長，，港口外部部環(huán)境良好好06年1-10月進(jìn)進(jìn)出口增長長速度與05年基本本持平數(shù)據(jù)來源：：商務(wù)部06年月度度對外貿(mào)易易增長情況況數(shù)據(jù)來源：：商務(wù)部3007年外貿(mào)增速速將放緩，，從絕對量量上看，外外貿(mào)年15%的增速對于于港口行業(yè)業(yè)仍然具有有強(qiáng)勁的支支撐作用。。數(shù)據(jù)來源：：商務(wù)部、、交通部展望07年年：商務(wù)部部預(yù)測外貿(mào)貿(mào)增長15%31中長期穩(wěn)定定增長趨勢勢確定，長長期投資價價值顯著06年港口口貨物吞吐吐量與05年同期基基本持平06年港口口集裝箱吞吞吐量與05年同期期基本持平平數(shù)據(jù)來源：：交通部數(shù)據(jù)來源：：交通部預(yù)計2007年港口口吞吐量增增速也將放放緩，貨物物吞吐量增增速在15%左右，，集裝箱吞吞吐量增速速在15——20%左左右，中長長期穩(wěn)定增增長的趨勢勢確定，長長期投資價價值顯著。。3206年1-10月主主要港口貨貨物吞吐量量情況（萬萬噸）受區(qū)域經(jīng)濟(jì)濟(jì)影響，主主要港口表表現(xiàn)各異貨物吞吐量量方面地區(qū)區(qū)增速的差差異比較明明顯吞吐能力大大幅增加的的港口分流流了臨近港港口的吞吐吐量。中等規(guī)模的的港口在現(xiàn)現(xiàn)有業(yè)務(wù)量量較低的基基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)現(xiàn)高速增長長。數(shù)據(jù)來源：：交通部33集裝箱吞吐吐量方面：：環(huán)渤海灣地地區(qū)，天津津港吞吐量量增長速度度最快；長江三角洲洲地區(qū)，寧寧波舟山港港吞吐量增增長最快；；上海港06年增速速放緩。珠三角地區(qū)區(qū)，廣州港港集裝箱吞吞吐量快速速增長；深深圳港增速速放緩。06年1-10月主主要港口集集裝箱吞吐吐情況（萬萬噸）受區(qū)域經(jīng)濟(jì)濟(jì)影響，主主要港口表表現(xiàn)各異數(shù)據(jù)來源：：交通部34天津港口：：天津港股份份06年市市場份額提提高。深圳港口：：赤灣港航股股份有限公公司裝卸的的集裝箱增增速最快。。主要集裝箱箱碼頭運(yùn)營營商經(jīng)營分分析數(shù)據(jù)來源：：中國港口口35因素二：估估值偏低，，具有較大大上升空間間中國港口在在世界上具具有重要地地位數(shù)據(jù)來源：：天相公司司整理36中國港口——地位提升升估值全球五大集集裝箱港口口，中國增增速最快數(shù)據(jù)來源：：天相公司司整理37香港港口公公司估值水水平高于國國內(nèi)港口公公司香港主要上上市港口公公司估值數(shù)據(jù)來源：：BLOOMBERG、天相投顧。。（注：天天津港發(fā)展展和大連港港06年上上市，06年業(yè)績中中扣除了1億左右的的凍結(jié)資金金利息收入入。）按照06年年預(yù)測的業(yè)業(yè)績計算，，五家港口口公司的簡簡單平均P/E水平為19.50倍倍。估值水水平明顯比比國內(nèi)鹽田田港、深赤赤灣、營口口港。38主要香港上上市港口公公司06漲漲幅25%—50%招商局國際際近一年上上漲52%廈門國際港港務(wù)近一年年上漲25%大連港近一一年上漲47%天津港發(fā)展展近一年上上漲36%39上海港務(wù)集集團(tuán)整體上上市提高行行業(yè)估值水水平上港集團(tuán)吸收合并上港集箱10月26日，，上港集團(tuán)團(tuán)吸收合并并上港集箱箱，換股P/E水平為上港港集箱05年業(yè)績的25倍。12月1日，整體上市市的上港集團(tuán)團(tuán)收盤價格為為5.19元，按照我們們對06年公司EPS0.14元預(yù)測計算的的P/E為37倍。40部分優(yōu)質(zhì)港口口公司價值低低估國內(nèi)上市主要要港口公司估估值數(shù)據(jù)來源：天天相投顧目前香港主要要港口上市公公司06年動動態(tài)PE平均在19.5倍左右，，深赤灣、鹽鹽田港、營營口港06年年動態(tài)PE在17倍—15倍左右，，價值明顯低低估，股價具具有一定的上上升空間。天津港有整體體上市預(yù)期，，目前估值水水平仍有上升升空間，給予予增持評級。。41鹽田港：鹽田三期和擴(kuò)擴(kuò)建工程是否否能夠進(jìn)