第一章 金融風險計量與管理概述 課件

第一章金融風險計量與管理概論第一節(jié)金融風險計量與管理概述第二節(jié)金融風險計量與管理的基本理論與方法第三節(jié)主要金融風險計量與管理方法第一章金融風險計量與管理概論第一節(jié)金融風險計量與管理概述第一節(jié)金融風險計量與管理概述金融風險的基本含義金融風險的分類金融風險計量與管理的意義金融風險管理的目標、方式與步驟第一節(jié)金融風險計量與管理概述金融風險的基本含義一、金融風險的基本概念1、風險的基本含義（1）對風險的認識風險：生活中的風險：交通事故、生產過程中的事故；成功的代價：獲得的成本（有得必有失）風險主要存在于選擇中，因為人生是有限的，從事的工作也是有限的，必須選擇，選擇就有代價，就有風險。如選什么論文題目？能否順利通過答辯？能否發(fā)表？找什么工作？是否符合你的要求？再如：公司的風險是損失的風險（價值下跌風險），它是由負現(xiàn)金流造成（如銷售額下降、成本上升、融資方式不當、內部控制不嚴招致的虧損等），經(jīng)營公司不可避免要承擔風險（做生意就有風險，它是取得收益的代價）；投資者的風險：債權人面臨公司不能按期還本付息的風險（下跌風險）；股東面臨回報率較差的風險，如踏空的風險和收益或本金受到損失的風險（雙向風險）、盈利不足的風險；一、金融風險的基本概念1、風險的基本含義（1）對風險的認識對多數(shù)人而言，風險是事情出錯的幾率；但風險也有另一面，如投資回報高于預期的情況。如果風險使事情變的更壞，則稱為“下跌風險”，如果風險有可能使事情變好或變壞，則稱為“雙向風險”。風險的大小：取決于風險發(fā)生的概率與損失的程度。不利結果出現(xiàn)的概率越大、造成的損失越大，風險越大；（1）對風險的認識對多數(shù)人而言，風險是事情出錯的幾率；但風險（2）風險的基本含義與損失的不確定性聯(lián)系在一起的。經(jīng)濟學、決策學、統(tǒng)計學、金融保險學中尚無統(tǒng)一的定義。第一種觀點(即古典決策理論的觀點)認為，風險是事件未來可能結果的不確定性（易變性）。它可以用可能結果概率分布的方差描述。 第二種觀點認為風險是一種損失機會或損失可能性，可用損失的概率表示。 第三種觀點（即現(xiàn)代決策理論的觀點），將風險定義為損失的不確定性。 第四種觀點（即統(tǒng)計學家的觀點），將風險定義為實際與預期結果的偏差。認為可預測的收入變化，不應當是風險，只有不可預測的收入變化才是真正的風險。（2）風險的基本含義與損失的不確定性聯(lián)系在一起的。經(jīng)濟學、決

（2）風險的基本含義第五種觀點（即信息論的觀點），認為風險是信息的缺乏程度。風險主要來自未來的不確定性，而不確定性則產生于信息的缺乏，只要對未來有完全的信息，就可清除不確定性，進而清除風險。第六種觀點，認為風險是可能的損失，即認為風險是不利結果的程度，它僅從損失量的角度定義風險。從公司經(jīng)營的角度講，風險是損失的可能性，但作為經(jīng)營實體，不可避免要承擔一定的風險，但應盡量避免承擔不必要的風險。對投資者來講，投資風險是資產價格的波動。風險既可能造成損失，也可能帶來超額收益。風險是超額收益的來源。對待風險的態(tài)度應該是正確認識風險、客觀計量風險和科學管理風險，甚至可以開發(fā)風險。例如，保險業(yè)就是對風險進行開發(fā)和經(jīng)營的行業(yè)。

（2）風險的基本含義第五種觀點（即信息論的觀點），認為風2、金融風險的基本涵義

第一種觀點認為，金融風險是指由于金融資產價格的波動，造成投資收益率的不確定性或易變性，這種易變性可用收益率的方差或標準差度量。第二種觀點認為，金融風險是由于金融資產價格波動給投資者造成損失的可能性或損失的不確定性。該觀點認為只有在價格波動給投資者造成損失時才有風險，不造成損失的任何波動都不應視為風險。對風險的認識是一個逐步發(fā)展的過程，對風險定義的不同，將直接影響對風險的計量與控制。2、金融風險的基本涵義第一種觀點認為，金融風險是指由于金3、風險的特征

(1)風險的客觀性：由投資的時間性與不確定性決定。

(2)風險的時限性：由投資的時限性決定。

(3)風險的多面性。

(4)風險的可測定性。

(5)風險的潛在性。

(6)風險的相對性：不同的投資品種有不同的風險。

(7)風險和收益的對立統(tǒng)一性：高回報必須承擔高風險。風險決定回報，要求的回報決定投資價值。例子：一公司考慮兩個投資方案，投資額均為20萬；方案一為一年后肯定產生25萬的收益，方案二為一年后有50%的概率產生40萬的收益，50%的概率產生10萬的收益；假設公司對方案一的回報率要求是10%，對方案二的回報率要求是20%，兩方案的投資價值各多少？3、風險的特征(1)風險的客觀性：由投資的時間性與不二、金融風險的分類1、按風險的來源分類市場風險、偶然事件風險、購買力風險、經(jīng)營風險與破產風險、違約風險、流通風險、利率和匯率風險、主觀風險和客觀風險、操作風險、政策風險。2、按風險的性質分類系統(tǒng)風險是指對所有證券資產的收益都會產生影響的因素造成的收益不穩(wěn)定性。它與市場的整體運動相關聯(lián)。如市場風險、購買力風險、利率匯率風險和政治風險都是系統(tǒng)風險。（該風險不可通過分散化消除）非系統(tǒng)風險是由個別資產本身的各種因素造成的收益不穩(wěn)定性。如破產風險、流通風險、違約風險、經(jīng)營風險均屬此類。（投資組合可以分散非系統(tǒng)風險）非系統(tǒng)風險與系統(tǒng)風險的關系？總風險＝系統(tǒng)風險＋非系統(tǒng)風險二、金融風險的分類1、按風險的來源分類風險的類型1、業(yè)務風險：市場風險、信用風險、2、間接風險：清算風險、流動性風險、操作風險、法律風險、信譽風險。風險的類型1、業(yè)務風險：市場風險、信用風險、信用風險和市場風險信譽風險法律險風風作操險風算清險風性動流險信用風險和信譽風險法律險風風作操險風算清險風性動流險市場風險市場風險：實質上是指公司的金融工具或證券價值隨市場參數(shù)變動而波動所產生的風險。這些參數(shù)包括：匯率、利率、股票指數(shù)、和商品價格。針對金融工具的分類，我們有相應的市場風險分類：市場風險又稱為價格風險，是指由于資產的價格變化或波動而引起的未來損失的可能性市場風險市場風險：實質上是指公司的金融工具或證券價值隨市場參信用風險

指交易對手不愿或不能夠履行合同約定的條款而導致的損失的可能性，也成為違約風險。也包括債務人因信用評級降低，致使其債務價格的下跌而造成的損失。B．信用評級AAA，AA，A，BBB，BB，B

企業(yè)債券價格同信用等級成反向關系

信用風險體現(xiàn)在如下方面：A不能及不愿履約信用風險指交易對手不愿或不能夠履行合同約定的條款而導致的損信用風險C．對銀行來講，信用風險是一項重要風險，指對銀行傳統(tǒng)業(yè)務來講（經(jīng)營貨幣，賺取利差）信用風險是借款人不能按期償還本息，有些教材上將此風險作為主要討論對象。對信用風險進行定量分析也是一個研究熱點問題信用風險C．對銀行來講，信用風險是一項重要風險，指對銀行傳統(tǒng)流動性風險包括產品銷售的流動性及現(xiàn)金流與資金不匹配兩種情況。產品銷售流動性風險指產品不能及時變現(xiàn)市場效率低下而無法按正常價格銷售期貨市場上的投機者（期貨市場三種交易者，套期保值者、套利者、投機者）；開放式基金，防止遇到大量的贖回，必須有充足的現(xiàn)金作為保證；對銀行來講，盈利性、安全性、流動性是銀行的三大目標。流動性風險包括產品銷售的流動性及現(xiàn)金流與資金不匹配兩種情況。結算風險結算風險是指不能按期收到交易對手支付的現(xiàn)金或其它金融工具而造成損失的可能。它可能由交易對的信用狀態(tài)下降引起，也可能由銀行的交易系統(tǒng)失靈而產生。結算風險結算風險是指不能按期收到交易對手支付的現(xiàn)金或其它金融操作風險操作風險是指由于金融機構的交易系統(tǒng)不完善、管理失誤、控制缺失、詐騙或一些其他人為錯誤而導致的潛在損失。包括：執(zhí)行風險、詐騙風險、模型風險等等金融資產的定價是一個理論性和實用性很強的學科，屬于應用經(jīng)濟學的范疇，金融工程學科中大家學會了不少內容，資產的定價要依賴于數(shù)學模型操作風險操作風險是指由于金融機構的交易系統(tǒng)不完善、管理失誤、法律風險指金融機構等簽署的交易合同因不符合法律或金融監(jiān)管部門的規(guī)定而不能得到實際履行，從而可能產生的損失。法律風險指金融機構等簽署的交易合同因不符合法律或金融監(jiān)管部門3、一些風險的說明（1）操作風險 操作風險是指因交易所、經(jīng)紀公司、投資者等參與者缺乏內部控制制度、程序不健全或者執(zhí)行過程中違規(guī)操作，操作系統(tǒng)發(fā)生故障或管理失常等原因造成的風險。巴塞爾委員會認為，操作風險來源于“系統(tǒng)在可靠性和完整性方面的重大缺陷帶來的潛在損失”。操作風險主要表現(xiàn)為：對市場的異?，F(xiàn)象反應不及時、交易系統(tǒng)有故障，通訊不暢通，信息不能完整和及時地發(fā)布，以及越權交易、隱瞞頭寸、隱瞞虧損、超限持倉、過度投機、誤導客戶、挪用保證金等等。操作風險的產生涉及所有參與交易的主體，表現(xiàn)形式多種多樣。操作風險是所有市場風險中發(fā)生頻率最高、發(fā)生原因最復雜、發(fā)生后果最嚴重的風險。如在期貨市場中，風險事件的發(fā)生大都與交易環(huán)節(jié)中的操作風險有關。“巴林銀行”、“中航油”等造成的巨額虧損都是因為公司的風險措施、財務管理制度以及市場監(jiān)控手段沒有得到很好的執(zhí)行。3、一些風險的說明（1）操作風險（2）流動性風險流動性風險是指金融交易無法及時以合理的價格予以成交的風險。流動性差的市場是指交易可以迅速影響市場的價格，市場的交易量很小，合約受需求和供給條件影響更大價格更易波動。流動性風險可以分為二種，一是流通量風險，二是資金量風險。流通量風險是指交易無法及時以合理的價格予以成交。這種風險通常是市場狀況處于某種極端情況時，或者因進行了某種特殊交易想處理合約但不能如愿以償時產生的。如價格處于漲跌停板時，成交稀少，投資者難以平倉，或市場交易不活躍，無法及時平倉，或通訊等方面有問題，使投資者不能及時以所希望的價格成交。資金量風險是指投資者的資金無法滿足要求，面臨強制平倉的風險。市場操縱和“逼倉”行為等是這種風險的具體體現(xiàn)。（2）流動性風險流動性風險是指金融交易無法及時以合理的價格予（3）政策風險政策風險指由于政策的不確定性、不規(guī)范性、不一貫性和傳播渠道的非正規(guī)性，為投機者提供了市場的炒作題材，加大了市場運作的風險。政府對市場的影響有二方面，一方面是間接的影響，另一方面是直接的影響。間接的影響。政府制定的宏觀政策、法律、法規(guī)，使市場價格產生劇烈變化，引起市場風險。如在“327”國債事件中，政府對國債利率政策的制定，是導致“327”國債發(fā)生風險的主要原因之一。直接的影響。政策頻繁變動、政策失誤、對市場監(jiān)管不力、法律、法規(guī)不全等均會對期貨市場產生重大的影響。市場管理存在問題，大戶惡意操縱，市場投機過度，造成對社會的負面影響太大，使得政府監(jiān)管部門不得不出面進行政策性治理整頓，這些政策對市場和投資者影響較大，往往形成市場的系統(tǒng)風險。（3）政策風險政策風險指由于政策的不確定性、不規(guī)范性、不一貫（4）電子化交易風險電子化交易是指從交易所、經(jīng)紀公司直至客戶端的全程電子化與網(wǎng)絡化的交易與管理系統(tǒng)。這種交易產生的風險稱為電子化交易風險。產生的原因主要有：首先是技術上存在的風險。軟件會因為設計不周到、存在未檢測出來的錯誤等問題，硬件會由于電子設備使用壽命導致性能下降出現(xiàn)故障，通訊線路會由于運營商的服務質量所限制，層出不窮的網(wǎng)絡病毒攻擊導致網(wǎng)絡癱瘓等等，這些復雜的因素使得電子化交易存在脆弱性。另外電子化交易還存在法律上的風險。電子交易化是在虛擬的網(wǎng)絡空間進行，電子交易是無紙交易，這樣就容易引發(fā)各種新的法律問題，諸如電子簽名、安全認證、網(wǎng)上交易等。而規(guī)范這些數(shù)字交易的法律體制尚不成熟，使得這些簽名和承諾的合法性難以保證。（4）電子化交易風險電子化交易是指從交易所、經(jīng)紀公司直至客戶三、金融風險計量與管理的意義1、金融風險計量的意義（1）從量的方面反映面臨的風險:

我們需要一個數(shù)據(jù)來反映我們面臨的風險;

（2）資源配置的要求

風險資產是一種稀缺資源。企業(yè)如何分配這些資源，取決于企業(yè)各項投資時所面臨的不同風險；（3）投資行為評估的需要如果不考慮投資所涉及的風險，就不能評估投資者投資效果的好壞。在投資效果評估時，你必須區(qū)分確實是好的投資還是純粹靠運氣。（4）風險管理的需要：要對風險進行科學的管理，首先要對風險進行科學的計量；風險計量是風險管理的基礎（5）誰需要金融風險的測度指標FinancialInstitutions、Regulators、Non-financialCorporations、AssetManagers三、金融風險計量與管理的意義1、金融風險計量的意義2、金融風險管理的意義（1）對證券交易者來說，風險管理具有重要意義不進行風險管理，可能面臨行情下跌造成的巨大損失；在沒有避險工具的情況下，只能選擇賣出股票，但當對行情判斷失誤時，又會塌空的風險在行情不明時，如他只知道某股票的波動性將增加，但卻不知道波動的方向，此時他可以購買股票的看漲期權并且賣空股票進行deltahedging.（2）對企業(yè)來說，在經(jīng)營過程中，面臨各種風險（如財務風險、投資風險、價格風險、匯率風險、財產損失），如果管理不當，將面臨巨大損失，甚至破產。（3）風險管理是否可以增加企業(yè)價值？2、金融風險管理的意義（1）對證券交易者來說，風險管理具有重Example

有兩個企業(yè)AMC、BMC，他們除了風險管理政策不同外，其他各方面均相同。假設兩企業(yè)都是鋁生產企業(yè)，且鋁的成本都是1,000$/ton。兩家公司都有50millionsharesandnodebt，每家企業(yè)的股東可收到一年10,000tons鋁的利潤

AMC有風險管理政策，為了保護他的股東，進入一個遠期合約，該合約允許他以$1,200/ton，一年賣掉10,000tons鋁，這樣他的股東每年可以收到$200/ton的利潤；BMC沒有風險管理政策。

假設由于AMC管理了風險，他股票的價格高于BMC。

IfPa>Pbthereisanarbitrage.Inthiscasethefollowingarbitrageopportunityexists:

1)Buy500,000sharesofBMCatPb(1%)

2)Sell100tonsofaluminumat$1,200/ton

3)Shortsell500,000sharesofAMCatPa

Thearbitrageurreceivesnow(Pa-Pb).Example有兩個企業(yè)AMC、BMC，在時刻T,設PT為一噸鋁的價格，這樣上述結果為：

Noticethat100x200offsetsthelossesoftheshortsellingpositioninAMCstock.Therefore,atthetimeofproduction,thearbitrageurhaszeroprofit/loss.Thisisanarbitrage.

IfPb>Pa,thereisanarbitragetoo.Justreversethetransactionsabove.

ThereforePb=Pa,otherwisethereisanarbitrage!

Thereasoningaboveshowsthatinaperfectcapitalmarkets,riskmanagementdoesnotaddvalue!Indeed,theexampleaboveisaspecialcaseofthepropositionsestablishedbytheNobelPrizewinnersModiglianiandMiller.

在時刻T,設PT為一噸鋁的價格，這樣上述結果為：四、金融風險管理的目標、方式與步驟1、金融風險管理的目標：

對風險進行管理，而不是完全消除風險；經(jīng)營體（公司）要想取得長期的成功必須承擔風險，因此風險管理系統(tǒng)只能確保經(jīng)營體的合理目標得以實現(xiàn)，但它并不能消除管理決策失誤、人為錯誤、不可預見的差錯等的發(fā)生。具體來說，有：對風險進行評估（使風險在一個可接受的限度內）；避免不必要的風險造成的損失；在風險發(fā)生概率較高的情況下降低不利結果出現(xiàn)的頻率；在不利結果較嚴重的情況下降低其影響。四、金融風險管理的目標、方式與步驟1、金融風險管理的目標：2、金融風險管理的方式（1）程序式管理方法：外部控制法

按規(guī)定和流程處理風險的方法，其目的是通過遵守規(guī)則來消除或控制風險。這種方法在立法和外部施加的管理中比較常見，如銀行、證券等監(jiān)管部門對銀行和證券部門管理的法規(guī)等。（2）基于風險的管理方法：內部控制法

對風險進行辯識、評估、分級，然后根據(jù)風險的影響和概率分布分別采取不同的管理方式。這種方式主要是內部控制。具體有：自己承受風險。分析為實現(xiàn)目標而準備承受風險的限度，自己承受，因為完全回避風險會降低收益；有時為獲得超額回報，還要故意承擔額外的風險。2、金融風險管理的方式（1）程序式管理方法：外部控制法（2）基于風險的管理方法：內部控制法保險規(guī)避法：即通過對風險投保規(guī)避風險。這種方法是將某些風險轉嫁到保險公司身上。如公司將一部分風險通過投保規(guī)避，但這種方法受保險項目和保費的約束，有些風險，保險公司不能保險或保費太高、企業(yè)不愿意投保。自我管理法：對不能將風險轉嫁給別人的風險，必須“自我保險”，即通過必要的方法將風險發(fā)生的概率和不利影響降低；組合管理法：一個公司面臨的風險不是單項的，因此，對風險的管理也必須組合式的，進行系統(tǒng)管理。如一個企業(yè)會同時面臨利率、匯率、財產風險等。我們后面主要介紹自我管理方法，即對哪些不能將轉嫁給別人風險的管理方法。（2）基于風險的管理方法：內部控制法保險規(guī)避法：即通過對風險風險管理構架內控部門風險管理部計劃財務部稽查部事前合規(guī)性審查事中監(jiān)控檢查分析評估報告事前預算事中審核事后審核非現(xiàn)場稽查現(xiàn)場稽查整改落實內控體系董事會總裁室審計委員會風險控制委員會會風險管理委員會各業(yè)務系統(tǒng)投資銀行業(yè)務經(jīng)紀業(yè)務受托資產管理業(yè)務股票自營業(yè)務固定收益業(yè)務內核小組業(yè)務管理部各營業(yè)部風險控制小組風險控制小組風險控制小組風險控制小組金融創(chuàng)新業(yè)務風險控制小組人力資源部信息技術部人事管理一、公司風險管理體系風險管理構架內控部門風險管理部計劃財務部稽查部事前合規(guī)性審查3、金融風險管理的步驟（1）金融風險管理的一般步驟風險識別風險評估風險描述風險量化風險組合管理3、金融風險管理的步驟（1）金融風險管理的一般步驟（2）風險識別含義：風險辯識就是認識企業(yè)所面臨的各種風險，如戰(zhàn)略方面的、經(jīng)營方面的、財務方面的、財產方面的、聲譽方面的以及法律、法規(guī)方面的風險等。方法：自上而下的方法：這種方法管理層不僅可利用“生成性風險標準清單”，還可以參考非執(zhí)行董事的經(jīng)驗，并能從競爭對手的角度考慮企業(yè)面臨的問題；自下而上的方法：風險辯識與評估由基層小組承擔，更容易發(fā)現(xiàn)營運層面的風險兩種方法的結合：發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)略與運營風險（2）風險識別含義：風險辯識就是認識企業(yè)所面臨的各種風險，如（3）風險評估含義：風險評估就是評價風險的嚴重性。主要有兩個方面：概率與頻率：評估不利事件發(fā)生的可能性，即不利事件發(fā)生的頻率或概率；嚴重性或影響程度：評估不利事件發(fā)生造成的損失；風險總量：指采取任何控制措施之前風險的嚴重程度與頻率總和。一個損失不大但經(jīng)常發(fā)生的風險可能比一個損失大但不經(jīng)常發(fā)生的風險更具有威脅性。（3）風險評估含義：風險評估就是評價風險的嚴重性。主要有兩個（4）風險描述與排序含義：風險一旦得到識別與評估后，就要根據(jù)它們的風險特征進行歸類，分別將它們列入不同的“風險級別”。風險描述圖嚴重程度高低發(fā)生頻率低高嚴重但不經(jīng)常發(fā)生嚴重且經(jīng)常發(fā)生不嚴重也不經(jīng)常發(fā)生不嚴重但經(jīng)常發(fā)生（4）風險描述與排序含義：風險一旦得到識別與評估后，就要根據(jù)（4）風險描述與排序（2）風險管理圖嚴重程度高低發(fā)生頻率低高對風險投保：在可能的條件下為風險購買保險、否則，需要制定一項應急方案。自我保險：對其經(jīng)?；仡?，但減少此類風險的努力可能得不償失。自我保險：采取行動努力降低損失發(fā)生的頻率。自我保險：馬上采取行動，努力降低損失的嚴重程度與發(fā)生的頻率。常通過衍生品進行保值（4）風險描述與排序（2）風險管理圖嚴重程度高低發(fā)生頻率低高（5）風險的量化含義：對風險總量進行定量估計，以克服風險評估與排序的主觀性。方法：對不同的風險有不同的計量方法。后面主要介紹的內容。（5）風險的量化含義：對風險總量進行定量估計，以克服風險評估（6）風險管理戰(zhàn)略

接受它：無關緊要的風險可以暫不管它；將之全部或部分轉移給第三方；采用某種退出戰(zhàn)略來消除風險采取防范措施對風險進行控制確保公司經(jīng)理對風險進行管理并對此負責（6）風險管理戰(zhàn)略

風險的管理策略

所謂風險處理是指：綜合考慮企業(yè)所面臨的金融市場風險的性質、大小、企業(yè)的經(jīng)營目標，風險承受能力和風險管理能力、核心競爭力等因素，選擇合理的風險管理策略和工具，對其所面臨的金融市場風險進行處理，包括風險回避、風險轉移、風險防范與控制。風險的管理策略所謂風險處理是指：綜合考慮企業(yè)所面臨風險回避所謂回避是指企業(yè)采取一定的措施避免某種金融市場風險暴露的出現(xiàn)。下列三種情況下應采取回避措施：A。蘊藏此類市場風險的業(yè)務不是本公司的主要業(yè)務B。風險太大而無法承受或風險承擔與回報不平衡。C。風險較復雜或對其管理需要專門的知識和技術，超出了企業(yè)的現(xiàn)有的風險管理能力，且企業(yè)也無法將其轉移。風險回避所謂回避是指企業(yè)采取一定的措施避免某種金融市場風險暴風險轉移有些市場風險是企業(yè)在經(jīng)營過程中無法回避和不易回避的，但企業(yè)管理這項風險的能力有限，或即使可以管理這類風險與其他企業(yè)相比也不存在比較優(yōu)勢。風險轉移有些市場風險是企業(yè)在經(jīng)營過程中無法回避和不易回避的，風險轉移－分散化分散化指通過多樣化的投資組合，降低企業(yè)的風險承擔水平。分散化的本質是有效利用不同種類資產的風險相關性，因此其關鍵是資產組合的合理選擇N種資產構成的投資組合用方差來描述資產的風險，投資組合的風險σ2=∑∑ωiωjσiσjρij其中ρij為資產I及j的相關系數(shù)σ2=∑ωi2σi2+2∑∑ωiωjσiσjρij風險轉移－分散化分散化指通過多樣化的投資組合，降低企業(yè)的風險風險轉移－分散化第一項僅與單個資產的風險相關，稱為非系統(tǒng)性風險或個別風險，第二項稱為系統(tǒng)風險。隨著投資組合品種的增加系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險變化見圖3-4對銀行來講通過三種途徑進行分散化：持有多種金融工具組合地區(qū)分散化期限分散化風險轉移－分散化第一項僅與單個資產的風險相關，稱為非系統(tǒng)性風風險轉移－對沖對沖通過即期售出某種市場風險，或通過交易一種在未來某一時刻出售該種風險的金融工具，消除或轉移某種金融風險。即期市場交易是對沖的最基本方式。衍生金融產品是一種比即期市場交易更高效、更精確的風險對沖手段。衍生工具的本意是套期保值、轉移風險。舉例分析：農民和面包師風險轉移－對沖對沖通過即期售出某種市場風險，或通過交易一種在風險轉移－對沖對沖的特點A.將企業(yè)或個人不愿意承擔的市場風險從具體的業(yè)務中分離出來，轉移給愿意接受的投資者，同時該市場風險的收益或損失也轉給對方當對沖雙方同時具有這種風險時，但風險影響正好相反時，都有可能達到降低風險的目的對沖可以互相替代對沖在轉移風險的同時也將受益固定，失去了獲得超額收益的機會，甚至由于對價格的預期錯誤可能遭受損失，但從根本上講，仍達到了事前消除風險的目的。雖然用于對沖的金融產品本身也具有市場風險，但他并沒有增加對沖著總體的市場風險暴露水平風險轉移－對沖對沖的特點A.將企業(yè)或個人不愿意承擔的市場風險風險轉移－保險保險是通過購買一系列的證券合約，將市場風險限制在一定水平之內，并向接受其余部分風險的對方支付一定的費用補償。保險包括：一般保險、擔保、期權風險轉移－保險保險是通過購買一系列的證券合約，將市場風險限風險轉移－保險一般保險：個人或企業(yè)可以通過購買保險公司的保險合約將其風險轉移給保險公司。對于保險公司來講，通過分散化手段處理其所購買的各種風險。一般，通過保險手段進行轉移的風險都是個人和企業(yè)沒有能力管理的風險。擔保：包括顯性擔保和隱性擔保期權：風險轉移－保險一般保險：個人或企業(yè)可以通過購買保險公司的保險風險管理－保留對于那些無法回避又不能夠轉移的風險，企業(yè)只能夠接受，并采取相應的措施來吸收和抵御風險，在下面兩種情況下，企業(yè)應該保留風險企業(yè)的資產或核心業(yè)務所包含的市場風險的性質極其復雜，且很難向第三方轉移，或轉移時伴隨的信息批露會降低企業(yè)的競爭力企業(yè)為了獲得某類風險的收益而必須接受的風險，如金融機構、保險公司等采用風險保留方法管理風險的核心在于，準備合理水平的風險資本金以抵御和吸收風險風險管理－保留對于那些無法回避又不能夠轉移的風險，企業(yè)只能夠第二節(jié)金融風險計量與管理的基本理論與方法金融風險計量的基本理論與方法金融風險管理的基本理論金融風險管理的基本方法第二節(jié)金融風險計量與管理的基本理論與方法金融風險計量的基本一、金融風險計量的基本理論與方法

從金融風險的本質屬性出發(fā)，探討風險計量。1、風險的本質屬性風險的本質屬性在于風險的負面性；風險的負面性是指風險的消極、負面影響。它主要包括以下幾個方面內容：

1)損失的概率，指損失發(fā)生的可能性；

2)可能損失的數(shù)量，指損失一旦發(fā)生，損失的數(shù)量或程度有多大；

3)損失的不確定性或易變性，是指在損失域內，損失的易變程度。一、金融風險計量的基本理論與方法從金融風險的本質屬性出發(fā)2、一般理論

根據(jù)金融風險的本質屬性，從理論化的角度探討風險計量。它包括：（1）基于效用函數(shù)的風險金計量模型：最早人們認為風險是一種主觀價值的概念，因此最初人們計量風險借助于效用函數(shù)，提出了風險金計量模型。風險金是指風險避免型的投資者，為了避免風險而愿意放棄的最大財富量。最具有代表性的是Markowitz和Pratt-Arrow的風險金測度模型。優(yōu)點：有理論基礎、適用范圍廣、沒有特殊的限制條件；缺點：對效用函數(shù)的特性過分依賴、帶有很大的主觀性，沒有考慮證券回報之間的相關性，難以用來進行投資決策。2、一般理論根據(jù)金融風險的本質屬性，從理論化的角度探2、一般理論（2）Jia&Dyer的標準風險測度模型

Jia&Dyer將風險測度直接與投資者的偏好模型相連接，利用效用函數(shù)探討風險測度，提出了標準風險測度模型及風險—回報均衡模型，并將以前的風險測度模型作為特例進行了概括。優(yōu)點：將風險計量直接與投資者偏好相連，符合期望效用理論；缺點：只是一種解釋性理論、實際應用中確定投資者的效用函數(shù)類型較為困難。（3）Fishburn的一般計量模型

Fishburn，從分理化角度探討了風險的測度，給出了多種形式的風險計量一般模型，成為后人計量風險的理論基礎。優(yōu)點：在思想方法上對風險計量的研究具有重要的參考價值；缺點：它僅是一種形式化、概念化的模型。（4）風險計量的一般標準：描述風險計量指標應滿足的標準，主要有：平移不變性、正齊次性、單調性、次可加性；2、一般理論（2）Jia&Dyer的標準風險測度模型2、基本方法從應用的角度研究各種風險的計量。（1）方差類計量理論將風險視為投資收益的不確定性，用投資收益率的方差或標準差度量。主要有方差、beta系數(shù)、平均誤差平方和(MSE)、平均絕對誤差平方和（MSE）、平均絕對誤差等。優(yōu)點：計算方便、符合習慣；缺點：概念不科學、要求收益率的分布嚴格、不符合效用理論和投資者對風險的真實心理感受等。（2）信息熵風險計量理論信息熵理論是研究信息系統(tǒng)不確定性測度的指標。由于投資風險是投資收益不確定性的體現(xiàn)，所以可以用信息熵方法計量投資風險。優(yōu)點：簡單明了、概念清晰；不足：概念不科學、與投資者的心理感受不符。2、基本方法從應用的角度研究各種風險的計量。2、基本方法（3）非線性分形幾何理論-Hurst指數(shù)

Mandelbrot認為現(xiàn)實世界中的物體，其維數(shù)不是整數(shù)，而是分數(shù)。分形維實質上度量了物體參差不齊的性質。投資風險可以用分形維的方法計量。而分形維可用分形時間序列中Hurst指數(shù)計算。優(yōu)點：思路新穎，風險度量更加符合資本市場的實際情況。不足：與投資者實際的心理感受有一定差距、沒有專注于損失部分；對風險的衡量不完整、計算復雜。2、基本方法（3）非線性分形幾何理論-Hurst指數(shù)2、基本方法（4）風險下偏矩計量理論下偏矩是下方風險（Downside-risk）方法的一種，意思為只有收益分布的左尾部分才被作為風險衡量的計算因子。這種理論認為只有損失或達不到目標收益率的部分才是風險，它有效地克服了方差類指標的不足，是最有發(fā)展前景的一類指標；其中，損失概率、期望損失、半方差等常用的指標都是它的特例。優(yōu)點：它僅將損失作為風險的計量因子，反映了投資者對風險的真實心理感受，符合行為科學的原理；從效用函數(shù)的角度看，它僅要求投資者是風險厭惡型，而不象方差那樣要求二次型的效用函數(shù)；不足：下偏矩統(tǒng)計量的計算比方差復雜的多。2、基本方法（4）風險下偏矩計量理論2、基本方法（5）VaR方法

VaR(ValueatRisk)是1993年J.P.Morgon集團在考察衍生產品的基礎上提出的一種新的風險測度方法。VaR的基本含義是，風險資產在給定的置信區(qū)間和持有期間上，在正常市場條件下的最大期望損失。優(yōu)點：含義簡潔的、價值判斷直觀的、接近于投資者對風險的真實心理感受、更具有可操作性。不足：對于資產組合的收益率分布為一般分布時，求解比較困難；置信區(qū)間的選擇帶有任意性；除此之外，不同風險的計量還具有特殊性，如利率風險可以用久期、凸度計量等。2、基本方法（5）VaR方法二、金融風險管理的基本理論1、保險學的基本理論保險學的理論基礎是概率論和風險分散理論。企業(yè)可以將自己不易分散的風險通過保險（更大范圍的分散）予以防范。2、組合投資理論組合投資理論認為，證券之間存在的相關性，因此可以利用這種相關性，通過構造投資組合降低投資風險；一般證券之間的負相關性越大，組合投資降低風險的效果就越明顯。這是企業(yè)（或投資者）最主要的自我保險方法。3、無套利理論套利理論是指具有相同因素敏感性的證券或證券組合，應具有相同的期望收益率，否則將存在“套利機會”。無套利原理是資產定價的主要理論，在套期保值中具有重要應用。4、風險管理制度理論金融風險管理制度理論是指人們通過制定一系列的政策和措施來控制金融風險的理論。該理論認為只要人們按照一定的規(guī)范或規(guī)則進行操作就可以有效抵御或消除一定的風險，它一直以來傳統(tǒng)風險管理的基本理論，也是防范操作風險主要方法。二、金融風險管理的基本理論1、保險學的基本理論三、金融風險管理的基本方法1、風險保險方法對公司無力控制或控制成本太高的風險或發(fā)生頻率低損失大的風險，轉嫁給保險公司。2、風險管理制度化方法通過制定規(guī)章制度、操作流程、風險定期報告制度和經(jīng)理負責等制度控制金融風險的方法。3、非系統(tǒng)風險管理方法（1）投資分析法：分析投資項目的風險與收益特征，選擇相同收益下風險較小的投資項目；“順勢而為！”（2）頭寸控制方法：風險來自于處于風險的頭寸暴露，減少風險頭寸的暴露甚至退出某些投資項目（或品種）來減少或消除風險。（3）投資分散化方法4、系統(tǒng)風險管理方法：（1）套期保值方法（2）“搭積木”方法（3）“確定性取代不確定性”方法：如遠期、互換（4）“消除不利風險，保留有利風險”方法：如期權三、金融風險管理的基本方法1、風險保險方法第三節(jié)主要金融風險計量與管理方法市場風險的計量與管理利率風險的計量與管理信用風險計量與管理流動性風險的計量與管理操作風險的計量與管理其他風險的計量與管理（政策風險、信息風險等）第三節(jié)主要金融風險計量與管理方法市場風險的計量與管理一、市場風險的計量與管理1、市場風險概述：主要是價格風險2、市場風險計量的主要方法：VaRVaR的概念、獨立同分布正態(tài)收益率下的VaR計算、非獨立同分布正態(tài)收益率下的VaR計算、VaR計算的極值方法、VaR修正模型—CVaR模型、VaR模型的準確性和誤差分析3、市場風險的管理方法：套期保值遠期、期貨、互換、期權的應用

二、利率風險的計量與管理1、利率風險的定義、特點與影響因素2、利率風險的計量方法：久期計量法、基點價值計量法、凸度計量法、VaR計量法、利率敏感性缺口模型、其他計量方法；3、利率風險的管理：利率免疫方法、遠期利率協(xié)議、利率期貨、利率互換一、市場風險的計量與管理1、市場風險概述：主要是價格風險三、信用風險計量與管理1、信用風險的定義、主要特點、影響因素2、信用風險的計量方法信用等級計量法、財務分析方法、信用差額計量法、違約概率計算法、期望損失方法、VaR方法、KMV模型和“違約距離”3、信用風險的管理方法—信用衍生品主要包括：信用違約互換、總收益互換、信用聯(lián)系票據(jù)、信用期權、降級期權、信用差衍生證券等三、信用風險計量與管理1、信用風險的定義、主要特點、影響因四、流動性風險的計量與管理1、流動性的定義、特征、影響因素及度量模型2、流動性風險的計量流動性Beta、流動性調整的收益率溢價方法、流動性調整的VaR—LVaR方法、在險流動性（LiquidityatRisk）方法3、流動性風險的管理接受、組合投資（如開放式基金的流動性管理）、開發(fā)新的流動性衍生品（如大額可轉讓存單）、管理制度方法四、流動性風險的計量與管理1、流動性的定義、特征、影響因素及五、操作風險的計量與管理1、操作風險的定義、主要特點、影響因素2、操作風險的計量：

CAPM類似模型、基本指標法、標準法、高級計量法、波動率模型、風險概括模型、統(tǒng)計度量模型、情景分析、壓力測試、操作差異分析法，操作清單分析法、在險價值等。3、操作風險的管理（1）外部控制法：監(jiān)管機構制定規(guī)則、法規(guī)對企業(yè)操作風險進行管理。（2）內部控制法：內部規(guī)章、程式化管理及問責制度等；六、其他風險的計量與管理（政策風險、信息風險等）七、總體風險的計量與管理金融總風險的分解、相互關系及總風險的系統(tǒng)管理五、操作風險的計量與管理1、操作風險的定義、主要特點、影響因研討專題與分組1、金融風險計量方法最新發(fā)展評述（以市場風險為例）要求搜索最新的論文進行討論分析（做PPT）。2、風險管理的一般方法與效果分析3、金融衍生品管理風險的方法與效果分析4、金融衍生品管理風險過程中的風險分析（案例分析，如中信泰富操作澳元期貨）5、VaR方法的發(fā)展與應用或市場風險計量與管理方法評價與展望6、利率風險計量與管理的方法綜述與最新發(fā)展7、信用風險計量與管理的方法綜述與最新發(fā)展（如CDS專題）8、信用風險與利率風險的關系研究研討專題與分組1、金融風險計量方法最新發(fā)展評述（以市場風險為9、買賣價差的分解與逆向選擇成本的測度10、逆向選擇成本與信息不對稱的度量11、流動性風險計量方法綜述與最新發(fā)展12、流動性風險（含系統(tǒng)流動性）影響因素研究13、流動性風險與市場風險的關系研究14、流動性風險與信用風險的關系研究15、流動性風險與利率風險的關系研究16、系統(tǒng)流動性、非系統(tǒng)流動性定價問題研究17、流動性風險與基金投資策略18、我國商業(yè)銀行流動性風險管理研究19、政策因素對流動性風險的影響分析20、操作風險計量和管理方法綜述與最新發(fā)展

最好找最新論文進行分類總結！9、買賣價差的分解與逆向選擇成本的測度第一章金融風險計量與管理概論第一節(jié)金融風險計量與管理概述第二節(jié)金融風險計量與管理的基本理論與方法第三節(jié)主要金融風險計量與管理方法第一章金融風險計量與管理概論第一節(jié)金融風險計量與管理概述第一節(jié)金融風險計量與管理概述金融風險的基本含義金融風險的分類金融風險計量與管理的意義金融風險管理的目標、方式與步驟第一節(jié)金融風險計量與管理概述金融風險的基本含義一、金融風險的基本概念1、風險的基本含義（1）對風險的認識風險：生活中的風險：交通事故、生產過程中的事故；成功的代價：獲得的成本（有得必有失）風險主要存在于選擇中，因為人生是有限的，從事的工作也是有限的，必須選擇，選擇就有代價，就有風險。如選什么論文題目？能否順利通過答辯？能否發(fā)表？找什么工作？是否符合你的要求？再如：公司的風險是損失的風險（價值下跌風險），它是由負現(xiàn)金流造成（如銷售額下降、成本上升、融資方式不當、內部控制不嚴招致的虧損等），經(jīng)營公司不可避免要承擔風險（做生意就有風險，它是取得收益的代價）；投資者的風險：債權人面臨公司不能按期還本付息的風險（下跌風險）；股東面臨回報率較差的風險，如踏空的風險和收益或本金受到損失的風險（雙向風險）、盈利不足的風險；一、金融風險的基本概念1、風險的基本含義（1）對風險的認識對多數(shù)人而言，風險是事情出錯的幾率；但風險也有另一面，如投資回報高于預期的情況。如果風險使事情變的更壞，則稱為“下跌風險”，如果風險有可能使事情變好或變壞，則稱為“雙向風險”。風險的大小：取決于風險發(fā)生的概率與損失的程度。不利結果出現(xiàn)的概率越大、造成的損失越大，風險越大；（1）對風險的認識對多數(shù)人而言，風險是事情出錯的幾率；但風險（2）風險的基本含義與損失的不確定性聯(lián)系在一起的。經(jīng)濟學、決策學、統(tǒng)計學、金融保險學中尚無統(tǒng)一的定義。第一種觀點(即古典決策理論的觀點)認為，風險是事件未來可能結果的不確定性（易變性）。它可以用可能結果概率分布的方差描述。 第二種觀點認為風險是一種損失機會或損失可能性，可用損失的概率表示。 第三種觀點（即現(xiàn)代決策理論的觀點），將風險定義為損失的不確定性。 第四種觀點（即統(tǒng)計學家的觀點），將風險定義為實際與預期結果的偏差。認為可預測的收入變化，不應當是風險，只有不可預測的收入變化才是真正的風險。（2）風險的基本含義與損失的不確定性聯(lián)系在一起的。經(jīng)濟學、決

（2）風險的基本含義第五種觀點（即信息論的觀點），認為風險是信息的缺乏程度。風險主要來自未來的不確定性，而不確定性則產生于信息的缺乏，只要對未來有完全的信息，就可清除不確定性，進而清除風險。第六種觀點，認為風險是可能的損失，即認為風險是不利結果的程度，它僅從損失量的角度定義風險。從公司經(jīng)營的角度講，風險是損失的可能性，但作為經(jīng)營實體，不可避免要承擔一定的風險，但應盡量避免承擔不必要的風險。對投資者來講，投資風險是資產價格的波動。風險既可能造成損失，也可能帶來超額收益。風險是超額收益的來源。對待風險的態(tài)度應該是正確認識風險、客觀計量風險和科學管理風險，甚至可以開發(fā)風險。例如，保險業(yè)就是對風險進行開發(fā)和經(jīng)營的行業(yè)。

（2）風險的基本含義第五種觀點（即信息論的觀點），認為風2、金融風險的基本涵義

第一種觀點認為，金融風險是指由于金融資產價格的波動，造成投資收益率的不確定性或易變性，這種易變性可用收益率的方差或標準差度量。第二種觀點認為，金融風險是由于金融資產價格波動給投資者造成損失的可能性或損失的不確定性。該觀點認為只有在價格波動給投資者造成損失時才有風險，不造成損失的任何波動都不應視為風險。對風險的認識是一個逐步發(fā)展的過程，對風險定義的不同，將直接影響對風險的計量與控制。2、金融風險的基本涵義第一種觀點認為，金融風險是指由于金3、風險的特征

(1)風險的客觀性：由投資的時間性與不確定性決定。

(2)風險的時限性：由投資的時限性決定。

(3)風險的多面性。

(4)風險的可測定性。

(5)風險的潛在性。

(6)風險的相對性：不同的投資品種有不同的風險。

(7)風險和收益的對立統(tǒng)一性：高回報必須承擔高風險。風險決定回報，要求的回報決定投資價值。例子：一公司考慮兩個投資方案，投資額均為20萬；方案一為一年后肯定產生25萬的收益，方案二為一年后有50%的概率產生40萬的收益，50%的概率產生10萬的收益；假設公司對方案一的回報率要求是10%，對方案二的回報率要求是20%，兩方案的投資價值各多少？3、風險的特征(1)風險的客觀性：由投資的時間性與不二、金融風險的分類1、按風險的來源分類市場風險、偶然事件風險、購買力風險、經(jīng)營風險與破產風險、違約風險、流通風險、利率和匯率風險、主觀風險和客觀風險、操作風險、政策風險。2、按風險的性質分類系統(tǒng)風險是指對所有證券資產的收益都會產生影響的因素造成的收益不穩(wěn)定性。它與市場的整體運動相關聯(lián)。如市場風險、購買力風險、利率匯率風險和政治風險都是系統(tǒng)風險。（該風險不可通過分散化消除）非系統(tǒng)風險是由個別資產本身的各種因素造成的收益不穩(wěn)定性。如破產風險、流通風險、違約風險、經(jīng)營風險均屬此類。（投資組合可以分散非系統(tǒng)風險）非系統(tǒng)風險與系統(tǒng)風險的關系？總風險＝系統(tǒng)風險＋非系統(tǒng)風險二、金融風險的分類1、按風險的來源分類風險的類型1、業(yè)務風險：市場風險、信用風險、2、間接風險：清算風險、流動性風險、操作風險、法律風險、信譽風險。風險的類型1、業(yè)務風險：市場風險、信用風險、信用風險和市場風險信譽風險法律險風風作操險風算清險風性動流險信用風險和信譽風險法律險風風作操險風算清險風性動流險市場風險市場風險：實質上是指公司的金融工具或證券價值隨市場參數(shù)變動而波動所產生的風險。這些參數(shù)包括：匯率、利率、股票指數(shù)、和商品價格。針對金融工具的分類，我們有相應的市場風險分類：市場風險又稱為價格風險，是指由于資產的價格變化或波動而引起的未來損失的可能性市場風險市場風險：實質上是指公司的金融工具或證券價值隨市場參信用風險

指交易對手不愿或不能夠履行合同約定的條款而導致的損失的可能性，也成為違約風險。也包括債務人因信用評級降低，致使其債務價格的下跌而造成的損失。B．信用評級AAA，AA，A，BBB，BB，B

企業(yè)債券價格同信用等級成反向關系

信用風險體現(xiàn)在如下方面：A不能及不愿履約信用風險指交易對手不愿或不能夠履行合同約定的條款而導致的損信用風險C．對銀行來講，信用風險是一項重要風險，指對銀行傳統(tǒng)業(yè)務來講（經(jīng)營貨幣，賺取利差）信用風險是借款人不能按期償還本息，有些教材上將此風險作為主要討論對象。對信用風險進行定量分析也是一個研究熱點問題信用風險C．對銀行來講，信用風險是一項重要風險，指對銀行傳統(tǒng)流動性風險包括產品銷售的流動性及現(xiàn)金流與資金不匹配兩種情況。產品銷售流動性風險指產品不能及時變現(xiàn)市場效率低下而無法按正常價格銷售期貨市場上的投機者（期貨市場三種交易者，套期保值者、套利者、投機者）；開放式基金，防止遇到大量的贖回，必須有充足的現(xiàn)金作為保證；對銀行來講，盈利性、安全性、流動性是銀行的三大目標。流動性風險包括產品銷售的流動性及現(xiàn)金流與資金不匹配兩種情況。結算風險結算風險是指不能按期收到交易對手支付的現(xiàn)金或其它金融工具而造成損失的可能。它可能由交易對的信用狀態(tài)下降引起，也可能由銀行的交易系統(tǒng)失靈而產生。結算風險結算風險是指不能按期收到交易對手支付的現(xiàn)金或其它金融操作風險操作風險是指由于金融機構的交易系統(tǒng)不完善、管理失誤、控制缺失、詐騙或一些其他人為錯誤而導致的潛在損失。包括：執(zhí)行風險、詐騙風險、模型風險等等金融資產的定價是一個理論性和實用性很強的學科，屬于應用經(jīng)濟學的范疇，金融工程學科中大家學會了不少內容，資產的定價要依賴于數(shù)學模型操作風險操作風險是指由于金融機構的交易系統(tǒng)不完善、管理失誤、法律風險指金融機構等簽署的交易合同因不符合法律或金融監(jiān)管部門的規(guī)定而不能得到實際履行，從而可能產生的損失。法律風險指金融機構等簽署的交易合同因不符合法律或金融監(jiān)管部門3、一些風險的說明（1）操作風險 操作風險是指因交易所、經(jīng)紀公司、投資者等參與者缺乏內部控制制度、程序不健全或者執(zhí)行過程中違規(guī)操作，操作系統(tǒng)發(fā)生故障或管理失常等原因造成的風險。巴塞爾委員會認為，操作風險來源于“系統(tǒng)在可靠性和完整性方面的重大缺陷帶來的潛在損失”。操作風險主要表現(xiàn)為：對市場的異?，F(xiàn)象反應不及時、交易系統(tǒng)有故障，通訊不暢通，信息不能完整和及時地發(fā)布，以及越權交易、隱瞞頭寸、隱瞞虧損、超限持倉、過度投機、誤導客戶、挪用保證金等等。操作風險的產生涉及所有參與交易的主體，表現(xiàn)形式多種多樣。操作風險是所有市場風險中發(fā)生頻率最高、發(fā)生原因最復雜、發(fā)生后果最嚴重的風險。如在期貨市場中，風險事件的發(fā)生大都與交易環(huán)節(jié)中的操作風險有關?！鞍土帚y行”、“中航油”等造成的巨額虧損都是因為公司的風險措施、財務管理制度以及市場監(jiān)控手段沒有得到很好的執(zhí)行。3、一些風險的說明（1）操作風險（2）流動性風險流動性風險是指金融交易無法及時以合理的價格予以成交的風險。流動性差的市場是指交易可以迅速影響市場的價格，市場的交易量很小，合約受需求和供給條件影響更大價格更易波動。流動性風險可以分為二種，一是流通量風險，二是資金量風險。流通量風險是指交易無法及時以合理的價格予以成交。這種風險通常是市場狀況處于某種極端情況時，或者因進行了某種特殊交易想處理合約但不能如愿以償時產生的。如價格處于漲跌停板時，成交稀少，投資者難以平倉，或市場交易不活躍，無法及時平倉，或通訊等方面有問題，使投資者不能及時以所希望的價格成交。資金量風險是指投資者的資金無法滿足要求，面臨強制平倉的風險。市場操縱和“逼倉”行為等是這種風險的具體體現(xiàn)。（2）流動性風險流動性風險是指金融交易無法及時以合理的價格予（3）政策風險政策風險指由于政策的不確定性、不規(guī)范性、不一貫性和傳播渠道的非正規(guī)性，為投機者提供了市場的炒作題材，加大了市場運作的風險。政府對市場的影響有二方面，一方面是間接的影響，另一方面是直接的影響。間接的影響。政府制定的宏觀政策、法律、法規(guī)，使市場價格產生劇烈變化，引起市場風險。如在“327”國債事件中，政府對國債利率政策的制定，是導致“327”國債發(fā)生風險的主要原因之一。直接的影響。政策頻繁變動、政策失誤、對市場監(jiān)管不力、法律、法規(guī)不全等均會對期貨市場產生重大的影響。市場管理存在問題，大戶惡意操縱，市場投機過度，造成對社會的負面影響太大，使得政府監(jiān)管部門不得不出面進行政策性治理整頓，這些政策對市場和投資者影響較大，往往形成市場的系統(tǒng)風險。（3）政策風險政策風險指由于政策的不確定性、不規(guī)范性、不一貫（4）電子化交易風險電子化交易是指從交易所、經(jīng)紀公司直至客戶端的全程電子化與網(wǎng)絡化的交易與管理系統(tǒng)。這種交易產生的風險稱為電子化交易風險。產生的原因主要有：首先是技術上存在的風險。軟件會因為設計不周到、存在未檢測出來的錯誤等問題，硬件會由于電子設備使用壽命導致性能下降出現(xiàn)故障，通訊線路會由于運營商的服務質量所限制，層出不窮的網(wǎng)絡病毒攻擊導致網(wǎng)絡癱瘓等等，這些復雜的因素使得電子化交易存在脆弱性。另外電子化交易還存在法律上的風險。電子交易化是在虛擬的網(wǎng)絡空間進行，電子交易是無紙交易，這樣就容易引發(fā)各種新的法律問題，諸如電子簽名、安全認證、網(wǎng)上交易等。而規(guī)范這些數(shù)字交易的法律體制尚不成熟，使得這些簽名和承諾的合法性難以保證。（4）電子化交易風險電子化交易是指從交易所、經(jīng)紀公司直至客戶三、金融風險計量與管理的意義1、金融風險計量的意義（1）從量的方面反映面臨的風險:

我們需要一個數(shù)據(jù)來反映我們面臨的風險;

（2）資源配置的要求

風險資產是一種稀缺資源。企業(yè)如何分配這些資源，取決于企業(yè)各項投資時所面臨的不同風險；（3）投資行為評估的需要如果不考慮投資所涉及的風險，就不能評估投資者投資效果的好壞。在投資效果評估時，你必須區(qū)分確實是好的投資還是純粹靠運氣。（4）風險管理的需要：要對風險進行科學的管理，首先要對風險進行科學的計量；風險計量是風險管理的基礎（5）誰需要金融風險的測度指標FinancialInstitutions、Regulators、Non-financialCorporations、AssetManagers三、金融風險計量與管理的意義1、金融風險計量的意義2、金融風險管理的意義（1）對證券交易者來說，風險管理具有重要意義不進行風險管理，可能面臨行情下跌造成的巨大損失；在沒有避險工具的情況下，只能選擇賣出股票，但當對行情判斷失誤時，又會塌空的風險在行情不明時，如他只知道某股票的波動性將增加，但卻不知道波動的方向，此時他可以購買股票的看漲期權并且賣空股票進行deltahedging.（2）對企業(yè)來說，在經(jīng)營過程中，面臨各種風險（如財務風險、投資風險、價格風險、匯率風險、財產損失），如果管理不當，將面臨巨大損失，甚至破產。（3）風險管理是否可以增加企業(yè)價值？2、金融風險管理的意義（1）對證券交易者來說，風險管理具有重Example

有兩個企業(yè)AMC、BMC，他們除了風險管理政策不同外，其他各方面均相同。假設兩企業(yè)都是鋁生產企業(yè)，且鋁的成本都是1,000$/ton。兩家公司都有50millionsharesandnodebt，每家企業(yè)的股東可收到一年10,000tons鋁的利潤

AMC有風險管理政策，為了保護他的股東，進入一個遠期合約，該合約允許他以$1,200/ton，一年賣掉10,000tons鋁，這樣他的股東每年可以收到$200/ton的利潤；BMC沒有風險管理政策。

假設由于AMC管理了風險，他股票的價格高于BMC。

IfPa>Pbthereisanarbitrage.Inthiscasethefollowingarbitrageopportunityexists:

1)Buy500,000sharesofBMCatPb(1%)

2)Sell100tonsofaluminumat$1,200/ton

3)Shortsell500,000sharesofAMCatPa

Thearbitrageurreceivesnow(Pa-Pb).Example有兩個企業(yè)AMC、BMC，在時刻T,設PT為一噸鋁的價格，這樣上述結果為：

Noticethat100x200offsetsthelossesoftheshortsellingpositioninAMCstock.Therefore,atthetimeofproduction,thearbitrageurhaszeroprofit/loss.Thisisanarbitrage.

IfPb>Pa,thereisanarbitragetoo.Justreversethetransactionsabove.

ThereforePb=Pa,otherwisethereisanarbitrage!

Thereasoningaboveshowsthatinaperfectcapitalmarkets,riskmanagementdoesnotaddvalue!Indeed,theexampleaboveisaspecialcaseofthepropositionsestablishedbytheNobelPrizewinnersModiglianiandMiller.

在時刻T,設PT為一噸鋁的價格，這樣上述結果為：四、金融風險管理的目標、方式與步驟1、金融風險管理的目標：

對風險進行管理，而不是完全消除風險；經(jīng)營體（公司）要想取得長期的成功必須承擔風險，因此風險管理系統(tǒng)只能確保經(jīng)營體的合理目標得以實現(xiàn)，但它并不能消除管理決策失誤、人為錯誤、不可預見的差錯等的發(fā)生。具體來說，有：對風險進行評估（使風險在一個可接受的限度內）；避免不必要的風險造成的損失；在風險發(fā)生概率較高的情況下降低不利結果出現(xiàn)的頻率；在不利結果較嚴重的情況下降低其影響。四、金融風險管理的目標、方式與步驟1、金融風險管理的目標：2、金融風險管理的方式（1）程序式管理方法：外部控制法

按規(guī)定和流程處理風險的方法，其目的是通過遵守規(guī)則來消除或控制風險。這種方法在立法和外部施加的管理中比較常見，如銀行、證券等監(jiān)管部門對銀行和證券部門管理的法規(guī)等。（2）基于風險的管理方法：內部控制法

對風險進行辯識、評估、分級，然后根據(jù)風險的影響和概率分布分別采取不同的管理方式。這種方式主要是內部控制。具體有：自己承受風險。分析為實現(xiàn)目標而準備承受風險的限度，自己承受，因為完全回避風險會降低收益；有時為獲得超額回報，還要故意承擔額外的風險。2、金融風險管理的方式（1）程序式管理方法：外部控制法（2）基于風險的管理方法：內部控制法保險規(guī)避法：即通過對風險投保規(guī)避風險。這種方法是將某些風險轉嫁到保險公司身上。如公司將一部分風險通過投保規(guī)避，但這種方法受保險項目和保費的約束，有些風險，保險公司不能保險或保費太高、企業(yè)不愿意投保。自我管理法：對不能將風險轉嫁給別人的風險，必須“自我保險”，即通過必要的方法將風險發(fā)生的概率和不利影響降低；組合管理法：一個公司面臨的風險不是單項的，因此，對風險的管理也必須組合式的，進行系統(tǒng)管理。如一個企業(yè)會同時面臨利率、匯率、財產風險等。我們后面主要介紹自我管理方法，即對哪些不能將轉嫁給別人風險的管理方法。（2）基于風險的管理方法：內部控制法保險規(guī)避法：即通過對風險風險管理構架內控部門風險管理部計劃財務部稽查部事前合規(guī)性審查事中監(jiān)控檢查分析評估報告事前預算事中審核事后審核非現(xiàn)場稽查現(xiàn)場稽查整改落實內控體系董事會總裁室審計委員會風險控制委員會會風險管理委員會各業(yè)務系統(tǒng)投資銀行業(yè)務經(jīng)紀業(yè)務受托資產管理業(yè)務股票自營業(yè)務固定收益業(yè)務內核小組業(yè)務管理部各營業(yè)部風險控制小組風險控制小組風險控制小組風險控制小組金融創(chuàng)新業(yè)務風險控制小組人力資源部信息技術部人事管理一、公司風險管理體系風險管理構架內控部門風險管理部計劃財務部稽查部事前合規(guī)性審查3、金融風險管理的步驟（1）金融風險管理的一般步驟風險識別風險評估風險描述風險量化風險組合管理3、金融風險管理的步驟（1）金融風險管理的一般步驟（2）風險識別含義：風險辯識就是認識企業(yè)所面臨的各種風險，如戰(zhàn)略方面的、經(jīng)營方面的、財務方面的、財產方面的、聲譽方面的以及法律、法規(guī)方面的風險等。方法：自上而下的方法：這種方法管理層不僅可利用“生成性風險標準清單”，還可以參考非執(zhí)行董事的經(jīng)驗，并能從競爭對手的角度考慮企業(yè)面臨的問題；自下而上的方法：風險辯識與評估由基層小組承擔，更容易發(fā)現(xiàn)營運層面的風險兩種方法的結合：發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)略與運營風險（2）風險識別含義：風險辯識就是認識企業(yè)所面臨的各種風險，如（3）風險評估含義：風險評估就是評價風險的嚴重性。主要有兩個方面：概率與頻率：評估不利事件發(fā)生的可能性，即不利事件發(fā)生的頻率或概率；嚴重性或影響程度：評估不利事件發(fā)生造成的損失；風險總量：指采取任何控制措施之前風險的嚴重程度與頻率總和。一個損失不大但經(jīng)常發(fā)生的風險可能比一個損失大但不經(jīng)常發(fā)生的風險更具有威脅性。（3）風險評估含義：風險評估就是評價風險的嚴重性。主要有兩個（4）風險描述與排序含義：風險一旦得到識別與評估后，就要根據(jù)它們的風險特征進行歸類，分別將它們列入不同的“風險級別”。風險描述圖嚴重程度高低發(fā)生頻率低高嚴重但不經(jīng)常發(fā)生嚴重且經(jīng)常發(fā)生不嚴重也不經(jīng)常發(fā)生不嚴重但經(jīng)常發(fā)生（4）風險描述與排序含義：風險一旦得到識別與評估后，就要根據(jù)（4）風險描述與排序（2）風險管理圖嚴重程度高低發(fā)生頻率低高對風險投保：在可能的條件下為風險購買保險、否則，需要制定一項應急方案。自我保險：對其經(jīng)常回顧，但減少此類風險的努力可能得不償失。自我保險：采取行動努力降低損失發(fā)生的頻率。自我保險：馬上采取行動，努力降低損失的嚴重程度與發(fā)生的頻率。常通過衍生品進行保值（4）風險描述與排序（2）風險管理圖嚴重程度高低發(fā)生頻率低高（5）風險的量化含義：對風險總量進行定量估計，以克服風險評估與排序的主觀性。方法：對不同的風險有不同的計量方法。后面主要介紹的內容。（5）風險的量化含義：對風險總量進行定量估計，以克服風險評估（6）風險管理戰(zhàn)略

接受它：無關緊要的風險可以暫不管它；將之全部或部分轉移給第三方；采用某種退出戰(zhàn)略來消除風險采取防范措施對風險進行控制確保公司經(jīng)理對風險進行管理并對此負責（6）風險管理戰(zhàn)略

風險的管理策略

所謂風險處理是指：綜合考慮企業(yè)所面臨的金融市場風險的性質、大小、企業(yè)的經(jīng)營目標，風險承受能力和風險管理能力、核心競爭力等因素，選擇合理的風險管理策略和工具，對其所面臨的金融市場風險進行處理，包括風險回避、風險轉移、風險防范與控制。風險的管理策略所謂風險處理是指：綜合考慮企業(yè)所面臨風險回避所謂回避是指企業(yè)采取一定的措施避免某種金融市場風險暴露的出現(xiàn)。下列三種情況下應采取回避措施：A。蘊藏此類市場風險的業(yè)務不是本公司的主要業(yè)務B。風險太大而無法承受或風險承擔與回報不平衡。C。風險較復雜或對其管理需要專門的知識和技術，超出了企業(yè)的現(xiàn)有的風險管理能力，且企業(yè)也無法將其轉移。風險回避所謂回避是指企業(yè)采取一定的措施避免某種金融市場風險暴風險轉移有些市場風險是企業(yè)在經(jīng)營過程中無法回避和不易回避的，但企業(yè)管理這項風險的能力有限，或即使可以管理這類風險與其他企業(yè)相比也不存在比較優(yōu)勢。風險轉移有些市場風險是企業(yè)在經(jīng)營過程中無法回避和不易回避的，風險轉移－分散化分散化指通過多樣化的投資組合，降低企業(yè)的風險承擔水平。分散化的本質是有效利用不同種類資產的風險相關性，因此其關鍵是資產組合的合理選擇N種資產構成的投資組合用方差來描述資產的風險，投資組合的風險σ2=∑∑ωiωjσiσjρij其中ρij為資產I及j的相關系數(shù)σ2=∑ωi2σi2+2∑∑ωiωjσiσjρij風險轉移－分散化分散化指通過多樣化的投資組合，降低企業(yè)的風險風險轉移－分散化第一項僅與單個資產的風險相關，稱為非系統(tǒng)性風險或個別風險，第二項稱為系統(tǒng)風險。隨著投資組合品種的增加系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險變化見圖3-4對銀行來講通過三種途徑進行分散化：持有多種金融工具組合地區(qū)分散化期限分散化風險轉移－分散化第一項僅與單個資產的風險相關，稱為非系統(tǒng)性風風險轉移－對沖對沖通過即期售出某種市場風險，或通過交易一種在未來某一時刻出售該種風險的金融工具，消除或轉移某種金融風險。即期市場交易是對沖的最基本方式。衍生金融產品是一種比即期市場交易更高效、更精確的風險對沖手段。衍生工具的本意是套期保值、轉移風險。舉例分析：農民和面包師風險轉移－對沖對沖通過即期售出某種市場風險，或通過交易一種在風險轉移－對沖對沖的特點A.將企業(yè)或個人不愿意承擔的市場風險從具體的業(yè)務中分離出來，轉移給愿意接受的投資者，同時該市場風險的收益或損失也轉給對方當對沖雙方同時具有這種風險時，但風險影響正好相反時，都有可能達到降低風險的目的對沖可以互相替代對沖在轉移風險的同時也將受益固定，失去了獲得超額收益的機會，甚至由于對價格的預期錯誤可能遭受損失，但從根本上講，仍達到了事前消除風險的目的。雖然用于對沖的金融產品本身也具有市場風險，但他并沒有增加對沖著總體的市場風險暴露水平風險轉移－對沖對沖的特點A.將企業(yè)或個人不愿意承擔的市場風險風險轉移－保險保險是通過購買一系列的證券合約，將市場風險限制在一定水平之內，并向接受其余部分風險的對方支付一定的費用補償。保險包括：一般保險、擔保、期權風險轉移－保險保險是通過購買一系列的證券合約，將市場風險限風險轉移－保險一般保險：個人或企業(yè)可以通過購買保險公司的保險合約將其風險轉移給保險公司。對于保險公司來講，通過分散化手段處理其所購買的各種風險。一般，通過保險手段進行轉移的風險都是個人和企業(yè)沒有能力管理的風險。擔保：包括顯性擔保和隱性擔保期權：風險轉移－保險一般保險：個人或企業(yè)可以通過購買保險公司的保險風險管理－保留對于那些無法回避又不能夠轉移的風險，企業(yè)只能夠接受，并采取相應的措施來吸收和抵御風險，在下面兩種情況下，企業(yè)應該保留風險企業(yè)的資產或核心業(yè)務所包含的市場風險的性質極其復雜，且很難向第三方轉移，或轉移時伴隨的信息批露會降低企業(yè)的競爭力企業(yè)為了獲得某類風險的收益而必須接受的風險，如金融機構、保險公司等采用風險保留方法管理風險的核心在于，準備合理水平的