第三篇 基本分析篇

第三篇基本分析篇第四講證券投資的宏觀經(jīng)濟分析第五講證券投資的產(chǎn)業(yè)周期分析第六講公司價值分析引子：證券市場價格的主要影響因素根據(jù)證券價格決定模型得出的證券價格只是證券的理論價格，實際的證券市場受到多重因素的影響和作用，因此證券的價格不可能按照純粹的理論價格變動。一般地說，影響證券市場價格的因素主要有以下幾個方面：宏觀因素宏觀經(jīng)濟因素：宏觀經(jīng)濟狀況及其變動；政治因素：影響證券市場價格變動的政治事件；法律因素：證券市場的法律狀況；軍事因素：軍事沖突；文化、自然因素；產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素產(chǎn)業(yè)因素：產(chǎn)業(yè)的生命周期；區(qū)域因素：區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r、區(qū)域投資的活躍程度等；公司因素經(jīng)營管理的水平、科技開發(fā)能力、產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競爭實力和競爭地位、財務(wù)狀況等。市場因素影響證券市場價格的各種證券市場操作，包括看漲和看跌，賣空和買空等。宏觀因素、產(chǎn)業(yè)因素和區(qū)域因素以及公司因素通過影響證券發(fā)行主體的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景來影響證券市場價格，它們在證券市場之外，因而被稱為基本因素。對基本因素的分析則構(gòu)成了基本分析。市場因素通過投資者的買賣操作來影響證券市場價格，存在于證券市場內(nèi)部，被稱為技術(shù)因素?；痉治龅募僭O(shè)前提市場尚未達到半強式有效確定公司股票的合理價格必須先預(yù)測公司的盈利能力公司的盈利能力與宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)因素、公司的經(jīng)營情況相關(guān)基本分析的步驟：由上到下(top-downapproach)，從宏觀到中觀到微觀。第四講證券投資的宏觀經(jīng)濟分析概述；宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響；宏觀經(jīng)濟政策與證券市場；宏觀經(jīng)濟因素對證券市場的影響不僅是基礎(chǔ)性的，而且還是全局性的；而且，宏觀經(jīng)濟因素對證券市場的影響是長期的和根本性的。宏觀經(jīng)濟分析包括全球經(jīng)濟環(huán)境分析、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境分析、政府政策分析和經(jīng)濟周期分析。4.1宏觀經(jīng)濟分析的概述全球經(jīng)濟：主要工業(yè)化國家進行經(jīng)濟分析，推斷經(jīng)濟前景，Performanceincountriesandregionsishighlyvariable（在不同國家投資的差異顯著）例如：新興市場經(jīng)濟國家的GDP與股票市場的經(jīng)濟表現(xiàn)分析內(nèi)容：各國的先行經(jīng)濟指標(biāo)（Leadingeconomicindicator）、GDP以及匯率等判斷國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢的基本變量判斷經(jīng)濟增長與經(jīng)濟周期的主要指標(biāo)GDP及其增長率；失業(yè)率：經(jīng)濟運行中生產(chǎn)能力的運用程度；通貨膨脹率；早期的通貨膨脹：處于經(jīng)濟較為繁榮時期，物價雖有上漲，但仍處于市場可以接受的范圍，這種漲幅還不至于影響市場的各種交易。企業(yè)訂單不斷，購銷兩旺，就業(yè)狀況也令人滿意，收入呈上漲趨勢，所以證券市場的交易勢頭十分旺盛，各種證券的價格能夠上揚。中期通貨膨脹：供需比例的嚴(yán)重失調(diào)，企業(yè)效益的減少和收入的降低，證券價格立即呈下跌形態(tài)。投資者再也沒有信心去涉足證券市場，而逐步將資金撤離，經(jīng)過急劇下挫，證券市場交易清淡，其價格也一蹶不振。晚期的通貨膨脹：市場恢復(fù)仍需要通過一個較長時期的休整，投資者對前景不持樂觀態(tài)度，證券價格因此也十分低迷。判斷金融市場形式的主要指標(biāo)貨幣供給量：M0,M1,M2;利率：利率影響著消費、投資和儲蓄行為，并影響著居民金融資產(chǎn)的選擇，影響著證券的持有結(jié)構(gòu)；匯率：本幣貶值會擴大國內(nèi)總需求；本幣的升值也會縮減國內(nèi)總需求。4.2經(jīng)濟周期波動對證券市場的影響盡管政府付出了努力，經(jīng)濟還是持續(xù)不斷地出現(xiàn)高漲或蕭條，呈現(xiàn)周期性的波動。國家干預(yù)只能在一定程度上削弱經(jīng)濟周期的振幅，但是不能根除經(jīng)濟周期。一個完整的經(jīng)濟周期一般要經(jīng)歷四個階段：蕭條、復(fù)蘇、繁榮和衰退。從證券市場的情況看，證券價格的變動大體上與經(jīng)濟周期一致。一般地說，經(jīng)濟繁榮，證券價格上升；而經(jīng)濟衰退，則導(dǎo)致證券價格下跌。因此，對經(jīng)濟周期的預(yù)測和判斷就至關(guān)重要。對經(jīng)濟周期進行分析的方法主要有經(jīng)濟指標(biāo)分析，計量經(jīng)濟模型和概率預(yù)測，本部分僅介紹經(jīng)濟指標(biāo)分析。經(jīng)濟指標(biāo)分析將經(jīng)濟指標(biāo)分為先行指標(biāo)、同步指標(biāo)和滯后指標(biāo)先行指標(biāo)同步指標(biāo)CoincidentIndicators-indicatorsthattendtochangedirectlywiththeeconomy.同步指標(biāo)：失業(yè)率因公司增加雇傭工人使該比率立刻降低失業(yè)率，意味著現(xiàn)階段的經(jīng)濟活動正在擴充中，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)零售額國民生產(chǎn)總值滯后指標(biāo)LaggingIndicators-indicatorsthattendtofollowthelageconomicperformance.當(dāng)經(jīng)濟活動已經(jīng)轉(zhuǎn)強（弱），滯后指標(biāo)才開始變化滯后指標(biāo)與同步指標(biāo)的應(yīng)用若經(jīng)濟前景趨好，則同步指標(biāo)上升，但滯后指標(biāo)尚未上升，即使上升，其速度也比同步指標(biāo)慢且幅度小同步指標(biāo)與滯后指標(biāo)的比率呈現(xiàn)上升意味著經(jīng)濟前景更好若經(jīng)濟進入衰退期，則同步指標(biāo)下降，而滯后指標(biāo)尚未下降或仍處在上升中，所以，若二者的比值下降則表明經(jīng)濟進入衰退期4.3宏觀經(jīng)濟政策與證券市場貨幣政策增加貨幣供給量：推動證券市場價格上揚；反之，則導(dǎo)致證券市場價格的下跌。利率：通過影響證券投資的機會成本和影響上市公司的業(yè)績來影響證券市場的價格。中央銀行公開市場業(yè)務(wù)：買進證券，導(dǎo)致價格上升；反之，引起證券價格的下跌。見p143-144數(shù)據(jù)。財政政策擴張性的貨幣政策：引致證券市場價格上揚；政府購買的增加：促使證券價格上揚；提高轉(zhuǎn)移支付的水平：有助于證券價格的上揚；稅率水平的提高：抑制證券價格的上揚。見P146-147.匯率政策本幣貶值，出口型企業(yè)收益，出口型企業(yè)的證券價格將上揚；而進口型企業(yè)成本增加，進口型企業(yè)的證券價格將因此而下跌。本幣貶值，將導(dǎo)致資本流出國外，本國的證券價格將下跌。第五講證券投資的產(chǎn)業(yè)分析通過宏觀經(jīng)濟分析找出理想的投資時期后，投資者還得通過行業(yè)分析找出滿意的投資行業(yè)。當(dāng)整個宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)上升趨勢的時候，不排除某些行業(yè)正在走小坡路產(chǎn)業(yè)分析屬于中觀分析，辨認(rèn)哪些產(chǎn)業(yè)將會有良好的前景。BenjaminKing（1996）認(rèn)為49％的股價變動是來自與產(chǎn)業(yè)有關(guān)的因素中國獲2008年奧運會主辦權(quán)對北京地產(chǎn)股的影響。5.1產(chǎn)業(yè)的生命周期產(chǎn)業(yè)的定義所謂行業(yè)，是這樣的一個企業(yè)群體，這個企業(yè)群體的成員由于其產(chǎn)品（包括有形與無形）對于消費者而言在很大程度上的可相互替代性而處于一種彼此緊密聯(lián)系的狀態(tài)，并且由于產(chǎn)品可替代性的差異而與其他企業(yè)群體相區(qū)別。注意：這個定義是從消費者的需求出發(fā)，或者說是從消費者的貨幣投票權(quán)出發(fā)。例如：高檔時裝和服裝的原材料可能相同，但二者的需求者可能完全不同，并不能歸到一個行業(yè)產(chǎn)業(yè)的分類（1）根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與國民經(jīng)濟周期性變化關(guān)系成長型產(chǎn)業(yè)：計算機和復(fù)印機；周期性產(chǎn)業(yè)：汽車、洗衣機等耐用消費品，具有較高的β。防御性產(chǎn)業(yè)；大米、面粉和醫(yī)療社別廠商，β值較低。成長周期產(chǎn)業(yè)；（2）根據(jù)行業(yè)發(fā)展的前景朝陽產(chǎn)業(yè)；夕陽產(chǎn)業(yè)；（3）按照技術(shù)的先進程度新興產(chǎn)業(yè)；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)；（4）按照產(chǎn)業(yè)的要素密集程度資本密集型產(chǎn)業(yè)；技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)；勞動密集型產(chǎn)業(yè)。（5）我國上市公司產(chǎn)業(yè)的劃分農(nóng)林牧漁業(yè)；采掘業(yè)；制造業(yè)；電力、煤氣及水的額生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；建筑業(yè)；交通運輸和倉儲業(yè)；信息技術(shù)業(yè)批發(fā)和零售貿(mào)易；金融、保險業(yè)；房地產(chǎn)業(yè)；社會服務(wù)業(yè)；傳播與文化產(chǎn)業(yè)；綜合類。產(chǎn)業(yè)分析的步驟產(chǎn)業(yè)的生命周期幼稚期新技術(shù)、市場壟斷、高邊際利潤、高速增長成長期穩(wěn)步增長，競爭較激烈、較高的利潤，高于整體經(jīng)濟的發(fā)展速度成熟期與整體經(jīng)濟發(fā)展速度同步，穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入衰退期發(fā)展速度已經(jīng)慢于經(jīng)濟中的其他行業(yè)，或者已經(jīng)慢慢萎縮處于不同周期階段的產(chǎn)業(yè)在證券市場上的不同表現(xiàn)：初創(chuàng)期：證券價格大幅波動；成長期：證券價格大幅上揚；成熟期：藍籌股的集中地，證券價格穩(wěn)步攀升，大漲和大跌的可能性都不大；衰退期：績平股和垃圾股。因此：初創(chuàng)期的企業(yè)股票：投機者或者風(fēng)險投資家的天堂；成長期的企業(yè)股票：趨勢性投資者，不適用于價值型投資者；成熟期的企業(yè)股票：收益性投資者或者是價值型投資者；衰退期的企業(yè)股票：特殊機構(gòu)特殊需要，比如為了坐莊獲利。趨勢性投資者：又稱跟風(fēng)者，通過對股票和市場運動方向進行研判，尋找市場發(fā)展趨勢并進行交易的投資者。價值投資者：是在一家公司的市場價格相對于它的內(nèi)在價值大打折扣時買入其股份的投資者。巴菲特是其最成功的代表。成長型投資者：其核心是關(guān)心企業(yè)的成長，重視對企業(yè)實地考察，但是并不關(guān)注報表。5.2行業(yè)對經(jīng)濟周期的敏感度煙草行業(yè)幾乎不隨經(jīng)濟周期的變化而變化；事實上，對煙草的需求根本不會受宏觀經(jīng)濟的影響汽車生產(chǎn)具有極大的波動性。在經(jīng)濟衰退時期，消費者可以千方百計地延長舊汽車的使用期，直至他們的收入升高后購買新車為止。周期敏感型行業(yè)（Cyclicalindustries）：汽車、洗衣機等耐用消費品，具有較高的β。防守型行業(yè)（Defensiveindustries）：大米、面粉和醫(yī)療社別廠商，β值較低。投資策略：經(jīng)濟復(fù)蘇時選擇周期敏感型行業(yè)，而在對經(jīng)濟蕭條時投資防守型行業(yè)5.3行業(yè)定性分析行業(yè)的競爭程度波特（Porter）的5種力量模型政府的產(chǎn)業(yè)政策政府是否對某些行業(yè)具有鼓勵和限制技術(shù)變革技術(shù)變革對產(chǎn)業(yè)的影響是致命的在技術(shù)進步的沖擊下，一些產(chǎn)業(yè)會衰落或者消亡波特（Porter）的5種力量模型波特（Porter）的5種力量模型進入（退出）壁壘規(guī)模經(jīng)濟壁壘：自然壟斷技術(shù)壁壘：專利行政壁壘：政府監(jiān)管替代品：替代品的存在對廠商向消費者索取高價進行限制毛紡廠面臨著合成纖維廠商的競爭購買者的談判能力在產(chǎn)業(yè)鏈中，下游廠商的數(shù)量是否眾多，如果購買者買了某一個行業(yè)的大部分產(chǎn)品，則他就會掌握很大的談判能力，如發(fā)電廠與電網(wǎng)的關(guān)系供應(yīng)商的談判能力供應(yīng)商位于廠商的上游，如果它控制了關(guān)鍵的投入品，則下游廠商不具有談判能力如IT行業(yè)中的Intel行業(yè)現(xiàn)有的競爭者市場結(jié)構(gòu)：完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷、完全壟斷若行業(yè)本身增長緩慢則引起激烈的競爭受政府管制的行業(yè)與大眾的利益緊密相連的行業(yè)，關(guān)系國計民生，利潤受到限制。政府的反壟斷政策雖然壟斷行業(yè)可以獲得高利潤，但是要注意政府的反壟斷和強行開放市場對其未來的盈利能力的影響，這些政策對股票價格的影響是顯著的。如中國的電力和航空行業(yè)。政府行業(yè)扶植政策保護幼稚工業(yè)：中國的汽車業(yè)淘汰落后的和污染的行業(yè)技術(shù)變革技術(shù)變革往往伴隨著人們生活習(xí)俗的變化技術(shù)對一個行業(yè)的生存與發(fā)展是致命的，落后產(chǎn)業(yè)一定會被先進產(chǎn)業(yè)所替代錄像機與VCD植物油取代動物油技術(shù)不是越先進越好，關(guān)鍵考察技術(shù)進步對現(xiàn)有產(chǎn)品的替代能力，以及潛在需求。5.4行業(yè)定量分析某個時期行業(yè)市盈率行業(yè)（價格）指數(shù)／行業(yè)利潤率選擇行業(yè)利潤率高，行業(yè)價格指數(shù)高，而市盈率低的行業(yè)進行投資行業(yè)指數(shù)高表明了人們對該行業(yè)的良好預(yù)期回歸分析估計行業(yè)的風(fēng)險與預(yù)期的回報率第六講公司價值分析第一節(jié)財務(wù)分析第二節(jié)股票價值第三節(jié)債券價值第一節(jié)財務(wù)分析1.1財務(wù)分析上市公司必須按照《證券法》所要求的財務(wù)公開原則，定期（季報：結(jié)束后一個月內(nèi)；半年報：兩個月內(nèi)；年報：4個月內(nèi)）把公司財務(wù)報表交由證券交易所在國內(nèi)的主要證券傳媒上加以公布。新上市公司最初的財務(wù)報表刊登于《招股說明書》和《上市公告書》中其他上市公司的財務(wù)報表刊登在《中期報告》和《年度報告》中。上市公司的財務(wù)報表主要包括：資產(chǎn)負(fù)債表、利潤及利潤分配表（或損益表）和現(xiàn)金流量表。損益表：對公司在一段時期內(nèi)（例如1年）的盈利能力的總結(jié)。它顯示了在運營期間公司獲得的收入，以及與此同時產(chǎn)生的費用，是分析公司經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)濟效益和利潤分配情況的依據(jù)損益表是一個動態(tài)報告，收入減去費用所得的差額就是公司的利潤。營業(yè)收入或銷售額；與營業(yè)收入有關(guān)的生產(chǎn)性費用和其他費用；利潤在股息與留存收益之間的分配?，F(xiàn)金流量表(Statementofcashflows)提供了一家公司經(jīng)營是否健康的證據(jù)詳細(xì)描述了由公司的經(jīng)營、投資與財務(wù)活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流注意：損益表與資產(chǎn)負(fù)債表均建立在應(yīng)收應(yīng)付會計方法之上。即使沒發(fā)生現(xiàn)金交易，收入與費用也在其發(fā)生時就進行確認(rèn)，但現(xiàn)金流量表只承認(rèn)產(chǎn)生了現(xiàn)金變化的交易。例如銷售一批貨物，沒有收到現(xiàn)金就不能計入現(xiàn)金流量表。第二節(jié)股票價值評估2.1會計對股票價值的評估方法（1）每股面值（Parvaluepershare）定義：公司新成立時所設(shè)定的法定每股價格（Thelegalpricepershare）面值是名義價格（Nominalprice），每張股票標(biāo)明的特定面額作用：1）計算新公司成立時的資本總額；2）表明股東持有的股票數(shù)量。面值vs.發(fā)行價格平價發(fā)行：發(fā)行價＝面值溢價發(fā)行：發(fā)行價>面值折價發(fā)行：發(fā)行價<面值設(shè)價發(fā)行：無面值股注意：（a）事先確定的發(fā)行價格，可能不會等于實際的發(fā)行價格；（b）中國禁止折價發(fā)行，中國石化跌破發(fā)行價，并沒有跌破面值，中國上市公司股票的面值統(tǒng)一為1元。（2）每股賬面價值（Bookvaluepershare）每股所代表公司的股東權(quán)益，股東權(quán)益是會計意義上的概念。例如某公司的擁有149,500,000的總資產(chǎn)，其中普通股：100,000,000資本公積：5,000,000盈余公積：30,000,000股東權(quán)益是：135,000,000，若在外發(fā)行10,000,000股，則每股帳面價值是13.5元賬面價值不能代表公司股票的真正價值（市場價值）（3）清算價值（LiquidationValue）2.2股票的市值與經(jīng)濟價值每股市值（Marketvalue）：股票在市場上實際的交易價格經(jīng)濟價值（EconomicValue）：未來每股股利的現(xiàn)值，也稱為內(nèi)涵價值（Intrinsicvalue）股票是一種沒有償還期的證券，股票轉(zhuǎn)讓的本質(zhì)是這種領(lǐng)取股利收入這種權(quán)利的轉(zhuǎn)讓市值與經(jīng)濟價值不一定相等？市值與經(jīng)濟價值不一致股票市場的效率股市的低效率使投資者無法獲得完全的信息股票價格未包含所有的信息，則與公司股票的真正價值（充分信息）有差異投資者的期望在信息有效的前提下，大部分投資者將會有共同的認(rèn)識（期望），形成經(jīng)濟價值的共識值（Commonestimate）Black（1986）提出噪聲交易者（Noisetrader）和信息交易者（Informedtrader）本章剩下的部分介紹股票評估方法，是決定股票的經(jīng)濟價值。2.3股票價值分析模型2.3.1股息貼現(xiàn)模型零增長模型假設(shè)股息額保持不變，即dt=d0例1某公司2006年的每股收益為4.24元，其中50%的收益將用于派發(fā)股息，并且預(yù)計未來的股息將長期保持穩(wěn)定。公司的β值是0.85，同期股價綜合指數(shù)的溢價收益率為7%，國庫券利率為3.5%。公司股票當(dāng)前的市場價格為35元，計算股票理論價值和凈現(xiàn)值。必要收益率=3.5%+0.85×7%=9.45%股票理論價值（V）=2.12元/9.45%=22.43元凈現(xiàn)值（NPV）=V–P=22.43元–35元=-12.57元固定增長模型（Constantgrowthmodel）——Gordonmodel例2某年美國西南貝爾公司的資料如下：當(dāng)前每股收益為4.33美元,股息派發(fā)比率為63%,當(dāng)前每股股息為2.73美元,預(yù)計未來的利潤和股息的年增長率為6%,股票的β值為0.95,國庫券利率為7%,市場模型的平均風(fēng)險溢價為5.5%。則，股票的經(jīng)濟（內(nèi)在）價值？必要收益率=7%+0.95×5.5%=12.23%股票價值=2.73×1.06/(0.1223-0.06)=46.45美元兩階段增長模型多元增長模型在時刻T以前的T-時刻，股利可以按照任何比例增長，但在T之后T+時刻，假設(shè)按照固定比率增長，且一直下去。1~T-的股利只能按照最一般的公式計算T+以后按照可以按照固定增長模型計算2.2市盈率模型市盈率（P/E）：股票市場價格與每股凈收益的比率。一般認(rèn)為該比率保持在20－30之間是正常的，過小說明股價低，風(fēng)險小，值得購買；過大則說明股價高，風(fēng)險大，購買時應(yīng)謹(jǐn)慎。但高市盈率股票多為熱門股，低市盈率股票可能為冷門股。靜態(tài)市盈率：目前市場價格除以已知的最近公開的每股收益后的比值。動態(tài)市盈率：市場價格除以每股收益未來一年的預(yù)測值。如果將P/E公式中的價格換成股票內(nèi)在價值，此時的市盈率是理論市盈率；如果公式中的價格就是當(dāng)前的市場價格，此時計算得到的市盈率是實際市盈率。實際市盈率p0/e0是證券分析常用的指標(biāo)，且容易得到。實際市盈率=交易價格/每股盈余若v0/e0>p0/e0,則股票價格被低估，反之則高估。市盈率低估是買入信號，高估則是賣出信號。確定理論P/E基本杠桿有多種方法，通常使用的有：同類行業(yè)內(nèi)，風(fēng)險因素和經(jīng)營狀況相似的企業(yè)；上市公司所在的行業(yè)平均值；上市公司的歷史平均值；市場指數(shù)的P/E。例題：課本P214.例題（1）華新股票價格30元，已知其年收益是1.5元，計算華新股票市盈率；（2）如果華新股票的市盈率與所在行業(yè)的平均市盈率相同，而所在行業(yè)的A股票年收益是0.5元，A股票如果按行業(yè)內(nèi)的平均市盈率發(fā)行，計算A股票發(fā)行價格。使用市盈率優(yōu)缺點：優(yōu)點：（1）計算簡便；（2）便于進行同一行業(yè)不同企業(yè)或者不同行業(yè)之間的比較。缺點：對于收益為負(fù)值的上市公司，市盈率不具有經(jīng)濟含義。2.3市凈率市凈率（PBV）：股票價格與每股凈資產(chǎn)的比率。一般來說市凈率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低；但在判斷投資價值時還要考慮當(dāng)時的市場環(huán)境以及公司經(jīng)營情況、盈利能力等因素。每股凈資產(chǎn)是股票的賬面價值，它是用成本計量的，而每股市價是這些資產(chǎn)的現(xiàn)在價值，它是證券市場上交易的結(jié)果。市價高于賬面價值時企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量較好，有發(fā)展?jié)摿?，反之則資產(chǎn)質(zhì)量差，沒有發(fā)展前景。優(yōu)質(zhì)股票的市價都超出每股凈資產(chǎn)許多，一般說來市凈率達到3可以樹立較好的公司形象。市價低于每股凈資產(chǎn)的股票，就象售價低于成本的商品一樣，屬于"處理品"。當(dāng)然，"處理品"也不是沒有購買價值，問題在于該公司今后是否有轉(zhuǎn)機，或者購入后經(jīng)過資產(chǎn)重組能否提高獲利能力,是市價與每股凈資產(chǎn)之間的比值,比值越低意味著風(fēng)險越低。使用市凈率進行投資決策的依據(jù)是：當(dāng)某一股票的實際PB高于理論PB的時候，表示股票高估，應(yīng)當(dāng)賣出；反之，當(dāng)某一股票的實際PB低于理論PB時，表示股價低估，應(yīng)當(dāng)買入。見課本P220例題。第三節(jié)債券價值評估3.1債券定