私募基金的發(fā)展探析-現(xiàn)狀,過去,未來-畢業(yè)論文

內(nèi)容摘要:改革開放以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)，居民財(cái)富迅速積累，在如今我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速減弱的情況下，如何讓資產(chǎn)做到保值增值，為資本管理提供了龐大的市場(chǎng)。私募基金伴隨著投資靈活，收益高的特點(diǎn)，受到越來越多的高凈值人士青睞。我國(guó)私募基金從初現(xiàn)雛形到發(fā)展成熟，經(jīng)歷了二十幾年發(fā)展，但監(jiān)管長(zhǎng)期處于模糊狀態(tài)，沒有自身的法律身份。2014年，我國(guó)頒布了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，這意味著我國(guó)私募基金行業(yè)從此開始了制度化監(jiān)管，變身為“正規(guī)軍”。近年來，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的再度繁榮促進(jìn)了私募行業(yè)的大發(fā)展，毫無疑問，當(dāng)前私募行業(yè)的進(jìn)入了快速發(fā)展的時(shí)代。不過，我們?cè)诳吹狡淙〉玫某删蜁r(shí)，也要注意私募行業(yè)當(dāng)前存在的問題與隱患。本文通過分析私募行業(yè)當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r，了解行業(yè)所存在的問題，提出相關(guān)的對(duì)策與建議。關(guān)鍵詞:私募基金現(xiàn)狀發(fā)展探析對(duì)策建議Abstract:Sincethereformandopeningup,China'seconomymaintainedrapidgrowth,rapidaccumulationofhouseholdwealth,intodayChina'seconomicgrowthweakened,howtomakeassetsdopreserveandincreasethevalue,providesahugemarketforcapitalmanagement.Privateequityfundwiththeadvantageaboutflexibleinvestment,highreturncharacteristics,moreandmorehighnetworth.China'sprivateequityfundfromrudimentpeeptomature,long-termsupervisioninfuzzystate,withoutitsownlegalstatus.In2014,ChinapromulgatedtheInterimMeasuressupervisionandmanagementofprivateequityfunds,whichmeansthatChina'sprivateequityfundindustrybeganasystemofsupervision,transformedintoaregulararmy.Inrecentyears,thedomesticcapitalmarketprosperityhasgreatlypromotedthedevelopmentoftheprivatesector,thereisnodoubtthattheprivatesectorhasenteredtheeraofrapiddevelopment.However,weshouldalsopayattentiontothecurrentproblemsandrisksintheprivatesector.Basedontheanalysisofthecurrentsituationofprivatesectordevelopment,putforwardrelevantcountermeasuresandsuggestions.Keywords:PrivateOfferingFundsituationdevelopadvise目錄一、私募基金的概念 3(一)私募基金的含義 3(二)私募基金的特征 3(三)私募基金的分類 3(四)私募基金的組織形式 4(五)私募基金的運(yùn)作機(jī)制 4二、我國(guó)私募基金的發(fā)展歷程 6三、我國(guó)私募基金市場(chǎng)現(xiàn)狀 8(一)基本情況 8(二)私募行業(yè)其它動(dòng)態(tài) 10四、私募證券投資基金行業(yè)發(fā)展面臨的問題及風(fēng)險(xiǎn) 11(一)行業(yè)法律化進(jìn)程滯后 11(二)行業(yè)缺乏信用保障 11(三)資本流動(dòng)性較差，行業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境有待優(yōu)化 12(四)私募投資機(jī)構(gòu)量多質(zhì)不高，銷售渠道不暢 12五、促進(jìn)私募基金行業(yè)健康發(fā)展的建議 13(一)健全私募基金的相關(guān)法律法規(guī) 13(二)健全信用機(jī)制，加強(qiáng)行業(yè)自律監(jiān)管 14(三)推動(dòng)資本市場(chǎng)多層次發(fā)展，改善流動(dòng)性 14(四)培養(yǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，加強(qiáng)投資者教育 14六、結(jié)論 15參考文獻(xiàn) 15私募基金的發(fā)展探析——過去、現(xiàn)狀與未來一、私募基金的概念(一)私募基金的含義私募基金(PrivatelyOfferedFund)是相對(duì)于公募（publicoffering）而言，兩者主要的區(qū)別是看是否采用公開方式或者向不特定投資者發(fā)售基金份額募集資金，判斷為私募或公募基金。私募基金是指不通過公開方式，向少數(shù)符合特定條件的機(jī)構(gòu)投資者，或者高凈值的個(gè)人投資者發(fā)售份額而設(shè)立的基金。(二)私募基金的特征1.私募基金通常采用私下的方式募集資金，不能利用公開的傳媒，比如電視、報(bào)刊等進(jìn)行產(chǎn)品宣傳推介。其投資起點(diǎn)高，資金募集對(duì)象為少數(shù)符合特定條件的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，并且在參與人數(shù)上有限制。2.私募基金的法律監(jiān)管相對(duì)公募來說不嚴(yán)格，對(duì)所募集資金的投資標(biāo)的，基金的運(yùn)作模式，基金投資的比例等沒有嚴(yán)格限制。同時(shí)，私募基金管理人一般會(huì)把自己的資金部分參與投資，從而把利益關(guān)系和投資者綁在一起，此舉能有效促進(jìn)基金管理人進(jìn)行合理的投資。3.由于信息披露要求不高，私募基金投資行為更為隱蔽，發(fā)行更為迅捷、運(yùn)作空間更為靈活，對(duì)市場(chǎng)信息能快速做出反應(yīng)，由此獲得高回報(bào)的幾率更大。(三)私募基金的分類按投資標(biāo)的進(jìn)行分類：1.證券投資基金。該類基金投資標(biāo)的主要為二級(jí)市場(chǎng)證券及其他金融衍生品，管理人可根據(jù)投資者約定的要求，以及資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，自行設(shè)計(jì)基金的投資策略或調(diào)整投資組合。如重陽、星石等資產(chǎn)管理公司。2.股權(quán)投資基金，也稱為PE。主要投資于發(fā)展成熟的非上市企業(yè)，通過股本增值轉(zhuǎn)讓，如讓目標(biāo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市、兼并或者回購的方式出讓股權(quán)，賺取股本溢價(jià)而獲利。如鼎暉、弘毅投資管理公司。3.創(chuàng)業(yè)投資基金，俗稱VC，又稱為天使基金。該類基金主要投資于處于創(chuàng)業(yè)起步階段的企業(yè)，尤為關(guān)注新興和高技術(shù)行業(yè)，幫助所投資企業(yè)發(fā)展成熟。其特點(diǎn)是投資的周期較長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)更高，若能取得成功則可獲得高額的回報(bào)。如紅杉資本、軟銀、IDG等。4.其他私募基金。主要是指從事期貨、期權(quán)、藝術(shù)品收藏、紅酒等投資的私募基金，通過持有的資產(chǎn)增值而獲利。如APT、觀唐投資等公司。(四)私募基金的組織形式1.契約型基金，也稱為信托制基金。這類基金通過契約的形式確立私募基金的管理人，托管人及基金份額持有人之間的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系。在這類型下，投資者與管理人，管理人與托管機(jī)構(gòu)訂立契約。由投資者出資認(rèn)購基金份額，同時(shí)享有基金運(yùn)作帶來的收益。由管理人發(fā)起設(shè)立私募基金，并且按照契約約定的投資范圍及投資方式運(yùn)作基金資產(chǎn)，同時(shí)有權(quán)根據(jù)基金的業(yè)績(jī)收取管理費(fèi)和利益分成。由基金的托管人按照約定方式進(jìn)行資產(chǎn)的核算與保管，同時(shí)監(jiān)督管理人投資的行為。這種模式在國(guó)內(nèi)已有了成熟的經(jīng)驗(yàn)，例如借助信托通道發(fā)行的陽光私募。2.公司型基金，這類基金是要成立一家股份有限公司，所籌集的資金為公司法人的資本。公司型基金設(shè)立的依據(jù)是公司法和基金章程，具有獨(dú)立的法人資格以及股份制公司組織架構(gòu)，由有共同目標(biāo)的股東共同出資認(rèn)購公司的基金份額，同時(shí)成為了公司的股東。投資者按其出資比例或所持有的股份承擔(dān)有限責(zé)任，同時(shí)享有公司管理、投資決策、分享投資所獲得的收益等股東權(quán)利。其投資運(yùn)作過程主要受到公司的董事會(huì)監(jiān)督，以此保護(hù)投資者的利益。3.合伙型基金，是獨(dú)立的非法人經(jīng)營(yíng)實(shí)體，所籌集的資金為獨(dú)立財(cái)產(chǎn)。這類基金由普通合伙人以及有限合伙人兩部分組成，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離。兩者分工協(xié)作，普通合伙人充當(dāng)合伙基金管理人，進(jìn)行合伙企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理，并且對(duì)債務(wù)要承擔(dān)無限連帶責(zé)任。有限合伙人通常不參與合伙企業(yè)經(jīng)營(yíng)，同時(shí)以其所出的資金為上限對(duì)債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。這種模式下，有助于促進(jìn)普通合伙人謹(jǐn)慎地進(jìn)行基金的投資運(yùn)作，同時(shí)對(duì)有限合伙人來說，其風(fēng)險(xiǎn)可控。(五)私募基金的運(yùn)作機(jī)制1.私募基金的籌資對(duì)象（1）政府引導(dǎo)基金、各類母基金，社?；?、銀行保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的基金。（2）國(guó)企、民企、上市公司的閑置資金。（3）民間高凈值客戶的個(gè)人閑置資金。目前我國(guó)已經(jīng)有了一批相對(duì)富裕的群體，私募基金以其可觀的收益回報(bào)，逐漸受該群體的青睞。2.合格投資者認(rèn)定當(dāng)前，判定是否為合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)主要來自這三個(gè)方面：投資者是否具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力；購買私募基金的起點(diǎn)是否低于100萬元；若為單位投資者，其凈資產(chǎn)不得低于1000萬元，若為個(gè)人投資者，則要求其持有的金融資產(chǎn)至少為300萬元，或者滿足最近三年個(gè)人的年均收入至少為50萬元。此外，在頒布的法規(guī)中規(guī)定部分特殊的投資者可以看做合格投資者，即可以投資私募基金。例如社會(huì)保障基金，慈善基金等社會(huì)公益基金，以及資金投向?yàn)樽约夜芾淼乃侥蓟鸬墓芾砣撕蛢?nèi)部人員等。3.私募基金的運(yùn)營(yíng)模式我國(guó)私募基金的運(yùn)作方法主要有以下三種：（1）基金管理人部分出資，通常比例為10%至30%，與投資者的利益捆綁在一起，共同承擔(dān)基金的風(fēng)險(xiǎn)。如果基金發(fā)生虧損，則管理人的以其出資限額支付給投資者。（2）基金管理人不出或者少出資金，不收取管理費(fèi)，管理人從基金的業(yè)績(jī)中按比例提取報(bào)酬。（3）雙方約定基金的清盤線，當(dāng)基金凈值跌破清盤線時(shí)，基金清盤。4.私募基金的退出機(jī)制私募證券投資基金募集成立后，會(huì)有一定的封閉期，封閉期一般為3個(gè)月、6個(gè)月及一年。在封閉期內(nèi)不論基金盈虧多少，投資者都不得贖回。在封閉期過后，一般每個(gè)月會(huì)開放幾天，在開放期內(nèi)投資者在可以按照基金凈值贖回。私募股權(quán)投資基金（即PE/VC）的投資期限通常有數(shù)年，與私募證券投資基金不同的是：私募股權(quán)投資基金在能夠退出的同時(shí)，也意味著該基金投資計(jì)劃已經(jīng)結(jié)束，而私募證券投資基金并不因開放贖回而終止投資計(jì)劃。私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制通常有以下三種：企業(yè)上市（IPO）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、減資清算。(1)企業(yè)上市（IPO）。是指目標(biāo)企業(yè)首次股票公開發(fā)行，公司股份實(shí)現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行買賣交易，這種退出方式是最理想的。目標(biāo)企業(yè)上市后，不僅股本溢價(jià)會(huì)很高，給私募基金帶來更為可觀的收益，而且持有的股份流動(dòng)性好，退出時(shí)機(jī)靈活自由。同時(shí)，目標(biāo)公司可以借助私募基金的資源網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行發(fā)展，借助其經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行包裝，進(jìn)而達(dá)到上市要求，實(shí)現(xiàn)雙方利益最大化。(2)股權(quán)轉(zhuǎn)讓。這種方式下，私募基金把所持有的目標(biāo)公司的股份轉(zhuǎn)讓給其他投資者，從而實(shí)現(xiàn)退出。與讓目標(biāo)企業(yè)上市退出的方式相比，這種退出方式下股本沒有限售期，可在任意時(shí)間將持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)，而且成本低，操作上相對(duì)簡(jiǎn)單。通常，有兩種途徑進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓：一是管理層回購，即股權(quán)在目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行轉(zhuǎn)讓；二是二次出售或收購?fù)顺?，即股?quán)向目標(biāo)企業(yè)的外部轉(zhuǎn)讓。一般來說，回購發(fā)生在目標(biāo)企業(yè)沒有達(dá)到協(xié)議中約定的目標(biāo)，如沒有在約定的期限內(nèi)完成上市，則目標(biāo)企業(yè)管理層須按照協(xié)議約定的方式和價(jià)格購回私募基金持有的股份，從而實(shí)現(xiàn)退出。二次售出是指私募基金把持有的股份向第三方轉(zhuǎn)讓售出，第三方通常是戰(zhàn)略收購者，因?yàn)椴煌愋偷乃侥蓟痍P(guān)注目標(biāo)企業(yè)的時(shí)段不同，如VC類的基金更專注處于初創(chuàng)期的企業(yè)，而PE類的基金更擅長(zhǎng)于成熟企業(yè)的后期運(yùn)作，所以第三方有時(shí)是另外一家私募機(jī)構(gòu)。收購?fù)顺鍪侵改繕?biāo)企業(yè)被戰(zhàn)略投資者出于行業(yè)整合，獲取人才技術(shù)等目的，對(duì)目標(biāo)企業(yè)整體收購，私募基金向收購方出售持有的股份而退出。二次售出僅是私募基金持有的股權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)讓，目標(biāo)企業(yè)其他所有者的股份不發(fā)生變動(dòng)，與二次售出不同的是，收購?fù)顺鍪钦w股權(quán)發(fā)生變化。(3)減資清算。是指投資失敗，而私募基金所持有股權(quán)又不能正常及時(shí)轉(zhuǎn)讓，從而通過減少注冊(cè)資本或進(jìn)行破產(chǎn)清算實(shí)現(xiàn)退出。PE/VC基金專注于股權(quán)投資，高收益的同時(shí)也是高風(fēng)險(xiǎn)的，投資不成功也常見，而投資于企業(yè)初始創(chuàng)業(yè)期的VC類基金的不成功比例更高，且越是早期階段，失敗比例越高。投資不成功包括目標(biāo)企業(yè)無法完成上市，不再具有發(fā)展?jié)摿Φ仍蚨鵁o法取得預(yù)期回報(bào)。二、我國(guó)私募基金的發(fā)展歷程經(jīng)過總結(jié)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)私募基金行業(yè)的發(fā)展的步伐和我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展所經(jīng)歷的階段相關(guān)性很大。大致經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段：1993年到1995年是國(guó)內(nèi)私募基金的初步形成時(shí)期。此階段，證券公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)開始由經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)向承銷業(yè)務(wù)，擁有資金的大客戶也開始將資金交給證券公司進(jìn)行投資，由此漸漸形成了尚不規(guī)范的信用委托關(guān)系，同時(shí)私募基金形態(tài)也初步形成。1996年到1998年是國(guó)內(nèi)私募基金的形成時(shí)期。在此期間，上市公司從股市募集的多余資金處于閑置狀態(tài)，具有不小的投資需求。于是許多投資顧問類公司以及咨詢類公司便以委托理財(cái)?shù)姆绞?，設(shè)立并運(yùn)作私募基金，由此私募基金漸漸漸成形，并開始初步發(fā)展起來。1999年到2000年是國(guó)內(nèi)私募基金的發(fā)展時(shí)期。在該階段，部分綜合類證券公司取得了開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的批準(zhǔn)，由于當(dāng)時(shí)資管市場(chǎng)的初步放開，吸引了大量風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不高的社會(huì)資金流入。與此同時(shí)，二級(jí)股票市場(chǎng)行情向好，以及通過操縱股價(jià)等違法手段獲得較高的收益，導(dǎo)致許多上市公司把從股票市場(chǎng)募集來的資金投向了私募基金，由此私募基金得以進(jìn)一步快速發(fā)展。2001年后我國(guó)私募基金步入了規(guī)范、調(diào)整的階段。此時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)開始調(diào)整回落，證券市場(chǎng)的也在逐步規(guī)范，大批委托理財(cái)投資公司因虧損而退出，大部分公司承諾的保底收益水平業(yè)逐步下降。私募基金的投資策略及操作手法開始有所調(diào)整，如由跟莊操縱股票開始向挖掘企業(yè)價(jià)值和市場(chǎng)資金流向轉(zhuǎn)變。在政策方面，開始逐步放寬私募基金的范圍，如允許信托公司，券商等進(jìn)行一定限制地從事私募基金業(yè)務(wù)。在2004年，我們國(guó)家首只私募信托計(jì)劃推出，這標(biāo)志著我國(guó)私募基金行業(yè)由此開始了陽光化運(yùn)作的進(jìn)程。2006年以后，隨著市場(chǎng)進(jìn)入新一輪牛市，私募基金再次活躍，在經(jīng)歷了前期資本場(chǎng)及政策的調(diào)整規(guī)范后，以信托計(jì)劃為代表的“陽光私募”逐步走上舞臺(tái)，運(yùn)作手法日趨成熟，規(guī)范化發(fā)展私募基金的探索開始步入正軌。雖然在2004年陽光私募已經(jīng)破繭而出，但是2007年在數(shù)量和規(guī)模上才得到快速發(fā)展，其原因是私募基金有限制少，投資靈活的優(yōu)點(diǎn)同時(shí)，還能帶給基金經(jīng)理更高的收入，導(dǎo)致公募基金經(jīng)理開始陸續(xù)投身私募行業(yè)，因此資本市場(chǎng)上現(xiàn)在普遍把2007年定義為我國(guó)陽光私募的“元年”。同時(shí)，《合伙企業(yè)法》的頒布，給出了新的管理模式，有力推動(dòng)了私募基金行業(yè)的向好發(fā)展。2013年，在頒布的新《基金法》中，首次將非公開募集基金，即私募基金調(diào)進(jìn)了監(jiān)管范圍，這意味著私募基金初步獲得了自身的法律地位。此舉將有效促進(jìn)非公開募集基金的規(guī)范發(fā)展，同時(shí)也有益于我國(guó)資本市場(chǎng)的完善及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。當(dāng)下，我們可以稱2014年為我國(guó)私募基金行業(yè)的“監(jiān)管元年”，《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》頒布了，這意味著我們國(guó)家的私募行業(yè)開始了規(guī)范化的發(fā)展階段，其法律地位得以進(jìn)一步確立，同時(shí)為建立健全私募基金行業(yè)發(fā)展的政策體系奠定了基礎(chǔ)。隨著法律的明確以及資本市場(chǎng)的再度繁榮，造就了一批優(yōu)秀的基金經(jīng)理和強(qiáng)大的基金管理人。三、我國(guó)私募基金市場(chǎng)現(xiàn)狀2014年我國(guó)開始對(duì)私募基金進(jìn)行監(jiān)管，采用登記備案的機(jī)制。從實(shí)施登記備案制近兩年以來，私募基金搶足了資本市場(chǎng)的眼光，受益于政策面的寬松以及二級(jí)市場(chǎng)新一輪行情的展開，私募行業(yè)迅猛發(fā)展，可以說國(guó)內(nèi)私募行業(yè)迎來了新的時(shí)代。2015年，私募基金的管理人以及私募產(chǎn)品的備案新增數(shù)量都高速增長(zhǎng)。但是，高速增長(zhǎng)的私募行業(yè)同時(shí)也有野蠻生長(zhǎng)的一面，如在資金的募集方面，存在不合規(guī)行為，甚至涉及詐騙集資，損害投資者的利益，也有損私募基金行業(yè)的整體形象。期間，有關(guān)私募基金的法律規(guī)范文件不斷頒布，這表明監(jiān)管部門有意對(duì)私募基金行業(yè)展開整頓，進(jìn)行逐步規(guī)范。(一)基本情況2013年以后，隨著私募基金法律身份的確立，政策、監(jiān)管面的不斷完善，以及二級(jí)市場(chǎng)新一輪行情的啟動(dòng)，私募基金產(chǎn)品發(fā)行量成倍增長(zhǎng)，2015年發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量超過以往發(fā)行數(shù)量的總和如圖1所示。圖1私募基金產(chǎn)品發(fā)行情況截止到2015年12月底，已經(jīng)有2.5萬家私募管理機(jī)構(gòu)在基金業(yè)協(xié)會(huì)完成了登記，2.4萬只私募產(chǎn)品完成了備案手續(xù)，認(rèn)繳規(guī)?？傆?jì)5.07萬億元，實(shí)繳規(guī)?？傆?jì)4.05萬億元，從業(yè)人員總計(jì)37.94萬人。從私募基金登記備案數(shù)據(jù)變動(dòng)情況來看，由于前期監(jiān)管層表態(tài)不設(shè)立門檻，而是進(jìn)行事后監(jiān)管，管理人的登記增速明顯高于基金備案的增速見表1。表12015年私募基金登記備案情況2015年已登記管理人總數(shù)（家）已備案基金總數(shù)（只）《暫行》辦法后成立基金（只）從業(yè)人員數(shù)量（萬人）1月底69748846190312.442月底79899707244013.873月底913710853327015.424月底1069112446456317.695月底1228513663598419.916月底1391815612799022.117月底1600417415950126.148月底18503188761091228.939月底20383201231272831.7410月底21821208531596833.9211月底23705222171737143.0912月底25005240541921937.94數(shù)據(jù)來源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站私募基金管理人在全國(guó)各省均有分布，但大部分還是分布在我國(guó)東部的經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，如北京、上海、廣東、江蘇以及浙江幾大地區(qū)分布數(shù)量明顯多于其他地方。北京、上海以及深圳是我國(guó)公認(rèn)的三大金融中心，已在基金業(yè)協(xié)會(huì)完成登記手續(xù)的管理人中，有6464家，5743家及4363家分別分布在這三地，約占全國(guó)總數(shù)的62.3%。在管理的基金數(shù)量上，這三個(gè)地區(qū)占已備案私募基金總數(shù)的83%，總計(jì)達(dá)19478只，三地總基金管理規(guī)模為4.36萬億，占比達(dá)87.3%。北京、上海、深圳、江蘇、廣東、浙江綜合占據(jù)前6名見圖2。圖2中國(guó)私募基金管理人地域分布版圖數(shù)據(jù)表明，雖然已登記的管理人數(shù)量不小，但由于前期處于探索階段，政策面寬松，未設(shè)立門檻，不進(jìn)行事前審批，而采用事后監(jiān)管，高達(dá)67.4%的已登記的私募基金管理人并沒有備案的基金，屬于空殼狀態(tài)，有名無實(shí)見圖3。圖3已登記管理人私募產(chǎn)品備案情況(二)私募行業(yè)其它動(dòng)態(tài)1.在實(shí)施登記備案以后，私募基金誕生了一個(gè)新的類型——自主發(fā)行私募產(chǎn)品，即不再借助信托，券商資管等渠道，而由私募機(jī)構(gòu)自己做私募基金管理人。自主發(fā)行以其發(fā)行更為靈活，投資限制少，門檻以及費(fèi)用相對(duì)較低的優(yōu)點(diǎn)逐漸成為私募產(chǎn)品的主流趨勢(shì)見表2。表2私募基金發(fā)行方式比較信托產(chǎn)品券商資管基金產(chǎn)品有限合伙自主發(fā)行監(jiān)管法規(guī)信托法資管管理辦法基金法合伙企業(yè)法基金法法律關(guān)系信托委托代理委托代理企業(yè)組織委托代理投資顧問門檻實(shí)收資本1000萬注冊(cè)資本1000萬，須取得證監(jiān)會(huì)資格注冊(cè)資本1000萬，須取得證監(jiān)會(huì)資格合伙協(xié)議約定須取得基金業(yè)協(xié)會(huì)資格客戶參與人數(shù)限制300萬以下個(gè)人50個(gè)200個(gè)200個(gè)50個(gè)200個(gè)成立規(guī)模要求信托文件約定3000萬以上3000萬以上合伙協(xié)議約定100萬以上通道費(fèi)用0.3%-1%0.3%-0.5%0.3%-0.5%無無托管費(fèi)用0.1%-0.2%0.1%-0.2%0.1%-0.2%合伙協(xié)議約定0.2%-0.3%營(yíng)業(yè)稅無無無需要繳無資料來源：《私募陽光化的五種路徑比較分析》2.2015年以來，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)針對(duì)私募基金先后頒布了《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》，《私募投資基金信息披露管理辦法》等私募基金監(jiān)管規(guī)范條例。在2016年2月5日發(fā)布的公告中對(duì)私募基金管理人的備案和信息披露做了新的要求，如在規(guī)定的期限內(nèi)沒有進(jìn)行首只基金產(chǎn)品備案，將注銷該管理人登記；如果沒有按要求進(jìn)行信息報(bào)送的，將會(huì)不接受該私募機(jī)構(gòu)進(jìn)行私募產(chǎn)品的備案手續(xù)的辦理，直到完成整改為止。其后，基金業(yè)協(xié)會(huì)針對(duì)私募行業(yè)又頒布了《私募投資基金募集行為管理辦法》，對(duì)私募基金的募集行為進(jìn)行了系統(tǒng)的規(guī)范。此前，基金業(yè)協(xié)會(huì)先后對(duì)外公布了五批共計(jì)38家失聯(lián)（異常）的私募管理機(jī)構(gòu)，包括前期頗受媒體關(guān)注的澤熙投資及金賽銀等公司。一系列規(guī)范性監(jiān)管文件的出臺(tái)，表明私募行業(yè)經(jīng)過近年“野蠻式”發(fā)展后，走上了規(guī)范化發(fā)展的路程。四、私募證券投資基金行業(yè)發(fā)展面臨的問題(一)行業(yè)法律化進(jìn)程滯后2004年，中國(guó)第一只借助信托通道發(fā)行的陽光私募——赤子之心信托計(jì)劃誕生了。但是，直到2013年，在新頒布的《基金法》中，第一次把私募基金調(diào)整加入到了初步的監(jiān)管規(guī)范中，至此私募基金獲得了自身的法律地位。由于當(dāng)前對(duì)私募行業(yè)還沒有完善的法律監(jiān)管和處罰機(jī)制，導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展魚龍混雜。私募基金在發(fā)揮其信息披露要求低等優(yōu)勢(shì)的同一時(shí)間，也存在部分機(jī)構(gòu)利用這些優(yōu)勢(shì)進(jìn)行違規(guī)運(yùn)作的行為，例如進(jìn)行利益輸送，擾亂市場(chǎng)，甚至出現(xiàn)集資詐騙，公開宣傳募集等情況，很大程度地?fù)p害了個(gè)人投資者的利益，并且造成了一系列問題，擾亂行業(yè)健康發(fā)展。此外，不到位的制度執(zhí)行情況，讓國(guó)內(nèi)的私募基金行業(yè)仍舊不是很規(guī)范。例如在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案的私募機(jī)構(gòu)和私募基金產(chǎn)品數(shù)量不斷在增加，但是存在所報(bào)送的信息不夠真實(shí)、不夠完整、更新不夠及時(shí)等情況。同時(shí)市場(chǎng)上依舊有許多私募尚未進(jìn)行登記備案，仍舊處于地下運(yùn)作狀態(tài)，如何進(jìn)一步促進(jìn)登記備案制度的實(shí)施需考慮。(二)行業(yè)缺乏信用保障雖然私募基金已經(jīng)處在了法律監(jiān)管下，進(jìn)入了逐步規(guī)范化經(jīng)營(yíng)的時(shí)期，但是當(dāng)前國(guó)內(nèi)的信用資源匱乏，相關(guān)的法律法規(guī)也不是很完善，基金管理人的資質(zhì)與經(jīng)營(yíng)狀況得不到充分披露，存在較大的道德風(fēng)險(xiǎn)，是影響投資者資金安全的一大因素。從國(guó)際上的通行做法來看，管理人一般需占有3%-5%的基金份額與投資者形成利益捆綁。在國(guó)內(nèi)私募基金運(yùn)作中，通常私募基金管理人以自有資金出資占據(jù)較高的基金份額，有的還充當(dāng)劣后資金，通常為10%-30%，在發(fā)生虧損時(shí)，由劣后部分先行賠付。此外，基金管理人的品牌、基金經(jīng)理的信用記錄及以往盈利情況等方面常作為私募基金信用狀況的判別依據(jù)?，F(xiàn)階段，我國(guó)市場(chǎng)上的私募基金形式有許多種，因此法律上的監(jiān)管無法形成全面有效，容易產(chǎn)生監(jiān)管盲區(qū)，這也是導(dǎo)致私募市場(chǎng)無序競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展的原因之一。對(duì)私募基金而言，當(dāng)前還沒有制定統(tǒng)一的、公認(rèn)的的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和具有權(quán)威性的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)上所能看到的一些基金私募評(píng)級(jí)通常是以基金取得的歷史業(yè)績(jī)以及經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性等方面評(píng)出來的。雖然監(jiān)管上要求私募基金管理人需自己進(jìn)行或者由第三方機(jī)構(gòu)來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，但時(shí)并沒有對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)以及是否獨(dú)立作出明確的要求，導(dǎo)致評(píng)級(jí)的結(jié)果可靠與真實(shí)性存疑。(三)資本流動(dòng)性較差，行業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境有待優(yōu)化私募基金的另外一個(gè)特征就是流動(dòng)性較差。例如投資企業(yè)股權(quán)類的基金運(yùn)作時(shí)間通常長(zhǎng)達(dá)數(shù)年，在基金投資計(jì)劃沒有結(jié)束前，為了保證基金運(yùn)作的穩(wěn)定性以及連續(xù)性，不論在任何情況下，投資者不能贖回從而退出基金，因此會(huì)擔(dān)負(fù)更大的風(fēng)險(xiǎn)。近幾年，受益于中國(guó)良好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，證券市場(chǎng)的快速發(fā)展及相關(guān)法律法規(guī)的逐步完善，私募基金行業(yè)得以快速發(fā)展，并且取得了較為可觀的業(yè)績(jī)。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐漸回落的情況下，在資本市場(chǎng)上如何為私募基金提高流動(dòng)性值得探討。(四)私募投資機(jī)構(gòu)量多質(zhì)不高，銷售渠道不暢雖然在已經(jīng)有2.5萬家私募基金管理人在基金業(yè)協(xié)會(huì)完成了登記，但管理基金規(guī)模在20億元的管理人占比僅為2.3%，且近七層的私募機(jī)構(gòu)管理的基金規(guī)模為零，近32%的私募基金管理人實(shí)繳資本低于注冊(cè)資本的25%，近24%的私募基金管理人實(shí)繳資本低于100萬元。此外，在公布出來的失聯(lián)私募機(jī)構(gòu)名單中，存在實(shí)繳資本為零的情況，明顯有“空殼”的嫌疑。雖然注冊(cè)及實(shí)繳資本的多少和私募基金的運(yùn)營(yíng)管理能力沒有直接的正面關(guān)系，但卻可以從側(cè)面反映基金管理人自身的實(shí)力情況，同時(shí)這也說明我國(guó)的私募基金市場(chǎng)還處在不規(guī)范發(fā)展的階段。由于私募基金不得通過公開宣傳方式募集資金，當(dāng)前大多數(shù)采用非直銷的方式招徠投資者，而三方銷售機(jī)構(gòu)的專業(yè)性和產(chǎn)品推介過程中的合規(guī)性難以得到保障。穩(wěn)定的資金來源是私募基金持續(xù)發(fā)展和生存的十分重要的因素，而我國(guó)私募行業(yè)的資金來源很大一部分是靠基金經(jīng)理的個(gè)人關(guān)系發(fā)展而來。這一方面有礙基金經(jīng)理的獨(dú)立投資行為，同時(shí)也容易產(chǎn)生資金需求的短缺，由短缺進(jìn)而可能引起募集行為的不合法，故銷售渠道的拓展的私募行業(yè)發(fā)展的一大問題。五、促進(jìn)私募基金行業(yè)健康發(fā)展的建議(一)健全私募基金的相關(guān)法律法規(guī)我國(guó)的私募基金行業(yè)要想實(shí)現(xiàn)有效的監(jiān)管和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的目標(biāo)，首先就要在法律規(guī)章上給予最大的支持，做到有法可依。只有法律制度上完善了，監(jiān)管執(zhí)行才有法可依，才能落到實(shí)處，私募基金的銷售募集、投資運(yùn)作、贖回退出過程才能得以規(guī)范，才能切實(shí)地保護(hù)投資者的合法權(quán)益。當(dāng)前來看，我們的立法進(jìn)程不是要一蹴而就的，要根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)的特征和私募行業(yè)發(fā)展進(jìn)程而不斷跟進(jìn)。但是，立法過程不能處于滯后狀態(tài)，應(yīng)保持一定的前瞻性和適度的空間，讓法律來引導(dǎo)私募行業(yè)的良性發(fā)展，而不是讓私募行業(yè)的發(fā)展來主導(dǎo)法律的制定，兩者應(yīng)相輔相成，從而對(duì)私募基金建立符合我國(guó)資本市場(chǎng)特征的法律和監(jiān)管體系。1．規(guī)范私募基金的準(zhǔn)入條件監(jiān)管部門在給出如何認(rèn)定投資者是否合格的條件的同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)限定發(fā)起資金募集的私募基金管理人的資格。哪些機(jī)構(gòu)才能發(fā)起私募基金資金募集，這些機(jī)構(gòu)自身要滿足什么條件，對(duì)募集過程有何具體要求？由于市場(chǎng)是存在信息不對(duì)稱的，投資者想全面了解一家私募機(jī)構(gòu)以及判斷其提供信息的真實(shí)性是比較困難的，所以法律上應(yīng)當(dāng)具有相關(guān)措施，來保障投資者和管理人的地位平衡。例如，高管的資質(zhì)，從業(yè)人員的資格，公司的資本繳存和信息報(bào)送等要求。以此逐步實(shí)現(xiàn)私募基金管理人優(yōu)勝劣汰的過程。此外，還應(yīng)對(duì)私募基金銷售機(jī)構(gòu)的資質(zhì)進(jìn)行限定，增加基金托管機(jī)構(gòu)和基金外包機(jī)構(gòu)可提供的服務(wù)范圍。應(yīng)由合規(guī)性好，專業(yè)性高，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行銷售推介，同時(shí)也可推進(jìn)私募基金直接銷售方式的建設(shè)，讓管理人與投資者直接進(jìn)行交流，不僅可以保護(hù)投資者不被誤導(dǎo)，引導(dǎo)正確的投資觀念，還有利于加強(qiáng)兩者間的信賴，有利于長(zhǎng)期發(fā)展。2.強(qiáng)化托管人職能基金托管人通常擔(dān)任對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行保管，份額登記，估值核算，監(jiān)督管理人運(yùn)作過程是否合規(guī)等職責(zé)。托管人能否盡職盡責(zé)履行義務(wù)，關(guān)系基金是否能正常管理運(yùn)作，投資者資金安全是否得到有效保障。但是，當(dāng)前基金托管人在監(jiān)督方面不盡人意，主要原因在于沒有具體規(guī)定托管人的選擇，而是由管理人自行決定的，因此托管機(jī)構(gòu)為了獲取相應(yīng)利益，托管人只好放寬監(jiān)督。要加強(qiáng)托管人的職能，就應(yīng)對(duì)擔(dān)任私募基金托管人的資質(zhì)進(jìn)行一定的限定，如和基金的管理人不可以隸屬為同一機(jī)構(gòu)，不可以互相進(jìn)行出資等，保持托管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，從而切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益。(二)健全信用機(jī)制，加強(qiáng)行業(yè)自律監(jiān)管目前，在我國(guó)私募基金行業(yè)正處于發(fā)展壯大的階段，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)分工明確，同時(shí)應(yīng)加大對(duì)不合法合規(guī)行為的處罰力度。制定私募基金行業(yè)統(tǒng)一的評(píng)級(jí)機(jī)制，制訂行業(yè)自律約束機(jī)制，規(guī)范募集、銷售及運(yùn)作行為，引導(dǎo)私募基金管理人進(jìn)行自我改善，營(yíng)造一個(gè)健康發(fā)展的外部環(huán)境，為我國(guó)私募基金行業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)私募基金管理人的資信管理，防范信用風(fēng)險(xiǎn)，抽樣核查所報(bào)送信息的可靠性，資金運(yùn)作過程的合法性，托管人履行監(jiān)督職責(zé)的到位情況。此外，整個(gè)社會(huì)的誠(chéng)信教育體系也是需要完善的，當(dāng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的信用水平得到提高，信用的違約成本