有色金屬鋰行業(yè)專題研究

有色金屬鋰行業(yè)專題研究1.回顧上一輪鋰價周期：市場同步布局上游資源端及后端冶煉產(chǎn)能回顧上一輪鋰價周期，2016-2019年鋰價高位上觸18萬/噸。從主要鋰資源供應來看：（1）期間澳礦產(chǎn)能擴張迅速。2016年西澳在產(chǎn)的成熟礦山僅有Greenbushes一家。2017年MtCattlin、MtMarion投產(chǎn)，成熟鋰精礦礦山增至3家。2018年，Pilbara、Altura、BaldHill鋰精礦逐步投產(chǎn)，成熟鋰精礦礦山增至6家。2019年，大型鋰礦Wodgina投產(chǎn)，但因行業(yè)景氣度下行于當年11月停產(chǎn)維修。（2）海外鹽湖已具備一定規(guī)模，2019年實現(xiàn)在產(chǎn)產(chǎn)能15.55萬噸，成熟在產(chǎn)鹽湖包括SQM、ALB、Orocobre、Livent，其中SQM于2017年擴產(chǎn)2.2萬噸。（3）國內(nèi)鹽湖項目于2018年逐步起量。2018年國內(nèi)鹽湖已建成碳酸鋰產(chǎn)能共計4.2萬噸，其中藍科鋰業(yè)碳酸鋰產(chǎn)量達到1.1萬噸。另外，從資本開支來看，2016-2019年產(chǎn)業(yè)鏈同步布局上游資源端及后端冶煉產(chǎn)能，且礦石端資本開支多于鹽湖端。1.1.澳礦項目：產(chǎn)能擴張迅速2016年，西澳在產(chǎn)的成熟礦山僅有Greenbushes一家。Greenbushes：20世紀90年代初，Greenbushes鋰精礦已具備一定生產(chǎn)規(guī)模，2010年末精礦產(chǎn)能擴大至30余萬噸，2012年經(jīng)技改后鋰精礦產(chǎn)能擴大至74萬噸，2013年天齊鋰業(yè)

通過文菲爾德完成對泰利森的100%持股，并于2014年出售49%股份給洛克伍德（后被雅保收購），2016年配套奎納納氫氧化鋰項目開始啟動，2017年3月文菲爾德批準泰利森CG2

（60萬噸鋰精礦產(chǎn)能）建設，隨后當年7月批準CG3（60萬噸鋰精礦產(chǎn)能）建設，2019年10月CG2完成調(diào)試、啟動運營。2017年MtCattlin、MtMarion投產(chǎn)，成熟鋰精礦礦山增至3家。MtCattlin：2016年4月MtCattlin采選工作正式重啟，2017年1月，MtCattlin向中國發(fā)出復產(chǎn)后的首船鋰精礦。2017年全年鋰精礦產(chǎn)量15.57萬噸、銷量15.35萬噸。Mt.Marion：2015年9月決定建設20萬噸鋰精礦產(chǎn)能，并在2016年5月擴大到48萬噸鋰精礦產(chǎn)能，隨后在2017年2月調(diào)整為40萬噸鋰精礦產(chǎn)能，2017-2018年鋰精礦的產(chǎn)量基本達產(chǎn)，但出現(xiàn)同時生產(chǎn)4%和6%兩種品位的鋰精礦，所以在2019年3月進行了一次技改，在將品位全部提升至6%的情況下，將產(chǎn)能提升至45萬噸/年。2019年NMT以1.038億澳元出售其最后13.8%的MtMarion的股權(quán)，至此贛鋒鋰業(yè)和MRL各持有MtMarion50%的股權(quán)。2018年，Pilbara、Altura、BaldHill鋰精礦逐步投產(chǎn)，成熟鋰精礦礦山增至6家。Pilbara：2016年9月Pilbara完成pilgangoora項目DFS，2017年6月Pilbara募集8000萬澳元用于Pilgangoora鋰鉭項目的開發(fā)，其中包括贛鋒鋰業(yè)的2000萬美金股權(quán)承諾。2018年2月Pilbara公告二期80萬噸鋰精礦產(chǎn)能，當年7月一期項目生產(chǎn)出首批鋰精礦。Altura：2016年4月完成pilgangoora項目FS，2017年2月采礦方案獲批通過，2018年7月生產(chǎn)出首批鋰精礦。BaldHill：2016年11月打下首個勘探鉆孔，2017年7月Alita披露BaldHillPFS，2018年3月重選工廠試車，隨后7月鋰精礦實現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)。2019年，大型鋰礦Wodgina投產(chǎn)，并于當年11月停產(chǎn)維修。Wodgina起初產(chǎn)品為鋰輝石原礦：2017年2月Wodgina開始開采鋰輝石礦，并以原礦的形成直接出售，2018年5月MRL公布擬出售Wodgnia礦山49%的權(quán)益，同時公布三條25萬噸鋰精礦選礦線擬分別于2018年10月、2018年12月、2019年3月啟動生產(chǎn)。2018年擬一體化下游冶煉廠：2018年5月MRL公告計劃建設兩條2.8萬噸氫氧化鋰產(chǎn)線，每條資本開支3億美元，同年11月MRL公告擬以11.5億美金現(xiàn)金向雅保出售Wodgina礦山50%的股權(quán)，并成立合資公司生產(chǎn)鋰精礦和氫氧化鋰鋰鹽廠（一期5萬噸氫氧化鋰、二期10萬噸氫氧化鋰），同時由雅保負責為合資廠提供專有的氫氧化鋰工廠設計以及氫氧化鋰的銷售。2019年Wodgina易主雅保并被宣布停產(chǎn)：2019年8月MRL修正其與雅保的合約：MRL將Wodgina鋰礦項目60%的權(quán)益出售給雅保，并將合資廠的股權(quán)比例修改為MRL40%和雅保60%，由合資廠經(jīng)營Wodgina鋰精礦項目和電池級氫氧化鋰項目。2019年11月雅保以8.2億美金和Kemerton氫氧化鋰鋰鹽廠（兩個年產(chǎn)2.5萬噸產(chǎn)線）40%的權(quán)益獲得Wodgina鋰精礦項目60%的股權(quán)。雅保和MRL以6:4的股權(quán)比例成立了鋰業(yè)合資公司，同時宣布對Wodgnia礦山進行維護和保養(yǎng)。1.2.海外鹽湖項目：已具備一定規(guī)模海外鹽湖已具備一定規(guī)模，2019年實現(xiàn)在產(chǎn)產(chǎn)能15.55萬噸，成熟在產(chǎn)鹽湖包括SQM、ALB、Orocobre、Livent，其中SQM于2017年擴產(chǎn)2.2萬噸。ALB：2017年LaNegraⅡ投產(chǎn)，雅保鹽湖碳酸鋰產(chǎn)能擴大至5萬噸。SQM：鹽湖碳酸鋰產(chǎn)能空間較大，主要關(guān)注其鹽湖配額情況。2016財年鹽湖碳酸鋰產(chǎn)能4.8萬噸，苛化產(chǎn)能0.6萬噸，2017財年鹽湖碳酸鋰產(chǎn)能擴大至7萬噸，2018財年苛化產(chǎn)能擴大至1.35萬噸，2016、2017財年碳酸鋰產(chǎn)量皆約4.97萬噸。2018年1月，SQM和Corfo簽訂了仲裁協(xié)議，其中規(guī)定了租賃協(xié)議和項目協(xié)議的修訂。作為修訂租賃協(xié)議協(xié)議的一部分，Corfo授權(quán)將atacama地區(qū)生產(chǎn)的鋰產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售增加至349553公噸金屬鋰當量

（1860670噸碳酸鋰當量），這是在原授權(quán)量剩余約64816公噸金屬鋰當量（345015噸碳酸鋰當量）的基礎(chǔ)上增加的。2017財年SQM已計劃在2019財年將碳酸鋰產(chǎn)能提高至10萬噸，2018財年計劃未來碳酸鋰產(chǎn)能提高至18萬噸。Livent：碳酸鋰產(chǎn)能2萬噸，氫氧化鋰苛化產(chǎn)能2.5萬噸。2015年FMC鹽湖碳酸鋰產(chǎn)能1.2萬噸，2016年擴大至1.6萬噸，2018年7月FMC分拆鋰業(yè)務并更名為Livent，同年Livent啟動了碳酸鋰擴產(chǎn)項目，隨后在2020年3月暫停了在阿根廷的擴建項目，導致9500噸碳酸鋰產(chǎn)能的第1階段項目竣工延遲，以及暫停了配套的5000噸氫氧化鋰產(chǎn)能擴建項目，公司計劃分多個階段將阿根廷的碳酸鋰產(chǎn)能提高至約6萬噸以及分階段將氫氧化鋰產(chǎn)能增加至總計約5.5萬公噸。Orocobre：碳酸鋰產(chǎn)能1.75萬噸，2022年將擴充至4.25萬噸，同時建成1萬噸氫氧化鋰苛化產(chǎn)能。2015年Orocobre開始生產(chǎn)碳酸鋰，Olaroz第1階段碳酸鋰產(chǎn)能1.75萬噸，第2階段擴建旨在每年額外提供2.5萬噸初級碳酸鋰生產(chǎn)能力，預計約0.95萬噸新產(chǎn)品將用Narash氫氧化鋰工廠的原料，2018財年，Orocobre成功籌集了超過3.61億澳元的資金，用于擴建Olaroz鋰項目第2階段擴建及Narash工廠建設，該項目預計于2022年投產(chǎn)。1.3.國內(nèi)鹽湖項目：2018年逐步起量2018年國內(nèi)鹽湖碳酸鋰已建成碳酸鋰產(chǎn)能共計4.2萬噸,青海鋰業(yè)、藍科鋰業(yè)、國安鋰業(yè)各占1萬噸。當年藍科鋰業(yè)碳酸鋰產(chǎn)量達到1.1萬噸，實現(xiàn)了1萬噸碳酸鋰生產(chǎn)裝臵的達產(chǎn)達標，順利完成2018年碳酸鋰生產(chǎn)目標。2017年以后藏格鋰業(yè)、五礦鹽湖、錦泰鋰業(yè)等公司鹽湖產(chǎn)能陸續(xù)開始建設投產(chǎn)，至今已形成約12萬噸碳酸鋰產(chǎn)能。2021年全年國內(nèi)鹽湖碳酸鋰產(chǎn)量達52274噸，同比增加20.45%。1.4.資本開支：資源與冶煉同步擴張從資本開支來看，2016-2019年產(chǎn)業(yè)鏈同步布局上游資源端及后端冶煉產(chǎn)能，且礦石端資本開支多于鹽湖端。礦石端資本開支多于鹽湖端：從上游來看，彼時行業(yè)處于發(fā)展初期，礦石采選工藝技術(shù)成熟，相對容易開發(fā)，而國內(nèi)鹽湖因提鋰工藝存在一定壁壘，2018年才逐步起量，投建進度慢于礦石。從下游來看，彼時大部分正極材料和電池產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)工藝也較不成熟，動力電池需要使用雜質(zhì)偏少的鋰輝石電池級碳酸鋰作為原料，故礦石開采優(yōu)先度更高。后端冶煉產(chǎn)能同步加速擴張：根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計,截止2016年底，國內(nèi)生產(chǎn)商總共具備17萬噸LCE的鋰鹽加工產(chǎn)能，其中鹵水4.5萬噸LCE，包含鋰輝石以及云母在內(nèi)的礦石提鋰產(chǎn)能總計12.5萬噸LCE；與此同時，2016年國內(nèi)基礎(chǔ)鋰鹽產(chǎn)量約8.7萬噸LCE。而至2018年年底，據(jù)SMM，國內(nèi)鋰鹽月度產(chǎn)能達到2.34萬噸LCE，折28.1萬噸LCE/年；

2019年底，國內(nèi)鋰鹽月度產(chǎn)能達到4.77萬噸LCE，折57.2萬噸LCE/年，產(chǎn)能增速明顯。2.本輪鋰價周期：核心圍繞資源端展開，開發(fā)種類主要以鹽湖等其他資源為主2.1.資源端稀缺性凸顯，地位或高于冶煉本輪資本開支以資源端為中心，開發(fā)種類主要以鹽湖等其他資源為主。上一輪鋰價周期后，由于產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存積累明顯，自上而下進入長達兩年的去庫周期，隨著2021年下游需求快速增長，礦端稀缺性凸顯，地位顯著高于冶煉端。全球鋰輝石產(chǎn)能高度集中，在產(chǎn)澳礦產(chǎn)能約占全球88.6%。西澳主要在產(chǎn)礦山目前為4座，Greenbush產(chǎn)能134萬噸、占比接近50%，被天齊鋰業(yè)及雅保鎖定；MtMarion主要供應股東贛鋒鋰業(yè)；MtCattlin不考慮與雅化集團、盛新鋰能已簽訂的長單，大概可以提供約10%現(xiàn)貨，但供應量僅2萬噸左右；Pilbara現(xiàn)有產(chǎn)能匹配包銷協(xié)議已緊張，旗下Ngungaju工廠計劃到2022年年中，達到目標年產(chǎn)能為18-20萬干噸，屆時或占澳礦供給量6.3%，同時Wodgina也將于2022年復產(chǎn)一條產(chǎn)線，由于主要匹配雅保內(nèi)部冶煉產(chǎn)能，對供給端影響亦有限。鹽湖產(chǎn)能集中度相對于鋰輝石有所分散，但是CR4占比仍超過67%。2021年SQM、雅保、藍科鋰業(yè)、Livent等依舊為鹽湖主要產(chǎn)能，同時鹽湖在配套冶煉廠中直接生產(chǎn)碳酸鋰，極少作為原料供給給其他冶煉廠。礦端集中度高，供給緊張，鋰輝石價格攀升，而BMX電子交易平臺等新的定價機制或催化鋰價加速上行。（1）7月29日Pilbara第1次鋰精礦拍賣價1250美元/噸（FOB，5.2%），折算1497美元/噸（CIF，6%）。（2）9月14日Pilbara第2次鋰精礦拍賣價2240美元/噸

（FOB，5.2%），折算2643美元/噸（CIF，6%）。（3）10月26日Pilbara第3次鋰精礦拍賣價2350美元/噸（FOB，5.2%），折算2770美元/噸（CIF，6%）。由于資源端開發(fā)流程復雜，涉及要素較多，項目投建有一定難度，而冶煉產(chǎn)能擴產(chǎn)門檻有限，隨著一二線冶煉廠積極擴充冶煉產(chǎn)能，對鋰輝石的需求將更為集中。如天華超凈，氫氧化鋰產(chǎn)能規(guī)劃超15.5萬噸，其目前擁有2萬噸電池級氫氧化鋰產(chǎn)能（技改完成后達2.5萬噸），二期2.5萬噸電池級氫氧化鋰項目已進入投料試生產(chǎn)階段并產(chǎn)出合格產(chǎn)品。同時，公司擬投建江安縣年產(chǎn)5萬噸電池級氫氧化鋰項目（預計總投資23億元，計劃一期2.5萬噸22年底建成、二期2.5萬噸24年6月建成）以及眉山市6萬噸電池級氫氧化鋰項目（預計總投資25億元，計劃兩期各3萬噸22年Q2啟動、24年年底建成），屆時氫氧化鋰產(chǎn)能將達到16萬噸，對應鋰精礦需求量或達到115萬噸。2.2.本輪鹽湖資源的資本開支顯著高于其他資源種類鹽湖資源豐富，鹽湖資源量占比約64%，主要分布在南美智利、阿根廷、委內(nèi)瑞拉及國內(nèi)，而鹽湖產(chǎn)能占比約42.1%，具備良好的開發(fā)潛力。據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年資源端資本開支項目超過35個，投資規(guī)劃預計超過671億元。其中鹽湖項目20個，投資總額超過331億元，占主導地位；鋰輝石項目9個，投資總額約34億元。云母項目方面，國軒高科鋰電材料一體化項目單個項目投資達到115億元，項目包括建設10萬噸鋰鹽產(chǎn)能。而黏土項目包括力拓

Jadar項目的24億美元預期投資，按照原計劃，Jadar項目的建設將于2022年初開始，但需獲得環(huán)境批準，不過日前塞爾維亞否決了歐洲最大的鋰礦計劃，并撤銷了英澳礦業(yè)巨頭力拓的鋰礦勘探許可證。塞爾維亞總理表示，塞爾維亞已經(jīng)全面停止了力拓集團的Jadar鋰礦項目，所有(與該鋰項目有關(guān))的決定和許可證都已被撤銷。另外同樣從集中度上來講，全球鋰輝石產(chǎn)能高度集中，2021年在產(chǎn)澳礦產(chǎn)能約占全球礦石產(chǎn)能88.6%，且多數(shù)具有成本優(yōu)勢的資源已于上輪周期開發(fā)完畢，故并非本輪鋰價周期的開發(fā)重點。而鹽湖產(chǎn)能集中度相對于鋰輝石有所分散，當前全球在產(chǎn)鹽湖產(chǎn)能CR4占比超過67%，但由于鹽湖工藝技術(shù)的進步、產(chǎn)品質(zhì)量的提升等，本輪鹽湖資源的資本開支顯著高于其他資源種類。鹽湖或主要生產(chǎn)碳酸鋰，而目前磷酸鐵鋰產(chǎn)能規(guī)劃及市占率持續(xù)提升，也在一定程度上支撐鹽湖投資。由于市場對于磷酸鐵鋰電池的良好預期，電池材料、磷化工、鈦白粉以及其他企業(yè)紛紛布局磷酸鐵鋰產(chǎn)能。電池材料企業(yè)方面，德方納米現(xiàn)有磷酸鐵鋰產(chǎn)能12萬噸，擬在云南曲靖投資建設年產(chǎn)15萬噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)基地項目，投資總額約29億元；另外與寧德時代約定在四川省宜賓市江安縣投建“年產(chǎn)8萬噸磷酸鐵鋰項目”。磷化工企業(yè)方面，興發(fā)集團擬建設30萬噸磷酸鐵鋰，配套30萬噸磷酸鐵及其他配套，并且擬于華友鈷業(yè)圍繞新能源

鋰電材料全產(chǎn)業(yè)鏈進行合作，按照一次規(guī)劃、分步實施的原則，在湖北宜昌合作投資磷礦采選、磷化工、濕法磷酸、磷酸鐵及磷酸鐵鋰材料的一體化產(chǎn)業(yè)，建設50萬噸/年磷酸鐵、50萬噸/年磷酸鐵鋰及相關(guān)配套項目。鈦白粉企業(yè)方面，21年2月，中核鈦白宣布擬通過全資子公司甘肅東方鈦業(yè)投資建設年產(chǎn)50萬噸磷酸鐵鋰項目，投資總額為121億元。其他企業(yè)如海螺創(chuàng)業(yè)，與蕪湖市經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會簽署年產(chǎn)50萬噸磷酸鐵鋰正極材料項目投資協(xié)議，項目規(guī)劃建設年產(chǎn)50萬噸磷酸鐵鋰正極材料項目。3.投建周期及回收規(guī)模限制，高位鋰價下尚未出現(xiàn)大規(guī)模供給當前鋰價表現(xiàn)強勢，仍在不斷破歷史新高，盡管市場正不斷增加資本開支，但由于不同項目受資源稟賦、基礎(chǔ)設施、宏觀環(huán)境等影響，產(chǎn)能建設投放需要較長時間，同時產(chǎn)線也需一定調(diào)試及爬坡周期后，產(chǎn)能才能充分釋放，因此短期仍沒有足量的供應投放至市場中。1）鋰輝石礦山建設周期多為2年，且存在較長的爬坡過程。2）鹽湖新項目建設周期一般在3年左右（含前端鹽田）。3）目前原料和渠道受限，回收尚未形成大規(guī)模的供給。4）提鋰資本開支較高，礦端成規(guī)模擴產(chǎn)或需要景氣鋰價的持續(xù)性支撐。3.1.資源新增產(chǎn)能投建存在一定時間周期鹽湖項目此前由于工藝技術(shù)的不完善，同時考慮到資源稟賦，通常會優(yōu)先提鉀鈉后，再進行提鋰。故大部分鹽湖項目需要進行鹽田建設，完整建設周期約3-5年。隨著當前鋰的需求空間不斷增大，單噸經(jīng)濟效益提升，原鹵提鋰技術(shù)也逐步被企業(yè)納入考慮，據(jù)調(diào)研，若直接使用原鹵提鋰，建設周期約1-1.5年即可。參考察爾汗鹽湖項目，因不斷調(diào)整適合資源稟賦的提鋰方式，1萬噸碳酸鋰項目建設投產(chǎn)耗費數(shù)年。根據(jù)鹽湖股份公告信息，2007年起公司開始投資建設“1萬噸工業(yè)級碳酸鋰項目”；

2009年藍科鋰業(yè)合計投資達到5.05億元，但吸附劑制造成本和破碎率過高導致項目暫停；

2010年，藍科鋰業(yè)引入俄羅斯的吸附劑技術(shù)，實現(xiàn)鹵水提鋰技術(shù)突破，項目重啟建設；2016年3月，公司與啟迪清源公司合作建設膜法鎂鋰分離一期項目，并在10月全部投入試運行，2017年10月正式投產(chǎn)。海外鹽湖Sadevida項目建設周期超過兩年，規(guī)劃3.2萬噸LCE產(chǎn)能，分三期實現(xiàn)，每期完成1.07萬噸LCE產(chǎn)能建設。項目建設主要包括井場和鹵水分布、蒸發(fā)池（蒸發(fā)+沉淀）、碳酸鋰工廠（軟化+離子交換+結(jié)晶）、末端廢物處理。2021年執(zhí)行計劃的重點是從早期工作階段過渡到全面執(zhí)行階段，早期工作包括在年底前建造和填充第一個鹽田，采購設備以支持池塘調(diào)試，工廠的詳細設計工作，以及潛在的特定加工設備的早期訂單。2021年底以后項目將集中于開始工廠建設之前試運行的第一系列操作池，并進入運行準備階段，這樣的安排允許工廠建設期間的鹵水蒸發(fā)，并且允許蒸發(fā)的鹵水生產(chǎn)后供給到工廠。新冠疫情增加海外工程不確定性，Cauchari-Olaroz鹽湖項目建設周期超過4年。2020年3月，受疫情影響，一些原產(chǎn)自中國的設備交付時間推遲，部分設備的交付時間甚至延長至90天，導致Cauchari-Olaroz鋰項目建設延期，投產(chǎn)時間由2020年底延期至2021年初，由于2021年疫情繼續(xù)在全球蔓延，項目繼續(xù)延期至2022年Q3投產(chǎn)。澳礦產(chǎn)能建設投放亦需要充足時間。產(chǎn)能投放處于鋰價的后周期，上一輪澳礦資本開支集中在2016-2017年，當時鋰價處于高位，經(jīng)過1-2年的建設周期后，產(chǎn)能集中于2017-2019年投放。目前由于大部分硬巖礦產(chǎn)資源集中澳洲，受海外勞動力市場供給緊張、疫情反復影響，建設投產(chǎn)不確定性增大。3.2.本輪鋰價上漲較快，資源投建決策時間有限資源端投建存在一定時間周期，而上一輪鋰價上漲較為平緩，資源供給有較為充足的時間反應，而本輪鋰價上漲較為急促，因此導致目前資源端難以規(guī)模放量。上輪周期，若從2015年1月1日算起，第1-6個季度單季度SMM電池級碳酸鋰均價漲跌幅依次為7.14%、8.89%、2.04%、113%、51.64%、-2.48%，漲跌絕對數(shù)依次為0.3萬元/噸、0.4萬元/噸、0.1萬元/噸，5.65萬元/噸、5.5萬元/噸、-0.4萬元/噸。本輪鋰價自2020年8月份觸底后反彈，若從2020年8月21日算起，第1-6個季度單季度SMM電池級碳酸鋰均價漲跌幅依次為8.18%、72.09%、20.27%、13.48%、96.53%、125.69%，漲跌絕對數(shù)依次為0.33萬元/噸、3.1萬元/噸、1.5萬元/噸，1.2萬元/噸、9.75萬元/噸、24.95萬元/噸。3.3.原料及渠道受限，回收端尚未形成大規(guī)模供給除以上原生原料供應，目前回收尚未形成較大規(guī)模的供給。最重要的原因是回收渠道目前仍不完善，此外，回收企業(yè)面臨回收率不高、產(chǎn)能不足的問題。此前由于鋰價長期處于低位，企業(yè)基本以鈷、鎳回收為主，回收提鋰收率并不高（據(jù)SMM，約80-85%），且有回收鋰產(chǎn)能的只有邦普、格林美、華友、贛鋒、金泰閣、西恩等白名單企業(yè)，且產(chǎn)能有限，隨著鋰價的快速上漲，大部分回收提鋰產(chǎn)能都有擴張計劃，但基本都在年底或2022年之后投產(chǎn)，如新時代中能、天奇金泰閣、光華科技等。目前三元回收定價中，鋰不作為計價考慮，據(jù)Mysteel，鈷、鎳計價系數(shù)已升至超過100%，反而抑制部分提鋰產(chǎn)能不足、回收率不佳的企業(yè)的采購情緒。3.4.新資源資本開支較高，規(guī)模擴產(chǎn)或需要景氣鋰價的持續(xù)性支撐提鋰項目資本開支較高，且由于項目稟賦、基礎(chǔ)設施等情況各不相同，投建過程中不確定性，項目資本開支到開始收到正向現(xiàn)金流或相隔較長時間，因此資源端成規(guī)模擴產(chǎn)的意愿需要景氣鋰價的持續(xù)性支撐。從資本開支來看，新建鹽湖提鋰項目資本開支在20億元人民幣以上，黏土提鋰項目資本開支中樞在50億元人民幣左右，礦石提鋰項目資本開支在10億元人民幣以內(nèi)但是考慮到后期鋰鹽加工以及其他配套支出，資本開支依舊維系高位。從單位資本開支來看，鋰輝石項目投資強度較低，甲基卡鴛鴦壩、Pilgan技改項目、Finniss、Manono、Goulamina等項目單噸投資額不超過5億元，而鹽湖項目單噸投資額在8億元-17億元之間，黏土項目投資額較大，力拓

Jadar原計劃的單噸投資額則高達26.9億元。歷史鋰價復盤：2015-2019年，鋰價經(jīng)歷了兩輪上漲，第一輪上漲自2015年開始至2016年6月結(jié)束，主要系新能源補貼高企，以LFP為主的國內(nèi)新能源汽車需求快速增長，鋰價大漲。隨后由于國內(nèi)新能源汽車騙補調(diào)查開啟，疊加新增供給加速放量，鋰價回調(diào)。第二輪上漲自2017年9月開始至2017年12月，本輪上漲相比2015年更為平緩，主要系新能源汽車搶裝潮下，產(chǎn)業(yè)鏈補庫推動鋰價上行。然而隨著供給釋放超預期，疊加補貼退坡，新能源車產(chǎn)銷放緩，鋰價持續(xù)下行。2020年8月以來鋰價大幅上漲，主要系新能源需求確定性較高下鋰鹽需求持續(xù)提升疊加供給受限，鋰價或具備較長的景氣度。據(jù)中汽協(xié)，2022年1月，新能源汽車生產(chǎn)完成45.2萬輛，同比增長1.33倍。其中純電動乘用車生產(chǎn)35.2萬輛，同比增長122.6%；插電式混合動力乘用車生產(chǎn)8.4萬輛，環(huán)比增長1.7%；純電動商用車生產(chǎn)1.5萬輛，同比增長96.8%；插電式混合動力商用車生產(chǎn)0.04萬輛，同比增長197.1%。本月新能源汽車銷量未雖未刷新歷史記錄，但仍延續(xù)了去年高速發(fā)展的態(tài)勢，產(chǎn)銷規(guī)模遠高于去年同期水平。4.展望未來：供給曲線趨于陡峭，產(chǎn)業(yè)鏈一體化趨勢逐漸明朗4.1.多種資源類型進入開發(fā)周期，國內(nèi)資源單噸交易對價高于海外國內(nèi)資源及優(yōu)質(zhì)鋰礦單噸資源量對價較高，或主要系國內(nèi)社會及經(jīng)濟環(huán)境較為穩(wěn)定，項目開發(fā)的確定性較高。金圓股份收購辰宇礦業(yè)、鋰源礦業(yè)51%股權(quán)，單噸資源量對價分別為1.35萬元、0.72萬元；億緯鋰能收購大華化工5%股權(quán)，單噸資源量對價0.86萬元，單噸對價相對較高。另外，Arcadia鋰礦、Pilgangoora-Altura鋰礦等基礎(chǔ)設施較好、開發(fā)程度較高的項目也在交易中擁有可觀的對價。4.2.開發(fā)資源種類多樣化：鹽湖及云母提鋰工藝趨于成熟，產(chǎn)品得到主流供應鏈可隨著本輪鹽湖及云母提鋰工藝趨于成熟，且產(chǎn)品均得到主流供應鏈認可，如永興材料目前長單客戶包括廈鎢新能、湖南裕能、德方納米等下游龍頭動力電池材料企業(yè)，資源開發(fā)種類多樣化呈多樣化趨勢。此外，黏土等資源有望逐步躋身主流供給。4.2.1.

“吸附+膜”漸成主流，原鹵提鋰未來可期鹽湖提鋰工藝近幾年取得重大進展，吸附法、膜法等工藝均已量產(chǎn)，或為之后鹽湖放量提供技術(shù)前提。中國主要的鹽湖分布在青海及西藏地區(qū)，目前在產(chǎn)的主要鹽湖包括察爾汗鹽湖、一里坪鹽湖、東臺吉乃爾鹽湖、西臺吉乃爾鹽湖、大柴旦鹽湖以及扎布耶鹽湖等。由于各鹽湖鋰資源稟賦特點存在差異，現(xiàn)階段以吸附、膜分離為主的鹽湖提鋰技術(shù)已分別在青海柴達木地區(qū)各鹽湖鋰鹽產(chǎn)區(qū)得到產(chǎn)業(yè)化應用。原鹵提鋰工藝或提升鹽湖行業(yè)鋰資源綜合高效開發(fā)的效率。當前提鋰工藝基本是從老鹵中提鋰，盡管隨著技術(shù)的改進，老鹵到產(chǎn)成品的收率已有明顯提升，但是原鹵到老鹵以至于到產(chǎn)成品的整體收率還有提升空間，原鹵提鋰工藝可有效避免鋰資源在鹽田中的損耗，從而提升整體的收率。（1）五礦鹽湖原鹵提鋰中試線驗證原鹵提鋰效果良好。據(jù)海西發(fā)布，五礦鹽湖

“鹽湖原鹵高效提鋰技術(shù)研究”科技成果顯示，原鹵提鋰工藝省去分離濃縮時間長、收率低的鹽田攤曬工序，實現(xiàn)從原始鹵水進行鈉、鎂、鉀與鋰的同時分離及濃縮脫硼提鋰，有效縮短了原來2年的提鋰生產(chǎn)周期，總的提鋰收率提高至原來的2倍，綜合收率達70%以上，延長了資源服務年限，降低了生產(chǎn)成本和動力消耗，節(jié)能減排效果明顯，同時，產(chǎn)品品質(zhì)進一步提升，并提高了批次一致性，可以滿足生產(chǎn)新能源鋰電池高端材料的標準。（2）金海鋰業(yè)采用原鹵提鋰生產(chǎn)1萬噸鹽湖碳酸鋰，披露的產(chǎn)線建設周期不到1年，時間優(yōu)勢明顯。4.2.2.本輪周期云母工藝繼續(xù)完善2018年以來，鋰云母提鋰一方面技術(shù)問題得到基本解決。2018年鋰云母提鋰已經(jīng)進入放量期，在碳酸鋰供給中扮演超預期的資源補充者角色。彼時江特電機、南氏集團、合縱鋰業(yè)等企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能都在持續(xù)運行中，永興新能源、道氏技術(shù)、九嶺新能源等企業(yè)也都有新建產(chǎn)能將陸續(xù)投放。目前云母提鋰技術(shù)繼續(xù)完善，據(jù)我們測算，自有礦技改后成本可以降至5萬元/噸LCE，具備一定的競爭力。以永興材料為例，其采用的復合鹽低溫焙燒技術(shù)，固氟率達99.5%以上，大大減少設備腐蝕；采用的先成型后隧道窯焙燒工藝，溫度控制更精準穩(wěn)定，有利于鋰的轉(zhuǎn)化反應，大幅提升鋰的浸出率；在焙燒過程中，調(diào)整優(yōu)化燃燒工藝，配合MVR節(jié)能蒸發(fā)濃縮裝臵，實現(xiàn)了母液蒸發(fā)濃縮自產(chǎn)混合鹽循環(huán)利用，使輔料成本大幅下降；在濕法冶煉碳酸鋰過程中，改進沉鋰工藝流程，一步法得到電池級碳酸鋰，縮短了工藝流程，促進電池級碳酸鋰綜合成本進一步下降。4.3.冶煉端利潤受到礦端影響較大