貝泰妮專題報告

貝泰妮專題報告1、公司專注功效性護膚品市場1.1

公司概況公司專注功效性護膚市場，系專業(yè)化的化妝品企業(yè)。云南貝泰妮生物科技集團股份有

限公司是以“薇諾娜”品牌為核心，專注于應用純天然的植物活性成分提供溫和、專

業(yè)的皮膚護理產(chǎn)品，重點針對敏感性肌膚，在產(chǎn)品銷售渠道上與互聯(lián)網(wǎng)深度融合的專

業(yè)化妝品生產(chǎn)企業(yè)。公司堅持走產(chǎn)品專業(yè)化路線，隨著收入規(guī)模的擴大和實力的提升，

公司已成為全國領先的化妝品生產(chǎn)企業(yè)之一，并樹立了針對敏感性肌膚產(chǎn)品的行業(yè)標

桿。公司發(fā)展迅速。集團前身昆明貝泰妮生物科技有限公司于

2010

年正式成立，成立之

初主要作為化妝品經(jīng)銷商從事化妝品銷售業(yè)務。2011

年，薇諾娜官方旗艦店正式登入

天貓商城。自

2012

年起，公司開始獨立運營自主品牌。2015

年，公司通過國家高新

技術企業(yè)認定，薇諾娜亮相世界皮膚大會，實現(xiàn)中國品牌零的突破。2016

年，逑美

APP正式上線，隨后公司入選國家教育部創(chuàng)新團隊協(xié)作成員單位并獲質(zhì)量管理體系相關認

證。2019

年，公司被授予云南省博士后研科工作站，并登榮天貓雙十一美妝護膚類目

TOP9

行列。2020

年，公司發(fā)展迅速，榮登天貓雙

11

美妝國貨以及功效性護膚品

TOP1。公司股權結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定且集中。截至

2021

年

6

月

30

日，昆明諾娜科技有限公司直接

持有公司

46.08%的股份，系公司控股股東。諾娜科技的股東為

Hanson（HK）、李碧

云、昆明浩瀚、高紹陽、馬驍和昆明盤富，出資比例分別為

51.00%、20.00%、15.00%、

10.00%、2.49%、1.51%。其中，Hanson（HK）是

Hanson（BVI）的全資子公司，GUOZHENYU

（郭振宇）先生和

KEVINGUO先生分別持有

Hanson（BVI）70%與

30%的股權，合計持有

Hanson（BVI）100%的股權。GUOZHENYU（郭振宇）先生和

KEVINGUO先生為公司

實際控制人，二人系父子關系，通過諾娜科技和哈祈生合計控制公司

57.28%的股份。

公司的主要股東還有紅杉聚業(yè)、臻麗咨詢、重樓投資、哈祈生，持股比例分別為

21.58%、

8.81%、5.91%、2.60%。近年來，公司控股股東及實際控制人未發(fā)生變更，股權結(jié)構(gòu)相

對穩(wěn)定。目前，公司旗下有

16

家子公司，分別為上海貝泰妮生物科技有限公司、逑

美科技（上海）有限公司、昆明云妝生物科技有限公司、昆明貝泰妮生物科技銷售有

限公司、逑美科技（昆明有限公司）、上海際研生物醫(yī)藥開發(fā)有限公司、貝泰妮（上

海）供應鏈管理有限公司、貝泰妮（昆明）商貿(mào)有限公司、上海際研生物科技有限公

司、云南貝泰妮特色植物提取實驗室有限公司、云南云科特色植物提取實驗室有限公

司、科凝美（上海）生物科技有限公司、上海伊貝妮健康科技有限公司、海南貝泰妮

創(chuàng)業(yè)投資私募基金管理有限公司、四川貝泰妮生物科技有限公司、武漢市貝泰妮生物

科技有限公司，其中前

13

家為公司的全資子公司。實行薪酬激勵和員工持股計劃，激發(fā)員工積極性。2020

年，公司的管理層年度薪酬總

額達到

2009

萬元，遠高于

A股同行業(yè)公司；公司金額前三的高管薪酬合計總額也位

于同行業(yè)可比公司的前列水平。此外，公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、其他核心人

員及其親屬均持有公司一定比例的股份。公司實行薪酬激勵和員工持股計劃可以有效

地將員工利益與公司利益相結(jié)合，激發(fā)員工的工作積極性，進而助力公司業(yè)績穩(wěn)步向

好。

表

1：2020

年管理層年度薪酬1.2

護膚品業(yè)務和“薇諾娜”品牌系公司最主要創(chuàng)收來源公司主要從事化妝品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務。公司產(chǎn)品主要包括霜、護膚水、面膜、

精華、乳液等護膚品類產(chǎn)品以及隔離霜、BB霜、卸妝水等彩妝類產(chǎn)品。除化妝品外，

公司還從事皮膚護理相關醫(yī)療器械產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務，相關產(chǎn)品主要包括

透明質(zhì)酸修護生物膜、透明質(zhì)酸修護貼敷料等，主要用于微創(chuàng)術后屏障受損皮膚的保

護和護理。按產(chǎn)品結(jié)構(gòu)劃分，護膚品業(yè)務系公司最主要創(chuàng)收來源。公司主營業(yè)務可分為護膚品、

彩妝、醫(yī)療器械和其他。其中，護膚品是公司的最主要創(chuàng)收業(yè)務。2017-2020

年，公

司護膚品的營業(yè)收入從6.72億元逐年增長至23.60億元，年復合增長率高達52.00%；

占公司總營業(yè)收入的比比重從

84.21%逐年提升至

89.53%。2021H1，護膚品業(yè)務實現(xiàn)

營收

12.57

億元，同比增長

49.64%，營收占比達

89.02%。醫(yī)療器械是公司的第二大

創(chuàng)收業(yè)務。2017-2020

年，公司醫(yī)療器械的營業(yè)收入從

0.93

億元逐年增長至

1.95

億

元，年復合增長率為

27.99%；但營收占比從

11.65%逐年下滑至

7.40%。2021H1，醫(yī)療

器械實現(xiàn)營收

1.23

億元，營收占比小幅增長至

8.71%。彩妝系列是公司的第三大主營

業(yè)務。2017-2020

年，彩妝系列的營業(yè)收入從

0.22

億元逐年增長至

0.65

億元，年復

合增長率達

43.49%；但營收占比從

2.76%波動下滑至

2.47%。2021H1，彩妝業(yè)務實現(xiàn)

營收

0.22

億元，營收占比再降至

1.56%。按品牌劃分，“薇諾娜”品牌系公司最主要創(chuàng)收來源。“薇諾娜”品牌為公司主要品牌。

2017-2019

年，公司通過“薇諾娜”品牌實現(xiàn)的銷售收入從

7.84

億元逐年增長至

19.22

億元，年復合增長率達到

56.57%；占公司總營業(yè)收入的比重均維持在

98%以上。受疫情

影響，公司

2020

年一季度業(yè)績承壓，2020H1“薇諾娜”品牌營業(yè)收入為

9.28

億元，營

收占比達

98.51%。2021H1，“薇諾娜”實現(xiàn)營業(yè)收入

13.85

億元，同比增長

49.25%，營

收占比略降至

98.09%。公司在致力發(fā)展自有主品牌的同時積極拓展子品牌，2017

年2021H1，公司除“薇諾娜”以外的其他品牌實現(xiàn)的營業(yè)收入從

0.03

億元增長至

0.18

億

元；營收占比從

0.38%提升至

1.27%。1.3

公司的銷售模式公司堅持“以線上為主導、線下為基礎”的銷售渠道策略，推動線上線下協(xié)同發(fā)展。

線上通過多元化的渠道覆蓋，優(yōu)化公域流量，建設私域流量。其中，公域流量以薇諾

娜官方旗艦店（天貓）、薇諾娜官方旗艦店（京東）以及薇諾娜網(wǎng)上商城等為代表的

線上推廣自營店鋪；私域流量以薇諾娜專柜服務平臺為代表；公域流量和私域流量相

結(jié)合以微信小程序為代表。線下渠道方面，公司布局較廣，除了與院線合作較深，線

下門店主要和一心堂、健之家、老百姓等連鎖藥店，以及屈臣氏等專業(yè)性的化妝品店

進行合作。按銷售渠道劃分，公司以線上銷售為主。2017-2020

年，線上銷售收入從

4.88

億元逐

年增長至

21.72

億元，年復合增長率達到

64.49%；占主營業(yè)務的比重也從

62.09%逐

年提升至

82.88%。2021H1，線上銷售實現(xiàn)營收

11.01

億元，占主營業(yè)務的比重略降至

78.46%。公司實行線上協(xié)同線下的全渠道營銷模式，致力線上銷售的同時也在積極拓

展線下銷售。線下渠道方面，2017-2020

年，線下銷售收入從

2.98

億元波動增長至

4.48

億元，年復合增長率為

14.56%；占主營業(yè)務的比重卻從

37.91%逐年下降至

17.12%。

2021H1，線下銷售實現(xiàn)營收

3.02

億元，占主營業(yè)務的比重提升至

21.54%。線上銷售以自營模式為主，分銷占比亦有所提升。線上自營零售業(yè)務主要包括公司自

建平臺銷售或通過大型

B2C電商平臺開設自營店鋪實現(xiàn)銷售，是公司銷售渠道的重要

組成部分。2017-2020

年，線上自營收入從

3.63

億元逐年增長至

16.58

億元，年復合

增長率達到

65.92%；占主營業(yè)務的比重也從

46.16%逐年提升至

63.28%。2021H1，線

上自營實現(xiàn)營收

7.73

億元，占主營業(yè)務的比重降至

55.11%，但仍維持在較高水平。

線上分銷方面，2017-2020

年，線上分銷收入從

1.25

億元逐年增長至

5.14

億元，年復合增長率為

60.21%；占主營業(yè)務的比重從

15.94%波動提升至

19.60%。2021H1，線

上分銷實現(xiàn)營收

3.28

億元，占主營業(yè)務的比重略升至

23.35%。在線上銷售渠道中，第三方平臺的銷售占比較高。公司通過自建平臺和第三方平臺進

行線上自營、經(jīng)銷以及代銷，其中以第三方平臺銷售為主。2019-2020

年，線上第三

方平臺銷售收入從

11.87

億元增長至

18.24

億元，同比增長

53.66%；占線上渠道收入

的比重從

80.01%提升至

83.98%。2021H1，線上第三方平臺實現(xiàn)營收

9.72

億元，占線

上渠道收入的比重為

88.30%。線上自建平臺方面，2019-2020

年，收入從

2.97

億元

增長至3.48億元，同比增長17.17%；占線上渠道收入的比重從19.99%下降至16.02%。

2021H1，線上自建平臺收入為

1.29

億元，占線上渠道收入的比重再降至

11.70%。此外，線上第三方平臺和自建平臺分別以阿里系、薇諾娜專柜服務平臺為主。2019-

2020

年，公司通過阿里系平臺實現(xiàn)的銷售收入從

7.81

億元增長至

12.49

億元，同比

增長

59.92%；占主營業(yè)務收入比重從

40.35%提升至

47.66%。薇諾娜專柜服務平臺實現(xiàn)的營收占主營業(yè)務收入的比重也在

10%以上。2019-2020

年，公司通過薇諾娜專柜

服務平臺實現(xiàn)的銷售收入從

2.43

億元增長至

2.92

億元，同比增長

20.16%；但占主營

業(yè)務收入比重從

12.58%略降至

11.13%。1.4

公司的業(yè)績情況和盈利能力公司營收和歸母凈利潤總體均呈上升趨勢。2017-2020

年，公司營業(yè)收入從

7.98

億

元逐年增長至

26.36

億元，年復合增速為

48.93%；其中，2019-2020

年的營收同比增

速從

56.77%下降至

35.60%，這主要是因為受疫情影響

2020

上半年業(yè)績承壓。2021H1，

公司實現(xiàn)營業(yè)收入約

14.12

億元，同比增長

49.89%。2017-2020

年，公司歸母凈利潤

從

1.54

億元波動增長至

5.44

億元，年復合增長率達到

52.30%；其中，歸母凈利潤同

比增速也于

2020

年見底，為

32.04%。2021H1，公司實現(xiàn)歸母凈利潤

2.65

億元，同比

增速回升至

65.63%。公司銷售毛利率和銷售凈利率總體維持在較平穩(wěn)水平，而期間費用率處于較高水平。

2017-2020

年，公司銷售毛利率從

81.28%逐年下降至

76.25%；銷售凈利潤率從

19.47%波動提升至

20.62%。2021H1，銷售毛利率略提升至

77.19%，同比下降

4.77

個百分點；

公司銷售凈利率為

18.78%，同比提升

1.77

個百分點。公司銷售凈利率顯著低于銷售

毛利率主要是因為公司銷售期間費用率維持在較高水平。2017

年-2021H1，公司銷售

期間費用率從

55.86%下降至

50.76%，而后小幅回升至

53.67%；其中，公司銷售費用

率整體呈上升趨勢，從

41.09%波動上升至

45.14%，顯著高于管理費用率和財務費用

率，這主要是因為隨著營業(yè)收入快速增長，公司需要持續(xù)加大品牌形象推廣宣傳費用、

人員費用以及電商渠道費用；而管理費用率和財務費用率則整體呈下降趨勢，其中管

理費用率從

14.54%下降至

9.06%，財務費用率從

0.23%逐年下降至-0.53%。此外，公

司加大銷售費用的精準投入，增強了公司的品牌力和影響力，這已在公司業(yè)績的快速

增長中得到了印證。2、公司所處行業(yè)分析2.1

化妝品行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，護膚品類是其規(guī)模最大的子市場化妝品屬于日常消費品。化妝品是指以涂抹、噴灑或者其他類似方法，散布于人體表

面的任何部位，如皮膚、毛發(fā)、指趾甲、唇齒等，以達到清潔、保養(yǎng)、美容、修飾和

改變外觀，或者修正人體氣味，保持良好狀態(tài)為目的的化學工業(yè)品或精細化工產(chǎn)品。

護膚品通常具有保護或護理皮膚作用，能增強皮膚的彈性和活力，覆蓋護膚、彩妝、

洗浴用品、脫毛劑、止汗劑、護發(fā)、防曬、口腔護理、香水、嬰幼兒專用品等產(chǎn)品。中國化妝品行業(yè)發(fā)展速度高于全球整體水平。根據(jù)

Frost&

Sullivan，2015-2019

年，

全球化妝品市場規(guī)模從

4412

億美元上升至

5120

億美元，年復合增速為

3.79%；而同

期中國化妝品市場規(guī)模從

3181

億元上升至

4260

億元，年復合增速為

7.58%，比全球

整體復合增速高出

3.78

個百分點。Frost&

Sullivan預測數(shù)據(jù)顯示，2020

年，在

新冠疫情沖擊下，化妝品市場規(guī)模增速放緩，預計全球化妝品市場規(guī)模同比增速為僅

1.6%；但中國化妝品市場規(guī)模受影響較小，預計其同比增速仍達到

7.1%。隨著疫苗覆

蓋面逐漸拓寬，疊加口紅經(jīng)濟效應持續(xù)發(fā)酵，F(xiàn)rost&

Sullivan預計

2024

年全球化

妝品市場規(guī)模將達到

6400

億美元，其中中國化妝品市場規(guī)模將達到

5800

億元。中國化妝品市場發(fā)展速度高于全球整體水平，主要得益于近年來互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)展。美妝類

產(chǎn)品利用互聯(lián)網(wǎng)平臺培養(yǎng)存量用戶的消費習慣，擴大宣傳吸引增量用戶，年輕用戶需

求邊界擴張，美妝類產(chǎn)品滲透率提升，帶動國內(nèi)化妝品行業(yè)較快發(fā)展。同時，近年來

國貨品牌憑借日益提升的產(chǎn)品質(zhì)量和日漸成熟的互聯(lián)網(wǎng)平臺推廣，自主品牌的消費者

認可度有所提升，市場份額提升較快，因此國貨品牌為推動中國化妝品市場發(fā)展做出

了不可或缺的貢獻。護膚品為化妝品市場中的第一大品類。根據(jù)

Frost&

Sullivan，2019

年護膚類產(chǎn)品

在全球化妝品市場中占比約

40%，穩(wěn)居首位；就中國市場而言，2018

年護膚類產(chǎn)品在

中國化妝品市場中的占比高達

51.75%，遠高于世界整體水平。由此推出，在化妝品消

費領域中，中國消費者更熱衷于護膚保養(yǎng)類產(chǎn)品。同時，護膚品在化妝品市場中增速

最高，2019

年全球護膚品市場增長率約

8%，遠高于整體化妝品市場，這反映出在愛

美和保養(yǎng)意識強化的時代，消費者對護膚品的需求不斷提升。2.2

功能性護膚細分行業(yè)的賽道向好2.2.1

功能性護膚品行業(yè)的基本概況功能性護膚品的定義及分類。功能性護膚品是指專門針對問題性皮膚、有一定治療

作用的藥理性護膚品，主要包含皮膚學級護膚品、成分功效護膚品和械字號醫(yī)用敷

料。其中，皮膚學級護膚品是狹義的功能性護膚品，主要面向敏感肌人群，往往需

要深度綁定院線資源，具有一定的行業(yè)準入門檻和技術壁壘。國內(nèi)代表品牌包括貝

泰妮旗下的“薇諾娜”、上海家化旗下的“玉澤”；國外代表性品牌包括歐萊雅集

團旗下的“理膚泉、薇姿、科顏氏、修麗可”、皮爾法伯集團旗下的“雅漾”等。

隨著中國化妝品行業(yè)的發(fā)展，產(chǎn)品端呈現(xiàn)細分化、差異化的趨勢，功能性護膚品成

為近年來發(fā)展較快的細分品類。2.2.2

中國功能性護膚品行業(yè)具備較大的發(fā)展空間近年來，中國皮膚學級護膚品的市場規(guī)模不斷提升。2010-2019

年，中國皮膚學級護

膚品的市場規(guī)模從

27.7

億元逐年提升至

135.5

億元，年復合增長率達

19.29%。其中，

2019

年，中國皮膚學級護膚品市場規(guī)模突破百億元，同比增長

32.3%。中國皮膚學級護膚品人均消費較低，市場發(fā)展?jié)摿薮?。目前，皮膚學級護膚品在我

國仍處于導入期階段，與全球主要國家相比，中國皮膚學級護膚品的人均消費較低。

2019

年，中國皮膚學級護膚品的人均消費為

1.4

美元/人；而法國、美國、日本、韓

國和英國的皮膚學級護膚品人均消費分別為

27.6、9.4、6.3、5.1、4.6

美元/人，均

顯著高于中國水平。未來隨著中國人均收入水平提高以及功能性護膚品滲透率提升，

功能性護膚品市場的發(fā)展?jié)摿薮蟆?.2.3

中國功能性護膚品的市場需求呈增長趨勢中國化妝品行業(yè)逐漸往專業(yè)化方向發(fā)展。隨著生活水平的提高及消費理念不斷趨于成

熟，消費者不再單一的追求化妝品美白、保濕等基礎功效，而更加關注產(chǎn)品的安全性、

針對性、專業(yè)性，對于產(chǎn)品成分的關注度也不斷提升，周期性合理重復購買適合自己

膚質(zhì)的化妝品已成為很多消費者的日常需求。中國功能性護膚品的市場需求逐漸提高。根據(jù)中國皮膚性病學雜志的數(shù)據(jù)顯示，

受空氣、環(huán)境、壓力等多因素的影響，敏感肌人群基數(shù)較大且覆蓋范圍越來越廣，我

國

35%以上女性屬于敏感肌人群。根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，敏感肌女性人群中超過七成處

于弱度或輕度敏感，瘙癢、刺痛、泛紅是輕度敏感肌人群的主要癥狀，該類癥狀通過

日常護膚就可以對敏感肌進行一定的改善。2.2.4

逐漸趨嚴的行業(yè)監(jiān)管助力行業(yè)良性發(fā)展國家政策不斷進一步細化的約束，引導國內(nèi)化妝品行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。自

1990

年起，

國家衛(wèi)生部發(fā)布化妝品衛(wèi)生監(jiān)督條例，規(guī)定未取得化妝品生產(chǎn)企業(yè)衛(wèi)生許可證

的單位，不得從事化妝品生產(chǎn)，從此拉開中國對化妝品的衛(wèi)生質(zhì)量和使用安全監(jiān)督的

幕簾。接著，國家不斷細化和規(guī)范化妝品注冊和備案的流程，比如

2011

年的國產(chǎn)

非特殊用途化妝品備案管理辦法等。隨著行業(yè)規(guī)范化的推進，國家也不斷地從生產(chǎn)

和檢測兩格方面推進化妝品質(zhì)量的管理。從生產(chǎn)商來看，2016

年起，國家藥監(jiān)局發(fā)布

新規(guī)“兩證合一”，對化妝品生產(chǎn)許可的標準提出了新要求，重點在于提高企業(yè)在生

產(chǎn)質(zhì)量管理方面的要求；2018

年，化妝品分類規(guī)范和化妝品功效宣稱評價指導

原則中引導和規(guī)范了化妝品企業(yè)正確地說明化妝品的分類和功效。從檢驗角度來看，2017

年，化妝品監(jiān)督抽驗工作規(guī)范加強和規(guī)范化妝品監(jiān)督抽驗工作；2019

年，

化妝品檢驗檢測機構(gòu)能力建設指導原則中加強化妝品類型的檢驗檢測能力。3、公司的競爭優(yōu)勢以及同行業(yè)公司對比3.1

公司可比公司公司主要品牌競爭對手。公司專注敏感肌護理市場，經(jīng)過多年培育，公司旗下“薇諾

娜”品牌已在國內(nèi)相應細分市場中占據(jù)了比較高的市場份額，公司產(chǎn)品已與國內(nèi)外知

名化妝品品牌展開直接競爭。國際市場上，公司最主要的品牌競爭對手為歐萊雅集團

（L’ORéAL）旗下的薇姿（Vichy）和理膚泉（LaRoche-posay）、皮爾法伯集團（PierreFabre）旗下的雅漾（AVENE）。公司最主要的國內(nèi)品牌競爭對手為上海家化旗下的“玉

澤”。3.2

各公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的比對3.2.1

公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的競爭優(yōu)勢公司致力打造敏感肌，聚焦主品牌，積極拓展子品牌，不斷完善產(chǎn)品矩陣。公司品牌

定位清晰，具有較強的品牌塑造能力，經(jīng)過多年發(fā)展，已擁有“薇諾娜”為核心的等

多個品牌，生產(chǎn)、銷售

11

個大類，數(shù)百個

SKU的系列產(chǎn)品，涵蓋舒敏、美白、祛斑、

抗衰、防曬等多個領域。其中，公司長期聚焦和深度打造主品牌“薇諾娜”，該品牌系公司最重要的品牌，專注于敏感肌膚護理和修飾，旗下產(chǎn)品線齊全，涵蓋護膚品類、

彩妝類、醫(yī)療器械類幾個大類。2021

年，“薇諾娜”繼續(xù)聚焦，繼續(xù)鞏固“舒敏”系

列在皮膚學級護膚品的龍頭地位，同時積極拓展“美白”、“防曬”、“抗衰”等其

他功效性品類。圍繞著已成功塑造的主品牌“薇諾娜”，公司在此基礎上不斷衍生，

積極拓展多層次銷售市場，塑造了專注于專業(yè)嬰幼兒護理的“WINONABaby”品牌、

專注于痘痘肌膚護理的“痘痘康”品牌、專注于高端皮膚修護的“BeautyAnswers”

品牌以及專注于干燥性皮膚護理的“資潤”品牌，以滿足不同年齡、不同偏好的消費

者需求。主品牌“薇諾娜”以“舒敏系列”為核心產(chǎn)品線，打造明星爆款單品。公司主品牌“薇

諾娜”產(chǎn)品根據(jù)產(chǎn)品功效可以細分為“舒敏系列”、“極潤保濕系列”、“柔潤系列”

等多個系列產(chǎn)品，其中以專注于舒緩肌膚敏感問題的“舒敏系列”為核心。2017

年2020H1，公司“舒敏系列”產(chǎn)品的銷售收入占主營業(yè)務收入比重較高，穩(wěn)定在

30%以

上。其中，“舒敏系列”中的“舒敏保濕特護霜”（主要包含

15g、50g等規(guī)格）系公

司的王牌暢銷單品，2017

年-2020H1，其銷售收入占主營業(yè)務收入比重平均為

17%左

右。公司持續(xù)鞏固“薇諾娜”品牌的龍頭地位，夯實其核心“舒敏”產(chǎn)品線。根據(jù)Euromonitor

（LBNBrandShares）的統(tǒng)計，2020

年，公司旗下“薇諾娜”品牌在皮膚學級護膚品

國內(nèi)市場排名穩(wěn)居第一。公司憑借“薇諾娜舒敏保濕特護霜”、“薇諾娜舒敏保濕潤

膚水”、“薇諾娜舒敏保濕修護精華液”等多款敏感肌膚護理產(chǎn)品在國內(nèi)皮膚學級護

膚品市場占據(jù)了約

26.00%的市場份額，同比提升

2.5

個百分點，相較于第二、第三名

的領先優(yōu)勢繼續(xù)擴大；排名前

5

的其他品牌包括雅漾、理膚泉、貝德瑪、薇姿等國際

知名化妝品品牌。3.2.2

主要品牌競爭對手的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比對公司的王牌單品“薇諾娜舒敏特護霜”是專業(yè)的敏感肌膚護理產(chǎn)品。公司專注于應用

純天然的高原特色植物活性成分，以皮膚學理論為基礎，通過專業(yè)萃取技術提供溫和、

專業(yè)的敏感肌膚護理產(chǎn)品，并形成了一定的技術專利和研發(fā)壁壘。公司的王牌單品“薇

諾娜舒敏特護霜”的核心活性成分為馬齒莧提取物和青刺果油，該活性成分的制備方

法系公司的發(fā)明專利。馬齒莧的主要功效為舒緩皮膚泛紅、干癢、灼熱等不適癥狀，

青刺果能增強皮膚自我修復能力，二者具有較強的修護敏感性皮膚屏障的功能。相較

于可比品牌產(chǎn)品，“薇諾娜”成分更溫和安全。以“薇諾娜舒敏特護霜”為例，其核

心成分為純植物提取物，具有針對敏感性皮膚的舒敏、抗炎、保濕等主要功能，更適

合追求產(chǎn)品安全、成分不刺激的敏感肌群體。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的分類來看，對比

A股可比公司，貝泰妮更專注于功能性護膚品市場。貝

泰妮的主營業(yè)務分為護膚品、彩妝、醫(yī)療器械和其他，其中護膚品是其最主要創(chuàng)收業(yè)

務，2020

年，公司護膚品的營收占比高達

89.53%，顯著高于上海家化（34.13%）、丸

美股份（51.63%）以及珀萊雅（86.41%）。其中，珀萊雅的護膚類業(yè)務營收占比與貝

泰妮最為接近，但兩者產(chǎn)品專注的細分市場不同，珀萊雅深耕大眾護膚品市場且高增

長業(yè)務為彩妝類產(chǎn)品，而貝泰妮更專注于敏感肌膚護理的細分市場。上海家化旗下?lián)?/p>

有與“薇諾娜”構(gòu)成直接競爭關系的“玉澤”品牌，但從整體的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，上海

家化還專注于母嬰市場，美容護膚的營收占比遠低于貝泰妮。對于丸美股份而言，護

膚類、眼部護理類和肌膚清潔類產(chǎn)品系其主營業(yè)務，其中以眼部護理著稱化妝品界，

其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和細分市場有別于貝泰妮。3.3

公司銷售渠道的競爭優(yōu)勢“專業(yè)醫(yī)生推薦”的營銷模式首先為公司建立了良好的口碑。公司前期主要與院線合

作，在國內(nèi)醫(yī)院的皮膚科布局，通過“醫(yī)生推薦”的營銷模式進行推廣，建立起了良

好口碑。順應了醫(yī)院皮膚科從診斷、治療和研究的重心開始向皮膚美容轉(zhuǎn)變的趨勢，

公司成立了線下的薇諾娜皮膚醫(yī)療美容中心。該中心是一家集醫(yī)療、教學、科研于一

體的大型專業(yè)皮膚醫(yī)療美容特色機構(gòu)，同時也是

CDA（中國醫(yī)師協(xié)會皮膚科醫(yī)師分會）

指定的國內(nèi)一流的皮膚美容主診醫(yī)師培訓基地。其擁有國內(nèi)頂尖皮膚科專家團隊，前

期已為全國數(shù)百家醫(yī)院培養(yǎng)了上千名的皮膚美容醫(yī)生，目前已獲得了醫(yī)療機構(gòu)執(zhí)業(yè)

許可證。前期與國內(nèi)院線較深的合作是“薇諾娜”的發(fā)力點，也正是薇姿、雅漾、

理膚泉等外資藥妝品牌的軟肋。在皮膚醫(yī)療美容行業(yè)，中國對外資設立了嚴格的門檻，

外資藥妝品牌在國內(nèi)很難建立起類似的皮膚醫(yī)療中心，而“薇諾娜”正是利用其皮膚

醫(yī)療美容中心，首先在醫(yī)院渠道建立起了良好的知名度。公司不斷強化“薇諾娜”的專業(yè)科研形象?！稗敝Z娜”建立了逑美

APP，為顧客患者

提供專業(yè)的線上咨詢和專屬的治療建議。不僅如此，“薇諾娜”還聯(lián)合當下國內(nèi)較受

90、00

后歡迎的科普載體丁香醫(yī)生發(fā)布了敏感肌膚精準防護指南，并聯(lián)合知乎打

造線上圓桌討論，用淺顯易懂的語言，從自我辨別敏感性皮膚及發(fā)生原因、敏感性皮

膚精準修護解決方案等向消費者傳遞科學護膚，呼吁人們重視肌膚健康、關愛敏感肌，

同時也強化了“薇諾娜”在年輕群體中的科研專業(yè)形象。線上多平臺運營，積極把握唯品會、抖音等潛力電商渠道的平臺紅利。近年來，公司

順應化妝品行業(yè)新零售模式的發(fā)展趨勢，快速拓展線上銷售渠道，與天貓、唯品會、

京東等大型

B2C平臺進行深度合作，并借助微信平臺搭建線上商城進行產(chǎn)品銷售。在

天貓渠道流量增速放緩的行業(yè)背景下，2021H1，公司通過阿里系銷售渠道實現(xiàn)的收入

為

5.87

億元，占主營業(yè)務收入的比重達

41.95%，同比增長仍有

29.78%；唯品會渠道

收入占公司主營業(yè)務收入的比重也達到了

10%以上。2021

年，在“6·18”年中大促活動中，“薇諾娜”蟬聯(lián)天貓美妝國貨新銳

No.1，成為天貓美妝類目

TOP10

中唯一國

貨。同時，公司進行精準營銷，與具有公信力的

KOL（如薇婭、李佳琪）進行深度合

作，以線上直播帶貨的形式在各大電商平臺進行種草和推廣，實現(xiàn)品牌宣傳與產(chǎn)品銷

售相結(jié)合的雙向互動。此外，公司還聘請個人形象與品牌定位高度契合的明星如舒淇

進行品牌代言，樹立專業(yè)的品牌形象。線下方面，公司積極開展新渠道。公司在繼續(xù)拓展連鎖藥房

OTC渠道的同時，積極開

拓屈臣氏等新渠道。2020

年下半年，“薇諾娜”開始入駐屈臣氏，并成為了首個登上

DermaWall的國產(chǎn)護膚品牌。2021H1，公司線下銷售增長同比超過了

90%，這主要來

自屈臣氏、H.E.A.T等在內(nèi)的新渠道以及與一些省級連鎖藥店開展的新合作。公司表

示將繼續(xù)拓展線下布局。3.4

各公司研發(fā)能力的比對3.4.1

公司的研發(fā)優(yōu)勢公司聚焦功效性護膚品核心技術，重視研發(fā)投入和研發(fā)體系建設。公司持續(xù)完善研發(fā)

中心各模塊功能并升級為貝泰妮研究院，成立特色植物研發(fā)中心、功效性護膚品研發(fā)

中心以及醫(yī)療器械研發(fā)中心。2020

年，公司研發(fā)設計了“光透皙白”、“特安養(yǎng)護”

系列等

50

余款新品；自主研發(fā)的多個護膚品配方技術及產(chǎn)品外觀設計，累計申報獲

得授權發(fā)明專利

15

項，實用新型專利

17

項，外觀設計專利

18

項；發(fā)表論文

5

篇，

其中

SCI2

篇；累計參與制定

11

項團體標準。此外，公司圍繞特色植物提取物有效成

分制備與敏感肌膚護理領域研究的自主研發(fā)技術，擁有

11

項核心技術，2020

年，應

用核心技術實現(xiàn)的銷售收入占公司主營業(yè)務收入的比例達到

95%以上。公司樹立了針對敏感性肌膚產(chǎn)品的行業(yè)標桿。公司集中優(yōu)勢資源專注于敏感肌護理細

分領域的研發(fā)，在行業(yè)內(nèi)占據(jù)了一定的研發(fā)優(yōu)勢。公司系國家高新技術

企業(yè)，同時也是國家工業(yè)和信息化部認定的“國家綠色供應鏈管理示范企業(yè)”、云南省人力資源和社會保障廳認定的“云南省博士后科研工作站”。2020

年，公司工業(yè)設

計體系入選“云南省工業(yè)設計中心”，名列云南省產(chǎn)業(yè)發(fā)展“雙百”工程重點培育企

業(yè)名單。公司擁有強大的研發(fā)團隊。公司目前的研發(fā)團隊匯集了藥物制劑、藥物分析、中藥學、

生物制藥、藥理學、生物工程、高分子化學、精細化工、設計等不同學科的各類專業(yè)

人才，使公司在配方開發(fā)、植物提取研究、產(chǎn)品開發(fā)和評估技術、包裝設計等方面處

于行業(yè)領先地位。截至

2021

年

3

月，公司擁有研發(fā)團隊逾百人，其中本科學歷以上

的有

84

人，包括博士學歷

3

人，碩士學歷

24

人，本科學歷

57

人。此外，公司董事

長郭振宇先生具備較強的專業(yè)背景，對產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有前瞻性的探索。郭振宇先生曾任

滇虹藥業(yè)集團股份有限公司董事長、總裁，系首位歸國創(chuàng)業(yè)的海歸美國終身教授以及

國際健康產(chǎn)業(yè)領袖，并打造了中國皮膚科知名