疫情對家具制造業(yè)消費需求能得到恢復性增長出口影響不大未來3年精裝市場空間較大

疫情對家具制造業(yè)消費需求能得到恢復性增長，出口影響不大，未來3年精裝市場空間較大

一、疫情對家具制造業(yè)消費影響

1、復盤SARS影響：消費需求短期受抑，節(jié)奏影響大于總量影響

地產(chǎn)銷售和開工受限。在SARS期間，地產(chǎn)銷售和新開工走勢接近：2013年1季度商品房銷售和房屋新開工面積同比大幅提升，2季度（SARS爆發(fā)期）有所回落，隨后在3季度出現(xiàn)反彈。SARS期間，地產(chǎn)銷售和開工受限，但伴隨疫情步入穩(wěn)定期，地產(chǎn)前端銷售和后端開工均有所修復。

從社零總額看，在SARS疫情爆發(fā)期（2003年3月-5月），整體社零總額出現(xiàn)明顯下挫，2003年5月為最低點，當月社零總額為3463億元，同增僅4.3%。其后，伴隨5月中下旬疫情開始得到控制，2003年6月社零總額同比大幅恢復至8.3%。

就國內(nèi)家具消費而言，SARS爆發(fā)期家具需求承壓。5月增速為年內(nèi)最低點，家具制造業(yè)主營業(yè)務收入同比增長13.2%，環(huán)比大幅下滑。從全年節(jié)奏看，疫情更影響家居消費節(jié)奏，對總量影響較小。疫情步入穩(wěn)定期后，2003年家居消費在下半年迅速提升，從6月起家具制造業(yè)主營業(yè)務收入同比增速保持在30%以上，全年增速達到32%。SARS疫情下的家具消費呈現(xiàn)出節(jié)奏延后，但總量依舊高增的特點。

2003年各季度家具制造業(yè)主營業(yè)務收入增速反而有所提升，結(jié)構(gòu)方面，各季度占全年收入比例也沒有太大變化，Q1至Q4收入結(jié)構(gòu)仍舊約為20：25：25：30。

企業(yè)數(shù)量方面，在非典期間，我國家具制造企業(yè)數(shù)量并未減少，反而處于逐漸上升區(qū)間。

家具作為房地產(chǎn)后周期行業(yè)，其消費很大程度受到房地產(chǎn)行業(yè)的影響。由于我國商品房銷售分為現(xiàn)房和期房，以期房與現(xiàn)房數(shù)據(jù)為基礎進行加工，擬合出商品房交房面積，進一步比較商品房交房面積變動與家具銷售情況的關(guān)聯(lián)度。結(jié)果顯示：家具行業(yè)主營業(yè)務收入變動趨勢與交房面積同比變動趨勢呈現(xiàn)強關(guān)聯(lián)性。

家具作為房地產(chǎn)后周期行業(yè)，其消費很大程度受到房地產(chǎn)行業(yè)的影響。由于我國商品房銷售分為現(xiàn)房和期房，以期房與現(xiàn)房數(shù)據(jù)為基礎進行加工，擬合出商品房交房面積，進一步比較商品房交房面積變動與家具銷售情況的關(guān)聯(lián)度。

對比索菲亞、歐派家居、尚品宅配PE-TTM數(shù)據(jù)與商品房銷售面積累計同比數(shù)據(jù)，當?shù)禺a(chǎn)銷售面積同比增速為正時，家具公司估值中樞較地產(chǎn)銷售同比下滑時期有明顯提升，2012年11月與2015年6月分別為兩個估值中樞上移分界點，2014年2月和2017年12月分別為估值中樞下移分界點。

2、2020Q1基本面會呈現(xiàn)承壓狀態(tài)；伴隨疫情緩解和消除，家居需求能得到恢復性增長，但全年來看缺口或仍存在

參考2003年SARS疫情影響，SARS持續(xù)時間為2002年11月至2003年7月，其中2003年5-6月為疫情最嚴重階段，由于2002-2003年中國房地產(chǎn)處于黃金發(fā)展期，商品住宅銷售和竣工面積增速受到的影響較小，但限上家具零售額增速卻出現(xiàn)回調(diào)，2003年4月降至階段性低點11.2%，回調(diào)幅度約11pcts，家具零售明顯受到疫情拖累；此后伴隨疫情得到控制和消除，家具零售增速開啟連續(xù)9個月上行周期，2004年1月達到階段性高點32.3%。

本次2019-nCoV與SARS有諸多相似之處，因此判斷本次疫情結(jié)束后，家居需求也將出現(xiàn)恢復性增長，但考慮到行業(yè)所處發(fā)展階段與2003年不同，目前家居公司銷售對大促依賴度更高，例如3月促銷接單占全年比例可達30%-40%，故若疫情繼續(xù)發(fā)酵，需求持續(xù)受到壓制，導致促銷節(jié)奏和力度放緩，全年銷售目標恐遭下調(diào)。

供給：多省推出延遲復工要求，產(chǎn)品供應料受限，Q1受影響最為顯著。繼國務院延長2020年春節(jié)假期后，部分省份和直轄市下發(fā)通知要求企業(yè)延遲復工，其中大多數(shù)要求延至2月9日，而湖北省要求不早于2月13日。家居公司響應國務院和各地政府號召，亦下達延長假期通知，如歐派將全體員工上班時間延至2月10日或以后。另外從上市家居公司產(chǎn)能布局來看，工廠基本均處于要求延遲復工的省市，其中索菲亞、好萊客、顧家家居在湖北有生產(chǎn)布局，生產(chǎn)環(huán)節(jié)料受到一定限制，影響產(chǎn)品供應。

家居需求和產(chǎn)品供應短期受疫情負面影響較為顯著，同時考慮到各公司的捐款支出（通常計入營業(yè)外支出），2020Q1基本面會呈現(xiàn)承壓狀態(tài)；伴隨疫情緩解和消除，家居需求能得到恢復性增長，但全年來看缺口或仍存在。

二、疫情對家具企業(yè)出口影響不大

出口方面，我國定制家具公司產(chǎn)能主要滿足中國大陸市場需求，疫情對家具企業(yè)出口影響不大。我國定制家具公司生產(chǎn)的產(chǎn)品主要滿足中國大陸市場需求，國外銷售較少，也還未進行海外工廠的建設拓展。2018年我國主要家具企業(yè)海外收入占比均不超過5%。

三、中長期看，家居行業(yè)依舊堅守竣工、精裝兩條主線

1、竣工：2020年竣工回暖逐步確立，家裝需求或集中于下半年釋放

參考03年SARS期間家具社零情況可知，當年5月家具零售額增速達到年內(nèi)低點，其后隨著疫情控制，下半年銷售額增速迅速回升。地產(chǎn)方面，03年是當時銷售表現(xiàn)較好的年份，亦對當年家具銷售有積極貢獻。2020年竣工回暖趨勢已經(jīng)確立，預計家裝需求釋放將推遲，下半年或迎來集中釋放。

2、精裝：未來3年精裝市場擴容確定性較強，家居龍頭有望受益

2015年至2018年，國內(nèi)精裝修住宅開盤套數(shù)由82萬套上升至253萬套，年均復合增長率為32.5%；預計2019年為340萬套，同比增長34%。滲透率方面，預計2019年上升至32%，但對比發(fā)達地區(qū)70-80%以上的比例，我國精裝修滲透率仍有較大提升空間。精裝所涉及主要包括櫥柜、木門、瓷磚、地板等建材品類，預計2021年櫥柜、木門、地板、瓷磚工程端將分別有約228、110、291、193億元市場規(guī)模。工程業(yè)務將成為家居品牌成長新驅(qū)動，推薦關(guān)注全屋定制龍頭歐派家居、受益標的志邦家居，江山歐派。

一季度前端接單或受影響，部分在鄂設廠企業(yè)交付節(jié)奏受干擾，全年看，家居消費偏剛需，總量影響或好于市場預期。復盤SARS期間地產(chǎn)數(shù)據(jù)和社零數(shù)據(jù)，地產(chǎn)銷售和開工增速在疫情爆發(fā)期同步下滑，社零和家具制造業(yè)營收數(shù)據(jù)亦承壓。本次冠狀病毒肺炎疫情將對家居企業(yè)一季度接單形成直接影響，由于一季度產(chǎn)能主要用于年前訂單交付，部分在鄂設廠企業(yè)交付節(jié)奏受干擾較大。此外，由于家居消費剛需的特性，SARS疫情下的家具消費呈現(xiàn)出節(jié)奏延后，但總量依舊高增的特點，本次冠狀病毒肺炎疫情對全年消費總量的影響或好于市場預期。

展望2020年，短期受疫情影響竣工節(jié)奏或有所擾動，但竣工回暖+精裝房滲透率繼續(xù)升的長期趨勢不變。B端市場將保持高景氣度，零售端競爭壓力邊際緩和，訂單持續(xù)邊際好轉(zhuǎn)：1）軟體板塊短期看海外產(chǎn)能受本次新冠病毒疫情影響小，中長期看床墊和沙發(fā)分別是“好賽道”和“好格局”的細分行業(yè)；2）定制板塊拓品類帶來的客單價提升和渠道前置獲取流量的路徑仍是主旋律。遵循三條投資主線：1）看好軟體板塊“好賽道”、“好格局”，外銷標的受疫情影響小。建議關(guān)注管理架構(gòu)和產(chǎn)品矩陣調(diào)整到位、龍頭優(yōu)勢突出的【顧家家居】；外銷產(chǎn)能釋放、訂單修復的【敏華控股】；內(nèi)銷零售恢復、具備預期差的【喜臨門】；自主品牌培育、后端高效生產(chǎn)、受益外銷訂單集中的【夢百合】。2）精裝板塊優(yōu)選規(guī)模效應強、