財務(wù)管理03-風險與報酬課件

1財務(wù)管理第三章風險與報酬2風險單項資產(chǎn)的風險與報酬證券組合的風險與報酬理論假設(shè)3投資者是理性的資本市場是有效的投資者厭惡風險4

A是肯定贏1000元，B是50%的可能性贏2000元，50%的可能性什么也得不到。

A是肯定損失1000元，B是50%可能性損失2000元，50%可能性什么都不損失。前景理論的基本原理5大多數(shù)人在面臨獲得的時候是風險規(guī)避的大多數(shù)人在面臨損失的時候是風險偏好的人們對損失比對獲得更敏感發(fā)布消息的四個原則7如果你有幾個好的消息要發(fā)布，應(yīng)分開發(fā)布。如果你有幾個壞消息要公布，應(yīng)把它們一起發(fā)布。如果你有一個大大的好消息和一個小小的壞消息，應(yīng)該把這兩個消息一起告訴別人。如果你有一個大大的壞消息和一個小小的好消息，應(yīng)該分別公布這兩個消息。第一節(jié)風險8風險一般說來，風險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的可能性。在財務(wù)學中，風險就是不確定性，是指偏離預定目標的程度，即實際結(jié)果與預期結(jié)果的差異。如果企業(yè)的一項行動有多種可能的結(jié)果，其將來的財務(wù)后果是不肯定的，就叫有風險。如果某項行動只有一種后果，就叫沒有風險。10風險

是指發(fā)生不好的結(jié)果或發(fā)生危險、損失的可能性（possibility）或機會（chance）。

風險的分類11從公司本身來看，風險分為經(jīng)營風險（商業(yè)風險）和財務(wù)風險（籌資風險）經(jīng)營風險是指生產(chǎn)經(jīng)營上的原因帶來的收益不確定性。財務(wù)風險是指因負債籌資而帶來的收益不確定性，即由于借款而增加的風險。企業(yè)外部條件的變動如：經(jīng)濟形式、市場供求、價格、稅收等的變動企業(yè)內(nèi)部條件的變動如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)備利用率、工人勞動生產(chǎn)率、原材料利用率等的變動12從個別投資主體的角度看，風險分為市場風險和公司特別風險。市場風險是指那些影響所有公司的因素引起的風險，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等，不能通過多角化投資來分散，又稱為不可分散風險或系統(tǒng)風險，但這種風險對不同企業(yè)的影響不同。公司特別風險是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等，可以通過多角化投資來分散，又稱為可分散風險或非系統(tǒng)風險。第二節(jié)單項資產(chǎn)的風險與報酬13確定概率分布計算期望報酬率計算標準離差計算標準離差率計算風險報酬率14一、確定概率分布

經(jīng)濟情況經(jīng)濟情況發(fā)生的概率Pi報酬率KiA項目B項目繁榮一般衰退0.20.60.240％20％070％20％-30％0≤Pi≤1概率分布的類型：離散型分布、連續(xù)型分布

如果隨機變量（例如報酬率）只取有限個值，并且對應(yīng)于這些值有確定的概率，則稱隨機變量是離散型分布。如果隨機變量能取無限個值，并且每個值都有確定的概率，則稱隨機變量是連續(xù)型分布。使用最廣泛的連續(xù)型分布是正態(tài)分布，因為不論總體分布是正態(tài)還是非正態(tài)，當樣本很大時，其樣本平均數(shù)都呈正態(tài)分布。正態(tài)分布曲線為對稱的鐘型。15A項目：40％×0.2+20％×0.6+0×0.2=20％B項目：70％×0.2+20％×0.6+（-30％）×0.2=20％經(jīng)濟情況發(fā)生的概率報酬率（A）報酬率（B）繁榮一般衰退0.200.600.2040%20%070%20%-30%1718三、計算標準離差標準離差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種度量。一般地講，在期望值相同時，標準離差越大，風險性越大。A項目：12.65％B項目：31.62％20風險報酬投資者因冒風險進行投資而獲得的超過時間價值的那部分報酬。風險報酬的表示方法風險報酬額風險報酬率注意：財務(wù)管理中，風險報酬通常用風險報酬率表示。21五、計算風險報酬率RR=bVRR------風險報酬率b-------風險報酬系數(shù)（風險報酬斜率）V------標準離差率（風險程度）風險和報酬的關(guān)系22

風險和報酬的基本關(guān)系：風險越大，要求的報酬越高。

期望投資報酬率=無風險報酬率+風險報酬率風險報酬風險報酬率無風險報酬率期望報酬率1926-1999：投資回報率23資料來源:?Stocks,Bonds,Bills,andInflation

2000Yearbook?,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.普通股長期國債美國國庫券風險報酬系數(shù)的確定24根據(jù)以往的同類項目確定由企業(yè)領(lǐng)導或企業(yè)組織有關(guān)專家確定由有關(guān)部門組織專家確定25一、證券投資組合的收益與風險1、單個證券的收益與風險

第三節(jié)證券投資組合的風險與報酬27協(xié)方差（δAB）反映兩種證券收益之間的互動性。協(xié)方差>0：表明兩種證券收益同方向變動協(xié)方差<0：表明兩種證券收益反方向變動協(xié)方差=0：表明兩種證券收益變化不具有相關(guān)性28相關(guān)系數(shù)ρ與協(xié)方差的性質(zhì)相同，取值范圍[-1，1]相關(guān)系數(shù)=-1，完全負相關(guān)相關(guān)系數(shù)=1，完全正相關(guān)相關(guān)系數(shù)=0，不相關(guān)相關(guān)系數(shù)-1<ρ<0，負相關(guān)相關(guān)系數(shù)0<ρ<1，正相關(guān)303、N種證券組合的收益與風險協(xié)方差矩陣二、證券投資的風險類型311、公司特有風險（非系統(tǒng)風險或可分散風險）

是每個公司特有的風險，它源于公司本身的商業(yè)活動和財務(wù)活動。

它表現(xiàn)為個股報酬率變動脫離整個股市平均報酬率的變動?？梢酝ㄟ^投資組合分散這部分風險。相關(guān)性32相關(guān)性：兩種資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)程度。完全正相關(guān)：兩種股票價格同時上升或下降，且上升或下降幅度完全相同。完全負相關(guān)：當其中一種股票價格上升時，則另一種股票價格下降，并且上升和下降幅度完全相同。【例】假設(shè)共投資100萬元，股票A和B各占50%。方案AB組合年度報酬報酬率報酬報酬率報酬報酬率20072008200920102011平均值標準差20-517.5-2.57.57.540%-10%35%-5%15%15%22.6%-520-2.517.57.57.5-10%40%-5%35%15%15%22.6%15151515151515%15%15%15%15%15%0%33

表1完全負相關(guān)如果A和B完全負相關(guān)，組合的風險被全部抵消，方案AB組合年度報酬報酬率報酬報酬率報酬報酬率20072008200920102011平均值標準差20-517.5-2.57.57.540%-10%35%-5%15%15%22.6%20-517.5-2.57.57.540%-10%35%-5%15%15%22.6%40-1035-5151540%-10%35%-5%15%15%22.6%34表2完全正相關(guān)如果A和B完全正相關(guān)，組合的風險不減少也不擴大。35可分散風險若兩種股票完全負相關(guān)，所有的風險可分散；若兩種股票完全正相關(guān)，不可分散風險；一般地，絕大多數(shù)股票之間的相關(guān)系數(shù)為0.5～0.7，證券組合可抵減風險，但不可全部消除風險；若證券組合的股票種類足夠多，幾乎能把所有的非系統(tǒng)風險分散；36

源于公司之外，如通貨膨脹、經(jīng)濟衰退等，所有公司都受其影響，表現(xiàn)為整個股市平均報酬率的變動。這類風險無論購買何種股票都無法避免，不能用多角化投資來回避，而只能靠更高的報酬率來補償。市場風險可能用β系數(shù)加以度量。2、市場風險（系統(tǒng)風險或不可分散風險）注意：

與單項投資不同，證券投資組合要求補償?shù)闹皇遣豢煞稚L險，而不要求對可分散風險進行補償。β系數(shù)37不可分散風險（市場風險）不可分散風險的程度，一般用β系數(shù)表示；作為整體的證券市場，其β系數(shù)為1；β＝1，說明股票的風險與證券市場風險相同；β<1，說明股票的風險低于證券市場風險；β>1，說明股票的風險高于證券市場風險；證券組合的風險系數(shù)證券組合的β系數(shù)：單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)重是各種證券在組合中所占的比重。其中：βp代表證券組合的β系數(shù)；

βi代表證券組合中第i種證券的β系數(shù)；

wi代表證券組合中第i種證券所占的比重；

n代表證券組合中證券的數(shù)量；38多項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險第i種股票價值占組合價值的百分比第i種股票的貝他系數(shù)β高組合投資β低風險高風險低39【例】某投資人持有共100萬元的3種股票，該組合中A股票30萬元、B股票30萬元、C股票40萬元，貝他系數(shù)分別為2、1.5、0.8，則綜合貝他系數(shù)為：可見，構(gòu)成組合的個股的β減小，則組合的綜合β降低，使組合的風險減少；反之，則風險增加。投資人可以據(jù)此選擇自己能接受的風險水平。但是，降低風險的同時，報酬率也會降低。若他將其中的C股票出售并買進同樣金額的D債券，其β為0.1，則：

β(ABD)=30%×2＋30%×1.5＋40%×0.1=1.09β(ABC)=30%×2＋30%×1.5＋40%×0.8=1.3740證券組合的風險41組合收益的標準差（風險）

非系統(tǒng)風險（可分散）

總風險

系統(tǒng)風險（不可分散）

組合中資產(chǎn)（證券）的種數(shù)

β系數(shù)=1，股票的風險與整個市場的平均風險相同；即：市場收益率上漲1%，則該股票的收益率也上升1%。

β系數(shù)=2，股票的風險程度是