2022四季度主動權(quán)益基金行業(yè)配置趨于均衡

中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格金融工程證券分析師:郭策229239guobocichinacom聯(lián)系人：陳亮(+86iang.chen@證證券研究報告—季度跟蹤報告金融工程|度配置分析2022年四季度市場探底回升，主動權(quán)益基金加倉醫(yī)藥和食品飲料，減倉電力設(shè)備及新能源，基金配置趨于均衡。12022年四季度權(quán)益市場探底回升，波動加大，主動權(quán)益基金主要加倉了醫(yī)藥和食品飲料行業(yè)，主要減倉了電力設(shè)備及新能源、有色金屬、基礎(chǔ)化工、傳媒和機械等行業(yè)。1從板塊配置看，主動權(quán)益基金主要配置的板塊為中游制造、消費和TMT板塊，配置比例分別為30.92%、19.27%和17.16%，其中中游制造和上1從行業(yè)配置看，主動權(quán)益基金主要配置的行業(yè)為電力設(shè)備及新能源、食9.30%和5.89%。與上期相比，加倉的行業(yè)為醫(yī)藥和食品飲料行業(yè)，加倉比例分別為1.62%和0.59%，減倉的行業(yè)為電力設(shè)備及新能源、有色金屬、基礎(chǔ)化工、傳媒和機械，減倉比例分別為1.91%、0.37%、0.29%、0.27%和0.21%。1從個股被基金重倉次數(shù)看，貴州茅臺、寧德時代、瀘州老窖和五糧液四支股票連續(xù)兩個季度處于前四的位置，其中四季度分別被1434、1211、0%、13.19%和12.17%。其他被重倉次數(shù)較多的股票還包括藥明康德、邁瑞醫(yī)療、億緯鋰能、陽光電源、愛爾眼科和山西汾酒。1從基金持倉重倉股的比例看，貴州茅臺、寧德時代、瀘州老窖、五糧液、藥明康德、邁瑞醫(yī)療、億緯鋰能、陽光電源、愛爾眼科和山西汾酒排名前十，占重倉股的比例分別為4.66%、3.71%、2.09%、1.95%、1.68%、1.55%、1.52%、1.42%、1.39%和1.34%。前二十大基金重倉股持股比例占基金重倉股的比例為31.69%，且2022年四季度和2022年三季度基金前二十大和前五十大重倉股重合度分別為85%和82%。1本期基金抱團度出現(xiàn)顯著下滑，這與基金在操作層面減倉電力設(shè)備及新能源股票，加倉醫(yī)藥、食品飲料和金融等行業(yè)股票相契合，基金行業(yè)配置趨于均衡。1風險提示：量化模型失效風險；市場投資風格轉(zhuǎn)變及系統(tǒng)性風險對于基金收益的影響；基金經(jīng)理及投研團隊的穩(wěn)定性對基金收益的影響；主題投資類基金業(yè)績受相關(guān)主題走勢較大，業(yè)績波動不可避免；歷史業(yè)績不代表未來，投資需謹慎。2023年2月1日主動權(quán)益基金2022年四季度配置分析2 A 1.5、主動權(quán)益基金重倉港股情況 8 2.1、基金抱團度定義及變動趨勢 10 11.3、非抱團基金 12 2023年2月1日主動權(quán)益基金2022年四季度配置分析3 圖表20.2022Q4和2022Q3基金重倉股重合度較高(黃色標注部分為兩季度不重 2023年2月1日主動權(quán)益基金2022年四季度配置分析4一、主動權(quán)益基金2022年四季度持倉分析我們按照以下條件對主動管理的股票型基金、偏股混合基金和股票配置比例高的靈活配置基金篩1)權(quán)益?zhèn)}位在60%以上的股票基金，偏股混合基金和靈活配置基金；3)剔除量化基金、指數(shù)增強基金和ETF等。主動權(quán)益基金2022年四季度重倉的板塊為中游制造、消費和TMT板塊，配置比例分別為30.92%、19.27%和17.16%；2022年三季度重倉的板塊為中游制造、消費和TMT板塊，配置比例分別為32.82%、18.58%和17.62%，四季度相比三季度主要增持了醫(yī)藥1.62%和消費0.69%，主要減持了中游制造1.90%和上游周期0.63%。圖表1.各板塊所包含的中信一級行業(yè)資料來源：萬得，中銀證券從變化趨勢看，中游制造板塊結(jié)束自2021年以來連續(xù)7個季度持續(xù)的增持趨勢，在2022Q4首次出現(xiàn)配置比例的下滑，上游周期板塊的配置比例也從2022Q1的14.54%下滑至2022Q4的11.84%，與此相對，醫(yī)藥、消費和金融板塊的配置比例在2022Q4出現(xiàn)了上升，顯示出主動權(quán)益基金的板塊配置比例更加趨于均衡。圖表2.本期及上期板塊配置比例資料來源：萬得，中銀證券2023年2月1日主動權(quán)益基金2022年四季度配置分析5圖表3.2018年以來各板塊的配置分布資料來源：萬得，中銀證券我們回溯2018年一季度至2022年四季度五年來，主動權(quán)益基金主要加大了中游制造和上游周期板塊的配置，其中中游制造的配置比例從15.07%提升至30.92%，上游周期配置比例從8.72%提升至11.84%；其他板塊配置程度均有所下降，其中TMT的配置比例從21.76%下滑至17.16%，醫(yī)藥的配置比例從13.82%下滑至12.86%，消費的配置比例從21.39%下滑至19.27%，金融的配置比例從10.82%下滑至3.35%，地產(chǎn)建筑的配置比例從7.43%下滑至3.59%。而從近兩個季度板塊配置變化趨勢看，中游制造和上游周期配置比例略有下滑，醫(yī)藥、金融和消費等板塊配置比例有所回升，各板塊配置比例有所均衡。從主動權(quán)益基金的行業(yè)配置看，2022年四季度配置比例最高的五個行業(yè)分別為電力設(shè)備及新能源、食品飲料、醫(yī)藥、電子和基礎(chǔ)化工，配置比例分別為15.60%、12.87%、12.86%、9.30%和5.89%；配置比例較低的行業(yè)為煤炭、建筑、紡織服裝、商貿(mào)零售和綜合，配置比例分別為0.61%、0.49%、0.47%、0.23%和0.02%。相比于上季度，主動權(quán)益基金主要加倉了醫(yī)藥1.62%和食品飲料0.59%，主要減倉了電力設(shè)備及新能源1.91%，其他行業(yè)的配置比例變化不大。2023年2月1日主動權(quán)益基金2022年四季度配置分析6圖表4.2022Q4主動權(quán)益基金行業(yè)配置及其變化資料來源：萬得，中銀證券從配置趨勢上看，電力設(shè)備及新能源、食品飲料、醫(yī)藥、電子和基礎(chǔ)化工是目前主動權(quán)益基金的主要配置行業(yè)，其中醫(yī)藥行業(yè)在2020Q2達到歷史最高配置比例21.53%，隨后顯著下滑至2022Q3的11.24%，近期一個季度配置比例才有所反彈；食品飲料行業(yè)的配置比例在2020Q4達到歷史高點15.77%，隨后下滑至2022Q1的低位9.69%，隨后配置比例逐漸提升；電力設(shè)備及新能源行業(yè)的配置比例則持續(xù)震蕩上升，在2022Q3達到歷史高點17.50%后出現(xiàn)下滑；電子行業(yè)的配置比例在2020Q2達到歷史高點12.02%后，一路下滑至2022Q4低點9.30%，目前配置比例暫時沒有出現(xiàn)提升的趨勢；基礎(chǔ)化工的配置比例在2021Q3達到歷史高點7.59%，隨后震蕩下滑至2022Q4的5.89%。與主動權(quán)益基金在各行業(yè)的歷史平均配置比例相比，電氣設(shè)備及新能源、基礎(chǔ)化工、國防軍工、汽車和交通運輸行業(yè)目前處于超配狀態(tài)，超配比例分別為7.16%、1.86%、1.84%、0.96%和0.87%；家電、非銀行金融、醫(yī)藥、銀行和傳媒目前處于低配狀態(tài)，低配比例分別為-2.67%、-2.54%、-2.33%、。圖表5.近五年來主動權(quán)益基金主要配置的行業(yè)圖表6.主動權(quán)益基金超配和低配的行業(yè)2023年2月1日主動權(quán)益基金2022年四季度配置分析7資料來源：萬得，中銀證券資料來源：萬得，中銀證券圖表7.2022Q4主動權(quán)益基金重倉股名稱金數(shù)動股基總數(shù)(%)計(億元)的比例(%)股市值/自(%)臺食食品飲料.416623.10651.04食食品飲料977食品飲料.94.16能.0334.382167.4503食品飲料.996849.5214.085256579從被基金重倉的個股看，貴州茅臺、寧德時代、瀘州老窖和五糧液是被基金重倉規(guī)模和重倉次數(shù)都2023年2月1日主動權(quán)益基金2022年四季度配置分析8圖表8.2022Q4主動權(quán)益基金增持的重倉股比例資料來源：萬得，中銀證券圖表9.2022Q4主動權(quán)益基金減持的重倉股比例資料來源：萬得，中銀證券主動權(quán)益基金在2022Q4主要增持的重倉個股包括藥明康德、順豐控股、匯川技術(shù)、五糧液和康龍化成等，增持的比例分別占重倉股0.37%、0.29%、0.27%、0.26%和0.24%；主要減持的重倉個股為的比例分別占重倉股0.71%、0.64%、0.47%、0.41%和0.35%。權(quán)益基金重倉港股情況圖表10.2022Q4主動權(quán)益基金配置的港股行業(yè)資料來源：萬得，中銀證券圖表11.主動權(quán)益基金港股配置比例資料來源：萬得，中銀證券主動權(quán)益的港股配置主要集中在信息技術(shù)、可選消費、工業(yè)、醫(yī)療保健和日常消費五個行業(yè)，配置比例分別為26.34%、18.84%、14.16%、12.23%和10.70%，其中在2022Q4主要加倉了醫(yī)療保健、可選消費和信息技術(shù)，加倉比例分別為3.73%、3.57%和2.99%，主要減倉的行業(yè)為工業(yè)、材料和日同時我們也發(fā)現(xiàn)，主動權(quán)益基金的港股配置比例在2021Q4達到歷史低位后，逐漸提升，截至2022Q4總體配置比例為9.33%。由于主動權(quán)益基金的港股持股比例占總體持倉較低，為了便于觀察基金對港股持股變動情況，我們這里選擇港股配置比例在10%以上的基金作為樣本。2023年2月1日主動權(quán)益基金2022年四季度配置分析9圖表12.2022Q4港股配置10%以上的主動權(quán)益基金重倉港股列表名稱金數(shù)動股基總數(shù)(%)重倉股票市值合占基金重倉港計(億元)股的比例(%)股市值/自(%)股.624489.93.0810712577金融7347282.68金蝶國際67.545.52925939858金斯瑞生物科技394059937金融85可以看出，主動權(quán)益基金2022Q4主要重倉的港股為騰訊控股、美團、藥明生物、快手和李寧，占基金重倉港股的比例分別為23.44%、20.10%、7.36%、5.29%和4.77%。圖表13.2022Q4主動權(quán)益基金增持的重倉港股比例資料來源：萬得，中銀證券圖表14.2022Q4主動權(quán)益基金減持的重倉港股比例資料來源：萬得，中銀證券主動權(quán)益基金在2022Q4主要增持的港股包括騰訊控股、香港交易所、快手、藥明生物和金蝶國際9.83%、3.01%、2.14%、1.84%和1.48%；主要減持的港股包括美團、洋石油、青島啤酒股份和比亞迪股份等，減持的比例分別占重倉港股5.65%、4.22%、2.46%、2.27%和1.66%。2023年2月1日主動權(quán)益基金2022年四季度配置分析10二、基金抱團度變動趨勢及基金篩選根據(jù)下文基金抱團度的定義，我們可以計算出基金抱團度，并進一步篩選出抱團基金和非抱團基金。我們認為基金抱團度由重倉股抱團度及其持倉占比共同決定。對于任一報告期，首先計算出股票抱團度，再由股票抱團度加權(quán)得到基金抱團度。1)股票抱團度股票抱團度可由持有該股票的基金個數(shù)衡量，重倉持有某股票的基金數(shù)量越多，說明該股票越受到機構(gòu)青睞，機構(gòu)趨同性越高。因此，股票抱團度的定義和計算方法如下：匯總所有主動權(quán)益型基金季報公布的重倉股，對每只股票統(tǒng)計重倉該股票的基金個數(shù)，將重倉基金數(shù)在所有股票中的百分位排名作為該股票的抱團度得分。其中，下標i表示第i只股票，下標t表示第t個報告期，numi,t表示t報告期重倉第i只股票的基金數(shù)量，rankpct表示百分位排名數(shù)。2)基金抱團度由此，我們定義基金抱團度為重倉股抱團度的加權(quán)求和，加權(quán)權(quán)重為該股票市值占基金持有股票市值的比例。其中，下標j表示第j只基金，下標t表示第t個報告期，stock_capk,t為t報告期第k只股票市值圖表15.基金平均抱團度時序圖資料來源：萬得，中銀證券2023年2月1日主動權(quán)益基金2022年四季度配置分析11根據(jù)抱團度得分，可以篩選出抱團基金最高的基金作為抱團基金。抱團基金篩選條件如下：1)基金池為主動權(quán)益型公募基金，含普通股票型、偏股混合型基金和權(quán)益比例高的靈活配置型基金；2)剔除量化基金和港股持倉占比超過50%的基金；3)對于有多個份額的基金，僅保留初始份額；4)當前基金合計規(guī)模大于2億元；5)當前股票倉位高于60%；6)最近四個報告期基金抱團度均高于平均值；7)對于同一基金經(jīng)理管理的多只產(chǎn)品，下表僅保留抱團度最高的一只基金。經(jīng)篩選得到抱團度最高的20只基金：圖表16.2022Q4抱團度最高的20只基金碼稱理型2022Q4基金規(guī)模合計(億元)22Q4收益率(%)1679.OF基金.78260104.OF混合型基金9507.OF混合型基金439776.OF混合型基金0577.OF39成長超混合型基金0200008.OF華混合型基金基金華218958.OF0005.OF基金0477.OF基金00005.OF報混合型基金05.4888.OF混合型基金1382.OF混合型基金4883.OF混合型基金36.OF混合型基金0892.OF36.OF混合型基金2023年2月1日主動權(quán)益基金2022年四季度配置分析12非抱團基金篩選條件和抱團基金篩選條件類似，經(jīng)篩選后得到的抱團度最低的20只基金如下：圖表17.2022Q4抱團度最低的20只基金碼稱理型2022Q4基金規(guī)模合計(億元)22Q4收益率(%)4232.OF混合型基金5585.OF基金1743.OF選回報基金480994.OF混合型基金8703.OF合型基金6021.OF混合型基金6049.OF混合型基金23210009.OF金鷹核心資源混合型基金0029.OF基金233009.OF混合型基金70.OF金6553.OF混合型基金0695.OF混合型基金5135.OF混合型基金81628.OF35880.OF混合型基金444313.OF金笑非混合型基金3956.OF001.OF4685.OF金元順安元啟基金圖表18.2022Q4抱團度高的基金重倉股比例資料來源：萬得，中銀證券圖表19.2022Q4非抱團基金重倉股比例資料來源：萬得，中銀證券從抱團基金的持股看，其主要持有貴州茅臺、寧德時代、五糧液和瀘州老窖等大市值成長股票，而非抱團基金的持股則主要為流通市值在50億-200億的中小股票，且持股分散。2023年2月1日主動權(quán)益基金2022年四季度配置分析13圖表20.2022Q4和2022Q3基金重倉股重合度較高(黃色標注部分為兩季度不重合個股)資料來源：萬得，中銀證券風險提示：量化模型失效風險；市場投資風格轉(zhuǎn)變及系統(tǒng)性風險對于基金收益的影響；基金經(jīng)理及投研團隊的穩(wěn)定性對基金收益的影響；主題投資類基金業(yè)績受相關(guān)主題走勢較大，業(yè)績波動不可避免；歷史業(yè)績不代表未來，投資需謹慎。2023年2月1日主動權(quán)益基金2022年四季度配置分析14本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內(nèi)、外部機構(gòu)兼任有損本人獨立性與客觀性的其他職務(wù)，沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監(jiān)事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關(guān)的任何財務(wù)權(quán)益；本報告評論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報告有關(guān)的任何補償或其它利益。中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網(wǎng)站披露本公司授權(quán)公眾媒體及其他機構(gòu)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)證券研究報告有關(guān)情況。如有投資者于未經(jīng)授權(quán)的公眾媒體看到或從其他機構(gòu)獲得本研究報告的，請慎重使用所獲得的研究報告，以防止被誤導，中銀國際證券股份有限公司不對其報告理解和使用承擔任何責任。評級體系說明以報告發(fā)布日后公司股價/行業(yè)指數(shù)漲跌幅相對同期相關(guān)市場指數(shù)的漲跌幅的表現(xiàn)為基準：公司投資評級：買入：預計該公司股價在未來6-12個月內(nèi)超越基準指數(shù)20%以上；增持：預計該公司股價在未來6-12個月內(nèi)超越基準指數(shù)10%-20%；中性：預計該公司股價在未來6-12個月內(nèi)相對基準指數(shù)變動幅度在-10%-10%之間；減持：預計該公司股價在未來6-12個月內(nèi)相對基準指數(shù)跌幅在10%以上；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。行業(yè)投資評級：強于大市：預計該行業(yè)指數(shù)在未來6-12個月內(nèi)表現(xiàn)強于基準指數(shù)；中性：預計該行業(yè)指數(shù)在未來6-12個月內(nèi)表現(xiàn)基本與基準指數(shù)持平；弱于大市：預計該行業(yè)指數(shù)在未來6-12個月內(nèi)表現(xiàn)弱于基準指數(shù)；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其