2022四季度主動(dòng)權(quán)益基金行業(yè)配置趨于均衡

中銀國(guó)際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資中銀國(guó)際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格金融工程證券分析師:郭策229239guobocichinacom聯(lián)系人：陳亮(+86iang.chen@證證券研究報(bào)告—季度跟蹤報(bào)告金融工程|度配置分析2022年四季度市場(chǎng)探底回升，主動(dòng)權(quán)益基金加倉(cāng)醫(yī)藥和食品飲料，減倉(cāng)電力設(shè)備及新能源，基金配置趨于均衡。12022年四季度權(quán)益市場(chǎng)探底回升，波動(dòng)加大，主動(dòng)權(quán)益基金主要加倉(cāng)了醫(yī)藥和食品飲料行業(yè)，主要減倉(cāng)了電力設(shè)備及新能源、有色金屬、基礎(chǔ)化工、傳媒和機(jī)械等行業(yè)。1從板塊配置看，主動(dòng)權(quán)益基金主要配置的板塊為中游制造、消費(fèi)和TMT板塊，配置比例分別為30.92%、19.27%和17.16%，其中中游制造和上1從行業(yè)配置看，主動(dòng)權(quán)益基金主要配置的行業(yè)為電力設(shè)備及新能源、食9.30%和5.89%。與上期相比，加倉(cāng)的行業(yè)為醫(yī)藥和食品飲料行業(yè)，加倉(cāng)比例分別為1.62%和0.59%，減倉(cāng)的行業(yè)為電力設(shè)備及新能源、有色金屬、基礎(chǔ)化工、傳媒和機(jī)械，減倉(cāng)比例分別為1.91%、0.37%、0.29%、0.27%和0.21%。1從個(gè)股被基金重倉(cāng)次數(shù)看，貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、瀘州老窖和五糧液四支股票連續(xù)兩個(gè)季度處于前四的位置，其中四季度分別被1434、1211、0%、13.19%和12.17%。其他被重倉(cāng)次數(shù)較多的股票還包括藥明康德、邁瑞醫(yī)療、億緯鋰能、陽光電源、愛爾眼科和山西汾酒。1從基金持倉(cāng)重倉(cāng)股的比例看，貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、瀘州老窖、五糧液、藥明康德、邁瑞醫(yī)療、億緯鋰能、陽光電源、愛爾眼科和山西汾酒排名前十，占重倉(cāng)股的比例分別為4.66%、3.71%、2.09%、1.95%、1.68%、1.55%、1.52%、1.42%、1.39%和1.34%。前二十大基金重倉(cāng)股持股比例占基金重倉(cāng)股的比例為31.69%，且2022年四季度和2022年三季度基金前二十大和前五十大重倉(cāng)股重合度分別為85%和82%。1本期基金抱團(tuán)度出現(xiàn)顯著下滑，這與基金在操作層面減倉(cāng)電力設(shè)備及新能源股票，加倉(cāng)醫(yī)藥、食品飲料和金融等行業(yè)股票相契合，基金行業(yè)配置趨于均衡。1風(fēng)險(xiǎn)提示：量化模型失效風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于基金收益的影響；基金經(jīng)理及投研團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性對(duì)基金收益的影響；主題投資類基金業(yè)績(jī)受相關(guān)主題走勢(shì)較大，業(yè)績(jī)波動(dòng)不可避免；歷史業(yè)績(jī)不代表未來，投資需謹(jǐn)慎。2023年2月1日主動(dòng)權(quán)益基金2022年四季度配置分析2 A 1.5、主動(dòng)權(quán)益基金重倉(cāng)港股情況 8 2.1、基金抱團(tuán)度定義及變動(dòng)趨勢(shì) 10 11.3、非抱團(tuán)基金 12 2023年2月1日主動(dòng)權(quán)益基金2022年四季度配置分析3 圖表20.2022Q4和2022Q3基金重倉(cāng)股重合度較高(黃色標(biāo)注部分為兩季度不重 2023年2月1日主動(dòng)權(quán)益基金2022年四季度配置分析4一、主動(dòng)權(quán)益基金2022年四季度持倉(cāng)分析我們按照以下條件對(duì)主動(dòng)管理的股票型基金、偏股混合基金和股票配置比例高的靈活配置基金篩1)權(quán)益?zhèn)}位在60%以上的股票基金，偏股混合基金和靈活配置基金；3)剔除量化基金、指數(shù)增強(qiáng)基金和ETF等。主動(dòng)權(quán)益基金2022年四季度重倉(cāng)的板塊為中游制造、消費(fèi)和TMT板塊，配置比例分別為30.92%、19.27%和17.16%；2022年三季度重倉(cāng)的板塊為中游制造、消費(fèi)和TMT板塊，配置比例分別為32.82%、18.58%和17.62%，四季度相比三季度主要增持了醫(yī)藥1.62%和消費(fèi)0.69%，主要減持了中游制造1.90%和上游周期0.63%。圖表1.各板塊所包含的中信一級(jí)行業(yè)資料來源：萬得，中銀證券從變化趨勢(shì)看，中游制造板塊結(jié)束自2021年以來連續(xù)7個(gè)季度持續(xù)的增持趨勢(shì)，在2022Q4首次出現(xiàn)配置比例的下滑，上游周期板塊的配置比例也從2022Q1的14.54%下滑至2022Q4的11.84%，與此相對(duì)，醫(yī)藥、消費(fèi)和金融板塊的配置比例在2022Q4出現(xiàn)了上升，顯示出主動(dòng)權(quán)益基金的板塊配置比例更加趨于均衡。圖表2.本期及上期板塊配置比例資料來源：萬得，中銀證券2023年2月1日主動(dòng)權(quán)益基金2022年四季度配置分析5圖表3.2018年以來各板塊的配置分布資料來源：萬得，中銀證券我們回溯2018年一季度至2022年四季度五年來，主動(dòng)權(quán)益基金主要加大了中游制造和上游周期板塊的配置，其中中游制造的配置比例從15.07%提升至30.92%，上游周期配置比例從8.72%提升至11.84%；其他板塊配置程度均有所下降，其中TMT的配置比例從21.76%下滑至17.16%，醫(yī)藥的配置比例從13.82%下滑至12.86%，消費(fèi)的配置比例從21.39%下滑至19.27%，金融的配置比例從10.82%下滑至3.35%，地產(chǎn)建筑的配置比例從7.43%下滑至3.59%。而從近兩個(gè)季度板塊配置變化趨勢(shì)看，中游制造和上游周期配置比例略有下滑，醫(yī)藥、金融和消費(fèi)等板塊配置比例有所回升，各板塊配置比例有所均衡。從主動(dòng)權(quán)益基金的行業(yè)配置看，2022年四季度配置比例最高的五個(gè)行業(yè)分別為電力設(shè)備及新能源、食品飲料、醫(yī)藥、電子和基礎(chǔ)化工，配置比例分別為15.60%、12.87%、12.86%、9.30%和5.89%；配置比例較低的行業(yè)為煤炭、建筑、紡織服裝、商貿(mào)零售和綜合，配置比例分別為0.61%、0.49%、0.47%、0.23%和0.02%。相比于上季度，主動(dòng)權(quán)益基金主要加倉(cāng)了醫(yī)藥1.62%和食品飲料0.59%，主要減倉(cāng)了電力設(shè)備及新能源1.91%，其他行業(yè)的配置比例變化不大。2023年2月1日主動(dòng)權(quán)益基金2022年四季度配置分析6圖表4.2022Q4主動(dòng)權(quán)益基金行業(yè)配置及其變化資料來源：萬得，中銀證券從配置趨勢(shì)上看，電力設(shè)備及新能源、食品飲料、醫(yī)藥、電子和基礎(chǔ)化工是目前主動(dòng)權(quán)益基金的主要配置行業(yè)，其中醫(yī)藥行業(yè)在2020Q2達(dá)到歷史最高配置比例21.53%，隨后顯著下滑至2022Q3的11.24%，近期一個(gè)季度配置比例才有所反彈；食品飲料行業(yè)的配置比例在2020Q4達(dá)到歷史高點(diǎn)15.77%，隨后下滑至2022Q1的低位9.69%，隨后配置比例逐漸提升；電力設(shè)備及新能源行業(yè)的配置比例則持續(xù)震蕩上升，在2022Q3達(dá)到歷史高點(diǎn)17.50%后出現(xiàn)下滑；電子行業(yè)的配置比例在2020Q2達(dá)到歷史高點(diǎn)12.02%后，一路下滑至2022Q4低點(diǎn)9.30%，目前配置比例暫時(shí)沒有出現(xiàn)提升的趨勢(shì)；基礎(chǔ)化工的配置比例在2021Q3達(dá)到歷史高點(diǎn)7.59%，隨后震蕩下滑至2022Q4的5.89%。與主動(dòng)權(quán)益基金在各行業(yè)的歷史平均配置比例相比，電氣設(shè)備及新能源、基礎(chǔ)化工、國(guó)防軍工、汽車和交通運(yùn)輸行業(yè)目前處于超配狀態(tài)，超配比例分別為7.16%、1.86%、1.84%、0.96%和0.87%；家電、非銀行金融、醫(yī)藥、銀行和傳媒目前處于低配狀態(tài)，低配比例分別為-2.67%、-2.54%、-2.33%、。圖表5.近五年來主動(dòng)權(quán)益基金主要配置的行業(yè)圖表6.主動(dòng)權(quán)益基金超配和低配的行業(yè)2023年2月1日主動(dòng)權(quán)益基金2022年四季度配置分析7資料來源：萬得，中銀證券資料來源：萬得，中銀證券圖表7.2022Q4主動(dòng)權(quán)益基金重倉(cāng)股名稱金數(shù)動(dòng)股基總數(shù)(%)計(jì)(億元)的比例(%)股市值/自(%)臺(tái)食食品飲料.416623.10651.04食食品飲料977食品飲料.94.16能.0334.382167.4503食品飲料.996849.5214.085256579從被基金重倉(cāng)的個(gè)股看，貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、瀘州老窖和五糧液是被基金重倉(cāng)規(guī)模和重倉(cāng)次數(shù)都2023年2月1日主動(dòng)權(quán)益基金2022年四季度配置分析8圖表8.2022Q4主動(dòng)權(quán)益基金增持的重倉(cāng)股比例資料來源：萬得，中銀證券圖表9.2022Q4主動(dòng)權(quán)益基金減持的重倉(cāng)股比例資料來源：萬得，中銀證券主動(dòng)權(quán)益基金在2022Q4主要增持的重倉(cāng)個(gè)股包括藥明康德、順豐控股、匯川技術(shù)、五糧液和康龍化成等，增持的比例分別占重倉(cāng)股0.37%、0.29%、0.27%、0.26%和0.24%；主要減持的重倉(cāng)個(gè)股為的比例分別占重倉(cāng)股0.71%、0.64%、0.47%、0.41%和0.35%。權(quán)益基金重倉(cāng)港股情況圖表10.2022Q4主動(dòng)權(quán)益基金配置的港股行業(yè)資料來源：萬得，中銀證券圖表11.主動(dòng)權(quán)益基金港股配置比例資料來源：萬得，中銀證券主動(dòng)權(quán)益的港股配置主要集中在信息技術(shù)、可選消費(fèi)、工業(yè)、醫(yī)療保健和日常消費(fèi)五個(gè)行業(yè)，配置比例分別為26.34%、18.84%、14.16%、12.23%和10.70%，其中在2022Q4主要加倉(cāng)了醫(yī)療保健、可選消費(fèi)和信息技術(shù)，加倉(cāng)比例分別為3.73%、3.57%和2.99%，主要減倉(cāng)的行業(yè)為工業(yè)、材料和日同時(shí)我們也發(fā)現(xiàn)，主動(dòng)權(quán)益基金的港股配置比例在2021Q4達(dá)到歷史低位后，逐漸提升，截至2022Q4總體配置比例為9.33%。由于主動(dòng)權(quán)益基金的港股持股比例占總體持倉(cāng)較低，為了便于觀察基金對(duì)港股持股變動(dòng)情況，我們這里選擇港股配置比例在10%以上的基金作為樣本。2023年2月1日主動(dòng)權(quán)益基金2022年四季度配置分析9圖表12.2022Q4港股配置10%以上的主動(dòng)權(quán)益基金重倉(cāng)港股列表名稱金數(shù)動(dòng)股基總數(shù)(%)重倉(cāng)股票市值合占基金重倉(cāng)港計(jì)(億元)股的比例(%)股市值/自(%)股.624489.93.0810712577金融7347282.68金蝶國(guó)際67.545.52925939858金斯瑞生物科技394059937金融85可以看出，主動(dòng)權(quán)益基金2022Q4主要重倉(cāng)的港股為騰訊控股、美團(tuán)、藥明生物、快手和李寧，占基金重倉(cāng)港股的比例分別為23.44%、20.10%、7.36%、5.29%和4.77%。圖表13.2022Q4主動(dòng)權(quán)益基金增持的重倉(cāng)港股比例資料來源：萬得，中銀證券圖表14.2022Q4主動(dòng)權(quán)益基金減持的重倉(cāng)港股比例資料來源：萬得，中銀證券主動(dòng)權(quán)益基金在2022Q4主要增持的港股包括騰訊控股、香港交易所、快手、藥明生物和金蝶國(guó)際9.83%、3.01%、2.14%、1.84%和1.48%；主要減持的港股包括美團(tuán)、洋石油、青島啤酒股份和比亞迪股份等，減持的比例分別占重倉(cāng)港股5.65%、4.22%、2.46%、2.27%和1.66%。2023年2月1日主動(dòng)權(quán)益基金2022年四季度配置分析10二、基金抱團(tuán)度變動(dòng)趨勢(shì)及基金篩選根據(jù)下文基金抱團(tuán)度的定義，我們可以計(jì)算出基金抱團(tuán)度，并進(jìn)一步篩選出抱團(tuán)基金和非抱團(tuán)基金。我們認(rèn)為基金抱團(tuán)度由重倉(cāng)股抱團(tuán)度及其持倉(cāng)占比共同決定。對(duì)于任一報(bào)告期，首先計(jì)算出股票抱團(tuán)度，再由股票抱團(tuán)度加權(quán)得到基金抱團(tuán)度。1)股票抱團(tuán)度股票抱團(tuán)度可由持有該股票的基金個(gè)數(shù)衡量，重倉(cāng)持有某股票的基金數(shù)量越多，說明該股票越受到機(jī)構(gòu)青睞，機(jī)構(gòu)趨同性越高。因此，股票抱團(tuán)度的定義和計(jì)算方法如下：匯總所有主動(dòng)權(quán)益型基金季報(bào)公布的重倉(cāng)股，對(duì)每只股票統(tǒng)計(jì)重倉(cāng)該股票的基金個(gè)數(shù)，將重倉(cāng)基金數(shù)在所有股票中的百分位排名作為該股票的抱團(tuán)度得分。其中，下標(biāo)i表示第i只股票，下標(biāo)t表示第t個(gè)報(bào)告期，numi,t表示t報(bào)告期重倉(cāng)第i只股票的基金數(shù)量，rankpct表示百分位排名數(shù)。2)基金抱團(tuán)度由此，我們定義基金抱團(tuán)度為重倉(cāng)股抱團(tuán)度的加權(quán)求和，加權(quán)權(quán)重為該股票市值占基金持有股票市值的比例。其中，下標(biāo)j表示第j只基金，下標(biāo)t表示第t個(gè)報(bào)告期，stock_capk,t為t報(bào)告期第k只股票市值圖表15.基金平均抱團(tuán)度時(shí)序圖資料來源：萬得，中銀證券2023年2月1日主動(dòng)權(quán)益基金2022年四季度配置分析11根據(jù)抱團(tuán)度得分，可以篩選出抱團(tuán)基金最高的基金作為抱團(tuán)基金。抱團(tuán)基金篩選條件如下：1)基金池為主動(dòng)權(quán)益型公募基金，含普通股票型、偏股混合型基金和權(quán)益比例高的靈活配置型基金；2)剔除量化基金和港股持倉(cāng)占比超過50%的基金；3)對(duì)于有多個(gè)份額的基金，僅保留初始份額；4)當(dāng)前基金合計(jì)規(guī)模大于2億元；5)當(dāng)前股票倉(cāng)位高于60%；6)最近四個(gè)報(bào)告期基金抱團(tuán)度均高于平均值；7)對(duì)于同一基金經(jīng)理管理的多只產(chǎn)品，下表僅保留抱團(tuán)度最高的一只基金。經(jīng)篩選得到抱團(tuán)度最高的20只基金：圖表16.2022Q4抱團(tuán)度最高的20只基金碼稱理型2022Q4基金規(guī)模合計(jì)(億元)22Q4收益率(%)1679.OF基金.78260104.OF混合型基金9507.OF混合型基金439776.OF混合型基金0577.OF39成長(zhǎng)超混合型基金0200008.OF華混合型基金基金華218958.OF0005.OF基金0477.OF基金00005.OF報(bào)混合型基金05.4888.OF混合型基金1382.OF混合型基金4883.OF混合型基金36.OF混合型基金0892.OF36.OF混合型基金2023年2月1日主動(dòng)權(quán)益基金2022年四季度配置分析12非抱團(tuán)基金篩選條件和抱團(tuán)基金篩選條件類似，經(jīng)篩選后得到的抱團(tuán)度最低的20只基金如下：圖表17.2022Q4抱團(tuán)度最低的20只基金碼稱理型2022Q4基金規(guī)模合計(jì)(億元)22Q4收益率(%)4232.OF混合型基金5585.OF基金1743.OF選回報(bào)基金480994.OF混合型基金8703.OF合型基金6021.OF混合型基金6049.OF混合型基金23210009.OF金鷹核心資源混合型基金0029.OF基金233009.OF混合型基金70.OF金6553.OF混合型基金0695.OF混合型基金5135.OF混合型基金81628.OF35880.OF混合型基金444313.OF金笑非混合型基金3956.OF001.OF4685.OF金元順安元啟基金圖表18.2022Q4抱團(tuán)度高的基金重倉(cāng)股比例資料來源：萬得，中銀證券圖表19.2022Q4非抱團(tuán)基金重倉(cāng)股比例資料來源：萬得，中銀證券從抱團(tuán)基金的持股看，其主要持有貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、五糧液和瀘州老窖等大市值成長(zhǎng)股票，而非抱團(tuán)基金的持股則主要為流通市值在50億-200億的中小股票，且持股分散。2023年2月1日主動(dòng)權(quán)益基金2022年四季度配置分析13圖表20.2022Q4和2022Q3基金重倉(cāng)股重合度較高(黃色標(biāo)注部分為兩季度不重合個(gè)股)資料來源：萬得，中銀證券風(fēng)險(xiǎn)提示：量化模型失效風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于基金收益的影響；基金經(jīng)理及投研團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性對(duì)基金收益的影響；主題投資類基金業(yè)績(jī)受相關(guān)主題走勢(shì)較大，業(yè)績(jī)波動(dòng)不可避免；歷史業(yè)績(jī)不代表未來，投資需謹(jǐn)慎。2023年2月1日主動(dòng)權(quán)益基金2022年四季度配置分析14本報(bào)告準(zhǔn)確表述了證券分析師的個(gè)人觀點(diǎn)。該證券分析師聲明，本人未在公司內(nèi)、外部機(jī)構(gòu)兼任有損本人獨(dú)立性與客觀性的其他職務(wù)，沒有擔(dān)任本報(bào)告評(píng)論的上市公司的董事、監(jiān)事或高級(jí)管理人員；也不擁有與該上市公司有關(guān)的任何財(cái)務(wù)權(quán)益；本報(bào)告評(píng)論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報(bào)告有關(guān)的任何補(bǔ)償或其它利益。中銀國(guó)際證券股份有限公司同時(shí)聲明，將通過公司網(wǎng)站披露本公司授權(quán)公眾媒體及其他機(jī)構(gòu)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)證券研究報(bào)告有關(guān)情況。如有投資者于未經(jīng)授權(quán)的公眾媒體看到或從其他機(jī)構(gòu)獲得本研究報(bào)告的，請(qǐng)慎重使用所獲得的研究報(bào)告，以防止被誤導(dǎo)，中銀國(guó)際證券股份有限公司不對(duì)其報(bào)告理解和使用承擔(dān)任何責(zé)任。評(píng)級(jí)體系說明以報(bào)告發(fā)布日后公司股價(jià)/行業(yè)指數(shù)漲跌幅相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)指數(shù)的漲跌幅的表現(xiàn)為基準(zhǔn)：公司投資評(píng)級(jí)：買入：預(yù)計(jì)該公司股價(jià)在未來6-12個(gè)月內(nèi)超越基準(zhǔn)指數(shù)20%以上；增持：預(yù)計(jì)該公司股價(jià)在未來6-12個(gè)月內(nèi)超越基準(zhǔn)指數(shù)10%-20%；中性：預(yù)計(jì)該公司股價(jià)在未來6-12個(gè)月內(nèi)相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變動(dòng)幅度在-10%-10%之間；減持：預(yù)計(jì)該公司股價(jià)在未來6-12個(gè)月內(nèi)相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上；未有評(píng)級(jí)：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評(píng)級(jí)。行業(yè)投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市：預(yù)計(jì)該行業(yè)指數(shù)在未來6-12個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)強(qiáng)于基準(zhǔn)指數(shù)；中性：預(yù)計(jì)該行業(yè)指數(shù)在未來6-12個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)基本與基準(zhǔn)指數(shù)持平；弱于大市：預(yù)計(jì)該行業(yè)指數(shù)在未來6-12個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)；未有評(píng)級(jí)：因無法獲取必要的資料或者其