投資銀行第三講

第三講證券交易2內(nèi)容提要證券交易市場交易所市場場外交易市場證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)代理客戶的證券交易證券自營業(yè)務(wù)以自身資本參與證券交易做市商業(yè)務(wù)以自身股票的庫存創(chuàng)造股票交易市場3第一節(jié)證券交易市場證券交易所場外交易市場證券交易方式投資銀行的角色4一、證券交易所5故事：紐約股票交易所 1792年5月17日，24名證券經(jīng)紀(jì)人在紐約華爾街和威廉街交界的一個咖啡館門口簽訂了定期聚集，進行證券交易的協(xié)定。由于門口有一棵梧桐樹，這個協(xié)定也叫”梧桐樹協(xié)定“，這也就是紐約股票交易所的前身。 紐約股票交易所目前已經(jīng)是世界上最大的股票交易所，總市值達10萬億美元以上，同時也是世界級大公司股票上市的重要場所。6介紹：上海與深圳證券交易所成立上海股票交易所成立于1990年11月26日，同年12月19日開業(yè)。深圳股票交易所成立于1990年12月1日。性質(zhì)為不以營利為目的的法人，歸屬中國證監(jiān)會直接管理。主要職能提供證券交易的場所和設(shè)施；接受上市申請，安排證券上市；組織、監(jiān)督證券交易；對會員、上市公司進行監(jiān)管；管理和公布市場信息。2014年世界交易所市值排名7中國境內(nèi)上市公司數(shù)量走勢891011交易所的組織結(jié)構(gòu)會員制交易所以會員形式組成的非營利組織。公司制交易所以各類出資人共同投資組建的盈利性法人。12上海證券交易所組織結(jié)構(gòu)交易運行部上市公司部會員部債券基金部市場監(jiān)察部法律部技術(shù)中心信息中心國際發(fā)展部研究中心上海證券通信有限責(zé)任公司上證所信息網(wǎng)絡(luò)有限公司會員大會理事會總經(jīng)理13紐約股票交易所結(jié)構(gòu)企業(yè)服務(wù)部公共關(guān)系部全球客戶部股票部融資部人力資源部法律部研究部保安部技術(shù)服務(wù)部競爭研究部公司秘書處股東大會董事會首席執(zhí)行官監(jiān)事會14證券交易所的功能提供股票交易的場所和設(shè)施制定證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則接受上市申請并安排上市組織并監(jiān)督證券交易管理和公布市場信息15二、場外交易市場16美國多層次資本市場PinksheetOTCBBAMEXNASDAQCMNYSENASDAQGSNASDAQGM粉單市場OTCBB市場美交所納斯達克小型資本市場紐交所納斯達克精選和全球市場第一級由紐交所和納斯達克全球精選（NASDAQGS）和全球市場（NASDAQ

GM）構(gòu)成；紐約證券交易所是藍籌股市場，紐約證券交易所內(nèi)部沒有分層，力求將自己打造成全球性的藍籌股市場。NASDAQ市場面向成長型企業(yè)，NASDAQ市場內(nèi)部進一步區(qū)分為三個層次，第一層次為GlobalSelectMarket和GlobalMarket,主要是為在NASDAQ市場中建立一個最高上市標(biāo)準(zhǔn)的市場層次。GlobalSelectMarket的標(biāo)準(zhǔn)在財務(wù)和流通性方面的要求高于世界上任何其他市場，列入GlobalSelectMarket是優(yōu)質(zhì)公司成就與身份的體現(xiàn)。第二級是紐交所旗下的美交所（AMEX）和納斯達克資本市場（NASDAQ

CM）；NASDAQ

CM作為小型資本額等級的納斯達克上市標(biāo)準(zhǔn)中，財務(wù)指標(biāo)要求沒有全球市場上市標(biāo)準(zhǔn)那樣嚴(yán)格，但他們共同管理的標(biāo)準(zhǔn)是一樣的。當(dāng)小資本額公司發(fā)展穩(wěn)定后，他們通常會提升至納斯達克全球市場。17第三級是OTCBB市場；OTCBB是全美證券商協(xié)會（NASD）管理的一個電子報價系統(tǒng)，為3400多只場外交易股票提供實時報價、最后一筆成交價和成交量等信息。第四級是更低的Pink粉單市場粉單市場是由一家私人公司（全美報價事務(wù)公司）運營的，為2400余家公司提供交易信息服務(wù)。據(jù)了解，粉單市場并不全是公眾公司，也有私募公司的報價，但私募公司股份轉(zhuǎn)讓必須遵守美國證券交易委員會的R144規(guī)則規(guī)定。18第五個層次：地方性柜臺交易市場。大致10000余家小型公司的股票僅在各州發(fā)行，并且通過當(dāng)?shù)氐慕?jīng)紀(jì)人進行柜臺交易。據(jù)了解，這些公司都是根據(jù)《美國證券法》D條例中的發(fā)行注冊豁免條款發(fā)行的股份，這些股份都是州內(nèi)的小額發(fā)行公司股份。

第六個層次：私募股票交易市場。全美證券商協(xié)會還運營了一個Portal系統(tǒng)。該系統(tǒng)為私募證券提供交易平臺，參與交易的是有資格的機構(gòu)投資者。機構(gòu)投資者和經(jīng)紀(jì)商可通過終端和Portal系統(tǒng)相連，進行私募股票的交易。該市場是根據(jù)美國證券交易委員會R144A規(guī)則建立的一個專門市場，是專門為合格機構(gòu)投資者交易私募股份的專門市場。19上海證券交易所主板地方政府主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板市場區(qū)域性股權(quán)交易市場深圳證券交易所中國證監(jiān)會新三板全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司上市公眾公司非上市公眾公司非公眾公司我國多層次資本市場建設(shè)

場內(nèi)市場（交易所市場）場外市場滬深交易所大型藍籌企業(yè)區(qū)域性場外市場全國性場外市場創(chuàng)業(yè)板中小板主板

深交所中型穩(wěn)定發(fā)展企業(yè)

全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)

深交所科技成長型企業(yè)

地方股權(quán)交易中心等其他中小微企業(yè)區(qū)域性場外市場全國性場外市場創(chuàng)業(yè)板中小板主板我國多層次資本市場建設(shè)1、依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年以上的股份有限公司；2、業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營能力；3、公司治理機制健全，合法規(guī)范經(jīng)營；4、股權(quán)明晰，股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)；5、主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)。1、依法設(shè)立且合法存續(xù)三年以上的股份有限公司，有限公司整體變更可以連續(xù)計算；2、發(fā)行后股本總額不少于3000萬元。1、依法設(shè)立且合法存續(xù)三年以上的股份有限公司（經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的除外），有限公司整體變更可以連續(xù)計算；2、發(fā)行前股本總額不少于3000萬元；3、上市前股本總額不少于5000萬元。掛牌與上市條件比較—主體資格及股本234、無硬性財務(wù)指標(biāo)要求。

新三板包容性很強，既有贏利能力強、規(guī)模大的公司，也有處于初創(chuàng)期的小規(guī)?？萍汲砷L型公司。3、最近2年連續(xù)盈利，凈利潤累計≥1000萬元且持續(xù)增長；或最近1年盈利且凈利潤≥500萬元，最近1年營業(yè)收入≥5000萬元，最近2年營業(yè)收入增長率均≥30%；4、最近1期末凈資產(chǎn)不少于2千萬元且無未彌補虧損4、最近3年凈利潤為正且累計超3000萬元；5、最近3年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額累計超5000萬元；或最近3年營業(yè)收入累計超3億元；6、最近1期末無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例＜20%；7、最近1期無未彌補虧損掛牌與上市條件比較—財務(wù)指標(biāo)新三板新三板市場是指中國證監(jiān)會直接管理的，在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌交易的統(tǒng)一交易場所。掛牌企業(yè)定義為“非上市公眾公司”。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)

2012年9月經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)在北京設(shè)立“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司”，2013年1月正式營業(yè)。作為全國統(tǒng)一的交易場所，為非上市公眾公司的股份公開轉(zhuǎn)讓、融資、并購等相關(guān)業(yè)務(wù)提供服務(wù)，為市場參與者提供信息、技術(shù)服務(wù)。新三板市場25新三板市場代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股份報價轉(zhuǎn)讓代辦股份轉(zhuǎn)讓原NET、STAQ系統(tǒng)掛牌公司主板及中小板退市公司（“老三板”）規(guī)劃中其他業(yè)務(wù)中關(guān)村科技園區(qū)公司（“新三板”）其他國家級高新區(qū)公司（“新三板擴容”）2006年1月23日國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立新三板，在中關(guān)村先行試點，首批企業(yè)掛牌新三板2006年12月28日掛牌公司首單定向增資獲得批準(zhǔn)2009年8月11日第一家掛牌企業(yè)（久其軟件）成功轉(zhuǎn)至深交所中小板2012年8月3日國務(wù)院批準(zhǔn)，新三板擴容至上海張江，東湖高新和天津濱海高新區(qū)2012年10月11日《非上市公眾公司監(jiān)管辦法》出臺，明確新三板掛牌公司為公眾公司，股東人數(shù)突破200人之限2013年1月16日全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式揭牌運營2013年2月2日中國證監(jiān)會公布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》2013年2月8日《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》發(fā)布2014年1月24日國務(wù)院決定擴容至全國（試點七年后的國家戰(zhàn)略）新三板市場新三板市場28新三板市場三、證券交易方式30證券交易方式現(xiàn)貨交易遠期交易

期貨交易

期權(quán)交易回購交易信用交易

31示例投資者甲通過經(jīng)紀(jì)商賣空500股通用電氣股票（GE），賣空時GE每股股價是100美元。經(jīng)紀(jì)商要求甲繳納20%的保證金。賣空之后GE股票一直不斷下跌。1個月后GE股票支付每股2美元的紅利。3個月后甲通知經(jīng)紀(jì)商進行平倉，此時GE每股價格為90美元。假設(shè)經(jīng)紀(jì)商不對保證金支付利息，甲一直沒有追加保證金，甲的資金成本為年率12%。問甲賣空的凈收益為多少？答案：甲賣空GE股票的毛收益＝500×(100-90)=5,000

支付的GE紅利＝500×2=1,000

保證金的資金成本=20%×500×100×12%÷4=300

甲的總收益＝5,000－1,000－300＝3,70032資料：我國的融資融券業(yè)務(wù)融資融券，又稱證券信用交易，是指在證券交易所或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場所進行的證券交易中，證券公司向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營活動。簡而言之，融資指買空，融券指賣空。融資買入是指投資者以保證金作抵押，融入一定的資金，來買進證券，而后在規(guī)定的時間內(nèi)償還資金。投資者融資買入證券后，可通過賣券還款或直接還款的方式向會員償還融入資金融券賣出是指投資者融入證券賣出，以保證金作為抵押，在規(guī)定的時間內(nèi)，再以證券歸還。投資者融券賣出后，可通過買券還券或直接還券的方式向會員償還融入證券。33融資融券的規(guī)則報升規(guī)則（up-tickrule）報升規(guī)則，又稱為上漲拋空，即賣空的價格必須高于最新的成交價，該項規(guī)則起初是為了防止金融危機中的空頭打壓導(dǎo)致暴跌。保證金規(guī)則信用保證金有初始最低保證金和維持保證金。投資者在開立證券信用交易賬戶時，須存入初始保證金。34中國融資融券的進程證監(jiān)會發(fā)布《證券公司融資融券試點管理辦法》2010年1月2006年9月2006年8月2006年6月交易所發(fā)布《融資融券交易試點實施細則》獲批融資融券2008年10月國務(wù)院發(fā)布《證券公司監(jiān)督管理條例》和《證券公司風(fēng)險處置條例》經(jīng)國務(wù)院同意，證監(jiān)會宣布將啟動融資融券試點中證登發(fā)布《中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司融資融券試點登記結(jié)算業(yè)務(wù)實施細則》2008年4月2006年8月證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《融資融券合同必備條款》和《融資融券交易風(fēng)險揭示書必備條款》35增加利息收入增加中間業(yè)務(wù)收入增加傭金收入擴大客戶源和市場占有率融資融券利息收入是穩(wěn)定的利潤來源，香港和美國的歷史經(jīng)驗表明，融資融券會成為傭金、資產(chǎn)管理以外的第三大業(yè)務(wù)收入來源。融資融券業(yè)務(wù)將帶動市場成交的活躍和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總量的提升，直接增加市場的交易量，這一過程直接為券商帶來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的額外收益。借款費借券費咨詢服務(wù)費《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》規(guī)定有限資格的券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)新老客戶向優(yōu)質(zhì)券商集中趨勢豪門盛宴對證券公司的影響融資融券對證券公司的影響36增加資金存管和代理清算業(yè)務(wù)擴大客戶范圍促進理財業(yè)務(wù)的拓展

《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》規(guī)定,證券公司經(jīng)營融資融券業(yè)務(wù),應(yīng)當(dāng)以自已的名義在商業(yè)銀行分別開立融資專用資金賬戶和客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶。

銀行通過與券商、融資融券客戶簽訂信用資金存管協(xié)議，尤其是開立實名信用資金帳戶等途徑拓展客戶范圍，有利于銀行理財業(yè)務(wù)的擴張。提供新的業(yè)務(wù)機會和利潤增長點商業(yè)銀行未來可能通過參股證券金融公司介入信用交易的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù),獲得穩(wěn)定的投資回報,并實現(xiàn)資產(chǎn)和負債的合理匹配。融資融券對商業(yè)銀行的影響37增加投資者收入Textinhere參與轉(zhuǎn)融通對基金的影響對保險和養(yǎng)老金影響豐富基金設(shè)計產(chǎn)品促使基金具有做大做強的動能增加對場內(nèi)基金的需求對于長期持有證券的保險機構(gòu)和養(yǎng)老基金而言，由于投資理念的原因，大量資金和證券處于閑置狀態(tài)，參與資金和證券的借貸可以增加投資者的收入，而且風(fēng)險較低。長期來看，對基金的影響是深遠的，但是目前來看有限。注：此處基金指公募基金和私募基金融資融券對機構(gòu)投資者的影響38對股指期貨定價效率的影響對市場流動性影響借鑒香港市場的經(jīng)驗，推出融資融券后，期貨定價的偏差在逐步縮小，市場的套利空間逐步縮小。恒生指數(shù)期貨在賣空機制推出后，市場的有效性明顯增強。

對于無股指期貨先期推出融資融券而言，融資融券能夠增加交易量和換手率，增強市場的流動性。融資融券的“價格發(fā)現(xiàn)”機制一方面抑制了股票價格泡沫的繼續(xù)生成和膨脹，另一方面又會向證券市場中的其他投資者傳遞一種股價被低估的信號，兩方面的作用使得股票價格回歸到真實投資價值上來，發(fā)揮了穩(wěn)定市場的作用。對市場波動性影響融資融券對證券市場的影響39四、投資銀行的角色40證券經(jīng)紀(jì)商 投資銀行以投資者代理人的身份，接受客戶委托，代客買賣證券并以此收取傭金。證券自營商 投資銀行以盈利為目的，利用自己的資金買賣證券，以賺取價差。做市商 投資銀行通過自己的買賣行為為某一證券創(chuàng)造交易市場，負有維持證券價格穩(wěn)定和交易流動性的責(zé)任。41第二節(jié)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開設(shè)賬戶委托買賣競價成交證券結(jié)算42交易流程開設(shè)資金賬戶開設(shè)股東賬戶辦理指定交易手續(xù)營業(yè)部下單電話下單網(wǎng)絡(luò)下單交易所競價交易交易所結(jié)算營業(yè)部結(jié)算自助終端下單43開設(shè)賬戶現(xiàn)金賬戶 開設(shè)這種交易賬戶的投資者所有交易都以現(xiàn)金進行全額交割。保證金賬戶 投資者從證券經(jīng)紀(jì)人處融資或者融券進行信用交易時的交易賬戶。股東賬戶 投資者在證券登記結(jié)算公司處開立的賬戶，用以登記投資者對證券的所有權(quán)。44委托買賣方式營業(yè)部下單交易者親自到營業(yè)部填寫委托交易單營業(yè)部工作人員核實后向場內(nèi)人員發(fā)出指令電話委托下單交易者通過電話連接自動下單系統(tǒng)由電腦驗證委托信息后下單自助終端委托下單投資者在自己的電腦上采用經(jīng)紀(jì)人提供的交易軟件下達交易指令經(jīng)紀(jì)人服務(wù)器收到委托信息后下單網(wǎng)絡(luò)委托下單投資者登錄經(jīng)紀(jì)人網(wǎng)站，在網(wǎng)上填寫委托單經(jīng)紀(jì)人網(wǎng)站服務(wù)器驗證后下單45委托指令市價指令（MarketOrder） 投資者指令經(jīng)紀(jì)人按照當(dāng)前市場價格買入或者賣出一定數(shù)量的證券。限價指令（LimitOrder） 投資者指令經(jīng)紀(jì)人買入或者賣出一定數(shù)量的證券，但是買入價不得高于投資者指定價格或者賣出價不得低于指定價格。止損指令（StopOrder） 投資者指令經(jīng)紀(jì)人在證券價格到達一定水平的時候，立即以市價或者限價按投資者指定的數(shù)量買入或者賣出。46其它指令定價即時委托指令（ImmediateorCancel)

如果限價指令不能在市場上立即全額成交，那么該指令所剩余的未成交部分就撤銷。定價全額即時委托指令（FillorKill） 如果限價指令不能在市場上立即全額成交，那么該指令就將取消。開市或者收市委托指令（MarketatOpenorClose) 投資者指令經(jīng)紀(jì)商在開市或者收市時，按照市價或者限價買賣證券。47賣方二賣方三賣方四賣方五賣方六賣方一交易所主機經(jīng)紀(jì)商甲經(jīng)紀(jì)商乙經(jīng)紀(jì)商丙競價交易買方六買方五買方四買方三買方二買方一經(jīng)紀(jì)商丁經(jīng)紀(jì)商戊經(jīng)紀(jì)商庚48競價交易的方式集合競價選擇成交量最大的價位高于成交價的買進申報與低于成交價的賣出申報都全額成交與成交價相同的買方或者賣方至少有一方全部成交連續(xù)競價交易買價≥上一成交價≥賣價 新成交價=上一成交價上一成交價≥買價≥賣價 新成交價=買價買價≥賣價≥上一成交價 新成交價＝賣價498.10賣價三買價二8.00集合競價交易的成交數(shù)量100手?jǐn)?shù)量150手?jǐn)?shù)量50手?jǐn)?shù)量200手?jǐn)?shù)量350手?jǐn)?shù)量100手?jǐn)?shù)量200手?jǐn)?shù)量300手?jǐn)?shù)量200手?jǐn)?shù)量150手成交價8.00元買價一8.10買價三7.90買價四7.80買價五7.708.30賣價五8.20賣價四8.00賣價二7.90賣價一50成交價8.00成交價8.05成交價7.95連續(xù)競價交易的成交數(shù)量100手?jǐn)?shù)量150手?jǐn)?shù)量50手?jǐn)?shù)量200手?jǐn)?shù)量350手?jǐn)?shù)量100手?jǐn)?shù)量200手?jǐn)?shù)量300手?jǐn)?shù)量100手?jǐn)?shù)量150手上一成交價8.00元數(shù)量100手?jǐn)?shù)量100手買價二7.90買價一7.95買價三7.85買價四7.80買價五7.75新買單8.108.10賣價三8.30賣價五8.20賣價四8.07賣價二8.05賣價一7.93新賣單數(shù)量100手?jǐn)?shù)量100手新買單8.017.99新賣單5152上證指數(shù)月K線圖（1998.03—2015.02）53開盤價、收盤價與漲跌幅開盤價指證券交易日開始時的第一筆交易成交價格該價格通過集合競價產(chǎn)生收盤價證券交易日最后一分鐘內(nèi)成交的加權(quán)平均證券價格該價格通過連續(xù)競價產(chǎn)生漲跌幅限制證券交易價格每日波動不得超過開盤價的某個百分比，一般來說是±10％。54掛牌、摘牌、停牌與復(fù)牌掛牌 證券在交易所上市交易稱為掛牌摘牌 證券上市期限屆滿或者不再具備上市條件，交易所終止其上市交易，稱摘牌停牌 證券連續(xù)漲?；蛘叩Ｈ?，或者上市公司有重大消息需要公告，證券暫時停止交易。復(fù)牌 停牌的證券重新恢復(fù)交易 55結(jié)算清算 每一個交易日結(jié)束后，每個結(jié)算單位計算在本交易日所成交的證券和價款，對證券和資金的收付凈額進行計算。交割與交收 清算完成以后，結(jié)算單位與交易所的結(jié)算公司進行證券的交割與價款的交收。結(jié)算方式凈額結(jié)算逐筆結(jié)算56我國的交易結(jié)算制度指定營業(yè)部制度證券的結(jié)算分兩步，先是由交易所結(jié)算公司和每個證券營業(yè)部做總結(jié)算，然后再由營業(yè)部與交易者做二次結(jié)算。交易者對證券的所有權(quán)由營業(yè)部托管。T+N制度N為證券交割所需的天數(shù)T+0，成交的同時進行證券交割T+1，成交后的第二天進行證券交割T+3，成交后的第四天進行證券交割57結(jié)算賣方營業(yè)部乙買方營業(yè)部甲交易所結(jié)算公司證券所有權(quán)資金58第三節(jié)證券自營業(yè)務(wù)59投機（Speculation） 交易者根據(jù)掌握的信息判斷未來證券價格的走勢，并且進行相應(yīng)的買入或者賣出活動。套利（Arbitrage） 交易者通過精確的計算，發(fā)現(xiàn)不同市場中的相對價值差異，從而采取相應(yīng)的行動賺取無風(fēng)險利潤的行為。60投機策略絕對價格投機 投機者判斷證券的價格偏離其內(nèi)在價值，從而進行投機。相對價格投機 投機者判斷兩種證券的價格差距偏離其內(nèi)在價值差距，從而進行投機。信用等級交易 投機者判斷債券的信用等級將出現(xiàn)變化，進而影響其價值，從而進行投機。61套利策略跨市場套利 套利者利用不同市場相關(guān)證券價值的偏離來賺取無風(fēng)險利潤?？缙谔桌?套利者利用同一市場不同期限證券價值的偏離來賺取無風(fēng)險利潤?？绠a(chǎn)品套利 套利者利用相關(guān)產(chǎn)品價值的偏離來賺取無風(fēng)險利潤。62套利舉例例：某股票現(xiàn)貨市場價格為10元，3個月后到期的該股票遠期合約價格為11元，目前市場的借貸利率為每年10％，假設(shè)該股票在未來三個月內(nèi)都不派發(fā)紅利，問套利者將如何操作？答案：當(dāng)期：從市場上借入10元，買入該股票，同時賣出一份3個月后到期的該股票遠期合約3個月后：交割該股票獲得11元，償還貸款本息。套利者的利潤＝11-10-(10×10%×3/12)=0.75元63套利舉例例：某股票現(xiàn)貨市場價格為10元，3個月后到期的該股票遠期合約價格為10.1元，目前市場的借貸利率為每年10％，假設(shè)該股票在未來三個月內(nèi)都不派發(fā)紅利，問套利者將如何操作？答案：當(dāng)期：從經(jīng)紀(jì)人處借入該股票，然后賣出該股票，獲得10元，按照10％的利率貸出去，同時買入出一份3個月后到期的該股票遠期合約3個月后：收回貸款本息，履行遠期合約，把股票還給經(jīng)紀(jì)人。套利者的利潤＝10＋(10×10%×3/12)－10.1=0.15元64第四節(jié)做市商業(yè)務(wù)65做市商制度（MarketMaker）由投資銀行進行報價，并且利用自己的證券庫存充當(dāng)市場上所有買賣雙方的交易對手。倫敦股票交易所和納斯達克采用這種交易方式。特許交易商制度（Specialist）由交易所進行報價，交易者通過競價方式達成交易，特許交易商根據(jù)市場情況介入，維持股票價格的穩(wěn)定性和流動性。紐約股票交易所采用這種交易方式。66做市商做市商買方買方買方賣方賣方賣方買入證券買入證券買入證券賣出證券賣出證券賣出證券證券庫存67特許交易商賣方二賣方三賣方四賣方五賣方六賣方一交易所主機經(jīng)紀(jì)商甲經(jīng)紀(jì)商乙經(jīng)紀(jì)商丙買方六買方五買方四買方三買方二買方一經(jīng)紀(jì)商丁經(jīng)紀(jì)商戊經(jīng)紀(jì)商庚特許交易商68做市商制度的特點買賣報價 做市商總是給出買入和賣出兩個價格，投資者按照這兩個價格賣出或者買入證券。投資者關(guān)系 在做市商市場上投資者之間不發(fā)生直接交易，而是由做市商充當(dāng)所有投資者的交易對手。做市商利潤 做市商利潤來自于買入價和賣出價之間的差額。做市商之間的競爭 市場上有多個做市商，一個做市商的退出不會導(dǎo)致交易中斷。電子交易 做市商的交易體系誕生于1971年，從一開始就采用電子交易方式。69做市商制度的優(yōu)點成交及時 交易者可以按照做市商的報價立即進行交易，不用等待交易對手的出現(xiàn)。價格穩(wěn)定性 做市商具有緩和價格波動的作用。買賣均衡 做市商通過調(diào)整交易價格來調(diào)整買賣方的不均衡。抑制股價操縱 做市商的存在能夠抑制某些投資者操縱股價的行為。70莊家來由 所謂莊家，指的是中國證券市場上操縱股