第三章 利息與利息率

第三章利率及其決定第一節(jié)利息與利息率第二節(jié)利率的計(jì)量第三節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)第四節(jié)利率的決定主講：陳思宇第一節(jié)利息與利息率一、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)利息本質(zhì)的看法(英)威廉·配第---“利息報(bào)酬論”利息是因暫時(shí)放棄貨幣的使用權(quán)而獲得的報(bào)酬。(奧地利)龐巴維克“時(shí)差利息論”利息來(lái)源于商品在不同時(shí)期內(nèi)由于人們?cè)u(píng)價(jià)不同而產(chǎn)生的價(jià)值差異。2§1.1利息及其本質(zhì)一、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)利息本質(zhì)的看法(美)費(fèi)雪“均衡利息論”利息產(chǎn)生于現(xiàn)在物品與未來(lái)物品交換的貼水,是由主觀因素和客觀因素共同決定的。(英)西尼爾---“節(jié)欲論”利息的原始來(lái)源是節(jié)欲，是資本家為積累資本而犧牲現(xiàn)在享受的報(bào)酬。(英)凱恩斯---“流動(dòng)性偏好論”利息是人們?cè)谔囟〞r(shí)期內(nèi)放棄流動(dòng)偏好的報(bào)酬。3§1.1利息及其本質(zhì)二、馬克思的利息本質(zhì)的科學(xué)論述第一，利息直接來(lái)源于利潤(rùn)。第二，利息只是利潤(rùn)的一部分而不是全部。第三，利息同利潤(rùn)一樣，都是剩余價(jià)值的轉(zhuǎn)化形態(tài)。評(píng)價(jià)4§1.1利息及其本質(zhì)三、收益的資本化利息率成為一個(gè)尺度，來(lái)衡量投資收益或經(jīng)濟(jì)效益，從而利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)。各種有收益的資產(chǎn)，不論它是一筆貸放出去的貨幣金額，或是一筆其他形式的資本，都可以通過收益與利率的對(duì)比而倒過來(lái)推算出它相當(dāng)于多大的資本金額。這一過程就稱為“資本化”。5收益本金利率§1.1利息及其本質(zhì)四、我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)利息本質(zhì)的認(rèn)識(shí)利息是信用活動(dòng)的標(biāo)志，有信用就有利息。改革開放前，我國(guó)實(shí)行的是高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，利息曾一度被看作是服從計(jì)劃管理需要的工具。改革開放后，人們逐漸認(rèn)為社會(huì)主義下的利息來(lái)源于利潤(rùn)，是社會(huì)純收入的一部分，它體現(xiàn)了企業(yè)、銀行、居民之間按生產(chǎn)要素分配的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。6§1.1利息及其本質(zhì)§1.2利率及其種類一、利率利息率簡(jiǎn)稱利率，是利息對(duì)本金的比率。利率＝利息/本金按照計(jì)算利息的時(shí)間把利率分為年利率、月利率、日利率。根據(jù)利息計(jì)算的基準(zhǔn)不同，利息的計(jì)算方法通常有兩種：?jiǎn)卫?jì)算法和復(fù)利計(jì)算法。7單利計(jì)算法是指不論借貸期限長(zhǎng)短，利息僅按本金計(jì)算，所生利息不計(jì)入下期本金。8復(fù)利計(jì)算法是指按一定期限將上一期所生利息加入本金后再計(jì)算下期利息，逐期滾算直至借貸期滿的一種計(jì)算方法。其計(jì)算公式為：9二、利率種類（一）存款利率與貸款利率10§1.2利率及其種類二、利率種類（二）固定利率與浮動(dòng)利率固定利率是指在整個(gè)借貸期限內(nèi)，利率不隨資金供求狀況變動(dòng)而變動(dòng)。浮動(dòng)利率是指在借貸關(guān)系存續(xù)期內(nèi)，利率水平可以根據(jù)市場(chǎng)利率的波動(dòng)定期進(jìn)行調(diào)整。

LIBOR、SHIBOR11§1.2利率及其種類二、利率種類（三）名義利率與實(shí)際利率12—只考慮物價(jià)對(duì)本金影響—考慮物價(jià)變動(dòng)對(duì)本金和利息的影響§1.2利率及其種類13二、利率種類（四）長(zhǎng)期利率與短期利率（五）一般利率與優(yōu)惠利率（六）市場(chǎng)利率、官定利率與公定利率14§1.2利率及其種類補(bǔ)充：基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率：又叫“中心利率”是指能夠帶動(dòng)和影響其他利率水平的利率。在西方國(guó)家通常是指中央銀行的再貼現(xiàn)率或影響最大的短期資金市場(chǎng)利率。國(guó)際金融市場(chǎng)LIBOR、SIBOR、HIBOR三、利率的功能一、利率的宏觀功能（一）積聚社會(huì)資金（二）調(diào)節(jié)資金供求（三）優(yōu)化資源配置（四）穩(wěn)定貨幣流通（五）平衡國(guó)際收支16§1.2利率及其種類二、利率的微觀功能（一）對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的激勵(lì)作用（二）對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的約束作用（三）對(duì)社會(huì)財(cái)富合理分配的作用17三、利率功能充分發(fā)揮的前提條件（一）市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式（二）硬約束的微觀經(jīng)濟(jì)主體（三）完善發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)（四）市場(chǎng)化的利率管理體制18第二節(jié)利率的計(jì)量1現(xiàn)值與終值2到期收益率3當(dāng)期收益率4回報(bào)率(持有期收益率)1、現(xiàn)值與終值20若把將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)的資本值（S）換算成現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)等值的資本，即通常所說的貼現(xiàn)（也稱折現(xiàn)），其換算結(jié)果為“現(xiàn)值”（P）。1、現(xiàn)值與終值進(jìn)行一筆投資，10%的利率，希望2年后可以取得10000元，為了獲取這10000元，必須進(jìn)行初始投資。問：現(xiàn)在應(yīng)該投入多少？21到期收益率是使獲得的回報(bào)的現(xiàn)值等于今天的付出的利率。是最精確的利率計(jì)量指標(biāo)?！胀ㄙJ款——固定支付貸款——息票債券——貼現(xiàn)發(fā)行債券2、到期收益率2.1

普通貸款

貸款額￥100，貸款期限1年，到期日一次償還本利和￥115，求其利率即到期收益率r115/（1+r）=100r=15%

2.2

固定支付貸款（分期償還貸款）貸款額￥1000，貸款期限25年，償還方式為每年年末償還￥126，求到期收益率r。01225

1261261261000=126/（1+r）+126/（1+r）2+126/（1+r）3+……+126/（1+r）25

r=12%

票面額￥1000,期限10年，息票利率10%（即償還方式為每年付息￥100），到期日償還票面額￥1000，求（1）售價(jià)為￥900時(shí)的到期收益率r。（2）售價(jià)為￥1000，￥1100時(shí)呢？

2.3息票債券重點(diǎn)1債券價(jià)格和利率的關(guān)系債券價(jià)格與利率（到期收益率）負(fù)相關(guān)。

永續(xù)債券價(jià)格為100，票面利率10%，無(wú)到期日，求其到期收益率？到期收益率=10/100=10%2.4息票債券特例：統(tǒng)一債券或永續(xù)債券2.5

貼現(xiàn)發(fā)行債券（零息債券）

面值100的零息債券，期限20年，如果售價(jià)為30，求其到期收益率？30=100/（1+r）20r=6.22%小結(jié)各種信用工具的利率計(jì)算信用工具到期收益率普通貸款分期償還貸款息票債券永續(xù)債券零息債券運(yùn)用利率變化會(huì)發(fā)生什么？利率上升，對(duì)分期償還的貸款有什么影響？利率上升，對(duì)債券價(jià)格有什么影響？利率上升，對(duì)股票價(jià)格有什么影響？3當(dāng)期收益率當(dāng)期收益率＝年息票利息／息票債券價(jià)格重點(diǎn)2當(dāng)期收益率與到期收益率的關(guān)系1.期限越長(zhǎng)的息票債券，其當(dāng)期收益率與到期收益率越接近。2.債券的價(jià)格越接近面值，其當(dāng)期收益率與到期收益率越接近。3.當(dāng)期收益率與到期收益率同向變動(dòng)。專欄1貼現(xiàn)基礎(chǔ)上的收益率到期收益率是利率的精確計(jì)量。當(dāng)期收益率和貼現(xiàn)基礎(chǔ)上的收益率是近似的、簡(jiǎn)便的替代。小結(jié)近似的利率計(jì)算

投資者至尊寶

購(gòu)買了一種到期收益率為10%的20年長(zhǎng)期債券，當(dāng)利率上升到20%，他以為“我賺錢了”！但很快，他哭了……4回報(bào)率

回報(bào)率是向持有者支付的利息加上以購(gòu)買價(jià)格百分比表示的價(jià)格變動(dòng)率。是準(zhǔn)確衡量一定時(shí)期內(nèi)持有債券或其它證券究竟能獲得多少收益的指標(biāo)。4回報(bào)率

一般地，持有息票債券從時(shí)間t到t+1的回報(bào)率為

其中，C為息票利息，Pt+1為t+1時(shí)債券的價(jià)格，Pt為t時(shí)債券的價(jià)格。C/Pt

為當(dāng)期收益率，(Pt+1-pt)/Pt

為資本利得率.專欄2回報(bào)率的計(jì)算用￥1000買入一張面值為￥1000，期限10年，息票利率為10%的息票債券，持有一年后以￥1200賣出，求其回報(bào)率。100/1000+（1200-1000）/1000=0.3=30%若一年后利率上升至20%，則該債券價(jià)格跌為￥597，資本利得率為（597-1000）/1000=-40.3%，回報(bào)率為-40.3%+10%=-30.3%（1）買入時(shí)距到期日的年數(shù)（2）最初的當(dāng)期收益率（10%）（3）最初的價(jià)格（4）下一年的價(jià)格（利率已升至20%）（5）資本利得率（%）（6）回報(bào)率（2）+（5）30101000503-49.7-39.720101000516-48.4-38.410101000597-40.3-30.35101000741-25.9-15.92101000917-8.3+1.7110100010000.0+10.0市場(chǎng)利率由10%到20%，息票利率10%的債券回報(bào)率重點(diǎn)3回報(bào)率與到期收益率1

回報(bào)率是決策是否投資債券的標(biāo)準(zhǔn)。到期收益率是持有一種債券直至到期日的回報(bào)率，即只有持有期與到期日一致的債券的回報(bào)率才等于其最初的到期收益率。2回報(bào)率主要取決于資本利得率的大小。由于利率與債券價(jià)格負(fù)相關(guān)，因此當(dāng)所持債券尚未到期，利率的上升往往導(dǎo)致資本損失。3持有的債券離到期日越遠(yuǎn)，與利率波動(dòng)相聯(lián)系的價(jià)格波動(dòng)幅度也越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。4利率上升幅度相當(dāng)大時(shí)，即使初始的利率很高，其回報(bào)率也可能為負(fù)。第三節(jié)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)考察的是期限相同的債券出現(xiàn)利率差異的原因。利率的期限結(jié)構(gòu)考察的是不同期限債券利率之間的關(guān)系。41一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)（一）違約風(fēng)險(xiǎn)一是由于借款者經(jīng)營(yíng)不善或其他原因，沒有足夠的現(xiàn)金流來(lái)償付到期的債券；二是雖然借款者有足夠的現(xiàn)金流，但他沒有到期還本付息的意愿。（二）流動(dòng)性資產(chǎn)的流動(dòng)性是指在必要時(shí)可以迅速、低成本變現(xiàn)的能力大小。42第三節(jié)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)43二、利率的期限結(jié)構(gòu)不同期限債券之間的利率關(guān)系，被稱為利率的期限結(jié)構(gòu)，通?？梢杂檬找媛是€加以描繪。所謂收益率曲線，是指那些違約風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性相同但期限不同的債券的利率（到期收益率）連成的曲線。44第三節(jié)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)45利率的期限結(jié)構(gòu)三個(gè)重要的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)：事實(shí)1：雖然債券的期限不同，但它們的利率卻隨時(shí)間一起波動(dòng)。事實(shí)2：如果短期利率低，則收益率曲線向右上方傾斜；如果短期利率高，則收益率曲線向右下方傾斜。事實(shí)3：收益率曲線幾乎總是向右上方傾斜。

46（一）預(yù)期理論基本觀點(diǎn)：長(zhǎng)期債券的利率等于長(zhǎng)期債券到期之前人們短期利率預(yù)期的平均值。評(píng)價(jià)利率的期限結(jié)構(gòu)47利率的期限結(jié)構(gòu)（二）分割市場(chǎng)理論各種期限債券的利率由該種債券的供求關(guān)系所決定，不受其他期限債券預(yù)期回報(bào)率的影響。評(píng)價(jià)：分割市場(chǎng)理論對(duì)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)3提供了很好的解釋，卻無(wú)法解釋事實(shí)1和事實(shí)2。48利率的期限結(jié)構(gòu)（三）期限選擇與流動(dòng)性升水理論期限選擇理論：長(zhǎng)期債券的利率等于這種債券到期之前短期利率預(yù)期的平均值，加上這種債券隨供求條件變化而變化的期限升水。49利率的期限結(jié)構(gòu)（三）期限選擇與流動(dòng)性升水理論流動(dòng)性升水理論：長(zhǎng)期債券的流動(dòng)性低于短期債券，持有長(zhǎng)期債券將承擔(dān)較高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因而必須向長(zhǎng)期債券持有者支付流動(dòng)性升水，以補(bǔ)償他們所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。50利率的期限結(jié)構(gòu)（三）期限選擇與流動(dòng)性升水理論評(píng)價(jià)：它使人們僅僅通過觀察收益率曲線的傾斜度，就可以預(yù)測(cè)短期債券的未來(lái)市場(chǎng)利率的變化趨勢(shì)。51利率的期限結(jié)構(gòu)（三）期限選擇與流動(dòng)性升水理論52第四節(jié)利率水平的決定一、影響利率水平的因素（一）社會(huì)平均利潤(rùn)率（二）借貸資金的市場(chǎng)供求狀況（三）通貨膨脹預(yù)期（四）中央銀行貨幣政策（五）社會(huì)再生產(chǎn)周期（六）國(guó)際收支狀況（七）市場(chǎng)匯率水平（八）國(guó)際利率水平53第四節(jié)利率水平的決定二、利率決定理論（一）馬克思的利率決定理論馬克思的利率決定理論是建立在剩余價(jià)值論的基礎(chǔ)之上的，并以剩余價(jià)值在貨幣資本家和職能資本家之間的分割作為分析的起點(diǎn)。利率的變動(dòng)范圍是在零和社會(huì)平均利潤(rùn)率之間。社會(huì)平均利潤(rùn)率隨著技術(shù)發(fā)展和資本有機(jī)構(gòu)成的提高有下降的趨勢(shì)，利率也會(huì)呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。54第四節(jié)利率水平的決定二、利率決定理論（二）西方利率決定理論1、古典利率理論2、流動(dòng)性偏好利率理論3、可貸資金利率理論4、IS-LM分析的利率理論551、古典利率理論利率決定于資本的供給與需求，這兩種力量的均衡決定了利率水平。資本供給來(lái)源于儲(chǔ)蓄，資本需求取決于資本邊際生產(chǎn)力與利率的比較。561、古典利率理論儲(chǔ)蓄是利率的遞增函數(shù)，投資是利率的減函數(shù)。利率的自由波動(dòng)總能使儲(chǔ)蓄量與投資量保持均衡狀態(tài)。571、古典利率理論古典利率理論具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：第一，古典利率理論是一種局部均衡理論。第二，古典利率理論是非貨幣性理論。第三，古