第四章 資金成本和資金結(jié)構(gòu)

第四章資金成本和資金結(jié)構(gòu)主要內(nèi)容?資金成本?風(fēng)險(xiǎn)與杠桿?資本結(jié)構(gòu)2023/2/2財(cái)務(wù)管理1第一節(jié)資金成本（之一）2023/2/2財(cái)務(wù)管理2本節(jié)主要內(nèi)容：資金成本概述個(gè)別資金成本綜合資金成本2023/2/2財(cái)務(wù)管理3一

資金本成本概述

㈠資金成本及構(gòu)成資金成本的含義與構(gòu)成概念：企業(yè)為取得和使用資金而付出的代價(jià)。構(gòu)成：籌資費(fèi)用：企業(yè)籌集資金過(guò)程中為獲取資金而付出的費(fèi)用；使用費(fèi)用：企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中因使用資金而支付的費(fèi)用。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

4資金成本的表示方式與基本公式資金成本通常用資金成本率（k）

資金成本率=年用資費(fèi)用/(籌資數(shù)額-籌資費(fèi)用)=資金成本的種類按范圍分——個(gè)別資金成本、綜合資金成本按來(lái)源分——債務(wù)資金成本、主權(quán)資金成本2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

5㈡資金成本的作用⒈資金成本是選擇資金來(lái)源、確定籌資方案的重要依據(jù)。⒉資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。⒊資金成本是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的重要尺度2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

6㈢決定資金成本高低的因素總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境（資金的供求與預(yù)期膨脹水平）證券市場(chǎng)條件（流動(dòng)狀況與價(jià)格波動(dòng)）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況（經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）項(xiàng)目融資規(guī)模（規(guī)模大，籌資費(fèi)與占用費(fèi)增大）2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

7（四）資本成本的計(jì)量1一般的約定與

通用模型

2個(gè)別資本成本

3綜合資本成本

4邊際資本成本資本成本率=籌資總額×（1－取得成本率）資本占用成本（率）債務(wù)資本成本

自有資本成本借款資本成本債券資本成本優(yōu)先股資本成本普通股資本成本留存收益成本也稱加權(quán)平均成本K=∑(ki

×wi)2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

8二

個(gè)別資金成本及計(jì)算

㈠債務(wù)資金成本的計(jì)算⒈借款資金成本公式

或i×L×(1-T)/L(1-f)K——借款成本;I-借款年利息;L——借款籌資總額;i——借款利息率;f——借款籌資費(fèi)率。

忽略借款手續(xù)費(fèi)f:Kl=i(1—T)

【例4-1】2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

9⒉債券資金成本計(jì)算公式：

K=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f)K—債券成本;I—債券年付利息;T—所得稅稅率;B—債券面值;i—債券票面利息率;B0

—債券籌資額,按發(fā)行價(jià)格確定;f—債券籌資費(fèi)率。舉例說(shuō)明[例]某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券,債券面值為1000萬(wàn)元,票面利率為12％,每年付一次利息,發(fā)行費(fèi)率為3％,所得稅稅率為40％,債券按面值等價(jià)發(fā)行,要求計(jì)算該筆債券的成本。

K=1000×12％×(1-40％)/1000×(1-3%)=7.42％課文【例4-2】【例4-3】【例4-4】2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

10㈡主權(quán)資金成本的計(jì)算⒈留成收益資金成本——無(wú)籌資費(fèi)用股利增長(zhǎng)模型法

KS=DC/PC+G資本資產(chǎn)定價(jià)

KS=RC=RF=（RM——RF）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

KS=KB+RPC【例4-9】2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

11

2普通股成本資金成本——股利不定（股利固定增長(zhǎng)率）

計(jì)算公式

例證說(shuō)明[例]假設(shè)東方公司普通股每股發(fā)行價(jià)為100元,籌資費(fèi)用率為5％,第1年末發(fā)放股利為12元,以后每年增長(zhǎng)4％,要求計(jì)算普通股成本。解：普通股成本=[12/100(1-5%)]+4％=16.63％

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12固定股利模型：Kc=D/Pc（1-Fc）【例4-6】資本資產(chǎn)定價(jià)模型：Ki=KF+Ｂi（Km-KF)【例4-8】2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

13⒊優(yōu)先股資金成本——股利固定

K=D/P0(1-f)K—優(yōu)先股成本;D—優(yōu)先股每年的股利;P0—發(fā)行優(yōu)先股總額;f—優(yōu)先股籌資費(fèi)率。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

14三

綜合資金成本及計(jì)算

（一）含義：不同籌資方式而形成的企業(yè)的平均成本。它通常采用加權(quán)平均法計(jì)算確定，是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。（二）公式：

K—加權(quán)平均的資金成本;Wi代表第i種資金占總資金的比重;Ki代表第i種資金的成本。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

15[例]某企業(yè)共有資金100萬(wàn)元,其中債券30萬(wàn)元,優(yōu)先股10萬(wàn)元,普通股40萬(wàn)元,留存收益20萬(wàn)元;各種資金的成本分別為:K債=6％,K優(yōu)=12%,K普=15.5％,K留=15％。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本。解：1.計(jì)算各種資金所占的比重

W債=30/100=30％W優(yōu)=10/100=10％

W普=40/100=40％W留=20/100=20％

2.計(jì)算加權(quán)平均的資金成本KW=30％×6％+10％×12％+40％×15.5％+20％×15％

=12.2%2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

16本講內(nèi)容小結(jié)

資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，包括資金籌集成本和資金使用成本兩部分內(nèi)容；根據(jù)企業(yè)籌資決策的需要，通常分別計(jì)算個(gè)別資金成本、綜合資金成本和邊際資金成本。

。個(gè)別資金成本的計(jì)算是重點(diǎn)和基礎(chǔ)。個(gè)別資金成本是使用各種不同來(lái)源渠道的資金的成本，包括借款成本、債券成本、股票成本和留存收益成本等。前兩者屬于債務(wù)資本成本其利息支出計(jì)入稅前成本費(fèi)用，具有抵稅效應(yīng)，計(jì)算時(shí)要扣稅。綜合資金成本是企業(yè)通過(guò)不同渠道和方式所籌集的各項(xiàng)資金的總體平均資金成本水平。它常采用加權(quán)平均法計(jì)算確定，是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。2023/2/2財(cái)務(wù)管理17第一節(jié)資金成本（之二）2023/2/2財(cái)務(wù)管理18本講主要內(nèi)容：邊際資金成本

邊際資金成本概念邊際資金成本運(yùn)用2023/2/2財(cái)務(wù)管理19邊際資金成本

㈠邊際資金成本的概念邊際資金成本：資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。㈡邊際資金成本的計(jì)算關(guān)鍵是確定籌資突破點(diǎn)，計(jì)算邊際成本率1．計(jì)算方法：用加權(quán)平均法進(jìn)行計(jì)算2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

202．計(jì)算步驟：①確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)；②計(jì)算籌資總額突破點(diǎn)；③對(duì)籌資總額突破點(diǎn)分組；④分組別計(jì)算加權(quán)平均資金成本。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

21

舉例說(shuō)明【例】青出公司目前有資金4000000元，其中長(zhǎng)期借款1000000元，普通股3000000元。現(xiàn)在公司為滿足投資要求，準(zhǔn)備籌集更多的資金，試計(jì)算確定資金的邊際成本。解:計(jì)算過(guò)程如下：

1.確定公司最優(yōu)的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)

2.確定各種籌資方式的資金成本2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

223.計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)

BPi=TFi/Wi

BPi

代表籌資總額分界點(diǎn)；TFi

代表第j種籌資方式的成本分界點(diǎn)；Wi

代表目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中第i種籌資方式所占的比例。

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234.計(jì)算資金的邊際成本2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

242023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

25本講內(nèi)容小結(jié)

邊際資金成本是指企業(yè)追加籌集資本的資金成本，即籌集的資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。它主要用于追加籌資的需要。邊際資金成本的計(jì)算一般用加權(quán)平均法進(jìn)行計(jì)算，其計(jì)算一般步驟為：①確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)；②計(jì)算籌資總額突破點(diǎn)；③對(duì)籌資總額突破點(diǎn)分組；④分組別計(jì)算加權(quán)平均資金成本。其中，計(jì)算籌資總額突破點(diǎn)，對(duì)籌資總額突破點(diǎn)分組是計(jì)算邊際資金成本的難點(diǎn)和關(guān)鍵。2023/2/2財(cái)務(wù)管理26第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿2023/2/2財(cái)務(wù)管理27本講主要內(nèi)容：風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿2023/2/2財(cái)務(wù)管理28經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿風(fēng)險(xiǎn)收益2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

29一

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（一）風(fēng)險(xiǎn)及衡量1．風(fēng)險(xiǎn)與種類是指未來(lái)事物出現(xiàn)不利結(jié)果的可能性。財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)一般可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；2．風(fēng)險(xiǎn)的衡量：一般采用概率和統(tǒng)計(jì)的方法，以計(jì)算未來(lái)事件的概率分布、期望值、標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等指標(biāo)來(lái)分析評(píng)判風(fēng)險(xiǎn)的大小。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

30（二）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬成正比，投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資所要求得到的報(bào)酬率，是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和；財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)決策分析，就是要在項(xiàng)目的投資期望收益率和所要求的投資報(bào)酬率之間進(jìn)行權(quán)衡。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

31杠桿原理涉及的主要概念1、變動(dòng)成本（VC）2、固定成本（F）總成本=固定成本總額+變動(dòng)成本總額3、邊際貢獻(xiàn)=銷售收入總額-變動(dòng)成本總額=S-VC4、息稅前利潤(rùn)=S-VC-F=S×（1-變動(dòng)成本率）-固定成本總額2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

32二

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿㈠經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及影響因素⒈經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：因企業(yè)經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。⒉影響因素：①產(chǎn)品需求；②產(chǎn)品銷售價(jià)格；③產(chǎn)品成本；④調(diào)整價(jià)格的能力；⑤固定成本的比重。

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33㈡經(jīng)營(yíng)杠桿意義——經(jīng)營(yíng)杠桿原理⒈含義業(yè)務(wù)量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的作用（產(chǎn)銷量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的百分比）⒉原因：固定成本的存在是經(jīng)營(yíng)杠桿發(fā)揮作用的前提。⒊原理：在相關(guān)范圍內(nèi)，由于固定成本是不變的，業(yè)務(wù)量變動(dòng)與利潤(rùn)變動(dòng)不同步，業(yè)務(wù)量增加，單位固定成本減少，利潤(rùn)增加；業(yè)務(wù)量減少，單位固定成本增加，利潤(rùn)減少，業(yè)務(wù)量的變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)具有很大影響作用，這種作用即為經(jīng)營(yíng)杠桿。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

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經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)企業(yè)收益的影響具體說(shuō)表現(xiàn)在:當(dāng)企業(yè)產(chǎn)量增大時(shí)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緶p少，從而導(dǎo)致利潤(rùn)以更大幅度下降，此是經(jīng)營(yíng)杠桿利益。當(dāng)企業(yè)銷量減少時(shí)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀驹龃?，從而?dǎo)致經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的更大幅度下降，此是經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

35㈢經(jīng)營(yíng)杠桿衡量——經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)含義：息稅前利潤(rùn)(EBIT)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量(銷售額)變動(dòng)率的倍數(shù)。計(jì)算：原始基本（跨期）計(jì)算公式：DOL＝息稅前利潤(rùn)變動(dòng)百分比/業(yè)務(wù)量變動(dòng)百分比＝（△EBIT/EBIT）/（△S/S）變形簡(jiǎn)化（基期）計(jì)算公式：DOL＝基期貢獻(xiàn)邊際／(基期貢獻(xiàn)邊際－固定成本)

＝基期貢獻(xiàn)邊際／基期利潤(rùn)=M/EBIT

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36變形簡(jiǎn)化（基期）計(jì)算公式：DOL＝基期貢獻(xiàn)邊際／(基期貢獻(xiàn)邊際－固定成本)

＝基期貢獻(xiàn)邊際／基期利潤(rùn)㈣經(jīng)營(yíng)杠桿舉例——計(jì)算與說(shuō)明【例4-15】計(jì)算【例】北方公司有關(guān)資料如表所示，試計(jì)算該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

37根據(jù)例題資料,北方公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：

DOL=(△EBIT÷EBIT)/(△S÷S)

=(800÷2000)/(2000÷10000)=0.4/0.2=2

或DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT)

=4000/2000=22023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

38經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

說(shuō)明(結(jié)合教材例題進(jìn)行)⒈在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷售額增長(zhǎng)(減少)所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)(減少)的幅度。⒉在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越?。环粗?，銷售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。⒊當(dāng)銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)前的階段，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞增；當(dāng)銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)后的階段，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減；當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大。此時(shí)，企業(yè)只能保本。若銷售額稍有增加便可能出現(xiàn)盈利，若銷售額稍有減少，便會(huì)發(fā)生虧損。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

39㈤結(jié)論：只要存在固定成本，經(jīng)營(yíng)杠桿就會(huì)存在并發(fā)揮作用；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)總是大于或等于1的；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)成正比。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

40三

財(cái)務(wù)杠桿㈠財(cái)務(wù)杠桿意義——財(cái)務(wù)杠桿原理1、概念：企業(yè)制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，債務(wù)籌資的利用對(duì)普通股每股收益產(chǎn)生的作用（負(fù)債對(duì)所有者權(quán)益利潤(rùn)率產(chǎn)生的影響）。2、原理：債務(wù)資金的數(shù)量對(duì)主權(quán)資金利潤(rùn)率的高低將產(chǎn)生影響，其影響取決于兩點(diǎn)：一是全部資金利潤(rùn)率與債務(wù)利率的高低；二是債務(wù)資金的比重變化。兩者共同作用，使主權(quán)利潤(rùn)具有不確定性，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿收益或風(fēng)險(xiǎn)。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

41財(cái)務(wù)杠桿的影響具體地說(shuō)表現(xiàn)在：當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，每一元利潤(rùn)以負(fù)擔(dān)的固定資本成本就減少，從而引起普通股每股收益更快程度增長(zhǎng)，此即財(cái)務(wù)杠桿利益。當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，每一元利潤(rùn)的負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)增加，從而引起普通股每股收益更快速度下降，此即財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

423．影響因素：①資金供求；②利率水平；③獲利能力；④資本結(jié)構(gòu)。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

43㈡財(cái)務(wù)杠桿衡量——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)含義：普通股每股收益(利潤(rùn))的變動(dòng)率相當(dāng)于稅息前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。計(jì)算：基本公式DFL=普通股每股收益變動(dòng)百分比/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)百分比

=（△EPS/EPS）／（△EBIT/EBIT）變形公式DFL＝稅息前利潤(rùn)EBIT／（稅息前利潤(rùn)EBIT－利息I）作用：它可用來(lái)反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

44㈢財(cái)務(wù)杠桿舉例——計(jì)算與說(shuō)明舉例（見教材）說(shuō)明

①財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是EBIT增長(zhǎng)所引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度；

②在資本總額、EBIT相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

45㈣結(jié)論負(fù)債是財(cái)務(wù)杠桿作用的前提，無(wú)負(fù)債則不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿收益或風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)杠桿會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)舉債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效用越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

46四、總杠桿系數(shù)㈠含義：聯(lián)合杠桿DTL：從企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生到利潤(rùn)分配的整個(gè)過(guò)程來(lái)看，既存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，又存在固定的財(cái)務(wù)成本，這便使得每股盈余的變動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率，通常把這種現(xiàn)象叫總杠桿或聯(lián)合杠桿?？偢軛U系數(shù)即每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量(額)變動(dòng)率的倍數(shù)。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

47㈡公式：

DTL＝DOL×DFL

＝基期貢獻(xiàn)邊際/(基期貢獻(xiàn)邊際-固定成本-利息)㈢意義：能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響；可以清楚地看出DOL和DFL之間的相互關(guān)系。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

48本節(jié)內(nèi)容小結(jié)

風(fēng)險(xiǎn)，通常是指未來(lái)事物出現(xiàn)不利結(jié)果的可能性。財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)一般可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬成正比，投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資所要求得到的報(bào)酬率，是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和；財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)決策分析，就是要在項(xiàng)目的投資期望收益率和所要求的投資報(bào)酬率之間進(jìn)行權(quán)衡和取舍。財(cái)務(wù)上的杠桿包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿等三大基本類型，可用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)籌資方案的風(fēng)險(xiǎn)與利益、優(yōu)勢(shì)與弊端。固定成本的存在是經(jīng)營(yíng)杠桿發(fā)揮作用的前提，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮作用的基礎(chǔ)，兩者共同作用，就形成了復(fù)合杠桿。杠桿具有放大效應(yīng)，包括杠桿利益放大效應(yīng)和杠桿風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。2023/2/2財(cái)務(wù)管理49本節(jié)內(nèi)容小結(jié)

杠桿的作用效應(yīng)是通過(guò)杠桿系數(shù)來(lái)衡量的，一般來(lái)說(shuō)，杠桿系數(shù)越大，說(shuō)明杠桿利益越大，同時(shí)，杠桿風(fēng)險(xiǎn)也越被放大；杠桿系數(shù)越小，說(shuō)明杠桿風(fēng)險(xiǎn)小，同時(shí)，杠桿的利益也小。財(cái)務(wù)管理中，就是在杠桿利益和杠桿風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡，從而，做出有利于企業(yè)的籌資決策。對(duì)三種杠桿的作用機(jī)理和三種系數(shù)的計(jì)量方法必須掌握清楚，這是本講內(nèi)容的關(guān)鍵內(nèi)容。2023/2/2財(cái)務(wù)管理50第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)2023/2/2財(cái)務(wù)管理51本講主要內(nèi)容：資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)決策方法2023/2/2財(cái)務(wù)管理52一

資本結(jié)構(gòu)概述㈠資金結(jié)構(gòu)及范圍1、含義資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及比例。2、范圍廣義—財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)：全部資金的構(gòu)成及比例；狹義—資本結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)期資金的構(gòu)成及比例（長(zhǎng)期債務(wù)資本與權(quán)益資本）。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

53影響資本結(jié)構(gòu)的因素1、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)2、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)3、資本可得性4、企業(yè)規(guī)模5、行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期6、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策7、借款人的要求2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

54(二)資金結(jié)構(gòu)與負(fù)債

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理，主要是確定長(zhǎng)期債務(wù)資本的比例，即確定長(zhǎng)期債務(wù)資本在企業(yè)全部資本中所占的比重。合理安排債務(wù)資本，對(duì)企業(yè)有著重要的影響，即負(fù)債有利于降低企業(yè)資金成本。負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用。負(fù)債資金會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

55三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法——最佳資本結(jié)構(gòu)決策1．含義：最佳資本結(jié)構(gòu)，是指能使企業(yè)綜合資金成本最低，企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。2．判斷標(biāo)準(zhǔn)：①有利于最大限度地增加所有者財(cái)富，能使企業(yè)價(jià)值最大化；②企業(yè)綜合資金成本最低；③資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

56二

資本結(jié)構(gòu)決策方法㈠資金成本比較法1．含義：資金成本比較法是通過(guò)分別計(jì)算各種不同組合的綜合資金成本，并以其中綜合資金成本最低的組合為最佳資本結(jié)構(gòu)組合的一種方法。這種方法以資金成本的高低作為確定最佳資本結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

572．步驟：第一步，確定不同籌資方式下的個(gè)別資金成本；第二步，按資本結(jié)構(gòu)的比重計(jì)算不同方案加權(quán)平均的綜合資金成本；第三步，以判斷標(biāo)準(zhǔn)選擇最佳結(jié)構(gòu)組合，即最佳資本結(jié)構(gòu)。3．舉例說(shuō)明：2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

58

光華公司原來(lái)的資金結(jié)構(gòu)如表所示。普通股每股面值1元,發(fā)行價(jià)格20元,目前價(jià)格也為20元,上年支付的每股股利2元,預(yù)計(jì)以后每年增加股利5％。該企業(yè)所得稅稅率假設(shè)為30％,假設(shè)發(fā)行多種證券均無(wú)籌資費(fèi)。

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該企業(yè)現(xiàn)擬增資100萬(wàn)元,以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下二個(gè)方案可供選擇。

方案1：增加長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，借款利率為12%，假設(shè)公司其他條件不變。

方案2：增發(fā)普通股40000股，普通股市價(jià)增加到每股25元，假設(shè)公司其他條件不變。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

60解：

1．計(jì)算計(jì)劃年初加權(quán)平均資金成本。

Wb=800/2000=40％

Ws=1200/2000=60％

Kb=10％×(1—25％)=7.5％

Ks=2×（1+5%）/20+5％=15.5％

計(jì)劃年初加權(quán)平均資金成本為：

Kw=40％×7.5％+60％×15.5％=12.3％

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612．計(jì)算方案1的加權(quán)平均資金成本。

Wb1=800/2000=40%Wb2=100/2100=4.76%

WS=1200/2100=57.1%Kb1=10％×(1-25%)=7.5％

Kb2=12％×(1—25％)=9％

KS=〔2×（1+5%）

〕/20+5％=15.5％

甲方案的加權(quán)平均資金成本為：

KW1=40％×7.5％+4.76％×9％+57.1％×15.5％=11.02％2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

62

3．計(jì)算方案2的加權(quán)平均資金成本。

Wb=800/2000=40%s=(1200+100)/2100=61.9%

Kb=10％×(1-25％)=7.5％

Ks=〔2×（1+5%）

〕/25+5％

=13.4%

方案2加權(quán)平均資金成本為：

Kw2=40％×7.5％+61.9％×13.4％

=11.02％

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63㈡每股收益分析法1．含義：通過(guò)計(jì)算不同融資方式下比較每股收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)選擇決定資本結(jié)構(gòu)。每股收益分析法是指將息稅前利潤(rùn)和每股利潤(rùn)這兩大要素結(jié)合起來(lái)，分析資本結(jié)構(gòu)與每股利潤(rùn)之間的關(guān)系，進(jìn)而確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

64每股收益（EPS）的計(jì)算公式：EPS=〔（S-VC-F-I)(1-T)〕/N=〔（EBIT-I）（1-T）〕/N這里的無(wú)差別點(diǎn)是S或EBIT2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

652．程序：第一步，計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)，即：每股收益相同無(wú)差別時(shí)的銷售業(yè)務(wù)量（銷售額）或息稅前利潤(rùn)；第二步，作每股收益無(wú)差別點(diǎn)圖；第三步，選擇最佳籌資方式。決策：當(dāng)預(yù)計(jì)銷售額或息稅前利潤(rùn)﹥無(wú)差別點(diǎn)時(shí)選擇負(fù)債籌資反之，則選擇權(quán)益籌資。2023/2/2財(cái)務(wù)管理制作：周軍

66課文【例4-14】發(fā)行普通股EPS1=〔（S-0.6S-180-24）（1-25%）〕÷（500+300）發(fā)行債券EPS2==〔（S-0.6S-180-24-36）（1-25%）〕÷500 EPS1=EPS2

求得S=750萬(wàn)元，此時(shí)每股收益=0.144

當(dāng)預(yù)計(jì)銷售額大于750萬(wàn)元時(shí)，負(fù)債籌資好，反之股東籌資好。2