保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化淺析

PAGEV廣東金融學(xué)院本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化淺析摘要保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化是國際上分散巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)金融保險(xiǎn)創(chuàng)新。保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的理論基礎(chǔ)為可保風(fēng)險(xiǎn)泛化理論和風(fēng)險(xiǎn)管理整合理論，與傳統(tǒng)的再保險(xiǎn)相比，保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化具有承保方面的優(yōu)勢和投資吸引力。眾多衍生品中，巨災(zāi)債券應(yīng)用最為廣泛。目前，保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化發(fā)展存在許多障礙，建立巨災(zāi)保障體系應(yīng)分階段、分步驟發(fā)展保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化，政府與保險(xiǎn)結(jié)合來累積巨災(zāi)基金，并由政策性巨災(zāi)再保險(xiǎn)公司發(fā)行巨災(zāi)證券產(chǎn)品，以便進(jìn)一步籌集巨災(zāi)償付資金。關(guān)鍵詞：巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)；證券化；再保險(xiǎn)；巨災(zāi)債券

AbstractCatastrophicinsurancerisksecuritizationisaninsurancefinancialinnovationofcatastrophicrisk-spreading.Catastropheinsurancerisksecuritizationisbasedontheinsurableriskofgeneralizationtheoryandtheintegrationofriskmanagementtheory.Comparedtothetraditionalreinsurance,catastrophicinsurancerisksecuritizationismoreattractivetotheinvestors.CatastropheBondisthemostwidelyusedofthederivatives.Thispaperanalyzestheidiographicobstaclesindevelopingcatastrophicinsurancerisksecuritizationandputsforwardthatourcountryshoulddevelopcatastrophicinsurancerisksecuritizationingradingandconstructstepbystep.Cumulatecatastrophicfundbothbygovernmentandinsurance,andissuecatastrophicsecuritizationproductbyapolicy-relatedreinsurancecompanytoraisecompensationcapital.Keywords：Catastropherisk；Securitization；Reinsurance；Catastrophebond

目錄一、保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的理論概述………1(一)保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的定義及分類…………………11.保險(xiǎn)連接型固定收益證券………………12.交易所的巨災(zāi)期權(quán)………13.保險(xiǎn)連接型資本融資證券………………1(二)保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的理論基礎(chǔ)……21.可保風(fēng)險(xiǎn)泛化理論………22.風(fēng)險(xiǎn)管理整合理論………2(三)保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制……31.巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的參與方………………32.保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的運(yùn)作過程………3二、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)與傳統(tǒng)的再保險(xiǎn)……………4(一)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)與傳統(tǒng)的再保險(xiǎn)……………41.巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的界定與特點(diǎn)…………………42.傳統(tǒng)再保險(xiǎn)存在的主要問題……………4(二)保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化對(duì)傳統(tǒng)再保險(xiǎn)的影響…………51.保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿薮蟆?2.保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化與再保險(xiǎn)相互補(bǔ)充………………5三、保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的衍生產(chǎn)品……6(一)巨災(zāi)期貨…………………6(二)巨災(zāi)期權(quán)…………………7(三)巨災(zāi)互換…………………7(四)巨災(zāi)債券…………………8(五)或有資本票據(jù)……………8(六)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化主要產(chǎn)品的比較及選擇………………9四、發(fā)展保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的思考………9(一)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀分析……………………91.巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀…………92.巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理模式………10(二)發(fā)展保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的思考……101.發(fā)展保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的障礙……102.發(fā)展保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的路徑選擇………………12參考文獻(xiàn)……………………15致謝……………………16廣東金融學(xué)院保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化淺析17-保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化淺析一、保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的理論概述(一)保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的定義及分類保險(xiǎn)證券化是指利用金融證券產(chǎn)品的創(chuàng)造來將承保風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場。廣義的保險(xiǎn)證券化，實(shí)際上包含以下兩方面的內(nèi)容：其一，是指保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化，它同其他形式的資產(chǎn)證券化并沒有太大的區(qū)別，它指的是把保險(xiǎn)公司的缺乏流動(dòng)性、但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個(gè)資產(chǎn)池(FundPool)，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融資的過程。其實(shí)質(zhì)是將保險(xiǎn)公司的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為可以交易的金融證券；其二，指的是保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化，它是保險(xiǎn)市場上風(fēng)險(xiǎn)的再分割和出售過程。保險(xiǎn)市場上的風(fēng)險(xiǎn)交易很早就存在，再保險(xiǎn)就是一種風(fēng)險(xiǎn)出售的交易行為。本文研究的保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化就屬于風(fēng)險(xiǎn)出售行為。從當(dāng)今國際金融市場上看，就有關(guān)保險(xiǎn)證券化或再保險(xiǎn)證券化的商品發(fā)展而言，主要的證券化類型有以下三種:1.保險(xiǎn)連接型固定收益證券(insurance-linkedfixedincomesecurities)如巨災(zāi)債券(CATBond)，是指所發(fā)行的公司債券，對(duì)于未來債券本金或利息的償還與否，完全根據(jù)巨災(zāi)損失發(fā)生的情況而定，也就是將債券的未來償債或利息支付情況與承保事故的發(fā)生與否聯(lián)系在一起。2.交易所的巨災(zāi)期權(quán)(exchange-tradedoptions)如CBOTPCS巨災(zāi)期權(quán)，是將巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的損失指數(shù)作為交易標(biāo)的物(instrument)，在交易所中進(jìn)行各種衍生性金融商品的買賣，使風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移者能夠通過巨災(zāi)期權(quán)的避險(xiǎn)操作，對(duì)巨災(zāi)發(fā)生所致的損失進(jìn)行套期保值，達(dá)到穩(wěn)定損失的效果。3.保險(xiǎn)連接型資本融資證券(insurance-linkedsurplusfinancing)如或有資本票據(jù)(contingencysurplusnotes)、巨災(zāi)股權(quán)賣權(quán)(catastropheequityputs)等，都是以巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)或保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生與否，作為未來公司資本發(fā)行或股權(quán)轉(zhuǎn)移的條件，以資本發(fā)行或股權(quán)轉(zhuǎn)移方式，在巨災(zāi)發(fā)生后立即提供現(xiàn)金流量，解決短期現(xiàn)金短缺或資本降低的窘境。至于真正證券化商品的開始，可以追溯到1992年12月11日，美國芝加哥交易所推出第一宗巨災(zāi)保險(xiǎn)期貨為開始。巨災(zāi)保險(xiǎn)期貨是首宗通過資本市場證券化的程序，將保險(xiǎn)損失率作為期貨合同的標(biāo)的物，在資本市場上，巨災(zāi)保險(xiǎn)期貨以標(biāo)準(zhǔn)化的合同公開進(jìn)行交易，通過引進(jìn)資本市場的龐大資金，解決傳統(tǒng)巨災(zāi)再保險(xiǎn)承保容量不足的困難，成為保險(xiǎn)市場與資本市場結(jié)合的范例，打開了保險(xiǎn)證券化的第一頁。(二)保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的理論基礎(chǔ)1.可保風(fēng)險(xiǎn)泛化理論可保風(fēng)險(xiǎn)理論主要由兩部分組成，即傳統(tǒng)性可保理論與擴(kuò)展性可保理論。所謂可保風(fēng)險(xiǎn)，是指可以被保險(xiǎn)公司所接受的風(fēng)險(xiǎn)，或者可以向保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)嫁的風(fēng)險(xiǎn)。可保風(fēng)險(xiǎn)的要件由以下幾個(gè)部分組成：（1）風(fēng)險(xiǎn)不能是投機(jī)的；（2）風(fēng)險(xiǎn)必須是偶然的；（3）風(fēng)險(xiǎn)必須是意外的；（4）風(fēng)險(xiǎn)必須是大量標(biāo)的均有遭受損失的可能性；（5）風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有發(fā)生重大損失的可能性。因此，地震、颶風(fēng)、洪水等都屬于非常風(fēng)險(xiǎn)而難以成為可保風(fēng)險(xiǎn)。以上觀點(diǎn)屬于傳統(tǒng)可保風(fēng)險(xiǎn)理論的范疇?？杀ｏL(fēng)險(xiǎn)的泛化主要體現(xiàn)為擴(kuò)展性可保理論，其含義包含三個(gè)方面：（1）可保風(fēng)險(xiǎn)的界定是相對(duì)的；（2）巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)等純粹風(fēng)險(xiǎn)也是可保的；（3）可保風(fēng)險(xiǎn)的界限可以擴(kuò)展，但仍然是有界限的。擴(kuò)展性可保理論認(rèn)為，可保風(fēng)險(xiǎn)的范圍超出傳統(tǒng)的可保風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，并將巨災(zāi)等純粹風(fēng)險(xiǎn)都納入可保的范圍，因?yàn)榭杀ｏL(fēng)險(xiǎn)并沒有絕對(duì)的界限，而是一個(gè)相對(duì)的概念?？杀ｏL(fēng)險(xiǎn)的泛化是巨災(zāi)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的理論基礎(chǔ)之一。2.風(fēng)險(xiǎn)管理整合理論風(fēng)險(xiǎn)管理整合理論可歸納為以下四個(gè)不同的層次：第一層次的風(fēng)險(xiǎn)管理整合：在給定資本結(jié)構(gòu)下的市場內(nèi)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的整合。此類整合不能跨越兩個(gè)不同的市場，保險(xiǎn)市場上出現(xiàn)過的承保不同種類風(fēng)險(xiǎn)的多險(xiǎn)種統(tǒng)括保單就屬于此類風(fēng)險(xiǎn)管理的整合。第二層次的風(fēng)險(xiǎn)管理整合：在給定資本結(jié)構(gòu)下的跨市場整合。此類技術(shù)整合了保險(xiǎn)市場和資本市場的風(fēng)險(xiǎn)。目前市場上出現(xiàn)的是同時(shí)涵蓋利率風(fēng)險(xiǎn)和保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，如萬能壽險(xiǎn)。第三層次的風(fēng)險(xiǎn)管理整合：變化的資本結(jié)構(gòu)下的跨市場整合。此類技術(shù)可以單獨(dú)或綜合地運(yùn)用于保險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)和資本市場風(fēng)險(xiǎn)的管理中，有限風(fēng)險(xiǎn)再保險(xiǎn)就屬于第三層次的風(fēng)險(xiǎn)管理整合方案。第四層次的風(fēng)險(xiǎn)管理整合：變化的市場結(jié)構(gòu)下的跨市場整合。該方案需要保險(xiǎn)市場與資本市場都發(fā)生結(jié)構(gòu)變化才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)上的可行性與可操作性。本文研究的保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)通過證券化的方式構(gòu)造的保險(xiǎn)衍生品就屬于此類風(fēng)險(xiǎn)管理的整合方案。（三）保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有特殊性和專業(yè)性，所涉及的參與方范圍廣泛，運(yùn)作過程也比一般證券化機(jī)制復(fù)雜。1.巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的參與方保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化一般涉及到投保人、發(fā)起人、特殊目的再保機(jī)構(gòu)（SPRV）、投資者和信托機(jī)構(gòu)。（1）投保人：投保人是向保險(xiǎn)公司購買保險(xiǎn)的個(gè)人和企業(yè)，是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化中的原始債務(wù)人。這里的投保人也可以是保險(xiǎn)公司本身，此時(shí)，他們投保的保險(xiǎn)人就是再保險(xiǎn)公司。（2）發(fā)起人：巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的發(fā)起人一般為保險(xiǎn)公司或再保險(xiǎn)公司，發(fā)起人將保單出售給投保人或原保險(xiǎn)人，同時(shí)從SPRV處購買再保險(xiǎn)。（3）特殊目的再保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（SPRV）：巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的SPRV是一個(gè)獨(dú)立的、靠負(fù)債為其融資的組織，該組織向保險(xiǎn)公司提供巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的再保險(xiǎn)保障，接受發(fā)起人分出來的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)及相對(duì)應(yīng)的再保險(xiǎn)保費(fèi)，并以此為基礎(chǔ)來設(shè)計(jì)、發(fā)行巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品。SPRV的發(fā)行收入構(gòu)成向保險(xiǎn)公司提供巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)再保險(xiǎn)保障的資金來源，如果特定巨災(zāi)事件發(fā)生、合同生效時(shí)，這些資金將用來支付SPRV再保險(xiǎn)合同所承擔(dān)的賠償責(zé)任。（4）投資者：投資者是指購買巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品的市場交易者，由于巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，投資者一般為機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金、證券投資基金、壽險(xiǎn)公司、非壽險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司和銀行機(jī)構(gòu)等。（5）信托機(jī)構(gòu)：SPRV把發(fā)行巨災(zāi)證券化產(chǎn)品所獲得的資金和發(fā)起人所繳納的再保險(xiǎn)費(fèi)存入信托機(jī)構(gòu)，這些資金是保障巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備金。信托機(jī)構(gòu)只能將這些資金用來支付保險(xiǎn)公司的索賠或投資者購買巨災(zāi)產(chǎn)品的收益，而不能用作它途。2.保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的運(yùn)作過程保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的運(yùn)作過程可以下面的流程圖來表示。證券承銷商信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)證券承銷商信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)特殊目的再保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)信托機(jī)構(gòu)發(fā)起人投資者①②③④⑤在流程圖中，①代表承保巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)起人以簽訂再保險(xiǎn)合約的形式向SPRV轉(zhuǎn)移需要證券化的巨災(zāi)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，并向SPRV支付再保險(xiǎn)保費(fèi)，從而獲得在指定巨災(zāi)發(fā)生后獲得巨災(zāi)賠付資金的承諾，將巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給SPRV；②表示SPRV把巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)成可以進(jìn)行交易的巨災(zāi)證券化產(chǎn)品，并在信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)后，通過證券承銷商將其銷售給投資者；③表示SPRV將它通過流程①獲得的再保險(xiǎn)費(fèi)和過程②獲得的投資者購買巨災(zāi)證券化產(chǎn)品的本金交由信托機(jī)構(gòu)管理；④如果保險(xiǎn)到期后指定的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)沒有發(fā)生，過程③的資金只能用來支付投資者購買巨災(zāi)證券化產(chǎn)品的本金和利息；⑤如果在時(shí)期內(nèi)指定的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，過程③的資金將首先用來支付發(fā)起人的再保險(xiǎn)索賠，投資者的收益將減少。二、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)與傳統(tǒng)的再保險(xiǎn)（一）巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)與傳統(tǒng)的再保險(xiǎn)1.巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的界定與特點(diǎn)（1）巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的界定巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)是指可能“突然發(fā)生的嚴(yán)重災(zāi)害或?yàn)?zāi)難，它將帶來巨大的損失”。保險(xiǎn)界通常把地震、洪水等嚴(yán)重的自然災(zāi)害視為巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。美國保險(xiǎn)業(yè)界把巨災(zāi)定義為：“造成超過500萬美元的財(cái)務(wù)損失且同時(shí)影響到多位保險(xiǎn)人與被保險(xiǎn)人，通常是指突發(fā)的、無法預(yù)料的、無法避免的、而且嚴(yán)重的災(zāi)害事故”（2）巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的特性巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)一般具有以下三個(gè)方面的征：第一，其發(fā)生頻率極低且?guī)缀鯚o法預(yù)測；第二，其所造成的巨大損失帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也帶來了市場機(jī)會(huì)；第三，發(fā)生頻率極低造成其歷史資料與數(shù)據(jù)的參考價(jià)值極低；此外，由于建筑環(huán)境、技術(shù)、商業(yè)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)評(píng)估以及人口分布等的變化，歷史資料無法完全適用于現(xiàn)代社會(huì)?，F(xiàn)代巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)具有不斷擴(kuò)大的趨勢。2.傳統(tǒng)再保險(xiǎn)存在的主要問題具體而言，傳統(tǒng)的再保險(xiǎn)交易存在的固有缺陷包括:（1）信用風(fēng)險(xiǎn)，即再保險(xiǎn)人可能發(fā)生違約、不能按合同規(guī)定向保險(xiǎn)人支付約定賠款的風(fēng)險(xiǎn)。由于再保險(xiǎn)合同通常規(guī)定一個(gè)自留額，超過自留額部分的損失由再保險(xiǎn)人承擔(dān)，因此，再保險(xiǎn)人的賠款責(zé)任隱含的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于原保險(xiǎn)人，從而在發(fā)生巨災(zāi)事故后，再保險(xiǎn)人破產(chǎn)的概率非常高。（2）道德風(fēng)險(xiǎn)，再保險(xiǎn)合同道德風(fēng)險(xiǎn)包括事前和事后風(fēng)險(xiǎn)兩種。事前道德風(fēng)險(xiǎn)是指，由于再保險(xiǎn)合同的簽訂，原保險(xiǎn)人沒有采取措施降低保險(xiǎn)索賠的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)生這種風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是，再保險(xiǎn)人無法時(shí)刻監(jiān)控原保險(xiǎn)人的行為，并及時(shí)調(diào)整再保險(xiǎn)合同的條件和條款，原保險(xiǎn)人可能因此不嚴(yán)格執(zhí)行承保程序、不重視承保風(fēng)險(xiǎn)的分散或放松對(duì)新業(yè)務(wù)的實(shí)施勘查等。事后道德風(fēng)險(xiǎn)是指，由于再保險(xiǎn)合同的簽訂，原保險(xiǎn)人放松理賠標(biāo)準(zhǔn)，賠償承保范圍以外的損失，并將該賠償責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給再保險(xiǎn)人的風(fēng)險(xiǎn)。而且，再保險(xiǎn)合同的存在減弱了對(duì)原保險(xiǎn)人控制理賠的激勵(lì)。原保險(xiǎn)人可能為了降低理賠的交易成本，或者有意大方賠款，借以搞好與投保人的關(guān)系，實(shí)質(zhì)是慷再保險(xiǎn)人之慨，增強(qiáng)本公司的商譽(yù)。（3）傳統(tǒng)再保險(xiǎn)合同的簽訂很大程度上取決于雙方能否對(duì)特定的保險(xiǎn)責(zé)任形成相似的預(yù)期損失分布。如果預(yù)期差別過大，就難以達(dá)成通常的再保險(xiǎn)交易。此外，再保險(xiǎn)市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)能力不足的情況日益明顯。近年來，隨著巨災(zāi)發(fā)生的頻率加快，數(shù)額增大，保險(xiǎn)業(yè)與再保險(xiǎn)業(yè)自身承保能力的局限已經(jīng)成為業(yè)界關(guān)注的話題。(二)保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化對(duì)傳統(tǒng)再保險(xiǎn)的影響1.保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿薮蟊ｋU(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化通常是出于兩個(gè)原因：承保能力與投資。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)財(cái)產(chǎn)與責(zé)任保險(xiǎn)行業(yè)帶來嚴(yán)重的資本損失(也許能達(dá)到2500億美元)，在保險(xiǎn)行業(yè)看來可能是對(duì)行業(yè)清償能力的一個(gè)威脅，而對(duì)證券市場來說，則不過是輕而易舉的小事。同時(shí)，如果投資巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)能帶來與其標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高收益，那對(duì)于資本市場來說是具有十分的吸引力的。這些都是證券化具備而再保險(xiǎn)所無法比擬的優(yōu)勢。2.保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化與再保險(xiǎn)相互補(bǔ)充保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化和再保險(xiǎn)各自有其優(yōu)越性，又各有局限性，二者具有很強(qiáng)的互補(bǔ)性。這決定了它們之間不是一方壓倒另一方的關(guān)系，而是相互補(bǔ)充、相互借鑒、共同發(fā)展的關(guān)系。從保險(xiǎn)公司的角度來看，中小型保險(xiǎn)公司運(yùn)用再保險(xiǎn)更為合適，大型保險(xiǎn)公司比較適合運(yùn)用巨災(zāi)保險(xiǎn)證券化。（1）大型保險(xiǎn)公司承擔(dān)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)比較大，僅靠再保險(xiǎn)未免顯得力不從心。（2）大型保險(xiǎn)公司承保面比較寬，它們的巨災(zāi)損失狀況和整個(gè)行業(yè)的巨災(zāi)損失比較一致，它們運(yùn)用巨災(zāi)保險(xiǎn)證券化面臨的基差問題要較中小型保險(xiǎn)公司小得多；（3）大型保險(xiǎn)公司運(yùn)用巨災(zāi)保險(xiǎn)證券化的交易成本比中小型保險(xiǎn)公司小。（4）大型保險(xiǎn)公司資力雄厚、信譽(yù)卓著，更容易為資本市場所認(rèn)可。從巨災(zāi)保險(xiǎn)證券化對(duì)保險(xiǎn)的意義來看，巨災(zāi)保險(xiǎn)證券化對(duì)再保險(xiǎn)的發(fā)展有著積極的重要意義。巨災(zāi)保險(xiǎn)證券化的發(fā)展促使保守的再保險(xiǎn)業(yè)把注意力轉(zhuǎn)向蓬勃發(fā)展的資本市場，使再保險(xiǎn)和資本市場融合起來，實(shí)現(xiàn)再保險(xiǎn)的創(chuàng)新。而且再保險(xiǎn)業(yè)也可以利用巨災(zāi)保險(xiǎn)證券化來分散其風(fēng)險(xiǎn)，使整個(gè)再保險(xiǎn)業(yè)更為穩(wěn)定。從實(shí)踐的角度來看，保險(xiǎn)公司可以把巨災(zāi)保險(xiǎn)證券化和再保險(xiǎn)結(jié)合起來運(yùn)用。對(duì)于特大巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司可以把自留、再保險(xiǎn)、巨災(zāi)保險(xiǎn)證券化三者有機(jī)地結(jié)合起來，各自的比例和具體運(yùn)作方式根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度、各種工具的成本來確定，以達(dá)到最優(yōu)組合，實(shí)現(xiàn)最佳的投入產(chǎn)出效果。三、保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的衍生產(chǎn)品（一）巨災(zāi)期貨(CatastropheFuture)早在1985年芝加哥貿(mào)易學(xué)院就推出了世界上第一種巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)期貨，隨后的1990年6月，美國商品期貨交易委員會(huì)通過由芝加哥期貨交易所(CBOT)提出的兩種有關(guān)健康保險(xiǎn)和汽車碰撞險(xiǎn)的保險(xiǎn)期貨合約。巨災(zāi)期貨是一種套期保值工具，其交易價(jià)格一般與某種巨災(zāi)的損失率或損失指數(shù)相連結(jié)。這種期貨合同通常設(shè)有若干個(gè)交割月份，在每個(gè)交割月份到期前，保險(xiǎn)公司和投保人會(huì)估計(jì)在每個(gè)交割月份的巨災(zāi)損失率大小，從而決定市場的交易價(jià)格，而市場對(duì)巨災(zāi)損失率的普遍預(yù)期也會(huì)對(duì)期貨交易價(jià)格產(chǎn)生影響。例如，保險(xiǎn)公司預(yù)計(jì)第四季度巨災(zāi)損失率要上升，為控制該季度賠款，買入一定數(shù)量的12月份期貨合約，如果屆時(shí)巨災(zāi)確實(shí)發(fā)生而且導(dǎo)致公司損失率上升，則第四季度后，在期貨交易價(jià)格隨市場預(yù)期損失率上升而上漲時(shí)，公司通過簽訂同樣數(shù)量的賣出期貨合約取消期貨義務(wù)，獲得期貨買入賣出之間的差價(jià)，并用抵消因?qū)嶋H損失率超過預(yù)期造成的額外損失。當(dāng)實(shí)際損失率低于預(yù)期時(shí)，保險(xiǎn)公司雖然在期貨市場上遭受一定損失，但可以保險(xiǎn)方而的收益得到彌補(bǔ)。（二）巨災(zāi)期權(quán)(CatastropheOption)巨災(zāi)期權(quán)是以巨災(zāi)損失指數(shù)為基礎(chǔ)而設(shè)計(jì)的期權(quán)合同,包括看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。它將某種巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的損失限額或損失指數(shù)作為行使價(jià),而涉及的損失風(fēng)險(xiǎn)既可以是某家保險(xiǎn)公司的特定承保風(fēng)險(xiǎn),也可以是整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的特定承保風(fēng)險(xiǎn)。如果保險(xiǎn)公司買入看漲巨災(zāi)期權(quán),則當(dāng)合同列明的承保損失超過期權(quán)行使價(jià)時(shí),期權(quán)價(jià)值便隨著特定承保損失金額的升高而增加。此時(shí)如果保險(xiǎn)公司選擇行使該期權(quán),則獲得的收益與超過預(yù)期損失限額的損失正好可以相互抵消,從而保障保險(xiǎn)公司的償付能力不受重大影響。而巨災(zāi)期權(quán)的賣方事先收取買方繳納的期權(quán)費(fèi)用,作為承擔(dān)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。巨災(zāi)期權(quán)有場內(nèi)交易和場外交易兩種形式。場外交易可以比較容易地根據(jù)保險(xiǎn)公司所要轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)情況,安排適合公司承保風(fēng)險(xiǎn)狀況的期權(quán)合同,但交易方違約的風(fēng)險(xiǎn)較大。場內(nèi)交易必須符合期貨交易所規(guī)定的各種標(biāo)準(zhǔn)交易條件,期權(quán)合同含有的風(fēng)險(xiǎn)通常是整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)的某項(xiàng)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn),不一定適合單個(gè)保險(xiǎn)公司分散風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)性需求。（三）巨災(zāi)互換(CatastropheSwaps)互換是合約雙方約定在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有等價(jià)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的資產(chǎn)或現(xiàn)金流的交易。巨災(zāi)互換利用資本市場的參與者作為交易對(duì)手，將保險(xiǎn)人潛在的巨災(zāi)賠償責(zé)任與交易對(duì)手的支付現(xiàn)金流進(jìn)行互換。通過巨災(zāi)互換，保險(xiǎn)人可以用固定的現(xiàn)金流出鎖定未來不可預(yù)期的現(xiàn)金流出。因?yàn)椴煌赜驎?huì)有不同種類的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，所以參與者還可以通過互換交易調(diào)整自己面臨的風(fēng)險(xiǎn)種類，即通過在國內(nèi)不同地區(qū)交換保單而達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。在巨災(zāi)互換中用來交換的單位是標(biāo)準(zhǔn)化的等量風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)地點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)種類的不同而分類。互換需要報(bào)告不同風(fēng)險(xiǎn)間的比例關(guān)系，叫做“相關(guān)性”。雖然期權(quán)價(jià)格可以反映整個(gè)行業(yè)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，但是互換相關(guān)性表現(xiàn)出更詳盡的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。例如，一個(gè)單位的洛杉磯地震風(fēng)險(xiǎn)可能等于兩個(gè)單位的長島暴風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)性由各種風(fēng)險(xiǎn)的需求和供給決定。（四）巨災(zāi)債券(CatastropheBond)最早出現(xiàn)的巨災(zāi)債券是1984年日本發(fā)行的可贖回地震債券。目前巨災(zāi)債券多是關(guān)于地震、颶風(fēng)、暴風(fēng)雪等自然災(zāi)害的，如加利福尼亞地震債券，美國海灣和東海岸颶風(fēng)債券，暴風(fēng)雪債券等。在巨災(zāi)債券交易過程中，一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）與保險(xiǎn)公司簽定再保險(xiǎn)合同，同時(shí)在資本市場上向投資者發(fā)行巨災(zāi)債券。如果事先確定的巨災(zāi)事件沒有發(fā)生，投資者將收回他們的本金和利息，作為使用他們資金及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。反之，如果巨災(zāi)事件發(fā)生了，那么投資者就會(huì)損失利息、本金或者全部，特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）將籌集資金轉(zhuǎn)給保險(xiǎn)公司來兌現(xiàn)再保險(xiǎn)合同。這里，特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）是一個(gè)典型的獨(dú)立所有信托，它可以是一家在離岸地注冊(cè)法律意義上的再保險(xiǎn)公司，從事與證券化相關(guān)業(yè)務(wù)。特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）的存在可以避免保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)負(fù)債表中增加負(fù)債，同時(shí)使得保險(xiǎn)公司在計(jì)算凈保費(fèi)盈余率時(shí)扣除再保險(xiǎn)費(fèi)用。對(duì)投資者來說，如果保險(xiǎn)公司由于某些原因破產(chǎn)的話，那么特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）仍然有義務(wù)兌現(xiàn)巨災(zāi)債券，從而減輕投資者所承擔(dān)的保險(xiǎn)經(jīng)營信用風(fēng)險(xiǎn)。與到期還本付息一類的公司債券不同，巨災(zāi)債券具有違約風(fēng)險(xiǎn)，違約風(fēng)險(xiǎn)由債券契約中事先確定的巨災(zāi)事件觸發(fā)和控制。衡量巨災(zāi)事件的觸發(fā)標(biāo)準(zhǔn)可以是特定保險(xiǎn)公司的巨災(zāi)保險(xiǎn)賠償額度，財(cái)產(chǎn)和傷害保險(xiǎn)行業(yè)損失，特定的巨災(zāi)指標(biāo)或巨災(zāi)事件的某項(xiàng)參數(shù)等。通常情況下，巨災(zāi)債券的觸發(fā)標(biāo)準(zhǔn)比較嚴(yán)格，較高的觸發(fā)值一方面可以促使保險(xiǎn)公司謹(jǐn)慎地進(jìn)行經(jīng)營和風(fēng)險(xiǎn)管理，增強(qiáng)投資者投資巨災(zāi)債券的信心;另一方面，使巨災(zāi)債券具有與高自留額超額損失再保險(xiǎn)相仿的減輕巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)作用，這樣一來，巨災(zāi)債券就如同是資本市場與保險(xiǎn)公司之間簽定的一份再保險(xiǎn)合同，有利于保險(xiǎn)公司利用較為成熟的再保險(xiǎn)方面經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行市場操作。（五）或有資本票據(jù)(ContingentSurplusNotes)或有資本票據(jù)(CSNs)指的是特定事件發(fā)生后，保險(xiǎn)人有權(quán)發(fā)行給特定中介機(jī)構(gòu)或投資者的資本票據(jù)?；蛴匈Y本票據(jù)的發(fā)行結(jié)構(gòu)是這樣的：保險(xiǎn)人安排金融中介機(jī)構(gòu)設(shè)立或有資本票據(jù)信托基金，該信托基金可以投資于政府債券或其它風(fēng)險(xiǎn)較低的流動(dòng)性資產(chǎn)，如果所約定的不確定事件發(fā)生(例如公司遭受巨災(zāi)損失達(dá)到約定金額)，保險(xiǎn)公司有權(quán)向金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)行資本票據(jù)以募集現(xiàn)金或其它流動(dòng)性資產(chǎn)。保險(xiǎn)人支付給金融中介機(jī)構(gòu)承購費(fèi)，作為中介機(jī)構(gòu)承諾購買保險(xiǎn)人資本票據(jù)的報(bào)酬；同時(shí)，金融中介機(jī)構(gòu)支付給信托基金一筆費(fèi)用，作為信托基金承諾從金融中介機(jī)構(gòu)處購買資本票據(jù)的報(bào)酬。如果巨災(zāi)事故發(fā)生，保險(xiǎn)公司可以向金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)行資本票據(jù)以募集現(xiàn)金或其它流動(dòng)性資產(chǎn)，這樣就增加了保險(xiǎn)人的盈余，增強(qiáng)了其支付索賠的能力。金融中介機(jī)構(gòu)則將資本票據(jù)與信托基金持有的證券互換，信托基金的投資標(biāo)的轉(zhuǎn)換成資本票據(jù)。保險(xiǎn)人按期支付資本票據(jù)的本金和利息給信托基金，信托基金轉(zhuǎn)而支付給投資者。（六）巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化主要產(chǎn)品的比較及選擇在上述五種巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化工具中，應(yīng)用最廣的是巨災(zāi)債券，其次是交易所交易的巨災(zāi)期權(quán)，而其它三種工具的應(yīng)用范圍相當(dāng)狹窄。其原因主要是因?yàn)榫逓?zāi)債券和巨災(zāi)期權(quán)屬于標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，可以在交易所進(jìn)行交易，交易對(duì)象是不特定的，這就大大降低了尋找成本和交易成本，相應(yīng)地交易規(guī)?？梢员容^大，降低了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而其它三種產(chǎn)品屬于非標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，應(yīng)用條件要求較高。保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司必須資金尋找交易伙伴，然后跟交易對(duì)手一起磋商設(shè)計(jì)產(chǎn)品，這使得尋找成本和交易成本都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，由于特定交易對(duì)手自身償付能力及資信狀況的限制，交易規(guī)模不可能安排得很大，這使得融資的單位成本進(jìn)一步提高，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也較大。就巨災(zāi)債券和巨災(zāi)期權(quán)而言，巨災(zāi)期權(quán)的發(fā)展目前還處于相對(duì)初級(jí)的階段，還面臨者很多技術(shù)問題，其交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于巨災(zāi)債券。目前國際市場上在交易所的巨災(zāi)期權(quán)產(chǎn)品僅有針對(duì)美國地區(qū)的巨災(zāi)期權(quán)產(chǎn)品。四、發(fā)展保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的思考（一）巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀分析1.巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀我國是世界上自然災(zāi)害類型多、發(fā)生頻繁且損失嚴(yán)重的國家之一，自然災(zāi)害具有種類多、高頻率、強(qiáng)度大、范圍廣、地區(qū)差異性大和災(zāi)害損失嚴(yán)重的特點(diǎn)。隨著全球自然條件惡化的加劇，我國自然災(zāi)害的發(fā)生頻率和強(qiáng)度也大大增強(qiáng)，如北方地區(qū)的沙塵暴、沿海地區(qū)和沿江流域因臺(tái)風(fēng)或暴雨侵襲造成的洪澇災(zāi)害等，都有突發(fā)性強(qiáng)、危害嚴(yán)重的特點(diǎn)。本世紀(jì)以來，我國共發(fā)生8級(jí)以上地震9次，7-7.9級(jí)地震100余次。至于洪水，則不論是南方還是北方，年年都發(fā)生，而且損失巨大。進(jìn)入90年代，洪災(zāi)發(fā)生的周期越來越短，頻率越來越高，范圍越來越廣。90年代以前，我國的自然災(zāi)害平均年損失為500多億元，而現(xiàn)在每年僅水災(zāi)造成的損失就達(dá)數(shù)百億元以上。1976年唐山大地震造成直接經(jīng)濟(jì)損失達(dá)100多億元，1991年夏季，江淮大水造成僅江蘇一地的直接經(jīng)濟(jì)損失就達(dá)233億元人民幣。1995年夏季，僅吉林一省因水災(zāi)造成的經(jīng)濟(jì)損失就達(dá)282億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年我國年各類自然災(zāi)害共造成經(jīng)濟(jì)損失達(dá)2300多億元，造成約4億人（次）不同程度受災(zāi)，因?yàn)?zāi)死亡2325人，緊急轉(zhuǎn)移安置1499萬人（次）；農(nóng)作物受災(zāi)面積7.3億畝，其中絕收面積8620萬畝；倒塌房屋146萬間。2.巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理模式從各國的實(shí)際情況來看，對(duì)巨災(zāi)所造成的損失的補(bǔ)償方式主要有社會(huì)救濟(jì)(包括國際援助)、財(cái)政補(bǔ)償和保險(xiǎn)補(bǔ)償三種，并以后兩者為主。但是，我國目前巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理的方法和手段仍然十分單一，巨災(zāi)之后損失的補(bǔ)償主要依靠國家財(cái)政救濟(jì)，保險(xiǎn)賠付所占的比例非常低。2008年春節(jié)前后，南方地區(qū)遭遇了大面積的低溫雨雪冰凍災(zāi)害，截至2008年3月3日，已有20個(gè)?。▍^(qū)、市、兵團(tuán)）不同程度受災(zāi)，因?yàn)?zāi)死亡107人，直接經(jīng)濟(jì)損失1516.5億元人民幣，而保險(xiǎn)賠款僅僅只有20億元。由于受災(zāi)的不是保險(xiǎn)大省，雪災(zāi)造成的經(jīng)濟(jì)損失只有2％能獲得保險(xiǎn)賠償。相比之下，2005年8月美國遭遇“卡特里娜（二）發(fā)展保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的思考1.發(fā)展保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的障礙通過第二章與再保險(xiǎn)的對(duì)比可知，保險(xiǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，運(yùn)用巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化無疑具有很大的優(yōu)勢，但同時(shí)也要求有相應(yīng)的外部環(huán)境。目前，我國在保險(xiǎn)市場、資本市場以及法律法規(guī)等外部環(huán)境方面就存在很多制約保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化發(fā)展的障礙。（1）保險(xiǎn)市場方面其一，國民投保意識(shí)不強(qiáng)國民投保意識(shí)低是保險(xiǎn)市場普遍存在的一個(gè)問題，居民都傾向于將收入中的大部分作為儲(chǔ)蓄存款或手持現(xiàn)金，對(duì)保險(xiǎn)的投入非常少，而且購買保險(xiǎn)時(shí)傾向于儲(chǔ)蓄性保險(xiǎn)，企事業(yè)單位和居民家庭通過保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和化解風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)嚴(yán)重缺乏。今年春節(jié)期間南方大部分地區(qū)先后出現(xiàn)的四次大范圍低溫雨雪冰凍過程，造成全國20個(gè)?。▍^(qū)、市）受到不同程度的影響，因?yàn)?zāi)造成直接經(jīng)濟(jì)總損失約1516.5億元。截至3月3日，在這場雪災(zāi)中，保險(xiǎn)業(yè)已付災(zāi)害賠款近20億元，占比不到雪災(zāi)總損失的2％。而在國外，保險(xiǎn)賠款在災(zāi)害損失中占比：發(fā)達(dá)國家平均比例為36％，發(fā)展中國家為5％。低投保率導(dǎo)致雪災(zāi)賠付有限，保險(xiǎn)損失補(bǔ)償作用沒有得到很好的發(fā)揮，雪災(zāi)造成的損失大部分由國家和人民來承受。相比之下，車險(xiǎn)賠付占比高達(dá)45%，這與交強(qiáng)險(xiǎn)實(shí)施以來較高的車險(xiǎn)投保率密切相關(guān)?？梢姡岣邍竦耐侗Ｒ庾R(shí)，需要政府的大力支持。其二，險(xiǎn)種不利于證券化我國自建國以來到1995年基本上采用原蘇聯(lián)的一攬子責(zé)任保險(xiǎn)，各種財(cái)產(chǎn)保單和人身意外傷害保單項(xiàng)下的基本責(zé)任都包括了地震、洪水風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。也就是說被保險(xiǎn)人只要投保了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，就同時(shí)投保了巨災(zāi)保險(xiǎn)。1995年頒布的《保險(xiǎn)法》把地震、洪水從財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的基本責(zé)任中剔除，洪水作為財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的綜合責(zé)任，地震作為附加責(zé)任單獨(dú)承保。商業(yè)保險(xiǎn)公司(主要指財(cái)險(xiǎn)公司)提供的各類險(xiǎn)種中沒有專門針對(duì)自然災(zāi)害損失設(shè)立的險(xiǎn)種，只是在部分險(xiǎn)種(如家財(cái)綜合險(xiǎn)、機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)、金牛家財(cái)投資險(xiǎn)等)中對(duì)于由于雷擊、暴風(fēng)、龍卷風(fēng)、暴雨、洪水、海嘯、地陷、崖崩、雹災(zāi)、泥石流、滑坡所引致的保險(xiǎn)標(biāo)的損失進(jìn)行賠付，其余險(xiǎn)種則將自然災(zāi)害引起的損失作為免賠責(zé)任。地震則被所有險(xiǎn)種都列為免賠范圍，只有在建工險(xiǎn)中要求強(qiáng)制性投保，但很多小的工程項(xiàng)目并不購買地震險(xiǎn)。這樣，保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)格根本無法轉(zhuǎn)移。（2）資本市場方面其一，資本市場不完善與發(fā)達(dá)國家相比，我國的資本市場還不夠完善，市場主題相對(duì)缺乏，監(jiān)管制度和信息披露規(guī)則等基礎(chǔ)性建設(shè)尚待完善。我國金融衍生品市場處于起步階段，保險(xiǎn)與再保險(xiǎn)公司在資本市場上的參與程度也很低，這在很大程度上阻礙了巨災(zāi)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的推廣應(yīng)用。其二，投資者約束機(jī)構(gòu)投資者是巨災(zāi)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化市場需求的最終力量，在巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化比較發(fā)達(dá)的歐美市場，機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位。而在我國，雖然機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍不斷壯大，但是目前市場投資者絕大多數(shù)還是資金量不大的個(gè)人投資者，和水平有待提高的機(jī)構(gòu)投資者，這種現(xiàn)狀制約了我國保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的發(fā)展。其三，缺乏有權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的發(fā)起人必須通過信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)向投資者傳達(dá)可以信賴的信息。目前中國的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)近百家，卻沒有一家非常權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。（3）外部環(huán)境方面監(jiān)管、法律、稅收和會(huì)計(jì)原則等制度因素對(duì)一項(xiàng)金融創(chuàng)新能否成功起著關(guān)鍵的作用。在會(huì)計(jì)方面，傳統(tǒng)再保險(xiǎn)交易在會(huì)計(jì)上有助于改善許多監(jiān)管及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)用以評(píng)估保險(xiǎn)公司償付能力的財(cái)務(wù)比率，而證券化交易則不能達(dá)到此目的；在稅收方面，再保險(xiǎn)費(fèi)可以計(jì)入經(jīng)營成本，在繳納所得稅前扣除，而期權(quán)費(fèi)在平倉前不能計(jì)入成本，因此也不能產(chǎn)生低稅效應(yīng)，從而在一定程度上影響了巨災(zāi)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的吸引力。此外，巨災(zāi)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化涉及保險(xiǎn)、巨災(zāi)、證券的多方面知識(shí)，比其他證券化產(chǎn)品更為復(fù)雜，要取得這些知識(shí)技能需花費(fèi)大量的成本。因此，世界上許多大的（再）保險(xiǎn)公司和投資銀行都專門成立了自己的巨災(zāi)證券專家或部門，投入大量的研究支出用于巨災(zāi)證券的研究。我國保險(xiǎn)業(yè)對(duì)這一領(lǐng)域的投入還很有限，在此領(lǐng)域的人才也及其缺乏。2.發(fā)展保險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的路徑選擇建立巨災(zāi)保障體系應(yīng)充分借鑒國外成功的經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國的實(shí)際情況，分步驟、分階段的發(fā)展巨災(zāi)保險(xiǎn)機(jī)制。在初期，應(yīng)以政府為主，吸收商業(yè)資本參與經(jīng)營，成立以政府為主、巨災(zāi)保費(fèi)收入為輔的巨災(zāi)基金，并由政府設(shè)立的政策性巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)再保險(xiǎn)公司管理基金，巨災(zāi)再保險(xiǎn)公司可以通過向其它再保險(xiǎn)公司分保以及運(yùn)用巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化手段發(fā)行巨災(zāi)產(chǎn)品的方式進(jìn)一步籌集巨災(zāi)償付資金。在這個(gè)階段，政府應(yīng)發(fā)揮主導(dǎo)作用，在基金建設(shè)以及基金規(guī)模上發(fā)揮主要作用。在巨災(zāi)保障基金正常運(yùn)轉(zhuǎn)之后，應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐跃逓?zāi)保費(fèi)收入為主、政府撥款為輔的巨災(zāi)基金，政府可以不再直接向基金注資，而是通過優(yōu)惠政策的手段提高居民購買巨災(zāi)保險(xiǎn)的積極性，并進(jìn)一步提高通過巨災(zāi)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化所籌集資金的比重。在這一過程中，巨災(zāi)再保險(xiǎn)公司應(yīng)加強(qiáng)和巨災(zāi)防御體系的其它部門合作。在分階段建立巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)保障體系過程中，應(yīng)注意以下幾個(gè)方面的建設(shè)：（1）主體建設(shè)政府機(jī)制和市場機(jī)制各有利弊，將兩種機(jī)制有效的結(jié)合，形成政府和市場相結(jié)合的混合機(jī)制，特別是在中國資本市場不發(fā)達(dá)的情況下，能夠在很大程度上彌補(bǔ)不足，發(fā)揮兩種機(jī)制的優(yōu)點(diǎn)。美國開辦的國家洪水保險(xiǎn)由國家出資，但借助私人保險(xiǎn)運(yùn)作；法國采用政府資助商業(yè)保險(xiǎn)的形式來推動(dòng)災(zāi)害保險(xiǎn)事業(yè)的發(fā)展；日本家庭財(cái)產(chǎn)地震保險(xiǎn)由民間保險(xiǎn)公司承保，再保部分向再保險(xiǎn)公司分保，超出再保險(xiǎn)公司與直接承保限額的部分由國家承擔(dān)最終賠償責(zé)任。雪災(zāi)過后，全國政協(xié)委員、中國再保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司董事長劉京生向人大提交了《關(guān)于建立巨災(zāi)保險(xiǎn)制度，有效提升保險(xiǎn)在國家災(zāi)害救助體系中地位》的提案。劉京生委員表示，在構(gòu)建巨災(zāi)保險(xiǎn)制度時(shí)，政府應(yīng)在政策支持、資金支持和模式選擇等方面發(fā)揮積極作用。因此，在建立的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)保障體系中，可以考慮運(yùn)用證券化技術(shù)，由國家立法支出建立政府和市場相結(jié)合的巨災(zāi)保障體系。前期政府應(yīng)定期向基金注入資金，在一些試點(diǎn)地區(qū)推廣巨災(zāi)險(xiǎn)種，例如在南方大部分地區(qū)發(fā)展暴雨洪災(zāi)險(xiǎn)或在東部沿海地區(qū)發(fā)展臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，在地震頻發(fā)區(qū)域如四川、云南發(fā)展地震債券。后期基金的資金籌集將主要通過商業(yè)手段，政府可以通過優(yōu)惠政策的手段提高居民購買巨災(zāi)保險(xiǎn)的積極性。（2）法制建設(shè)巨災(zāi)證券的發(fā)展需要相關(guān)政策法規(guī)的認(rèn)定和保障。由于巨災(zāi)證券涉及的領(lǐng)域已突破保險(xiǎn)業(yè)，故不能簡單地適用于當(dāng)前的保險(xiǎn)政策及法規(guī),應(yīng)將保險(xiǎn)的自身行業(yè)特點(diǎn)和資本市場的特性相結(jié)合,在現(xiàn)有的政策法規(guī)基礎(chǔ)上,調(diào)整、補(bǔ)充相關(guān)規(guī)定,特別是要明確其管轄權(quán)、交易主體、交易規(guī)則等重要問題。另外,在會(huì)計(jì)處理和稅務(wù)問題上,要注重發(fā)揮會(huì)計(jì)制度和稅收政策對(duì)巨災(zāi)證券的推動(dòng)作用,參照國際保險(xiǎn)業(yè)的一般準(zhǔn)則規(guī)定,制定和完善我國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和稅收制度。（3）資金運(yùn)營巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)可能帶來巨額賠付需求，因此，巨災(zāi)保險(xiǎn)基金應(yīng)確保有穩(wěn)定有效的資金積累來源，并且盡可能多的創(chuàng)造資金籌集途徑，才能構(gòu)建一個(gè)多層次多渠道的巨災(zāi)保險(xiǎn)基金累積體系。巨災(zāi)保險(xiǎn)基金的來源包括巨災(zāi)保費(fèi)收入和國家財(cái)政撥款兩個(gè)部分。在資金運(yùn)用時(shí)，巨災(zāi)再保險(xiǎn)公司可以利用離岸SPRV公司參與國際資本市場的風(fēng)險(xiǎn)證券化運(yùn)作，把巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)打包出售給風(fēng)險(xiǎn)投資者，從而增加巨災(zāi)基金的積累。（4）證券產(chǎn)品選擇從以上分析可知，在現(xiàn)存的巨災(zāi)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化工具中，應(yīng)用最廣的是巨災(zāi)債券，其次是在交易所的巨災(zāi)期貨。就我國目前的情況而言，應(yīng)選擇巨災(zāi)債券優(yōu)先發(fā)展。我國債券市場已經(jīng)取得一定的發(fā)展，涉及巨災(zāi)債券時(shí)可以借鑒我國企業(yè)債券的成功經(jīng)驗(yàn)。在我國進(jìn)行巨災(zāi)債券嘗試的初期，由于我國大陸地區(qū)資本市場不夠完善，因此，可以利用香港較為完善的資本市場。香港資本市場有雄厚的資金實(shí)力、充沛的金融創(chuàng)新人力資源，而且各項(xiàng)法律法規(guī)健全，證券交易制度成熟，因此可以作為我國發(fā)展巨災(zāi)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的試點(diǎn)市場。最初進(jìn)行證券化嘗試時(shí)，巨災(zāi)再保險(xiǎn)公司可以發(fā)行本金保護(hù)型巨災(zāi)債券，在巨災(zāi)事件發(fā)生時(shí)，巨災(zāi)再保險(xiǎn)公司可以利用巨災(zāi)基金的其它來源，如政府撥款，再保險(xiǎn)賠付等，負(fù)擔(dān)