企業(yè)價(jià)值評(píng)估中自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的運(yùn)用,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)論文

企業(yè)價(jià)值評(píng)估中自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的運(yùn)用,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)論文摘要：隨著國民經(jīng)濟(jì)的快速增長，各行各業(yè)呈現(xiàn)井噴式發(fā)展，資本市場(chǎng)逐步完善，無論是投資決策還是籌資決策，都需要對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估。文章應(yīng)用公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)(FreeCashFlowfortheFirm)模型對(duì)A公司企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，其結(jié)果和實(shí)際情況大致相符，證明該模型能夠有效評(píng)估企業(yè)價(jià)值，同時(shí)也在一定程度上講明我們國家資本市場(chǎng)逐步發(fā)展成熟。本文關(guān)鍵詞語:價(jià)值評(píng)估,FCFF;資本市場(chǎng)，0、引言隨著我們國家市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷加快，資本市場(chǎng)逐步發(fā)展成熟，除滬、深主板市場(chǎng)之外，創(chuàng)業(yè)板、中小板、科創(chuàng)板市場(chǎng)也逐步發(fā)展壯大，企業(yè)價(jià)值評(píng)估在公司財(cái)務(wù)管理、投資策略、兼并收購活動(dòng)中日益凸顯出重要性，能否準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)的價(jià)值顯得尤為重要。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的諸多模型中，自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法經(jīng)過西方國家企業(yè)多年的驗(yàn)證，被證明是最為科學(xué)簡便的評(píng)估方式之一，但其在我們國家國內(nèi)的研究還是相對(duì)較少，實(shí)務(wù)應(yīng)用也不成熟。本文應(yīng)用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對(duì)A公司進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，以驗(yàn)證其可行性。1、自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型也被稱為FCFF(FreeCashFlowfortheFirm)模型。它是根據(jù)預(yù)測(cè)企業(yè)在將來時(shí)段內(nèi)的自由現(xiàn)金流量來估計(jì)企業(yè)如今的價(jià)值。自由現(xiàn)金流量有3種計(jì)算方式。第一種為股權(quán)自由現(xiàn)金流量；第二種是股利現(xiàn)金流量，當(dāng)股票的支付率到達(dá)100%時(shí)，股利與股權(quán)自由現(xiàn)金流相等；第三種是實(shí)體自由現(xiàn)金流量。前兩者需要計(jì)算公司的股權(quán)價(jià)值，由于資本市場(chǎng)股利信息披露不充分及股利政策不穩(wěn)定，因而本文采用實(shí)體自由現(xiàn)金流量來進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估。2、自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用自由現(xiàn)金流量模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用能夠分為穩(wěn)定增長型、兩階段模型和三階段模型。穩(wěn)定增長型，即企業(yè)的自由現(xiàn)金流量是穩(wěn)定增長的；兩階段模型，即自由現(xiàn)金流量由一段時(shí)間的高速增長進(jìn)入穩(wěn)定增長；三階段模型是在二階段模型的基礎(chǔ)上增加了一個(gè)過渡階段。本文根據(jù)A公司的發(fā)展歷程選擇二階段模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估。2.1、預(yù)測(cè)期間的選取本文使用的數(shù)據(jù)需要扣除企業(yè)因擴(kuò)大規(guī)模而進(jìn)行投資的部分，所以將財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整為管理用財(cái)務(wù)報(bào)表。根據(jù)A公司2021-2021年的財(cái)務(wù)報(bào)表，將其調(diào)整后，計(jì)算出在這里期間內(nèi)A公司的自由現(xiàn)金流量分別為為-395530462、256861116.2、3032781887、3306495956元。本文將A公司的高速增長期選取為2020-2024年，穩(wěn)定增長期選取為2025年及以后。2.2、WACC的計(jì)算WACC(WeightedAverageCostofCapital)即加權(quán)平均資本成本，將其作為自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的折現(xiàn)率，通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，CAPM)計(jì)算可得。2.2.1、權(quán)益資本成本無風(fēng)險(xiǎn)利率通常能夠用短期國債利率代替。本文選擇2022年發(fā)行的5年期國債利率4.27%作為無風(fēng)險(xiǎn)利率。市場(chǎng)平均收益率是指當(dāng)下市場(chǎng)上的平均投資回報(bào)率。本文計(jì)算市場(chǎng)平均收益率時(shí)，以2005-2022年的上海證券交易所指數(shù)收盤價(jià)為基礎(chǔ)計(jì)算，計(jì)算結(jié)果為11.04%。系數(shù)是一種風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，用于衡量一只股票與整體市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)配比的情況，通過計(jì)算得出系數(shù)為1.5。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，能夠計(jì)算得出A公司股權(quán)資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率+系數(shù)(平均收益率-無風(fēng)險(xiǎn)利率)=4.27%+1.5(11.04%-4.27%)=14.42%。2.2.2、稅后債務(wù)資本成本稅前債務(wù)資本成本能夠用長期貸款利率表示，本文選取2022年中國人民銀行頒布的長期貸款利率4.9%。則稅后債務(wù)資本成本=長期貸款利率(1-25%)=4.9%(1-25%)=3.68%。2.2.3、WACC根據(jù)A公司頒布的2021-2021年年報(bào)計(jì)算得出A公司4年平均資產(chǎn)負(fù)債率為53.90%,據(jù)此可大約得出負(fù)債占比為53.90%，所有者權(quán)益占比為46.10%。由此計(jì)算得出：WACC=所有者權(quán)益占比股權(quán)資本成本+平均資產(chǎn)負(fù)債率稅后債務(wù)資本成本=46.10%14.42%+53.90%3.68%=8.63%。2.3、自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)本文根據(jù)A公司2021-2022年年報(bào)，采用銷售百分比法進(jìn)行預(yù)測(cè)。2.3.1、營業(yè)收入的預(yù)測(cè)營業(yè)收入預(yù)測(cè)是本文最關(guān)鍵的一環(huán)，由于其他數(shù)據(jù)是根據(jù)其占營業(yè)收入的比例計(jì)算得到的。根據(jù)報(bào)表計(jì)算出A公司2021-2021年間的營業(yè)收入增長率分別為-10.81%、41.06%、10.62%，年平均增長率為13.62%。2022年及以后增長率設(shè)為10%。據(jù)此估算出將來5年的營業(yè)收入分別為4141186922、4705216581、5346067080、5880673788、6468741166元。2.3.2、稅前經(jīng)營利潤預(yù)測(cè)根據(jù)銷售百分比法，營業(yè)成本、稅金及附加、銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用都會(huì)和營業(yè)收入之間有一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)系，即可預(yù)測(cè)出將來各項(xiàng)目的金額。營業(yè)成本是指在日常經(jīng)營中企業(yè)因營業(yè)而出現(xiàn)的成本。根據(jù)銷售百分比法，計(jì)算得到營業(yè)成本在2021-2021年間在營業(yè)收入中所占的份額依次為69.84%、65.71%、65.31%、65.94%，平均占比水平為66.7%。由以上分析可知，營業(yè)成本與營業(yè)收入之間的關(guān)系相對(duì)穩(wěn)定，因而，本文假定A公司將來5年間營業(yè)成本占營業(yè)收入的比例為66.7%。稅金及附加是指企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中主要業(yè)務(wù)應(yīng)承當(dāng)?shù)母鞣N稅費(fèi)，稅金及附加在2021-2021年間在營業(yè)收入中所占的比例依次為10.46%、14.36%、6.95%、12.51%，平均水平為11.07%。兩者關(guān)系相對(duì)穩(wěn)定，能夠使用11.07%這一比例預(yù)測(cè)將來5年的稅金及附加。銷售費(fèi)用是指企業(yè)在銷售商品或提供勞務(wù)期間發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用。銷售費(fèi)用在2021-2021年間在營業(yè)收入中的所占比例依次是3.27%、4.50%、4.71%、3.34%%，平均占比為3.96%。因而，本文假定A公司將來5年間銷售費(fèi)用在營業(yè)收入中的占比為3.96%。管理費(fèi)用是指企業(yè)行政管理部門在經(jīng)營經(jīng)過中為因管理或組織企業(yè)日?；顒?dòng)而發(fā)生的各種費(fèi)用。2021-2021年間，該項(xiàng)費(fèi)用在營業(yè)收入中所占的比例依次是5.64%、6.28%、4.14%、3.58%，平均占比為4.9%。4年間該項(xiàng)費(fèi)用在營業(yè)收入中所占的比例維持在3.5%至6.5%之間，相對(duì)來講變動(dòng)不大，因而，能夠?qū)?.9%視為A公司將來5年間管理費(fèi)用在營業(yè)收入中的占比。稅前經(jīng)營凈利潤以2021-2021年的稅前經(jīng)營利潤率為根據(jù)，算出平均稅前經(jīng)營利潤率為11.97%，根據(jù)平均稅前經(jīng)營利潤率計(jì)算出2020-2025年的稅前經(jīng)營凈利潤分別為495700074.6、563214424.8、639924229.4、703916652.4、774308317.6、851739149.4元。2.3.3、經(jīng)營營運(yùn)資本增加預(yù)測(cè)凈流動(dòng)資產(chǎn)與凈流動(dòng)負(fù)債之間的差額，即為營運(yùn)資金。企業(yè)的活動(dòng)能夠分為經(jīng)營活動(dòng)和金融活動(dòng)，真正能為企業(yè)帶來價(jià)值的是企業(yè)的日常經(jīng)營活動(dòng)，經(jīng)營性營運(yùn)資本=經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債。2021-2021年3年間A公司報(bào)表中經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)與營業(yè)收入的比率分別為280.17%、187.00%、550.57%，平均占比為339.24%；經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債占比分別為70.68%、67.05%、154.25%，平均占比93.09%，以此計(jì)算2020-2025年間經(jīng)營營運(yùn)資本分別增加3668408566、834876701、948586907.7、791324849.1、870457334、957503067.4元。2.3.4、凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加預(yù)測(cè)長期資產(chǎn)是企業(yè)為維持企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)所持有的、且經(jīng)濟(jì)壽命相對(duì)較長的資產(chǎn)。2021-2021年間，經(jīng)營性長期資產(chǎn)的平均占比為24%，經(jīng)營性長期負(fù)債的平均占比為2.6%。以24%和2.6%為兩者在營業(yè)收入中所占的份額，計(jì)算出2020-2025年凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加分別為164790030.5、120702347、137142006.7、114405835.5、125846419.1、138431061元。2.3.5、將來自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)根據(jù)以上數(shù)據(jù)，能夠計(jì)算出2020-2025年自由現(xiàn)金流量分別是-3461423541、-533168229、-605785742、-377793195、-415572515、-457129766元，華而不實(shí)高速增長階段2020-2024年折現(xiàn)之后現(xiàn)值分別為-3184509658、-447861313、-466455022、-268233169、-270122135元，由以上數(shù)據(jù)相加，高速增長期現(xiàn)值=-3184509658-447861313-466455022-268233169-270122135=-4637181297。2025年之后穩(wěn)定增長期現(xiàn)值=22058198308元。3.4、企業(yè)價(jià)值估算根據(jù)兩階段增長模型，計(jì)算得出A公司的企業(yè)價(jià)值為12061668629元，截至2022年12月，A公司總股本為2054009302股，計(jì)算出其每股價(jià)值為5.87元。3、結(jié)語通過本文的計(jì)算，得出A公司的每股價(jià)值為5.87元。A公司2022年最后一個(gè)交易日的股票收盤價(jià)為5.26元，與估算結(jié)果5.87元相差不大。本文應(yīng)用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對(duì)A公司進(jìn)行估值，證明應(yīng)用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來進(jìn)行企業(yè)評(píng)估是相對(duì)客觀并可行的。FCFF模型的數(shù)據(jù)相對(duì)容易獲得，受管理者或者投資者的主觀影響較小，由此計(jì)算出的結(jié)果愈加客觀準(zhǔn)確。再者，自由現(xiàn)金流量模型具體表現(xiàn)出了貨幣的時(shí)間價(jià)值，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估尤其是長期評(píng)估中愈加適用。投資者和管理者能夠應(yīng)用該模型合理估算企業(yè)價(jià)值，并據(jù)此做出相關(guān)投融資決策和相應(yīng)的財(cái)務(wù)管理。固然在整個(gè)計(jì)算經(jīng)過中力求數(shù)據(jù)準(zhǔn)確、計(jì)算嚴(yán)謹(jǐn)，但任何模型的計(jì)算都存在主觀性，比方，F(xiàn)CFF模型中對(duì)于預(yù)測(cè)期的設(shè)定、永續(xù)增長率的設(shè)定、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算經(jīng)過，都存在人為主觀判定，因而存在一定的