財務(wù)報表分析課后解答第四章資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析

第四章資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析教材關(guān)鍵術(shù)語和思考題參考答案一、關(guān)鍵術(shù)語解釋1.資本結(jié)構(gòu)：是在企業(yè)管理、財務(wù)管理和財務(wù)分析廣泛應(yīng)用的一個概念。但是，對于資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵，卻有著各種各樣的理解。（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)，有助于信息使用者將關(guān)注點導(dǎo)向企業(yè)財務(wù)資源的主要來源之一——股東入資的結(jié)構(gòu)方面。確實，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)的長期發(fā)展具有至關(guān)重要的影響。（2）有代價的企業(yè)財務(wù)資源的來源結(jié)構(gòu)，主要是指企業(yè)所有者（股東）權(quán)益與貸款（也包括長融資租賃固定資產(chǎn)引起的負(fù)債）的結(jié)構(gòu)和數(shù)量對比關(guān)系。將資本結(jié)構(gòu)理解為有代價的企業(yè)財務(wù)資源的來源結(jié)構(gòu)，有助于信息使用者將關(guān)注點導(dǎo)向資本成本以及融資渠道的選擇等方面。（3）企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右方“負(fù)債與所有者權(quán)益”的結(jié)構(gòu),既包括企業(yè)負(fù)債總規(guī)模與所有者權(quán)益規(guī)模的對比關(guān)系，也包括企業(yè)各類債務(wù)（如短期、長期）占總負(fù)債的構(gòu)成比例和所有者權(quán)益中各類股東的持股構(gòu)成比例，以及所有者權(quán)益中各項目的構(gòu)成比例。這種理解有助于信息使用者將關(guān)注點導(dǎo)向企業(yè)財務(wù)資源對負(fù)債的依賴狀況。本書將企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)限定為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右方“負(fù)債與所有者權(quán)益”的結(jié)構(gòu)。2.負(fù)債：是指企業(yè)在某一特定日期承擔(dān)的、過去的交易或者事項形成的、預(yù)期會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)的現(xiàn)時義務(wù)。按照會計的歷史成本原則，負(fù)債僅限于那些企業(yè)承擔(dān)的過去或現(xiàn)在已完成的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)所引起的、可以用貨幣計量的未來的經(jīng)濟(jì)責(zé)任。3.流動負(fù)債：是指那些應(yīng)該在1年或者超過1年的一個營業(yè)周期以內(nèi)償還的債務(wù)，包括短期借款、交易性金融負(fù)債、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收款項、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費、應(yīng)付利息、應(yīng)付股利、其他應(yīng)付款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債及其他流動負(fù)債等項目。4.非流動負(fù)債：是指償還期在1年或者超過1年的一個營業(yè)周期以上的債務(wù)，包括長期借款、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款、專項應(yīng)付款、預(yù)計負(fù)債、遞延所得稅負(fù)債及其他非流動負(fù)債等。5.所有者權(quán)益：是指企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后由所有者享有的剩余權(quán)益，一般包括企業(yè)所有者投入的資本以及留存收益等兩大類內(nèi)容。6.會計利潤：是指按照企業(yè)會計的口徑，在利潤表中確定的稅前利潤，我國則習(xí)慣上將其稱為利潤總額。7.應(yīng)納稅所得額：又稱應(yīng)稅利潤、應(yīng)稅收益，則是指企業(yè)按照當(dāng)時所實施的稅法在用于納稅申報、繳納所得稅時確定的利潤額。8.暫時性差異：是指資產(chǎn)、負(fù)債的賬面價值與其計稅基礎(chǔ)不同而產(chǎn)生的差額，并由此產(chǎn)生了在未來收回資產(chǎn)或清償負(fù)債的期間內(nèi)，應(yīng)納稅所得額增加或減少并導(dǎo)致未來期間應(yīng)交所得稅增加或減少的情況，形成企業(yè)的遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債。根據(jù)暫時性差異對未來期間應(yīng)納稅所得額的影響，分為應(yīng)納稅暫時性差異和可抵口暫時性差異。9.永久性差異：是指某一會計期間，由于會計準(zhǔn)則、會計準(zhǔn)則和稅法在計算收益、費用或損失時的口徑不同，所產(chǎn)生的稅前會計利潤與應(yīng)納稅所得額之間的差異。這種差異在本期發(fā)生，不會在以后各期轉(zhuǎn)回。10.或有負(fù)債：是指過去的交易或事項形成的潛在義務(wù)，其存在須通過未來不確定事項的發(fā)生或不發(fā)生予以證實；或過去的交易或事項形成的現(xiàn)時義務(wù)，履行該義務(wù)不是很可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)或該義務(wù)的金額不能可靠地計量。嚴(yán)格地說，或有負(fù)債并不屬于負(fù)債范疇，因而或有負(fù)債并不在資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)，但是必須將其在報表附注中進(jìn)行披露。二、思考題參考答案如何認(rèn)識資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的重要性？廣義地說，資本結(jié)構(gòu)可以指企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右方“負(fù)債與所有者權(quán)益”的結(jié)構(gòu),既包括企業(yè)負(fù)債總規(guī)模與所有者權(quán)益規(guī)模的對比關(guān)系，也包括企業(yè)各類債務(wù)（如短期、長期）占總負(fù)債的構(gòu)成比例和所有者權(quán)益中各類股東的持股構(gòu)成比例，以及所有者權(quán)益中各項目的構(gòu)成比例。這種理解有助于信息使用者將關(guān)注點導(dǎo)向企業(yè)財務(wù)資源對負(fù)債的依賴狀況。資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的重要性可以體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）不同的資本結(jié)構(gòu)會影響企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，進(jìn)而會影響企業(yè)的盈利狀況，最終會影響到企業(yè)凈資產(chǎn)的規(guī)模。從成本效益關(guān)系的角度來分析，只有當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)報酬率（應(yīng)當(dāng)為企業(yè)的利息和稅前利潤與企業(yè)總資產(chǎn)之比）大于企業(yè)的加權(quán)平均資本成本時，企業(yè)才能在向資金提供者支付報酬以后使企業(yè)的凈資產(chǎn)得到增加，企業(yè)凈資產(chǎn)的規(guī)模得以擴(kuò)大。反之，在企業(yè)的資產(chǎn)報酬率小于企業(yè)的加權(quán)平均資本成本時，企業(yè)在向資金提供者支付報酬以后，將縮減企業(yè)的凈資產(chǎn)，企業(yè)凈資產(chǎn)的規(guī)模將逐漸縮小。（2）不同的資本結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生不同的償債壓力。如果企業(yè)的資金來源不能與資金的用途相配比，在用長期資金來源來支持短期波動性流動資產(chǎn)的情形下，由于企業(yè)長期資金來源的資本成本相對較高，企業(yè)的效益將會下降；在企業(yè)用短期資金來源來支持長期資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)的情形下，由于企業(yè)的長期資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)時間相對較長，企業(yè)可能經(jīng)常會出現(xiàn)急迫的短期償債壓力。（3）不同的資本結(jié)構(gòu)具有不同的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)財務(wù)杠桿比率越高，表明企業(yè)資源對負(fù)債的依賴程度越高。在企業(yè)過高的財務(wù)杠桿比率的條件下，企業(yè)在財務(wù)上將面臨著兩個主要壓力：一是不能正常償還到期債務(wù)的本金和利息，二是在企業(yè)發(fā)生虧損的時候，可能會由于所有者權(quán)益的比重相對較小而使企業(yè)的債權(quán)人受到侵害。受此影響，企業(yè)從潛在的債權(quán)人那里獲得資金的難度會大大提高。這就是說，企業(yè)在未來進(jìn)行債務(wù)融資以滿足未來正常經(jīng)營與發(fā)展的難度會因企業(yè)較高的杠桿比率而提高。因此，較高財務(wù)杠桿比率的企業(yè)，其財務(wù)風(fēng)險相對較高。（4）不同的資本結(jié)構(gòu)可以把企業(yè)引向不同的發(fā)展方向。企業(yè)具有什么樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)的類型、發(fā)展以及組織結(jié)構(gòu)的形成都具有重大的意義。股權(quán)結(jié)構(gòu)的動態(tài)變化會導(dǎo)致企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、經(jīng)營走向和管理方式的變化。因此，分析者要在企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化時，進(jìn)一步分析控制性股東、重大影響性股東會產(chǎn)生怎樣的變化，以及這種變化對企業(yè)會產(chǎn)生什么樣的方向性影響，因為這將在很大程度上決定著企業(yè)未來的發(fā)展方向。怎樣看待企業(yè)商業(yè)負(fù)債（應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款之和）的規(guī)模變化和結(jié)構(gòu)變化？一般認(rèn)為，應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款的規(guī)模代表了企業(yè)利用商業(yè)信用推動其經(jīng)營活動的能力，也可以在一定程度上反映出企業(yè)在行業(yè)中的議價能力。由于應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款的財務(wù)成本并不相同（在我國的商業(yè)匯票普遍采用銀行承兌的條件下，應(yīng)付票據(jù)是有成本的），因此，從企業(yè)應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款的數(shù)量變化，可以透視出企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量。（1）隨著企業(yè)存貨或營業(yè)成本的增長，應(yīng)付賬款相應(yīng)增長。在隨著企業(yè)存貨或營業(yè)成本的增長，應(yīng)付賬款相應(yīng)增長的情況下，從債務(wù)企業(yè)角度來說，這種增長在很大程度上代表了債務(wù)企業(yè)與供應(yīng)企業(yè)在結(jié)算方式的談判方面具有較強(qiáng)的能力：企業(yè)成功地利用了商業(yè)信用來支持自己的經(jīng)營活動，又避免了采用商業(yè)匯票結(jié)算所可能引起的財務(wù)費用。從債務(wù)企業(yè)角度來說，之所以接受這種結(jié)算方式而不采用商業(yè)匯票結(jié)算方式，是因為對債務(wù)企業(yè)的償債能力有信心，對到期回收商業(yè)債權(quán)有信心。（2）隨著企業(yè)存貨或營業(yè)成本的增長，應(yīng)付票據(jù)相應(yīng)增長。在隨著企業(yè)存貨或營業(yè)成本的增長，應(yīng)付票據(jù)（我國企業(yè)普遍采用銀行承兌匯票）相應(yīng)增長的情況下，從債務(wù)企業(yè)角度來說，這種增長在很大程度上代表了債務(wù)企業(yè)處于因支付能力下降而失去與供應(yīng)企業(yè)在結(jié)算方式的談判方面的優(yōu)勢而不得不采用商業(yè)匯票結(jié)算的境地。同時，采用商業(yè)匯票結(jié)算，不可避免地會引起財務(wù)費用的增加、貨幣資金的周轉(zhuǎn)壓力增加。從債務(wù)企業(yè)角度來說，之所以只接受商業(yè)匯票結(jié)算方式，除了在商業(yè)匯票具有更強(qiáng)的流動性外，還可能是因為對債務(wù)企業(yè)的償債能力缺乏信心。或有負(fù)債和預(yù)計負(fù)債之間有哪些區(qū)別？預(yù)計負(fù)債項目反映企業(yè)確認(rèn)的對外提供擔(dān)保、未決訴訟、產(chǎn)品質(zhì)量保證、重組義務(wù)、虧損性合同等很可能產(chǎn)生的負(fù)債。如果與或有事項有關(guān)的義務(wù)同時符合以下條件，企業(yè)應(yīng)將其確認(rèn)為負(fù)債，并在資產(chǎn)負(fù)債表中以預(yù)計負(fù)債單獨反映：第一，該義務(wù)是企業(yè)承擔(dān)的現(xiàn)時義務(wù)；第二，該義務(wù)的履行很可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)；第三，該義務(wù)的金額能夠可靠地計量。其中，“很可能”指發(fā)生的可能性為“大于50%但小于或等于95%”?；蛴胸?fù)債是指過去的交易或事項形成的潛在義務(wù)，其存在須通過未來不確定事項的發(fā)生或不發(fā)生予以證實；或過去的交易或事項形成的現(xiàn)時義務(wù)，履行該義務(wù)不是很可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)或該義務(wù)的金額不能可靠地計量。嚴(yán)格地說，或有負(fù)債并不屬于負(fù)債范疇，因而或有負(fù)債并不在資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)，但是必須將其在報表附注中進(jìn)行披露。一項或有事項是否會被確認(rèn)為預(yù)計負(fù)債，在很大的程度上要由人來主觀判斷，這樣不可避免會出現(xiàn)有的企業(yè)利用該項目來進(jìn)行利潤操縱的現(xiàn)象。是否具有利用預(yù)計負(fù)債操縱利潤的嫌疑，要根據(jù)財務(wù)報告中的其他資料以及企業(yè)歷史資料進(jìn)行判斷。如何看待資本公積？資本公積是企業(yè)收到投資者的超出其在企業(yè)注冊資本（或股本）中所占份額的投資，以及直接計入所有者權(quán)益的利得和損失等。資本公積包括資本溢價（或股票溢價）和直接計入所有者權(quán)益的利得和損失等。直接計入所有者權(quán)益的利得主要由這樣一些交易或事項引起：采用權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資，在持股比例不變的情況下，被投資單位除凈損益之外所有者權(quán)益的其他變動，企業(yè)按持股比例計算應(yīng)享有的份額；以權(quán)益結(jié)算的股份支付換取職工或其他方提供的服務(wù)；存貨或自用房地產(chǎn)轉(zhuǎn)換為投資性房地產(chǎn)，其公允價值大于原賬面凈值的部分；可供出售金融資產(chǎn)公允價值的變動；可供出售外幣非貨幣性項目的匯兌差額；金融資產(chǎn)重分類因計量屬性變動而產(chǎn)生的差額；等等。資本公積項目包含如下質(zhì)量信息：（1）非分紅性的股東或業(yè)主入資。股東之所以向企業(yè)注入非分紅性的入資（如股票溢價等），主要是因為兩方面的原因：第一，企業(yè)的股權(quán)價格將會由于其內(nèi)在的高質(zhì)量等原因而走高，股東將已更高的價格將股權(quán)在未來售出；第二，股東通過長期持有企業(yè)股權(quán)分得的現(xiàn)金股利來取得較高的投資報酬。在這兩方面原因的背后包含了重要的質(zhì)量信息：股東對企業(yè)未來的財務(wù)狀況有信心。（2）直接計入所有者權(quán)益的利得和損失①并不產(chǎn)生真實的財務(wù)后果。一般情況下，企業(yè)的正常經(jīng)營過程所涉及的真實交易事項，如收入的賺取和費用的發(fā)生，均會引起貨幣資金的收付、債權(quán)債務(wù)的形成以及財產(chǎn)物資的流動等財務(wù)后果。而直接計入所有者權(quán)益的利得和損失則多是由資產(chǎn)的計量屬性變動而引起的，或者反映其他資產(chǎn)的價值變動對企業(yè)總體價值變動的影響額。這樣的變動大多表現(xiàn)為與公允價值變動有關(guān)的事項，由此形成的利得和損失是尚未實現(xiàn)的，并不是以真實的交易事項為基礎(chǔ)。因此，此類直接計入所有者權(quán)益的利得和損失似乎有些難以“撲捉”，并不是像真實交易事項那樣產(chǎn)生實實在在的財務(wù)后果。②并不代表所有者真正享有的權(quán)益。從會計要素之間的對應(yīng)關(guān)系來看，與收入對應(yīng)的是資產(chǎn)的增加或負(fù)債的減少，與費用對應(yīng)的則是資產(chǎn)的減少或負(fù)債的增加，二者配比的結(jié)果才會是應(yīng)產(chǎn)生的所有者權(quán)益數(shù)額，代表所有者真正享有的權(quán)益變化。但在引起“直接計入所有者權(quán)益的利得和損失”的特殊事項中，形成的所有者權(quán)益僅僅是相關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債所對應(yīng)的調(diào)整項目，如果這些價值發(fā)生變動的資產(chǎn)尚未進(jìn)行處置、尚未實施期權(quán)或套期保值過程尚未結(jié)束，所形成的所有者權(quán)益就會繼續(xù)存在于資產(chǎn)負(fù)債表中；但如果這些資產(chǎn)一旦進(jìn)行處置、實施期權(quán)或完成套期保值，這些“直接計入所有者權(quán)益的利得和損失”就會結(jié)轉(zhuǎn)進(jìn)入利潤表，計入當(dāng)期損益，相應(yīng)的所有者權(quán)益數(shù)額也會隨之加以核銷。因此，“直接計入所有者權(quán)益的利得和損失”所形成的所有者權(quán)益只是相關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債所對應(yīng)的調(diào)整項目，并不代表所有者真正享有的權(quán)益。會計利潤和應(yīng)稅利潤（或應(yīng)納稅所得額）之間主要差異在哪些方面？這些差異對企業(yè)財務(wù)狀況的表現(xiàn)有什么影響？會計利潤與應(yīng)納稅所得額之間的差異，一般可以分成兩類：一類是永久性差異，另一類是暫時性差異。永久性差異是指某一會計期間，由于會計準(zhǔn)則、會計準(zhǔn)則和稅法在計算收益、費用或損失時的口徑不同，所產(chǎn)生的稅前會計利潤與應(yīng)納稅所得額之間的差異。這種差異在本期發(fā)生，不會在以后各期轉(zhuǎn)回。暫時性差異是指資產(chǎn)、負(fù)債的賬面價值與其計稅基礎(chǔ)不同而產(chǎn)生的差額，并由此產(chǎn)生了在未來收回資產(chǎn)或清償負(fù)債的期間內(nèi)，應(yīng)納稅所得額增加或減少并導(dǎo)致未來期間應(yīng)交所得稅增加或減少的情況，形成企業(yè)的遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債。根據(jù)暫時性差異對未來期間應(yīng)納稅所得額的影響，分為應(yīng)納稅暫時性差異和可抵口暫時性差異。只要存在永久性差異，企業(yè)的凈利潤與利潤總額（會計利潤）就不存在嚴(yán)格的比例關(guān)系。企業(yè)的凈利潤與利潤總額（會計利潤）之間不同比例變化的差距越大，說明企業(yè)的會計利潤與應(yīng)稅利潤之間的差距也就越大。因此，通常情況下，永久性差異的存在會改變企業(yè)的實際所得稅率。而遞延所得稅資產(chǎn)或負(fù)債并不代表真正意義上的企業(yè)所擁有的經(jīng)濟(jì)資源或企業(yè)所承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，而代表的是有關(guān)可抵扣暫時性差異或應(yīng)納稅暫時性差異于未來期間轉(zhuǎn)回時，導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)交所得稅金額的減少或者增加的情況。但無論如何，正是由于企業(yè)在某期間永久性差異和暫時性差異的存在，使得凈利潤很難與利潤總額保持（1—稅率）的比例關(guān)系。如何對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行質(zhì)量分析？基于本書對資本結(jié)構(gòu)所作的限定，資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量是指企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)當(dāng)前以及未來經(jīng)營和發(fā)展活動相適應(yīng)的質(zhì)量。具體來說，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量主要應(yīng)關(guān)注以下幾個主要方面：（1）企業(yè)資本成本的高低與企業(yè)資產(chǎn)報酬率的對比關(guān)系。從成本效益關(guān)系的角度來分析，只有當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)報酬率（應(yīng)當(dāng)為企業(yè)的利息和稅前利潤與企業(yè)總資產(chǎn)之比）大于企業(yè)的加權(quán)平均資本成本時，企業(yè)才能在向資金提供者支付報酬以后使企業(yè)的凈資產(chǎn)得到增加，企業(yè)凈資產(chǎn)的規(guī)模得以擴(kuò)大。反之，在企業(yè)的資產(chǎn)報酬率小于企業(yè)的加權(quán)平均資本成本時，企業(yè)在向資金提供者支付報酬以后，將縮減企業(yè)的凈資產(chǎn)，企業(yè)凈資產(chǎn)的規(guī)模將逐漸縮小。這就是說，在企業(yè)的加權(quán)平均資本成本大于企業(yè)的資產(chǎn)報酬率時，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)將導(dǎo)致企業(yè)的凈資產(chǎn)逐漸萎縮。在這種情況下，我們只能認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量較差。（2）企業(yè)資金來源的期限構(gòu)成與企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性。按照財務(wù)管理理論，企業(yè)籌集資金的用途，決定籌集資金的類型：企業(yè)增加永久性流動資產(chǎn)或增加長期資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)通過長期資金來源（包括所有者權(quán)益和非流動負(fù)債）來解決；企業(yè)由于季節(jié)性、臨時性原因造成的流動資產(chǎn)中的波動部分，則應(yīng)由短期資金來源來解決。如果企業(yè)的資金來源不能與資金的用途相配比，在用長期資金來源來支持短期波動性流動資產(chǎn)的情形下，由于企業(yè)長期資金來源的資本成本相對較高，企業(yè)的效益將會下降；在企業(yè)用短期資金來源來支持長期資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)的情形下，由于企業(yè)的長期資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)時間相對較長，企業(yè)可能經(jīng)常會出現(xiàn)急迫的短期償債的壓力。這就是說，企業(yè)資金來源的期限構(gòu)成與企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)時，筆者認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量較好。反之，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量較差。需要注意的是,某些企業(yè)因為戰(zhàn)略發(fā)展的需要,往往會出現(xiàn)資金來源的期限和企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不適應(yīng),此時應(yīng)該根據(jù)具體情況進(jìn)行動態(tài)的分析,不能輕易的下結(jié)論。（3）企業(yè)的財務(wù)杠桿狀況與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險、企業(yè)的財務(wù)杠桿狀況與企業(yè)未來融資要求以及企業(yè)未來發(fā)展的適應(yīng)性。按照一般的財務(wù)管理理論，企業(yè)財務(wù)杠桿比率越高，表明企業(yè)資源對負(fù)債的依賴程度越高。在企業(yè)過高的財務(wù)杠桿比率的條件下，企業(yè)在財務(wù)上將面臨著兩個主要壓力：一是不能正常償還到期債務(wù)的本金和利息，二是在企業(yè)發(fā)生虧損的時候，可能會由于所有者權(quán)益的比重相對較小而使企業(yè)的債權(quán)人受到侵害。受此影響，企業(yè)從潛在的債權(quán)人那里獲得資金的難度會大大提高。這就是說，企業(yè)在未來進(jìn)行債務(wù)融資以滿足未來正常經(jīng)營與發(fā)展的難度會因企業(yè)較高的杠桿比率而提高。因此，較高財務(wù)杠桿比率的企業(yè)，其財務(wù)風(fēng)險相對較高。（4）企業(yè)所有者權(quán)益內(nèi)部的股東持股構(gòu)成狀況與企業(yè)未來發(fā)展的適應(yīng)性。企業(yè)具有什么樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)的類型、發(fā)展以及組織結(jié)構(gòu)的形成都具有重大的意義。股權(quán)結(jié)構(gòu)的動態(tài)變化會導(dǎo)致企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、經(jīng)營走向和管理方式的變化。因此，分析者要在企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化時，進(jìn)一步分析控制性股東、重大影響性股東會產(chǎn)生怎樣的變化，以及這種變化對企業(yè)會產(chǎn)生什么樣的方向性影響，因為這將在很大程度上決定著企業(yè)未來的發(fā)展方向。怎樣對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行總括分析？概括地說，可以通過以下幾個步驟對資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行總括分析：（1）了解企業(yè)的背景資料，即對企業(yè)所從事行業(yè)、企業(yè)的基本發(fā)展沿革、企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)等重要方面要有一個基本了解。這些信息將成為財務(wù)報表分析的基礎(chǔ)，對財務(wù)報表分析的結(jié)果會產(chǎn)生重大影響，是必須加以考慮的表外因素。這些信息均可以從企業(yè)披露的年度報告中直接獲取。（2）關(guān)注資產(chǎn)總體規(guī)模及其行業(yè)定位。企業(yè)在確立了其從事經(jīng)營活動的行業(yè)以后，還需要根據(jù)其所掌握資源的多少，選擇合適的經(jīng)營規(guī)模、進(jìn)行恰當(dāng)?shù)男袠I(yè)定位。這種選擇和定位，將直接決定企業(yè)具體的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和盈利模式，對企業(yè)規(guī)模效益的形成及抵御風(fēng)險能力的形成均具有重要意義。在實際分析時，可以結(jié)合企業(yè)產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢（包括成本優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、質(zhì)量優(yōu)勢等）、產(chǎn)品的市場占有率以及品牌戰(zhàn)略等各項因素，了解企業(yè)在其行業(yè)內(nèi)的定位選擇偏好，從而進(jìn)一步判斷其資產(chǎn)規(guī)模的合理性。此外，還應(yīng)該分析企業(yè)的資產(chǎn)總額在年度間的變化情況。換句話說，就是分析資產(chǎn)總額年末規(guī)模及其與年初規(guī)模之間的差異。通過這種對資產(chǎn)總額年末規(guī)模及其與年初規(guī)模之間差異的了解，可以對企業(yè)所擁有或控制的資源規(guī)模的變化及其方向（是越來越雄厚而得以持續(xù)發(fā)展，還是越來越萎縮等）有一個初步認(rèn)識。（3）關(guān)注資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其盈利模式。可以直接比較平均資產(chǎn)（平均資產(chǎn)等于期初資產(chǎn)和期末資產(chǎn)的平均數(shù)，下同）中，平均經(jīng)營性資產(chǎn)和平均投資性資產(chǎn)各占的比重。如果在企業(yè)的平均資產(chǎn)總額中，經(jīng)營性資產(chǎn)占有較大比重，而投資性資產(chǎn)占比較小，且雙方之間有一定差異，則我們認(rèn)為這是一個經(jīng)營主導(dǎo)型企業(yè)，這樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定了對企業(yè)利潤做出主要貢獻(xiàn)的應(yīng)該是其自身的經(jīng)營性資產(chǎn)，核心利潤應(yīng)成為利潤的主要支撐點。如果在企業(yè)的平均資產(chǎn)總額中，投資性資產(chǎn)占有較大比重，經(jīng)營性資產(chǎn)占比較小，且雙方之間有一定差異，則我們認(rèn)為這是一個投資主導(dǎo)型企業(yè)，這樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定了對企業(yè)利潤做出主要貢獻(xiàn)的應(yīng)該是投資性資產(chǎn)，投資收益應(yīng)成為利潤的主要支撐點。如果在企業(yè)的平均資產(chǎn)總額中，經(jīng)營性資產(chǎn)與投資性資產(chǎn)所占比重大體相當(dāng)，則我們認(rèn)為這是一個并重型企業(yè)，即這樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定了經(jīng)營性資產(chǎn)與投資性資產(chǎn)將共同對企業(yè)利潤做出貢獻(xiàn)，核心利潤和投資收益應(yīng)成為利潤的共同支撐點。因此，可以通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與利潤結(jié)構(gòu)的比較來透視企業(yè)對戰(zhàn)略的遵守和實施情況。如果利潤結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)不一致，這可能說明：第一，企業(yè)不同性質(zhì)資產(chǎn)的盈利能力出現(xiàn)了顯著差異，企業(yè)戰(zhàn)略的實施效果并不理想；第二，盈利能力顯著偏低的資產(chǎn)，存在著大量的不良資產(chǎn)占用，資產(chǎn)管理質(zhì)量偏低；第三，盈利能力奇高的資產(chǎn)區(qū)域，可能存在著利潤操縱行為。（4）關(guān)注主要的資產(chǎn)變化區(qū)域及其變化方向的質(zhì)量含義。在任何會計期間內(nèi)，企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和規(guī)模都有可能會發(fā)生某些變化。由于不同的資產(chǎn)項目在企業(yè)戰(zhàn)略實施過程中所處的位置不同，因而其變化的質(zhì)量含義也不相同。在分析中應(yīng)當(dāng)注意其中產(chǎn)生的重大變化及其方向性影響。（5）關(guān)注主要的不良資產(chǎn)區(qū)域。就不良資產(chǎn)的區(qū)域而言，主要集中在其他應(yīng)收款、周轉(zhuǎn)緩慢的存貨、因被投資企業(yè)巨額虧損而嚴(yán)重貶值的長期股權(quán)投資、利用率不高且難以產(chǎn)生效益的固定資產(chǎn)、無明確對應(yīng)關(guān)系的無形資產(chǎn)、長期待攤費用等等。不良資產(chǎn)遲早會對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績造成負(fù)面影響，關(guān)注企業(yè)主要的不良資產(chǎn)區(qū)域，對預(yù)測企業(yè)的發(fā)展前景和業(yè)績變動趨勢將會提供重要幫助。（6）關(guān)注對流動負(fù)債的保障程度。具體考察：營運資本與流動比率、速動比率；流動資產(chǎn)的有效性；流動負(fù)債的“沉淀”狀況；未在財務(wù)報表上反映的其他因素；企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的充分性；等等。（7）關(guān)注企業(yè)負(fù)債融資發(fā)展的潛力（對負(fù)債總額的保障程度）。資產(chǎn)是企業(yè)償還債務(wù)的物資保障。因此，分析者可以通過資產(chǎn)負(fù)債率來考察資產(chǎn)對負(fù)債的保障程度。資產(chǎn)負(fù)債率是指企業(yè)的負(fù)債總額與資產(chǎn)總額之間的比率。在企業(yè)負(fù)債率不高的情況下，企業(yè)未來的發(fā)展，就可以通過進(jìn)一步債務(wù)融資來提供資金支持。通過舉債，可以使企業(yè)的資金更加雄厚，并通過以下途徑給企業(yè)帶來新的發(fā)展契機(jī)：對企業(yè)經(jīng)營活動的內(nèi)部條件進(jìn)行改善，如增加固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、流動資產(chǎn)等項目上的規(guī)模，并通過相應(yīng)措施提高資產(chǎn)質(zhì)量，從而增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營活動的盈利能力；或者對企業(yè)現(xiàn)有的對外投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，使其更加符合企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，從而改善企業(yè)對外投資活動的盈利能力；還可以通過實施并購重組，對企業(yè)的現(xiàn)有資源重新進(jìn)行整合，從而全面改善企業(yè)的投資活動和經(jīng)營活動的盈利能力；甚至還可以進(jìn)入新的行業(yè)或領(lǐng)域，拓展企業(yè)的市場影響力和競爭實力，進(jìn)一步提高企業(yè)整體的盈利能力；等等。（8）關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)變化對企業(yè)產(chǎn)生的方向性影響。企業(yè)具有什么樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)的類型、發(fā)展以及組織結(jié)構(gòu)的形成都具有重大的意義。股權(quán)結(jié)構(gòu)的動態(tài)變化會導(dǎo)致企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、經(jīng)營走向和管理方式的變化。因此，分析者要在企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化時，進(jìn)一步分析控制性股東、重大影響性股東會產(chǎn)生怎樣的變化，以及這種變化對企業(yè)會產(chǎn)生什么樣的方向性影響，因為這將在很大程度上決定著企業(yè)未來的發(fā)展方向。（9）利用資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測企業(yè)發(fā)展前景。其中包括：①根據(jù)經(jīng)營性資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量預(yù)測經(jīng)營活動的前景；②根據(jù)投資性資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量預(yù)測投資活動的前景；③關(guān)注融資潛力對企業(yè)未來發(fā)展的貢獻(xiàn)和方向性引導(dǎo)。第五部分：教材引例和案例討論的分析提示【引例】董事會意見分歧與資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量——西安海星2019一、案例的教學(xué)目標(biāo)本案例旨在通過董事會成員對年度報告的意見分歧來引起讀者的思考：什么決定了企業(yè)發(fā)展的根本方向？二、分析要點（一）年報中“重要提示”的意義按照有關(guān)規(guī)定，在上市公司年度報告的“重要提示”中，公司董事會必須對年度報告提供信息的質(zhì)量進(jìn)行承諾。一般情況下，上市公司的董事會由5人以上的單數(shù)組成。其中三分之一以上應(yīng)為獨立董事。在年度報告（核心信息為財務(wù)報表和報表附注）公布前，董事們要在董事會上對年度報告的內(nèi)容進(jìn)行討論并發(fā)表意見。對于大多數(shù)上市公司而言，董事們經(jīng)過討論會對年度報告的發(fā)布取得一致意見。但是，在某些情況下，董事會成員或者按照規(guī)定應(yīng)該在年度報告中簽字的人員有可能出現(xiàn)不同意見。主要存在如下情形：1．公司未按照規(guī)定的時間提前向董事提供討論所需要的年度報告資料，致使董事沒有時間提前進(jìn)行研究；2．公司董事對企業(yè)財務(wù)報告的會計處理（如會計政策的選擇、會計估計的變化以及影響盈虧確定的重大處理等）中存在重大的意見分歧；3．公司治理存在重大缺陷，致使董事會與企業(yè)管理層之間缺乏溝通，董事難以了解企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)狀況；4．公司處于股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整的過渡時期，現(xiàn)有的董事難以對前任董事會的信息質(zhì)量做出承諾；等等。（二）對本案例的具體分析1．公司極有可能處于股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)重大變化的時期從董事長、法人代表以及財務(wù)總監(jiān)的聲明和變化可以看出，企業(yè)處于重要人事變化時期。對于上市公司而言，導(dǎo)致這種情形發(fā)生的主要原因應(yīng)該是股權(quán)結(jié)構(gòu)的重大調(diào)整：股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了人力資源結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)變化通常會導(dǎo)致人力資源結(jié)構(gòu)的變化。2．公司的財務(wù)信息質(zhì)量難以令人滿意從案例信息的內(nèi)容可以看出，企業(yè)的財務(wù)信息質(zhì)量難以令人滿意。需要指出的是，董事長和董事會秘書對財務(wù)信息不滿意肯定不是對在“本董事長”治理下的財務(wù)信息處理和質(zhì)量不滿意，應(yīng)該是對“前任董事長”治理下的財務(wù)信息質(zhì)量不滿意或者不能承擔(dān)責(zé)任。這就是說，正是股權(quán)結(jié)構(gòu)（資本結(jié)構(gòu)）的深刻變化才導(dǎo)致了本案例出現(xiàn)的情形。（延伸提示：原“西安海星”后來變更為“格力地產(chǎn)”。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化最終導(dǎo)致了公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化?，F(xiàn)在的格力地產(chǎn)與以前的西安海星已經(jīng)沒有任何可比性了）3．資本結(jié)構(gòu)的長期穩(wěn)定性決定了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展資本結(jié)構(gòu)（這里主要指股權(quán)結(jié)構(gòu)）所決定的企業(yè)控制權(quán)影響著企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的基本模式，決定了企業(yè)發(fā)展的根本方向。但伴隨著利益相關(guān)者的產(chǎn)權(quán)與控制權(quán)博弈過程，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)總會發(fā)生變動。如何協(xié)調(diào)企業(yè)各利益相關(guān)者之間的沖突？怎樣才有利于使企業(yè)各利益相關(guān)者間的合作持久并使資源配置不斷向著有效的方向發(fā)展呢？這些是促使資本結(jié)構(gòu)的長期穩(wěn)定的決定性因素，是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的根本保障?！景咐?】預(yù)計負(fù)債與主觀判斷1．預(yù)計負(fù)債計提的影響公司年度內(nèi)預(yù)計負(fù)債計提金額有所增加。增加的部分會引起企業(yè)的負(fù)債增加、費用增加，并進(jìn)而影響企業(yè)的利潤。2．質(zhì)量保證費用的估計應(yīng)該考慮的因素質(zhì)量保證費用的估計主要應(yīng)該考慮企業(yè)產(chǎn)品自身質(zhì)量的狀況、企業(yè)在質(zhì)量保證方面的歷史經(jīng)驗以及企業(yè)的營銷策略等因素。3．與其他企業(yè)比較需注意的問題與其他企業(yè)比較，特別需要注意的問題是：企業(yè)之間的營銷策略、產(chǎn)品質(zhì)量差異以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異等因素?！景咐懻撆c分析1】泛海建設(shè)2009一、案例的教學(xué)目標(biāo)本案例旨在讓讀者體會資產(chǎn)負(fù)債表的重要作用。二、分析要點（一）重要提示1．在計算財務(wù)比率時，一般應(yīng)該選用母公司自身的報表，以合并報表為基礎(chǔ)計算出來的相當(dāng)多的財務(wù)比率有可能會失去意義（如多元化經(jīng)營的企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；賒銷、預(yù)收款銷售呈復(fù)雜態(tài)勢的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）。2．企業(yè)的融資狀況，既取決于企業(yè)自身的“三品（人品、產(chǎn)品和抵押品）”，也取決于企業(yè)與銀行的關(guān)系：在某些條件下，企業(yè)的財務(wù)報表上會出現(xiàn)短期借款、貨幣資金和財務(wù)費用“三高”的情況。銀行與企業(yè)在融資上經(jīng)過談判以較低的利率條件獲得經(jīng)常性短期貸款安排的時候，往往會出現(xiàn)這種“三高”情況。3．以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)預(yù)測企業(yè)的未來，主要以教材第118頁-119頁的分析框架進(jìn)行。（二）具體分析1．資產(chǎn)負(fù)債率企業(yè)期末的資產(chǎn)負(fù)債率為50.55%。2．企業(yè)的融資行為、融資環(huán)境和經(jīng)營環(huán)境對企業(yè)融資活動的考察，主要從資產(chǎn)負(fù)債表的股本（實收資本）、資本公積、短期借款、長期借款和應(yīng)付債券以及現(xiàn)金流量表中的籌資活動現(xiàn)金凈流量等項目入手。資產(chǎn)負(fù)債表中顯示，企業(yè)的股本（實收資本）和資本公積項目余額在年內(nèi)沒有變化，短期借款、長期借款和應(yīng)付債券年末與年初相比有所提高。這表明，企業(yè)年度內(nèi)的主要籌資活動為債務(wù)融資?？疾煲幌卢F(xiàn)金流量表的籌資活動現(xiàn)金流量中的取得借款收到的現(xiàn)金和發(fā)行債券收到的現(xiàn)金，我們就會得到驗證：本年度企業(yè)通過債務(wù)融資獲得了大量資金，而其中又以較為穩(wěn)定的長期資金來源為主?？紤]到企業(yè)從事的主要是房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，而住宅類房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)的周期一般為三年甚至更長。因此，用長期資金來源來推動經(jīng)營周期較為漫長的企業(yè)經(jīng)營活動，是符合企業(yè)財務(wù)管理一般原則的：長期資金來源推動周轉(zhuǎn)時間較長的資產(chǎn)。企業(yè)能夠從債市和銀行分別獲得債務(wù)資金本身說明：企業(yè)的融資環(huán)境較好。企業(yè)可以獲得經(jīng)營所需資金。當(dāng)然，企業(yè)融資需求是否能夠得到滿足，還與國家在特定時期對房地產(chǎn)企業(yè)信貸政策的調(diào)整密切相關(guān)。企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，在很大程度上會取決于中國整個房地產(chǎn)市場的發(fā)展?fàn)顩r以及國家宏觀調(diào)控政策的走勢。3．利用資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測企業(yè)發(fā)展前景（1）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特點與經(jīng)營特點從教材第276頁的母公司資產(chǎn)負(fù)債表來看，企業(yè)的資產(chǎn)總額中，貨幣資金、其他應(yīng)收款和長期股權(quán)投資是主體。這種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特點一般說明，企業(yè)自身開展的經(jīng)營活動較少，主要是通過對外投資來獲取收益。第270頁和第271頁的合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示，其他應(yīng)收款比公司自己的數(shù)字大幅度減少，差額部分即為上市公司向其子公司提供的資金；存貨規(guī)模巨大，表明子公司在進(jìn)行樓盤（在建樓盤為存貨）的開發(fā)；長期股權(quán)投資為零，表明企業(yè)的對外投資全部為控制性投資。（2）企業(yè)對外投資——子公司經(jīng)營的前景預(yù)測從271頁合并利潤表的數(shù)據(jù)來看，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)各個公司加在一起的毛利率保持了較高的水平，合并報表的營業(yè)利潤顯著增長。雖然經(jīng)營活動現(xiàn)金流量小于零，但考慮到企業(yè)的經(jīng)營周期遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一年的特點以及企業(yè)的融資環(huán)境，企業(yè)未來經(jīng)營活動的前景主要取決于：第一，企業(yè)的土地儲備狀況；第二，企業(yè)對項目進(jìn)行開發(fā)的意愿；第三，企業(yè)對于項目開發(fā)的融資能力（現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)可以進(jìn)一步支撐企業(yè)的債務(wù)融資）。（3）以融資、重組、并購為主要手段的發(fā)展前景企業(yè)是否通過進(jìn)行重組或者并購來謀求發(fā)展，主要取決于現(xiàn)有的經(jīng)營狀況、盈利能力、控股股東的意愿以及資本市場中投資者的投資行為等。以當(dāng)時財務(wù)報表所表現(xiàn)出來的狀況來看，該公司雖然不屬于最強(qiáng)勢的房地產(chǎn)企業(yè)，但其財務(wù)狀況質(zhì)量尚好，企業(yè)存在靠自身實力繼續(xù)發(fā)展的條件。因此，從企業(yè)自身來看，被重組和被并購的需求動力不足。另一方面，鑒于企業(yè)目前的資產(chǎn)負(fù)債率水平，企業(yè)完全有可能通過融資來進(jìn)一步推動在投資方向上的擴(kuò)張。這就是說，如果有恰當(dāng)?shù)谋徊①弻ο?，企業(yè)可以通過融資來并購其他企業(yè)或者經(jīng)營項目來實現(xiàn)擴(kuò)張的目的。對于企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營活動，當(dāng)前的貨幣資金規(guī)模是可以對其提供支持的。鑒于其良好的融資環(huán)境，企業(yè)可以在經(jīng)營活動需要時融得必要的資金。概括來說，企業(yè)的發(fā)展前景取決于對子公司經(jīng)營活動的推動狀況，以及企業(yè)發(fā)現(xiàn)新的發(fā)展機(jī)會后采取并購措施的勇氣和魄力。【案例討論與分析2】中核鈦白的審計意見一、案例教學(xué)目標(biāo)：體會財務(wù)信息質(zhì)量與資本結(jié)構(gòu)和公司治理之間的內(nèi)在關(guān)系二、分析要點（一）導(dǎo)致企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營方面出現(xiàn)嚴(yán)重問題的可能原因從教材第120頁的資料可以看出，企業(yè)存在嚴(yán)重的持續(xù)經(jīng)營問題。一般來說，持續(xù)經(jīng)營出現(xiàn)問題的企業(yè)均會表現(xiàn)為盈利能力下降、經(jīng)營現(xiàn)金流量枯竭、商業(yè)信用和銀行信用難以發(fā)揮作用、難以償還到期債務(wù)等方面。導(dǎo)致企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營方面出現(xiàn)嚴(yán)重問題的可能原因，表面上是企業(yè)在內(nèi)部經(jīng)營管理、市場營銷管理、融資管理等方面出現(xiàn)了與市場脫節(jié)的問題，但實際上，更深層次的原因可能是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及資本結(jié)構(gòu)決定的企業(yè)行為所引起的。當(dāng)然，這里的資本結(jié)構(gòu)更多的是指企業(yè)所有者權(quán)益內(nèi)部的股東持股構(gòu)成狀況，進(jìn)一步是指控制性股東和重大影響性股東的具體構(gòu)成狀況和背景狀況。首先，資本結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的擴(kuò)張戰(zhàn)略及其資金流向。在擴(kuò)張戰(zhàn)略方面，企業(yè)可以選擇自己從事經(jīng)營或者對外投資實現(xiàn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大；在資金流向方面，除了前面的擴(kuò)張戰(zhàn)略對資金的流向有直接制約外，還包括企業(yè)的關(guān)聯(lián)方資金占用以及企業(yè)對外擔(dān)保所引起的資金流出問題等。其次，資本結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的人力資源結(jié)構(gòu)。特定人力資源的行為特點決定了這個管理團(tuán)隊的內(nèi)部管理能力、市場營銷能力和應(yīng)變能力、費用（尤其是管理費用）的結(jié)構(gòu)和規(guī)模等。再次，資本結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)在面臨財務(wù)危機(jī)時對危機(jī)的擺脫能力。在面臨危機(jī)的條件下，能否通過重組等手段擺脫危機(jī)，則完全取決于企業(yè)資本的力量。（二）營運資金為負(fù)數(shù)的含義簡單地理解，營運資金為負(fù)數(shù)意味著企業(yè)的流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的保證存在著問題。但是，不能簡單地做出這樣的結(jié)論。如果企業(yè)能夠長期按照較低的流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的保證規(guī)模（流動比率在1以內(nèi)）維持正常的運營，則企業(yè)反而可能具有較強(qiáng)的經(jīng)營競爭優(yōu)勢。如本書中格力電器的案例。關(guān)鍵應(yīng)該考察企業(yè)的核心利潤及其產(chǎn)生經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的能力。（三）重組的深刻影響企業(yè)的重組，主要有資產(chǎn)重組、債務(wù)重組、資本重組、企業(yè)重組、業(yè)務(wù)重組和人力資源重組（人事重組）等。各種形式的重組對企業(yè)的影響，不外乎有這樣幾個方面：第一，直接提升企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力；第二，通過改善企業(yè)的融資能力，進(jìn)行再融資后改善企業(yè)的盈利能力；第三，以資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整來促進(jìn)人力資源結(jié)構(gòu)的調(diào)整，通過改善管理來提高盈利能力；或者通過資產(chǎn)置換來改變資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的盈利能力等。本案例中涉及的重組內(nèi)容，主要涉及了前面談到的第二種和第三種情況。如果能夠按照這樣的重組發(fā)展下去，企業(yè)的盈利前景是可以預(yù)期的。（四）企業(yè)重組的新進(jìn)展（截至2011年1月20日）非常遺憾，上述重組并沒有按照預(yù)期進(jìn)行，因此，企業(yè)的前景具有極大的不確定性。請看下列三則公告：1．2010年11月17日的公告：重大重組不具備生效條件2010年11月17日，中核華原鈦白股份有限公司發(fā)布了《關(guān)于重大資產(chǎn)重組相關(guān)事項的公告》。主要內(nèi)容為：（1）特別提示本公司于2010年11月16日在蘭州市中國信達(dá)蘭州辦事處會議室召開了2019年第二次臨時股東大會，會議審議了《關(guān)于公司擬向中國證監(jiān)會申請撤回重大資產(chǎn)重組行政審批申報材料的議案》和《關(guān)于簽署＜中核華原鈦白股份有限公司重大資產(chǎn)重組終止協(xié)議＞的議案》兩項議案。根據(jù)現(xiàn)場及網(wǎng)絡(luò)投票統(tǒng)計結(jié)果，本次股東會審議的議案一的表決結(jié)果為同意票803,400股，占出席會議有表決權(quán)股份的50.30%，反對票761,791股，占出席會議有表決權(quán)股份的47.70%，棄權(quán)票31,900股，占出席會議有表決權(quán)股份的2%，表決結(jié)果為通過；本次股東會審議的議案二的表決結(jié)果為同意票731,000股，占出席會議有表決權(quán)股份的45.77%，反對票736,191股，占出席會議有表決權(quán)股份的46.10%，棄權(quán)票129,900股，占出席會議有表決權(quán)股份的8.13%，表決結(jié)果為未通過。（2）二、本次資產(chǎn)重組的相關(guān)情況A、根據(jù)《中核華原鈦白股份有限公司重大資產(chǎn)重組與股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》的約定，協(xié)議生效條款為：“本次重組獲得中國證監(jiān)會的批準(zhǔn)”、“中國證監(jiān)會豁免重組方要約收購義務(wù)”、“中核四O四就本次重組事項取得國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門的批準(zhǔn)”。目前本次重組相關(guān)事項尚未取得上述監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，協(xié)議不具備生效條件。B、由于本次重組發(fā)行股份購買的部分資產(chǎn)為南京金浦房地產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司100%股權(quán)，且該公司主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)；根據(jù)中國證監(jiān)會2010年10月15日在其網(wǎng)站公布的消息：“為了堅決貫徹執(zhí)行《國務(wù)院關(guān)于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》精神，證監(jiān)會已暫緩受理房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)重組申請，并對已受理的房地產(chǎn)類重組申請征求國土資源部意見”。因公司前期公布的《重大資產(chǎn)重組暨關(guān)聯(lián)交易方案》中涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，不符合國務(wù)院的相關(guān)要求，因此，目前不適宜將房地產(chǎn)企業(yè)作為擬購入資產(chǎn)進(jìn)行上市公司的重大資產(chǎn)重組。鑒于上述情況，公司不能按時向中國證監(jiān)會提供補(bǔ)充材料，此次資產(chǎn)重組難以繼續(xù)。因此，公司與重組方經(jīng)過友好協(xié)商，決定按照相關(guān)程序終止此次重大資產(chǎn)資產(chǎn)重組，并于2010年10月27日簽署了《中核華原鈦白股份有限公司重大資產(chǎn)重組終止協(xié)議》。上述協(xié)議尚需獲得本公司股東大會表決通過，之后，本公司將向中國證券監(jiān)督管理委員會申請撤回本次重組的全部申報材料。公司于2010年11月16日召開了2019年第二次臨時股東大會，其中《關(guān)于簽署＜中核華原鈦白股份有限公司重大資產(chǎn)重組終止協(xié)議＞的議案》未獲得表決通過。雖然《關(guān)于簽署＜中核華原鈦白股份有限公司重大資產(chǎn)重組終止協(xié)議＞的議案》未獲得2019年第二次臨時股東大會表決通過，但是，鑒于上述原因，公司的重大資產(chǎn)重組難以繼續(xù)進(jìn)行。（3）風(fēng)險提示人、因公司2019年、2009年連續(xù)兩年的年度報告披露的當(dāng)年經(jīng)審計凈利潤為負(fù)數(shù)，根據(jù)深圳證券交易所《股票上市規(guī)則》13.2.1的規(guī)定，公司股票交易被實行了退市風(fēng)險警示。如果公司2019年度審計結(jié)果表明公司繼續(xù)虧損，根據(jù)深圳證券交易所《股票上市規(guī)則》14.1.1的規(guī)定，公司股票可能會在年度報告披露后被暫停上市。如果股票被暫停上市后，在法定期限內(nèi)披露的暫停上市后首個年度報告顯示公司仍然虧損，公司股票可能會在年度報告披露后被終止上市。B、由于可能導(dǎo)致本公司持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大疑慮的事項或情況存在重大不確定性，會計師無法判斷本公司以持續(xù)經(jīng)營假設(shè)編制2009年度財務(wù)報表是否恰當(dāng)，因此，會計師對公司2009年度財務(wù)報表出具了無法表示意見的審計報告，根據(jù)《中小企業(yè)板股票暫停上市、終止上市特別規(guī)定》第三條的規(guī)定，公司股票交易被實行了退市風(fēng)險警示。如果公司2019年度報告被注冊會計師出具否定意見的審計報告，或者被出具了無法表示意見的審計報告且情形嚴(yán)重的，根據(jù)《中小企業(yè)板股票暫停上市、終止上市特別規(guī)定》第十一條的規(guī)定，公司股票可能會在2019年年度報告披露后被暫停上市。如果股票被暫停上市后，公司首個中期報告被注冊會計師出具否定意見的審計報告，或者出具無法表示意見的審計報告且情形嚴(yán)重的，公司股票可能會在中期報告披露后被終止上市。《關(guān)于簽署＜中核華原鈦白股份有限公司重大資產(chǎn)重組終止協(xié)議＞的議案》未獲得本公司2010年11月16日召開的201