策略專題：1月極簡復盤關鍵變化核心邏輯

告|投資策略專題請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1策略·專題變化&核心邏輯我們通過以下幾個維度復盤1月關鍵變化&核心邏輯：1)大類資產表現(xiàn)：全球大類資產表現(xiàn)與交易擁擠度模型前瞻性。2)春季躁動：股債收益差位置與日歷效應。3)宏觀基本面：1月消費及地產成交&31省份穩(wěn)增長動態(tài)。4)流動性：北上天量流入與公募發(fā)行。5)上市財報：疫情影響下Q4環(huán)比與同比變化。6)海外基本面與貨幣政策：1月主要經濟數(shù)據走勢與全球流動性拐點。7)重要產業(yè)變化：新能源車調價與交付情況&半導體周期出清情況&當前細分行業(yè)庫存周期位置。風險提示：國內資金面變化，宏觀經濟下行風險，海外不確定性升級，業(yè)績不達預期，疫情反復等。證券研究報告2023年02月04日劉晨明分析師SACS0516090006ngtfzqcom李如娟分析師SACS10518030001qcom師SACS0518070006xuxiangzhentfzqcom趙陽分析師SACS10519090002angtfzqcom分析師SACS10520090003分析師SACS0522010002yukecheng@報告1《投資策略：【天風策略丨風格專中證500股債收益差已接近極值》報告|投資策略專題請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明21.1月極簡復盤：關鍵事件&核心數(shù)據.........................................................................................3 圖2：酒店餐飲指數(shù)成交過熱后1月調整 3圖3：食品飲料指數(shù)成交過熱后1月漲勢放緩 3圖4：年末計算機指數(shù)交易擁擠度處于低位 4圖5：年末電力設備指數(shù)交易擁擠度處于低位 4 圖7：春季躁動各區(qū)間勝率 5圖8：春節(jié)期間出行數(shù)據/2019年同期 5圖9：30大中城市商品房成交(農歷和新歷口徑) 5圖10：31省份地方政府工作報告經濟目標 6圖11：歷史上北上單月流入超500億市場表現(xiàn) 61月北上資金增持行業(yè)與市場表現(xiàn) 7圖13：主動權益類公募發(fā)行情況 7圖14：上市公司年報預告增速區(qū)間分布 7圖15：2022年年報預告行業(yè)業(yè)績情況("已披露口徑"指過往財報的統(tǒng)計范圍為已披露當期預告的標的) 8 圖17：加息終點、全球流動性拐點與外資流入 9圖18：1月新能源車調價情況&新勢力1月交付量 10 圖21：12月中國臺灣主要半導體企業(yè)營收情況(500億新臺幣以上企業(yè)) 11圖22：截止12月庫存周期位置 11報告|投資策略專題請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3盤：關鍵事件&核心數(shù)據1)大類資產表現(xiàn)：1月全球權益市場普漲，港股市場與代表成長方向的納斯達克、創(chuàng)業(yè)板指漲幅領先；美元指數(shù)繼續(xù)回落，人民幣匯率升破6.8；有色金屬反彈，能源期貨普遍調整。A股結構方面，交易擁擠度模型繼續(xù)發(fā)揮前瞻作用。年末交易擁擠度突破臨界值的出行鏈 (酒店餐飲、航空機場等)1月整體調整；食品飲料指數(shù)1月相對收益轉負。反之，年末交易擁擠度回落至低位的成長方向(新能源鏈、計算機等)1月反攻領漲。資料來源：Wind，天風證券研究所資料來源：wind，天風證券研究所放緩資料來源：wind，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4資料來源：wind，天風證券研究所資料來源：wind，天風證券研究所2)春季躁動：年初股債收益差位置僅次于2019年，位于-1.5X標準差附近，春季躁動如期而至。市場擔憂1月上漲透支春季躁動空間，但日歷效應顯示【春節(jié)→兩會】區(qū)間是春季躁動的主戰(zhàn)場，指數(shù)上漲概率最高，且與節(jié)前是否上漲關系不大。資料來源：Wind，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明5資料來源：Wind，天風證券研究所3)基本面：疫情達峰后各地經濟活力修復，環(huán)比數(shù)據改善顯著。但也要看到，內生周期的修復并非坦途。數(shù)據上，除夕前后10天出行數(shù)據僅恢復至2019年54.4%；1月30大中城市商品房1月成交，按新歷和農歷口徑同比22年分別為-39.3%和-20.0%。政策導向上，多地召開“新春第一會”吹響穩(wěn)增長號角。但從31省份23年經濟目標來看，在22年低基數(shù)的情況下，僅新疆、黑龍江、海南、重慶和去年負增的上海5省目標高于去年。節(jié)期間出行數(shù)據/2019年同期資料來源：wind，天風證券研究所圖9：30大中城市商品房成交(農歷和新歷口徑)資料來源：wind，天風證券研究所報告|投資策略專題請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明6資料來源：各省政府網站，Wind，天風證券研究所4)流動性：北上資金1月天量流入1412.9億，是1月市場的增量主力。在此之前出現(xiàn)過15次北上資金單月凈流入超500億的情況，萬得全A在其中13次當月取得正收益；9次在次月取得正收益(勝率60%)。超配比來看，北上1月主要增持大金融，其他靠前的還有周期中的有色、鋼鐵，成長中的電新、電子；消費板塊倉位整體下降。0億市場表現(xiàn)資料來源：Wind，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明7資料來源：Wind，天風證券研究所5)流動性增量：目前公募基金的發(fā)行有所回暖，但相比2021-2022年初的水平仍有很大差距；并且后續(xù)排期來看，短期上量的空間并不大。資料來源：Wind，天風證券研究所6)上市財報：Q4疫情影響下，主要指數(shù)單季環(huán)比增速大多為負；同比數(shù)據上，主板增速低于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，但創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板增速的邊際回落可能要更嚴重；個股層面，主要板塊負增長個股占比均在50%以上，而高增長(100%以上)占比在20%左右。行業(yè)層面累計凈利潤最高的是煤炭、家電、有色、電力設備、通信；增速后5個的為：鋼鐵、紡服、商貿零售、環(huán)保、非銀。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明8資料來源：Wind，天風證券研究所圖15：2022年年報預告行業(yè)業(yè)績情況("已披露口徑"指過往財報的統(tǒng)計范圍為已披露當期預告的標的)資料來源：Wind，天風證券研究所7)海外經濟與貨幣政策：美股通脹和衰退因素繼續(xù)交織。四季度通脹數(shù)據繼續(xù)，Q4核心PCE跌破4%大關，非農時薪同比連續(xù)兩個月下滑(但1月數(shù)據高于預期)；需求和就業(yè)數(shù)據則顯示較高韌性，1月非農新增51.7萬大超預期和前值。數(shù)據公布后加息預期升溫，目前利率市場定價3月加息25bp的基礎上，5月再加25bp；但今年以來加息終點為(475,500)和(500,525)兩種情形的概率和始終維持在80%以上，5月加息與否對權益市場的影響或許已經不大。值得注意的是，18年底美聯(lián)儲加息終點出現(xiàn)后，美聯(lián)儲儲備金余額同比見底；基本面共振下，外資在2019年加速流入。1月歐洲和日本央行也做了重要表態(tài)。歐元區(qū)繼續(xù)鷹派表態(tài)，認為仍需通過大幅加息以應對通脹問題。日本央行則特別解釋了去年12月作出的10年期國債收益率波動范圍擴大的決定，強調這并不代表退出貨幣寬松政策。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明9資料來源：CME，天風證券研究所點、全球流動性拐點與外資流入資料來源：Wind，天風證券研究所8)產業(yè)方面主要變化：①新能源汽車價格戰(zhàn)愈演愈烈，特斯拉降價引發(fā)鯰魚效應，小鵬等新勢力跟進，直接降價以外還有零息免息等變相降價動作；與降價同時發(fā)生的，是1月新勢力交付量的大面積腰斬。②過去兩年爆炒的碳酸鋰和硅料價格1月價格走勢分化；碳酸鋰去年11月突破56萬/噸之后，目前較高點回落約10萬/噸；硅片經歷去年四季度價格廝殺后，1月企穩(wěn)回升。③中國臺灣半導體企業(yè)陸續(xù)發(fā)布12月及全年營業(yè)數(shù)據，整體來看，12月產業(yè)鏈仍在加速報告|投資策略專題讀正文之后的信息披露和免責申明10探底和出清過程中。④行業(yè)庫存周期位置更新：上游能源和原材料庫存同比分位處在歷史頂部；家具、皮革、通用設備、醫(yī)藥等行業(yè)庫存分位處在歷史底部。資料來源：天風汽車團隊，第一電動網等，天風證券研究所資料來源：wind，天風證券研究所資料來源：wind，天風證券研究所報告|投資策略專題讀正文之后的信息披露和免責申明11圖21：12月中國臺灣主要半導體企業(yè)營收情況(500億新臺幣以上企業(yè))資料來源：Wind，天風證券研究所資料來源：Wind，天風證券研究所讀正文之后的信息披露和免責申明12師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的。除非另有規(guī)定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司(已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格)及其附屬機構(以下統(tǒng)稱“天風證券”)。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發(fā)送或者復制本報告及其所包含的材標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立