第五章獲利能力

第五章獲利能力分析一、引言二、以銷(xiāo)售收入為基礎(chǔ)的獲利能力指標(biāo)三、以總資產(chǎn)為基礎(chǔ)的獲利能力指標(biāo)四、以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)的獲利能力指標(biāo)五、杜幫財(cái)務(wù)分析體系六、與上市公司獲利能力相關(guān)的分析一、引言

獲利能力分析之所以重要，是因?yàn)椋骸?〉利潤(rùn)（或有關(guān)利潤(rùn)率指標(biāo)，下同）是股東利益（無(wú)論是股利收益，還是資本收益）的源泉；〈2〉利潤(rùn)是企業(yè)償還債務(wù)（尤其是長(zhǎng)期債務(wù)）的基本保障；〈3〉利潤(rùn)是企業(yè)管理當(dāng)局業(yè)績(jī)的主要衡量指標(biāo)。在衡量企業(yè)的獲利能力時(shí)，為了控制企業(yè)之間的規(guī)模差異，用一定的百分比（即利潤(rùn)率）形式比之于用利潤(rùn)絕對(duì)數(shù)更有意義。用來(lái)作為利潤(rùn)率計(jì)算基礎(chǔ)的主要有銷(xiāo)售收入、總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)。二、以銷(xiāo)售收入為基礎(chǔ)的利潤(rùn)率指標(biāo)銷(xiāo)售毛利率=（銷(xiāo)售收入-銷(xiāo)售成本）/銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售凈利率=凈利/銷(xiāo)售收入判斷標(biāo)準(zhǔn)：大好，說(shuō)明企業(yè)的銷(xiāo)售獲利能力佳。

影響因素：料、工、費(fèi)三項(xiàng)下降，則毛利率上升。一件商品，你愿意接受它75%以上的毛利率，就是奢侈品；一件商品，你愿意接受它40%－75%的毛利率，就是品牌產(chǎn)品；一件商品，你愿意接受它10%－40%的毛利率，就是普通商品；一件商品，只有不超過(guò)10%的毛利，你還要討價(jià)還價(jià)，就是地?cái)傌洠灰患唐?，如果告訴你，是0或負(fù)毛利，那就是騙你玩三、以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤(rùn)率指標(biāo)1、總資產(chǎn)利潤(rùn)率利潤(rùn)總額/年平均總資產(chǎn)

這一比率的意義在于：反映企業(yè)全部資產(chǎn)的獲利水平——經(jīng)營(yíng)獲利與投資獲利。

2、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率：

凈利潤(rùn)/年平均總資產(chǎn)這一比率的意義在于：

將該比率與前一比率作比較，可以反映所得稅對(duì)企業(yè)最終的資產(chǎn)獲利水平的影響。

3、經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率：

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/年平均經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

其中：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是指來(lái)自營(yíng)業(yè)的利潤(rùn)，但不包括投資收益及非常項(xiàng)目；經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)是指從總資產(chǎn)中扣除投資、無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)后（投資）的余額。這一比率的意義在于：反映企業(yè)投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)的獲利水平；將其與總資產(chǎn)利潤(rùn)率進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)資金配置是否合理。四、以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤(rùn)率指標(biāo)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率（股東權(quán)益報(bào)酬率）：（凈利潤(rùn)—優(yōu)先股股利）/年平均凈資產(chǎn)其中：之所以扣除優(yōu)先股股利，是因?yàn)榉帜钢幸膊话瑑?yōu)先股。這一比率的意義在于：反映企業(yè)為全體股東賺取利潤(rùn)的能力。（一）杜邦分析體系沿革

1903年，杜邦火藥公司首次執(zhí)行“投資報(bào)酬率”法來(lái)評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)。其財(cái)務(wù)主管（DonaldsonBrown）將投資報(bào)酬率法發(fā)展成為一個(gè)評(píng)價(jià)各個(gè)部門(mén)業(yè)績(jī)的手段，建立了杜邦公式

總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率＝總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率（二）杜邦分析體系內(nèi)涵利用各主要財(cái)務(wù)比率指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行綜合系統(tǒng)分析評(píng)價(jià)的方法。該體系是以權(quán)益報(bào)酬率為龍頭，以資產(chǎn)利潤(rùn)率為核心重點(diǎn)揭示企業(yè)獲利能力及其前因后果。五、杜邦分析體系杜邦分析體系圖股東權(quán)益報(bào)酬率權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)報(bào)酬率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷(xiāo)售凈利率總資產(chǎn)銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入凈利非流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)總成本總收入

固定資產(chǎn)＋長(zhǎng)期投資＋無(wú)形資產(chǎn)＋其他資產(chǎn)

貨幣資金＋短期投資＋應(yīng)收賦稅＋存活＋其他流動(dòng)資產(chǎn)銷(xiāo)售成本銷(xiāo)售費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用管理費(fèi)用稅金費(fèi)用（核心）總資產(chǎn)總股東權(quán)益1（1－負(fù)債率）＝從上圖可以看出：（1）凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性很強(qiáng)，與企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相關(guān)性最大的一個(gè)指標(biāo)，它由企業(yè)的銷(xiāo)售利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)所決定?？梢?jiàn)，所有凈資產(chǎn)收益率是指標(biāo)體系分析的核心。（2）企業(yè)的稅后凈利，是由銷(xiāo)售收入扣除成本費(fèi)用總額再扣除所得稅而得到的，而成本費(fèi)用又由一些具體項(xiàng)目構(gòu)成。通過(guò)對(duì)這些項(xiàng)目的分析，能了解企業(yè)凈利潤(rùn)增加或減少的原因。（3）企業(yè)的總資產(chǎn)是由流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成的，它們各自又有明細(xì)項(xiàng)目，通過(guò)總資產(chǎn)構(gòu)成和周轉(zhuǎn)情況的分析，能發(fā)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)管理中存在的問(wèn)題與不足。（4）企業(yè)的總資產(chǎn)由所有者權(quán)益和負(fù)債兩部分構(gòu)成，通過(guò)對(duì)總資金結(jié)構(gòu)的分析能了解企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)是否合理和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，從而及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)籌資中存在的問(wèn)題，以便采取有效措施加以改進(jìn)。

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-+-

凈資產(chǎn)收益率15.02%總資產(chǎn)收益率9.2113%權(quán)益乘數(shù)1/(1-0.44)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益

=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）

=1/（1-負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）x100％主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率45.9904%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.2003凈利潤(rùn)3,338,671,449主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7,259,496,952主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7,259,496,952資產(chǎn)總額39,356,806,930主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7,259,496,952全部成本2,923,333,697其他利潤(rùn)636,920,298所得稅1,634,412,103流動(dòng)資產(chǎn)2,638,556,919XX//長(zhǎng)期資產(chǎn)36,718,250,011長(zhǎng)江電力05年12月31日杜幫財(cái)務(wù)分析體系－＋－

營(yíng)業(yè)務(wù)成本1,925,658,514營(yíng)業(yè)費(fèi)用1,910,851管理費(fèi)用166,854,943財(cái)務(wù)費(fèi)用828,909,389全部成本流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期資產(chǎn)

貨幣資金670,444,365短期投資266,075,900應(yīng)收賬款1,385,773,706存貨152,374,733其他流動(dòng)資產(chǎn)163,888,216

投資2,192,577,488固定資產(chǎn)34,510,698,266無(wú)形資產(chǎn)14,974,257其他資產(chǎn)0

凈資產(chǎn)收益率4.27%總資產(chǎn)收益率3.4445%權(quán)益乘數(shù)1/(1-0.11)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益

=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）

=1/（1-負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）x100％主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率1.4484%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.3781凈利潤(rùn)239,126,624主營(yíng)業(yè)務(wù)收入16,509,455,789主營(yíng)業(yè)務(wù)收入16,509,455,789資產(chǎn)總額6,777,497,400青島海爾杜幫05年12月31日財(cái)務(wù)分析體系TCL案例分析TCL的發(fā)展歷程。第一階段：國(guó)有獨(dú)資階段（1981-1997）。

1985年5月，中港合資的TCL通訊設(shè)備有限公司成立，開(kāi)始向電話機(jī)方面發(fā)展業(yè)務(wù)，很快TCL成為中國(guó)電話大王；1993年，TCL通訊設(shè)備有限公司在深交所上市；這個(gè)時(shí)期，TCL集團(tuán)是一個(gè)國(guó)有獨(dú)資的企業(yè)，TCL通訊也已上市，但整個(gè)TCL集團(tuán)產(chǎn)權(quán)無(wú)實(shí)質(zhì)性的變動(dòng)。

1996年，李東生繼任TCL集團(tuán)總裁后，李東生是一個(gè)職業(yè)經(jīng)理人，他的發(fā)展思路與前任迥然不同。第二階段：國(guó)有股權(quán)稀釋?zhuān)?997-2002）。

1997年4月，廣東惠州市人民政府批準(zhǔn)TCL集團(tuán)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)，惠州市人民政府和李東生簽訂了5年的放權(quán)經(jīng)營(yíng)協(xié)議。按照惠州市人民政府和李東生簽訂的協(xié)議規(guī)定，TCL到1996年底的3億元凈資產(chǎn)全部歸惠州市人民政府所有，此后每年的凈資產(chǎn)回報(bào)率不得低于10%，不足的部分以李東生為首的TCL管理層要用自己的錢(qián)補(bǔ)貼，超過(guò)的部分以李東生為首的TCL管理層按比例提成。提成比例為：若凈資產(chǎn)回報(bào)率多增長(zhǎng)10%—25%，TCL管理層可獲利多增長(zhǎng)的15%；若凈資產(chǎn)回報(bào)率多增長(zhǎng)25%—40%，TCL管理層可獲利多增長(zhǎng)的35%；若凈資產(chǎn)回報(bào)率多增長(zhǎng)40%以上，TCL管理層可獲利多增長(zhǎng)的45%。

TCL的產(chǎn)權(quán)改革是什么呢？我打一個(gè)比喻，我家很臟，我請(qǐng)了一個(gè)保姆為我清掃，這個(gè)保姆就是李東生，我家價(jià)值100萬(wàn)元，李東生這個(gè)保姆跟我說(shuō)，他想用每月我付給他的400元的薪水中的一半買(mǎi)我家，我腦袋一發(fā)昏，就答應(yīng)他了。李東生就把400元薪水中的200元，每月存起來(lái)想購(gòu)買(mǎi)我家的股權(quán)。他又跟我說(shuō)，經(jīng)過(guò)他的估價(jià)，我家只值600元，他用三個(gè)月的工資就把我家買(mǎi)走了，這就是TCL的產(chǎn)權(quán)改革。我家很臟，我請(qǐng)了一個(gè)職業(yè)經(jīng)理人為我打掃，他干了幾年后，我家是干凈了，但我家就是他的了。（朗咸平）用凈資產(chǎn)回報(bào)率這樣一個(gè)唯一的指標(biāo)考核經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，存在很多問(wèn)題。如果數(shù)據(jù)造假怎么辦？怎么造假？。

這是TCL自己公布的TCL在41家電子行業(yè)中的各項(xiàng)指標(biāo)排名：

TCL的凈資產(chǎn)收益率排第3名，這是可以理解的，因?yàn)閮糍Y產(chǎn)回報(bào)率是惠州市人民政府和李東生簽訂的協(xié)議的唯一考核指標(biāo)，當(dāng)然是越高越好了。TCL的毛利率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率只排在第25名，我就產(chǎn)生這樣的疑問(wèn)：如此差的毛利率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，怎么能夠創(chuàng)造出如此高的凈資產(chǎn)收益率呢？

凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)。

毛利率＝（收入-成本）/收入。如此低的毛利率要?jiǎng)?chuàng)造出如此高的凈資產(chǎn)收益率，一種可能就是成本費(fèi)用，包括各種稅非常低。但是大家看到TCL的成本費(fèi)用利潤(rùn)率排在第26名，成本費(fèi)用是非常高的。有沒(méi)有另外一種可能，就是TCL的負(fù)債非常高，導(dǎo)致凈資產(chǎn)非常低，這樣凈資產(chǎn)收益率就會(huì)比較高，但是我們發(fā)現(xiàn)TCL的資產(chǎn)負(fù)債率排在第35名，高極了。資產(chǎn)負(fù)債率高，總資產(chǎn)收益率一定下降，但是我們發(fā)現(xiàn)TCL的總資產(chǎn)收益率排在第6名，這怎么可能呢？所以我的結(jié)論是：TCL的凈資產(chǎn)收益率是假的。因?yàn)門(mén)CL每年都有近30％的凈資產(chǎn)收益率，所以TCL管理層股權(quán)上升很快，李東生持有5.59%的股權(quán)，按2004年2月2日收盤(pán)價(jià)8.35計(jì)，已達(dá)到12億元，成為T(mén)CL改革的最大受益者。對(duì)于TCL的產(chǎn)權(quán)改革，一些評(píng)論認(rèn)為，產(chǎn)權(quán)改革是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力和原因，TCL產(chǎn)權(quán)改革帶來(lái)了企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)和健康發(fā)展，所以它是成功的，它走出了國(guó)有企業(yè)改革的新模式，從而為解決困擾國(guó)企已久的產(chǎn)權(quán)癥結(jié)提供了一條新路徑。

華爾街日?qǐng)?bào)評(píng)論認(rèn)為，TCL的產(chǎn)權(quán)改革“可能會(huì)吸引其它大型國(guó)有企業(yè)群起效仿，紛紛進(jìn)行換股IPO”。⑴每股收益

每股收益是指本年凈收益與年末普通股份總數(shù)的比值。其計(jì)算公式為：

每股收益=凈利潤(rùn)/年末普通股份總數(shù)

每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，它反映普通股的獲利水平。在分析時(shí)，可以進(jìn)行公司間的比較，也可以進(jìn)行公司不同時(shí)期的比較，還可以進(jìn)行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利預(yù)測(cè)的比較。但每股收益指標(biāo)也有相應(yīng)的局限性：它不反映股票所含有的風(fēng)險(xiǎn)；不同股票換取每股收益的投入量不同，限制了公司間的比較；每股收益多，并不意味著分紅多，還要看公司的股利分配政策。

六、與上市公司獲利能力相關(guān)的分析（2）市盈率

市盈率是指普通股市價(jià)為每股收益的倍數(shù)。其計(jì)算公式為：

市盈率=普通股每股市價(jià)/普通股每股收益

該比率反映投資人對(duì)每元凈利潤(rùn)所愿支付的價(jià)格，可以用來(lái)估計(jì)股票投資報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)務(wù)操作中過(guò)高或過(guò)低的市盈率都不能說(shuō)明實(shí)際問(wèn)題，需進(jìn)一步具體分析。

需要注意：當(dāng)收益非常少或虧損時(shí)，該指標(biāo)無(wú)意義。不能僅僅通過(guò)該指標(biāo)評(píng)價(jià)盈利能力。（3）每股股利每股股利是股利總額與期末普通股份總數(shù)之比，其計(jì)算公式為：

每股股利=股利總額/年末普通股份總數(shù)

（4）股利支付率股利支付率是指凈收益中股利所占的比重。它反映公司的股利分配政策和股利支付能力。股利支付率=每股股利/每股凈收益×100%

所謂派息率，也就是當(dāng)年派息總數(shù)/同年總盈利，這個(gè)指標(biāo)一般介于40%~60%之間，某些上市公司派發(fā)特別股息，會(huì)使這個(gè)指標(biāo)超過(guò)100%。但是在正常情況下，會(huì)認(rèn)為超過(guò)60%的派息比率會(huì)對(duì)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展造成困難。派息比率這個(gè)指標(biāo)，反映的是上市公司愿意通過(guò)現(xiàn)金回報(bào)股東的豪爽程度。

一般派息率在30%~70%比較健康，太