第三章外匯與匯率管理-副本

第三章外匯與匯率管理

1973年BrettonWoods國際貨幣體系徹底崩潰后，世界各國匯率體制由原盯住型轉(zhuǎn)為匯率體制多元化。匯率朝著更有彈性方向發(fā)展是當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化大背景下的趨勢(shì)。因此匯率成為開放經(jīng)濟(jì)體調(diào)控經(jīng)濟(jì)內(nèi)外平衡的關(guān)鍵價(jià)格變量之一。而一國匯率的變動(dòng)方式、變化幅度與該國選擇何種匯率制度，實(shí)施何種匯率政策密不可分。第一節(jié)外匯管理概述一、外匯（ForeignExchange）

IMF的定義p82《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》（2008）第三條定義外匯①～⑤資料鏈接：/flfg/2008-08/06/content_1066336.htmSDRs（SpecialDrawingRights）是外匯，但當(dāng)前僅是官方計(jì)價(jià)單位，不能直接用于貿(mào)易與非貿(mào)易支付，需兌換后方可流通。成為外匯的條件：①自由兌換性；②普遍接受性；③可獲得性國際化貨幣一定是外匯，但外匯不一定是國際貨幣。國際貨幣更強(qiáng)調(diào)貨幣屬性。當(dāng)今世界能稱為國際貨幣的僅有：美元USD$、歐元EUR或€、日元JPY或￥、英鎊GBP或￡1一國貨幣成為國際化貨幣的條件：3個(gè)①經(jīng)濟(jì)開放，政治、社會(huì)穩(wěn)定；②該國貨幣自由兌換（包括資本帳戶下的貨幣自由兌換）；③該國總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模大，人均收入達(dá)到發(fā)達(dá)國家標(biāo)準(zhǔn)（1萬美金以上），且是貿(mào)易大國、強(qiáng)國。案例討論：RMB國際化：我們?cè)诼飞?，但路漫漫其修遠(yuǎn)矣?。?011年美國GDP為150944億美元，實(shí)際增長1.7%，人均48373美元。中國（大陸地區(qū)）GDP為73011億美元，實(shí)際增長9.2%，人均5432美元。（2011年世界平均人均GDP近1萬美元。中國人均收入屬中等稍偏下國家，世界排名91名）第三名：日本，GDP為58685億美元，實(shí)際下降0.9%，人均45912美元。另一種聲音！“人民幣正規(guī)化”盧麒元/blog/infor_detail/36857.html

二、外匯管理的概念及拓展

20世界80年代以來，外匯管理向著市場化、自由化的方向快速推進(jìn)。1996年12月1日，當(dāng)時(shí)央行行長戴相龍致電IMF，表示中國接受IMF第八條款（ArticleVIII），實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣可自由兌換。2三、外匯管理的方式（一）對(duì)貿(mào)易外匯收支的管理對(duì)于存在大量外貿(mào)逆差的國家，往往會(huì)有或明或暗的貿(mào)易控制（例如當(dāng)前愈發(fā)明顯的美國貿(mào)易保護(hù)主義）1.進(jìn)口許可證制度（ImportLicense）2.進(jìn)口配額（ImportQuota）例如，美國對(duì)日本汽車進(jìn)口曾實(shí)施過的配額制度3.出口許可證（ExportLicense）例如，當(dāng)前中國對(duì)稀土出口企業(yè)實(shí)施此規(guī)定，以控制稀土出口4.出口結(jié)匯制（foreignexchangesettlement）例如，當(dāng)前中國的進(jìn)出口，售匯、結(jié)匯制度。（二）對(duì)非貿(mào)易外匯收支的管理（三）對(duì)資本流動(dòng)的管理針對(duì)資本金融賬戶的管理。中國由于長期國際收支順差，積累了大量外匯儲(chǔ)備，現(xiàn)在也鼓勵(lì)資本流出，提出“走出去”戰(zhàn)略，對(duì)資本流入也愈發(fā)“挑剔”。3案例：商務(wù)部：2010年中國對(duì)外投資創(chuàng)新高中國商務(wù)部2011.1.18日的消息稱，2010年中國境內(nèi)投資者共對(duì)129個(gè)國家和地區(qū)的3125家境外企業(yè)進(jìn)行了直接投資，累計(jì)實(shí)現(xiàn)非金融類對(duì)外直接投資590億美元，同比增長36.3%，創(chuàng)歷史新高。截至2010年底中國累計(jì)非金融類對(duì)外直接投資2588億美元。2010年中國對(duì)香港直接投資337.7億美元，同比增長20.1%；澳大利亞29.3億美元，增長20.5%；東盟25.7億美元，增長12%；歐盟21.3億美元，若不考慮對(duì)盧森堡(避稅地)的投資，增長297%；美國13.93億美元，增長81.4%；日本2.07億美元，同比120%。中國以海外收購方式（M&A)實(shí)現(xiàn)的對(duì)外投資比例逐年提高。2010年中國以收購方式實(shí)現(xiàn)的直接投資238億美元，占投資總額的40.3%，收購領(lǐng)域主要涉及采礦業(yè)、制造業(yè)、電力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)等。主要項(xiàng)目有中石化集團(tuán)(通過香港公司)71.39億美元收購雷普索爾公司巴西公司40%股權(quán)；中石油集團(tuán)聯(lián)合殼牌能源公司共同收購澳大利亞Arrow能源有限公司23.71億美元；浙江吉利控股集團(tuán)公司17.88億美元收購瑞典沃爾沃轎車公司100%股權(quán)；國家電網(wǎng)公司9.89億美元收購巴西7家輸電公司及輸電資產(chǎn)30年經(jīng)營特許權(quán)項(xiàng)目等。4中國對(duì)外投資主要集中于香港、亞洲、拉美地區(qū)。其中既有企業(yè)對(duì)市場的熟知程度原因，也和發(fā)達(dá)國家市場的開放度有關(guān)。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，截至2009年底，我國1.2萬家境內(nèi)投資者在境外設(shè)立對(duì)外直接投資企業(yè)1.3萬家，分布在全球177個(gè)國家和地區(qū)，境外企業(yè)資產(chǎn)總額超過1萬億美元，對(duì)外直接投資累計(jì)凈額2457.5億美元，居全球第15位和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體第3位（前兩位依次為中國香港、俄羅斯）。2009年中國對(duì)外直接投資流量達(dá)到565億美元，名列全球第五位，發(fā)展中國家首位。5（四）對(duì)匯率的管理對(duì)匯率水平、匯率波動(dòng)的管理。目的是穩(wěn)定匯率，平衡國際收支。1.外匯平準(zhǔn)基金（exchangestabilizationfund）又稱外匯干預(yù)基金(exchangeInterventionFund)，一般僅針對(duì)國際收支的短期失衡，對(duì)于持續(xù)性、較大規(guī)模的國際收支失衡（比例美國、中國）需要匯率制度及匯率的根本性改變，特別需要有針對(duì)性的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2.有管理的匯率制度復(fù)匯率（MultipleRate）：可以采取公開或隱蔽方式。中國1979-1993年匯率制度基本就是復(fù)匯率階段。具體形式：4種p87實(shí)施理由：2點(diǎn)p87影子匯率（ShadowExchangeRate）：是指能正確反映外匯真實(shí)價(jià)值的匯率，即外匯的影子價(jià)格。影子匯率=外匯牌價(jià)×影子匯率換算系數(shù)。是復(fù)匯率的一種隱蔽方式。6四、外匯管制效應(yīng)外匯需求D與外匯供給S交于e0，Q0處，表示均衡的匯率和D=S。如果外匯管制，采取高估本幣匯率為e1（外幣人為低估），那么外匯需求為Q2，外匯供給為Q1，外匯缺口為Q1Q2，消除此逆差可采取措施如下：

匯率eQ1Q0Q2外匯供求QSS1S2DD1D2e0e1本幣貶本幣升0圖3-1固定匯率下消除國際收支逆差的政策措施71.融資政策利用自有或借入外匯儲(chǔ)備，增加外匯供給Q1Q2量，外匯供給線S右移至S2（綠線），并維持人為高估的本幣匯率e1，這受自有或借入外儲(chǔ)的限制。2.匯率政策外匯缺口Q1Q2量，如果匯率實(shí)施一次性官方貶值（然后重新固定），則本幣貶值到e0，此匯率下外匯供求可相等。3.財(cái)政管制限制進(jìn)口，即限制外匯的需求，由D0左下移至D1（黃線）；鼓勵(lì)出口創(chuàng)匯，S0右移至S1（黑線），此時(shí)可實(shí)現(xiàn)供求均衡量Q0，并保持高估匯率e14.需求增減政策緊縮貨幣、緊縮財(cái)政，需求線由D左下移至D2（紅線），在e1處和Q1處實(shí)現(xiàn)平衡。5.實(shí)施外匯管制外匯短缺Q1Q2下的配給制（anallotmentsystem）8（一）外匯管制的收益：5點(diǎn)（二）外匯管制的成本：5點(diǎn)外匯管制的收益、成本是變化的。一般來說，在金融自由化經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，外匯管制的成本快速增加，收益迅速下滑，有些管制措施是國際規(guī)則明令禁止的。但在金融危機(jī)下，有些外匯管制措施還是很有必要的。9第二節(jié)國際匯率制度的演變匯率制度（ExchangeRateRegime）：是一國貨幣當(dāng)局對(duì)本國匯率水平的確定，匯率變動(dòng)方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定。近現(xiàn)代，國際匯率制度的演變大體可劃分為3個(gè)階段：國際金本位制（1816～1914）下的固定匯率制→BrettonWoodsSystem（1945～1973）下的盯住匯率→牙買加體系（JamaicaSystem，1976～）下的多重匯率制度并存。一、金本位（Goldstandard）制下的固定匯率貨幣規(guī)定含金量，匯率即為貨幣含金量之比—鑄幣平價(jià)（mintparity）。黃金可自由輸出入，市場匯率圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，波動(dòng)幅度很低，由黃金輸出輸入點(diǎn)決定，一般為5‰～7‰，即市場匯率∈[鑄幣平價(jià)-黃金輸入點(diǎn)鑄幣平價(jià)+黃金輸出點(diǎn)]Goldstandard的演變：金幣本位制(GoldSpecieStandard)→金塊/磚本位制(GoldBullionStandard)→金匯兌本位制(GoldExchangeStandard)

10二、布雷頓森林下的盯住匯率制美元作為被盯住“錨”（Anchor）貨幣。BrettonWoodsSystem實(shí)際上是一種金匯兌本位制(GoldExchangeStandard)：采取“雙掛鉤”，即美元與黃金直接掛鉤/盯住，最初規(guī)定35美元兌換1盎司黃金；除美國外，IMF其他會(huì)員國貨幣與美元掛鉤。該貨幣制度下，平價(jià)一般不作調(diào)整，匯率波動(dòng)幅度較低，僅±1%1金衡盎司（ounce，oz）=1.0971428常衡盎司=31.1034768克，金衡盎司是專用于黃金等貴金屬商品的交易計(jì)量單位。1常衡盎司=28.3495克BrettonWoodsSystem的內(nèi)在硬傷：特里芬兩難“TriffinDilemma”由美國耶魯大學(xué)教授羅伯特·特里芬于50年代提出。他1960年在其論著《黃金和美元危機(jī)》中對(duì)此作出了明確的闡述。11主要內(nèi)容：隨著世界經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易的不斷擴(kuò)展和國際貨幣需求的日益增加，美元對(duì)國外的供給將不斷擴(kuò)大，但如果美國國際收支持續(xù)出現(xiàn)順差，則美元的供給就將減少，就難以滿足國際需求；相反，如果美國國際收支持續(xù)出現(xiàn)逆差，則又不利于美元價(jià)值的穩(wěn)定。這樣，以美元為主的國際貨幣體系就會(huì)陷入“兩難困境”，即要滿足國際貨幣的需要，保證國際貨幣的供給，美國的國際收支必須持續(xù)保持逆差，而國際收支持續(xù)保持逆差，又必然導(dǎo)致美元的貶值。該命題的隱含結(jié)論是世界貨幣體系的穩(wěn)定不能依賴任何單一國家貨幣來保障。

20世紀(jì)60年代，美國國際收支持續(xù)出現(xiàn)逆差，引發(fā)了美元危機(jī)，美元貶值，導(dǎo)致黃金大量外流，直至布雷頓體制最終崩潰，證明了特里芬預(yù)見的正確性。12三、牙買加體系下的多元匯率制度JamaicaSystem是對(duì)BrettonWoodsSystem的揚(yáng)棄，它繼承了IMF，且其部分職能還得到強(qiáng)化，但放棄了“雙掛鉤”。JamaicaSystem的主要內(nèi)容：①匯率安排多元化大體分為3類p94浮動(dòng)匯率制度（floatingexchangerate）：可分為單獨(dú)浮動(dòng)、聯(lián)合浮動(dòng)、清潔（clear）/自由浮動(dòng)、骯臟（dirty）/管理浮動(dòng)可調(diào)整的盯住匯率（Adjustablepeggingexchangerate），比如被包括中國在內(nèi)的廣大發(fā)展中國家所事實(shí)采納盯住一攬/籃子貨幣（Peggedtoabasketofcurrencies）：p94-95，5個(gè)要點(diǎn)13BBC（Basket，BandandCrawling）制度：是一類有管理的浮動(dòng)匯率制度。也可以被稱為爬行區(qū)間匯率制度，作為一種彈性的中間匯率制度，兼有盯住匯率制度的穩(wěn)定性和浮動(dòng)匯率制度的靈活性。Basket匯率制用于確定中心匯率，其作用是保持有效匯率的穩(wěn)定，可防止主要國際貨幣之間匯率變化引起的負(fù)面影響。Crawling爬行匯率制的作用是調(diào)整物價(jià)變化對(duì)實(shí)際匯率的影響。Band是給予匯率有約束的自由。②黃金非貨幣化③擴(kuò)大SDRs的作用④擴(kuò)大IMF的份額（quota）⑤增加對(duì)發(fā)展中國家的資金融通數(shù)量和限額14四、20世紀(jì)80年代至今匯率制度變化總體上，匯率制度向著更加靈活、更富有彈性方面演進(jìn)匯率制度分類方法上有兩大類：一類是依據(jù)一國中央銀行公開宣稱的匯率制度得到的法定匯率制度（dejure）分類；另一種則是建立在反映一國實(shí)際行使的匯率制度基礎(chǔ)上的事實(shí)匯率制度（defacto）分類。第一類分類方案來源惟一，分類結(jié)果穩(wěn)定，其權(quán)威來源是IMF公布的匯率制度分類（AnnualReportonExchangeArrangementsandExchangeRestrictions，AREAER），主要依據(jù)是各國官方在國際貨幣基金組織所填報(bào)的匯率制度。然而，很多國家實(shí)際所采用的匯率制度（defacto）與其官方宣稱的匯率制度（dejure）之間往往存在較大差異。例如，很多宣稱采用浮動(dòng)匯率的國家往往頻繁地采用各種手段來影響匯率水平，實(shí)際其對(duì)匯率的控制結(jié)果與那些采用固定匯率制度的國家一致（比如中國）。Levy-YeyatiandSturzenegger

（2003）發(fā)現(xiàn)工業(yè)化國家更傾向于使用浮動(dòng)匯率制，而非工業(yè)化國家更傾向于使用中間和固定匯率制。Rogoff

等（2003）發(fā)現(xiàn)法定匯率制度分類結(jié)果顯示出各國的匯率制度傾向于更加浮動(dòng)，而事實(shí)匯率制度的分類結(jié)果則顯示出中間匯率制度依然是十分普遍的選擇。15自1999年以來，國際貨幣基金組織，對(duì)各成員實(shí)行的匯率制度重新制定了分類標(biāo)準(zhǔn)。截止2011年底，世界貨幣基金組織共有187個(gè)成員。成員的匯率制度分為八類（dejure）：參見p98表3-21.無獨(dú)立法定貨幣的匯率安排。采取這種制度安排就意味著放棄了國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性。目前共10個(gè)成員采用該制度。2.貨幣局制度。目前共有個(gè)13個(gè)成員采用該制度。例如，HK3.其他傳統(tǒng)的固定釘住制（包括管理浮動(dòng)制下的實(shí)際釘住制）這一制度沒有保持匯率不變的承諾。匯率可圍繞中心匯率在小于1%的狹窄空間內(nèi)波動(dòng)（比如RMB對(duì)美元的日波幅限定在±5‰），最高和最低匯率在最近三個(gè)月內(nèi)波動(dòng)幅度小于2%。目前有68個(gè)成員采用該制度。4.水平帶內(nèi)調(diào)整的釘住制這一制度是匯率圍繞中心固定匯率有一個(gè)至少正負(fù)1%的波動(dòng)區(qū)間或者說最高和最低匯率之間的波動(dòng)幅度超過2%。目前有3個(gè)成員采用該制度。5.爬行釘住匯率制度。爬行釘住指本幣與外幣保持一定的平價(jià)關(guān)系，但是貨幣當(dāng)局根據(jù)一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)頻繁地、小幅度調(diào)平價(jià)。實(shí)行爬行釘住匯率有兩種辦法：第一種方法是發(fā)揮匯率目標(biāo)的名義錨作用，匯率爬行速率低于預(yù)測(cè)的通貨膨脹率，以使經(jīng)濟(jì)逐步克服通貨膨脹而又不致于引起匯率短期內(nèi)大幅度調(diào)整；第二種方法則是放棄匯率目標(biāo)反通脹的名義錨作用，匯率隨物價(jià)水平調(diào)整，重在維持真實(shí)匯率水平不變。目前包括中國在內(nèi)的8個(gè)成員事實(shí)采用該制度。166.爬行帶內(nèi)浮動(dòng)匯率制。匯率圍繞中心匯率有一個(gè)至少正負(fù)1%的波動(dòng)區(qū)間或者說最高和最低匯率之間的波動(dòng)幅度超過2%，同時(shí)中心匯率根據(jù)所選擇的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)做周期性調(diào)整。波動(dòng)區(qū)間基于中心匯率可以是上下對(duì)稱或不對(duì)稱，如果是不對(duì)稱，也可能沒有預(yù)先聲明的中心匯率。貨幣政策的靈活性與波動(dòng)幅度有關(guān)。目前2個(gè)成員采用該制度。7.不事先公布干預(yù)方式的管理浮動(dòng)匯率制包括新加坡、印度、印尼、埃及在內(nèi)的44個(gè)成員采用該制度。8.自由浮動(dòng)匯率制度。共40個(gè)成員采用，包括非歐元區(qū)的西方發(fā)達(dá)國家，如美國、英國、日木、加拿大、澳大利亞等，還包括許多新興工業(yè)化國家，如巴西、墨西哥、菲律賓、南非、韓國等。通常前6類歸為固定匯率制度,后2類劃入浮動(dòng)匯率制度中國被歸為第5類（爬行盯?。┒堑?類閱讀資料：IMF事實(shí)匯率制度安排與分類DeFactoClassificationofExchangeRateRegimesandMonetaryPolicyFrameworks--asofApril31,200817第三節(jié)匯率制度的選擇合理的匯率水平及匯率變動(dòng)方式對(duì)一國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展至關(guān)重要一、固定匯率制指兩種貨幣間的匯率保持在一個(gè)預(yù)先設(shè)定的水平上，即官方平價(jià)（officialparity)?，F(xiàn)實(shí)匯率受平價(jià)的制約，只能圍繞平價(jià)在很小的范圍內(nèi)上下波動(dòng)的匯率制度。（一）固定匯率制（fixedexchangerate）優(yōu)點(diǎn)1.內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制2.降低涉外交易的不確定性3.自我約束機(jī)制（二）固定匯率制缺點(diǎn)1.匯率缺乏彈性2.弱化貨幣政策的獨(dú)立性、有效性3.因匯率變量摯肘增加了宏觀調(diào)控的難度4.易誘發(fā)貨幣投機(jī)攻擊18（三）浮動(dòng)匯率制（floatingexchangerate）優(yōu)點(diǎn)1.增強(qiáng)國際收支調(diào)節(jié)的自由度2.增強(qiáng)貨幣政策的效力和獨(dú)立性3.減少外匯儲(chǔ)備流失4.隔絕輸入型通脹的傳遞（四）浮動(dòng)匯率制缺點(diǎn)1.放大了涉外交易的不確定性2.加劇了國際金融市場的波動(dòng)19二、匯率制度選擇應(yīng)考慮的因素1.經(jīng)濟(jì)論：經(jīng)濟(jì)開放度、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、進(jìn)出口貿(mào)易的商品結(jié)構(gòu)及地域分布、國內(nèi)金融市場的發(fā)展程度，相對(duì)通脹率等見p101，p102表3-3案例：經(jīng)濟(jì)論指標(biāo)對(duì)于中國現(xiàn)實(shí)匯率制度選擇的適用性分析黃海洲等（《經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊》.Vol.4，No.4，July，2005）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：第一,對(duì)發(fā)達(dá)的歐洲國家而言,更具彈性的匯率制度帶來較高的經(jīng)濟(jì)增長率,而經(jīng)濟(jì)增長率的差異并非取決于匯率制度選擇;第二,對(duì)于亞洲新興經(jīng)濟(jì)體而言,更具彈性的匯率制度卻會(huì)帶來較低的經(jīng)濟(jì)增長率,并且會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)更大的波動(dòng)性。該研究證明最優(yōu)匯率制度選擇實(shí)際上取決于一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。2.依附論/“中心-外圍”論三、泰國盯住匯率案例1997年2月源于泰國的東南亞金融危機(jī)帶給我們的啟示：固定匯率，資本賬戶開放，在一國經(jīng)濟(jì)基本面惡化時(shí)容易誘發(fā)短期投機(jī)資本攻擊，導(dǎo)致金融危機(jī)（p104，3點(diǎn)）。泰國當(dāng)時(shí)的出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)：加工貿(mào)易（processingtrade）為主，與中國情況很類似20四、香港聯(lián)系匯率制（Thelinkedexchangeratesystem）/貨幣局制（currencyboardsystem）1983年10月至今，HK一直堅(jiān)持HKD$與USD$掛鉤的聯(lián)系匯率制度，1USD$=7.75-7.85HKD$范圍內(nèi)。因?yàn)橄愀凼堑湫偷耐庀蛐徒?jīng)濟(jì)，外貿(mào)依存度很高，這在客觀上需要匯率保持穩(wěn)定。但又因?yàn)橄愀凼鞘澜缛髧H金融中心（London、NewYork、HK）之一，資本高度自由流動(dòng)，港幣完全可兌換，根據(jù)“三元悖論”，香港無法實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策，其貨幣政策受美國牽制。貨幣局制下，本國貨幣供給完全由等量美元或其他釘住貨幣作為支持。這種制度和金本位相似，只不過用美元代替了黃金。貨幣局制度得以運(yùn)轉(zhuǎn)，需要政府現(xiàn)期和將來完全可信的承諾，否則將很容易產(chǎn)生對(duì)本國貨幣的投機(jī)壓力。21香港聯(lián)系匯率制的特點(diǎn)：（1）美元是港幣固定盯住的錨貨幣（anchorcurrency）（2）港幣完全自由兌換（3）港幣的發(fā)行采取100%美元準(zhǔn)備金制度（貨幣發(fā)行:渣打、匯豐、中銀香港1994.5.1；票據(jù)結(jié)算仍由匯豐負(fù)責(zé)）在貨幣局制度中，一國承諾對(duì)某一釘住貨幣保持固定匯率。本國貨幣的供給完全由等價(jià)的的那種釘住貨幣的數(shù)量來支持。（4）香港沒有真正的央行，香港金融管理局（HKMA，1993.4.1成立）負(fù)責(zé)管理香港的金融機(jī)構(gòu)，制定貨幣政策和支付體系管理（5）HKMA，不負(fù)有“最后貸款人”職責(zé)（6）形成平行市場（Parallelmarket）和平行匯率（ParallelFX）即，官方外匯市場和官方匯率與自由外匯市場、自由市場匯率并存。（7）香港基準(zhǔn)存貸款利率與美元掛鉤。22香港聯(lián)系匯率制維系港元匯率穩(wěn)定的交易原理：套利（arbitrage）機(jī)制和國際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制p105圖3-6；p106圖3-7影響港幣價(jià)值穩(wěn)定的其他因素：1.財(cái)政因素：要保持財(cái)政收支的穩(wěn)健2.信心/預(yù)期因素3.大陸與香港的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系4.利率因素5.美國經(jīng)濟(jì)因素23第四節(jié)美元化與歐元化一、美元化（dollarization）背景分析拉美國家的美元化根據(jù)最新的IMF-COFERdatabase（/external/np/sta/cofer/eng/index.htm）截至2011年第三季度全球已分配官方外匯儲(chǔ)備（可以確定外匯儲(chǔ)備的幣種構(gòu)成）為54456.59億美元，其中美元儲(chǔ)備為33604.48億美元，占61.7%；EURO儲(chǔ)備為14007.96億美元，占25.7%。（同期，即截止到2011.9，世界總外匯儲(chǔ)備為101766.66億美元，中國外匯儲(chǔ)備為32016.83億美元，占全球外儲(chǔ)的31.5%）目前全世界流通的美鈔（紙幣和硬幣）總量大概在9000億美元左右，其中2/3在美國境外流通。24二、美元化的概念及相關(guān)理論1.概念p111（政策/行政美元化；過程/市場美元化）：美元化是指一國居民在其資產(chǎn)中持有相當(dāng)大一部分外幣資產(chǎn)（主要是美元）。美元化程度可以以境內(nèi)流通的美元現(xiàn)金和美元存款來衡量，即以國內(nèi)銀行體系的外幣存款占廣義貨幣的比率來衡量美元化程度。美元化本質(zhì)上是一種貨幣替代（MonetarySubstitution）現(xiàn)象。P1112.美元化理論基礎(chǔ)：Mundell/Krugmantheimpossibletriangle以放棄貨幣政策獨(dú)立性的代價(jià)換取匯率的穩(wěn)定與資本的自由流動(dòng)。三、美元化的收益與成本1.政策美元化收益：5點(diǎn)2.政策美元化成本：6點(diǎn)3.過程美元化收益：4點(diǎn)4.過程美元化成本：3點(diǎn)何謂鑄幣稅（Seigniorage）？是指貨幣鑄造成本低于其面值而產(chǎn)生的差額。由于鑄幣權(quán)通常只有統(tǒng)治者擁有，因此它是一種特殊的稅收收入，是政府的一個(gè)重要收入來源?？梢婅T幣稅并非通常意義上的稅，它是一個(gè)特定的經(jīng)濟(jì)概念，指貨幣面值與創(chuàng)造貨幣所需成本之間的差額。25四、歐元化背景歐洲貨幣一體化主要是靠政策推動(dòng)。EU現(xiàn)有27個(gè)國家，歐元區(qū)國家17個(gè)（2011.1.1愛沙尼亞正式成為第17個(gè)加入歐元區(qū)國家）五、歐元化的利弊分析六、歐元與美元的抗衡2011年EU經(jīng)濟(jì)總量GDP為179602.06億美元，GDP增長1.69%；美國為150944億美元，GDP增長1.7%；世界總GDP為700116.8億美元（IMF-WEO；BEA）2011全年，歐盟27國出口15311億歐元，增長13%；進(jìn)口16839億歐元，增長12%；貿(mào)易逆差1528億歐元（2011年歐元兌美元年平均匯率為1歐元=1.39美元）；2011年美國出口額為21031.23億美元，進(jìn)口26611.43億美元，逆差5580.2億美元（BEA）/newsreleases/international/trade/2012/xls/trad_time_series_1211.xls七、歐元化與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)前歐盟是中國第一大貿(mào)易伙伴2011年，中國進(jìn)出口總值為36420.6億美元，同比增長22.5%，其中：出口18986.0億美元，增長20.3%；進(jìn)口17434.6億美元，增長24.9%。貿(mào)易順差1551.4億美元，同比下降-14.5%26歐洲統(tǒng)計(jì)局2012年2月15日公布的最新貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，2011年1—11月，歐中進(jìn)出口總額3934億歐元，同比增長8.8%，低于同期歐進(jìn)出口總額13.5%的增速，在歐進(jìn)出口總額中占13.4%，我繼續(xù)保持歐第二大貿(mào)易伙伴地位，美國仍是歐第一大貿(mào)易伙伴，歐中貿(mào)易額與歐美貿(mào)易額相差135億歐元。其中，歐向我出口1240億歐元，增長21%，高于同期歐總出口14%的增速，在歐總出口中占8.9%，我仍是歐第二大出口市場；歐自我進(jìn)口2694億歐元，增長4%，低于同期歐總進(jìn)口13%的增速，在歐總進(jìn)口中占17.4%，我繼續(xù)保持歐第一大進(jìn)口來源地地位。272007年中國前十大貿(mào)易伙伴/tongji2007.shtml282007年中國前10位出口市場292007年中國前10位進(jìn)口市場最新數(shù)據(jù)資料鏈接：http:///default.aspx?tabid=40030第五節(jié)人民幣匯率制度及改革一、人民幣匯率制度歷史變遷1.高度集中計(jì)劃管理時(shí)期：1949-1979一切外匯業(yè)務(wù)均由中國銀行經(jīng)營，國家對(duì)外匯實(shí)行全面的計(jì)劃管理，統(tǒng)收統(tǒng)支。2.向市場化過渡階段：1979-1993外匯額度留成造成事實(shí)上的復(fù)匯率制，形成兩個(gè)市場（官方、外匯調(diào)劑）3.經(jīng)常帳戶有條件自由兌換時(shí)期：1994-19961994.1.1我國外匯管理體制改革內(nèi)容①匯率并軌②實(shí)行結(jié)匯制和售匯制4.經(jīng)常帳戶完全可兌換時(shí)期：1996.12.1-2005.7.211996.12.1接受IMF第八條款，CA賬戶可兌換315.以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、單一的，有管理的浮動(dòng)匯率制度：2005.7.21-2008.6“新匯改”當(dāng)天，人民幣對(duì)美元匯率升值2.1％，達(dá)到8.11RMB/US$,從此人民幣匯率不再盯住單一美元，逐漸形成更富彈性的匯率機(jī)制。溫家寶總理在2005.6.26日的亞歐財(cái)長會(huì)議上事先闡述了人民幣匯率改革問題。溫家寶強(qiáng)調(diào)，人民幣匯率改革必須堅(jiān)持“主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性”三原則，中國將以負(fù)責(zé)任的態(tài)度和做法推進(jìn)RMB匯率改革。6.重新回歸事實(shí)盯住美元2008.6-2010.67.人民幣匯率形成機(jī)制改革重新啟動(dòng)，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性：2010.6.19～此輪改革特別強(qiáng)調(diào)：一是，匯率的彈性化比匯率升值更為重要；二是，人民幣與美元匯率脫鉤之后（2008.6-2010.6人民幣匯率又重新退化為盯住美元，這和全球金融危機(jī)有莫大關(guān)系），將會(huì)更加緊密地參考一籃子貨幣。補(bǔ)充閱讀材料：周小川上海揭秘一籃子貨幣組成/roll/20050811/0148258544.shtml32小結(jié)為了保證中央銀行對(duì)匯率波動(dòng)的有效控制，國家通過一系列制度安排形成“三位一體”的人民幣匯率機(jī)制：其一，通過銀行結(jié)售匯制度、外匯指定銀行的頭寸上限管理制度以及資本賬戶的嚴(yán)格管制，有效地控制外匯的供給和需求，從而在根本上限制了人民幣匯率的浮動(dòng)幅度；其二，在銀行間外匯市場上，通過向外匯指定銀行提供基準(zhǔn)匯率并要求其遵守浮動(dòng)區(qū)間的限制，中央銀行從操作層面進(jìn)一步控制了人民幣匯率過度浮動(dòng)的可能性。具體而言，中央銀行根據(jù)前一日銀行間外匯市場的加權(quán)平均價(jià)，公布當(dāng)日人民幣基準(zhǔn)匯率（中間價(jià)），而各外匯指定銀行以此為依據(jù)，在規(guī)定的浮動(dòng)范圍內(nèi)自行掛牌確定對(duì)客戶買賣外匯的匯率；其三，中央銀行有義務(wù)對(duì)外匯市場進(jìn)行必要的干預(yù)，以便將人民幣匯率維持在期望的水平之上。自2002年開始，人民幣匯率制度開始招致日本、美國、歐盟等貿(mào)易伙伴的指責(zé)，認(rèn)為中國人民幣匯率機(jī)制構(gòu)成“操縱匯率”。2005年7月21日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。隨后為進(jìn)一步推進(jìn)找國銀行間外匯市場的發(fā)展，又相繼出臺(tái)了擴(kuò)大即期外匯市場交易主體范圍、引入詢價(jià)方式、廢除強(qiáng)制性結(jié)匯制度、允許掉期交易等一系列改革措施。333435補(bǔ)充材料：美元是主要儲(chǔ)備貨幣,又是主要貿(mào)易貨幣、國際大宗商品計(jì)價(jià)貨幣和結(jié)算貨幣,美國也是中國主要的貿(mào)易對(duì)象國和投資國,而且長期以來人民幣一直是跟著美元走的。因此釘住美元優(yōu)于釘住其他任何一種非美元貨幣,央行主要在人民幣釘住美元和人民幣釘住籃子貨幣之間進(jìn)行選擇。隨著中國對(duì)外開放的不斷擴(kuò)大,和各國的貿(mào)易、資本往來更加頻繁,計(jì)價(jià)貨幣的多元化,外匯儲(chǔ)備貨幣的多元化,人民幣計(jì)價(jià)的跨境貿(mào)易規(guī)模也越來越大,參考籃子貨幣更有利于貿(mào)易和投資往來。此外,由于最近的國際金融危機(jī),美元國際貨幣地位受到嚴(yán)重挑戰(zhàn),歐元的崛起也對(duì)美元產(chǎn)生了挑戰(zhàn),因此人民幣釘住美元要逐步向人民幣釘住籃子貨幣過渡,并穩(wěn)定人民幣的總體幣值,即人民幣有效匯率。目前人民幣主要是釘住美元,匯率在中間價(jià)上下1%幅度內(nèi)波動(dòng),在釘住一籃子貨幣之前,人民幣對(duì)美元匯率可以采取爬行盯住或匯率目標(biāo)區(qū)匯率制度安排,如2005年匯改以來直到2008年7月底,人民幣基本上是爬行釘住美元,人民幣對(duì)美元持續(xù)小幅度升值。2009年7月以來,我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象,外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增加,人民幣存在升值壓力,一旦世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,外需增加,人民幣升值壓力會(huì)進(jìn)一步上升。同時(shí)由于美國財(cái)政赤字較高,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表迅速擴(kuò)張,美元存在貶值壓力,一旦美元貶值,將進(jìn)一步推動(dòng)人民幣升值。36后危機(jī)時(shí)代人民幣可能會(huì)繼續(xù)爬行釘住美元,但隨著我國金融開放程度的不斷提高,人民幣釘住美元應(yīng)該轉(zhuǎn)向釘住籃子貨幣,人民幣可參考有效匯率指標(biāo)來確定人民幣對(duì)美元匯率水平。由于我國的人民幣匯率一直作為央行貨幣政策的一種調(diào)控目標(biāo),央行干預(yù)是影響人民幣匯率變動(dòng)的重要因素,匯率的市場化改革需要央行逐步放棄匯率目標(biāo),通過基準(zhǔn)利率的調(diào)整來影響人民幣匯率變動(dòng),匯率將不再直接作為央行宏觀調(diào)控的目標(biāo)。因此建立參考一籃子貨幣的人民幣匯率中間價(jià)也只是人民幣匯率中間價(jià)改革中的一個(gè)過程,最終人民幣匯率水平將由市場供給和需求來決定。因此如果央行采取參考籃子貨幣的匯率制度,將來應(yīng)逐步放寬籃子匯率的波動(dòng)幅度,也就間接放寬了人民幣對(duì)美元和人民幣對(duì)非美元貨幣的波動(dòng)幅度,讓人民幣匯率變動(dòng)有更大的彈性,更多地讓市場力量決定人民幣匯率的變動(dòng)。隨著我國金融市場對(duì)外開放的不斷擴(kuò)大,外匯市場供給和需求變動(dòng)將更加頻繁,央行應(yīng)不斷擴(kuò)大籃子匯率的波動(dòng)幅度,完善人民幣匯率形成機(jī)制,深化人民幣匯率的市場化改革,這樣才有利于確定合理的人民幣匯率水平。

——（陸前進(jìn)，2010，《財(cái)經(jīng)研究》2010.4）37二、中國現(xiàn)行匯率制度及其效應(yīng)分析管理有余，彈性不足。但應(yīng)該說基本符合當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段要求。人民幣匯率制度改革要堅(jiān)持“三原則”，這是我國在此問題上的指導(dǎo)方針?！八街梢怨ビ瘛?、前車之鑒，使得我們對(duì)于RMB匯率改革既要遵循向著更大彈性、更市場化的世界潮流方向發(fā)展，又要采取十分審慎的態(tài)度。人民幣匯率改革CA賬戶已經(jīng)開放，因此下一步的匯改就是根據(jù)中國金融市場的成熟程度逐漸開放資本賬戶。資本賬戶的開放應(yīng)按照循序漸進(jìn)的原則，有序地合理、穩(wěn)步推進(jìn)：先資本流入后資本流出；先直接投資后證券投資；先長期投資后短期投資；先機(jī)構(gòu)后個(gè)人；先債權(quán)類工具，后股權(quán)類工具和金融衍生產(chǎn)品；先發(fā)行市場后交易市場；先放開有真實(shí)背景交易，后放開無真實(shí)背景交易中國資本帳戶開放最新研究報(bào)告資料：/bank/GB/17224886.html我們所說的資本賬戶開放并不是指一點(diǎn)限制都沒有，而是在一些子項(xiàng)目上仍然可以存在管制。比如美國對(duì)資本市場證券交易就有管制，對(duì)非居民購買某一產(chǎn)業(yè)的證券、對(duì)共同基金購買美國的證券是有限制的；對(duì)直接投資也存在限制，不允許其居民對(duì)某些國家（比如美國所認(rèn)定的“無賴國家”）進(jìn)行投資。因此，即使中國實(shí)現(xiàn)了資本賬戶開放，也并不意味著資本賬戶下的所有子項(xiàng)目都完全地開放。382012.2.23央行調(diào)統(tǒng)司司長盛松成領(lǐng)銜的課題組撰寫的《我國加快資本賬戶開放的條件基本成熟》研究報(bào)告發(fā)布，報(bào)告認(rèn)為總體看，目前我國資本管制程度仍較高，與資本賬戶開放還有較大距離。按照國際貨幣基金組織2011年《匯兌安排與匯兌限制年報(bào)》，目前我國不可兌換項(xiàng)目有4項(xiàng)，占比10%，主要是非居民參與國內(nèi)貨幣市場、基金信托市場以及買賣衍生工具。部分可兌換項(xiàng)目有22項(xiàng)，占比55%，主要集中在債券市場交易、股票市場交易、房地產(chǎn)交易和個(gè)人資本交易四大類?；究蓛稉Q項(xiàng)目14項(xiàng)，主要集中在信貸工具交易、直接投資、直接投資清盤等方面。

中國直接投資賬戶現(xiàn)在已經(jīng)非常開放，國內(nèi)企業(yè)對(duì)外直接投資基本沒有限制。對(duì)于外國在華直接投資，除了一些宏觀的產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)，也沒有什么限制。長期以來我們對(duì)證券投資賬戶是實(shí)行較嚴(yán)格的管制的，近年來中國資本賬戶開放措施更多地是針對(duì)證券投資賬戶。比如，QFII（2002.12）和QDII（2006.4）制度的實(shí)施就是中國放松證券投資子賬戶資本流出入管制的初步嘗試。QFII和QDII制度本質(zhì)上仍然是資本管制手段，它們是在資本賬戶還沒有開放的情況下有限度地允許境外投資者投資境內(nèi)證券市場和境內(nèi)投資者投資境外證券市場的過渡性安排，國內(nèi)的個(gè)人和非金融機(jī)構(gòu)還不能自由地對(duì)外進(jìn)行資產(chǎn)交易。補(bǔ)充資料：大力發(fā)展外匯市場

不斷夯實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力/

（新聞欄目）39三、人民幣匯率制度改革問題閱讀材料：1./2010/12/1604408789529.shtml（作者：夏斌[央行貨幣政策委員會(huì)委員]陳道富[國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員]）2./a/20101227/001643.htm3./20100620/n272933596.shtml40第三章練習(xí)題一、名詞解釋1.外匯p822.進(jìn)口配額p853.匯率聯(lián)合浮動(dòng)p944.匯率骯臟浮動(dòng)p945.美元化p1116.貨幣替代p1117.外匯管理p838.出口結(jié)匯p869.外匯留成p86影子匯率p88二、單選題1.貨幣自由兌換的IMF第八條款是關(guān)于（）p84A、資本賬戶B、金融賬戶C、經(jīng)常帳戶D、貿(mào)易賬戶2.金本位制下，匯率決定的基礎(chǔ)是（）p92A、購買力平價(jià)B、利率平價(jià)C、鑄幣平價(jià)D、信貸平價(jià)3.國際金本位制，最初的形式是（）p93A、金幣本位B、金塊本位C、金匯兌本位D、金銀復(fù)本位4.第一位從理論上預(yù)證布雷頓森林體系不可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是（）A、RogffB、MundellC、KrugmanD、Triffin5.布雷頓森林體系最終崩潰于（）p93A、1960年B、1968年C、1971年D、1973年6.按照匯率的事實(shí)分類，IMF把中國的匯率制度劃為（）p98A、管理浮動(dòng)B、固定盯住C、自由浮動(dòng)D、爬行盯住417.HK$的發(fā)行需要上繳美元準(zhǔn)備金的比率為（）p105A、50%B、70%C、90%D、100%8.中國外匯交易中心落戶于（）p121A、北京B、上海C、深圳D、天津9.布雷頓森林貨幣體系實(shí)質(zhì)上是一種（）見課件A、有管理浮動(dòng)匯率制B、金匯兌本位C、金塊本位D、完全固定匯率制10.根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)當(dāng)前實(shí)際采納最多的匯率安排是（）見課件A、管理浮動(dòng)匯率制度B、固定盯住制度C、爬行盯住制度D、自由浮動(dòng)匯率制度11.布雷頓森林體系建立初期，美元與黃金掛鉤的兌換率為1盎司黃金價(jià)值（）p93A、45美元B、30美元C、85美元D、35美元12.選擇固定匯率制需考慮的因素之一為（）p102A、較低的對(duì)外貿(mào)易依存度B、較高的經(jīng)濟(jì)規(guī)模C、較高的外貿(mào)依存度D、貿(mào)易伙伴比較分散13.美元