中國電力設(shè)備行業(yè)景氣程度及行業(yè)未來發(fā)展前景分析報告

上半年中國電力設(shè)備行業(yè)景氣程度及行業(yè)未來發(fā)展前景分析

一、行業(yè)景氣程度不斷提升

電氣設(shè)備是在電力系統(tǒng)中對發(fā)電機(jī)、變壓器、電力線路、斷路器等設(shè)備的統(tǒng)稱。電氣設(shè)備行業(yè)包括設(shè)計、研發(fā)、制造、銷售先進(jìn)的水電、火電、核電、風(fēng)電、氣電等發(fā)電設(shè)備、配套設(shè)備等，以及向全球電力運(yùn)營商提供設(shè)備工程承包及服務(wù)等相關(guān)業(yè)務(wù)。

目前，隨著中國電力業(yè)的迅速崛起，電力設(shè)備制造業(yè)是電力工業(yè)最主要的子行業(yè)之一。

2019上半年除了鋼鐵、建筑，各行業(yè)均實(shí)現(xiàn)了上漲。電力設(shè)備行業(yè)總體漲幅16.5%，位列第12位，處于各行業(yè)中上游。所有行業(yè)2018年指數(shù)漲跌幅排行（電力設(shè)備排第12位）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

相關(guān)報告：發(fā)布的《2019-2025年中國電源設(shè)備行業(yè)市場專項(xiàng)調(diào)研及投資前景預(yù)測報告》

2019H1電力設(shè)備行業(yè)歸母凈利潤同比增長12.9%，在中信所有29個行業(yè)中，歸母凈利潤增幅位于第12位，同樣處于中上游位置。行業(yè)2018年歸母凈利潤下降26%，2019年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。2019H1電力設(shè)備行業(yè)歸母凈利潤及同比增長數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

進(jìn)入2019年，行業(yè)整體已經(jīng)走出2018年的低谷，由于政策的持續(xù)回暖，以及行業(yè)自身市場化的推進(jìn)及盈利能力的提升，行業(yè)已逐步復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)了利潤及指數(shù)的同步增長。我們認(rèn)為行業(yè)增長動力仍然可以延續(xù)，2019全年業(yè)績可期。

我們選取電力設(shè)備與新能源行業(yè)具備代表性271家公司作為統(tǒng)計樣本，劃分為9個子行業(yè)，并針對風(fēng)電、光伏、核電、新能源車進(jìn)行了更進(jìn)一步上下游拆分。

根據(jù)樣本數(shù)據(jù)分析，2019H1全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7550億元，同比增長10.42%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤433億元，同比下降3.04%。從各子行業(yè)來看，歸母凈利潤增長的為風(fēng)電、核電、電機(jī)電控、二次設(shè)備，增幅最高的為電機(jī)電控22.49%，降幅最高的為電站設(shè)備46.31%。電力設(shè)備與新能源行業(yè)樣本2019H1營收及同比增長億元）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理電力設(shè)備與新能源行業(yè)樣本2019H1歸母凈利潤及同比增長（億元）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

所有樣本公司中，出現(xiàn)營收和歸母凈利潤負(fù)增速的公司占比分別為40%、50%，出現(xiàn)營收和歸母凈利潤翻倍的公司分別為3%、15%，行業(yè)當(dāng)前盈利能力的格局正處于變化中，頭部、尾部公司數(shù)量均在增加。

就具體財務(wù)指標(biāo)分析，2019H1營業(yè)總收入同比增長10.4%，歸母凈利潤同比減少3%，毛利率同比下降1%，凈利率同比下降12.1%，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比轉(zhuǎn)正并大幅增長，資產(chǎn)負(fù)債率同比增長1.2%，期間費(fèi)用率同比減少11.6%，凈資產(chǎn)收益率同電力設(shè)備與新能源行業(yè)樣本營業(yè)收入增速分布及對比數(shù)據(jù)來源：公開資料整理電力設(shè)備與新能源行業(yè)樣本歸母凈利潤增速分布及對比數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

就具體財務(wù)指標(biāo)分析，2019H1營業(yè)總收入同比增長10.4%，歸母凈利潤同比減少3%，毛利率同比下降1%，凈利率同比下降12.1%，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比轉(zhuǎn)正并大幅增長，資產(chǎn)負(fù)債率同比增長1.2%，期間費(fèi)用率同比減少11.6%，凈資產(chǎn)收益率同比下降8.3%。電新行業(yè)2016-2019年H1營業(yè)收入同比增長情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理電新行業(yè)2016-2019年H1歸母凈利潤同比增長情情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理2015-2019年H1毛利率情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理2015-2019年H1凈利率情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理2015-2019年H1經(jīng)營性現(xiàn)金流情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理2015-2019年H1資產(chǎn)負(fù)債率情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理2015-2019年H1期間費(fèi)用率情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理2015-2019年H1凈資產(chǎn)收益率(ROE)情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

雖然電新行業(yè)整體在建工程金額下滑12.4%，表明行業(yè)整體產(chǎn)能擴(kuò)張正在減速。但各子行業(yè)出現(xiàn)了分化。代表電網(wǎng)投資的一次設(shè)備、二次設(shè)備在建工程金額均大幅上漲，表明行業(yè)逆周期屬性已開始發(fā)揮作用。同樣新能源車板塊在建工程也出現(xiàn)增長，說明中游制造企業(yè)仍然處于產(chǎn)能擴(kuò)張階段，在政策退坡的背景下，競爭將進(jìn)一步加劇。

由于2018年底會計政策的修改，商譽(yù)計提減值速度加快，2019H1商譽(yù)同比降低20%，預(yù)計此趨勢仍將延續(xù)。2015-2019年H1在建工程情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理2015-2019年H1商譽(yù)情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019H1總體存貨及應(yīng)收賬款都較之前出現(xiàn)增速放緩，表明行業(yè)整體處于去庫存的縮減生產(chǎn)階段，行業(yè)正在積蓄能量等待景氣周期到來。2015-2019年H1存貨情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理2015-2019年H1應(yīng)收賬款情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019年表現(xiàn)較好的子行業(yè)為風(fēng)電、光伏，其他子行業(yè)表現(xiàn)較為弱勢，主要原因?yàn)椋?/p>

風(fēng)電、光伏的補(bǔ)貼退坡路徑已經(jīng)明確，政策對于行業(yè)的悲觀影響越來越低，行業(yè)增長動力更多來自于逐漸實(shí)現(xiàn)平價上網(wǎng)帶來自身競爭力的提升。因而在2019上半年，風(fēng)電、光伏已經(jīng)走出2018年的低迷期，實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)市場、海外市場加速拓展，并且由于需求向好，產(chǎn)業(yè)鏈價格獲得支撐，維持了較高的盈利能力。

新能源汽車仍處于補(bǔ)貼退坡的陣痛期，由于6月是補(bǔ)貼過渡期的結(jié)束，2019Q3預(yù)計將是壓力最大的季度。行業(yè)仍在進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，在長期發(fā)展目標(biāo)不變的情況下，短期產(chǎn)能過剩將會對盈利能力、產(chǎn)品價格產(chǎn)生較大的壓力，頭尾部企業(yè)差距將加大，行業(yè)格局正在發(fā)生變化。

由于會計政策的變更，上市公司進(jìn)行大規(guī)模商譽(yù)計提減值，樣本2018H1商譽(yù)總額684.9億，2019H1削減至547.6億，同比減少20%，商譽(yù)/凈資產(chǎn)由2017年的5.1%降低至3.8%，商譽(yù)減值削弱了凈利潤，但在減值將變?yōu)橹鹉陻備N的背景下，降低了未來商譽(yù)風(fēng)險。

行業(yè)當(dāng)前處于去庫存階段，存貨及應(yīng)收賬款增速均已放緩，整體需求還未完全進(jìn)入旺盛期，存貨將逐步減少到低位。預(yù)計隨著后續(xù)需求好轉(zhuǎn)，銷量向好疊加庫存上升，將使得受益公司顯示出更大的業(yè)績彈性。子行業(yè)營業(yè)收入同比增幅數(shù)據(jù)來源：公開資料整理子行業(yè)歸母凈利潤同比增幅數(shù)據(jù)來源：公開資料整理子行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（%）變化數(shù)據(jù)來源：公開資料整理子行業(yè)期間費(fèi)用率（%）變化數(shù)據(jù)來源：公開資料整理子行業(yè)毛利率（%）變化數(shù)據(jù)來源：公開資料整理子行業(yè)凈利率（%）變化數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

二、電力設(shè)備行業(yè)未來發(fā)展前景

我國《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》指出，“十三五”期間電力工業(yè)面臨供應(yīng)寬松常態(tài)化、電源結(jié)構(gòu)清潔化、電力系統(tǒng)智能化、電力發(fā)展國際化、體制機(jī)制市場化等一系列新形勢、新挑戰(zhàn)，確定了“清潔低碳、綠色發(fā)展，優(yōu)化布局、安全發(fā)展，智能高效”的電力發(fā)展基本原則，按照非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到15%左右的要求，重點(diǎn)突出了電源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級要求，主要體現(xiàn)在：積極發(fā)展水電、大力發(fā)展新能源、安全發(fā)展核電、清潔有序發(fā)展煤電等方面。

目前電氣設(shè)備行業(yè)的市場規(guī)模已經(jīng)超過5000億元，行業(yè)利潤總額產(chǎn)國340億元。國內(nèi)電氣設(shè)備市場正在以持續(xù)穩(wěn)定的增長之勢向前發(fā)展，我國電氣設(shè)備行業(yè)當(dāng)前處于行業(yè)的快速成長階段。我國電力設(shè)備行業(yè)環(huán)境深入變化，電力體制改革加快推進(jìn)、電力投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，國