濰坊地區(qū)城投怎么看？困境的破局與信心的“重塑”

研究報告黃偉平吳鵬S90514080003S90520080009助理：楊雪芳230228防風(fēng)險可能更為重要——信230216230130未來信用債修復(fù)行情會延續(xù)230116中小銀行二永債潛在的不贖回風(fēng)險怎么看？——信用策230108央地博弈再起，城投債怎么評230105的險——2022年信用221220銀行二永債具備抄底價值了221206信用利差或面臨結(jié)構(gòu)性重估221117策略半月談221110023年城投債市場展望221026221017從一級市場熱情看城投債投資“風(fēng)口”——信用策略半月談困境的“破局”與信心的“重塑”?濰坊地區(qū)的基本盤不弱。濰坊的經(jīng)濟(jì)體量穩(wěn)居全省前四；考慮轉(zhuǎn)移性收入后，濰坊2022年的地方綜合財(cái)力省內(nèi)排名或在第三。?2021年以來，債務(wù)壓力&負(fù)面輿情導(dǎo)致了濰坊區(qū)域信用環(huán)境的惡化。?濰坊市的債務(wù)壓力相對較大：濰坊各口徑債務(wù)余額在山東各地級市中皆位列第三；根據(jù)我們的方法測算的各口徑債務(wù)壓力也是全省第三；?自2021年以來濰坊地區(qū)的城投平臺多次曝出負(fù)面輿情，屢次“打擊”市場情緒，濰坊的區(qū)域信用環(huán)境逐漸走向惡化。?濰坊市政府態(tài)度釋放積極信號。?濰坊政府多次強(qiáng)調(diào)“牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險的底線”；?尤其是2021年以來在濰坊信用環(huán)境邊際惡化的情況下，濰坊市2021年10月和2023年3月兩度召開“投資人座談會”以提振市場情緒。?但政府態(tài)度只是提振市場情緒的第一步，市場信心能否真正“重塑”，政策力度和持續(xù)性以及微觀變化(負(fù)面事件是否會持續(xù)發(fā)生)才是關(guān)鍵。由于2021年10月“懇談會”后濰坊地區(qū)的負(fù)面輿情未能停止，尤其是2022年下半年以來，諸如高密等地區(qū)有平臺被曝非標(biāo)逾期、票據(jù)逾期等負(fù)面輿情，這也導(dǎo)致了濰坊地區(qū)的市場信心尚未“重塑”。?濰坊地區(qū)短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)困境“破局”與信心“重塑”的關(guān)鍵點(diǎn)在于提升再融資能?關(guān)注后續(xù)金融機(jī)構(gòu)可能的信貸支持。特別是考慮到2月14日出臺的銀保監(jiān)會“11號文”指出“提前制定接續(xù)融資和債務(wù)重組預(yù)案，積極配合地方推進(jìn)重點(diǎn)企業(yè)風(fēng)險化解及遺留問題解決”，“積極配合化解地方政府債務(wù)風(fēng)險”。政策指引下，濰坊地區(qū)后續(xù)能否獲得銀行、保險等金融機(jī)構(gòu)相對長期限、低成本的信貸助力，或許可以給予更多關(guān)注和期待。?關(guān)注政府支持、新型再融資債等的潛在增量。地方政府可以統(tǒng)籌地方國企、金融機(jī)構(gòu)等組建信用保障基金，為弱地區(qū)+尾部平臺城投債償付提供階段性“應(yīng)急”；此外，如果地方新型再融資債額度能夠?qū)H坊地區(qū)有一定程度的傾斜，或也可以在一定程度上助力債務(wù)風(fēng)險化解。2022年的財(cái)政部“137號文”中提到“指導(dǎo)山東逐步降低高風(fēng)險地區(qū)債務(wù)風(fēng)險水平”，可以持續(xù)關(guān)注濰坊地區(qū)后續(xù)能否獲得相關(guān)政策上的支持。?2022年9月-2023年2月，國務(wù)院、財(cái)政部、銀保監(jiān)會“三文連發(fā)”，可以關(guān)注山東省級層面后續(xù)可能的政策利好或發(fā)聲，“全省一盤棋”的投資邏輯下，山東省級層面的態(tài)度和政策舉措對市場信心的“提振”作用或?qū)⒏鼮槊黠@。?投資策略：當(dāng)前投資者對濰坊地區(qū)的信心“重塑”尚需時日，再融資能力的改善還需等待。總結(jié)而言，建議投資者持續(xù)關(guān)注濰坊地區(qū)后續(xù)的政策變化，如果有確定性的利好落地，則可以適時關(guān)注和參與濰坊市級、濰坊高新區(qū)等平臺隱含評級AA/AA(2)級短久期債的投資機(jī)會。風(fēng)險提示：信用債違約超預(yù)期；隱性債務(wù)化解進(jìn)度偏慢；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在一定偏差。請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2- 2、再融資能力:輿情漸起&再融資惡化，市場信心“重塑”亟需政策落地的助力-19- - 境“破局” -28- 12：2021年山東各地級市的顯性債務(wù)、隱性債務(wù)余額分布(億元).......-9-13：2021年山東各地級市的顯性債務(wù)、隱性債務(wù)增量分布(億元).......-9-圖表14：2021年山東各地級市的顯性債務(wù)壓力、隱性債務(wù)壓力和綜合債務(wù)壓力 總體規(guī)劃(2021-2035)構(gòu)建區(qū)域發(fā)展總體格局........-12-市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3- 收入(右)(億元) -15- 圖表28：2020年和2021年濰坊各區(qū)縣市顯性債務(wù)(左)和隱性債務(wù)(右)規(guī)模(億 1年濰坊各區(qū)縣市顯性債務(wù)、隱性債務(wù)余額分布(左)和增量分布(右)(億元) -17-圖表30：2021年濰坊各區(qū)縣市顯性債務(wù)、隱性債務(wù)壓力分布(左)和壓力增量分布(右) -18- 圖表36：濰坊市政府工作報告、預(yù)算執(zhí)行情況等文件中隱性債務(wù)化解的相關(guān)表述 圖表37：濰坊市2021年10月和近期(2023年3月)兩度召開“投資人座談會” 的相關(guān)表述 P 的投標(biāo)上限-票面利率的走勢(月度，%) 況 圖表45：山東各地級市不同主體評級發(fā)債中小銀行總資產(chǎn)分布(億元)......-26-圖表46：山東各地級市不同主體評級發(fā)債中小銀行存款余額分布(億元)..-26-圖表47：山東各地級市不同主體評級發(fā)債中小銀行貸款余額分布(億元)..-26- 平(僅有存量債的地區(qū)) -29-市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-力也有能力，絕不讓任何一家國企出現(xiàn)債券辦債券市場投資人座談會，以進(jìn)一步提振市場信心。其城投平臺現(xiàn)狀進(jìn)行了深入實(shí)現(xiàn)困境“破局”和信心“重塑”及后續(xù)的投資策略提出我們的看法，供投資者參考。1、償債能力：困境的“破局”，基本面是基石GDP略低于山東全省水平(3.9%)，略高于全國水平(3.0%)；總020122013201420152016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-0000青島濟(jì)南煙臺濰坊臨沂濟(jì)寧淄博菏澤威海德州東營泰安濱州聊城日照棗莊2022年GDP(億元)2021年GDP(億元)同比(右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理時第三產(chǎn)業(yè)占比小幅下降。圖表3：濰坊近幾年的三大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)圖表4：濰坊近幾年三大產(chǎn)業(yè)GDP增速(%)%201720182019202020212022GDP:第一產(chǎn)業(yè)GDP:第二產(chǎn)業(yè)GDP:第三產(chǎn)業(yè)0201720182019202020212022 GDP:第三產(chǎn)業(yè)同比數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理?從濰坊的上市公司的分布來看，濰坊民營企業(yè)較為發(fā)達(dá)，同時地方國有企業(yè)?從山東各地區(qū)上市公司的分布情況來看，濰坊上市公司總市值規(guī)模邁科技(民企)、潤豐股份(民企)等市值也超200億元(截至2023年3市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-日照市菏澤市泰安市臨沂市濱州市棗莊市東營市聊城市德州市濟(jì)寧市威海市淄博市濰坊市濟(jì)南市青島市煙臺市企業(yè)和地方國有企業(yè)占主導(dǎo)地位，上市公司中民企規(guī)模和地方國有企業(yè)規(guī)模相當(dāng)，但民企在數(shù)量上更具優(yōu)勢。濰坊日照市菏澤市泰安市臨沂市濱州市棗莊市東營市聊城市德州市濟(jì)寧市威海市淄博市濰坊市濟(jì)南市青島市煙臺市市中位居第四司屬性，億元),000,00000000建筑裝建筑裝飾醫(yī)藥生物食品飲料紡織服裝機(jī)械設(shè)備電子汽車42地方國有企業(yè)公眾企業(yè)民營企業(yè)公司數(shù)量(個)右軸上市公司總市值(億元)上市公司數(shù)量(個，右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理轉(zhuǎn)移性收入后，濰坊2022年的地方綜合財(cái)力為2150.5億元，在山?從一般公共預(yù)算收入來看，濰坊地區(qū)2022年實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入618市中排名靠前(第4位)，財(cái)政自給率尚可。第四位00市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-%平尚可%地區(qū)2020年財(cái)政自給率2021年財(cái)政自給率2022年財(cái)政自給率2022年財(cái)政自給率較2020年變動2022年財(cái)政自給率較2021年變動濟(jì)南市70.32%77.95%79.37%9.041.42%青島市75.06%-4.06%淄博市61.51%70.59%72.74%11.23%2.15%濰坊市72.09%74.66%72.71% 0.62%東營市80.08%86.91%71.85%-8.23%煙臺市80.53%68.59%-3.57%日照市61.52%69.29%64.01%2.49%-5.28%濟(jì)寧市60.57%59.94%0.77%-0.63%濱州市56.49%60.09%2.70%-0.90%威海市72.03%77.74%-21.61%棗莊市51.94%58.02%54.26%2.32%-3.76%泰安市52.71%53.84%50.42%-2.30%-3.42%臨沂市50.77%48.03%3.90%-2.73%聊城市43.34%47.22%45.20%1.86%-2.02%菏澤市37.74%44.86%44.27%6.53%-0.59%德州市43.34%47.54%42.54%-0.80%-5.00%較去年下降14%，但仍領(lǐng)先于其他大部分山東地級市(青島數(shù)據(jù)暫未披002022年政府性基金收入(億元)2021年政府性基金收入(億元)YOY右軸?從土地財(cái)政依賴度和土地出讓金邊際變化來看，濰坊近兩年的土地財(cái)政依金收入的邊際變化(根據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，2023年1-2月濰坊土地出讓金?從全市綜合財(cái)力(=一般公共預(yù)算總收入+政府性基金總收入，含轉(zhuǎn)移性收入等)來看，考慮轉(zhuǎn)移性收入后，濰坊2022年的地方綜合財(cái)力為2150.5減少430億元。市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-青島市東各地級市中位于第三位。青島市地區(qū)2021年土地財(cái)政依賴度2022年土地財(cái)政依賴度2022年政府性基金收入同比中指研究院土地出讓金同比指標(biāo)2022年土地出讓金收入同比2022Q1同比2022Q2同比2022Q3同比2022Q4同比2023年1-2月同比5858.54.8%-28.6%-38.2%-49.6%-27.0%41.5%德州市62.62.0%-36.3%-40.9%-49.6%-60.2%-47.5%-24.8%28.8%棗莊市66.3%17.2%30.7%3.4%46.3%9.5%9.6%聊城市60.60.%48.7%-38.3%-30.4%-38.9%0.7%-43.9%-33.4%-2.4%東營市33.5%5.0%-40.4%73.7%7.9%-8.3%濟(jì)寧市55.5%-23.9%-71.3%-46.5%26.3%-26.3%煙臺市39.4%38.4%-7.2%-25.0%-37.5%-31.6%-27.0%濟(jì)南市35.4%-48.4%-56.2%-89.2%-58.6%-40.5%-55.0%-27.4%6.6%-23.5%-34.5%-15.6%-29.5%-15.3%-30.1%濰坊市55.7%53.4%-21.7%-50.0%-49.7%-3.5%-41.3%淄博市4949.5%41.7%-25.8%-22.2%-0.7%-4.9%0.7%-34.6%-53.0%臨沂市5959.44.3%-43.5%-40.6%-69.6%90.3%-41.2%-62.4%-61.4%菏澤市%62.%62.55.8%-22.7%0.2%84.4%0.0%-33.8%泰安市48.6%45.4%14.9%5.2%101.4%-76.5%濱州市51.5%-56.4%-83.2%-55.7%-3.8%-54.5%威海市60.60.57.957.9%-23.2%-48.6%-28.2%-39.0%-99.0%政依賴度=政府性基金收入/(一般公共預(yù)算收入+政府性基金收入)，下同圖表11：濰坊2022年的綜合財(cái)力在山東各地級市中或排名第三位(在已披露數(shù)據(jù)的地級市中位居第2)0000000YOY右軸隱性債務(wù)2及債務(wù)總量(顯性債務(wù)+隱性債務(wù))的維度進(jìn)行觀察。市?濰坊2021年的地方政府債務(wù)余額為1672.90億元，在山東各地級市中排名第三，顯性債務(wù)規(guī)模處于上游水平；投平臺(城投平臺的定義主要結(jié)合winp口徑、中債口徑及發(fā)債企業(yè)的主營業(yè)務(wù)綜合判斷所得)可能形成的隱性債務(wù)作為隱性債務(wù)口徑，后同。隱性債務(wù)(含永續(xù)債)=廣義貸款(貸款+非標(biāo))+債券+其他應(yīng)收內(nèi)到期的非流動負(fù)債、其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款。為避免重復(fù)計(jì)算，我們將存在母子關(guān)系的子公司債務(wù)市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-于上游水平，僅次于青島和濟(jì)南。從增量角度來看，濰坊地區(qū)2021年的合計(jì)債務(wù)增量(顯性債務(wù)+隱性債務(wù))為東其他地級市。額分布(億元)000000021年地方政府債務(wù)余額021年地方政府債務(wù)余額2021年隱性債務(wù)余額棗莊市日照市東營市聊城市濱州市德州市泰安市菏澤市煙臺市臨沂市淄博市威海市濟(jì)寧市濰坊市濟(jì)南市青島市量分布(億元)00000年地方政府債務(wù)增量年地方政府債務(wù)增量2021年隱性債務(wù)增量債務(wù)合計(jì)增量棗莊市日照市東營市聊城市泰安市德州市濱州市臨沂市煙臺市威海市淄博市菏澤市濟(jì)寧市濰坊市濟(jì)南市青島市請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-青島市威海市濰坊市淄博市濟(jì)南市濟(jì)寧市泰安市日照市臨沂市東營市濱州市德州市煙臺市菏澤市棗莊市聊城市?債務(wù)壓力維度：我們分別測算了2021年各地區(qū)地方政府顯性債務(wù)壓力(地方政府債務(wù)余額/青島市威海市濰坊市淄博市濟(jì)南市濟(jì)寧市泰安市日照市臨沂市東營市濱州市德州市煙臺市菏澤市棗莊市聊城市務(wù)壓力和地方政府綜合債務(wù)壓力來看，，成為山東2021年唯二綜合債務(wù)壓力有所緩解的地級市(另一地級市為棗莊)。壓力 2021年顯性債務(wù)壓力20212021年顯性債務(wù)壓力%棗莊市濰坊市德州市聊城市煙臺市濱州市東營市濟(jì)寧市濟(jì)南市日照市臨沂市威海市菏澤市泰安市淄博市青島市市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-11-?濰坊市轄4個市轄區(qū)(奎文區(qū)、濰城區(qū)、坊子區(qū)、寒亭區(qū))，2個縣(臨朐縣、昌樂縣)，代管6個縣級市(青州市、諸城市、壽光市、安丘市、高密市、昌邑市)；另有高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、濱海經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)、綜合保稅區(qū)及峽山濰坊打造成為山東半島城市群區(qū)域中心城市。《濰坊國土空間總體規(guī)劃 格局、開發(fā)區(qū)發(fā)展的角度闡述了濰坊城市發(fā)展的方向。據(jù)來源：濰坊政府官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理業(yè)動配套企業(yè)發(fā)展，培育工程機(jī)械和石油機(jī)械特色產(chǎn)業(yè)集群等；市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-業(yè)率的微波集成電路芯片，搶占第三代芯片技術(shù)發(fā)展高地；、發(fā)電機(jī)組等動力裝備，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)集聚，打造國際動力城；整車控制系統(tǒng)研究，提升新能源汽車整車制造實(shí)力。加快布局先導(dǎo)業(yè)造國內(nèi)領(lǐng)先、國際一流的氫燃料電池生產(chǎn)基地和氫能示范城市；園以及高端熱塑性復(fù)合材料生產(chǎn)基地；器件產(chǎn)業(yè)化基地；康服務(wù)，優(yōu)化住宿餐飲服務(wù)，多元化發(fā)展家政服務(wù)，健康發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)。經(jīng)濟(jì)字化、智能化轉(zhuǎn)型。海休閑。漁業(yè)帶，提高農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新能力，大力發(fā)展智慧農(nóng)業(yè)。加強(qiáng)海洋動力裝備、海洋工程裝備和海洋配套裝備等技術(shù)研發(fā)平臺和科技創(chuàng)新體系建設(shè)，深化海洋化工新材物制品和新型功能材料。圖表18：濰坊國土空間總體規(guī)劃(2021-2035)構(gòu)建區(qū)域發(fā)展總體格局要點(diǎn)主要內(nèi)容聚集十字軸主要城鎮(zhèn)沿東西向濟(jì)青發(fā)展軸發(fā)展，支撐山東脊梁；濰坊至諸城沿南北向山海軸發(fā)展，引領(lǐng)南北山海水系交通復(fù)合的新時代特色。優(yōu)化三階梯按照濰坊市三個階梯自然地理格局，劃分為南部淺山休閑帶、中部農(nóng)耕特色帶、北部萊州灣海岸帶，形成不同的保護(hù)和利用要求。統(tǒng)籌都市區(qū)引導(dǎo)市域人口繼續(xù)向大中城市集中，以中心城區(qū)為引領(lǐng)，協(xié)同周邊縣市構(gòu)建濰坊都市區(qū)，通過交通同網(wǎng)、科技同興、產(chǎn)業(yè)同鏈、民生同保協(xié)同發(fā)展。做強(qiáng)中心城堅(jiān)持提升品質(zhì)，聚焦產(chǎn)業(yè)興市，促進(jìn)人高參與區(qū)域合作、服務(wù)和競爭的水平。數(shù)據(jù)來源：《濰坊市國土空間總體規(guī)劃(2021-2035)》(草案)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-中心發(fā)展區(qū)：以濰坊高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)為核心，以綜合保稅區(qū)南區(qū)、濰坊經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)(國家農(nóng)綜區(qū)核心區(qū))開發(fā)區(qū)為聯(lián)動；發(fā)展總部經(jīng)濟(jì)、高端裝備制造、數(shù)據(jù)來源：《濰坊市開發(fā)區(qū)總體發(fā)展規(guī)劃(2021-2025)》(審議稿)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理經(jīng)濟(jì)財(cái)政債務(wù)常住人口(萬人)GDP(億元)上市公司數(shù)量(個)上市公司總市值(億一般公共預(yù)算收入 (億元)政府性基金預(yù)算收入 (億元)綜合財(cái)力(億元)一般公共預(yù)算收支缺口(億元)財(cái)政自給率顯性債務(wù)余額(億元)隱性債務(wù)余額(億元)顯性債務(wù)壓力隱性債務(wù)壓力壽光市9953.605224.78103103.338989.272275.47-20.8283.2%168168.9741412.0861.3%149.6%116.7116.7諸城市7767.3966165.0164.15107107.392242.2678.5%170170.1441410.7670.2%169.6%107.6107.6青州市676.79128.6853.8853.32199.61-6.8088.8%167167.81147.8896.0996.09濰坊高新區(qū)615.7051811.11811.1371.2563.38165.12 29.98172.6%44.323356.2626.8%215.8%38.9高密市614.552257.2857.1664.80143.53-6.6389.6%80.75371.5656.3%258.9%89.52昌邑市527.86115.1237.618.5093.3066.8%79.7585.5%55.97昌樂縣405.303141.0029.1336.37102.0161.5510.5160.3%10.3%58.38安丘市403.8600.0031.3035.94101.5161.3%78.5590.5777.4%89.2%84.06臨朐縣389.4200.0025.4062.00142.4055.7%97.6916.0968.6%11.3%92.7792.77濰城區(qū)363.9500.0024.7941.60111.52-2.4491.0%40.92244.5336.7%219.3%52.3奎文區(qū)361.6600.0030.4748.24124.194.14115.7%46.97138.2937.8%111.4%48.3濱海經(jīng)開區(qū)336.903312.3340.008484.10167.109.20129.9%163163.907.544.5%13.67寒亭區(qū)270.29250.5827.3842.65126.70-7.2879.0%88.6970.0%33.6坊子區(qū)211.61254.0119.4041.9896.33-5.8576.8%56.2258.4%36.29綜合保稅區(qū)45.4000.007.00310.81-0.2197.0%2.93據(jù)來源：Wind，各地區(qū)財(cái)政官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-?從各地區(qū)A股上市公司數(shù)量和市值分布來看，濰坊市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)的上市公司“濰柴動力”也位于濰坊高新區(qū)內(nèi)。諸城市上市公司數(shù)量最多(6家)，剩余其他轄區(qū)上市公司相對較少。002022年GDP(億元)2021年GDP(億元)2020年GDP(億元)22年同比，右軸軸00000000諸城市諸城市昌樂縣坊子區(qū)寒亭區(qū)總資產(chǎn)(億元)公司數(shù)量(個)右軸總市值(億元)76543210市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-6%0..4.各區(qū)縣市表現(xiàn)分化；濰坊各區(qū)縣市財(cái)政自給率較高。6%0..4.2021年壽光市一般公共預(yù)前列，均超過100%；臨朐縣、安丘市、昌邑。圖表24：2020年和2021年濰坊各區(qū)縣市一般公共預(yù)算收入(左)和地區(qū)政府性基金收入(右)(億元)0綜合保稅區(qū)坊子區(qū)濰城區(qū)臨朐縣寒亭區(qū)昌樂縣奎文區(qū)安丘市昌邑市濱海經(jīng)開區(qū)青州市高密市諸城市濰坊高新區(qū)壽光市%0綜合保稅區(qū)昌邑市安丘市昌樂縣濰城區(qū)坊子區(qū)寒亭區(qū)奎文區(qū)青州市臨朐縣濰坊高新區(qū)高密市濱海經(jīng)開區(qū)壽光市諸城市%%%%%%%2020年2021年2021年同比(右軸)2020年2021年2021年同比(右軸)2020年一般公共預(yù)算收支缺口(億元)2021年一般公共預(yù)算收支缺口(億元)一般公共預(yù)算收支缺口同比變動(億元)2020年財(cái)政自給率2021年財(cái)政自給率2021年財(cái)政自給率變動奎文區(qū)-2.594.146.7390.38%115.72%25.34%青州市-6.807.4888.80%11.9%安丘市-23.613.8352.40%61.27%8.87%坊子區(qū)-7.21-5.85.3669.07%76.83%7.76%濱海經(jīng)開區(qū)6.569.202.64122.39%129.87%7.48%寒亭區(qū)-8.49-7.28.2172.31%79.00%6.69%臨朐縣-21.010.8250.01%55.71%5.71昌樂縣0.7467.48%71.09%3.6諸城市.8775.68%78.49%2.8綜合保稅區(qū)-0.27-0.210.0694.80%97.03%2.23%高密市-6.630.5387.59%89.61%2.濰城區(qū)-2.44-0.6292.28%91.04%24%壽光市-20.82-5.8886.25%83.23%02%昌邑市-7.55 66.78%34%濰坊高新區(qū)29.8629.980.12197.81%172.64%-25.%市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-經(jīng)開區(qū)、濰坊高新區(qū)出讓金收入同比跌幅入同比為正，土地市場表現(xiàn)較好，但這些地區(qū)土地財(cái)政依賴程度皆較高。市。22020年土地財(cái)政依賴度65.5%69.8%57.7%16.9%44.4%66.2%52.2%57.8%72.6%54.5%46.6%48.8%56.3%2021年土地財(cái)政依賴度62.6%70.9%55.5%18.4%46.4%60.9%68.4%62.7%67.8%%49.7%53.5%61.3%15.0%2021年政府性基金收入同比-6.4%27.6%2.2%28.7%19.4%17.5%39.4%27.3%45.3%53.5%-78.7%2022年土地出讓金收入同比-68.9%248.6%39.8%42.4%42.2%33.4%-71.6%-27.5%-36.0%-5.4%9.5%-54.6%地區(qū)諸城市臨朐縣昌樂縣昌邑市壽光市寒亭區(qū)坊子區(qū)高密市濰城區(qū)濱海經(jīng)開區(qū)濰坊高新區(qū)青州市安丘市奎文區(qū)綜合保稅區(qū)2023年1-2月同比245.9%206.2%-49.0%-53.4%-74.7%-82.5%-95.3%-97.8%0%0%0%-59.7%-20.7%-64.0%1132.2%-48.5%-61.3%176.3%-98.4%-98.0%-66.4%-88.0%-24.5%-93.4%-83.4%4095.5%-6.3%458.3%-28.0%49.3%-36.7%-98.3%-73.5%55.0%241.6%119.5%-9.7%40.8%455.7%124.5%105.2%42.0%189.3%-74.8%1.3%-86.4%1.3%367.2%293.3%-47.4%1%133.0%28.7%-56.6%-53.7%中指研究院土地出讓金同比指標(biāo)2022Q4同比2022Q3同比2022Q2同比2022Q1同比=政府性基金收入/(一般公共預(yù)算收入+政府性基金收入)0壽光市綜合保稅區(qū)%諸城市青州市濱海經(jīng)開區(qū)020年濰坊高新區(qū)臨朐縣寒亭區(qū)奎文區(qū)濰城區(qū)昌樂縣安丘市坊子區(qū)昌邑市2021年2021年同比(右軸)升，近半數(shù)區(qū)縣市隱性市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-綜合保稅區(qū)昌邑市坊子區(qū)安丘市昌樂縣濰城區(qū)奎文區(qū)寒亭區(qū)臨朐縣高密市濰坊高新區(qū)濱海經(jīng)開區(qū)青州市諸城市壽光市。綜合保稅區(qū)昌邑市坊子區(qū)安丘市昌樂縣濰城區(qū)奎文區(qū)寒亭區(qū)臨朐縣高密市濰坊高新區(qū)濱海經(jīng)開區(qū)青州市諸城市壽光市高新下降。圖表28：2020年和2021年濰坊各區(qū)縣市顯性債務(wù)(左)和隱性債務(wù)(右)規(guī)模(億元)02020年2021年2021年同比(右軸)0壽光市2020年2020年高密市諸城市濰青奎城州文區(qū)市區(qū)2021年濱海經(jīng)開昌樂縣臨朐縣安丘市同。圖表29：2021年濰坊各區(qū)縣市顯性債務(wù)、隱性債務(wù)余額分布(左)和增量分布(右)(億元)0壽諸高光城密市市市安濱海經(jīng)開區(qū)奎文區(qū)濰城區(qū)青州市濰坊高新區(qū)綜合坊子區(qū)寒亭區(qū)昌樂縣昌邑市臨朐縣0壽濰諸奎青寒濰坊光坊城文州亭城子市高市區(qū)市區(qū)區(qū)區(qū)新區(qū)地方政府債務(wù)增量高濱海經(jīng)開區(qū)安丘市綜合保稅區(qū)臨朐縣昌邑市昌樂縣看，各區(qū)縣市同樣有所分化，高密的綜合債務(wù)壓力位列市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-圖表30：2021年濰坊各區(qū)縣市顯性債務(wù)、隱性債務(wù)壓力分布(左)和壓力增量分布(右) 綜合保稅區(qū)坊子區(qū)寒亭區(qū)力臨朐縣債性昌邑市隱濱海經(jīng)開區(qū)奎文區(qū)力壓青州市務(wù)壓安丘市債性壽光市顯諸城市濰坊高新區(qū)濰城區(qū)高密市奎文區(qū)坊子區(qū)昌樂縣濰坊高新區(qū)諸城市奎文區(qū)坊子區(qū)昌樂縣濰坊高新區(qū)諸城市壽光市綜合保稅區(qū)寒亭區(qū)昌邑市高密市濰城區(qū)安丘市濱海經(jīng)開區(qū)臨朐縣青州市超過100萬人的只有2個市，分別是壽光市(116.34萬人)和諸城市(107.82人。00壽光市諸城市青州市高密市安丘市濰坊高新區(qū)寒亭區(qū)坊子區(qū)%臨朐縣昌樂縣昌邑市濰城區(qū)奎文區(qū)濱海經(jīng)開區(qū)2020年常住人口(萬人)2021年常住人口(萬人)同比變動(右軸)市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-策落地的助力2.1輿情漸起：近年來濰坊市負(fù)面輿情事件多發(fā)“打擊”市場情緒壓力相對較大地區(qū)相對更為謹(jǐn)慎。一方面濰坊市的債務(wù)壓力相對較大(全省前投“非標(biāo)違約”事項(xiàng)，系西藏金租對濰坊水務(wù)發(fā)放的正常融資租賃業(yè)務(wù)形成了債權(quán)重復(fù)轉(zhuǎn)讓質(zhì)押，導(dǎo)致光大信托為明確債權(quán)債務(wù)關(guān)系對濰坊水務(wù)提起的訴訟至公告日，光大信托已撤訴，鑒于債權(quán)關(guān)系已明晰，剩余債務(wù)1.63西藏金融租賃有限公司債權(quán)債務(wù)糾紛中不存在任何過錯及違約責(zé)任。2022年3月3日，平安國際融資租賃(天津)有限公司因與高密市國有資產(chǎn)融資租賃合同糾紛，向上海市浦東新區(qū)人民法院提起訴國資經(jīng)營支付剩余未付租金，并由公司控股股東高密市國司及高密國資控股股東高密華榮實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司承擔(dān)連浦東新區(qū)人民法院申請強(qiáng)制執(zhí)行，高密國資經(jīng)營、高密國資、華榮實(shí)業(yè)未履行連帶保證責(zé)任，高密國資經(jīng)營、高密國資、華榮實(shí)業(yè)控股股東據(jù)來源：Wind，證監(jiān)會，票交所，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-2.2再融資能力惡化：城投凈融資規(guī)模下降、發(fā)行成本普遍上升處在高位甚至進(jìn)一步上升”的特征，濰坊整體的再融資能力惡化明顯。?根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，濰坊市2021年以來城投債的再融資能力惡化明顯，城模下降、發(fā)行成本處在高位甚至進(jìn)一步上升。?分地區(qū)來看，濰坊市本級、高密、濰城區(qū)等地區(qū)2021年以來凈融資萎縮數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-坊政府多次強(qiáng)調(diào)“牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險的底線”。底線”；和近期(2023年3月)兩度召開“投資人座談會”以提振市場情緒。入債務(wù)危機(jī)”。債券市場投資人座談會。會上相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)指出，濰坊市委市政府將堅(jiān)持全市“一產(chǎn)業(yè)化、資產(chǎn)證券化的國企平臺，保障好投資者的資金安全。會議望19濰坊市人民政府工作報告(2019堅(jiān)決遏制政府隱性債務(wù)增長，有序消化債2018年預(yù)算執(zhí)行情20濰坊市人民政府工作報告(2020門”，政府債務(wù)風(fēng)險。建立財(cái)政可承受能力評估機(jī)制，確保還款責(zé)任落實(shí)，積極優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，緩解償債壓力；加快融資平臺公司債行為，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底2019年預(yù)算執(zhí)行情21濰坊市人民政府工作報告(2021財(cái)政管理和棚改工作獲國務(wù)院督查激。政府債務(wù)風(fēng)險防控，降低全市2020年預(yù)算執(zhí)行情22濰坊市人民政府工作報告(2022風(fēng)險。將防范化解金融財(cái)政領(lǐng)域風(fēng)險作為“穩(wěn)字當(dāng)頭”的重中之重，堵住“后門”、開好“前門”，完善風(fēng)險化解處置機(jī)制，實(shí)現(xiàn)務(wù)管理，加強(qiáng)舉債能力評估，強(qiáng)化隱性債務(wù)問責(zé)，堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)，進(jìn)一步降低政府債務(wù)風(fēng)險水平。2021年預(yù)算執(zhí)行情請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-23濰坊市人民政府工作報告(2023頭，打出化解重大風(fēng)合拳”，確保政府債務(wù)、國”安全有序。堅(jiān)持”、嚴(yán)堵“后門”，制定政府目“停、壓、緩、撤”措施，堅(jiān)債務(wù)增量，有序化解隱性段性調(diào)整困難縣財(cái)政體強(qiáng)化，支持穩(wěn)妥化解金融風(fēng)險務(wù)管理，統(tǒng)籌土地出讓收益用于市級國企增資，完善國企債務(wù)管控機(jī)制，嚴(yán)格落實(shí)統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險的底線。2022年預(yù)算執(zhí)行情來源：Wind，地方政府財(cái)政官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理021-10-讓任何一家國企出現(xiàn)債券違約風(fēng)險，絕不讓任何一個區(qū)域陷入債務(wù)危機(jī)。濰坊市正在籌劃設(shè)立規(guī)模50億元的債務(wù)增信專項(xiàng)資金和80億元的債券投資基金。23-3-1財(cái)政局、市國資委舉辦債券市場投資人座談會。局長劉明，市政府金融顧問宋曉明圍繞全市國企債務(wù)管理情況、國企融資措施和細(xì)介紹。發(fā)展，呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)中向好的基本面，實(shí)體經(jīng)，?諸如對于寒亭區(qū)，政府“完善政府性債務(wù)常態(tài)化風(fēng)險監(jiān)測和防控體系，加、市場化置換”等方式，不斷緩釋債務(wù)風(fēng)險。更加突出位置，充分件做、早處置”。2021年財(cái)政預(yù)算執(zhí)行情況報告中關(guān)于債務(wù)化解的相關(guān)表述高質(zhì)量發(fā)展。府債務(wù)管控，嚴(yán)格落實(shí)日常監(jiān)控、風(fēng)險預(yù)警、監(jiān)督問責(zé)等機(jī)制，保持政府債務(wù)管理高壓態(tài)勢，堅(jiān)持資金來源項(xiàng)目一律不準(zhǔn)投資建設(shè)，從源頭上杜絕新增政府債務(wù)，牢牢守住系統(tǒng)性、區(qū)域性債務(wù)風(fēng)險底線。加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理，堅(jiān)持“疏堵結(jié)合、開好前門、嚴(yán)堵后門”的原則，強(qiáng)化隱性債務(wù)風(fēng)險管控和專項(xiàng)債券發(fā)展理念，持續(xù)防范涉及財(cái)政領(lǐng)域債務(wù)的重大風(fēng)險，做到統(tǒng)籌兼顧市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-。要把債務(wù)風(fēng)險防控?cái)[在更加突出位置，充分發(fā)揮債務(wù)風(fēng)險防控輿情置。定。籌兼顧，盡力而為，量力而行，嚴(yán)格按照政策規(guī)定發(fā)行地方政府專項(xiàng)債務(wù)管理，規(guī)范舉債融資機(jī)制，積極爭取新增專項(xiàng)債券額度。及時足額支付政府債券利奎文區(qū)府債務(wù)化解力度，堅(jiān)決遏制新增債務(wù)，嚴(yán)肅查處違規(guī)舉債行為，主動范政府債務(wù)風(fēng)險，牢牢守住不發(fā)量債務(wù)，積極拓寬債務(wù)化解渠道，有效控制債務(wù)風(fēng)險；積極爭取上級政策，通過發(fā)行再融資、系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。備質(zhì)量，加快債券資金撥付使用，提高債券資金使用效率；強(qiáng)化全口徑政府債務(wù)監(jiān)管，進(jìn)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。區(qū)守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。2.4投資者情緒：市場信心的“重塑”亟需政策落地的助力大力度的政策在懇談會后實(shí)質(zhì)性落地以及政策持續(xù)性如何)以及微觀變化(后續(xù)負(fù)面事件是否依然會有發(fā)生)才是關(guān)鍵。談信心尚未“重塑”。?從二級市場估值表現(xiàn)來看，2021年9月以來，濰坊地區(qū)城投信用利差持續(xù)走高(主要系A(chǔ)A+城投債利差走高帶動)，當(dāng)前濰坊地區(qū)城投債的信用利差處在歷史相對高位，并明顯高于山東省多個地級市。?從當(dāng)前時點(diǎn)濰坊市城投債信用利差的歷史分位數(shù)以及于全省各地級市的?從一級市場的參與熱情來看，濰坊地區(qū)城投債2022年下半年以來的投標(biāo)熱情市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24-來，濰坊城投債各月發(fā)行和凈融資水平并不高，2022年10日)地區(qū)信用利差當(dāng)前值歷史分位數(shù)近一年變動濟(jì)南市.6542.00%15.00東省6.0720.00%11.01臨沂市215.8174.60%95.50%22.72青島市.0900%25.0861.3223.92濰坊市85.80%97.00%6淄博市209.424.9194.40%4.37德州市.90%38.10濟(jì)寧市257.493.40%7.73威海市.7395.50%.73.73Wind興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理各地區(qū)各等級城投信用利差指數(shù)，樣本皆為中票。數(shù)據(jù)為空說明無數(shù)據(jù)。306002050000-4015/0115/1116/0917/0718/0519/0320/0120/1121/0922/0715/0115/1116/0917/0718/0519/0320/0120/1121/0922/07發(fā)行規(guī)模(億元)凈融資規(guī)模(億元)山東全省(含濰坊)濰坊市山東全省(不含濰坊)數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-2023-03-052023-02-262023-02-052023-01-222023-01-082023-03-052023-02-262023-02-052023-01-222023-01-08況50明顯高于估值成交量(億元)明顯低于估值成交量(億元)%明顯低于估值成交量(億明顯高于估值成交量 青州市濱海經(jīng)開區(qū)濰坊市級市0.0623-3-20.080.4023-3-30.4623-3-60.8823-3-70.240.3023-3-80.040.4223-3-90.600.200.220.930.03數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：明顯低于估值成交：每日成交收益率偏離前一交易日的中債估值收益率(成交收益率-中債估值收益率)<-50BP的債券定義為明顯低于估值成3、短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)困境“破局”與信心“重塑”的關(guān)鍵點(diǎn)3.1關(guān)注后續(xù)金融機(jī)構(gòu)可能的信貸支持?如果濰坊地區(qū)的再融資能力在短期內(nèi)無法改善，或也可以通過爭取更多銀行年2金支持。也提到“將在中期通過組建銀團(tuán)來提供不低于200億元的長期穩(wěn)定資金?由于當(dāng)?shù)刂行°y行(包括城商行、農(nóng)商行等)對于地區(qū)城投在信貸投放等方?從各地有發(fā)過債的中小銀行的總資產(chǎn)分布來看，濰坊中小銀行總資產(chǎn)規(guī)徹落實(shí)〈國務(wù)院關(guān)于支持山東深化新舊動能轉(zhuǎn)換推動綠色低碳高質(zhì)量發(fā)展的市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-26-菏澤市棗莊市泰安市德州市東營市濟(jì)寧市臨沂市煙臺市淄博市日照市濰坊市威海市濟(jì)南市青島市菏澤市棗莊市泰安市德州市東營市濟(jì)寧市臨沂市煙臺市淄博市日照市濰坊市威海市濟(jì)南市青島市圖表45：山東各地級市不同主體評級發(fā)債中小銀行總資產(chǎn)分布(億元)0000青島市濟(jì)南市威海市照沂市市煙臺市淄博市濟(jì)德泰聊營寧州安城市市市市市AA-及以下(含無評級)菏澤市棗莊市濱州市數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理wind農(nóng)商行等，所屬區(qū)域特此說明?？钣囝~分布(億元)款余額分布(億元)000000棗莊市德州市菏澤市泰安市臨沂市濟(jì)寧市東營市淄博市煙臺市日照市濰坊市威海市濟(jì)南市青島市AAAAA+AAAA-及以下(含無評級)000000AAAAA+AAAA-及以下(含無評級)數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理余額均未披露，特此說明。構(gòu)常態(tài)化排查各類金融風(fēng)險隱患，密切關(guān)注大企業(yè)擔(dān)保圈、產(chǎn)能過剩行業(yè)、企業(yè)債券違約、交叉性金融業(yè)務(wù)及非法集資等領(lǐng)域風(fēng)險，跟蹤監(jiān)測重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)企業(yè)風(fēng)險態(tài)勢，動態(tài)分析可能存在的風(fēng)險觸點(diǎn)，及時防控和化解風(fēng)市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27-防控督促銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量，嚴(yán)格落實(shí)金融資產(chǎn)風(fēng)險審慎分類。鼓勵全國性銀行向山東傾斜不良資產(chǎn)處置合地合化解來源：銀保監(jiān)會，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理3.2關(guān)注政府支持、新型再融資債等的潛在增量模續(xù)地方政府的政策落地情況。型再融資債額度能夠?qū)H坊地區(qū)有一定程度的傾斜，或也可以在一定程度上過相似表述。“償還政府存量債務(wù)”(過往發(fā)行的再融資債募集資金用途表述為“償還到于化解地方政府隱性債務(wù)；如果今年濰坊地區(qū)能夠獲得一定的新型再融》中提到“指導(dǎo)山東逐步降低高風(fēng)險地區(qū)債務(wù)風(fēng)險水平”，可以持續(xù)關(guān)注濰的支持。23-1-7郭樹清接受采訪3-2-16習(xí)近平總書記重工作的幾個重大量務(wù)合并監(jiān)管，堅(jiān)決遏制增量、化解存量；二是禁止各種變相舉債行為，防范地方國有業(yè)單位“平臺化”；三是加強(qiáng)對融資平臺公司的綜合治理，推動分類轉(zhuǎn)型；四是深化財(cái)23-3-5《2023年政府工告》險。頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況，防止無序擴(kuò)張，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)、化解數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-28-四位)，實(shí)現(xiàn)政府性基金收入709億元(青島尚未披露的情況下全省第一)，考慮轉(zhuǎn)移性收入后，濰坊2022年的地方綜合財(cái)力為2150.5億元，省內(nèi)排名或在。債城投平臺可能形成的隱性債務(wù)余額為3780.26億元，綜合債務(wù)余額5453.16算執(zhí)行情況等文件中可以看到，濰坊政府多次強(qiáng)調(diào)“牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險的底線”；2)尤其是2021年以來在濰坊信用環(huán)境邊際惡化的情況場情緒。和持續(xù)性以及微觀變化(負(fù)面事件是否會持續(xù)發(fā)生)才是關(guān)鍵。由于2021年信心尚未“重塑”。這也導(dǎo)致了濰坊地區(qū)的市場信心尚未“重塑”。力，出“提前制定接續(xù)融資和債務(wù)重組預(yù)案，積極配府債務(wù)風(fēng)險”。政策指引下，濰坊地區(qū)后續(xù)能否獲得銀行、保險等金融機(jī)構(gòu)助力，或許可以給予更多關(guān)注和期待。?2)關(guān)注政府支持、新型再融資債等的潛在增量。地方政府可以統(tǒng)籌地方國企、金融機(jī)構(gòu)等組建信用保障基金，為弱地區(qū)+尾部平臺城投債償付提方新型再融資債額度能夠?qū)H坊地區(qū)有一定程度的傾斜，或也可以在一定程度上助力債務(wù)風(fēng)險化解。2022年的財(cái)政部“137號文”坊地區(qū)后續(xù)能否獲得相關(guān)政策上的支持。“三文連發(fā)”下，可以關(guān)注山東省級層面后續(xù)可能的政策利好或發(fā)聲，在“全省提財(cái)政部“137號文”，再到2023年2月銀保監(jiān)會制定的“11號文”，“三文連發(fā)”下，建議投資者持續(xù)關(guān)注山東省未來債務(wù)管控和債務(wù)化解政策的邊際變化。市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-29-評級AA/AA(2)級短久期債的投資機(jī)會。圖表51：濰坊各地城投債余額分布(分中債估值收益壽光市濰坊市壽光市濰坊市00濰諸坊城高市新區(qū)高濰諸坊城高市新區(qū)AA昌樂縣濱海經(jīng)開區(qū)臨朐縣00安丘市4%)壽光市濰坊市諸高青城密州市市市%)[5%,6%)[6%,+)昌樂縣濱海經(jīng)開區(qū)臨朐縣奎文區(qū)安丘市濰城區(qū)數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表52：濰坊各地區(qū)平臺債務(wù)壓力和不同中債隱含評級存量債中債估值收益率水平(僅有存量債的地區(qū))2022年城投債凈融資億元)15.0914.369.575.002022年城投債凈融資億元)15.0914.369.575.00(4.00)7.6000