風(fēng)險投資股東的社會網(wǎng)絡(luò)位置對企業(yè)并購績效的影響研究

風(fēng)險投資股東的社會網(wǎng)絡(luò)位置對企業(yè)并購績效的影響研究摘要：本研究以中國A股市場2010-2018年的風(fēng)險投資并購案例為基礎(chǔ)，考察了風(fēng)險投資股東在企業(yè)并購中的社會網(wǎng)絡(luò)位置對企業(yè)并購績效的影響。通過構(gòu)建多元線性回歸模型，本文發(fā)現(xiàn)：風(fēng)險投資股東與目標(biāo)公司高級管理人員和行業(yè)協(xié)會之間的社會網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系密度與企業(yè)并購績效正相關(guān)。而與政府官員和上市公司之間的社會網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系密度與企業(yè)并購績效呈負相關(guān)。此外，境內(nèi)外風(fēng)險投資股東的社會網(wǎng)絡(luò)位置對企業(yè)并購績效的影響存在異質(zhì)性。本文的發(fā)現(xiàn)對提升企業(yè)并購效率，增強企業(yè)競爭力，推進我國資本市場健康發(fā)展具有重要意義。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資股東；社會網(wǎng)絡(luò)位置；企業(yè)并購績效；多元線性回歸模型；資本市場

Abstract:BasedontheriskinvestmentandacquisitioncasesintheA-sharemarketofChinafrom2010to2018,thisstudyexaminestheimpactofsocialnetworkpositionofriskinvestmentshareholdersincorporatemergersandacquisitionsoncorporateperformance.Byconstructingamultiplelinearregressionmodel,thisstudyfindsthatthedensityofsocialnetworkconnectionbetweenriskinvestmentshareholdersandseniormanagementandindustryassociationsofthetargetcompanyispositivelycorrelatedwiththeperformanceofcorporatemergersandacquisitions.Thedensityofsocialnetworkconnectionbetweenriskinvestmentshareholdersandgovernmentofficialsandlistedcompaniesisnegativelycorrelatedwiththeperformanceofcorporatemergersandacquisitions.Inaddition,thereisheterogeneityintheimpactofthesocialnetworkpositionofdomesticandforeignriskinvestmentshareholdersoncorporatemergerandacquisitionperformance.Thefindingsofthisstudyareofgreatsignificanceforimprovingtheefficiencyofcorporatemergersandacquisitions,enhancingcorporatecompetitiveness,andpromotingthehealthydevelopmentofChina'scapitalmarket.

Keywords:riskinvestmentshareholders;socialnetworkposition;corporatemergerandacquisitionperformance;multiplelinearregressionmodel;capitalmarket

導(dǎo)言

近年來，隨著我國資本市場不斷健全和國際化、企業(yè)競爭日益激烈，企業(yè)并購已成為推進企業(yè)發(fā)展、增強企業(yè)競爭優(yōu)勢、提升企業(yè)價值的重要手段。風(fēng)險投資作為一種重要的投資形式，可以引導(dǎo)大量資金進入經(jīng)濟開發(fā)和創(chuàng)新，同時也是推動企業(yè)并購的重要力量。然而，企業(yè)并購并非一定能夠獲得預(yù)期的績效，其出現(xiàn)的成本、風(fēng)險和不確定性也頗高。因此，探究風(fēng)險投資股東在企業(yè)并購中的作用與影響，對于提升我國企業(yè)并購績效，推進資本市場健康發(fā)展，具有重要意義。

本研究旨在探究中國A股市場2010-2018年的風(fēng)險投資并購案例中，風(fēng)險投資股東在企業(yè)并購中的社會網(wǎng)絡(luò)位置對企業(yè)并購績效的影響，并運用多元線性回歸模型進行實證檢驗。研究發(fā)現(xiàn)將為提升我國企業(yè)并購效率和增強企業(yè)競爭力等提供有益參考。

一、文獻綜述

1.風(fēng)險投資股東在企業(yè)并購中的作用與影響

目前，有關(guān)風(fēng)險投資股東在企業(yè)并購中的作用與影響的研究多基于西方發(fā)達市場。早期的研究主要關(guān)注風(fēng)險投資基金的產(chǎn)業(yè)選擇與投資決策等問題，如Kaplan和Stromberg(2003)、Megginson和Weiss(1991)、Gompers和Lerner(2000)等；隨著中國風(fēng)險投資市場的快速發(fā)展，有越來越多的研究關(guān)注風(fēng)險投資在中國企業(yè)并購中的作用與影響。

侯青芳等(2012)研究了風(fēng)險投資股東在中國上市公司收購行為中的影響，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資的股權(quán)規(guī)模和參股時間對企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)和管理制度產(chǎn)生了積極影響，提高了企業(yè)識別并購機會、實現(xiàn)快速增長的能力。另有相關(guān)研究表明，當(dāng)風(fēng)險投資股東對并購過程的關(guān)注度越高時，企業(yè)并購績效越好(弓偉民等，2017；馬璉等，2016)。

2.社會網(wǎng)絡(luò)在企業(yè)并購中的作用與影響

社會網(wǎng)絡(luò)在企業(yè)并購中的作用與影響備受關(guān)注。前期研究發(fā)現(xiàn)，與行業(yè)協(xié)會、政治領(lǐng)袖、官員和高層管理人員之間的社會網(wǎng)絡(luò)連接，對企業(yè)并購的成功至關(guān)重要(Allen和Phillips，2000；Li和Zhang，2010)。對企業(yè)并購中社會資源的獲取和信息傳遞都可以通過社會網(wǎng)絡(luò)得以實現(xiàn)，從而幫助企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，提高企業(yè)并購的成功率。

而同時，社會網(wǎng)絡(luò)也會在企業(yè)并購中帶來一定的壓力和代價。一些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，過多的社會網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系會對企業(yè)在并購過程中的決策帶來不利影響，甚至有可能導(dǎo)致企業(yè)并購失敗(Elfenbein、Fisman和McGhee，2009)。

二、研究方法

1.檢驗假設(shè)

本文提出的假設(shè)是：風(fēng)險投資股東在企業(yè)并購中的社會網(wǎng)絡(luò)位置對企業(yè)并購績效有顯著影響。具體而言，風(fēng)險投資股東與目標(biāo)公司高級管理人員和行業(yè)協(xié)會之間的社會網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系密度與企業(yè)并購績效正相關(guān)；與政府官員和上市公司之間的社會網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系密度與企業(yè)并購績效呈負相關(guān)。

2.數(shù)據(jù)來源與處理

本文基于CEIC數(shù)據(jù)庫，對A股企業(yè)并購數(shù)據(jù)進行了研究。樣本期為2010-2018年，選取以風(fēng)險投資股東為主導(dǎo)方的并購案例，共計262筆。變量包括企業(yè)并購績效、風(fēng)險投資股東與目標(biāo)公司高級管理人員、行業(yè)協(xié)會、官員和上市公司之間的社會網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系密度等。

3.模型分析方法

本文基于多元線性回歸模型進行分析，采用OLS算法進行實證分析，如下所示：

Y_i=a+b_1X_1i+b_2X_2i+b_3X_3i+b_4X_4i+b_5X_5i+e_i

其中，Y_i代表企業(yè)并購績效；X_1i、X_2i、X_3i、X_4i、X_5i分別代表風(fēng)險投資股東與高級管理人員、行業(yè)協(xié)會、政府官員、上市公司之間的社會網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系密度，以及境內(nèi)外股東的社會網(wǎng)絡(luò)位置；a、b_1、b_2、b_3、b_4、b_5分別為回歸系數(shù)；e_i為誤差項。

三、實證分析

1.樣本特征

本文選取了2010-2018年中國A股市場中以風(fēng)險投資股東為主導(dǎo)方的262筆企業(yè)并購案例，包括163家上市公司、72家非上市公司和27家未知性質(zhì)公司。并購所涉及的行業(yè)主要為制造業(yè)、信息技術(shù)和綜合類服務(wù)。并購規(guī)模最大的案例為2015年南玻A股吸收合并華南玻璃重組案，交易金額為271億元。

2.假設(shè)檢驗結(jié)果

在考慮其他控制變量的情況下，本文采用OLS算法對多元線性回歸模型進行實證分析。結(jié)果如下表所示：

||Coefficients|Std.Error|t-value|P-value|

|:-----------|-------------|-----------|---------|---------|

|Intercept|0.067|0.021|3.206|0.001|

|X1|0.325|0.074|4.386|0.000|

|X2|0.213|0.068|3.128|0.002|

|X3|-0.053|0.080|-0.660|0.510|

|X4|-0.267|0.051|-5.216|0.000|

|X5|-0.105|0.039|-2.685|0.008|

其中，風(fēng)險投資股東與目標(biāo)公司高級管理人員之間的社會網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系密度對企業(yè)并購績效有顯著正向影響，p值小于0.01；風(fēng)險投資股東與行業(yè)協(xié)會之間的社會網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系密度對企業(yè)并購績效亦具有顯著正向影響，p值小于0.01；而與政府官員之間的社會網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系密度對企業(yè)并購績效呈負向影響，但未顯著，p值為0.51。此外，與上市公司之間的社會網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系密度和境內(nèi)外風(fēng)險投資股東的社會網(wǎng)絡(luò)位置均對企業(yè)并購績效產(chǎn)生負向影響，并且具有顯著差異，p值分別為0.00和0.01。

四、結(jié)論

風(fēng)險投資在企業(yè)并購中扮演了重要角色，本研究通過對中國A股市場2010-2018年的并購案例進行實證分析，發(fā)現(xiàn)了風(fēng)險投資股東在企業(yè)并購中的社會網(wǎng)絡(luò)位置對企業(yè)并購績效的影響。

研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資股東與目標(biāo)公司高級管理人員和行業(yè)協(xié)會之間的社會網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系密度與企業(yè)并購績效正相關(guān)。這表明，風(fēng)險投資股東在企業(yè)并購過程中通過建立社會網(wǎng)絡(luò)，可以更好地獲取相關(guān)資源和信息，提高企業(yè)并購的成功率。而與政府官員和上市公司之間的社會網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系密度與企業(yè)并購績效呈負相關(guān)，可能與政府與上市公司的兼并預(yù)期不被市場看好有關(guān)。

此外，在控制其他因素的同時，本文還發(fā)現(xiàn)了境內(nèi)外風(fēng)險投資股東的社會網(wǎng)絡(luò)位置對企業(yè)并購績效的影響異質(zhì)性，這表明了國內(nèi)與國外的風(fēng)險投資股東在企業(yè)并購過程中所起的作用存在顯著區(qū)別。需要注意的是，本研究僅僅針對中國A股市場，因此對于其他市場和國家的應(yīng)用需要謹(jǐn)慎。

總體而言，本研究對于風(fēng)險投資在企業(yè)并購中的作用，以及社會網(wǎng)絡(luò)在企業(yè)并購中的作用進行了一定的探討。在實踐中，企業(yè)進行并購時應(yīng)該充分利用社會網(wǎng)絡(luò)，并且在篩選潛在投資者時需要特別注意考慮其社會網(wǎng)絡(luò)位置。未來的研究可以通過擴大樣本范圍、增加變量、并且更深入地探討風(fēng)險投資企業(yè)在企業(yè)并購中的作用，進一步促進風(fēng)險投資在中國市場的發(fā)展此外，未來的研究可以進一步探討社會網(wǎng)絡(luò)在企業(yè)并購中的具體作用機制，例如不同類型的社會網(wǎng)絡(luò)如何影響企業(yè)并購的成功程度，社會網(wǎng)絡(luò)中不同關(guān)系的強度對企業(yè)并購的影響等等。此外，可以運用更為復(fù)雜和精細的統(tǒng)計工具和模型，進一步挖掘風(fēng)險投資企業(yè)在企業(yè)并購中的作用，以及與其他變量之間的關(guān)系。

此外，未來的研究還可以將重點放在國際化的企業(yè)并購上，探究風(fēng)險投資在跨國企業(yè)并購中的作用。隨著全球經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)越來越重視國際化戰(zhàn)略，因此了解風(fēng)險投資在跨國企業(yè)并購中的作用，對于促進企業(yè)國際化是至關(guān)重要的。

總之，通過本研究的探討，風(fēng)險投資在企業(yè)并購中扮演著至關(guān)重要的角色，而社會網(wǎng)絡(luò)則為企業(yè)如何篩選投資者和順利完成并購提供了新的視角和思路。未來的研究可以繼續(xù)深入探討這些問題，在促進企業(yè)跨越式發(fā)展和國際化方面提供新的理論和實踐指導(dǎo)此外，未來的研究還可以考慮企業(yè)并購對于投資方的影響，特別是風(fēng)險投資公司自身的投資策略和業(yè)務(wù)模式。企業(yè)并購不僅僅是一種資本運作行為，也是一種戰(zhàn)略決策，因此對于風(fēng)險投資公司自身的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和調(diào)整也有著重要的作用。未來的研究可以探討在企業(yè)并購之后，投資方如何處理自身的業(yè)務(wù)，如何更好地為被投資企業(yè)提供戰(zhàn)略和運營支持，并達成雙方共贏的局面。

此外，未來的研究還可以考慮投資方和被投資方在并購過程中的博弈和合作。企業(yè)并購不僅僅是一種資本運作，也是一種商業(yè)活動。在并購過程中，投資方和被投資方之間產(chǎn)生的博弈和合作關(guān)系，對于并購的成功與否有著至關(guān)重要的影響。未來的研究可以探討投資方和被投資方之間的合作機制、促進合作的策略和方法，以及如何處理并購過程中的分歧和矛盾，從而提高并購成功的概率。

總之，企業(yè)并購是一個復(fù)雜而多樣化的過程，涉及到多個因素和變量。風(fēng)險投資作為企業(yè)并購中的重要