財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)外匯風(fēng)險(xiǎn)控制

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)外匯風(fēng)險(xiǎn)控制

一、選題背景

在2006年A股公司的中報(bào)披露中,巨額匯兌損益頻頻出現(xiàn),匯兌損益對(duì)公司利潤產(chǎn)生了巨大影響。以中國國航為例,上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤為億元,當(dāng)期匯兌收益億元,扣除匯兌收益及其對(duì)所得稅的影響,當(dāng)期的利潤將不到900萬元。

以今年中報(bào)為例,在不考慮金融類公司的條件下,南方航空、東方航空和中國國航分別占據(jù)了匯兌收益的前三位,G振華、G包鋼和G長安則占據(jù)了匯兌損失的前三位。航空公司的匯兌收益主要來源于大量的外幣借款以及以外幣核算的融資租賃項(xiàng)目,因?yàn)槠渲饕潭ㄙY產(chǎn)飛機(jī)的制造商均為國外企業(yè)。在匯兌收益的前20家公司中,航空公司占據(jù)了6席。與此相反,由于海外市場(chǎng)在產(chǎn)品銷售中具有重要地位,G振華存在大量的以外幣核算的資產(chǎn),如應(yīng)收賬款,因此而成為匯兌損失的大戶。類似的原因也使日用電器制造行業(yè)的格力、美的、科龍的匯兌損失名列10名以內(nèi)。

因此,匯兌損益的實(shí)質(zhì)就是對(duì)公司資產(chǎn)的一次重新估值,這和我們手中房產(chǎn)或股票的升值和貶值的性質(zhì)是相同的,只不過內(nèi)容換成了公司外幣性的資產(chǎn)或負(fù)債。雖然這種收益或者損失可能并沒有立刻實(shí)現(xiàn),但毫無疑問它是貨真價(jià)實(shí)的,因?yàn)樗鼘?duì)公司未來的現(xiàn)金流量產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。當(dāng)然,房產(chǎn)的升值和我們的努力無關(guān),匯兌損益也并非公司自身的經(jīng)營績效,這完全是由外界環(huán)境的變化導(dǎo)致的。但即便如此,它對(duì)企業(yè)價(jià)值、對(duì)公司股東的影響卻是長期的、實(shí)實(shí)在在存在的不確定性，甚至帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

二、研究目的

本研究希望了解人民幣匯率波動(dòng)情況，識(shí)別企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)科目、利用會(huì)計(jì)報(bào)表分析企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)并探討其管理方法、設(shè)計(jì)外匯風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，以期達(dá)到以下目的:

梳理企業(yè)外匯業(yè)務(wù)方法的一般方法

論文的研究在分析風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，首先要解決處理外匯風(fēng)險(xiǎn)的一般會(huì)計(jì)方法，提示企業(yè)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、會(huì)計(jì)計(jì)量及信息披露的一般方法和步驟，再從財(cái)務(wù)的角度對(duì)目前采用的一些規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法和特殊會(huì)一計(jì)處理進(jìn)行分析。

初探外匯風(fēng)險(xiǎn)避險(xiǎn)機(jī)制

本論文通過從財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)角度出發(fā)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的研究，是對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方而的補(bǔ)充和完善，也是對(duì)會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)理論的完善和豐富。進(jìn)一步加強(qiáng)了會(huì)計(jì)在企業(yè)管理中的重要職能，對(duì)實(shí)踐有指導(dǎo)意義和實(shí)際應(yīng)用價(jià)值，特別是提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，防范風(fēng)險(xiǎn)的方法。最后，文章為我國企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)水平、制定管理策略、選擇規(guī)避途徑等分析過程提供方法和安個(gè)的參考，并提出若干建設(shè)性的管理思路。

三、研究方法

實(shí)證研究和規(guī)范研究相結(jié)合

企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的研究必然要求根據(jù)客觀的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)來理性進(jìn)行分析和測(cè)算及管理，所以在研究方法應(yīng)用上，盡可能聯(lián)系實(shí)際。在行業(yè)分析中，涉及到規(guī)范研究的部分，也盡量避免價(jià)值判斷與狀態(tài)描述混在一起。

定性分析與定量分析相結(jié)合。

本文運(yùn)用會(huì)計(jì)學(xué)、金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論和方法，從會(huì)計(jì)角度對(duì)匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的影響及其管理進(jìn)行研究，在影響研究方面以定性分析為主，在并輔以例證分析

四、文獻(xiàn)回顧

以下三個(gè)方面中，關(guān)于匯率不穩(wěn)定性的國外研究部分基于本論文匯率行為這個(gè)外匯風(fēng)險(xiǎn)理論基礎(chǔ)研究方面的考慮；企業(yè)被收購特殊情況下由于匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流和所有者權(quán)益影響的最新研究成果部分、匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)未來競(jìng)爭(zhēng)地位及企業(yè)未來現(xiàn)金流和企業(yè)價(jià)值的影響的最新研究成果。

1、關(guān)于匯率不穩(wěn)定性的國外研究

Flood,認(rèn)為:一國貨幣受攻擊的根本原因在于內(nèi)外政策的不協(xié)調(diào)。對(duì)內(nèi)實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策以追求高的經(jīng)濟(jì)增長，對(duì)外實(shí)行盯住匯率制度造成貨幣購買力平價(jià)的嚴(yán)重不等，從而為投機(jī)者提供了升值或是貶值的預(yù)期。也有學(xué)者認(rèn)為:貨幣危機(jī)的發(fā)生于國內(nèi)的政策失誤有關(guān)，也可能與金融體系的乘數(shù)效應(yīng)和信息傳導(dǎo)不流暢有關(guān)。認(rèn)為一國當(dāng)局是否放棄其名義匯率，取決于央行捍衛(wèi)匯率制度付出的成本和收益，放棄后付出的成本和收益以及心理預(yù)期等三個(gè)因素。

2、企業(yè)被收購特殊情況下，由于匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流和所有者權(quán)益影響的最新研究成果

Dewenter研究了美國國內(nèi)企業(yè)被收購時(shí)，匯率變動(dòng)對(duì)所有者權(quán)益及收購當(dāng)期應(yīng)付資金的影響，其中考慮了競(jìng)標(biāo)特征，競(jìng)標(biāo)者國籍和匯率變動(dòng)情況，發(fā)現(xiàn)匯率波動(dòng)對(duì)被收購企業(yè)現(xiàn)金流及所有者權(quán)益的影響不大，作者解釋為匯率的影響可能更多與被收購企業(yè)未來的成本和收入風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)前景關(guān)系大，其他方面的影響可能無關(guān)緊要。Abrams研究結(jié)果表明在企業(yè)被收購時(shí)，企業(yè)規(guī)模越小，有利的實(shí)際匯率變動(dòng)對(duì)被收購企業(yè)而言收益越大，從而增加了所有者權(quán)益;Servaes卻認(rèn)為它們之間不存在關(guān)系。

3、丁劍平實(shí)證研究結(jié)果表明人民幣只有在區(qū)域化和國際化后才能降低企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，央行干預(yù)匯市行為加劇了人民幣的匯率波動(dòng)，從而加劇了國內(nèi)企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長王國剛認(rèn)為人民幣升值必然降低中國企業(yè)的利潤率，使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化。而黃有光則認(rèn)為人民幣升值對(duì)中國食品，藥材，旅游等影響不大，因?yàn)檫@些行業(yè)缺少彈性，所以人民幣升值對(duì)中國企業(yè)利大于弊，從長期看，預(yù)計(jì)對(duì)中國大多企業(yè)財(cái)務(wù)狀況影響不大。鄭文通、牛昂、姚剛,劉宇飛分別介紹了Var方法在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的應(yīng)用，但大多是方法論的介紹。馬杰在“人民幣行為研究與外匯風(fēng)險(xiǎn)管理”博士論文中，將Var方法應(yīng)用于宏觀和微觀兩個(gè)層面的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理.

4、目前研究的不足

以上研究更多是通過建立模型的方法，從總體和宏觀上研究外匯風(fēng)險(xiǎn)等狀況，由于模型自身風(fēng)險(xiǎn)的問題以及國內(nèi)企業(yè)在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方面人力資源素質(zhì)不高等原因，國內(nèi)企業(yè)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)營中難于利用以上方法準(zhǔn)確、適時(shí)、全面地對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)算和管理，至于其他從更微觀角度對(duì)企業(yè)面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)的詳細(xì)測(cè)算，從掌握的資料來看，目前國內(nèi)沒有對(duì)這領(lǐng)域的權(quán)威研究。至于企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方法方面的研究，也更多的是從經(jīng)營戰(zhàn)略，生產(chǎn)運(yùn)營機(jī)制等方面來規(guī)避匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的影響，但這些管理方法都缺乏詳細(xì)分析和測(cè)算的基礎(chǔ)，不成系統(tǒng)。

第二章匯率行為的風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)

在浮動(dòng)匯率的時(shí)代，無論企業(yè)還是個(gè)人，如果對(duì)匯率波動(dòng)所帶來風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足、對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范不足或防范能力太弱，他們就可能遭受巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。我們可以看到，人民幣多年來一直與美元掛鉤，中國的進(jìn)出口貿(mào)易又多以美元結(jié)算與計(jì)價(jià)，因此，企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)仍然是十分薄弱。一些企業(yè)甚至于對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)熟視無睹，將匯率波動(dòng)造成的損失視為“不可抗拒力量”。因此，當(dāng)我們進(jìn)入浮動(dòng)匯率時(shí)代后，如何通過規(guī)避匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)來保障企業(yè)的正常經(jīng)營成果，已成為每一家企業(yè)都無法回避的大問題。

一、我國貨幣匯率制度的歷史過程

1994年以前的人民幣匯率形成機(jī)制

新中國成立以來至改革開放前，在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，人民幣匯率由國家實(shí)行嚴(yán)格的管理和控制。根據(jù)不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，改革開放前我國的匯率體制經(jīng)歷了新中國成立初期的單一浮動(dòng)匯率制、五六十年代的單一固定匯率制和布雷頓森林體系后以“一籃子貨幣”計(jì)算的單一浮動(dòng)匯率制。

黨的十一屆三中全會(huì)以后，我國進(jìn)入了向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過渡的改革開放新時(shí)期。為鼓勵(lì)外貿(mào)企業(yè)出口的積極性，我國的匯率體制從單一匯率制轉(zhuǎn)為雙重匯率制。經(jīng)歷了官方匯率與貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)并存和官方匯率與外匯調(diào)劑價(jià)格并存兩個(gè)匯率雙軌制時(shí)期。

1994～2005年的人民幣匯率形成機(jī)制

1993年12月，國務(wù)院正式頒布了《關(guān)于進(jìn)一步改革外匯管理體制的通知》，采取了一系列重要措施，具體包括，實(shí)現(xiàn)人民幣官方匯率和外匯調(diào)劑價(jià)格并軌；建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制；取消外匯留成，實(shí)行結(jié)售匯制度；建立全國統(tǒng)一的外匯交易市場(chǎng)等。

1994年1月1日，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑價(jià)格正式并軌，我國開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。

近年來，我國經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差持續(xù)擴(kuò)大。國務(wù)院于2005年7月21日出臺(tái)了完善人民幣匯率形成機(jī)制改革。改革的內(nèi)容是，人民幣匯率不再盯住單一美元，而是按照我國對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個(gè)貨幣籃子。同時(shí)，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣計(jì)算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，對(duì)人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，維護(hù)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

由此可見，接近浮動(dòng)匯率制度的現(xiàn)狀將大大增加我國企業(yè)外匯業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、匯率行為的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)

一般來說，公司因匯率變動(dòng)而必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有三種：一是折算風(fēng)險(xiǎn)；二是交易風(fēng)險(xiǎn)；三是營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。

折算風(fēng)險(xiǎn)又稱為會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，它是因每會(huì)計(jì)年度結(jié)算時(shí)，公司必須編列合并財(cái)務(wù)報(bào)表，如果一家公司有子公司在國外，就得承受折算風(fēng)險(xiǎn)，就得先將子公司以外幣編制的財(cái)務(wù)報(bào)表轉(zhuǎn)換成以母公司所在地貨幣編制財(cái)務(wù)報(bào)表，再進(jìn)行合并。由于合并報(bào)表的編制涉及到匯率的折算，因此報(bào)表上的利潤會(huì)因?yàn)閰R率的變動(dòng)而產(chǎn)生變化。由于折算風(fēng)險(xiǎn)是因會(huì)計(jì)上處理而產(chǎn)生，因此同一公司在不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，有可能承擔(dān)不同程度的折算風(fēng)險(xiǎn)。目前世界各主要國家會(huì)計(jì)折算上基本上以現(xiàn)行匯率法與時(shí)點(diǎn)法并用。

交易風(fēng)險(xiǎn)是指公司以外幣計(jì)價(jià)的合約現(xiàn)金流的本國貨幣價(jià)值可能會(huì)因匯率變化而產(chǎn)生變動(dòng)。在企業(yè)的經(jīng)營過程中，必定經(jīng)常會(huì)與貿(mào)易伙伴或金融機(jī)構(gòu)簽訂各種合約，不論簽訂的是哪一種合約，只要以外幣作計(jì)價(jià)單位，則此合約就會(huì)帶給公司額外的交易風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，只要公司有以外幣計(jì)價(jià)的合約現(xiàn)金流，就要承擔(dān)交易風(fēng)險(xiǎn)。

比如，企業(yè)與外國貿(mào)易伙伴進(jìn)行賒銷或賒購，從報(bào)價(jià)開始一直到貨款收齊，其間經(jīng)歷三個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；訂貨風(fēng)險(xiǎn)；收款風(fēng)險(xiǎn)。公司真正承受交易風(fēng)險(xiǎn)是從簽約開始，一直到貨款收齊為止。而且交易風(fēng)險(xiǎn)的原因，還包括以外幣計(jì)價(jià)的借款或投資，簽訂外匯遠(yuǎn)期合約等。如以外幣計(jì)價(jià)的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款、以外幣計(jì)價(jià)的長期投資的應(yīng)付利息和應(yīng)收利息、尚沒有列入財(cái)務(wù)報(bào)表中的以外幣計(jì)價(jià)的銷貨承諾和購買承諾、尚未交割的外匯遠(yuǎn)期合約等都構(gòu)成了公司交易風(fēng)險(xiǎn)的原因。

營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是指公司非合約現(xiàn)金流的本國貨幣價(jià)值有可能因非預(yù)期的實(shí)質(zhì)匯率變化而產(chǎn)生變化，因而影響公司整體的價(jià)值。一家公司所承受營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的程度則是衡量實(shí)質(zhì)匯率變化會(huì)影響公司整體價(jià)值到何種程度。營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要是因?yàn)閮蓢?jīng)濟(jì)因素的相對(duì)變化而引起實(shí)質(zhì)匯率變化，進(jìn)而影響到公司在國際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)情勢(shì)，因此營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)又稱競(jìng)爭(zhēng)性風(fēng)險(xiǎn)。營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)合稱為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)質(zhì)匯率的改變會(huì)引起產(chǎn)品相對(duì)價(jià)格變化，因而會(huì)改變企業(yè)在國際市場(chǎng)上的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力。公司在面對(duì)本國貨幣實(shí)質(zhì)升值時(shí)，就得判斷這種升值是長期或短期的，以此來決定是保住價(jià)格以維持利潤還是以犧牲利潤來保住市場(chǎng)占有率。如何來管理因?qū)嵸|(zhì)匯率變動(dòng)所帶來的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，一般來說是采取多元化策略。如產(chǎn)品市場(chǎng)多元化、生產(chǎn)地點(diǎn)多元化、原料來源多元化等。其中還有自然避險(xiǎn)、外幣轉(zhuǎn)換及外匯交換等多種方式。

第三章以財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的思想規(guī)避外匯業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理論研究

一、控制折算風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)手折算風(fēng)險(xiǎn)一般采用資產(chǎn)和負(fù)債配比的方法進(jìn)行控制，但是有時(shí)為消除折算風(fēng)險(xiǎn)，卻帶來交易風(fēng)險(xiǎn)，從而形成兩種風(fēng)險(xiǎn)無法同時(shí)消除的局而，因此，應(yīng)付折算風(fēng)險(xiǎn)的最好方法是外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中致力于交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)而對(duì)折算風(fēng)險(xiǎn)，只需在財(cái)務(wù)報(bào)表中說明本期合并盈利受折算風(fēng)險(xiǎn)影響而升降的金額即可。

對(duì)于折算風(fēng)險(xiǎn)的管理，盡管對(duì)不同的管理者來說，目前仍然是一個(gè)頗有爭(zhēng)議的論題，但如果要管理折算風(fēng)險(xiǎn)，至少有三種方式，一是資金管理；二是資產(chǎn)負(fù)債表避險(xiǎn)；三是遠(yuǎn)期合約避險(xiǎn)。在這里，我們先分析前兩種方式，后一種方式在交易風(fēng)險(xiǎn)中再討論。

用資金管理的方式來規(guī)避折算風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)在于必須正確預(yù)測(cè)出子公司所在地貨幣的升值或貶值。如果預(yù)期所在地貨幣升值，則要增加所在貨幣的資產(chǎn)減少該地負(fù)債。如果子公司位于強(qiáng)勢(shì)貨幣的國家，則應(yīng)減少該種貨幣持有的負(fù)債；反之，如果子公司位于弱勢(shì)貨幣國家，則應(yīng)減少以該種貨幣持有的資產(chǎn)。由于跨國企業(yè)母公司與子公司彼此之間常有資金移轉(zhuǎn)，因此可以透過改變資金移轉(zhuǎn)的方向、金額及時(shí)間來減少折算風(fēng)險(xiǎn)。母公司與子公司彼此之間常有商品買賣交易，也可以透過這些商品的買賣來規(guī)避部分折算風(fēng)險(xiǎn)。如子公司所在地的貨幣將要貶值，則子公司賣產(chǎn)品給母公司時(shí)，其移轉(zhuǎn)價(jià)格在合法合理的范圍內(nèi)要盡量壓低，反之亦然。另外，公司應(yīng)盡量以強(qiáng)勢(shì)貨幣作為應(yīng)收賬款的計(jì)價(jià)貨幣。當(dāng)然，貨幣的強(qiáng)勢(shì)與弱勢(shì)都是相對(duì)的，在一定的條件下會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)化。只有密切地關(guān)注該貨幣變化及合理預(yù)測(cè)變動(dòng)趨勢(shì)，才能做出正確的抉擇。

資產(chǎn)負(fù)債表避險(xiǎn)的基本精神是要使合并資產(chǎn)負(fù)債表中的凈承受風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)等于零，即要使將承受風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)等于將承受風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)債。這樣一來，不管匯率朝哪個(gè)方向變化都不會(huì)導(dǎo)致折算風(fēng)險(xiǎn)。

二、利用衍生金融工具控制外匯交易風(fēng)險(xiǎn)

為了衡量交易風(fēng)險(xiǎn)，公司可以試著將交易風(fēng)險(xiǎn)數(shù)值化。公司一旦衡量出其承受交易風(fēng)險(xiǎn)的程度，便可采用各種各樣的方式來規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)上已有的金融工具有，遠(yuǎn)期合約、貨幣市場(chǎng)、期貨合約、選擇權(quán)合約。采用遠(yuǎn)期合約避險(xiǎn)是管理交易風(fēng)險(xiǎn)最受歡迎的一種方式，但遠(yuǎn)期合約外匯交易也有一些不足，它要求在簽訂外匯買賣合約時(shí)必須確定企業(yè)未來收付外匯金額、收付期限與交割日期。一旦合約簽訂就得按時(shí)、按量進(jìn)行交割。但公司經(jīng)營上往往存在一些不確定性，公司完全按照合約的要求來做是困難的。

我國外匯市場(chǎng)可以給企業(yè)提供的防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)是人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是繼我國一系列外匯體制改革措施后，對(duì)當(dāng)前銀行結(jié)售匯業(yè)務(wù)的完善和發(fā)展。它為廣大客戶提供了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的手段。所謂的“遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)”，是指銀行與客戶協(xié)商簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，約定將來辦理結(jié)匯或售匯的外幣幣種、金額、匯率和期限;到外匯收入或支出發(fā)生時(shí)，按照該遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同訂明的幣種、金額、期限匯率辦理結(jié)匯或售匯。銀行辦理的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的幣種涵蓋了目前國際貿(mào)易中的主要清算貨幣;遠(yuǎn)期結(jié)售匯的期限從1周至6個(gè)月，共有15個(gè)檔次?？蛻暨x擇的余地相當(dāng)大，基本上可滿足不同客戶的不同需求，能適應(yīng)各種貿(mào)易方式的要求。

例如某企業(yè)出口一批貨物到美國，4月份接到訂中，6月份發(fā)貨，7月20口收到25萬美元貨款，6月份1美元=人民幣。企業(yè)為了防止人民幣升值，可在6月份與銀行簽訂1個(gè)月的遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)，約定于7月20口將25萬美元以價(jià)格賣出。該筆業(yè)務(wù)可以使企業(yè)在6月份將1個(gè)月以后收到的美元貨款以的價(jià)格賣出，從而鎖定換匯成本，保證利潤空間，規(guī)避了匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

采用貨幣市場(chǎng)規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)就是將未來要做的外匯買賣，提前于目前完成，以便于鎖定即期匯率。如，一家公司將在一年后收到2億美元的貨款，為規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)上升的風(fēng)險(xiǎn)，公司可以與銀行簽訂一年期遠(yuǎn)期外匯買賣合約，將匯率鎖定。到期時(shí)，企業(yè)按約定的匯率結(jié)算，從而減少人民幣可能升值的交易風(fēng)險(xiǎn)。至于期貨、期權(quán)等金融衍生工具，盡管目前國內(nèi)還沒有對(duì)人民幣的產(chǎn)品，但隨著人民幣匯率改革，這些外匯避險(xiǎn)工具會(huì)陸續(xù)推出。

公司除了利用市場(chǎng)上已有的金融工具之外，也可運(yùn)用管理上或經(jīng)營上的策略來規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)，即操作性避險(xiǎn)。如報(bào)價(jià)策略，如果一家公司以賒銷方式賣產(chǎn)品到國外，或以賒購方式向國外買產(chǎn)品，公司就得考慮以哪一種貨幣計(jì)價(jià)最合算。一般原則是盡量以強(qiáng)勢(shì)貨幣為賒銷的計(jì)價(jià)貨幣，以弱勢(shì)貨幣作為賒購的計(jì)價(jià)貨幣。

提前收付或延遲收付策略。公司若有以外幣計(jì)價(jià)的應(yīng)付賬款或借款，如果這貨幣是強(qiáng)勢(shì)貨幣，即該外幣預(yù)期會(huì)升值，則公司可采取提前付款策略減少或避免外匯損失；若該外幣是弱勢(shì)貨幣，情況則反之。

外匯風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?。外匯風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟姆绞骄褪窃谥骷s上附一個(gè)價(jià)格調(diào)整條款，允許匯率在某一上下的區(qū)域內(nèi)調(diào)整，若真正的匯率波動(dòng)超過此上下限，則超過部分所引起的差額由買賣雙方平均分?jǐn)?。?dāng)然，其他的方式還有風(fēng)險(xiǎn)沖銷等。

隨著我國外匯市場(chǎng)的不斷完善，匯率期貨、匯率掉期、匯率期權(quán)等各種金融衍生工具推出，企業(yè)在金融市場(chǎng)上將有更多的選擇防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。

三、公司的內(nèi)部治理

建立一套有效的匯率風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制體系是規(guī)范匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)基本保證，是風(fēng)險(xiǎn)防范的決策中心。

風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)和人員層次設(shè)計(jì)

為了保證對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施有效的管理，首先要建立健全分層次的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的控制體系，每個(gè)層次完成不同的風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)和任務(wù)，并在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理過程中起到監(jiān)督和指令執(zhí)行工作。在建立的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理部、交易部、結(jié)算部、法律部、電腦部的各個(gè)部門中進(jìn)行權(quán)限設(shè)定、分工，在管理中相互牽制和配合。匯率風(fēng)險(xiǎn)管理作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一部分，本節(jié)本著成本效益原則，同時(shí)兼顧中國企業(yè)薄弱的風(fēng)險(xiǎn)管理顯示，僅將管理的層面設(shè)為兩個(gè)層次，第一層次是由總經(jīng)理和決策委員會(huì)組成，主要是負(fù)責(zé)根據(jù)匯率風(fēng)險(xiǎn)的不同性質(zhì)，進(jìn)行整體調(diào)控、環(huán)境判斷，接受風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果和評(píng)估數(shù)據(jù)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)處理和控制做出與企業(yè)的管理目標(biāo)相適應(yīng)的重要政策的制定，比如，如果企業(yè)的管理目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)和追求長期利潤的最大化，外匯風(fēng)險(xiǎn)的重心應(yīng)放在如何防范經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上;如果管理目標(biāo)是評(píng)價(jià)短期經(jīng)營業(yè)績狀況，則交易風(fēng)險(xiǎn)和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)成為匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)。授權(quán)比如對(duì)外匯業(yè)務(wù)的重大改變和新的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，對(duì)各項(xiàng)外匯業(yè)務(wù)的操作程序的合理安排，實(shí)施指令，尤其是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)監(jiān)督重要政策的實(shí)際實(shí)行情況;另外，調(diào)度企業(yè)本身資金配合金融工具的交易，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，制定衍生性商品交易處理程序及相關(guān)之內(nèi)部控制制度，公司明確指出所面臨之外匯相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)種類及因應(yīng)之方法。第二層次是財(cái)務(wù)主管和精通匯率知識(shí)的財(cái)務(wù)人員，是風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)分析和風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算的具體執(zhí)行人，主要是涉及風(fēng)險(xiǎn)管理的各個(gè)操作環(huán)節(jié)，可以采用以前章節(jié)的分析思路和測(cè)算方法，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)判斷，同時(shí)依照第一層次指令完成風(fēng)險(xiǎn)管理程序或指令，或是根據(jù)授權(quán)采取措施降低己識(shí)別并己衡量的匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施，并將整個(gè)執(zhí)行效果反饋給上層管理機(jī)構(gòu)。同時(shí)根據(jù)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定進(jìn)行相關(guān)信息披露，按期編制匯率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告和資金流動(dòng)報(bào)告。

激勵(lì)與約束關(guān)系問題

對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理人力資源的管理，提倡將激勵(lì)放在第一位，將約束放在第二位，約束服從激勵(lì)的需要。從第一層次管理者的角度來說，由于其擁有期權(quán)，所以匯率風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理天然成為關(guān)注的焦點(diǎn)之一，并不存在太大的激勵(lì)和約束方面的問題。而對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)起關(guān)鍵作用的第二層次來說，激勵(lì)和約束至關(guān)重要。從企業(yè)現(xiàn)實(shí)的操作層面上說，第二層次應(yīng)該采用財(cái)務(wù)主管負(fù)責(zé)制的原則，全盤對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的分析和測(cè)算方法的采用負(fù)責(zé)，風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任明確化和指標(biāo)化，面對(duì)中國企業(yè)現(xiàn)實(shí)中激勵(lì)不足的問題，考慮如果第二層次風(fēng)險(xiǎn)管理人員的部分獎(jiǎng)金等能采用與公司主要外幣業(yè)務(wù)的外幣，根據(jù)匯率的變化調(diào)整外幣工資的分發(fā)量，可能從客觀上能夠促使這些管理者加強(qiáng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的研究。

內(nèi)部審計(jì)來控制風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)部審計(jì)參與外匯風(fēng)險(xiǎn)管理，其任務(wù)主要包括對(duì)如上內(nèi)部控制制度合理性的審計(jì)以及風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算和管理程序執(zhí)行的審計(jì)兩個(gè)方面。其中內(nèi)部控制制度合理性的審計(jì)重點(diǎn)應(yīng)審查各層次風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)和任務(wù)勝任情況，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理部、交易部、結(jié)算部、法律部、電腦部的各個(gè)部門權(quán)限設(shè)定、分工是否科學(xué)合理等。風(fēng)險(xiǎn)管理程序執(zhí)行的審計(jì)主要從本文角度主要涉及是否采用以前章節(jié)的分析思路和測(cè)算方法，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)判斷，同時(shí)依照第一層次指令完成風(fēng)險(xiǎn)管理程序或指令，或是根據(jù)授權(quán)采取措施降低己識(shí)別并己衡量的匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施，并將整個(gè)執(zhí)行效果反饋給上層管理機(jī)構(gòu)，并同時(shí)根據(jù)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定進(jìn)行相關(guān)信息披露，按期編制匯率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告和資金流動(dòng)報(bào)告等，在年末應(yīng)從內(nèi)部審計(jì)的角度，將預(yù)測(cè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告表同當(dāng)年實(shí)際的外匯風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行比較，找出不同的原因等，最終將審計(jì)結(jié)果報(bào)告給審計(jì)委托人。

四、建立更完善的風(fēng)險(xiǎn)信息披露機(jī)制

雖然我國在衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)披露模式的研究上起步較晚.但我們應(yīng)充分借鑒國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)同時(shí)要結(jié)合我國國情進(jìn)行前瞻性的研究.建議我們的準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值var納入我國的衍生金融工具披露體系之中。

VaR全稱是ValueatRisk，是假設(shè)金融工具的報(bào)酬率近似地服從正態(tài)分布.衡量在正常的市場(chǎng)條件下給定的置信區(qū)間和特定的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，計(jì)算一個(gè)機(jī)構(gòu)由于匯率、利率、商品或股票價(jià)格波動(dòng)而造成證券組合資產(chǎn)的最大損失的方法。這種方法建立在可靠的科學(xué)基礎(chǔ)之上.為人們提供了關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的綜合性度錄。例如，某一銀行面臨其證券組合在持有期為24小時(shí)、置信度為95%時(shí)的VaR值為5000萬美元，其含義是指，該證券組合在未來24小時(shí)內(nèi)最大損失超過5000萬美元的概率僅為5%。僅僅這一個(gè)數(shù)字就可以概括出銀行所而臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及其逆向的可能性。同時(shí)，股東和經(jīng)營者也可以抓此作出恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策。另外.VaR技術(shù)還特別適用于復(fù)雜的投資組合管理用來說明杠桿作用和分散效果。由于其在量化風(fēng)險(xiǎn)和動(dòng)態(tài)監(jiān)答方而的獨(dú)特優(yōu)勢(shì).短短的幾年內(nèi)在國外得到了迅速的發(fā)展和廣泛的接受。早在1996年，美國《風(fēng)險(xiǎn)》雜志的一項(xiàng)調(diào)查表明：超過92%的銀行使用或計(jì)劃使用VaR技術(shù)來分析風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸。

第四章案例分析

案例1—企業(yè)應(yīng)積極使用外匯衍生工具達(dá)到避險(xiǎn)目的

1997年，受東南亞金融風(fēng)暴影響，韓元持續(xù)暴跌，當(dāng)時(shí)，中國的一家運(yùn)輸企業(yè)負(fù)有巨額韓元政府貸款，貸款期限12年，利率為韓政府優(yōu)惠固定利率。面對(duì)動(dòng)蕩的韓國金融市場(chǎng)，如何抓住有利時(shí)機(jī)保證其韓元貸款的安全，成為該企業(yè)當(dāng)時(shí)的頭等大事。這家企業(yè)采用優(yōu)惠固定利率，匯率成本在1美元兌850韓元。如何在較低價(jià)位用美元購買韓元，用于歸還韓元貸款，或者說，如何鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，是其在債務(wù)期間需主要控制的風(fēng)險(xiǎn)來源。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，韓元大幅貶值的不可控性十分明顯，如何應(yīng)對(duì)需要豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)判斷能力，為此這家企業(yè)選擇中國銀行為其韓元債務(wù)提供保值方案。

中行為該企業(yè)制定了三套可選擇方案：

方案一：提前還款。好處：在韓元大幅貶值的情況下，用美元購入韓元，結(jié)清該筆債務(wù)。弊端：采用該方法既需要客戶當(dāng)期支出大筆美元，又使得客戶無法享受到該筆貸款的優(yōu)惠利率。

方案二：用美元買韓元，存入中行，用于償還該貸款。好處：由于當(dāng)時(shí)韓元存款利率高于該筆貸款的借款利率，客戶可以獲得利差收益。弊端：還是需要客戶當(dāng)期拿出一筆美元。

方案三：貨幣調(diào)期。好處：把韓元匯價(jià)鎖在較低水平，這樣既可減輕償債負(fù)擔(dān)，又不必當(dāng)期支付美元。只不過貨幣調(diào)期屬于金融衍生產(chǎn)品，敘做難度大，對(duì)交易人員的綜合素質(zhì)要求高，在當(dāng)時(shí)國內(nèi)銀行中只有中行可以開展該種業(yè)務(wù)。

綜上分析，鑒于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況，在企業(yè)與中行交易員進(jìn)行多次溝通后，最終決定選擇韓元/美元的貨幣調(diào)期對(duì)其債務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。為了將客戶的韓元匯率鎖在相對(duì)低點(diǎn)，努力為客戶節(jié)約外匯資金，中行的交易員將客戶的韓元債務(wù)匯率鎖定在１美元兌1800韓元。在敘做此筆貨幣調(diào)期后，韓元改變趨勢(shì)走高，由1美元兌1700韓元、1600韓元、1500韓元逐級(jí)走升，在1998年3月底回到1美元兌1400韓元左右并趨于穩(wěn)定。

這筆貨幣調(diào)期交易由于將韓元匯率鎖定在相對(duì)低點(diǎn)，僅本金一項(xiàng)就為企業(yè)節(jié)約670萬美元；且美元在當(dāng)時(shí)屬于低息貨幣，企業(yè)與中行敘做調(diào)期交易后，需要支付的美元利率還低于韓元的優(yōu)惠利率，這樣，企業(yè)又節(jié)省了利息支出360萬美元。

由此可見，通過及時(shí)了解市場(chǎng)有效的避險(xiǎn)工具并積極使用可以有效幫助企業(yè)在實(shí)際業(yè)務(wù)中規(guī)避外匯波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)的經(jīng)營更穩(wěn)健。

案例2—更完善的披露的機(jī)制需要類似var此類的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型

2004年12月1日，中國航油股份有限公司發(fā)布消息：公司因石油衍生產(chǎn)品交易，總計(jì)虧損億美元。凈資產(chǎn)不過億美元的中航油因之嚴(yán)重資不抵債，已向新加坡最高法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。從2003年根據(jù)中航油后來法庭上的陳述和媒體的報(bào)道，總結(jié)中航油事件的過程，從2004年第一季度起，它有一些虧損，隨著商品價(jià)格日益加大，也不斷的攀升，中航油希望2004后下年油價(jià)可以下來，但是實(shí)際上到2004年10月25日的時(shí)候，原油創(chuàng)下了原油的最高點(diǎn)，當(dāng)時(shí)它有巨額的虧損，公司被迫進(jìn)行了停倉，進(jìn)入了破產(chǎn)的邊緣。比較有趣的就是在10月底以后，原油價(jià)格很快的回落了，但是這已經(jīng)不是中航油可以預(yù)見到的歷史。對(duì)中航油這個(gè)公司而言，它稅前的盈利實(shí)際上是6700萬新幣，它損失是五億五千萬。如果中航油執(zhí)行了比較保守的估計(jì)使用var風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的披露