【國(guó)債期貨應(yīng)用現(xiàn)狀及應(yīng)用建議（論文）】

國(guó)債期貨應(yīng)用現(xiàn)狀及應(yīng)用建議目錄TOC\o"1-2"\h\u4046國(guó)債期貨應(yīng)用現(xiàn)狀分析 114864一、引言 121240二、國(guó)債期貨機(jī)制及優(yōu)勢(shì) 228974三、國(guó)債期貨應(yīng)用分析 23056（一）工商銀行利率風(fēng)險(xiǎn)的度量 32795（二）以國(guó)債期貨對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的策略 720966（三）風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略的效果 723580四、國(guó)債期貨應(yīng)用建議 824375（一）提高風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)能力 829468（二）提高利率衍生品使用效率 86266（三）完善資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu) 96955（四）掌握政策，預(yù)測(cè)走向 914571參考文獻(xiàn) 10摘要：自我國(guó)重新推出國(guó)債期貨以來，在期貨市場(chǎng)進(jìn)一步完善的背景下，商業(yè)銀行的國(guó)債期貨試點(diǎn)于2020年正式推出。在當(dāng)前市場(chǎng)利率下行的市場(chǎng)環(huán)境下，銀行存在著迫切的利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求。借此本文對(duì)國(guó)債期貨應(yīng)用進(jìn)行了分析，選取工商銀行樣本數(shù)據(jù)，計(jì)算了在LPR利率下降時(shí)，通過買空國(guó)債期貨能夠彌補(bǔ)的損失。本文最終得出結(jié)論：在LPR新機(jī)制下，通過國(guó)債期貨的套期保值進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理仍舊有效，但在實(shí)際情況中，銀行仍需綜合運(yùn)用多種衍生工具，提高對(duì)利率變動(dòng)的預(yù)測(cè)能力，才能有效地防范和化解利率風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵詞：國(guó)債期貨；LPR利率；套期保值；工商銀行一、引言為持續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，我國(guó)于2019年推出了LPR新機(jī)制，規(guī)定銀行的貸款利率報(bào)價(jià)以一年期借貸便利報(bào)價(jià)為基礎(chǔ)。而自新冠疫情爆發(fā)以來，LPR持續(xù)走低，銀行面臨利差縮小帶來的利潤(rùn)損失。國(guó)債期貨業(yè)務(wù)也幾乎同步推出，2020年2月21日，第一批符合條件的商業(yè)銀行被允許參與中金所的國(guó)債期貨交易。首批參與的銀行是是中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行和交通銀行。開展國(guó)債期貨業(yè)務(wù)有助于商業(yè)銀行更好地管理資產(chǎn)，降低利率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)由于其較強(qiáng)的流動(dòng)性，也能夠有效地緩解債券市場(chǎng)波動(dòng)，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。2020年，受疫情影響，金融市場(chǎng)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著上升，利率劇烈波動(dòng)，銀行對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)的參與一定程度上控制了所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。但是，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）與國(guó)債利率分屬不同的利率形成機(jī)制，國(guó)債期貨對(duì)基于LPR的利率風(fēng)險(xiǎn)是否能夠有效地對(duì)沖，這仍是需要解決的問題。二、國(guó)債期貨機(jī)制及優(yōu)勢(shì)通過期貨合約，交易雙方可以按照約定價(jià)格，在約定時(shí)間交易指定數(shù)量標(biāo)的物。國(guó)債期貨屬于債券期貨，是主要的利率期貨產(chǎn)品，其主要功能是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。通過國(guó)債期貨套期保值，能夠?qū)y行的損失保持在一個(gè)穩(wěn)定的范圍內(nèi)。當(dāng)銀行預(yù)期利率上升時(shí)，會(huì)增加銀行資金成本，并降低銀行持有的證券和部分貸款的價(jià)值；而利率下降時(shí)，銀行不得不將吸收的資金投資于收益率較低的證券和以更低的利率發(fā)放貸款。通過國(guó)債期貨合約的空頭套期保值，銀行賣出要求未來交割證券的期貨合約，并在合約到期前買入幾乎相同數(shù)量的期貨合約，這兩類合約沖銷后，銀行不再需要交割任何證券。當(dāng)利率上升時(shí)，期貨合約價(jià)格降低，銀行的資產(chǎn)損失將會(huì)由期貨合約的賣空收益彌補(bǔ)；同理，利率下降時(shí)，期貨合約的買空收益將彌補(bǔ)銀行的損失。此外，銀行參與國(guó)債期貨市場(chǎng)，也能使得銀行更主動(dòng)的參與到現(xiàn)貨的交易中，促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展完善，進(jìn)一步帶動(dòng)期貨市場(chǎng)發(fā)展，形成有利的正向循環(huán)。在利率風(fēng)險(xiǎn)管理方面，與利率互換和遠(yuǎn)期合約等衍生品相比，國(guó)債期貨有其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。首先，由于保證金制度的存在，國(guó)債期貨的交易有著較高的杠桿率，這意味著銀行不必投入過多資金，從而提高資金的利用率；并且，保證金每日結(jié)算，若有虧損則需補(bǔ)充保證金，大大降低了信用風(fēng)險(xiǎn)。其次，利率互換和遠(yuǎn)期合約均為場(chǎng)外交易，合約非標(biāo)準(zhǔn)化，因此需要承擔(dān)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致其流動(dòng)性下降。而國(guó)債期貨合約在交易所內(nèi)以公平競(jìng)價(jià)的方式交易，因此交易效率提升，流動(dòng)性較高。再者，利率期貨等場(chǎng)外衍生品交易通常是在雙方中進(jìn)行配對(duì)，因此當(dāng)面臨較大的利率波動(dòng)、或是緊急需求時(shí)，往往不能及時(shí)匹配到合適的交易雙方，導(dǎo)致更大的損失。三、國(guó)債期貨應(yīng)用分析我國(guó)商業(yè)銀行持有的國(guó)債規(guī)模巨大，市場(chǎng)占比達(dá)到了62.98%，同比增長(zhǎng)23%，有持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，是國(guó)債市場(chǎng)的主要參與者。我們采取極端的假設(shè)，假定銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)僅源于LPR定價(jià)的結(jié)果，并且在已有的利率風(fēng)險(xiǎn)水平上，銀行將國(guó)債期貨作為唯一的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，從而觀察其是否能有效對(duì)沖新機(jī)制下的利率風(fēng)險(xiǎn)。樣本選用中國(guó)工商銀行，根據(jù)2020年年度報(bào)告的相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)運(yùn)用國(guó)債期貨進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理的效果進(jìn)行實(shí)證分析。（一）工商銀行利率風(fēng)險(xiǎn)的度量1、利率敏感性缺口根據(jù)工商銀行和各樣本行2020年年度報(bào)告，其利率敏感性缺口如下：表3-1各行利率敏感性缺口單位：百萬元利率風(fēng)險(xiǎn)敞口一個(gè)月內(nèi)3個(gè)月內(nèi)3個(gè)月至1年1至5年5年以上合計(jì)中國(guó)工商銀行-1，448，2691，444，360127，2841，747，4301，870，805中信銀行-1，075，818-151，826421，777984，821178，954中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行-3，961，100259，1752，441，169817，3181，982，9031，539，465中國(guó)建設(shè)銀行-1，696，2252，285，433712，9102，185，3363，487，454中國(guó)銀行-4，697，945718，8753，936，246-536，7411，287，899708，334從整體來看，各大銀行的缺口均為正值；除中國(guó)銀行外，各銀行一年期以上缺口為正，中國(guó)銀行一至五年內(nèi)缺口為負(fù)，五年期以上缺口為正；而在短期內(nèi)卻有不同，三個(gè)月內(nèi)，各大銀行缺口均為負(fù)值，三個(gè)月至一年期間內(nèi)，除中信銀行外，其余銀行缺口均為正。工商銀行的情況與整體市場(chǎng)相符合，且其資產(chǎn)規(guī)模較大，有較好的代表性和示范作用。從利率敏感性缺口來看，工商銀行的利率敏感性負(fù)債更集中于短期，而資產(chǎn)更偏向于長(zhǎng)期，其主要原因是公眾存款更偏好短期，而發(fā)放貸款則更多為長(zhǎng)期貸款，使得銀行面臨著期限不匹配的風(fēng)險(xiǎn)。表3-22020年利率敏感性分析單位：百萬元利率上升100個(gè)基點(diǎn)利率下降100個(gè)基點(diǎn)對(duì)利息凈收入的影響對(duì)綜合收益的影響對(duì)利息凈收入的影響對(duì)綜合收益的影響工商銀行-8，529-30，6018，52932，849中信銀行-11，471-3，40711，4713，407農(nóng)業(yè)銀行-25，607-42，57925，60742，579可以看出，當(dāng)利率上升時(shí)，銀行的凈利息收入和綜合收益均下降，因此各樣本行均存在正的久期缺口。工商銀行的凈利息收入受影響相對(duì)較低，原因是其久期和凸度缺口較小，而中信銀行雖然凈利息受利率降低更大，但綜合收益受影響相對(duì)工商銀行較小，因此，在利率變動(dòng)時(shí)，銀行的綜合收益變動(dòng)與各銀行的收入結(jié)構(gòu)相關(guān)。2、久期和凸度本文選取的利率期限結(jié)構(gòu)如下：表3-32020年12月31日中債國(guó)債收益率曲線標(biāo)準(zhǔn)期限(年)收益率(%)01.20.081.26260.171.89220.252.00740.52.1660.752.26312.363122.478432.732152.889773.0353103.1365153.4218203.4592303.7149403.7514503.774期限越長(zhǎng)，收益率越高，該曲線符合規(guī)律，本文將以此計(jì)算國(guó)債期貨的久期和凸度。整理中國(guó)工商銀行2020年年度報(bào)告，得其生息資產(chǎn)和負(fù)債如下表：表3-4工商銀行生息資產(chǎn)和負(fù)債單位：百萬元3個(gè)月內(nèi)3個(gè)月至1年1至5年5年以上平均利率生息資產(chǎn)現(xiàn)金及存放中央銀行款項(xiàng)2，910，1241.55%存放同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)及拆出資金1，186，188464，484164，9966，5203.12%客戶貸款及墊款10，475，8194，787，832120，06633，1654.45%金融投資542，622994，4692，983，0982，076，9473.60%合計(jì)15，114，7536，246，7853，268，1602，116，6323.84%生息負(fù)債同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)存款項(xiàng)及拆入資金2，041，835175，49817，9122.38%客戶存款14，122，9054，499，1383，062，54723，8571.59%已發(fā)行債務(wù)證券199，32612，40039，569343，5333.56%合計(jì)16，364，0664，687，0363，120，028367，3901.76%為簡(jiǎn)化計(jì)算，本文設(shè)定的假設(shè)條件為：1.時(shí)間長(zhǎng)度選取時(shí)間期間平均值，如3個(gè)月內(nèi)取1.5個(gè)月，5年以上取7年；2.假設(shè)各期限利率平行變動(dòng)，即利率變動(dòng)時(shí)收益率曲線左右平移；3.僅考慮利率風(fēng)險(xiǎn)，不考慮資產(chǎn)和負(fù)債的違約風(fēng)險(xiǎn)、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)等。久期和凸度計(jì)算公式為：式中參數(shù)：D是項(xiàng)目久期，C是凸度，PV是項(xiàng)目的現(xiàn)值，是t時(shí)間段內(nèi)的現(xiàn)金流，是t時(shí)間段的利率。以1到5年期“存放同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)及拆出資金”為例，計(jì)算過程如下：①該項(xiàng)生息資產(chǎn)現(xiàn)值為： ②其久期為： ③其凸度為：同理得其他生息資產(chǎn)和負(fù)債久期和凸度，整理如下：表3-5工商銀行生息資產(chǎn)和負(fù)債久期3個(gè)月內(nèi)3個(gè)月至1年1至5年5年以上合計(jì)生息資產(chǎn)現(xiàn)金及存放中央銀行款項(xiàng)0.08110.1218存放同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)及拆出資金0.08110.97692.31516.20720.4675客戶貸款及墊款0.08110.97692.29316.02170.3048金融投資0.08110.97692.30706.136588643.1005合計(jì)0.08110.97692.30306.10280.9971生息負(fù)債同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)存款項(xiàng)及拆入資金0.08110.97692.32800.1773客戶存款0.08110.97692.34246.46330.5339已發(fā)行債務(wù)證券0.08110.97692.30766.14233.7900合計(jì)0.08110.97692.33926.43220.5777表3-6工商銀行生息資產(chǎn)和負(fù)債凸度3個(gè)月內(nèi)3個(gè)月至1年1至5年5年以上合計(jì)生息資產(chǎn)現(xiàn)金及存放中央銀行款項(xiàng)0.13420.1342存放同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)及拆出資金0.13420.96938.462646.71221.2752客戶貸款及墊款0.13420.96938.345644.79810.5660金融投資0.13420.96938.419445.985918.6238合計(jì)0.13420.96938.398245.63835.1063生息負(fù)債同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)存款項(xiàng)及拆入資金0.13420.96938.53160.2664客戶存款0.13420.96938.608549.34831.5213已發(fā)行債務(wù)證券0.13420.96938.423046.044827.5397合計(jì)0.13420.96938.591749.02832.0246中國(guó)工商銀行生息資產(chǎn)和負(fù)債總值分別為270463.4329億元和243950.2459億元，那么生息資產(chǎn)負(fù)債率=生息負(fù)債與生息資產(chǎn)之比，為90.1917。久期缺口凸度缺口（二）以國(guó)債期貨對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的策略商業(yè)銀行運(yùn)用國(guó)債期貨進(jìn)行套期保值的策略如下：當(dāng)利率變動(dòng)時(shí)，若銀行存在正的久期缺口，那么銀行可以賣出國(guó)債期貨以獲益；反之，若存在負(fù)反而久期缺口，則買入國(guó)債期貨；若久期缺口為零，則不必進(jìn)行此類操作。其一般步驟為：首先，從期限、相關(guān)性等角度選定合適的期貨合約；其次，利用與該期貨合約對(duì)應(yīng)的最便宜的可交割債券計(jì)算其基點(diǎn)價(jià)值；再根據(jù)基點(diǎn)價(jià)值法計(jì)算出所需合約數(shù)量，并進(jìn)行修正；最后，根據(jù)實(shí)際需要對(duì)結(jié)果進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。據(jù)此，本文估算：2020年年末，查詢到主力國(guó)債期貨合約為T2006，對(duì)應(yīng)的最便宜可交割國(guó)債編號(hào)為180027，為10年期附息式固定利率國(guó)債，票面利率3.25%，每年付息兩次。該國(guó)債價(jià)格為103.380元，轉(zhuǎn)換因子為1.0185。由于該國(guó)債20年11月末已經(jīng)完成一次付息，距離下次付息日有三個(gè)月，因此計(jì)算出該國(guó)債久期為7.5397，凸度為69.4792。通過基點(diǎn)價(jià)值法，計(jì)算出調(diào)整工商銀行久期和凸度缺口為零所需的國(guó)債期貨數(shù)為：（三）風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略的效果2019年8月20日起，我國(guó)開始實(shí)行LPR利率新機(jī)制，央行不再公布貸款基準(zhǔn)利率，商業(yè)銀行發(fā)放貸款以市場(chǎng)報(bào)價(jià)為基礎(chǔ)。自2020年2月21日起，我國(guó)商業(yè)銀行能夠通過國(guó)債期貨進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理，由于從市場(chǎng)趨勢(shì)來看，受到新冠疫情的影響，銀行有理由預(yù)計(jì)市場(chǎng)利率會(huì)持續(xù)下跌。即使從資金成本角度而言，銀行能以更低的成本獲取資金，但新流入的資金將被投資于收益率降低的貸款和證券，因此銀行將會(huì)蒙受損失。假定銀行即日起從通過交易所購(gòu)買國(guó)債期貨合約，約定以某一固定價(jià)格對(duì)某一特定債券進(jìn)行交割，一定期間內(nèi)將合約在同一交易所出售。沖銷后銀行不再需要交割任何債券。并且能夠從期貨交易中獲利以彌補(bǔ)利率降低引起的損失。銀行間同業(yè)拆借中心的報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)顯示，2020年年初，受新冠疫情影響，市場(chǎng)貸款利率報(bào)價(jià)驟跌，自年初時(shí)4.05%下降至3.85%，下調(diào)了20個(gè)百分點(diǎn)。因此本文以利率降低20個(gè)百分點(diǎn)的情形進(jìn)行具體分析。1、以債券價(jià)值變動(dòng)評(píng)估銀行的潛在損失為簡(jiǎn)化計(jì)算，假定銀行將流入的資金全部投入于前文中的國(guó)債180027。根據(jù)中債信息網(wǎng)數(shù)據(jù)查詢，發(fā)現(xiàn)國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格從103.380元上升至105.345元，投資收益率降低。那么，若銀行將新流入的資金投資于該國(guó)債，購(gòu)買相同債券的所需額外花費(fèi)的費(fèi)用，也即潛在的損失為：2、買空國(guó)債期貨合約的收益根據(jù)債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，三個(gè)月后，國(guó)債期貨T2006在5月21日的收盤價(jià)為101.955，相較于2月21買入時(shí)的100.205元，扣除每筆國(guó)債期貨三元手續(xù)費(fèi)，買空對(duì)應(yīng)數(shù)量的國(guó)債期貨的收益為：則通過賣空國(guó)債期貨的收益彌補(bǔ)利率下調(diào)帶來的損失，銀行凈損失從3182278200元降低至2995552156元，雖仍有不小的虧損，但買空收益能夠涵蓋94.13%的損失，使銀行的損失降低至186726044元。這表明使用國(guó)債期貨能夠極大地彌補(bǔ)銀行由于LPR利率下降帶來的投資收益率降低的損失，從而在很大程度上實(shí)現(xiàn)對(duì)沖基于LPR的利率風(fēng)險(xiǎn)的目的。四、國(guó)債期貨應(yīng)用建議（一）提高風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)能力當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)只進(jìn)行粗略估計(jì)，衡量方法主要為利率敏感性缺口和風(fēng)險(xiǎn)敞口，通常不夠準(zhǔn)確；而久期和凸度模型雖計(jì)量方式復(fù)雜，但能更為有效地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。因此，銀行如果已有風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)手段基礎(chǔ)上，結(jié)合多種方式，更精準(zhǔn)、更靈活地度量風(fēng)險(xiǎn)水平，并結(jié)合實(shí)際需要?jiǎng)?chuàng)新新的模型，那將充分提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)能力，更有效應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。（二）提高利率衍生品使用效率金融衍生品能為銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理提供有效的工具，當(dāng)前主要的利率衍生工具有：債券期貨、利率互換、利率期權(quán)、利率期貨等。僅僅依靠某一工具無法完全覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，因此需