化妝品行業(yè)深度報(bào)告：中國(guó)化妝品多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)蓬勃發(fā)展上美股份憑借多品牌、多渠道發(fā)力

證券研究報(bào)告|美容護(hù)理份憑借多品牌、多渠道發(fā)力——化妝品行業(yè)深度報(bào)告 證券研究報(bào)告|美容護(hù)理份憑借多品牌、多渠道發(fā)力——化妝品行業(yè)深度報(bào)告 滬深3005%0%-5%美容護(hù)理業(yè)核心觀點(diǎn)：渠道、強(qiáng)研發(fā)、產(chǎn)品力優(yōu)秀的化妝品龍頭公司。市占率已提升到47%。憑借年輕世代的喜愛(ài)以及自身占市場(chǎng)份額。和洗護(hù)產(chǎn)品的化妝品公司。公司前身成立于2002道。三大主要品牌創(chuàng)收能力喜人，2022年韓束/一葉子/紅色小象分別藍(lán)酮肽緊致精華霜分別獲得由CICIAWARD頒布的“科技創(chuàng)新原料獎(jiǎng)”-10%-15%-20%-25%相關(guān)研究研究寶出口逆勢(shì)上升行業(yè)深度報(bào)告行業(yè)研究S01chenwen@S2iyingwlzqcomcn證券研究報(bào)告|美容護(hù)理員證券研究報(bào)告|美容護(hù)理tart 8 3 6 證券研究報(bào)告|美容護(hù)理 證券研究報(bào)告|美容護(hù)理1行業(yè)概況：中國(guó)化妝品市場(chǎng)前景廣闊，保持高速增長(zhǎng)1.1中國(guó)化妝品市場(chǎng)規(guī)模全球第二，增速迅猛前景廣闊規(guī)模從2021年起將以9.4%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng),2026年將達(dá)到14822億元。品支出增長(zhǎng)空間較大。40.939.331.060.533.876.802016201720182019202020212022E2023E2024E0036403437 (十億元)YoY(右軸)資料來(lái)源：上美股份招股書(shū)、弗若斯特沙利文報(bào)告、萬(wàn)聯(lián)證券資料來(lái)源：上美股份招股書(shū)、世界銀行、弗若斯特沙利文報(bào)研究所告、萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|美容護(hù)理CAGR。020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E線上渠道 線上渠道YOY(右軸) 線下渠道YOY(右軸)資料來(lái)源：上美股份招股書(shū)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所0000線上渠道線下渠道線上渠道線下渠道 線上渠道YOY(右軸)線下渠道YOY(右軸)線上渠道YOY(右軸)線下渠道YOY(右軸)資料來(lái)源：上美股份招股書(shū)、弗若斯特沙利文報(bào)告、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：上美股份招股書(shū)、弗若斯特沙利文報(bào)告、萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|美容護(hù)理1.2國(guó)貨與國(guó)際品牌分庭抗禮，但龍頭多為國(guó)際品牌品牌，國(guó)貨化妝品市場(chǎng)較為分散。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，。對(duì)比(十億元)2015201620172018201920202021資料來(lái)源：上美股份招股書(shū)、弗若斯特沙利文報(bào)告、萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表8：2021年中國(guó)國(guó)貨化妝品top5市場(chǎng)份額圖表9：2021年中國(guó)化妝品市場(chǎng)Top10公司市占率1.1.1資料來(lái)源：上美股份招股書(shū)、弗若斯特沙利文報(bào)告、萬(wàn)聯(lián)證券研資料來(lái)源：上美股份招股書(shū)、弗若斯特沙利文報(bào)告、萬(wàn)聯(lián)證究所券研究所證券研究報(bào)告|美容護(hù)理美國(guó)和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家(地區(qū))，中國(guó)化妝品行業(yè)國(guó)貨的市場(chǎng)占有率較低，2021年，化妝品市場(chǎng)國(guó)貨占比只有47%，而日本和歐洲化妝品市場(chǎng)本土品牌的市占率均達(dá)圖表10：2021年中國(guó)化妝品行業(yè)本土品牌市占率與其他國(guó)家(地區(qū))對(duì)比洲資料來(lái)源：上美股份招股書(shū)、弗若斯特沙利文報(bào)告、萬(wàn)聯(lián)證券研究所2案例分析：上美股份布局三大潛力賽道，多品牌發(fā)力上美股份是一家專(zhuān)注于護(hù)膚品和母嬰護(hù)理產(chǎn)品的化妝品公司。公司前身成立于2002場(chǎng)洞2021年連續(xù)七年按零售額計(jì)位列國(guó)貨化妝品公司前五名。分“TIRACLE”，專(zhuān)注于滿足各年齡段亞洲女性不斷變化的抗衰需求。面證券研究報(bào)告|美容護(hù)理資料來(lái)源：上美股份招股書(shū)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所2.2股權(quán)架構(gòu)：股權(quán)較為集中，首席執(zhí)行官擁有實(shí)控權(quán)上海韓束、上海盛顏間接持有公司股份45.96%。份占87.28%，依然持有超過(guò)67%的公司股份，為公司實(shí)控人。37.14%100%83.7%100%南印投資上海韓束上海盛顏0.42%紅印投資希美投資1.92%上37.14%100%83.7%100%南印投資上海韓束上海盛顏0.42%紅印投資希美投資1.92%上海盈輔張懷安先生2.09%雅戈?duì)柾顿Y2.09%公眾股東9.31%27.21%15.34%1.40%2.66%93.33%安信智普投資0.42%呂羲雄先生本公司2.3高管構(gòu)成：管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，專(zhuān)業(yè)能力突出名化妝品公司擔(dān)任高管。資料來(lái)源：上美股份招股書(shū)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所收與歸母凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng),2022年受疫情影響業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。2019-2021比-26%/-57%。證券研究報(bào)告|美容護(hù)理圖表14：公司近年?duì)I業(yè)收入及增速情況圖表15：公司近年歸母凈利潤(rùn)及增速情況201936.233.8202120%10%0%-10%-20%-30%營(yíng)業(yè)收入(億元)yoy(右軸)2019202020212022歸母凈利潤(rùn)(億元)yoy(右軸)資料來(lái)源：公司公告、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：公司公告、萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表16：公司近年凈利率及毛利率情況圖表17：公司近年費(fèi)用率情況2019202020212022銷(xiāo)售凈利率(右軸)銷(xiāo)售毛利率14.0%12.0%10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0%0.0%50.0%48.0%46.0%44.0%42.0%40.0%2019202020212022 銷(xiāo)售費(fèi)用率(右軸)資料來(lái)源：公司公告、同花順iFind、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：同花順iFind、萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表18：公司營(yíng)業(yè)收入按產(chǎn)品類(lèi)別計(jì)(億元)圖表19：2022年公司各產(chǎn)品類(lèi)別營(yíng)業(yè)收入占比2019202020212022護(hù)膚母嬰護(hù)理其他護(hù)膚母嬰護(hù)理其他資料來(lái)源：公司公告、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：公司公告、萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|美容護(hù)理201920202021其他資料來(lái)源：上美股份招股書(shū)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所IPO募資用途股份2022年IPO募集所得資金將用于品牌建設(shè)、提高研發(fā)能力、加強(qiáng)生產(chǎn)及供應(yīng)鏈能力、增加銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的廣度和深度、改善數(shù)字化及信息基礎(chǔ)設(shè)施、營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。用途細(xì)分用途具體項(xiàng)目品牌建設(shè)線上品牌營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)線下品牌營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)增加名人代言及合作推廣制作優(yōu)質(zhì)廣告內(nèi)容(a)為各現(xiàn)有品牌開(kāi)展約一至兩次品牌建設(shè)相關(guān)推廣活動(dòng)，以提升品牌知名度和加強(qiáng)消費(fèi)者聯(lián)系；(b)增加品牌的線上廣告投放、與受歡迎KOL的合作以及品牌于新興媒體平臺(tái)的推薦、運(yùn)營(yíng)與維護(hù)。(a)于未來(lái)五年每年在機(jī)場(chǎng)、火車(chē)站及地標(biāo)商業(yè)中心等多個(gè)位置的大屏幕投放約一至兩個(gè)廣告，以增加品牌的曝光率；(b)開(kāi)展超過(guò)五次面向年輕人群的新品發(fā)布會(huì)、KOL見(jiàn)面會(huì)等線下活動(dòng)，以提升在年輕消費(fèi)者中的品牌知名度。邀請(qǐng)約三至五位名人為品牌及產(chǎn)品代言，并針對(duì)品牌目標(biāo)人群開(kāi)展IP合作項(xiàng)目，如參與跨界聯(lián)名品牌活動(dòng)、與垂直平臺(tái)展開(kāi)IP內(nèi)容合作等，以提升品牌質(zhì)量，觸達(dá)潛在品牌目標(biāo)人群。通過(guò)及時(shí)捕捉社會(huì)熱點(diǎn)，洞察消費(fèi)者需求，進(jìn)行品牌內(nèi)容創(chuàng)新。計(jì)劃制作推廣視頻及平面素材，建立與消費(fèi)者的情感聯(lián)系及共鳴，提升品牌形象。提高研發(fā)能力加強(qiáng)基礎(chǔ)研究能力(a)增強(qiáng)與功效型護(hù)膚產(chǎn)品技術(shù)有關(guān)的研發(fā)，升級(jí)雙菌發(fā)酵研究平臺(tái)，及打造植物提取、精準(zhǔn)護(hù)膚、安全低敏等研究平臺(tái)；(b)購(gòu)置先進(jìn)的實(shí)驗(yàn)分析及測(cè)試設(shè)備；(c)招募基礎(chǔ)研究經(jīng)驗(yàn)豐富的人員。升級(jí)品牌及開(kāi)發(fā)新品牌(a)投資品牌的市場(chǎng)研究、開(kāi)發(fā)和設(shè)計(jì)，以支持品牌的配方與包裝升級(jí)；(b)招募擁有品牌打造和產(chǎn)品設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)的研發(fā)人員；(c)升級(jí)產(chǎn)品測(cè)試中心，建立更完善的測(cè)試體系。加強(qiáng)生產(chǎn)及供應(yīng)鏈能力奉賢工廠第計(jì)劃動(dòng)用相關(guān)所得款項(xiàng)凈額采購(gòu)約55套生產(chǎn)設(shè)施，如自動(dòng)包裝機(jī)、批號(hào)檢一期建設(shè)測(cè)設(shè)備及口罩自動(dòng)生產(chǎn)線，以升級(jí)現(xiàn)有生產(chǎn)線。證券研究報(bào)告|美容護(hù)理奉賢工廠第二期建設(shè)(a)計(jì)劃動(dòng)用相關(guān)所得款項(xiàng)凈額采購(gòu)約62套生產(chǎn)設(shè)施，如不同容量的均制乳化設(shè)備、自動(dòng)乳液裝填機(jī)及自動(dòng)面霜裝填機(jī)，以升級(jí)現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施、增加生產(chǎn)規(guī)模、提高生產(chǎn)效率及節(jié)省成本；(b)計(jì)劃分配部分所得款項(xiàng)用作翻新奉賢工廠第二期。增加銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的廣度和深度線上銷(xiāo)售渠道(a)加強(qiáng)與抖音、快手、小紅書(shū)等具增長(zhǎng)潛力且受年輕消費(fèi)者歡迎的新興媒體平臺(tái)的合作；(b)鞏固與天貓、京東商城、唯品會(huì)等主流電商平臺(tái)的合作；(c)發(fā)展自有直播團(tuán)隊(duì)，增強(qiáng)具成本效益的線上銷(xiāo)售能力。線下渠道(a)鞏固和延伸與屈臣氏等線下零售商和線下分銷(xiāo)商的合作，以加深產(chǎn)品在全國(guó)各級(jí)城市的滲透率；(b)開(kāi)設(shè)線下體驗(yàn)店，增加與消費(fèi)者的互動(dòng)和品牌曝光度；(c)探索與化妝品店的新合作模式，擴(kuò)展線下新銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。改善數(shù)字化及信息基礎(chǔ)設(shè)施(a)采購(gòu)數(shù)字平臺(tái)解決方案以提升營(yíng)銷(xiāo)、決策及產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)效率并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理；(b)購(gòu)置及升級(jí)企業(yè)資源規(guī)劃系統(tǒng)、研發(fā)管理系統(tǒng)及業(yè)務(wù)中臺(tái)系統(tǒng)等公司管理系統(tǒng)；(c)采購(gòu)高效的云設(shè)備、數(shù)據(jù)儲(chǔ)存及分析基礎(chǔ)設(shè)施，以改善網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施及相關(guān)信息技術(shù)設(shè)施。營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途資料來(lái)源：上美股份招股書(shū)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所為定位，預(yù)期于2023年推出。證券研究報(bào)告|美容護(hù)理資料來(lái)源：上美股份招股書(shū)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所品牌推出時(shí)間品牌定位價(jià)格(元)韓束2003面向大眾市場(chǎng)的抗衰護(hù)膚品牌100-400一葉子2014專(zhuān)注年輕肌膚，主打修護(hù)肌膚屏障80-290紅色小象2015適合中國(guó)嬰童的專(zhuān)業(yè)母嬰護(hù)理品牌60-260高肌能2019配方溫和無(wú)添加的大眾敏感肌護(hù)膚品牌80-400安彌爾2019專(zhuān)業(yè)的功效型孕肌護(hù)理品牌170-420極方2021專(zhuān)研固發(fā)的洗護(hù)品牌160-210一頁(yè)2022專(zhuān)注嬰童敏感肌的功效護(hù)膚品牌99-569安敏優(yōu)2022針對(duì)敏感肌的專(zhuān)業(yè)護(hù)膚品牌119-439資料來(lái)源：上美股份招股書(shū)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所3.1.2三大主營(yíng)品牌專(zhuān)注不同賽道，創(chuàng)收能力喜人資料來(lái)源：公司公告、萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|美容護(hù)理建立了強(qiáng)大的品牌知名度和品牌實(shí)力。韓束的獨(dú)家專(zhuān)利成份TIRACLE獲多個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)，能有效地改善四大亞洲皮膚衰老問(wèn)題。韓束于2019年及2020年均躋身消費(fèi)者十大首選品牌－護(hù)膚類(lèi)。2021年，韓束的紅膠囊系列在紅點(diǎn)獲得“2021年產(chǎn)品設(shè)計(jì)”總收入的47.4%。2022年，韓束旗下TIRACLEPRO和藍(lán)酮肽緊致精華霜分別獲得由CICIAWARD頒布的“科技創(chuàng)新原料獎(jiǎng)”和“科技創(chuàng)新產(chǎn)品獎(jiǎng)”；紅蠻腰系列獲得“抖音面部護(hù)理套裝年度金榜TOP1”。此外，韓束還獲得凱度消費(fèi)指數(shù)頒發(fā)的“消費(fèi)者首選護(hù)膚品牌”。產(chǎn)品系列圖片產(chǎn)品系列圖片功效聚時(shí)光奢養(yǎng)緊聚時(shí)光奢養(yǎng)緊致系列韓束高保濕彈潤(rùn)水抗衰+保濕：保持肌膚濕潤(rùn)銀膠囊系列抗衰+美白：解決肌膚暗沉和不均勻的問(wèn)題，改善皮膚光澤，美白皮膚資料來(lái)源：上美股份招股書(shū)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所2022年8月，一葉子聯(lián)合上海日用化學(xué)圖片功效產(chǎn)品系列圖片功效酪梨系列保濕：滋養(yǎng)肌膚，同時(shí)有利于保持濕潤(rùn)，減少水分流失白松露系列亮白：可穩(wěn)定皮膚屏障，美白膚色，有助使肌膚亮澤，同時(shí)保持皮膚水分修護(hù)修色補(bǔ)水面膜修復(fù)肌膚：促進(jìn)肌膚表皮屏障再生，修復(fù)受損膚質(zhì)同時(shí)深入補(bǔ)水資料來(lái)源：上美股份招股書(shū)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|美容護(hù)理年，紅色小象產(chǎn)生的收入為6.55億元，較2021年減少24.8%，占年內(nèi)總收入的杰出表現(xiàn)大獎(jiǎng)，F(xiàn)UTUREFMCG--年度創(chuàng)新產(chǎn)榜單。資料來(lái)源：上美股份招股書(shū)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所上零售銷(xiāo)售額規(guī)模和占比都實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，從2019年的0.5億元增加到2022年售額占同期總收入的30-47%，2021年和2022年線上自營(yíng)網(wǎng)店的營(yíng)收規(guī)模較19年大幅增加。證券研究報(bào)告|美容護(hù)理圖表28：線上線下渠道銷(xiāo)售額(億元)及同比圖表29：線上線下渠道銷(xiāo)售額占比 2019202020212022線上渠道銷(xiāo)售額線下渠道銷(xiāo)售額2019202020212022線上渠道占比線下渠道占比資料來(lái)源：公司公告、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：公司公告、萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表30：線上各渠道銷(xiāo)售額(億元)及同比圖表31：線上各渠道銷(xiāo)售額占比0400%200%-2002019202020212022線上自營(yíng)銷(xiāo)售額同比(右軸)線上零售商銷(xiāo)售額同比(右軸) 線上分銷(xiāo)商銷(xiāo)售額同比(右軸)2019202020212022資料來(lái)源：公司公告、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：公司公告、萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表32：線下各渠道銷(xiāo)售額(億元)及同比圖表33：線下各渠道銷(xiāo)售額占比040%20%0%-20%-40%-60%2019202020212022線下零售商同比(右軸) 線下分銷(xiāo)商同比(右軸)222.60%9.90%線下零售商占比線下分銷(xiāo)商道占比資料來(lái)源：公司公告、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：公司公告、萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|美容護(hù)理播束、一葉子、紅色小象的天貓旗艦店粉絲數(shù)超過(guò)2200萬(wàn)。圖表34：韓束、一葉子、紅色小象的天貓旗艦店粉絲數(shù)(截止2023年3月14資料來(lái)源：天貓旗艦店、萬(wàn)聯(lián)證券研究所派美容顧問(wèn)。3.3.1公司重視研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先化學(xué)、藥學(xué)及化學(xué)工程等領(lǐng)域。圖表35：上美股份歷年研發(fā)開(kāi)支及占比圖表36：上美股份研發(fā)費(fèi)用率與行業(yè)其他公司對(duì)比 (億元) 21 貝泰妮珀萊雅研發(fā)開(kāi)支 占收入百分比(右軸)資料來(lái)源：公司公告、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：同花順iFinD、萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|美容護(hù)理3.3.2研發(fā)成果：研發(fā)成績(jī)亮眼，已獲約200項(xiàng)專(zhuān)利022年6月，公司自主研發(fā)產(chǎn)品貢獻(xiàn)了同期收入97%以上。成分名稱功效AGSE－活性葡萄籽提取物皮膚含水量及減少皺紋滋潤(rùn)皮膚、減少皺紋和增加皮膚耐受值抑制炎癥因子及炎癥介質(zhì)，抑制糠秕馬拉色菌及痤瘡丙酸桿菌資料來(lái)源：上美股份招股書(shū)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：上美股份招股書(shū)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所上海造。公司高端品牌產(chǎn)品的生產(chǎn)，其產(chǎn)品的毛利率高于中國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)品。同時(shí)，岡山證券研究報(bào)告|美容護(hù)理實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的重要資源。日本擁有領(lǐng)先的化妝品生產(chǎn)技工廠能幫助公司緊貼日本生產(chǎn)技術(shù)的發(fā)展及質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)，為公圖表39：上美各廠房歷年產(chǎn)能情況(噸)2019202020212022H1奉賢工廠23,770.033,773.234,572.210,429.6岡山工廠蘇州工廠青浦工廠340.2463.1.5851.0732.298.0合計(jì)24,581.834,624.235,304.410,527.6資料來(lái)源：上美股份招股書(shū)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所20192020 資料來(lái)源：上美股份招股書(shū)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所元，將為公司增加產(chǎn)能2.6萬(wàn)噸。生產(chǎn)基地產(chǎn)品類(lèi)型設(shè)計(jì)年產(chǎn)估計(jì)竣估計(jì)投資額/截至最后實(shí)際可能/萬(wàn)噸工日期人民幣億元行日期的狀況奉賢工廠護(hù)膚、母嬰護(hù)理及其他產(chǎn)品2.612024月5.18尚未動(dòng)工資料來(lái)源：上美股份招股書(shū)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|美容護(hù)理財(cái)務(wù)比較從規(guī)模、成長(zhǎng)能力、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)及償債能力、營(yíng)運(yùn)能力五個(gè)方面進(jìn)行分六家可比公司中排名第六。圖表42：2022年?duì)I收規(guī)模對(duì)比(億元)圖表43：2022年歸母凈利潤(rùn)規(guī)模對(duì)比(億元)8.006.004.002.00 資料來(lái)源：同花順iFind、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：同花順iFind、萬(wàn)聯(lián)證券研究所R圖表44：2019-2022期間營(yíng)收CAGR對(duì)比圖表45：2019-2022期間歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR對(duì)比60.0%20%-10%-20%%資料來(lái)源：同花順iFind、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：同花順iFind、萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|美容護(hù)理率分別為76.99%/15.12%，貝泰妮毛利率/凈利率分別為75.21%/20.95%。上美股份的。圖表47：2019-2022年凈