中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊-2019年回顧及未來展望-安永-202007

中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊2019年回顧及未來展望2?|中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊2019年回顧及未來展望引言本報告為安永第一份中國上市零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊年度分析報告，旨在基于對中國上市零售消費品行業(yè)中的主要板塊“食品飲料”的業(yè)務發(fā)展情況、經營模式及監(jiān)管環(huán)境的觀察，展望中國食品飲料行業(yè)未來發(fā)展的趨勢。本年度報告涵蓋了截至2020年6月末已發(fā)布年報的24家上市公司：5家細分行業(yè)為乳制品的上市公司內蒙古伊利實業(yè)集團股份有限公司（“伊利股份”）中國蒙牛乳業(yè)有限公司（“蒙牛乳業(yè)”）光明乳業(yè)股份有限公司（“光明乳業(yè)”）北京三元食品股份有限公司（“三元股份”）新希望乳業(yè)股份有限公司（“新乳業(yè)”）7家細分行業(yè)為肉類制品的上市公司萬洲國際有限公司（“萬洲國際”）河南雙匯投資發(fā)展股份有限公司（“雙匯發(fā)展”）上海梅林正廣和股份有限公司（“上海梅林”）山東龍大肉食品股份有限公司（“龍大肉食”）福建圣農發(fā)展股份有限公司（“圣農發(fā)展”）中國雨潤食品集團有限公司（“雨潤食品”）中糧肉食控股有限公司（“中糧肉食”）

5家細分行業(yè)為休閑食品的上市公司好想你健康食品股份有限公司（“好想你”）絕味食品股份有限公司（“絕味食品”）洽洽食品股份有限公司（“洽洽食品”）周黑鴨國際控股有限公司（“周黑鴨”）鹽津鋪子食品股份有限公司（“鹽津鋪子”）7家細分行業(yè)為綜合食品飲料的上市公司康師傅控股有限公司（“康師傅控股”）統(tǒng)一企業(yè)中國控股有限公司（“統(tǒng)一企業(yè)中國”）達利食品集團有限公司（“達利食品”）中國旺旺控股有限公司（“中國旺旺”）中國食品有限公司（“中國食品”）河北養(yǎng)元智匯飲品股份有限公司（“養(yǎng)元飲品”）香飄飄食品股份有限公司（“香飄飄”）綜述圖1：2017-2019年商品零售額和居民消費水平400,00012.0010.510.0010.0010.20300,0008.908.618.007.90200,0006.00100,0004.002.0000.00201720182019商品零售額（人民幣億元） 居民消費水平（人民幣元）商品零售額同比增速（%） 居民消費水平同比增速（%）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖2：2017-2019年食品煙酒類居民消費價格指數(shù)（上年同期=100）108106104102100989694月月月月月月月月月111111年年年年年年年年年年201720172017201720172017201820182018201820182018201920192019201920192019數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局2?|中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊2019年回顧及未來展望從四大板塊上市公司營業(yè)收入增長趨勢來看，乳制品板消費升級不僅體現(xiàn)在食品安全方面，更體現(xiàn)在對營養(yǎng)和塊上市公司營業(yè)收入2019年較上期增長13%，與2018健康的追求。乳制品板塊中，體現(xiàn)為對低溫奶、高蛋白年基本持平，增速較快。根據(jù)Eurominitor數(shù)據(jù)，中國現(xiàn)和低糖乳產品的追求。在乳制品行業(yè)子行業(yè)的表現(xiàn)為常在人均乳制品消費量在21.2千克，與我們消費習慣相同溫奶進入成熟期，低溫奶與酸奶仍處于成長期。低溫奶的日本、韓國以及中國香港數(shù)據(jù)進行比較，這三個地區(qū)更具營養(yǎng)價值，同時保全了牛奶的口感，酸奶中所含的的數(shù)據(jù)長時間穩(wěn)定在34千克左右。對比來看，中國乳制益生菌可以改善那些乳糖不耐受人群對乳糖的吸收和消品消費天花板尚未達到，仍有發(fā)展空間。由于非洲豬瘟化。據(jù)Euromonitor統(tǒng)計數(shù)據(jù)，常溫奶零售銷量增速從疫影響，2019年，肉類制品板塊上市公司營業(yè)收入較2011年開始逐年下滑，2017-2018年出現(xiàn)了負值，但上年增長16.2%，較2018年大幅增加11.4%。休閑食品是平均單價近年始終保持近5%的增速，而巴氏奶及酸板塊上市公司收入較上期增長15.3%，較2018年小幅增奶將保持量價齊升態(tài)勢，助推行業(yè)發(fā)展。肉類制品板塊長。由于綜合食品飲料板塊市場競爭激烈，2019年上市中，根據(jù)中國動物衛(wèi)生與流行病學中心、農業(yè)農村部食公司營業(yè)收入較上期僅增加1.9%，較2018年增速減少物與營養(yǎng)發(fā)展研究所于2019年開展的《中國居民肉類消3.2%。費情況調查》，中國豬肉消費習慣已經發(fā)生變化，冷鮮豬肉的市場認可度最高，而傳統(tǒng)的熱鮮肉次之，冷凍豬此外，積極的政策支持也推動乳制品和肉類制品板塊朝肉最低，分別占比55.9%、31.1%、2.6%。僅有10%的居民無法區(qū)分3種肉，而超4成居民更愿意選擇品牌肉。統(tǒng)健康規(guī)?；l(fā)展前進。例如：2018年12月農業(yè)農村部計數(shù)據(jù)顯示，低溫肉制品消費量2016年至2019年復合等九部委聯(lián)合印發(fā)的《關于進一步促進奶業(yè)振興的若干增長率為9.8%，而高溫肉制品消費量這一復合增長率僅意見》中提出要以實現(xiàn)奶業(yè)全面振興為目標，優(yōu)化奶業(yè)為3.5%。生產布局，創(chuàng)新奶業(yè)發(fā)展方式，建立完善以奶農規(guī)?；B(yǎng)殖為基礎的生產經營體系，密切產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利益聯(lián)結，提振乳制品消費信心，力爭到2025年全國奶類產上述乳制品和肉類制品板塊消費趨勢的轉變離不開物流量達到4,500萬噸，切實提升中國奶業(yè)發(fā)展質量、效益調運，與食品運送相配套的冷鏈物流產業(yè)的價值和地位和競爭力；健康中國行動推進委員會印發(fā)的《健康中國愈發(fā)凸顯。中國食品冷鏈物流總交易額逐年攀升，2019行動（2019-2030年）》報告指出一般人群每天的膳年絕對量和相對量都創(chuàng)造了歷史雙高峰，2019年中國食中應包括奶類，同時保持健康體重，合理選擇零食，食品冷鏈物流總交易額達人民幣6.1萬億元，同比增長在兩餐之間可以選擇適量水果或酸奶作為零食；至于老27.08%。同時，冷鏈物流交易額的增長也得益于養(yǎng)殖和年人，應精心設計膳食，保證攝入足量的牛奶等營養(yǎng)食生產規(guī)?；奶岣?。品；至于糖尿病患者，應保證天天攝入奶類食品。2019年11月4日，農業(yè)農村部發(fā)布《關于進一步加強生豬屠休閑食品板塊中，隨著消費升級，消費者口味愈發(fā)個宰監(jiān)管的通知》，要求從嚴審批定點企業(yè)；小型生豬屠宰場點，以縣為單位計算，只減不增；關停環(huán)保設施設性化，消費場景愈發(fā)多元化，休閑食品產品品類不備不符合要求、屠宰設施設備陳舊、屠宰工藝落后等問斷。2019年，綜合食品飲料板塊研發(fā)費用增長率為題企業(yè)。此舉有利于中國屠宰行業(yè)規(guī)范化、健康化68%，休閑食品板塊增長率為23%，研發(fā)費用增加側重點發(fā)展。均為新產品的研發(fā)以及產品口味多元化研發(fā)。銷售渠道方面，電商渠道具有流量大、購物便捷等特點，突破傳統(tǒng)零售消費場景固定的特點。至2019年，線上整體消費滲透升級主要體現(xiàn)在消費者消費觀念升級、產品升級和配套率約為20%，而休閑食品滲透率也提升至13.2%，但是，物流渠道升級。當線上流量紅利消失殆盡后，線上線下相結合，增加渠道終端觸點為目的的渠道融合勢在必行。中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊興2019于變，年立回顧于恒及未，來成展于望行||33目錄1.人均收入穩(wěn)步增長，消費需求水漲船高 51.1居民人均可支配收入穩(wěn)定增長 51.2居民人均消費呈現(xiàn)強勁增長態(tài)勢 52.消費偏好漸次多元，細分品類持續(xù)創(chuàng)新 82.1消費多元化、升級化、健康化 82.2研發(fā)投入 83.新型零售高歌猛進，渠道管理精耕細作 103.1銷售渠道 103.2線上銷售 113.3冷鏈發(fā)展 113.4營銷費用 134.營收增速穩(wěn)中有進，盈利效率各有千秋 144.1銷售收入 144.2盈利能力 185.營運管理日臻完善，良性循環(huán)挑戰(zhàn)猶存 225.1存貨周轉天數(shù)波動分析 225.2應收賬款周轉天數(shù)波動分析 236.原料供給漲跌互現(xiàn)，產量增幅逐漸放緩 246.1產能 256.2產量 267.設備工藝不斷優(yōu)化，持續(xù)助力產能升級 277.1資產投入 277.2資本性投入 288.資產負債結構優(yōu)化，融資成本穩(wěn)中有升 308.1融資情況評價 309.市場回報表現(xiàn)不一，價值創(chuàng)造仍需關注 3210.上市并購熱潮涌現(xiàn)，整合資源謀求發(fā)展 3410.1首次公開募股 3410.2并購 3711.展望 4011.1疫情應對 4011.2政策支持 4144||中興國于零變售，消立費于品恒行，業(yè)成之于食行品飲料板塊2019年回顧及未來展望人均收入穩(wěn)步增長，消費需求水漲船高1.1居民人均可支配收入穩(wěn)定增長2019年度居民人均可支配收入為人民幣30,733元，較2018年增加人民幣2,505元，同比增長8.9個百分點，其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增加人民幣3,108元，同比增長7.9個百分點；農村居民人均可支配收入增加人民幣1,404元，同比增加9.6個百分點。2017至2019年，居民人均可支配收入增長率穩(wěn)定維持在7.8%-9.6%，居民收入的穩(wěn)定增長是中國零售消費市場升級的基礎。圖3：2017-2019年居民人均可支配收入單位：人民幣萬元5.003.934.244.003.643.072.823.002.602.001.341.461.601.00-2017年2018年2019年居民人均可支配收入城鎮(zhèn)居民人均可支配收入農村居民人均可支配收入數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局1.2居民人均消費呈現(xiàn)強勁增長態(tài)勢1.21居民人均消費支出穩(wěn)定增長2019年度居民人均消費支出為人民幣21,559元，較2018年增加人民幣1,706元，同比增長8.6個百分點，其中，城鎮(zhèn)居民人均消費支出增加人民幣1,951元，同比增長7.5個百分點；農村居民人均消費支出增加人民幣1,203元，同比增加9.9個百分點。2017至2019年，居民人均消費支出增長率穩(wěn)定維持在7.1%-8.6%，尤其農村居民人均消費支出達到8.1%-10.7%，呈現(xiàn)出近年來農村居民消費潛力的有力釋放。消費能力的提升也同步刺激零售消費品供給端的增長與零售消費品市場的升級。

圖4：2017-2019年居民人均消費支出單位：人民幣萬元3.002.442.612.812.162.001.991.831.00-2017年2018年2019年居民人均消費支出城鎮(zhèn)居民人均消費支出農村居民人均消費支出數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局1.22細分品類市場表現(xiàn)穩(wěn)步增長乳品消耗量維持增長態(tài)勢2019年，乳制品消費在消費升級趨勢下實現(xiàn)穩(wěn)步增長。在將進口乳制品折算成原奶量的基礎上，中國原奶總消耗量為4,909萬噸，比2018年增加274萬噸，同比增長5.9%。2019年原奶人均年消費量約為35千克，較2018年增加2千克，同比增長6.1%。國內原奶產量與人均消耗量均呈現(xiàn)出穩(wěn)定的增長態(tài)勢。圖5：2017-2019年中國原奶消耗增長率7.0%5.9%6.1%6.0%5.0%4.1%4.0%3.5%3.3%3.1%3.0%2.0%1.0%0.0%201720182019我國原奶產量總消耗量增長率我國人均原奶消耗量增長率數(shù)據(jù)來源：智研咨詢、國家統(tǒng)計局中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊2019年回顧及未來展望|5?表1：原奶消耗量201720182019數(shù)量增長率數(shù)量增長率數(shù)量增長率中國進口乳制品折算原1,45016.4%1,5607.6%1,7089.5%奶量（萬噸）中國國內原奶產量3,039-0.8%3,0751.2%3,2014.1%（萬噸）中國原奶產量總消耗量4,4894.1%4,6353.3%4,9095.9%（萬噸）中國人口139,0080.5%139,5380.4%140,0050.3%（萬人）中國人均原奶消耗量323.5%333.1%356.1%（千克/人）數(shù)據(jù)來源：智研咨詢、國家統(tǒng)計局肉類市場表現(xiàn)不一，牛羊肉類市場保持增長2019年肉類市場較2018年呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢，主要原因系受到非洲豬瘟影響，中國豬肉價格總體上漲明顯。2019年豬肉產量4,255萬噸，同比減少21.3%。取而代之的是其他肉類的消費呈現(xiàn)較大的增長。2019年牛肉產量667萬噸，同比增長3.6%，羊肉產量為488萬噸，同比增長2.7%。牛羊肉產量的增長一部分源于豬肉價格的上漲帶來的肉類需求轉移，同時也體現(xiàn)出國民肉類消費需求多元化、升級化的趨勢。

圖6：2017-2019中國肉類產量增長率5.0%2.9%2.4%1.4%3.6%2.7%0.8%0.0%0.5%0.3%2017-2018-0.3%20190.9%-5.0%-10.0%-10.0%-15.0%-20.0%-21.3%-25.0%豬肉產量牛肉產量羊肉產量肉類總產量數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局表2：肉類產量單位：萬噸201720182019數(shù)量增長率數(shù)量增長率數(shù)量增長率豬肉產量5,4520.5%5,404-0.9%4,255-21.3%牛肉產量6352.9%6441.4%6673.6%羊肉產量4712.4%4750.8%4882.7%肉類總產量8,6540.3%8,625-0.3%7,759-10.0%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局6?|中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊2019年回顧及未來展望食品零售增長勢頭迅猛得益于近年來消費渠道的開拓與食品零售消費升級，食品零售規(guī)模在近年來呈現(xiàn)高速增長趨勢。2017-2019年年度同比增長率穩(wěn)定維持在10%左右。2019年限額1目錄以上統(tǒng)計范圍內的食品飲料零售額達到人民幣16,624億元。表3：食品零售額單位：人民幣億元201920182017零售額絕對量同比數(shù)量同比數(shù)量同比增長率增長率增長率豬肉產量14,52510.2%13,77610.2%15,33210.2%牛肉產量2,09910.4%2,0409.0%2,27410.3%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局2

圖7：2017-2019中國食品零售增長率食品零售總額增長率11.0%5.7%10.5%4.1%3.5%3.3%5.9%10.0%9.5%2.8%9.0%8.5%8.0%201720182019綜合食品類飲料類數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局限額以上單位是指年主營業(yè)務收入人民幣2,000萬元及以上的批發(fā)業(yè)企業(yè)（單位）、人民幣500萬元及以上的零售業(yè)企業(yè)（單位）、人民幣200萬元及以上的住宿和餐飲業(yè)企業(yè)（單位）。國家統(tǒng)計局統(tǒng)計的零售總額的調查對象為：從事商品零售活動或提供餐飲服務的法人企業(yè)、產業(yè)活動單位和個體戶。由于限額以上批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)企業(yè)（單位）范圍每年發(fā)生變化，為保證各年數(shù)據(jù)可比，計算限額以上單位消費品零售額等各項指標同比增長速度所采用的同期數(shù)與本期的企業(yè)（單位）統(tǒng)計范圍相一致，和上年公布的數(shù)據(jù)存在口徑差異。表中絕對量（人民幣億元）按國家統(tǒng)計局當年披露金額列示；同比增長率列示國家統(tǒng)計局當年披露的經口徑修訂后的比率。中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊2019年回顧及未來展望|7?消費偏好漸次多元，細分品類持續(xù)創(chuàng)新2.1消費多元化、升級化、健康化乳制品：中國消費者主要購買的乳品為液態(tài)奶（涵蓋高中低端白奶、乳飲料、常溫/低溫酸奶）和嬰幼兒奶粉，其他乳品消費有冰淇淋、糖、巧克力等。液態(tài)奶是最主要的乳制品消費產品，占比超過85%，但其基本進入發(fā)展成熟期，在發(fā)達地區(qū)，較高的人均收入以及健康營養(yǎng)理念的普及使得液態(tài)奶已成為日常消費品，增長空間有限，未來將從中低端奶向高端奶下沉，在欠發(fā)達地區(qū)，液態(tài)奶仍有較大增長空間；同時酸奶市場中高端酸奶3成為“黑馬”，不僅在2019酸奶市場總體下滑的情況下逆勢上揚，還超越大眾酸奶4的收入貢獻份額。嬰幼兒奶粉細分行業(yè)比液態(tài)奶景氣度強。隨著母乳喂養(yǎng)率減少及喂養(yǎng)時間縮短、二胎政策放開，過去5年中國嬰幼兒奶粉市場規(guī)模擁有高雙位數(shù)的增長率，預計未來將繼續(xù)高速增長，成為乳制品公司新的競爭藍海。肉制品：從中國肉制品類食品消費結構來看，國內豬肉制品所占的市場份額最大，占比超60%；其次是禽肉制品，占比約20%。由于牛肉和羊肉的價格相對較高，牛羊肉制品價格也隨之升高，其制品份額相對較低。從高低溫肉質品類型來看，低溫肉制品占優(yōu)勢，市場份額約65%，而高溫肉制品占35%。低溫肉制品具有鮮嫩、脆軟、可口、風味佳的特點，且加工技術先進，在品質上明顯優(yōu)于高溫肉制品。隨著人們生活水平的提高及健康飲食觀念的強化，低溫肉類制品將在肉制品市場上占據(jù)主導地位。低溫肉類制品離不開物流調運，未來，隨著研發(fā)的進一步投入與科技進步，冷鏈物流配送體系將會更加完善。休閑食品：休閑零食市場格局總體分散，糕點點心、餅干、堅果炒貨、蜜餞果干、鹵味零食、巧克力等細分行業(yè)占比較為均衡，多元化的消費市場要求企業(yè)不斷研發(fā)新型食品搶占市場份額，同時注重營銷渠道，從線下市場轉移至線上平臺，抓住互聯(lián)網潮流，搶占電商市場。高端酸奶指均價高于等于人民幣23元/升產品大眾酸奶指均價低于人民幣23元/升產品

綜合食品飲料：飲料板塊的體量在中國食品飲料行業(yè)已超過萬億。隨著中國低齡消費者的消費前置，健康、營養(yǎng)、無添加、高端是飲料行業(yè)的產品第一屬性；呆、趣、萌將是飲料行業(yè)的第二屬性；娛樂化、粉絲化、差異化、童趣化是飲料行業(yè)的第三屬性。方便面市場在遭遇2014-2016年外賣平臺迅速崛起導致銷量的大幅下降后，發(fā)力創(chuàng)新，不斷推出兼具營養(yǎng)與美味的創(chuàng)新產品，最大程度減少“工業(yè)味”，使產品回歸傳統(tǒng)與天然。方便面市場回暖取決于整個行業(yè)抓住了消費升級時機，不斷改善產品結構，產品越來越健康化、美味化、個性化?？梢哉f，綜合食品飲料板塊已經通過供給側從增量階段過渡到價值提升階段，行業(yè)近兩年高端轉型的努力有效推動了市場的增長，市場回暖，是消費端不斷倒逼產業(yè)端研發(fā)升級的成果。2.2研發(fā)投入圖8：食品飲料行業(yè)主要上市公司2018-2019年研發(fā)費用增長率80%71%68%60%40%23%12%20%12%6%11%-3%0%-20%-24%-20%-40%乳制品肉類制品休閑食品綜合食品飲料總計20182019數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息8?|中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊2019年回顧及未來展望2019年度，18家主要食品飲料上市公司研發(fā)費用（6家公司未披露其研發(fā)費用）為人民幣3.98億元，較2018年同比增長12%，各細分板塊均有不同程度的增長。綜合食品飲料板塊增長率68%，上升明顯，主要出于產品口味的多元化研發(fā)以及自動化、智能化生產線研發(fā)投入持續(xù)加大。休閑食品研發(fā)重點則側重于新產品的研發(fā)，提升產品核心競爭力，擴大市場份額占有率，努力向綜合食品轉型。乳制品板塊則主要繼續(xù)深耕于乳品的研發(fā)，加強標準化體系建設。肉類制品的研發(fā)費用增長率偏低，主要聚焦于疾病防控、飼料配方、原種培育、擴繁，研發(fā)項目較為穩(wěn)定。圖9：食品飲料行業(yè)主要上市公司2017-2019年研發(fā)費用占收入比重波動1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%研發(fā)費用研發(fā)費用研發(fā)費用占收入2017占收入2018占收入2019乳制品0.32%0.48%0.48%肉類制品0.53%0.41%0.38%休閑食品0.95%0.61%0.63%綜合食品飲料0.26%0.28%0.46%總計0.47%0.42%0.42%乳制品肉類制品休閑食品綜合食品飲料總計數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息2017年至2019年，18家主要食品飲料上市公司研發(fā)費用占收入比例穩(wěn)定在0.4%-0.5%左右，公司的產品研發(fā)為公司銷售業(yè)績的提升提供更多的支持和產品積累，已一定程度反映在營業(yè)收入的增長中。

表4：食品飲料行業(yè)主要上市公司2017-2019年研發(fā)費用與研發(fā)費用占收入比例（單位：人民幣百萬元）201720182019研發(fā)研發(fā)費用研發(fā)研發(fā)費用研發(fā)研發(fā)費用費用占收入費用占收入費用占收入比例比例比例1）乳制品3200.32%5460.48%6110.48%伊利股份2090.31%4270.54%4950.55%光明乳業(yè)500.23%590.28%680.30%三元股份350.57%290.39%200.25%新乳業(yè)260.60%310.62%280.49%2）肉類制品1,3120.53%1,0530.41%1,1170.38%萬洲國際6470.44%8990.58%9350.56%雙匯發(fā)展4640.92%730.15%880.15%上海梅林1340.60%410.19%430.19%龍大肉食40.06%30.03%40.02%圣農發(fā)展630.62%370.32%460.32%雨潤食品-0.00%-0.00%10.01%3）休閑食品1180.95%880.61%1090.63%好想你270.65%300.61%350.59%絕味食品531.36%100.23%160.31%洽洽食品210.59%250.60%310.63%鹽津鋪子172.20%232.09%271.92%4）綜合食品800.26%890.28%1500.46%飲料達利食品550.28%590.28%620.29%養(yǎng)元飲品110.14%210.26%570.76%香飄飄140.53%90.27%310.78%主要食品飲1,8300.47%1,7760.42%1,9870.42%料上市公司數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊2019年回顧及未來展望|9?新型零售高歌猛進，渠道管理精耕細作3.1銷售渠道食品飲料上市公司的傳統(tǒng)銷售渠道主要分為直銷、經銷和分銷5，各有優(yōu)劣，組成了各個零售商業(yè)帝國的銷售網絡。我們將披露銷售渠道的主要食品飲料上市公司按細分板塊進行匯總，各板塊都是以經銷或分銷為主要銷售渠道，其中肉類制品直銷比例較高，在20%-30%間，綜合食品飲料直銷占比最低。從渠道變化趨勢來看，乳制品與肉類制品2017-2019三年間，呈現(xiàn)向經銷和分銷渠道集中趨勢，而休閑食品與綜合食品飲料則相反，直銷比例在三年間不斷攀升。圖10：食品飲料行業(yè)主要上市公司（乳制品及肉類制品）2017-2019年各渠道銷售占比（左縱軸：人民幣百萬元）各渠道銷售占比（乳制品）120,00010%10%10%100,00010%80,0009%60,0008%9%40,0008%20,000-8%2017年2018年2019年直銷經銷或分銷直銷占比各渠道銷售占比（肉類制品）25,00035%30%20,00027%30%21%25%15,00020%10,00015%10%5,0005%-0%2017年2018年2019年直銷經銷或分銷直銷占比數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息直銷：生產商不經過中間商而是直接把商品銷售到顧客手中的減少中間環(huán)節(jié)和銷售成本的一種銷售模式。經銷或分銷：是指生產商和經銷商按照雙方所簽訂的經濟合同銷售商品的經濟行為，經銷商與供貨商之間也是買賣關系，經銷商必須自墊資金購買供貨商的貨物，自行銷售，自負盈虧，自擔風險。

消費升級的大趨勢，不僅體現(xiàn)在食品安全方面，更體現(xiàn)在對營養(yǎng)和健康的追求，乳制品板塊中，低溫奶更具營養(yǎng)價值，長保牛奶為了延長產品儲存時間，使用了高溫滅菌技術，犧牲了口感和牛奶本身的營養(yǎng)價值，而低溫奶保全了營養(yǎng)價值和口感，符合消費者需求。肉類制品中，低溫肉制品具有鮮嫩、脆軟、可口、風味佳的特點，且加工技術先進，在品質上明顯優(yōu)于高溫肉制品，近年來低溫肉制品逐漸得到越來越多消費者的喜愛，并且發(fā)展成為肉類制品消費的一個熱點。乳制品與肉類制品上市公司為順應消費者需求，拓寬外埠市場銷售份額，解決由于其低溫產品的短保特性，面臨的鎖鮮、保質的問題，進一步加大與外埠經銷商、分銷商、大型商超的合作，并積極進行冷庫建設與冷鏈供應鏈的技術發(fā)展。圖11：食品飲料行業(yè)主要上市公司（休閑食品及綜合食品飲料）2017-2019年各渠道銷售占比（左縱軸：人民幣百萬元）各渠道銷售占比（休閑食品）6,00012%10%5,00010%4,0008%7%1,0000%6%2,0004%1,0002%-0%2017年2018年2019年直銷經銷或分銷直銷占比各渠道銷售占比（綜合食品飲料）12,0004%10,0003%4%3%8,0002%3%6,0002%2%2%4,0001%2,0001%2017年2018年2019年直銷經銷或分銷直銷占比數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息10?|中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊2019年回顧及未來展望休閑食品與綜合食品飲料的消費者嘗鮮需求強，需要不斷增強產品的可得性，產品一般為長保產品。隨著電商和新媒體的興起，消費者購物習慣發(fā)生變化，相較于傳統(tǒng)的多級經銷商/分銷商——超商零售模式的觸達率、轉化率低，線上渠道擁有高曝光、個性化、便捷化的優(yōu)點，食品飲料上市公司積極拓展電商渠道，建立線上直營店，成為產品走量的又一重要抓手。3.2線上銷售線上渠道引領行業(yè)增長，線上銷售份額逐年上升根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019年，全國網上零售額約為人民幣106,324億元，比上年增長16.5%，其中，實物商品網上零售額人民幣85,239億元，增長19.5%，占社會消費品零售總額的比重為20.7%；在實物商品網上零售額中，吃、穿和用類商品分別增長30.9%、15.4%和19.8%。在披露線上零售額的三家上市公司中，線上銷售收入也迎來了蓬勃式增長，增幅均超過50%，線上銷售收入占總收入也從4%增長至7%，伊利股份也在年報中披露其2019電商收入較上年增長49%。隨著人們生活方式的轉變，零售消費行業(yè)不斷優(yōu)化現(xiàn)有渠道服務能力的基礎上，積極拓展社交電商、O2O到家等新零售銷售渠道，捕捉新的業(yè)務增長機會。圖12：食品飲料行業(yè)主要上市公司2018-2019年線上銷售收入（左縱軸：人民幣百萬元）600120%97%500100%40059%73%80%30060%20040%10020%00%三元股份香飄飄洽洽食品2018年2019年2019增幅數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息

圖13：食品飲料行業(yè)主要上市公司2018-2019年線上銷售占總收入比例2018年收入渠道 2019年收入渠道4% 7%96%93%線上渠道線下渠道線上渠道線下渠道數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息3.3冷鏈發(fā)展隨著電子商務的蓬勃發(fā)展，線上銷售份額逐年上升，肉類制品、生鮮、乳制品及食品飲品對冷鏈物流的需求不斷擴大，同時中國消費者對食品的需求已發(fā)生了質的變化，食品已經從溫飽的需求升級為健康、享受的層次。從食品消費結構來看，人們對糧食的溫飽需求有所下降，對食品的消費結構趨于更高層次。健康意識與消費升級推動短保質期產品成為消費主流，新鮮度、好口感及便利性成為短保食品的突出賣點，冷鏈物流產業(yè)的價值和地位愈發(fā)凸顯，各食品飲料上市公司也在積極部署冷庫與冷鏈建設，以保證冷鮮消費品更及時的送至消費者手中。根據(jù)國際冷藏倉庫協(xié)會（IARW）的數(shù)據(jù)，2018年全球冷藏倉庫總容量為6.16億立方米，比2016年統(tǒng)計的容量增長2.67％。2018年全球冷藏倉儲容量三大國家為印度、美國和中國；具體來看，印度是單一最大的國家市場，達1.5億立方米，其次是美國，達1.31億立方米和中國，達1.05億立方米。雖然中國總量位居世界第三，但人均冷藏倉庫容量與發(fā)達國家相比仍較遜色，中國冷庫行業(yè)仍有較大成長空間。中國倉儲絕對量較大，但人口數(shù)量較多，故中國人均倉儲容量目前仍處于較低水平。2018年，中國人均冷藏倉儲容量僅0.132立方米，日本為0.315立方米，美國為0.49立方米，加拿大為0.316立方米。冷庫是冷鏈物流的重要一環(huán)，在布局冷鏈發(fā)展的同時，中國冷庫建設趨于合理，總量也呈現(xiàn)逐年提升的趨勢。中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊2019年回顧及未來展望|11?圖14：2016-2019中國冷庫總量（左縱軸：億噸）7,0006,05318%6,0004,7505,23816%16%14%5,0004,20013%12%4,00010%10%8%3,0002,0006%4%1,0002%-0%2016201720182019冷庫總量增長率數(shù)據(jù)來源：中物聯(lián)冷鏈委2017年以來，國家層面頻頻出臺政策支持中國冷鏈物流產業(yè)的發(fā)展，冷鏈物流產業(yè)在物流產業(yè)中的占比也不斷增加，根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委數(shù)據(jù)，中國食品冷鏈物流總交易額逐年攀升，2019年絕對量和相對量都創(chuàng)造了歷史雙高峰，2019年中國食品冷鏈物流總交易額達人民幣6.1萬億元，同比增長27.08%。圖15：2016-2019中國食品冷鏈物流總額（左縱軸：人民幣萬億元）76,130%627%25%54.81420%20%43.418%15%310%25%100%2016201720182019物流總量增長率數(shù)據(jù)來源：中物聯(lián)冷鏈委

中國冷鏈物流已經形成了較為成熟的產業(yè)鏈，其中產業(yè)鏈上游為制造環(huán)節(jié)，中游環(huán)節(jié)主要為冷鏈物流的運輸及倉儲環(huán)節(jié)，下游環(huán)節(jié)為冷鏈物流的應用環(huán)節(jié)。表5：食品飲料行業(yè)主要上市公司冷庫及冷鏈發(fā)展冷庫及冷鏈發(fā)展萬洲國際 非洲豬瘟發(fā)生后，我們憑藉廣泛覆蓋全國各地的生產設置及冷鏈物流網絡，掌握了不同區(qū)域供求錯配所帶來的機會。雙匯發(fā)展 5萬噸冷庫。龍大肉食 新建完成龍大牧原工廠5,000噸冷庫。同時，本集團采用程冷鏈運輸模式，通過全國各地的生產基地雨潤食品網絡布局，實現(xiàn)產地和市場的對接，堅持三小時冷鏈覆蓋。在每一輛運輸車上，溫度都被控制在攝氏0.4度。中糧肉食 實現(xiàn)冷鏈運輸“零”故障。公司旗下上海光明領鮮物流有限公司是全國首家且唯一通過英國BRC-S&D全球食品安全標準認證AA+認證的冷鏈物流企業(yè)，成為本次進口博覽會期間唯一一家展館內餐飲企業(yè)食品供應保光明乳業(yè) 障物流配送企業(yè)；上海領鮮物流有限公司從一個面向華東的區(qū)域性企業(yè)成長為全國性的冷鏈物流企業(yè)，基本形成了華北、華中、華南冷鏈物流圈，為有效構筑覆蓋全國的冷鏈共配平臺奠定基礎。因經營需要，公司控股子公司艾萊發(fā)喜擬在北京市順義區(qū)高麗三元股份營鎮(zhèn)金馬工業(yè)區(qū)一街25號院艾萊發(fā)喜廠內新建冰淇淋生產車間及冷庫，該項目總建筑面積23,519.72平方米總投資約人民幣9,860萬元。公司實行全程的“冷鏈”配送，產品到達各銷售網點后立即裝入專用冷柜中待銷售，對于生產、流通過程中的生產設備設施、絕味食品運輸車輛、儲存轉運設施等均進行嚴格的清洗消毒、微生物檢測和控制。公司依托現(xiàn)有的“冷鏈生鮮，日配到店”的供應鏈能力，以及開發(fā)和管控渠道的能力，通過自身力量和資本市場運作來轉變新的發(fā)展模式。自二零一九下半年以來，本集團已進駐7-11、盒馬等多個商超周黑鴨 及便利店，亦擬接洽更多合作伙伴，以期充分利用其廣泛而便捷的全國連鎖門店網絡、成熟的冷鏈配送系統(tǒng)，增加本集團產品的可見性和便利性，觸達更多消費者。數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息1212||中興國于零變售，消立費于品恒行，業(yè)成之于食行品飲料板塊2019年回顧及未來展望3.4營銷費用圖16：食品飲料行業(yè)主要上市公司2018-2019年銷售費用增長率25%22%20%16%15%15%14%12%10%9%9%7%6%5%-1%0%乳制品肉類制品休閑食品綜合食品飲料總計-5%銷售費用增長率2018 銷售費用增長率2019數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息2019年度，主要食品飲料上市公司銷售費用為人民幣1,070.73億元，較2018年同比增長7%，其中乳制品板塊、肉類制品板塊本年增速較2018年放緩，而休閑食品板塊與綜合食品飲料板塊增長率繼續(xù)上升。相較于其他兩個板塊，休閑食品與綜合食品飲料的消費者用戶粘性低，在各類“網紅零食”的不斷席卷下，企業(yè)若想在行業(yè)中脫穎而出，就必須選擇合適的渠道投放廣告，尋找代言，制造話題，來應對這種生活快節(jié)奏下的“喜新厭舊”。乳制品方面，銷售費用基數(shù)較大，增長依然聚焦于渠道的拓展以及各大綜藝節(jié)目的冠名。肉類制品方面，出于行業(yè)特性以及2019年豬價走勢影響，渠道等費用下降，銷售費用與去年持平微降。圖17：食品飲料行業(yè)主要上市公司2017-2019年銷售費用占收入比例30%25%20%15%10%5%0%銷售費用銷售費用銷售費用占收入2017占收入2018占收入2019乳制品24%26%25%肉類制品7%8%7%休閑食品19%19%19%綜合食品飲料19%19%21%總計15%16%16%乳制品肉類制品休閑食品綜合食品飲料總計數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息

2017年至2019年，各細分板塊主要食品飲料上市公司銷售費用占收入比例較為穩(wěn)定，各板塊間由于行業(yè)、產品屬性不同，比例差異較大。綜合食品飲料板塊銷售費用占收入有上升趨勢。表6：食品飲料行業(yè)主要上市公司2017-2019年銷售費用與銷售費用占收入比例（單位：人民幣百萬元）201720182019銷售銷售費用銷售銷售費用銷售銷售費用費用占收入費用占收入費用占收入比例比例比例1）乳制品38,08524%46,52726%50,90725%伊利股份15,52223%19,77325%21,07023%蒙牛乳業(yè)14,86925%18,83327%21,53627%光明乳業(yè)5,16424%4,99524%4,86022%三元股份1,59126%1,85725%2,19127%新乳業(yè)93921%1,06922%1,25022%2）肉類制品17,8797%20,3258%20,2127%萬洲國際12,6119%14,6809%14,3649%雙匯發(fā)展2,4025%2,6325%2,7064%上海梅林1,6157%1,6317%1,6587%龍大肉食1632%2303%3302%圣農發(fā)展3403%3563%3763%雨潤食品4765%5135%4333%中糧肉食2724%2834%3453%3）休閑食品2,95519%3,31919%3,84419%好想你86121%1,02021%1,27921%絕味食品42611%3598%4228%洽洽食品48914%57014%66614%周黑鴨94829%1,08234%1,13335%鹽津鋪子23131%28826%34425%4）綜合食品28,00519%29,57619%32,11121%飲料康師傅控股11,26919%11,81719%13,25921%統(tǒng)一企業(yè)中國5,15424%5,09823%5,36824%達利食品3,24816%3,37716%3,67717%中國旺旺3,00415%2,98514%2,79114%中國食品3,64028%4,46728%4,97529%養(yǎng)元飲品1,07314%1,03213%1,07414%香飄飄61723%80025%96724%主要食品飲86,92415%99,74716%107,07416%料上市公司數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊2019年回顧及未來展望|13?營收增速穩(wěn)中有進，盈利效率各有千秋4.1銷售收入4.11營業(yè)收入波動分析-按細分行業(yè)圖18：食品飲料行業(yè)主要上市公司2017-2019年營業(yè)收入及其增長率（左縱軸：人民幣百萬元）800,00018%16%15%16%700,00013%14%600,00015%12%13%12%500,00010%400,0008%300,0008%6%5%200,0005%4%100,0002%2%0%-乳制品肉類制品休閑食品綜合食品飲料總計2017年2018年2019年2018增長率2019增長率數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息2019年度，主要食品飲料上市公司的營業(yè)收入合計人民幣6,893.8億元，較2018年上升11.7%，增速方面，較2018年7.5%增長了4.2個百分點，主要由于肉類制品營業(yè)收入大幅增長，強勢帶動行業(yè)增長。乳制品板塊上市公司營業(yè)收入較上年增長13.0%，與2018年基本持平。隨著國內人均收入水平的提高，食品消費不斷升級，帶動了半必需乳品市場的需求上升；同時行業(yè)通過對于上下游的并購，保證原奶的供應，提高了產量；消費者方面著力構建全新的鄉(xiāng)鎮(zhèn)村業(yè)務發(fā)展模式，市場滲透率持續(xù)提升。肉類制品板塊上市公司營業(yè)收入較上年增長16.2%，較2018年大幅增加11.4%，主要因為非洲豬瘟疫情爆發(fā)，生豬、豬肉制品價格大幅上漲，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019年12月豬肉消費價格同比增長97%，2019年豬肉產量較去年下降21.3%，價格的上漲遠超過數(shù)量，同時豬肉的緊缺與價格上漲同時釋放了其他替代肉類的增長，導致肉類制品上市公司收入的全線增長，其中龍大肉食和中糧肉食分別增長91.6%和52.4%。休閑食品板塊上市公司營業(yè)收入較上年增長15.3%，較2018年漲幅增長0.4%，持續(xù)推進品牌營銷戰(zhàn)略，渠道進一步下沉，多家上市公司開始拓展海外銷售渠道，在持續(xù)側重電商發(fā)展的同時也積極開發(fā)新產品。綜合食品飲料板塊上市公司營業(yè)收入較上年增長1.9%，較2018年增速回落3.2%，主要由于行業(yè)內細分市場競爭激烈，高庫存壓力難以短期消化。

表7：食品飲料行業(yè)主要上市公司2017-2019年營業(yè)總收入與其增長率（單位：人民幣百萬元）201720182019營業(yè)營業(yè)增長率營業(yè)增長率總收入總收入總收入1）乳制品160,574182,13513%205,77613%伊利股份68,05879,55317%90,22313%蒙牛乳業(yè)60,30169,16815%79,16414%光明乳業(yè)21,67220,986-3%22,5638%三元股份6,1217,45622%8,1519%新乳業(yè)4,4224,97212%5,67514%2）肉類制品253,257265,3375%308,19816%萬洲國際146,627155,4586%168,2668%雙匯發(fā)展50,57848,932-3%60,34823%上海梅林22,22122,1790%23,4046%龍大肉食6,5738,77834%16,82292%圣農發(fā)展10,15911,54714%14,55826%雨潤食品10,13811,17310%13,72123%中糧肉食6,9617,2704%11,07952%3）休閑食品15,52917,84015%20,56215%好想你4,0704,94922%5,96120%絕味食品3,8504,36813%5,17218%洽洽食品3,6034,19716%4,83715%周黑鴨3,2523,218-1%3,193-1%鹽津鋪子7541,10847%1,39926%4）綜合食品飲料144,558151,9235%154,8402%康師傅控股59,36161,0593%62,2752%統(tǒng)一企業(yè)中國21,55722,0102%22,2521%達利食品19,85220,9265%21,4452%中國旺旺20,37520,8122%20,190-3%中國食品13,03215,72121%17,24110%養(yǎng)元飲品7,7418,1445%7,459-8%香飄飄2,6403,25123%3,97822%主要食品飲料上市公司573,918617,2358%689,37612%數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息14?|中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊2019年回顧及未來展望4.12營業(yè)收入波動分析-按產品圖19：乳制品板塊主要上市公司2017-2019年按產品計算的營業(yè)收入及其增長率（左縱軸：人民幣百萬元）200,000 60%

2019年度，肉類制品板塊中，生鮮肉類產品銷量占53%，肉制品銷量占42%，生豬養(yǎng)殖占3%，其他產品占2%。生鮮肉類包括牛羊肉、豬肉、雞肉等生鮮凍品，依托于冷鏈運輸系統(tǒng)，通過各大超商集市送上老百姓的餐桌，2019年由于豬肉行情的影響，收入大幅增長22%；肉制品包括各類罐頭食品、加工食品等，以長保產品為主，受行情影響較150,000

50%40%30%20%

低，漲幅穩(wěn)定，在9%左右；生豬養(yǎng)殖在2019年也迎來大幅增長39%，但商品豬的銷售并非肉類制品板塊公司的主要業(yè)務，其影響較小。100,00010%0%50,000-10%-20%-30%--40%液體乳牧業(yè)產品奶粉冰淇淋其他2017年2018年2019年2018增長率2019增長率數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息2019年度，乳制品板塊中，液體乳產品銷量占84%，奶粉產品占9%，冰淇淋產品占5%，牧業(yè)產品和其他產品分別占1%和2%。液體乳作為核心產品兩年增長率穩(wěn)定保持在12%-13%；奶粉產品在不斷的市場開拓下增長近年來表現(xiàn)亮眼，2018年大幅增長34%，2019年達到27%；牧業(yè)產品比重不斷下降，呈現(xiàn)負增長趨勢；冰淇淋增長率為7%-9%，在總銷量中占比相對穩(wěn)定。圖20：肉類制品板塊主要上市公司2017-2019年按產品計算的營業(yè)收入及其增長率（左縱軸：人民幣百萬元）180,00050%160,000140,00040%30%120,000100,00020%80,00010%60,00040,0000%20,000-10%-肉制品生鮮肉類生豬養(yǎng)殖其他2017年2018年2019年2018增長率2019增長率數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息

圖21：休閑食品板塊主要上市公司2017-2019年按產品計算的營業(yè)收入及其增長率（左縱軸：人民幣百萬元）9,000120%8,000100%7,00080%6,00060%5,0004,00040%3,00020%5,0005,0000%--20%堅化食品鮮系列食膨/海肉鋪2017年2018年2019年2018增長率2019增長率數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息2019年度，休閑食品板塊中，鹵味類產品銷量占39%，堅果類產品銷量占29%，果干類占比8%，其他各類別占據(jù)24%的份額。鹵味類主要為絕味食品與周黑鴨銷售的鴨貨產品，其兩年的增長率在7%-9%，相較于其他品類的休閑食品增速較慢，銷售占比從2017年的45%稀釋至39%；堅果類產品增速較快，兩年均保持在18%左右。由于人均消費水平不斷提高，健康飲食的理念不斷深入人心，每日堅果等產品成功推出，進一步打開堅果類產品市場；果干類增速在2019年有所回落，從14%下降至8%；膨化食品主要由于鹽津鋪子（002847.SZ）的細分市場開發(fā)，兩年增幅巨大；肉脯/海鮮系列與素食類產品也因其食用便捷、口味俱佳等優(yōu)勢，例如辣條近年來成功推廣，在細分市場上增長迅速。中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊2019年回顧及未來展望|15?圖22：綜合食品飲料板塊主要上市公司2017-2019年按產品計算的營業(yè)收入及其增長率（左縱軸：人民幣百萬元）100,00010%80,0008%6%60,0004%2%40,0000%-2%20,000-4%-6%--8%肉制品生鮮肉類生豬養(yǎng)殖其他2017年2018年2019年2018增長率2019增長率數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息2019年度，綜合食品飲料板塊中，飲品類產品銷量占61%，方便面銷量占22%，休閑食品占15%，其他產品占3%。飲品類包括即飲產品和沖飲產品，由于細分行業(yè)競爭激烈，2019年增速放緩，銷量基本與2018年持平；方便面增長保持穩(wěn)定，兩年均在5%左右的漲幅；休閑食品包括零食、米果等產品，2019年增速上升，從4%上升至8%?？傮w來說綜合食品飲料板塊各細分產品銷量趨勢平穩(wěn)。16?|中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊2019年回顧及未來展望4.13境外市場收入占比圖23：食品飲料行業(yè)主要上市公司2017-2019年境外收入及其占總收入比例（左縱軸：人民幣百萬元）120,00080%100,00070%60%80,00050%40%60,00030%40,00020%20,00010%-0%-10%光明乳業(yè)萬洲國際上海梅林圣農發(fā)展絕味食品洽洽食品香飄飄2017年境外市場收入4,184100,86811,77938114215-2018年境外市場收入4,131101,0088,3774435723972019年境外市場收入4,948105,8448,77058769321172017年占總收入比例19%69%53%4%0%6%0%2018年占總收入比例20%65%38%4%1%6%0%2019年占總收入比例22%63%37%4%1%7%0%2017年境外市場收入2018年境外市場收入2019年境外市場收入2017年占總收入比例2018年占總收入比例2019年占總收入比例數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息在24家主要食品飲料上市公司中，7家企業(yè)連續(xù)三年披露境外市場收入，其2019年度境外市場收入達到人民幣1204.87億元，較2018年同期增長5.4%，其中乳制品（光明乳業(yè)）、休閑食品（絕味食品、洽洽食品）、綜合食品飲料（香飄飄）無論于出口量還是出口比例方面均不斷上升。雖然2019年受中美貿易戰(zhàn)的影響，但企業(yè)積極發(fā)展海外業(yè)務，拓展境外市場仍見成效。反觀肉類制品板塊，圣農發(fā)展由于主營禽類受影響較小，萬洲國際與上海梅林均由于非洲豬瘟，國內市場供應緊缺，產能下降，同時優(yōu)先滿足國民需求，出口比例有所下降。中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊2019年回顧及未來展望|17?4.2盈利能力4.21毛利率波動分析圖24：食品飲料行業(yè)主要上市公司2017-2019年毛利率（左縱軸：百分比）45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.00-2017年2018年2019年乳制品年34.0135.0934.44肉類制品11.0012.9414.77休閑食品40.538.1238.85綜合食品飲料38.0839.1540.88總計29.8430.4431.50乳制品肉類制品休閑食品綜合食品飲料總計數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息2019年度，主要食品飲料上市公司的毛利率為31.5%，較2018年同期上升1.05%，2017-2019年度，行業(yè)毛利率均呈上漲趨勢。肉類制品毛利率水平偏低，但其連續(xù)增幅表現(xiàn)亮眼，主要由于圣農發(fā)展（002299.SZ）近年來毛利率的大幅上升，圣農發(fā)展依靠自主培養(yǎng)的優(yōu)秀種源，打破了中國白羽肉雞種源依賴進口的瓶頸；同時由于2019年豬肉供給緊張，雞肉發(fā)揮了替代作用，供給緊張，價格高企；公司精細化管理水平提高，公司的成本得到有效管控；多方因素導致其毛利率自2017年的10.88%上升至34.55%。除去圣農發(fā)展的影響，其他肉類制品上市公司毛利率也有小幅上升（2017-2018-2019：11.01%-11.67%-11.47%）。2018年由于生豬等原材料價格處于低位、生豬調運政策嚴格，屠宰利潤較高，毛利率上升；2019年在非洲豬瘟的影響下，供給端價格上漲劇烈，但亦通過調節(jié)產品結構、技術創(chuàng)新和生產流程創(chuàng)新帶來成本端的下降，同時通過提價等方式轉嫁成本端壓力，屠宰受益于庫存管理，釋放前期儲備低成本的凍肉，疊加肉制品提價，加之需求相對剛性，于2019年依舊保證毛利率的穩(wěn)定。

其余板塊毛利率保持在30%-40%左右，乳制品毛利率連年保持穩(wěn)定；休閑食品毛利率略微下降，行業(yè)內原料成本上升，產品結構單一，競爭較為激烈；綜合食品飲料毛利率小幅上揚，產品結構多樣，渠道優(yōu)勢明顯。表8：食品飲料行業(yè)主要上市公司2017-2019年毛利率（單位：百分比）2017201820191）乳制品34.0235.0934.43伊利股份37.2937.8237.35蒙牛乳業(yè)35.2137.3837.55光明乳業(yè)33.3133.3231.28三元股份29.5533.0632.88新乳業(yè)34.7233.8533.112）肉類制品10.9912.9414.77萬洲國際19.2920.7821.71雙匯發(fā)展18.9121.4218.79上海梅林13.4512.9314.14龍大肉食7.597.135.97圣農發(fā)展10.8820.5334.55雨潤食品6.007.637.39中糧肉食0.840.150.843）休閑食品40.5038.1238.85好想你29.0428.4827.62絕味食品35.7934.3033.95洽洽食品29.8931.1633.26周黑鴨60.9357.5356.54鹽津鋪子46.8339.1342.874）綜合食品飲料38.0839.1540.88康師傅控股29.4130.8631.88統(tǒng)一企業(yè)中國33.1133.4835.96達利食品37.6738.5939.73中國旺旺43.0845.3948.05中國食品35.2635.4136.54養(yǎng)元飲品47.8549.9652.83香飄飄40.2040.3941.20主要食品飲料上市公司29.8430.4531.50數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息18?|中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊2019年回顧及未來展望4.22凈利潤、凈利率波動分析圖25：食品飲料行業(yè)主要上市公司2017-2019年凈利潤及凈利率（左縱軸：人民幣百萬元右縱軸：百分比）60,00050,00040,00030,00020,00010,000-肉類制品乳制品休閑食品綜合食品飲料總計2017年凈利潤13,2959,1631,74313,30837,5102018年凈利潤13,06610,4541,79214,16039,4732019年凈利潤22,43712,1492,12115,64752,3542017年凈利率4.824.4411.2613.568.802018年凈利率4.024.5510.0813.108.222019年凈利率10.444.5110.5713.9110.242017年凈利潤2018年凈利潤2019年凈利潤2017年凈利率2018年凈利率2019年凈利率

16.0014.0012.0010.008.006.004.002.00-數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息2019年度，23家主要食品飲料上市公司（除去雨潤食品1068.HK，因其經營特殊原因，利潤波動較大）的凈利潤為人民幣523.5億元，較2018年度大幅上升32.6%，凈利率方面，2019年度為10.2%，較2018年同期也大幅上漲了2.0%，主要原因均為肉類制品本年盈利能力大幅提高。四大板塊中，綜合食品飲料板塊凈利率最高，休閑食品其次，肉類制品和乳制品以往年度均保持在4%左右。綜合食品飲料板塊三年的凈利率保持穩(wěn)定，期間費用占比呈下降趨勢，除中國食品（0506.HK）由于重組剝

離導致凈利潤波動較大外，其他綜合食品飲料板塊公司凈利率均呈現(xiàn)上揚趨勢。休閑食品板塊三年的凈利率小幅下降，主要由于周黑鴨（1458.HK）利潤率在全自營模式下，近年來成本、租金費用等的不斷上升導致凈利率波動較大外，其他休閑食品板塊公司凈利率均呈現(xiàn)上揚趨勢。乳制品板塊三年的凈利率保持穩(wěn)定，凈利率較低主要因為其期間費用占比較大，盈利能力受到較大限制。肉類制品板塊2019年凈利率上升6.42%，與毛利率的上升趨勢保持一致。中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊2019年回顧及未來展望|19?表9：食品飲料行業(yè)主要上市公司2017-2019年凈利潤及凈利率（凈利潤單位：人民幣百萬元凈利率單位：百分比）201720182019凈利潤凈利率凈利潤凈利率凈利潤凈利率1）乳制品9,1644.4410,4554.5512,1484.51伊利股份6,0038.896,4528.176,9517.72蒙牛乳業(yè)2,0483.373,0434.634,1055.43光明乳業(yè)8183.775272.516823.02三元股份791.291862.501591.95新乳業(yè)2164.882474.962514.432）肉類制品13,2964.8213,0664.0222,43710.44萬洲國際7,4035.886,4725.0910,2207.03雙匯發(fā)展4,5118.945,07610.415,6669.39上海梅林4662.103891.755612.40龍大肉食1983.022062.342971.77圣農發(fā)展2662.621,55113.434,11928.29中糧肉食4526.39-628-8.891,57413.743）休閑食品1,74311.261,79310.082,12010.57好想你972.391092.201913.21絕味食品49712.9263114.4479115.29洽洽食品3228.9344210.5260312.48周黑鴨76223.4254016.7940712.76鹽津鋪子658.66716.431289.124）綜合食品13,30813.5614,16013.1015,64713.91飲料康師傅控股1,8193.802,4634.473,3315.97統(tǒng)一企業(yè)中國8784.071,0304.681,3666.14達利食品3,43417.303,71717.763,84117.91中國旺旺3,11615.273,47716.643,64918.01中國食品1,48314.533213.674184.50養(yǎng)元飲品2,31029.842,83734.832,69536.13香飄飄26810.143159.683478.73主要食品飲37,5118.8039,4748.2252,35210.24料上市公司數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息

4.23ROA、ROE波動分析圖26：食品飲料行業(yè)主要上市公司2017-2019年總資產報酬率18.0016.0013.3414.0012.5612.0010.0011.568.006.004.002.00-2017年2018年2019年乳制品肉類制品休閑食品綜合食品飲料總計數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息圖27：食品飲料行業(yè)主要上市公司2017-2019年凈資產收益率30.0025.0020.0016.2817.7915.0014.1710.005.00-2017年2018年2019年乳制品肉類制品休閑食品綜合食品飲料總計數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息2019年度，23家主要食品飲料上市公司（除去雨潤食品1068.HK，因其經營特殊原因，利潤波動較大）的ROA為13.34，較2018年上升15.4%，各板塊均有所上升；ROE為17.79，較2018年上升25.6%。除綜合食品飲料略微下降外，其他板塊均上升。在肉類制品板塊的強勢推動下，整體食品飲料盈利效率顯著提升，乳制品板塊無論ROA還是ROE均處于均線以下，盈利效率有待提升。20?|中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊2019年回顧及未來展望圖10：食品飲料行業(yè)主要上市公司2017-2019年盈利效率201720182019ROAROEROAROEROAROE1）乳制品7.5313.687.9013.038.0113.34伊利股份16.2224.9115.5024.2915.0225.66蒙牛乳業(yè)5.599.437.0612.738.6015.11光明乳業(yè)7.4711.935.626.396.529.02三元股份1.311.593.503.693.112.69新乳業(yè)7.0620.527.8318.076.8214.222）肉類制品10.1913.309.5912.2516.0924.83萬洲國際11.2616.479.9612.4213.4517.83雙匯發(fā)展26.1029.9728.1035.6227.1336.91上海梅林5.378.314.868.326.049.35龍大肉食7.6610.186.988.778.0110.87圣農發(fā)展4.615.1813.0021.5029.0944.70中糧肉食6.149.67-5.34-13.1112.8429.333）休閑食品14.6314.6912.5213.0112.7914.39好想你3.093.313.373.924.285.71絕味食品25.6624.8624.1222.8923.1321.11洽洽食品9.3710.6211.6013.5514.2617.29周黑鴨23.0320.0515.7513.2911.399.74鹽津鋪子11.9914.617.7411.4110.8718.114）綜合食品16.6921.8215.1617.4515.1817.36飲料康師傅控股7.1710.248.2212.9410.5016.98統(tǒng)一企業(yè)中國6.497.077.597.919.3310.17達利食品26.5324.8427.4825.4626.9624.24中國旺旺16.9923.2917.9923.3217.9723.85中國食品16.6835.826.117.917.699.54養(yǎng)元飲品29.3834.7126.0229.3921.6722.11香飄飄13.5916.7812.7315.1912.1314.63主要食品飲12.5516.2811.5614.1713.3417.79料上市公司數(shù)據(jù)來源：公開發(fā)布的年報信息中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊2019年回顧及未來展望|21?營運管理日臻完善，良性循環(huán)挑戰(zhàn)猶存5.1存貨周轉天數(shù)波動分析食品飲料行業(yè)企業(yè)存貨管理的主要目標，一是保證生產或銷售的經營需要，以避免或減少出現(xiàn)停工待料、停工待貨等事故；二是出自價格的考慮，以權衡各種存貨成本（資金占用、倉儲費、保險費、維護費、管理人員工資等）與存貨效益（整批購買的價格優(yōu)惠等），達到兩者的最佳結合。2019年，主要食品飲料行業(yè)上市公司按照乳制品、肉類制品、休閑食品、綜合食品飲料細分行業(yè)計算的存貨周轉天數(shù)分別為38天、48天、107天和51天。圖28：食品飲料行業(yè)主要上市公司2017-2019年存貨周轉天數(shù)12011010090807060504030202017年2018年2019年乳制品肉類制品休閑食品綜合食品飲料數(shù)據(jù)來源：Wind、上市公司年報乳制品行業(yè)公司的存貨周轉天數(shù)與去年持平；伊利股份本年采購原材料增加以及收購增加存貨，蒙牛乳業(yè)本年產成品備貨增加，光明乳業(yè)原材料及產成品增加，帶來存貨周轉天數(shù)的增加；三元股份原材料及庫存商品減少，新乳業(yè)本年收入成本同比增加14%，帶來存貨周轉天數(shù)的減少。肉類制品行業(yè)公司的存貨周轉天數(shù)同比增加26%；非洲豬瘟導致全球肉類原材料價格上漲；萬洲國際本年肉制品的銷量輕微下降0.5%，雙匯發(fā)展本年外購存貨增加，上海梅林判斷豬價上漲囤積大量低價原材料，帶來存貨周轉天數(shù)的增加。休閑食品行業(yè)公司的存貨周轉天數(shù)小幅增加4天；洽洽食品原材料和在產品增加，周黑鴨為避免原材料未來價格上漲備較多原材料，鹽津鋪子發(fā)出商品、庫存商品、在途物資增加，導致存貨周轉天數(shù)增加。

綜合食品飲料行業(yè)公司的存貨周轉天數(shù)小幅增加4天；在中國農歷新年，綜合食品飲料行業(yè)將迎來產銷量的增加；康師傅控股產成品周轉天數(shù)增加4天；統(tǒng)一企業(yè)中國提前準備所需原物料、包裝材料及產成品相對應增加，導致存貨周轉天數(shù)增加。表11：存貨周轉天數(shù)細分行業(yè)代碼名稱2017年2018年2019年乳制品600887.SH伊利股份383742乳制品2319.HK蒙牛乳業(yè)323234乳制品600597.SH光明乳業(yè)454950乳制品600429.SH三元股份434136乳制品002946.SZ新乳業(yè)333129乳制品平均383838肉類制品0288.HK萬洲國際364048肉類制品000895.SZ雙匯發(fā)展273448肉類制品600073.SH上海梅林343945肉類制品002726.SZ龍大肉食313341肉類制品002299.SZ圣農發(fā)展657170肉類制品1068.HK雨潤食品212122肉類制品1610.HK中糧肉食232661肉類制品平均343848休閑食品002582.SZ好想你141121120休閑食品603517.SH絕味食品616567休閑食品002557.SZ洽洽食品154142145休閑食品1458.HK周黑鴨647892休閑食品002847.SZ鹽津鋪子148107110休閑食品平均114103107綜合食品飲料0322.HK康師傅控股202226綜合食品飲料0220.HK統(tǒng)一企業(yè)303341中國綜合食品飲料3799.HK達利食品363534綜合食品飲料0151.HK中國旺旺787988綜合食品飲料0506.HK中國食品1005758綜合食品飲料603156.SH養(yǎng)元飲品717376綜合食品飲料603711.SH香飄飄262725綜合食品飲料平均524751數(shù)據(jù)來源：Wind、上市公司年報22?|中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊2019年回顧及未來展望食品飲料行業(yè)企業(yè)的營運管理日臻完善，加快存貨周轉，以降本增效和應對渠道風險。具體措施包括：1）線下+線上零售渠道布局。蒙牛乳業(yè)發(fā)展電商、O2O到家等業(yè)務，并與生鮮電商開展密切合作?？祹煾悼毓芍攸c開發(fā)連鎖型或利用特通批進入電商渠道，并開發(fā)酒店住宿/餐飲/影院/奶站等室內飲用場景。2）品牌升級和新品開發(fā)。伊利股份旗下優(yōu)酸乳推送二次元品牌IP“小優(yōu)”、QQ星推出膳食纖維新品。香飄飄推出冰搖奶茶新品。3）加大促銷力度。伊利股份、蒙牛乳業(yè)提供短期額外費用支持，幫主渠道庫存去化。5.2應收賬款周轉天數(shù)波動分析在社會主義市場經濟的條件下，存在著激烈的商業(yè)競爭。食品飲料行業(yè)企業(yè)通過賒銷或其他優(yōu)惠方式招攬顧客以充分參與競爭擴大銷售，帶來應收賬款，亦是一種商業(yè)信用。企業(yè)通過對應收賬款回收情況的監(jiān)督、對壞賬損失的事先準備和制定適當?shù)氖召~政策等措施，盡量爭取按期收回款項，以減少和避免因拖欠時間過長而發(fā)生壞賬。應收賬款管理依賴于企業(yè)的信用政策，包括信用期間、信用標準和現(xiàn)金折扣政策。2019年，主要食品飲料行業(yè)上市公司按照乳制品、肉類制品、休閑食品、綜合食品飲料細分行業(yè)的應收賬款周轉天數(shù)分別為23天、12天、15天和9天。圖29：食品飲料行業(yè)主要上市公司2017-2019年應收賬款周轉天數(shù)25232119171513119752017年2018年2019年乳制品肉類制品休閑食品綜合食品飲料數(shù)據(jù)來源：Wind、上市公司年報各細分行業(yè)的應收賬款周轉天數(shù)與去年持平，整體向好。光明乳業(yè)得益于180天-1年、3年以上賬齡段應收賬款的回款及核銷，應收賬款周轉天數(shù)減少4天。龍大肉食的應收賬款主要產生于四川省食品有限責任公司和大

潤發(fā)、五芳齋等連鎖客戶，賬齡4個月以上的應收賬款減少，應收賬款周轉天數(shù)減少3天。好想你60%的應收賬款產生于電子商務渠道，其賬齡基本為0-3個月，以及本年核銷部分長賬齡應收賬款，應收賬款周轉天數(shù)減少4天。達利食品應收賬款平均余額下降且收入增加，應收賬款周轉天數(shù)減少4天。食品飲料行業(yè)企業(yè)的經營進入良性循環(huán)。表12：應收賬款周轉天數(shù)細分行業(yè)代碼名稱2017年2018年2019年乳制品600887.SH伊利股份445乳制品2319.HK蒙牛乳業(yè)151415乳制品600597.SH光明乳業(yè)293026乳制品600429.SH三元股份354043乳制品002946.SZ新乳業(yè)222425乳制品平均212323肉類制品0288.HK萬洲國際141716肉類制品000895.SZ雙匯發(fā)展111肉類制品600073.SH上海梅林232425肉類制品002726.SZ龍大肉食12118肉類制品002299.SZ圣農發(fā)展101517肉類制品1068.HK雨潤食品12129肉類制品1610.HK中糧肉食885肉類制品平均111212休閑食品002582.SZ好想你313026休閑食品603517.SH絕味食品001休閑食品002557.SZ洽洽食品171615休閑食品1458.HK周黑鴨234休閑食品002847.SZ鹽津鋪子252628休閑食品平均151515綜合食品飲料0322.HK康師傅控股101010綜合食品飲料0220.HK統(tǒng)一企業(yè)中國999綜合食品飲料3799.HK達利食品121612綜合食品飲料0151.HK中國旺旺221917綜合食品飲料0506.HK中國食品2077綜合食品飲料603156.SH養(yǎng)元飲品112綜合食品飲料603711.SH香飄飄674綜合食品飲料平均11109數(shù)據(jù)來源：Wind、上市公司年報中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊2019年回顧及未來展望|23?原料供給漲跌互現(xiàn)，產量增幅逐漸放緩國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)發(fā)布2019年度統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國內生產總值（GDP）同比增加7.8%，全社會固定資產投資（固定資產投資累計值）同比減少13.1%。居民消費價格指數(shù)（CPI）同比增加2.9%，細分行業(yè)中，食品類商品零售價格指數(shù)（食品CPI）、液體乳及乳制品類商品零售價格指數(shù)（乳制品CPI）基本與去年持平，同比分別小幅減少0.1%、增加0.4%。工業(yè)生產者出廠價格指數(shù)（PPI）同比減少3.7%，制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）同比增加1.6%。圖30：價格指數(shù)等綜合指標（副坐標軸單位：人民幣億元）1101,000,000100900,00090800,0008070700,00060600,0005040500,0002015年2016年2017年2018年2019年食品CPI乳制品CPIPPIPMI固定資產投資累計值GDP數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局乳制品細分行業(yè)，生鮮乳平均價自2019年下半年開始持續(xù)增加4%-8%左右，恒天然拍賣價格指數(shù)較為穩(wěn)定，恒天然全脂奶粉成交價在震蕩中逐步走高，IFCN牛奶價格和飼料價格指數(shù)差額同比增加。24?|中國零售消費品行業(yè)之食品飲料板塊2019年回顧及未來展望圖31：國內生鮮乳價格，恒天然拍賣價格指數(shù)（GDT），恒天然全脂奶粉成交價，IFCN牛奶價格和飼料價格指數(shù)（副坐標軸單位：人民幣億元）

6.1產能1）乳制品細分行業(yè)，伊利股份、三元股份的產能在2019年小幅增加，蒙牛乳業(yè)的產能在2019年小幅減少。2）肉類制品細分行業(yè)，受益于不斷高企的生豬養(yǎng)殖利潤，上市公司選擇持續(xù)擴大產能，萬洲國際、中糧肉食的產能在2019年繼續(xù)增加，雨潤食品的產能亦維穩(wěn)。3）綜合食品飲料行業(yè)，養(yǎng)元飲品、香飄飄選擇在2019年持續(xù)增加產能，以積極參與到市場競爭當中。數(shù)據(jù)