劉強(qiáng)東教你如何控制創(chuàng)業(yè)公司

劉強(qiáng)東是如何控制京東的？王宏哲主任博士（中國政法大學(xué)法學(xué)院股權(quán)法律研究中心微信號(hào)：law515）【引讀】劉強(qiáng)東之所以可以操盤京東，有很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)很難復(fù)制的具體情景，包括劉強(qiáng)東一貫的強(qiáng)勢硬派風(fēng)格、京東在電商領(lǐng)域的業(yè)績表現(xiàn)，以及包括DST、紅杉與KPCB在內(nèi)的11家投資人將其投票權(quán)委托給了劉強(qiáng)東(通過MaxSmartLimited)行使，抱團(tuán)全力支持劉強(qiáng)東。雖然劉強(qiáng)東和京東這些因人而異的特質(zhì)很難復(fù)制，

但是創(chuàng)業(yè)者們卻可以通過學(xué)習(xí)資本市場的游戲規(guī)則，并通過既理解創(chuàng)業(yè)投資又懂法律的專業(yè)人士協(xié)助，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)設(shè)計(jì)合理的控制權(quán)制度，以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的相對(duì)控制。京東赴美上市的招股書公開顯示：即便加上上市前突擊發(fā)放給劉強(qiáng)東的9000余萬限制性股票單位(RSUs)，劉強(qiáng)東持股也才18.8%(不含代持的4.3%激勵(lì)股權(quán))，勉強(qiáng)領(lǐng)先第二大股東老虎基金(18.1%)與第三大股東騰訊(18%，包括上市后5%認(rèn)股權(quán))，劉強(qiáng)東大股東身份似乎岌岌可危?！疽谎蕴肰S相對(duì)控制權(quán)?】

典型的創(chuàng)業(yè)投資模式是“有錢的出錢，有力的出力”模式，并不是創(chuàng)業(yè)者或投資人單方出演的“獨(dú)角戲”；創(chuàng)業(yè)者在公司融資過程中要實(shí)現(xiàn)的是相對(duì)控制權(quán)，而不是一言堂，以平衡雙方利益。

因此，一方面，對(duì)于公司的絕大部分事項(xiàng)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該具有絕對(duì)話語權(quán);另一方面，在典型的創(chuàng)業(yè)投資模式下，基于投資人出資占大頭，卻占小股，也很少參與公司實(shí)際運(yùn)營，對(duì)公司缺乏控制力的情形，應(yīng)當(dāng)保障投資人作為公司小股東的核心經(jīng)濟(jì)利益。比如，對(duì)公司發(fā)行新股、分紅、清算等關(guān)系投資人核心經(jīng)濟(jì)利益的事項(xiàng)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)該有條件給予投資人否決權(quán)(非決定權(quán))以保護(hù)其權(quán)益。【如何設(shè)計(jì)控制權(quán)?】

1.股權(quán)比例

股權(quán)是股東所享有的投票權(quán)、分紅權(quán)、選擇管理者等股東權(quán)利的源泉和基礎(chǔ)。因此，股權(quán)控制是創(chuàng)業(yè)者實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)最直接有效的方式。

創(chuàng)業(yè)者須考慮在“股權(quán)換資源”過程中對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)股權(quán)的攤薄效應(yīng)。就京東而言，它通過向今日資本、老虎基金、KPCB、紅杉DST等機(jī)構(gòu)融資，為其奠定其目前中國電商場老二的地位功不可沒。在對(duì)接這些外部資源時(shí)，劉強(qiáng)東的股權(quán)在上市前也被攤薄到了只剩下18.8%(不含代持的4.3%激勵(lì)股權(quán))。劉強(qiáng)東僅靠持股直接對(duì)應(yīng)的18.8%投票權(quán)很難實(shí)現(xiàn)對(duì)京東的控制。2.投票權(quán)委托或一致行動(dòng)人

“投票權(quán)委托”即通過協(xié)議約定，某些股東將其投票權(quán)委托給其他特定股東行使。比如，曾投資過Facebook,Groupon、Zynga、京東商城與阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)明星企業(yè)的投資基金DigitalSkyTechnologies(DST)，一直就有全力支持被投資企業(yè)CEO的傳統(tǒng)，通常都會(huì)將其大部分投票權(quán)委托給被投資企業(yè)CEO行使。

根據(jù)京東的招股書，在京東發(fā)行上市前，京東有11家投資人將其投票權(quán)委托給了劉強(qiáng)東行使。劉強(qiáng)東持股只有18.8%(不含代持的4.3%激勵(lì)股權(quán))，卻據(jù)此掌控了京東過半數(shù)(51.2%)的投票權(quán)。

“一致行動(dòng)人”即通過協(xié)議約定，某些股東就特定事項(xiàng)投票表決采取一致行動(dòng)。意見不一致時(shí)，某些股東跟隨被授權(quán)股東投票。比如，創(chuàng)始股東之間、創(chuàng)始股東和投資人之前就可以通過簽署一致行動(dòng)人協(xié)議加大創(chuàng)始股東的投票權(quán)權(quán)重。3.AB股計(jì)劃

根據(jù)京東招股說明書，上市前夕京東的股票會(huì)區(qū)分為A序列普通股(ClassAcommonstock)與B序列普通股(ClassBcommonstock)，機(jī)構(gòu)投資人的股票會(huì)被重新指定為A序列普通股，每股只有1個(gè)投票權(quán)。劉強(qiáng)東持有的23.1%股權(quán)(含其代持的4.3%激勵(lì)股權(quán))將會(huì)被重新指定為B序列普通股，每股有20個(gè)投票權(quán)。因此，上市前夕實(shí)行AB股計(jì)劃后，雖然投資人會(huì)收回此前委托給劉強(qiáng)東行使的投票權(quán)會(huì)，但通過AB股計(jì)劃1：20的投票權(quán)制度設(shè)計(jì)，劉強(qiáng)東掌控的投票權(quán)不僅不會(huì)下降，肯定還會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過目前51.2%的投票權(quán)。因此，劉強(qiáng)東完全不存在騰訊入股后對(duì)公司失控的問題。4.保護(hù)性條款范圍(ProtectiveProvisions)

在典型的創(chuàng)業(yè)投資模式下，基于投資人出資出大頭、但占小股，也不參與公司實(shí)際經(jīng)營管理的特點(diǎn)，為了保護(hù)投資人作為公司小股東的利益，投資人通常會(huì)要求對(duì)公司一些事項(xiàng)具有否決權(quán)，這有其合理性。但是，矯枉過正的是，我們看到有的投資人有個(gè)又長又臭的清單，小到公司買個(gè)辦公設(shè)備，大到公司發(fā)行上市，投資人都有一票否決權(quán)。這無疑加大了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理效率和成本。比較合理的情形是，投資人僅對(duì)關(guān)系其核心經(jīng)濟(jì)利益的少部分特定事項(xiàng)具有否決權(quán)。比如，對(duì)公司發(fā)行新股、分紅與清算等事項(xiàng)，以保障決策效果和決策效率，平衡雙方利益。5.董事會(huì)組成

公司的日常經(jīng)營事項(xiàng)，通常由公司董事會(huì)來決定。一方面，投資人并不參與公司日常經(jīng)營管理，通常并不了解公司日常運(yùn)營層面的情況;另一方面，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)離炮聲最近，熟悉公司實(shí)際情況，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該占有公司董事會(huì)的大部分席位，以保障決策效果和決策效率。

根據(jù)京東的