2018年生豬養(yǎng)殖行業(yè)深度分析報(bào)告

2018年生豬養(yǎng)殖行業(yè)深度分析報(bào)告目錄TOC\o"1-5"\h\z一、短期：豬價(jià)受現(xiàn)金成本強(qiáng)力支撐 -5-\o"CurrentDocument"、養(yǎng)豬的現(xiàn)金成本和拆分 -5-\o"CurrentDocument"、未來(lái)短期內(nèi)現(xiàn)金成本預(yù)計(jì)穩(wěn)定為主 -6-二、中長(zhǎng)期：不斷下移的成本曲線 -10-、行業(yè)成本曲線隨時(shí)間下移 -10-、行業(yè)成本曲線的結(jié)構(gòu)變化 -11-三、規(guī)?；沟眯袠I(yè)平均成本長(zhǎng)期持續(xù)下降 -12-、行業(yè)平均成本拆分 -12-、主要上市公司成本 -19-四、對(duì)標(biāo)美國(guó)，技術(shù)進(jìn)步使成本長(zhǎng)期下降 -23-、對(duì)標(biāo)美國(guó)，中國(guó)養(yǎng)豬成本長(zhǎng)期下降空間還很大 -23-、自繁自養(yǎng)模式成本對(duì)比 -23-、外購(gòu)仔豬模式成本對(duì)比 -28-、技術(shù)指標(biāo)中美對(duì)比 -36-、中國(guó)技術(shù)進(jìn)步的中長(zhǎng)期判斷 -41-五、投資建議 -42-六、風(fēng)險(xiǎn)提示 -43-TOC\o"1-5"\h\z圖1、生豬養(yǎng)殖現(xiàn)金成本與生豬價(jià)格走勢(shì) -5-圖2、生豬養(yǎng)殖現(xiàn)金成本與自繁自養(yǎng)總成本對(duì)比 -6-圖3、生豬養(yǎng)殖現(xiàn)金成本內(nèi)部結(jié)構(gòu) -6-圖4、豬飼料月度銷量同比數(shù)據(jù) -8-圖5、玉米工業(yè)消費(fèi)增長(zhǎng)情況 -8-圖6、美國(guó)、南美進(jìn)口大豆價(jià)格主導(dǎo)國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格走勢(shì) -9-圖7、主產(chǎn)國(guó)2017/2018年度產(chǎn)量情況 -9-圖8、2018年美豆種植面積或?qū)⑾禄?-10-圖9、全球大豆供需平衡表（百萬(wàn)噸） -10-圖10、剔除CPI后美國(guó)養(yǎng)殖成本（橫軸時(shí)間變化） -11-圖11、剔除CPI后美國(guó)養(yǎng)殖成本（橫軸規(guī)模變化） -11-圖12、早期的成本曲線 -11-圖13、規(guī)模提升后的成本曲線 -11-圖14、早期成本曲線的結(jié)構(gòu) -12-圖15、集中度提升后成本曲線的結(jié)構(gòu) -12-圖16、中國(guó)散養(yǎng)模式和規(guī)模養(yǎng)殖成本對(duì)比 -13-圖17、散養(yǎng)模式成本構(gòu)成 -13-圖18、規(guī)模養(yǎng)殖成本構(gòu)成 -13-圖19、散養(yǎng)模式飼料成本變化 -14-圖20、規(guī)模養(yǎng)殖飼料成本變化 -14-圖21、中國(guó)玉米和豆粕價(jià)格走勢(shì) -14-圖22、散養(yǎng)模式仔豬成本變化 -15-圖23、規(guī)模養(yǎng)殖仔豬成本變化 -15-圖24、散養(yǎng)模式人工成本變化 -15-圖25、規(guī)模養(yǎng)殖人工成本變化 -15-圖26、農(nóng)業(yè)行業(yè)人均工資變化 -16-圖27、散養(yǎng)模式醫(yī)療防疫成本變化 -16-圖28、規(guī)模養(yǎng)殖醫(yī)療防疫成本變化 -16-圖29、散養(yǎng)模式水電動(dòng)力成本變化 -17-圖30、規(guī)模養(yǎng)殖水電動(dòng)力成本 -17-圖31、散養(yǎng)模式機(jī)器廠房成本變化 -17-圖32、規(guī)模養(yǎng)殖機(jī)器廠房成本變化 -17-圖33、散養(yǎng)模式管理費(fèi)用變化 -18-圖34、規(guī)模養(yǎng)殖管理費(fèi)用變化 -18-圖35、散養(yǎng)模式銷售費(fèi)用變化 -18-圖36、規(guī)模養(yǎng)殖模式銷售費(fèi)用變化 -18-圖37、規(guī)模養(yǎng)殖模式財(cái)務(wù)費(fèi)用變化 -19-圖38、溫氏股份銷量成本情況 -20-圖39、牧原股份銷量成本情況 -21-圖40、正邦科技銷量成本情況 -22-圖41、天邦股份銷量成本情況 -22-圖42、美國(guó)生豬養(yǎng)殖總成本（自繁自養(yǎng)） -23-圖43、中美生豬養(yǎng)殖總成本（自繁自養(yǎng)） -23-圖44、美國(guó)生豬養(yǎng)殖各項(xiàng)成本比重（自繁自養(yǎng)） -24-圖45、中國(guó)生豬養(yǎng)殖各項(xiàng)成本比重（自繁自養(yǎng)） -24-圖46、美國(guó)生豬養(yǎng)殖飼料成本及占比（自繁自養(yǎng)） -24-圖47、中美生豬養(yǎng)殖飼料成本對(duì)比（自繁自養(yǎng)） -24-圖48、美國(guó)玉米、大豆價(jià)格與飼料成本走勢(shì)對(duì)比（自繁自養(yǎng)） -25-圖49、美國(guó)生豬養(yǎng)殖人工費(fèi)用及占比（自繁自養(yǎng)） -25-圖50、中美生豬養(yǎng)殖人工費(fèi)用對(duì)比（自繁自養(yǎng)） -25-圖51、美國(guó)生豬養(yǎng)殖機(jī)械廠房成本及占比（自繁自養(yǎng)） -26-圖52、中美生豬養(yǎng)殖機(jī)械廠房成本（自繁自養(yǎng)） -26-圖53、美國(guó)生豬養(yǎng)殖水電動(dòng)力成本及占比（自繁自養(yǎng)） -27-圖54、中美生豬養(yǎng)殖水電動(dòng)力成本對(duì)比（自繁自養(yǎng)） -27-圖55、美國(guó)生豬養(yǎng)殖醫(yī)療成本及占比（自繁自養(yǎng)） -27-圖56、中美生豬養(yǎng)殖醫(yī)療成本對(duì)比（自繁自養(yǎng)） -27-圖57、中美生豬養(yǎng)殖三費(fèi)對(duì)比（自繁自養(yǎng)） -28-圖58、美國(guó)生豬養(yǎng)殖管理費(fèi)用及占比（自繁自養(yǎng)） -28-圖59、中美生豬養(yǎng)殖管理費(fèi)用對(duì)比（自繁自養(yǎng)） -28-圖60、美國(guó)生豬養(yǎng)殖總成本（外購(gòu)仔豬） -29-圖61、中美生豬養(yǎng)殖總成本（外購(gòu)仔豬） -29-圖62、美國(guó)玉米、大豆價(jià)格走勢(shì) -29-圖63、美國(guó)生豬養(yǎng)殖各項(xiàng)成本比重（外購(gòu)仔豬） -30-圖64、中國(guó)生豬養(yǎng)殖各項(xiàng)成本比重（外購(gòu)仔豬） -30-圖65、美國(guó)生豬養(yǎng)殖總成本與飼料成本對(duì)比（外購(gòu)仔豬） -31-圖66、中國(guó)生豬養(yǎng)殖總成本與飼料成本對(duì)比（外購(gòu)仔豬） -31-圖67、美國(guó)生豬養(yǎng)殖飼料成本與糧食價(jià)格（外購(gòu)仔豬） -31-圖68、中美生豬養(yǎng)殖飼料成本對(duì)比（外購(gòu)仔豬） -31-圖69、美國(guó)生豬養(yǎng)殖總成本與仔豬成本對(duì)比（外購(gòu)仔豬） -32-圖70、中國(guó)生豬養(yǎng)殖總成本與仔豬成本對(duì)比（外購(gòu)仔豬） -32-圖71、中美生豬養(yǎng)殖仔豬成本對(duì)比（外購(gòu)仔豬） -32-圖72、美國(guó)生豬養(yǎng)殖人工費(fèi)用及占比（外購(gòu)仔豬） -33-圖73、中國(guó)生豬養(yǎng)殖總成本與人工費(fèi)用對(duì)比（外購(gòu)仔豬） -33-圖74、美國(guó)生豬養(yǎng)殖機(jī)械廠房成本及占比（外購(gòu)仔豬） -33-圖75、中國(guó)生豬養(yǎng)殖機(jī)械廠房成本（外購(gòu)仔豬） -33-圖76、美國(guó)生豬養(yǎng)殖水電動(dòng)力成本及占比（外購(gòu)仔豬） -34-圖77、中國(guó)生豬養(yǎng)殖水電動(dòng)力成本（外購(gòu)仔豬） -34-圖78、美國(guó)生豬養(yǎng)殖醫(yī)療成本及占比（外購(gòu)仔豬） -35-圖79、中國(guó)生豬養(yǎng)殖醫(yī)療成本（外購(gòu)仔豬） -35-圖80、中美生豬養(yǎng)殖三費(fèi)對(duì)比（外購(gòu)仔豬） -35-圖81、美國(guó)生豬養(yǎng)殖管理費(fèi)用及占比（外購(gòu)仔豬） -36-圖82、中美生豬養(yǎng)殖管理費(fèi)用對(duì)比（外購(gòu)仔豬） -36-圖83、美國(guó)生豬養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量 -36-圖84、美國(guó)生豬不同規(guī)模養(yǎng)殖戶數(shù)量（頭/年） -37-圖85、美國(guó)生豬不同規(guī)模養(yǎng)殖戶出欄量（頭/年） -37-圖86、美國(guó)歷年生豬出欄和母豬存欄 -37-圖87、美國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)平均PSY -37-圖88、美國(guó)生豬出欄體重 -38-圖89、中國(guó)生豬養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量 -39-圖90、中國(guó)散養(yǎng)戶逐漸退出市場(chǎng) -39-圖91、規(guī)模化養(yǎng)殖市占率提高 -39-圖92、中國(guó)歷年生豬出欄和母豬存欄 -40-圖93、國(guó)內(nèi)行業(yè)平均PSY -40-圖94、中國(guó)生豬養(yǎng)殖料肉比 -40-圖95、中國(guó)生豬出欄體重 -41-表1：農(nóng)民（不包地）玉米種植利潤(rùn)估算 -7-表2：溫氏股份養(yǎng)殖成本 -19-表3：牧原股份養(yǎng)殖成本 -20-表4：美國(guó)生豬養(yǎng)殖料肉比 -38-報(bào)告正文一、短期：豬價(jià)受現(xiàn)金成本強(qiáng)力支撐1.1、養(yǎng)豬的現(xiàn)金成本和拆分我們定義的現(xiàn)金成本由飼料、醫(yī)療、水電等邊際成本構(gòu)成。不包括折舊、仔豬等沉沒(méi)成本?，F(xiàn)金成本描述的是當(dāng)豬價(jià)過(guò)低時(shí)，例如生豬邊際長(zhǎng)肉還抵不了飼料錢時(shí)，養(yǎng)殖戶會(huì)主動(dòng)減少壓欄，降低生豬出欄體重，以降低虧損，從而導(dǎo)致行業(yè)供給減少，推動(dòng)后期豬價(jià)走高。是短期豬價(jià)的強(qiáng)力支撐位。我們定義的短期是未來(lái) 1-2年。中長(zhǎng)期是指未來(lái)1輪周期以上的時(shí)間長(zhǎng)度。 現(xiàn)金成本是豬價(jià)的鐵底，目前已經(jīng)較為接近?，F(xiàn)金成本對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流十分重要，是影響?zhàn)B殖戶和企業(yè)決策的重要因素。從以往周期看，豬價(jià)始終高于現(xiàn)金成本。2014年5月生豬價(jià)格為10.52元/kg，而養(yǎng)豬的現(xiàn)金成本為10.27元/kg，此后豬價(jià)開(kāi)始回升。目前豬價(jià)在10元/kg左右，而現(xiàn)金成本大概在8.7元/kg附近，豬價(jià)下跌空間已經(jīng)不大。圖1、生豬養(yǎng)殖現(xiàn)金成本與生豬價(jià)格走勢(shì)護(hù)f少猝護(hù)少f夕護(hù)?氣0資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理目前行業(yè)現(xiàn)金成本約8.7元/kg，占自繁自養(yǎng)總成本67眩右。養(yǎng)殖成本中大部分為現(xiàn)金成本，2017年現(xiàn)金成本為8.28元/kg，占總成本比重67%

圖2、生豬養(yǎng)殖現(xiàn)金成本與自繁自養(yǎng)總成本對(duì)比現(xiàn)金成本中中飼料支出占比 95%左右。2017年現(xiàn)金成本為8.28元/kg，其中飼料成本支出7.89元/kg，占比95%醫(yī)療防疫和水電動(dòng)力費(fèi)用占比較小。圖3、生豬養(yǎng)殖現(xiàn)金成本內(nèi)部結(jié)構(gòu)1.2、未來(lái)短期內(nèi)現(xiàn)金成本預(yù)計(jì)穩(wěn)定為主現(xiàn)金成本的波動(dòng)由飼料原材料決定。即主要由玉米和豆粕價(jià)格決定。我們判斷未來(lái)短期內(nèi)玉米和豆粕價(jià)格以震蕩走平為主，可能偏強(qiáng)有小幅上漲。1.2.1、玉米：產(chǎn)需缺口存在，價(jià)格維持震蕩偏強(qiáng)供給端：種植收益提升， 預(yù)計(jì)2018/2019國(guó)內(nèi)玉米種植面積小幅增加。 2017年四季度至今，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格由 1650元/噸左右一度大幅上漲至 1900元/噸，漲幅達(dá)15%根據(jù)測(cè)算，2017年農(nóng)民（不包地）玉米種植收益較 2016年大幅提升35%左右，種植收益顯著提高，玉米種植面積或?qū)⒋蠓黾樱紤]到目前農(nóng)業(yè)供給側(cè)進(jìn)程仍將調(diào)減玉米種植面積作為主要任務(wù)以及大豆種植補(bǔ)貼高于玉米等因素，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)2018/2019年玉米種植面積小幅增加。表1:農(nóng)民（不包地）玉米種植利潤(rùn)估算每畝玉米總成木（元）381化肥140種子60尿素26機(jī)器播種25收割80農(nóng)藥30澆地20全國(guó)玉米單產(chǎn)（斤/畝）800當(dāng)前年度玉米銷售均價(jià)（元/噸）17662016/2017年玉米銷售均價(jià)（元/噸）1557當(dāng)前年度每畝凈利潤(rùn)325.42016/2017年每畝凈利潤(rùn)241.8種植利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度35%資料來(lái)源：Wind興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：每畝凈利潤(rùn)不考慮人工、地租以及補(bǔ)貼情況。需求端景氣：存欄維持高位，飼用消費(fèi)需求較好；政策解綁，工業(yè)消費(fèi)有望大幅提高。玉米下游60%左右用于飼料消費(fèi)，28%E右用于生產(chǎn)淀粉、酒精等工業(yè)消費(fèi)。飼用消費(fèi)方面，目前國(guó)內(nèi)豬飼料銷量同比增速較高、生豬存欄回升，豬價(jià)下行，預(yù)計(jì)2018/2019年度飼用消費(fèi)增速達(dá)到10%E右；工業(yè)消費(fèi)方面，2017年4月、9月國(guó)家先后下調(diào)深加工行業(yè)準(zhǔn)入門檻、鼓勵(lì)發(fā)展深加工燃料乙醇產(chǎn)業(yè)，國(guó)內(nèi)玉米工業(yè)消費(fèi)迎來(lái)快速發(fā)展。圖5、玉米工業(yè)消費(fèi)增長(zhǎng)情況30.0%29.5%29.0%28.5%28.0%27.5%27.0%26.5%資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)部、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2017/2018年度國(guó)年度，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)2017/2018年度國(guó)年度，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)2018年全年均價(jià)玉米產(chǎn)需仍將出現(xiàn)缺口，或?qū)⒂型斡衩變r(jià)格繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)1750元/噸。1.2.2、豆粕：阿根廷干旱減產(chǎn)疊加北美種植意向下降，價(jià)格震蕩偏強(qiáng) 我國(guó)大豆消費(fèi)依靠進(jìn)口，國(guó)內(nèi)外價(jià)格走勢(shì)高度聯(lián)動(dòng)。 2017年國(guó)內(nèi)大豆消費(fèi)1.1億噸，其中進(jìn)口9556萬(wàn)噸，占比達(dá)到87%巴西、美國(guó)、阿根廷是我國(guó)主要大豆進(jìn)口來(lái)源國(guó)，2017年進(jìn)口量分別占國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口總量 53%34%6.89%，合計(jì)占比達(dá)94%。目前國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口關(guān)稅 3%,由于國(guó)際大豆是國(guó)內(nèi)主要大豆供給來(lái)源，進(jìn)口價(jià)格主導(dǎo)國(guó)內(nèi)價(jià)格，走勢(shì)高度一致。

資料來(lái)源：Wind、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理阿根廷干旱減產(chǎn)疊加美國(guó)大豆種植意向下滑，全球大豆供給或?qū)⑾陆?。美?guó)、巴西、阿根廷是全球大豆主要生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)量合計(jì)占比 80%以上，其中美國(guó)占比35%巴西占比33%2018年初至今，阿根廷干旱引發(fā)產(chǎn)量大幅下降，美豆種植意向面積僅為8896萬(wàn)英畝，預(yù)計(jì)同比或?qū)⑾陆?1.29%。圖7、主產(chǎn)國(guó)2017/2018年度產(chǎn)量情況資料來(lái)源：USDA興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖8、2018年美豆種植面積或?qū)⑾禄Y料來(lái)源:~USDA興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理需求端：飼料需求預(yù)計(jì)維持高位，但蛋白添加比例可能下降。豆粕需求和玉米類似，主要是飼料。與玉米不同的是，豆粕較為昂貴，在豬價(jià)持續(xù)低迷情況下，養(yǎng)殖戶很可能下調(diào)豆粕添加比例以降低成本。這使得豆粕需求端不如玉米。綜上所述，豆粕供給端收縮，但需求端也存在收縮可能。我們預(yù)計(jì)未來(lái)豆粕價(jià)格以震蕩偏強(qiáng)為主。圖9、全球大豆供需平衡表（百萬(wàn)噸）14/1515/1616/1717/18月度變動(dòng)幅度年度變動(dòng)幅度期初庫(kù)存61.8977.8978.2896.650.53%23.47%!產(chǎn)量319.78313.77351.32340.86-1.75%-2.98%進(jìn)口量123.88133.33144.28151.270.69%4.84%岀口量112.94132.56147.46150.6-0.89%2.13%總消費(fèi)量300.77314.15329.77343.780.17%4.25%期末庫(kù)存78.5678.2896.6594.4-3.81%-2.33%庫(kù)銷比26.12%24.92%29.31%27.46%-1.14%-1.85%資料來(lái)源：USDA興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理二、中長(zhǎng)期：不斷下移的成本曲線2.1、行業(yè)成本曲線隨時(shí)間下移參考美國(guó)，剔除通脹影響?zhàn)B豬成本隨著規(guī)模的集中趨勢(shì)下降。我們以 2016年為基準(zhǔn)，將2016年之前年份的美國(guó)生豬養(yǎng)殖成本中的 CPI影響剔除，分別得到不同年份對(duì)應(yīng)的成本，以及不同行業(yè)集中度對(duì)應(yīng)的成本。可以發(fā)現(xiàn)養(yǎng)殖成本隨著規(guī)模的提升而不斷下降，1982年年場(chǎng)均出欄量為258頭，總成本為2.64美元/kg,2012年場(chǎng)均出欄量上升到 1844頭，總成本為1.34美元/kg，降低了49%

資料來(lái)源:Wind,SUDA,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理美國(guó)規(guī)?；B(yǎng)殖加速期，成本下降最快。 1982-1991年美國(guó)規(guī)?；M(jìn)程加速的前十年，成本迅速下降。若以 2016年為基準(zhǔn)剔除CPI的影響，1982年的養(yǎng)殖成本相當(dāng)于2.64美元/kg,1991年成本下降到1.77美元/kg;1992-2004規(guī)?；M(jìn)程開(kāi)始放緩，成本呈緩慢波動(dòng)下降，2004年養(yǎng)殖成本為1.26美元/kg;2004年至今，規(guī)?；就瓿?，養(yǎng)殖成本基本保持長(zhǎng)期平穩(wěn)，2016年養(yǎng)殖成本為1.30美元/kg。未來(lái)國(guó)內(nèi)養(yǎng)豬成本曲線隨時(shí)間下移，并且將變得扁平。隨著時(shí)間的推移，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的集中度越來(lái)越高，高成本的散戶不斷被擠出市場(chǎng)。對(duì)標(biāo)美國(guó)，未來(lái)10年我國(guó)生豬養(yǎng)殖成本隨規(guī)模不斷提高而降低。圖12、早期的成本曲線圖圖12、早期的成本曲線2.2、行業(yè)成本曲線的結(jié)構(gòu)變化成本曲線內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)市占率將不斷提升。隨著行業(yè)集中度的提高，大規(guī)模的企業(yè)提供的產(chǎn)能占總產(chǎn)能的比重越來(lái)越高，尾部成本高昂的散戶逐漸被擠出市場(chǎng)，行業(yè)內(nèi)不同生產(chǎn)主體之間成本的差異將減少。

三、規(guī)?；沟眯袠I(yè)平均成本長(zhǎng)期持續(xù)下降3.1、行業(yè)平均成本拆分散養(yǎng)模式和規(guī)模養(yǎng)殖模式成本差距拉大，差異源于人工成本。早期兩種模式的成本大致相同，隨著規(guī)?；倪M(jìn)程加速，規(guī)模養(yǎng)殖的總成本逐漸低于散養(yǎng)模式，兩者之間的差距隨著人工成本的差距拉大而越來(lái)越大。 2004年散養(yǎng)模式總成本為7.34元/kg，規(guī)模養(yǎng)殖模式總成本為7.50元/kg。2016年，散養(yǎng)模式總成本為17.20元/kg，規(guī)模養(yǎng)殖模式總成本為 15.08元/kg，兩者成本之差已經(jīng)超過(guò) 2元/kg。注：本章節(jié)成本是按照統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的口徑，以外購(gòu)仔豬為例。自繁自養(yǎng)成本則在此基礎(chǔ)上減去仔豬利潤(rùn)即可。圖16、中國(guó)散養(yǎng)模式和規(guī)模養(yǎng)殖成本對(duì)比飼料成本、仔豬成本和人工成本占比超過(guò) 90%。散養(yǎng)模式與規(guī)模養(yǎng)殖這兩種模式的成本構(gòu)成中，飼料成本都是比重最大的一項(xiàng)，占比超過(guò) 50%。兩者的差異主要在于人工成本和仔豬成本，散養(yǎng)模式中人工成本和仔豬成本所占比例大致相同，各占20%左右，隨著年份的變化有所波動(dòng)；而規(guī)模養(yǎng)殖模式中，人工成本占比僅在10%x右，仔豬成本占到25%x右的比重。圖17、散養(yǎng)模式成本構(gòu)成圖圖17、散養(yǎng)模式成本構(gòu)成資料來(lái)源：Wind,資料來(lái)源：Wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理飼料成本飼料成本隨著糧食價(jià)格不斷波動(dòng)而上漲。 2014年飼料成本達(dá)到最高點(diǎn)，近兩年有所下降，主要受糧食價(jià)格的波動(dòng)的影響。兩種模式的飼料成本走勢(shì)大致相同，在早期2004年-2007年之間，規(guī)模養(yǎng)殖的飼料成本高于散養(yǎng)模式。 2004年散養(yǎng)模式

的飼料成本為3.71元/kg，占總成本比重50.60%,規(guī)模養(yǎng)殖模式為 4.24元/kg,占總成本比重56.54%。至2016年，散養(yǎng)模式的飼料成本為 7.14元/kg，占總成本比重41.52%,規(guī)模養(yǎng)殖模式為7.24元/kg，占比48.03%,二者成本基本一致， 且飼料成本占比在下降。圖19圖19、散養(yǎng)模式飼料成本變化圖20、規(guī)模養(yǎng)殖飼料成本變化護(hù)護(hù)護(hù)聲護(hù)補(bǔ)褂護(hù)褂川禱群護(hù)護(hù)護(hù)聲護(hù)補(bǔ)褂護(hù)褂川禱群資料來(lái)源:~Wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理 資料來(lái)源:~Wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖21、中國(guó)玉米和豆粕價(jià)格走勢(shì) 玉米價(jià) 豆粕價(jià)資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理仔豬成本仔豬成本與豬價(jià)走勢(shì)相仿。仔豬價(jià)格取決于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)生豬價(jià)格的預(yù)期，所以仔豬的成本波動(dòng)與生豬價(jià)格的周期走勢(shì)相仿，波動(dòng)較大。 2004年散養(yǎng)模式的仔豬成本為1.85元/kg，占總成本比重25.25%，規(guī)模養(yǎng)殖為2.18元/kg，占總成本比重29.13%；2016年散養(yǎng)模式仔豬成本為5.36元/kg，占總成本的31.19%，規(guī)模養(yǎng)殖

仔豬成本為5.73元/kg，占總成本的38.01%。r140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%人工成本人工成本不斷上升，規(guī)模養(yǎng)殖和散養(yǎng)的人工成本差距巨大。 2004年農(nóng)業(yè)行業(yè)人均工資7497元/年，2016年人均工資上漲到33612元/年，工資上漲的斜率在 2010年開(kāi)始變得陡峭，對(duì)應(yīng)的是養(yǎng)殖成本中人工成本的快速提高。 2004年散養(yǎng)模式的圖24、散養(yǎng)模式人工成本變化圖25、規(guī)模養(yǎng)殖人工成本變化護(hù)聲尹護(hù)用爐朋少少少襯聲斎人工成本為1.38元/kg，占總成本比重18.85%,規(guī)模養(yǎng)殖為0.55元/kg，占總成本比重7.30%；2016年前者人工成本為4.24元/kg，占總成本比重為24.69%，后者人工成本為1.49元圖24、散養(yǎng)模式人工成本變化圖25、規(guī)模養(yǎng)殖人工成本變化護(hù)聲尹護(hù)用爐朋少少少襯聲斎圖26、農(nóng)業(yè)行業(yè)人均工資變化襯朋褂轎襯朋褂轎纜總資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理醫(yī)療防疫醫(yī)療防疫成本自2007年跳漲之后，整體成本保持平穩(wěn)。 2006年底爆發(fā)了大規(guī)模豬藍(lán)耳病，醫(yī)療防疫費(fèi)用出現(xiàn)躍升。由于規(guī)模養(yǎng)殖密度大，更容易爆發(fā)疫情，所 以醫(yī)療防疫的成本高于散養(yǎng)模式。2004年散養(yǎng)模式的醫(yī)療防疫成本為 0.08元/kg，占總成本比重1.05%，規(guī)模養(yǎng)殖為0.09元/kg，占總成本比重1.18%；2016年前者醫(yī)療防疫成本為0.12/kg，占總成本比重為0.75%，后者醫(yī)療防疫成本為0.17元/kg，占總成本的1.12%。圖27圖27、散養(yǎng)模式醫(yī)療防疫成本變化圖28、規(guī)模養(yǎng)殖醫(yī)療防疫成本變化水電動(dòng)力成本本比重1.54%,2016年減少到0.07元/kg，占總成本比重為0.41%。規(guī)模養(yǎng)殖水 電動(dòng)力費(fèi)用一直保持在0.07元/kg之間，2016年占總成本比重為0.47%。機(jī)器廠房成本機(jī)器廠房成本整體保持平穩(wěn)，短期有小幅波動(dòng)。規(guī)模養(yǎng)殖更多采用機(jī)械化養(yǎng)殖來(lái)代替人工，此項(xiàng)成本散養(yǎng)模式低于規(guī)模養(yǎng)殖。 2004年散養(yǎng)模式的機(jī)器廠房成本為0.09元/kg，占總成本比重1.19%，規(guī)模養(yǎng)殖為0.13元/kg，占總成本比重1.73%；2016年前者成本為0.08元/kg，占總成本比重為0.50%，后者為0.12元/kg，占總成本的0.84%。圖31圖31、散養(yǎng)模式機(jī)器廠房成本變化圖32、規(guī)模養(yǎng)殖機(jī)器廠房成本變化0.094110%爐戒褂於褂鏟聲聲槽*朋材聲減0.094110%爐戒褂於褂鏟聲聲槽*朋材聲減資料來(lái)源：Wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理三費(fèi)三費(fèi)水平占總成本的比重在 1河內(nèi)。管理費(fèi)用方面，散養(yǎng)模式管理費(fèi)用保持平穩(wěn)， 規(guī)模養(yǎng)殖逐漸上升。2004年散養(yǎng)模式的管理費(fèi)用為 0.03元/kg，規(guī)模養(yǎng)殖為0.02元/kg;2016年前者管理費(fèi)用為0.03元/kg，后者管理費(fèi)用為0.05元/kg。護(hù)護(hù)#護(hù)護(hù)褂新護(hù)朋/朋護(hù)聲資料來(lái)源:Wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源:Wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理銷售費(fèi)用逐漸下降。由于生豬交易效率提升，兩種模式銷售費(fèi)用都在逐漸減少。2004年散養(yǎng)模式的銷售費(fèi)用為 0.023元/kg，規(guī)模養(yǎng)殖為0.022元/kg；2016年前者銷售費(fèi)用為0.015元/kg，后者銷售費(fèi)用為0.014元/kg。圖35圖35、散養(yǎng)模式銷售費(fèi)用變化圖36、規(guī)模養(yǎng)殖模式銷售費(fèi)用變化資料來(lái)源:~Wind,資料來(lái)源:~Wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源:~Wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理20042004財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，散養(yǎng)戶通常不計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用；規(guī)模養(yǎng)殖財(cái)務(wù)費(fèi)用在逐年降低,年財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.02元/kg，2016年管理費(fèi)用為0.01元/kg。圖37、規(guī)模養(yǎng)殖模式財(cái)務(wù)費(fèi)用變化I——財(cái)務(wù)費(fèi)用 YOY40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理3.2、主要上市公司成本溫氏股份溫氏股份為生豬養(yǎng)殖行業(yè)龍頭企業(yè)，公司采取公司 +農(nóng)戶的經(jīng)營(yíng)模式。2017年出欄量1904萬(wàn)頭。公司的養(yǎng)殖總成本低于規(guī)模養(yǎng)殖的平均成本， 2016年規(guī)模養(yǎng)殖行業(yè)成本為15.09元/kg，而公司的完全成本為12.21元/kg左右。公司生豬銷量平穩(wěn)增長(zhǎng)，完全成本逐年下降。生豬銷量由 2013年的1013萬(wàn)頭增長(zhǎng)到2017年的1904萬(wàn)頭，幾近翻倍。完全成本由2014年的12.64元/kg下降到2017年的12.21元/kg。飼料原料成本下降幅度較大，由 8.24元/kg降低為6.59元/kg，占總成本比重由66%下降到54%委托養(yǎng)殖費(fèi)逐年上漲，由 1.65元/kg上漲到2.21元/kg，比重由13.30%上升到18.11%;三費(fèi)由0.73元/kg上升到1.08元/kg，比重由5.92%上升到8.86%，其他成本包括職工薪酬和折舊攤銷有小幅的上漲。表2:溫氏股份養(yǎng)殖成本時(shí)間2014201520162017飼料原料（元/kg）8.297.676.656.59委托養(yǎng)殖費(fèi)（元/kg）1.481.962.262.21藥物及疫苗（兀/kg）0.610.610.610.61職工薪酬（元/kg）0.620.680.750.84折舊及攤銷（元/kg）0.260.250.240.28其他（元/kg）0.540.530.640.60養(yǎng)殖成本（元/kg）11.8011.7011.1611.13銷售費(fèi)用率（元/kg）0.130.150.180.18管理費(fèi)用率（元/kg）0.610.821.060.90財(cái)務(wù)費(fèi)用率（元/kg）0.100.03-0.040.00三費(fèi)（元/kg）0.841.011.201.08

資料來(lái)源:~Wind、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖38、溫氏股份銷量成本情況牧原股份牧原股份是國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)自繁自育自養(yǎng)一體化龍頭企業(yè)， 2017年年出欄量724萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)132%。公司成本控制能力一流，完全成本遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。2017年公司生豬養(yǎng)殖總成本為 11.63元/kg左右。公司生豬銷量迎來(lái)爆發(fā)，完全成本近年來(lái)不斷下降。生豬銷量由 2013年的129萬(wàn)頭增加到2017年的718萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)了高速成長(zhǎng)。 2014年公司生豬養(yǎng)殖總成本為12.80元/kg，2017年成本下降到11.63元/kg，降幅達(dá)9.2%?？偝杀镜南陆抵饕靡嬗诠撅暳显铣杀镜南陆?， 2014年該成本為8.22元/kg，占總成本比重為64.22%，2017年飼料成本下降到6.08元/kg，占比下降到52.30%。公司的三費(fèi)略有上升，主要是管理費(fèi)用逐年增加。2014年三費(fèi)為0.90元/kg，占比7.04%，2017年該項(xiàng)成本提高到 1.17元/kg，占比提高到10.05%。其他各項(xiàng)成本基本保持平穩(wěn)。表3:牧原股份養(yǎng)殖成本2014201520162017原材料（元/kg）8.227.646.316.08折舊（元/kg）0.810.981.000.98職工薪酬（元/kg）0.530.640.680.71疫苗（兀/kg）1.211.041.161.13其他費(fèi)用（元/kg）1.121.291.501.56養(yǎng)殖成本（元/kg）11.9011.5810.6410.46銷售費(fèi)用率（元/kg）0.030.030.040.06管理費(fèi)用率（元/kg）0.370.520.490.66財(cái)務(wù)費(fèi)用率（元/kg）0.510.650.560.45三費(fèi)（元/kg）0.901.191.101.17完全成本（元/kg）12.8012.7711.7411.63資料來(lái)源:~Wind、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整埋圖39、牧原股份銷量成本情況正邦科技規(guī)?？焖偕蠞q，成本端短期上漲。2013年公司生豬銷量106萬(wàn)頭，2017年公司銷量達(dá)到342萬(wàn)頭。公司的養(yǎng)殖成本由2013年的13.6元/kg下降到2015年的13.3元/kg，由于近兩年快速的擴(kuò)張，上下游未實(shí)現(xiàn)完全配套，有較多的外購(gòu)仔豬，導(dǎo)致公司的成本在2017年上漲到13.8元/kg。隨著公司上下游配套的完善， 成本有望趨勢(shì)下降。天邦股份出欄量快速增長(zhǎng)，成本趨勢(shì)下降。2014年公司的生豬銷量為46萬(wàn)頭，2017年公司出欄量增加到101萬(wàn)頭。2016年以前由于規(guī)模相對(duì)較小, 公司的成本相對(duì)較高。2017年各項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)提升較快，公司養(yǎng)殖成本大幅改善，2014年養(yǎng)殖成本為14.3元/kg，2017年養(yǎng)殖成本下降到13.1元/kg。圖41、天邦股份銷量成本情況四、對(duì)標(biāo)美國(guó)，技術(shù)進(jìn)步使成本長(zhǎng)期下降4.1、 對(duì)標(biāo)美國(guó)，中國(guó)養(yǎng)豬成本長(zhǎng)期下降空間還很大4.1.1、 自繁自養(yǎng)模式成本對(duì)比總成本美國(guó)養(yǎng)豬規(guī)?；M(jìn)程加速的前十年成本持續(xù)下降。受益于規(guī)模化帶來(lái)的飼料、機(jī)器廠房、水電動(dòng)力成本的下降，從1982年至1992年美國(guó)養(yǎng)豬成本由1.07美元/kg持續(xù)下降到0.80美元/kg。美國(guó)養(yǎng)豬成本短期劇烈波動(dòng)主要受糧食價(jià)格影響，兩次金融危機(jī)后成本快速下 降。1992年之后由于國(guó)際環(huán)境發(fā)生變化，世貿(mào)組織談判協(xié)定削減農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼及生物 質(zhì)能源對(duì)傳統(tǒng)能用的替代使得糧食價(jià)格上漲，造成養(yǎng)豬成本增加。 1997年金融危機(jī)前成本上升到1.30美元/kg，金融危機(jī)爆發(fā)之后糧食價(jià)格下跌，養(yǎng)豬成本也下 降到0.96美元/kg。2006年-2008年受糧價(jià)影響，成本再次上升到1.38美元/kg，金融危機(jī)之后成本跌到最低0.94美元/kg。中國(guó)的養(yǎng)豬成本與美國(guó)的差距在縮小。 2012年中國(guó)的養(yǎng)豬成本在13.62元/kg，同期美國(guó)的成本是6.93元/kg，相當(dāng)于中國(guó)的一半。中國(guó)的養(yǎng)豬成本近幾年在以4%左右的速度下降，截至2017年,中國(guó)的成本為12.42元/kg，美國(guó)的成本為8.74元/kg，相當(dāng)于中國(guó)的70%圖42圖42、美國(guó)生豬養(yǎng)殖總成本（自繁自養(yǎng)）圖43、中美生豬養(yǎng)殖總成本（自繁自養(yǎng)） 總成本150「美元/百公斤140130 總成本150「美元/百公斤140130120110100908080s?60s?40e^20e?1614121084%2%0%-2%Wind，美國(guó)養(yǎng)殖成本中飼料、機(jī)器廠房和人工是占比最高的三項(xiàng)成本。 飼料成本占比50%左右，短期波動(dòng)較大，機(jī)器廠房成本占比 20%￡右，人工費(fèi)用占比15%兩者比較穩(wěn)定。其他方面，管理費(fèi)用在逐漸降低，醫(yī)療防疫成本逐漸提高。中國(guó)養(yǎng)殖成本中飼料和人工是占比最高的兩項(xiàng)成本。飼料成本占比 60%出頭，人工費(fèi)用超過(guò)20%。中美的成本差異主要在于中國(guó)的飼料成本顯著高于美國(guó)，同時(shí)由于機(jī)器對(duì)人工的替代，美國(guó)的機(jī)器廠房成本高于中國(guó)，但是人工費(fèi)用美國(guó)顯著低于中國(guó)。隨著國(guó)內(nèi)規(guī)模化、機(jī)械化水平的提升，中國(guó)的養(yǎng)殖成本結(jié)構(gòu)有進(jìn)一步優(yōu)化的空間。

資料來(lái)源:~USDA資料來(lái)源:~USDA興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源:Wind，USDA興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理飼料成本美國(guó)的飼料成本占總成本比例持續(xù)二十年下降， 08年金融危機(jī)之后飼料成本占比上漲。隨著養(yǎng)豬規(guī)模集中度的提高，養(yǎng)豬效率在不斷提高， 1982年美國(guó)的飼料成本為0.52美元/kg，2006年飼料成本為0.43美元/kg，占比由53.72%下降到41.31%。08年金融危機(jī)之后糧食價(jià)格上漲， 飼料成本占比在逐漸提高，2013年達(dá)到最高比例60.66%。隨著中國(guó)養(yǎng)豬效率的提高,由2012年的9.86元/kg4-4.5元/kg之間波動(dòng)。隨著中國(guó)養(yǎng)豬效率的提高,由2012年的9.86元/kg4-4.5元/kg之間波動(dòng)。圖46圖46、美國(guó)生豬養(yǎng)殖飼料成本及占比（自繁自養(yǎng)）圖47、中美生豬養(yǎng)殖飼料成本對(duì)比（自繁自養(yǎng)）^飼料成本 占比 =!中國(guó)^美國(guó) 中國(guó)占比（右軸）資料來(lái)源:Wind,USDA,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理 資料來(lái)源:Wind,USDA興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理飼料成本 大豆價(jià)格 玉米價(jià)格161412101614121086490美元/百公斤807060504030206A04A02A0UA08826nH2AH2THH2U^O289—609—A9ILTn9—ml88960av—doav—229資料來(lái)源：Wind、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理人工費(fèi)用美國(guó)養(yǎng)豬人工費(fèi)用整體保持緩慢上漲， 占總成本比重14%由于養(yǎng)殖效率的提升，人工費(fèi)用并沒(méi)有隨著通脹的上漲而大幅上漲。 1982年美國(guó)養(yǎng)豬人工費(fèi)用為 0.11美元/kg，占比11.16%,1998年至2008年之間由于人員的機(jī)會(huì)成本提高， 人工費(fèi)用跳漲到0.21美元/kg，占比也達(dá)到了20%之后回歸正常，2017年人工費(fèi)用為0.18美元/kg，占比14.07%。中國(guó)養(yǎng)豬人工成本相當(dāng)于美國(guó)的三倍。 2012年中國(guó)的人工成本為3.06元/kg，同期美國(guó)為0.90元/kg，中國(guó)為美國(guó)的三倍有余。隨著效率的提高， 2017年人工成本降低到3.72元/kg，占比30.02%，同期美國(guó)為1.22元/kg，占比14.07%。未來(lái)隨著效率的提高，中國(guó)的人工成本有較大的下降空間。圖49、美國(guó)生豬養(yǎng)殖人工費(fèi)用及占比（自繁自養(yǎng)） 圖50、中美生豬養(yǎng)殖人工費(fèi)用對(duì)比（自繁自養(yǎng)）

機(jī)器廠房成本美國(guó)養(yǎng)豬規(guī)?；M(jìn)程加速前十年機(jī)器廠房成本下降，此后保持平穩(wěn)波動(dòng)。規(guī)模的快速提高使得攤銷到每頭生豬上的機(jī)器廠房成本下降， 1982年機(jī)器廠房成本為0.16美元〃kg，占比16.68%,1991年成本為0.11美元/kg，占比13.65%。此后機(jī)器廠房成本保持在0.2—0.3美元/kg之間波動(dòng)，占比在20%上下波動(dòng)。中國(guó)養(yǎng)豬的機(jī)器廠房成本遠(yuǎn)低于美國(guó)， 僅占比1%。中國(guó)養(yǎng)豬的機(jī)械化水平遠(yuǎn)低于美國(guó)，2017年，中國(guó)的機(jī)器廠房成本為 0.14元/kg，美國(guó)為1.99元/kg，未來(lái)隨著中國(guó)養(yǎng)豬的機(jī)械化對(duì)人工的替代加速，此項(xiàng)成本會(huì)有所提高。圖51圖51、美國(guó)生豬養(yǎng)殖機(jī)械廠房成本及占比（自繁自養(yǎng)）圖52、中美生豬養(yǎng)殖機(jī)械廠房成本（自繁自養(yǎng)）35美元/百公斤3025201510機(jī)器廠房成本占比28%tii26%20%18%35美元/百公斤3025201510機(jī)器廠房成本占比28%tii26%20%18%16%10%資料來(lái)源:~資料來(lái)源:~USDA興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源:~Wind,USDA興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理水電動(dòng)力成本美國(guó)養(yǎng)豬規(guī)?；M(jìn)程加速前十年水電動(dòng)力成本下降，此后保持平穩(wěn)波動(dòng)。水電動(dòng) 力費(fèi)用隨著規(guī)模效應(yīng)而下降，1982年水電動(dòng)力成本為0.04美元〃kg，占比4.21%，1991年成本為0.02美元/kg，占比2.34%。此后機(jī)器廠房成本保持在0.04美元/kg左右波動(dòng)，占比在2.5-4%之間波動(dòng)。中國(guó)養(yǎng)豬水電動(dòng)力成本小于美國(guó)，占比不足 1%。2012年中國(guó)的水電動(dòng)力成本為0.10元/kg，占比0.73%，同期美國(guó)為0.28元/kg，為中國(guó)的三倍。2017年中國(guó)養(yǎng)豬水電動(dòng)力成本為0.09元/kg，占比0.74%，保持穩(wěn)定。褂神朋神朋朋資料來(lái)源:~褂神朋神朋朋資料來(lái)源:~Wind,USDA興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理醫(yī)療防疫成本美國(guó)養(yǎng)豬醫(yī)療成本在逐步提高。隨著養(yǎng)殖規(guī)模越來(lái)越大，對(duì)養(yǎng)殖環(huán)境的要求越來(lái)越高，并且市場(chǎng)逐漸意識(shí)到生豬健康對(duì)生長(zhǎng)至關(guān)重要， 加大了對(duì)醫(yī)療防疫的投入。1982年美國(guó)醫(yī)療防疫成本為 0.01美元/kg，占比1.04%。2008年之后，隨著豬流感的爆發(fā)，防疫成本快速提升。至2017年上漲到0.06美元/kg，占比上升至4.67%。中國(guó)養(yǎng)豬醫(yī)療防疫投入成本與美國(guó)相仿。 中國(guó)醫(yī)療防疫約在0.15-0.20元/kg，在總成本中的占比不到 1%隨著規(guī)?；倪M(jìn)程加速，養(yǎng)殖戶對(duì)高端市場(chǎng)化疫苗的需求不斷提升，國(guó)內(nèi)醫(yī)療防疫投入有較大的提升空間。圖55圖55、美國(guó)生豬養(yǎng)殖醫(yī)療成本及占比（自繁自養(yǎng)）圖56、中美生豬養(yǎng)殖醫(yī)療成本對(duì)比（自繁自養(yǎng)）5.0%4.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%護(hù)爐戒少少用聲褂群才護(hù)神資料來(lái)源:~USDA興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理三費(fèi)美國(guó)養(yǎng)豬三費(fèi)水平高于中國(guó)，管理費(fèi)用在逐漸下降。 2017年美國(guó)養(yǎng)豬的三費(fèi)為0.23元/kg，中國(guó)為0.07元/kg，主要的差距在管理費(fèi)用。 1987年美國(guó)養(yǎng)豬的管理費(fèi)用支出最高達(dá)到美元 0.07美元/kg，占比9.49%，此后逐漸下降，2017年美國(guó)養(yǎng)豬管理費(fèi)用為0.17元/kg（0.03美元/kg）,相比之下，中國(guó)僅為0.05元/kg,不及美國(guó)的三分之一。財(cái)務(wù)費(fèi)用和銷售費(fèi)用占比較小。圖57、中美生豬養(yǎng)殖三費(fèi)對(duì)比（自繁自養(yǎng)）圖58圖58、美國(guó)生豬養(yǎng)殖管理費(fèi)用及占比（自繁自養(yǎng)）圖59、中美生豬養(yǎng)殖管理費(fèi)用對(duì)比（自繁自養(yǎng)）4.1.2、外購(gòu)仔豬模式成本對(duì)比總成本美國(guó)養(yǎng)殖成本變化大致分為三個(gè)階段。第一階段， 1982年-1990年規(guī)?；铀匐A段，在此期間，成本由1.04美元/kg下降到0.90美元/kg，主要系規(guī)模化和技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)飼料利用率提高、規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的均攤到每頭豬身上的水電費(fèi)、機(jī)器廠房費(fèi)等費(fèi)用降低。第二階段，1991年-2010年規(guī)?；M(jìn)程平穩(wěn)階段，在此期間，各項(xiàng)費(fèi)用基本保持平穩(wěn)，1998年成本達(dá)到最高的1.52美元/kg，主要是受飼料成本上漲的影響，之

后成本又回歸到平穩(wěn)狀態(tài)。第三階段，2010年至今，大宗糧食價(jià)格急劇上漲，推高飼料成本，導(dǎo)致養(yǎng)殖成本出現(xiàn)大幅上漲，14年最高點(diǎn)達(dá)到1.76美元/kg，16年隨著糧食價(jià)格的下降成本有所回落。國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖成本約美國(guó)的 2倍。中國(guó)養(yǎng)殖成本在2009-2010年間維持在10元/kg左右，2010年之后和美國(guó)一樣，成本開(kāi)始跳漲，主要原因也是受糧食價(jià)格和仔豬成本上漲影響。中國(guó)的養(yǎng)殖成本顯著高于美國(guó)，2016年中國(guó)生豬養(yǎng)殖成本為 16.14元/kg，按當(dāng)年匯率折算，美國(guó)生豬養(yǎng)殖為 8.62元/kg，僅相當(dāng)于中國(guó)的一半。圖60、美國(guó)生豬養(yǎng)殖總成本（外購(gòu)仔豬）總成本圖61圖60、美國(guó)生豬養(yǎng)殖總成本（外購(gòu)仔豬）總成本圖61、中美生豬養(yǎng)殖總成本（外購(gòu)仔豬）60?912H91On0200n§16n§12y1OO0W91002Oon026n024rtB22n02資料來(lái)源：USDA興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖圖62、美國(guó)玉米、大豆價(jià)格走勢(shì)200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017資料來(lái)源：Wind、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理美國(guó)養(yǎng)殖成本中飼料、仔豬和機(jī)器廠房成本是占比最高的三項(xiàng)成本。 2016年三項(xiàng)成本占比超過(guò)85%。在早期管理費(fèi)用、人工費(fèi)用和水電動(dòng)力成本占比較高，隨著

養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，三項(xiàng)成本占比開(kāi)始下降，醫(yī)療防疫費(fèi)用占比開(kāi)始上升。中國(guó)養(yǎng)殖成本中飼料、仔豬和人工成本是占比最高的三項(xiàng)成本。前兩項(xiàng)成本占比一直在80%左右，總成本對(duì)比中，中國(guó)與美國(guó)最大的差異在于人工費(fèi)用，美國(guó)人工費(fèi)用在成本中占比較小，但是中國(guó)這項(xiàng)成本占總成本的比重超過(guò) 15%，這主要與我國(guó)目前還是以散戶為主的生豬養(yǎng)殖模式有關(guān)。隨著生豬養(yǎng)殖規(guī)?；耐七M(jìn)，人工費(fèi)用這項(xiàng)成本有巨大的下降空間。圖63圖63、美國(guó)生豬養(yǎng)殖各項(xiàng)成本比重（外購(gòu)仔豬）圖64、中國(guó)生豬養(yǎng)殖各項(xiàng)成本比重（外購(gòu)仔豬）資料來(lái)源：USDA資料來(lái)源：USDA興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源:~Wind,USDA興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理飼料成本美國(guó)飼料成本約占總成本 52%左右。飼料作為養(yǎng)殖成本中占比最大的一項(xiàng)支出，生豬養(yǎng)殖總成本與飼料成本變化相關(guān)性極高。 2016年美國(guó)生豬養(yǎng)殖飼料成本為4.47元/kg，占總成本的比重為52%飼料成本取決于飼料的原材料豆粕和玉米的價(jià)格，三者的變化趨勢(shì)基本相同。 2013年當(dāng)糧食價(jià)格達(dá)到高點(diǎn)時(shí)，飼料成本也達(dá)到最高的5.23元/kg。中國(guó)飼料成本高于美國(guó) 50%左右。長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格高于美國(guó)，加上國(guó)內(nèi)的料肉比指標(biāo)距離美國(guó)尚有較大的差距，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖成本中的飼料成本遠(yuǎn)高于美國(guó)。2016年，中國(guó)的生豬養(yǎng)殖飼料成本為 7.19元/kg，約占總成本45%比同期美國(guó)飼料成本高出2.73元/kg，是造成中美之間養(yǎng)豬成本差異的重要原因。

圖67圖67、美國(guó)生豬養(yǎng)殖飼料成本與糧食價(jià)格（外購(gòu)仔豬）圖68、中美生豬養(yǎng)殖飼料成本對(duì)比（外購(gòu)仔豬）仔豬成本仔豬成本是美國(guó)養(yǎng)殖成本中第二大項(xiàng)目，約占總成本 30%左右。2008年之前，仔豬成本和飼料成本在總成本的比重基本上相等，之后由于糧食價(jià)格開(kāi)始大漲，使得飼料成本占比超過(guò)仔豬成本。仔豬成本變化趨勢(shì)基本與總成本基本相同， 2016年，美國(guó)生豬養(yǎng)殖仔豬成本為 2.56元/kg，占總成本30%中國(guó)仔豬成本占比與美國(guó)基本相同。 2009年到2016年國(guó)內(nèi)仔豬成本基本在 2.50元/kg到4.00元/kg之間起伏，2016年仔豬價(jià)格高企，導(dǎo)致仔豬成本大幅上漲達(dá)到5.50元/kg，占總成本比重34%。整體看，中國(guó)仔豬成本波動(dòng)高于美國(guó)，但占總成本比例基本相同。

6201501242013201220162015012420132012201201201092006A04A02A0OA0OQW06W04W02H0QW000ns96ns9239Ons90000960Qm940Qm9資料來(lái)源:~Wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源:~USDA興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖71、中美生豬養(yǎng)殖仔豬成本對(duì)比（外購(gòu)仔豬）中國(guó)■美國(guó)資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理人工成本中美人工成本差距巨大。美國(guó)生豬養(yǎng)殖人工費(fèi)用較低，占比 3-4%左右，對(duì)總體養(yǎng)殖成本影響較小。2016年，人工費(fèi)用為0.29元/kg，占總成本的3.32%。對(duì)比之下，中國(guó)生豬養(yǎng)殖的人工費(fèi)用占總成本的比重明顯高于美國(guó)，在各項(xiàng)成本中排名第三。隨著通脹和人均收入的增長(zhǎng)，人工費(fèi)用在近幾年逐漸增長(zhǎng)。 2009年人工費(fèi)用為1.2元/kg，占總成本的比重為12%至2016年這項(xiàng)費(fèi)用已經(jīng)上漲到2.86元/kg，占比18%隨著規(guī)?；M(jìn)程的加速，國(guó)內(nèi)人工成本有較大的下降空間。

10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%機(jī)器廠房成本美國(guó)機(jī)器廠房成本保持穩(wěn)定，占比維持在 10%左右。美國(guó)通過(guò)機(jī)械化代替人工養(yǎng)殖，所以機(jī)械廠房成本是總成本中的第三大項(xiàng)目， 1982年成本為0.09美元/kg，占總成本比重8.56%，2016年，機(jī)械廠房成本為0.16美元/kg（1.07元/kg）。中國(guó)養(yǎng)豬機(jī)械廠房成本保持穩(wěn)定，絕對(duì)水平遠(yuǎn)低于國(guó)外。國(guó)內(nèi)機(jī)械廠房成本從2009年至2016年基本維持在0.10元-0.11元/kg之間，2016年其值為0.11元/kg，僅相當(dāng)于同期美國(guó)的十分之一。OA0OGUH26DH24UH22UH2QUH2OQy9OA0OGUH26DH24UH22UH2QUH2OQy94492a9039OQ0Q960Q94UQ92Q916.0%14.0%-12.0%?10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%Wind,USDA水電動(dòng)力費(fèi)1982年1982年-1990年美國(guó)水電動(dòng)力費(fèi)用持續(xù)下降。從1990年到2006年之間，此項(xiàng)費(fèi)用小幅波動(dòng)，約1.50美元/100kg。2007年之后由于能源價(jià)格上漲， 水電動(dòng)力費(fèi)開(kāi)始逐漸上漲，2016年，生豬耗費(fèi)水電動(dòng)力費(fèi)為0.16元/kg。中國(guó)養(yǎng)豬的水電動(dòng)力費(fèi)低于美國(guó)。由于國(guó)內(nèi)對(duì)農(nóng)業(yè)用電提供補(bǔ)貼支持，所以在水電動(dòng)力費(fèi)支出方面，中國(guó)低于美國(guó)同期水平。從 2009年到2016年國(guó)內(nèi)水電動(dòng)力費(fèi)支出保持穩(wěn)定，基本維持在 0.07-0.08元/kg之間，2016年支出水平為0.07元/kg，僅為同期美國(guó)的39%圖76、美國(guó)生豬養(yǎng)殖水電動(dòng)力成本及占比（外購(gòu)仔豬） 圖77、中國(guó)生豬養(yǎng)殖水電動(dòng)力成本（外購(gòu)仔豬）3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%6A04A02A03.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%6A04A02A0OA0QMW06on04W02H0Oon0009rn94^9000096OQm9u0.0%資料來(lái)源：USDA興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理醫(yī)療防疫成本美國(guó)養(yǎng)豬醫(yī)療防疫成本呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。 1982年-2008年之間，美國(guó)生豬養(yǎng)殖醫(yī)療防疫支出穩(wěn)定在1美元/100kg左右，占總成本的比重維持在 1-1.5%左右。2008年之后，隨著豬流感的爆發(fā)，對(duì)生豬疫情控制越發(fā)重視，醫(yī)療防疫投入開(kāi)始顯著增加。2016年，醫(yī)療防疫成本為0.25元/kg，占總成本的比重達(dá)到 2.91%。中國(guó)養(yǎng)豬醫(yī)療防疫投入成本與美國(guó)相仿，占比不及美國(guó)。中國(guó)醫(yī)療防疫約在0.13-0.15元/kg，在總成本中的占比不到 1%隨著規(guī)模化的進(jìn)程加速， 養(yǎng)殖戶對(duì)高端市場(chǎng)化疫苗的需求不斷提升，國(guó)內(nèi)醫(yī)療防疫投入有較大的提升空間。■醫(yī)療防護(hù) 醫(yī)療防疫成本占比5 美元/百公斤4^802資料來(lái)源：USDA興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理3.0%2.5%4A02A0三費(fèi)美國(guó)養(yǎng)豬三費(fèi)水平高于中國(guó)。2016年美國(guó)養(yǎng)豬的三費(fèi)為0.19元/kg，中國(guó)為0.05元/kg，主要的差距在管理費(fèi)用。1987年美國(guó)養(yǎng)豬的管理費(fèi)用支出最高達(dá)到 8美元/100kg，至1996年下降到2.6美元/100kg，此后保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。2016年美國(guó)養(yǎng)豬管理費(fèi)用為0.16元/kg，相比之下，中國(guó)僅為 0.04元/kg，僅僅相當(dāng)于美國(guó)的四分之一。財(cái)務(wù)費(fèi)用和銷售費(fèi)用占比較小。圖80、中美生豬養(yǎng)殖三費(fèi)對(duì)比（外購(gòu)仔豬）資料來(lái)源：SUDA興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理管理費(fèi)用管理費(fèi)用占比IttfWfinttttttHti10%9%8%管理費(fèi)用管理費(fèi)用占比IttfWfinttttttHti10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%資料來(lái)源：USDA興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理4.2、技術(shù)指標(biāo)中美對(duì)比美國(guó)美國(guó)生豬養(yǎng)殖規(guī)?；M(jìn)程伴隨著豬場(chǎng)數(shù)量持續(xù)下降。 美國(guó)從70年代開(kāi)始了生豬規(guī)模化養(yǎng)殖的進(jìn)程，進(jìn)入80年代，這一過(guò)程開(kāi)始加速。我們將其分為三個(gè)階段，開(kāi)始階段（1969年-1978年）、加速階段（1978年-2000年）和平穩(wěn)階段（2000年以后）。60年代末，美國(guó)生豬養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量為 53萬(wàn)，發(fā)展到80年代，數(shù)量下降到44萬(wàn)，此后規(guī)?；B(yǎng)殖開(kāi)始加速，生豬養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量也急劇下降。 20世紀(jì)末，生豬養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量已經(jīng)降到了 10萬(wàn)左右。21世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)生豬養(yǎng)殖規(guī)模化接近尾聲，截至2012年，美國(guó)生豬養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量為 6.3萬(wàn)個(gè)，規(guī)模僅僅相當(dāng)于上世紀(jì) 70年代巔峰時(shí)期的12%左右。圖83、美國(guó)生豬養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量I——農(nóng)場(chǎng)數(shù) YOY6050403020100資料來(lái)源:USDA興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理小散戶退出，行業(yè)集中度明顯提高。養(yǎng)殖戶數(shù)量逐步減少，從1998年超過(guò)1萬(wàn)戶，逐漸減少到只有6000戶左右。大規(guī)模養(yǎng)殖戶比例穩(wěn)步提高， 1993年大于5000頭出欄量的養(yǎng)殖戶出欄比重僅僅不到20%經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，其比重已經(jīng)超過(guò)60%同時(shí)，小于100頭的養(yǎng)殖戶數(shù)量占比已經(jīng)微乎其微， 行業(yè)集中度有了明顯的提高。圖84、美國(guó)生豬不同規(guī)模養(yǎng)殖戶數(shù)量（頭/年） 圖85、美國(guó)生豬不同規(guī)模養(yǎng)殖戶出欄量（頭/年）資料來(lái)源:~Wind,資料來(lái)源:~Wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源:~Wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理80年代規(guī)?；铀?，美國(guó)行業(yè)PSY快速提升。1980年之前美國(guó)生豬存欄量呈周期波動(dòng)，1980年養(yǎng)豬規(guī)?；_(kāi)始加速，母豬存欄量減少，生豬出欄量增加， PSY從1978年的11.89逐漸上漲到2017年的23.58，保證了在母豬存欄量不斷下降的情況下，生豬出欄量依然保持不斷的上升。 2017年，美國(guó)母豬平均存欄604萬(wàn)頭，生豬出欄量為1.29億頭。圖86、美國(guó)歷年生豬出欄和母豬存欄 圖87、美國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)平均PSY14000萬(wàn)頭12006A214000萬(wàn)頭12006A22A28un2HDn26S940^9OOC927^9soar,ooar.400Wind,Wind,Wind,飼料工藝和飼養(yǎng)模式改進(jìn)，料肉比顯著提高。首先，飼料的供給對(duì)生豬料肉比至關(guān)重要，飼料的營(yíng)養(yǎng)均衡、能量供給、是否變質(zhì)、原料的優(yōu)劣等等都會(huì)影響豬的采食量，同時(shí)醫(yī)療和飼養(yǎng)環(huán)境的改善， 保證豬的健康也有利于提高料肉比。 另外，生豬飼養(yǎng)模式從三點(diǎn)式（將母豬、斷奶保育豬、生長(zhǎng)育肥豬分開(kāi)飼養(yǎng)在三個(gè)獨(dú)立的豬場(chǎng)）轉(zhuǎn)變?yōu)閮牲c(diǎn)式（母豬場(chǎng)和斷奶 -育肥豬場(chǎng)，即斷奶-育肥一欄到底），減少因轉(zhuǎn)舍對(duì)仔豬造成的強(qiáng)大應(yīng)激，縮短飼養(yǎng)天數(shù)提高日增重和飼料利用率。美國(guó)生豬養(yǎng)殖全程料肉比從1992年的3.71下降到2009年的2.68，育肥期料肉比從1992

年的3.42下降到2009年的1.85。表4:美國(guó)生豬養(yǎng)殖料肉比全程料肉比1992 371育肥期料肉比3422.5220043.161.912009資料來(lái)源2.681.85ERS自2004年以后，美國(guó)生豬出欄體重基本保持穩(wěn)定，長(zhǎng)期維持在 120育肥期料肉比3422.5220043.161.912009資料來(lái)源2.681.85ERS自2004年以后，美國(guó)生豬出欄體重基本保持穩(wěn)定，長(zhǎng)期維持在 120公斤左右。 圖88、美國(guó)生豬出欄體重中國(guó)國(guó)內(nèi)生豬規(guī)模化養(yǎng)殖戶比例持續(xù)提升， 未來(lái)集中度提升空間較大。2007年生豬養(yǎng)殖戶數(shù)量8235萬(wàn)戶，年出欄1-49頭生豬散養(yǎng)戶超過(guò)8000萬(wàn)。2015年養(yǎng)殖戶數(shù)量4656萬(wàn)戶，相比2007年下降44%年出欄1-49頭生豬散養(yǎng)戶4500萬(wàn)左右。隨著散養(yǎng)戶的退出，大規(guī)模的養(yǎng)殖場(chǎng)市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提高，年出欄 500頭以上養(yǎng)殖戶市占率由2007年的22%上升到2016年的51%對(duì)比美國(guó)2012年年出欄500頭以上的養(yǎng)殖戶市占率超過(guò)97%未來(lái)國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)集中度還有較大的提升空間。YOYYOY用護(hù)褂褂護(hù)資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖90圖90、中國(guó)散養(yǎng)戶逐漸退出市場(chǎng)圖91、規(guī)?；B(yǎng)殖市占率提高60%50%60%50%40%30%20%10%0%20072008200920102011 201220132014 2015201651%資料來(lái)源：Wind,資料來(lái)源：Wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理近年來(lái)PSY快速提升。2012年之后中國(guó)養(yǎng)豬PSY上升速度加快，生豬出欄量由最高點(diǎn)的7.35億頭下降到2016年的6.73億頭，同期，母豬存欄量下降更快，從5000萬(wàn)頭下降到3471萬(wàn)頭。隨著養(yǎng)殖效率的逐步提高， PSY由2009年的13.33上升到2016年的17.92。

目前料肉比3.0左右，提升較為緩慢。2000年我國(guó)生豬養(yǎng)殖料肉比水平為 3.3左右，發(fā)展到2006年料肉比下降到3.0左右，此后至2014平均料肉比一直保持在3.0-3.1 左右。影響我國(guó)生豬養(yǎng)殖料肉比水平提升困難的因素主要有飼料加工過(guò)程控制不良導(dǎo)致飼料營(yíng)養(yǎng)水平不足，同時(shí)未能按照豬的生長(zhǎng)階段的不同嚴(yán)格控制飼料供給水平，導(dǎo)致我國(guó)生豬養(yǎng)殖料肉比居高不下。圖94、中國(guó)生豬養(yǎng)殖料