2005年債券市場分析與預(yù)測

2005年債券市場分析與預(yù)測

隨著宏觀控制的影響逐漸明顯，信貸政策由嚴(yán)格控制轉(zhuǎn)向相對穩(wěn)定的時期，2004年，債權(quán)人的市場整體恢復(fù)。此外，管理公司引入的各種良好政策在債權(quán)人中的應(yīng)用也逐漸減少。那么2005年債券市場走勢如何呢?在綜合考慮了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體趨勢、國家宏觀調(diào)控政策、以及企業(yè)債券市場的政策環(huán)境、一、二級市場的運(yùn)行機(jī)制的不斷改善等因素后,筆者認(rèn)為2005年債券市場總體運(yùn)行情況將順承2004年的趨勢。200企債指數(shù)有所下降從2004年上證企業(yè)債券指數(shù)走勢圖(見圖1)中可知:自2003年下半年,企業(yè)債券市場結(jié)束了持續(xù)幾年的牛市行情,開始其下滑趨勢。2004年上半年,加息預(yù)期不斷變現(xiàn),宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的實施,使企業(yè)債券市場雪上加霜,企債指數(shù)一路下跌。從開盤的99.99下跌到最低收盤價92.33(2004-4-29),跌幅達(dá)到-7.66%,從圖中可清晰地看到從4月到5月形成的巨大落差。進(jìn)入5月后,企債指數(shù)緩慢上升,雖然在2004年9月10日報出了最低值86.72,但從指數(shù)的趨勢上可以看到,有逐步趨穩(wěn)回升的趨勢。就全年來看,從2004年1月1日至2004年12月19日,企債指數(shù)累計增幅達(dá)到-4.78單位,振幅達(dá)到15.36單位。機(jī)會在三、明2004年債券市場曾一度低迷,但市場在政策調(diào)控中努力尋找機(jī)會,尤其是在三、四季度,企業(yè)債券市場在困境中突然崛起并呈現(xiàn)出提速現(xiàn)象。2005年的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、宏觀政策導(dǎo)向和資本市場方略都有利于總體債市延續(xù)2004年先抑后揚(yáng)的態(tài)勢。宏觀調(diào)控措施的影響企業(yè)債券市場總體上隨經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)周期做同向變動,但這種變動受債券本身的固定利息制和有限期限的特征的制約,變化程度遠(yuǎn)不及股市。從國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境看,預(yù)計2005年整個世界經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的大趨勢不會因油價上漲發(fā)生改變,但經(jīng)濟(jì)增長速度可能比今年有所放慢。國際貨幣基金組織2004年9月發(fā)布的報告預(yù)測,2005年世界經(jīng)濟(jì)的增長速度將為4.3%,比2004年略低0.7個百分點,但仍高于2000-2003年3.5%的平均增長速度。根據(jù)英國著名的經(jīng)濟(jì)預(yù)測公司(ConsensusEconomics)匯總多家預(yù)測機(jī)構(gòu)2004年9月做出的預(yù)測結(jié)果,2005年世界經(jīng)濟(jì)增長速度也大致會下降到2004年增長速度4/5的水平。這顯示世界經(jīng)濟(jì)仍處在溫和增長階段。從國內(nèi)環(huán)境看,據(jù)《2005年經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書》預(yù)測,2004年我國國民經(jīng)濟(jì)增長速度將略高于上年,GDP增長率將達(dá)到9.4%左右。如果2005年國際經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境不發(fā)生有重大影響的突發(fā)事件,國內(nèi)不出現(xiàn)大范圍的嚴(yán)重自然災(zāi)害和其他重大問題,在宏觀調(diào)控措施的影響下,GDP增長率將有所回落,可以保持在8%以上的水平上?？梢?比較樂觀的宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和預(yù)期有利于企業(yè)債券市場的發(fā)展。然而,經(jīng)濟(jì)繁榮的同時,往往伴隨著通貨膨脹,從而使債券貶值,對價格起負(fù)面影響。通脹增大了債券投資的購買力風(fēng)險,風(fēng)險補(bǔ)償?shù)囊筇岣吡藗囊笫找媛?從而降低債券的價格。但在適度的通脹下,人們可能熱衷于投資債券來實現(xiàn)資金保值,從而增加對債券的需求導(dǎo)致價格上漲,這可能抵消一部分下跌效應(yīng)。過度通脹時,債券價格下跌,此時任何資本市場的投資都起不到保值作用,人們紛紛將資金轉(zhuǎn)移到實物資產(chǎn)和囤積商品上實現(xiàn)保值。2004年的宏觀調(diào)控效果逐步顯現(xiàn),投資過快增長得到遏制,物價上漲趨于平穩(wěn),經(jīng)濟(jì)大幅波動的風(fēng)險明顯降低?！?005年經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書》提出了應(yīng)該把價格上升水平控制在3%左右作為宏觀調(diào)控目標(biāo)的建議。預(yù)計2005年我國價格水平的上漲幅度也將接近或略低于2004年,處在適度的范圍內(nèi),有利于債券市場發(fā)展。實現(xiàn)企業(yè)債券市場利率市場化,有利于企業(yè)市場發(fā)展。據(jù)當(dāng)前政府的政策來．我國已確定了2005年繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策。這預(yù)示著從資金面上看,貨幣供應(yīng)量變動不會出現(xiàn)大幅的波動;但是,有可能由于投資主體的不斷擴(kuò)大,如允許企業(yè)債券進(jìn)入銀行間市場,減少了銀行過量的存款資金,同時也相對增加了證券市場的貨幣供給,增加了對企業(yè)債券的需求,從而有利于企業(yè)市場發(fā)展。市場利率的變化會引起企業(yè)債券一級市場發(fā)行定價和二級市場交易價格的變化,從而使投資企業(yè)債的實際收益率與利率水平相適應(yīng)。當(dāng)利率上升時,要求收益率上升,價格必須下跌。償還期越長的債券價格波動幅度越大,票面利率較低的債券價格波動幅度大。如果在未來的兩三個月內(nèi),居民消費(fèi)價格指數(shù)的上升率在3%～5%以上,則很有可能調(diào)高銀行存貸款利息率。企業(yè)債券能否克服生息預(yù)期的不利影響,成為2005年的較大懸念。如果能恰當(dāng)?shù)厝∠髽I(yè)債券發(fā)行收益率的最高限定,同時嘗試新品種,如浮息債、含權(quán)債等,那么企業(yè)債券市場將會得到較大發(fā)展。2004年國家財政仍然在發(fā)行1000億元人民幣以上的國債,財政政策仍然具有擴(kuò)張性特點。在穩(wěn)健的財政政策下,除了籌集十分必要的國債建設(shè)項目的后續(xù)資金和必需的國債還本付息資金之外,將嚴(yán)格控制國債的發(fā)行。這有利于充足企業(yè)債券市場的資金面。造成市場的營利影響,成為企業(yè)債券市場發(fā)展的內(nèi)在動力由于目前我國企業(yè)債券融資潛力還遠(yuǎn)沒有發(fā)揮出來。債市規(guī)模僅為股市的十幾分之一(發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家約為10倍),直接融資僅占融資總量的15%(發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家在50%以上)。因此,出臺利好政策,進(jìn)一步推動企業(yè)債券市場發(fā)展是大勢所趨。2004年國家針對我國證券市場、債券市場、企業(yè)債券市場推出的一系列利好的政策法規(guī),由于時滯的存在,其對市場的利好影響將會在2005年,隨著各項措施不斷的落實,逐步顯現(xiàn)出來。其中,推進(jìn)《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(簡稱“國九條”)的落實則是2005年市場政策的核心。1、公司債券發(fā)行及運(yùn)行管理制度2004年2月初“國九條”中指出,“完善以市場為主導(dǎo)的產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制,形成價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理并舉、股票融資與債券融資相協(xié)調(diào)的資本市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)……積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場。在嚴(yán)格控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上,鼓勵符合條件的企業(yè)通過發(fā)行公司債券籌集資金,改變債券融資發(fā)展相對滯后的狀況,豐富債券市場品種,促進(jìn)資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展。制定和完善公司債券發(fā)行、交易、信息披露、信用評級等規(guī)章制度,建立健全資產(chǎn)抵押、信用擔(dān)保等償債保障機(jī)制。逐步建立集中監(jiān)管、統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場?！?、擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模,增加債券種類品種2004年7月25日國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于投資體制改革的決定》中有關(guān)企業(yè)債部分提到“在嚴(yán)格防范風(fēng)險的前提下,改革企業(yè)債券發(fā)行管理制度,擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模,增加企業(yè)債券品種?！逼髽I(yè)債券市場這一系列新的變化可以看作是落實管理層對包括公司債在內(nèi)的企業(yè)債券市場發(fā)展意圖的具體體現(xiàn)。3、進(jìn)行上市程序,將其直接以法定程序為依據(jù)發(fā)行公司債券,其特點規(guī)定于企業(yè)上市交易程序2004年《證券法》修正后的第五十條規(guī)定:“公司申請其發(fā)行的公司債券上市交易,由證券交易所依照法定條件和法定程序核準(zhǔn)?！?月末修訂的《公司法》取消了“公司申請其發(fā)行的公司債券上市交易,必須報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)”的要求,從而使企業(yè)債券上市程序大大簡化。從程序上看,新規(guī)定無疑使公司債券上市更為便捷。4、同一年單品種企業(yè)債券持有量單自2004年6月25日執(zhí)行的保監(jiān)會有關(guān)通知規(guī)定,保險公司對同一期單品種企業(yè)債券持有量不得超過該期單品種企業(yè)債券發(fā)行額占該保險公司上月末總資產(chǎn)的比例已由2%調(diào)整為3%。5、發(fā)布了規(guī)范證券交易流通審核規(guī)則2004年8月25日人民銀行發(fā)布通知,決定同意2001年中國鐵路建設(shè)債券在全國銀行間債券市場交易流通。臨近年底人民銀行又發(fā)布了《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規(guī)則》,為企業(yè)債券在銀行間債券市場正式流通打開了一扇大門。我國場外債券市場的銀行間債券市場將逐漸成為我國企業(yè)債券的主要流通場所和籌資場所,掌握我國金融資產(chǎn)90%左右的商業(yè)銀行將成為企業(yè)債券的投資者,這有利于企業(yè)債券投資者結(jié)構(gòu)的完善,企業(yè)債券二級市場流動性有望得到改善。6、債券公司的發(fā)行管理措施已制定7、市場化發(fā)展趨向,企業(yè)債券市場產(chǎn)品創(chuàng)新成為主流2004年10月19日證監(jiān)會推出的關(guān)于券商發(fā)債辦法的修訂稿中:取消發(fā)債最高期限的規(guī)定、完善了定向發(fā)債的擔(dān)保要求、取消發(fā)債公司盈利要求和降低債券上市的最低面值要求等四大改動。修改證券公司發(fā)債管理辦法更加體現(xiàn)了市場化的特點,將為證券公司利用發(fā)行債券方式籌集長期資金創(chuàng)造便利條件,同時,也為企業(yè)債券發(fā)行的市場化做出了示范。新的《企業(yè)債券管理條例》可能在以下幾個方面出現(xiàn)變化:一是債券的利率,原先的規(guī)定是不得超過同期銀行存款利率的40%,而新條例將有更為市場化的規(guī)定;二是發(fā)債主體將由大中型國企擴(kuò)展到中小企業(yè)、民營企業(yè),甚至提出市政建設(shè)也可以發(fā)行企業(yè)債;三是國家發(fā)改委可能會組建一個像證監(jiān)會那樣的發(fā)審委員會,對發(fā)債企業(yè)進(jìn)行審核,與此同時每年還是會有規(guī)?？刂?。修訂后的《企業(yè)債券管理條例》一旦出臺,則意味著企業(yè)債券利率市場化和發(fā)行市場化的探索有了法律依據(jù),企業(yè)債券市場制度創(chuàng)新和企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新,也將越來越普遍。國際發(fā)達(dá)債券市場的發(fā)展經(jīng)驗表明,一個成熟的債券市場有以下基本特點:一是企業(yè)債券在整個債券市場中占有相當(dāng)?shù)姆蓊~,是市場中主要的債券品種之一;二是監(jiān)管層對發(fā)行直接管制很少,債券能否發(fā)行成功完全取決于投資者意愿;三是信用評級、信息披露、擔(dān)保等配套機(jī)制合理、完善;四是投資主體中機(jī)構(gòu)投資者占絕對優(yōu)勢;五是交易流通主要通過場外市場以報價驅(qū)動方式進(jìn)行;六是