《財(cái)務(wù)管理學(xué)》四版練習(xí)參考答案全部

中國人民高校會計(jì)系列教材·第四版《財(cái)務(wù)管理學(xué)》章后練習(xí)參考答案第一章總論二、案例題答:(1）（一）以總產(chǎn)值最大化為目標(biāo)缺點(diǎn)：1.只講產(chǎn)值,不講效益；２．只求數(shù)量,不求質(zhì)量；３。只抓生產(chǎn),不抓銷售;4.只重投入，不重挖潛.(二）以利潤最大化為目標(biāo)優(yōu)點(diǎn)：企業(yè)追求利潤最大化，就必須講求經(jīng)濟(jì)核算，加強(qiáng)管理,改進(jìn)技術(shù),提高勞動生產(chǎn)率,降低產(chǎn)品成本。這些措施都有利于資源的合理配置，有利于經(jīng)濟(jì)效益的提高.缺點(diǎn)：1．它沒有考慮利潤實(shí)現(xiàn)的時(shí)間，沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值；2.它沒能有效地考慮風(fēng)險(xiǎn)問題，這可能會使財(cái)務(wù)人員不顧風(fēng)險(xiǎn)的大小去追求最多的利潤；３.它往往會使企業(yè)財(cái)務(wù)決策帶有短期行為的傾向，即只顧實(shí)現(xiàn)目前的最大利潤,而不顧企業(yè)的長遠(yuǎn)進(jìn)展。(三）以股東財(cái)寶最大化為目標(biāo)優(yōu)點(diǎn):1.它考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，由于風(fēng)險(xiǎn)的凹凸，會對股票價(jià)格產(chǎn)生重要影響;2．它在肯定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，由于不僅目前的利潤會影響股票價(jià)格，預(yù)期將來的利潤也會對企業(yè)股票價(jià)格產(chǎn)生重要影響；３.它比較容易量化，便于考核和獎懲.缺點(diǎn):1。它只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用;2．它只強(qiáng)調(diào)股東的利益，而對企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠；３.股票價(jià)格受多種因素影響,并非都是公司所能掌握的,把不行控因素引入理財(cái)目標(biāo)是不合理的。(四)以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)優(yōu)點(diǎn):1。它考慮了取得酬勞的時(shí)間,并用時(shí)間價(jià)值的原理進(jìn)行了計(jì)量；2．它科學(xué)地考慮了風(fēng)險(xiǎn)與酬勞的關(guān)系；3。它能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，由于不僅目前的利潤會影響企業(yè)的價(jià)值，預(yù)期將來的利潤對企業(yè)價(jià)值的影響所起的作用更大。缺點(diǎn):很難計(jì)量。進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理，就是要正確權(quán)衡酬勞增加與風(fēng)險(xiǎn)增加的得與失，努力實(shí)現(xiàn)二者之間的最佳平衡，使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化。因此，企業(yè)價(jià)值最大化的觀點(diǎn)，體現(xiàn)了對經(jīng)濟(jì)效益的深層次熟識,它是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的最優(yōu)目標(biāo).(２)青鳥天橋的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是追求控股股東利益最大化。（3）青鳥天橋最初削減對商場投資并導(dǎo)致裁員的決策是不合理的。隨后的讓步也是為了控股股東利益最大化，同時(shí)也適當(dāng)?shù)乜紤]了員工的一些利益，有肯定的合理性。作為青鳥天橋的高管人員，會建議公司適當(dāng)向商場業(yè)務(wù)傾斜,增加對商場業(yè)務(wù)的投資，以提高商場業(yè)務(wù)的效益，而不是裁員。（4）掌握權(quán)轉(zhuǎn)移對財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的影響:１．掌握權(quán)轉(zhuǎn)移會引發(fā)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)發(fā)生轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)國有企業(yè)（或國有控股公司)相關(guān)者利益最大化目標(biāo)轉(zhuǎn)向控股股東利益最大化。在案例中,原來天橋商場的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是相關(guān)者利益最大化,在北大青鳥掌控天橋商場后,逐漸削減對商場業(yè)務(wù)的投資，而是將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向母公司的業(yè)務(wù)—-高科技行業(yè),因此天橋商場在掌握權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移后的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是追求控股股東利益最大化。２。掌握權(quán)轉(zhuǎn)移中各利益集團(tuán)的目標(biāo)簡潔多樣.原控股方、新控股方、上市公司、三方董事會和高管人員、政府、員工利益各不相同。因此，在掌握權(quán)轉(zhuǎn)移過程中,應(yīng)對多方利益進(jìn)行平衡.其次章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念二、練習(xí)題１。答：用先付年金現(xiàn)值計(jì)算公式計(jì)算8年租金的現(xiàn)值得：V0＝A·PVＩＦAi,n·(１+i)=150０×PＶIＦA8%,8×（1＋8%)=１５0０×5。7４7×（1+８％）=9310.14(元)由于設(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買價(jià),所以企業(yè)應(yīng)該購買該設(shè)備.2。答：（1）查ＰVIFA表得：PVIFA１6％，８=4。344。由PVAn＝A·PVＩFAi，n得：A＝==１151。01（萬元)所以，每年應(yīng)該還1151.01萬元。(2)由PVAn＝A·PVIFＡｉ，ｎ得:PVIFAｉ,n=則PＶＩFA１6％，n==３．３３3查ＰVＩFA表得:PＶＩFA16％,5=3。274,ＰVＩＦA1６％，6＝3。６85，利用插值法：年數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)5３．274n3．333６３。6８5由,解得:n=5．１4（年）所以,需要５.14年才能還清貸款.3。答:(1）計(jì)算兩家公司的期望酬勞率：中原公司＝Ｋ1P1+K2Ｐ２＋K３P3=40％×０．30+２0%×0。50+0％×0.２0＝2２%南方公司=K1P1+Ｋ2Ｐ2+Ｋ3P3=6０％×０。30+20%×0.５0+（－1０%）×0。20=２6％（２)計(jì)算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)離差：中原公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為:=14％南方公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為:＝24.98％（3）計(jì)算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率：中原公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為:V=南方公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為:V=（4)計(jì)算兩家公司的投資酬勞率：中原公司的投資酬勞率為：K=ＲＦ＋bＶ＝1０％+5％×64%=１3．2%南方公司的投資酬勞率為：K=RF＋ｂV=10%+８％×９6%=17.６8％4。答:依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：Ｋ=RF+（Ｋm—RF）,得到四種證券的必要酬勞率為:KA=8％＋１．5×(１4％—８％)=17%KB=８％＋1。０×（14%－８％）=14%KＣ=8％+０。4×(１４％－8％)=1０.4％KＤ＝8%+2.5×(1４％－8％）=23％5.答：(1）市場風(fēng)險(xiǎn)酬勞率=Ｋm-ＲF=13%－5％＝８％(2）證券的必要酬勞率為：K=ＲＦ+（Ｋm-ＲF)=5％＋1。5×8%＝1７%（3）該投資計(jì)劃的必要酬勞率為：Ｋ=RF+（Km-RＦ)=５%+0。８×８％=11。64%由于該投資的期望酬勞率11%低于必要酬勞率,所以不應(yīng)該進(jìn)行投資.（4）依據(jù)K＝RＦ+(Kｍ-RF),得到：6。答:債券的價(jià)值為:P=I×ＰVIＦAｉ,n＋F×ＰVIFi，n＝１００0×１2％×PVIFA15％，５+１00０×PＶIＦ15％，８=120×3．352+１0００×0．49７＝899．24（元)所以，只有當(dāng)債券的價(jià)格低于899.２４元時(shí)，該債券才值得投資。三、案例題１。答：（1)FV=6×（2）設(shè)需要ｎ周的時(shí)間才能增加12億美元，則:6×計(jì)算得:ｎ=69。７(周)≈７0(周)設(shè)需要n周的時(shí)間才能增加1０00億美元,則：6×計(jì)算得:n≈514（周)≈9．9（年)（3）這個(gè)案例給我們的啟示主要有兩點(diǎn):１.貨幣時(shí)間價(jià)值是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)格外重要的價(jià)值觀念,我們在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策時(shí)必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響；2.時(shí)間越長，貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響越大。由于資金的時(shí)間價(jià)值一般都是按復(fù)利的方式進(jìn)行計(jì)算的,“利滾利”使得當(dāng)時(shí)間越長，終值與現(xiàn)值之間的差額越大。在案例中我們看到一筆６億美元的存款過了２8年之后變成了1２60億美元,是原來的210倍.所以,在進(jìn)行長期經(jīng)濟(jì)決策時(shí)，必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響，否則就會得出錯(cuò)誤的決策。2.答：(1）（I）計(jì)算四種方案的期望酬勞率：方案A=K1Ｐ1＋K2P2＋K３Ｐ3＝10％×０．2０＋1０％×0。6０＋10％×0．20=10％方案Ｂ＝K1Ｐ1＋Ｋ2P2+K3P3=6％×０.20＋１1%×0。60＋31%×0。20=1４％方案C=K1P1+K２P2+K3P3=２２％×0。２０+14%×０。60+（－4%）×０。20=12%方案D＝Ｋ１Ｐ１+Ｋ2P2＋K３P３=5%×0.20+１5%×0.60+25％×0.２０=１5％(II)計(jì)算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)離差:方案Ａ的標(biāo)準(zhǔn)離差為：=０%方案Ｂ的標(biāo)準(zhǔn)離差為：=８．72％方案C的標(biāo)準(zhǔn)離差為：=8.５8%方案Ｄ的標(biāo)準(zhǔn)離差為:=6。32％（III）計(jì)算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率：方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差率為:V=方案B的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：Ｖ=方案Ｃ的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：V=方案D的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：Ｖ=（２）依據(jù)各方案的期望酬勞率和標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算出來的標(biāo)準(zhǔn)離差率可知，方案C的標(biāo)準(zhǔn)離差率７1.5％最大，說明該方案的相對風(fēng)險(xiǎn)最大，所以應(yīng)該淘汰方案C。(3)盡管標(biāo)準(zhǔn)離差率反映了各個(gè)方案的投資風(fēng)險(xiǎn)程度大小，但是它沒有將風(fēng)險(xiǎn)和酬勞結(jié)合起來.如果只以標(biāo)準(zhǔn)離差率來取舍投資項(xiàng)目而不考慮風(fēng)險(xiǎn)酬勞的影響,那么我們就有可能作出錯(cuò)誤的投資決策。所以,在進(jìn)行投資項(xiàng)目決策時(shí)，除了要知道標(biāo)準(zhǔn)離差率之外，還要知道風(fēng)險(xiǎn)酬勞系數(shù)，才能確定風(fēng)險(xiǎn)酬勞率，從而作出正確的投資決策。（4）由于方案D是經(jīng)過高度分散的基金性資產(chǎn),可用來代表市場投資，則市場投資酬勞率為1５%，其為1；而方案Ａ的標(biāo)準(zhǔn)離差為0,說明是無風(fēng)險(xiǎn)的投資,所以無風(fēng)險(xiǎn)酬勞率為1０％.則其他三個(gè)方案的分別為：方案A的方案B的方案C的各方案的必要酬勞率分別為：方案A的K=ＲＦ+(Ｋｍ－RF）=1０％+0×(１5％－10％）=10％方案Ｂ的Ｋ=RF＋(Ｋm-RF)=10%+１.３8×（1５％-1０%）=16.９%方案C的Ｋ=RF+（Ｋm－ＲF)=１０%+１。3６×（1５%-10%）=１６。８%方案D的K=ＲF＋（Km－RF）=１0％+１×(１5％-10%)=15％由此可以看出，只有方案A和方案D的期望酬勞率等于其必要酬勞率，而方案B和方案C的期望酬勞率小于其必要酬勞率,所以只有方案A和方案D值得投資，而方案B和方案C不值得投資。第三章案例思考題參考答案１．答:2005年初流淌比率==１。8０速動比率=＝１。15資產(chǎn)負(fù)債率＝×10０%=66。0５％２０05年末流淌比率==１．6７速動比率=＝１.１３資產(chǎn)負(fù)債率＝×１00％＝7３。12％分析：與同行業(yè)平均水平相比，海虹公司流淌比率，速動比率較低，而資產(chǎn)負(fù)債水平較高，說明公司的償債能力低于行業(yè)平均水平.2005年初與年末的數(shù)據(jù)縱向比較，流淌比率與速動比率均下降了，而資產(chǎn)負(fù)債水平卻上升了，說明公司償債能力呈下降趨勢,需要掌握財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高償債能力。海虹公司在２０05年末有一項(xiàng)５0萬元的未決訴訟，是公司的一項(xiàng)或有負(fù)債,數(shù)額比較大,對公司的償債能力有肯定影響。2．答：２0０5年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率==13。82存貨周轉(zhuǎn)率==１0．9４總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝＝3．47分析:與同行業(yè)相比海虹公司的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都高于行業(yè)平均水平,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率要低于行業(yè)平均水平，說明公司在應(yīng)收賬款的管理方面存在肯定問題，要加快應(yīng)收賬款的回收,總體看來，公司營運(yùn)能力較好。３。答:２0０5年資產(chǎn)凈利率=×１０0％=３１．40％銷售凈利率=×100%＝9.05％凈資產(chǎn)收益率=×１0０％=104。90%分析：與同行業(yè)相比，海虹公司的資產(chǎn)凈利率,銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都超過行業(yè)平均水平，其中格外是凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出行業(yè)平均值,公司獲利能力很強(qiáng)。但20０6年開頭海虹公司將不再享受８％的稅收優(yōu)惠政策，綜合稅率增加到12%，在其他因素不變的情況下，如果將２０05年的數(shù)據(jù)調(diào)整為1２％的稅率進(jìn)行計(jì)算，凈利潤將削減到3６3萬元。則三個(gè)指標(biāo)為：資產(chǎn)凈利率=×100％=2２．11％銷售凈利率=×１00%=６。3７%凈資產(chǎn)收益率=×１00%=73。88%可見,三個(gè)指標(biāo)都下降很多,格外是銷售凈利率將削減到６.37％,低于行業(yè)平均值，這說明稅率的提高對公司的盈利有較大的影響，也說明公司的銷售業(yè)務(wù)的獲利能力并不太強(qiáng)。但是，資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率仍然高于行業(yè)平均水平,說明該公司的資產(chǎn)盈利能力還是較強(qiáng),這主要是由于該公司具有較高的財(cái)務(wù)杠桿和較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。4．通過以上的計(jì)算分析,可知海虹公司的財(cái)務(wù)狀況存在的主要問題有：（1）負(fù)債水平較高,遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，說明公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大.（2)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率較低，需加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，加快應(yīng)收賬款回收速度.（3)主營業(yè)務(wù)盈利能力需要提高,應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)成本管理,提高銷售凈利率。第四章長期籌資概論二．練習(xí)題１。答：依據(jù)因素分析法的基本模型，得:2０0６年資本需要額=(８000－4０0）×（1+1０％）×（1－5％）=7９42萬元2。答:(1）2０06年公司留用利潤額＝150０00×（１+５%）×８%×（1—3３％）×50%=4221萬元(２）2006年公司資產(chǎn)增加額＝4221＋150000×5％×18％+49＝562０萬元３．答：設(shè)產(chǎn)銷數(shù)量為x,資本需要總額為y，由猜測籌資數(shù)量的線性回歸分析法,可得如下的回歸直線方程數(shù)據(jù)計(jì)算表：回歸直線方程數(shù)據(jù)計(jì)算表年度產(chǎn)銷量ｘ（件）資本需要總額ｙ（萬元)xyx2200１1２00100０1200０００１４4００0０２０0２110０９5０1045０００1２1000０２003１00０9０0９000001000０0020041３０0１０40１352０００1６9００002０0514０0110０15４000０19600０0n＝５Σx=6000Σy＝4990Σxy=60３7000Σx２＝7３0０00０將上表數(shù)據(jù)代入下列方程組:Σy=na＋ｂΣxΣxｙ=ａΣx＋ｂΣx2得4９90＝５a+６000ｂ60370０0=６０0０a＋７30００0b求得ａ=4１０b=０。４9所以：不變資本總額為４10萬元。單位可變資本額為0．49萬元。將ａ=４10，b=4900,代入y＝a+bx,得y=４10+4９00ｘ將２006年估計(jì)產(chǎn)銷數(shù)量代入上式,測得20０6年資本需要總額:4１0+0．4９×15６０=1174。4萬元三.案例題答:１.（1)公司目前的基本狀況：首先該公司屬于傳統(tǒng)的家電制造業(yè),從生產(chǎn)規(guī)模上看，其處于一個(gè)中游的態(tài)勢；從產(chǎn)品的競爭力角度分析,其具備肯定的競爭能力,從生產(chǎn)能力角度分析，其面臨生產(chǎn)能力不足的問題。（2)公司所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境：在宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面,該公司正處于一個(gè)旺盛的蓬勃上升期;從產(chǎn)品生命周期變化的角度分析，該產(chǎn)品正面臨需求旺盛的良好機(jī)遇；（3）對公司的影響:由于該公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品正面臨一個(gè)大好的進(jìn)展機(jī)遇，但其生產(chǎn)能力的不足客觀上必將對公司的獲利進(jìn)展造成不利影響，如果不能盡快解決生產(chǎn)能力不足的問題,很可能還會削弱其產(chǎn)品已形成的肯定競爭力,使其處于不利地位.2。該公司擬實(shí)行的經(jīng)營與財(cái)務(wù)策略是可行的。首先，加大固定資產(chǎn)投資力度并實(shí)行融資租賃方式，擴(kuò)充廠房設(shè)備可以解決該公司生產(chǎn)能力不足的問題；其次，實(shí)行賒購與現(xiàn)購相結(jié)合的方式,可以緩和公司的現(xiàn)金流支出，緩解財(cái)務(wù)壓力；第三，由于該產(chǎn)品正處于需求旺盛的階段，因此開發(fā)營銷計(jì)劃，擴(kuò)大產(chǎn)品的市場占有率是很有必要的;第四，由于生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的需要，增聘擴(kuò)充生產(chǎn)經(jīng)營所需的技術(shù)工人和營硝人員也是勢在必行的。３．企業(yè)籌資的動機(jī)對其籌資行為及結(jié)果具有直接影響，簡略到該公司而言,其籌資的動機(jī)無疑是擴(kuò)張性的。擴(kuò)張性的籌資動機(jī)產(chǎn)生的直接結(jié)果便是企業(yè)資產(chǎn)總結(jié)和資本總額的增加；從企業(yè)所借助的簡略籌資渠道而言,該公司應(yīng)結(jié)合自身情況選擇租賃籌資,投入資本籌資等多種渠道相結(jié)合的方式;從籌資的類型選擇進(jìn)行分析，該公司應(yīng)該采納長短期資本結(jié)合，內(nèi)部籌資和外部籌資相結(jié)合,直接和間接籌資相結(jié)合的方式,在保持濕度風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以較低的資本成本率實(shí)行滿意公司進(jìn)展的籌資決策.第五章長期籌資方式二．練習(xí)題1。答:（1）實(shí)際可用的借款額=10０×（1—15%）=８５萬(2)實(shí)際負(fù)擔(dān)的年利率=１0０×5%÷85=５。88%２.答:(1）當(dāng)市場利率為５%時(shí),發(fā)行價(jià)格=1000×ＰVＩＦ5%，５＋1００0×6％×PＶＩＦA5%,5＝1０４3.７4萬元(２)當(dāng)市場利率為6％時(shí),發(fā)行價(jià)格=10０0×ＰVＩF6%,5+1０00×6％×PVＩFA６％，５=１0００萬元（３）當(dāng)市場利率為7％時(shí)，發(fā)行價(jià)格=１０00×ＰVＩF7%，５+1００0×６％×ＰVIＦＡ7％,5=9５９萬元3.答:(1)九牛公司每年末支付的租金額計(jì)算如下:20０００÷PVＩFＡ1０%,4=6３09.１5元(２）租金攤銷計(jì)劃表日期支付租金(1)應(yīng)計(jì)租費(fèi)（２）=（4）×10%本金削減（３）=(1）－（2)應(yīng)還本金（4）2006－0１—０1——20004309。１52000０20０６－12—３１63０9.１５1569．0９４74０．０6１569０．８52００7—１２—316３0９。1510９5．０8５214.07１0950.７92００8—12—3１６３０9。1５５７2.４3＊５７3６。725736。722009—12－３16３０9。1５———-０合計(jì)2５２36.６0５236。6０2０000——＊含尾差三.案例題答：1.股票籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn):優(yōu)點(diǎn)：(1)沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。公司可依據(jù)自己的盈利靈敏選擇是否安排股利;（２)沒有固定的到期日，不需要償還,它是公司的永久性資本,除非公司清算時(shí)才予以償還；(3）利用股票籌資的風(fēng)險(xiǎn)小;(4)發(fā)行股票籌資股權(quán)資本能增強(qiáng)公司的信譽(yù)。缺點(diǎn):(1）資本成本較高.一般而言,股票籌資的成本要高于債權(quán)成本。（２)利用股票籌資，出售新股票,增加新股東，可能會分散公司的掌握權(quán)；（3)如果今后發(fā)行股票,會導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。2.投資銀行對公司的建議具有肯定的合理性。由于發(fā)行股票籌資后能降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),并且能增強(qiáng)公司的信譽(yù),而且由于股票籌資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)和固定的到期日，這也從很大程度上減輕了公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),促進(jìn)公司長期持續(xù)穩(wěn)定進(jìn)展。另一方面,由于股票籌資的資本成本高于債券籌資的資本成本，并且分散公司的掌握權(quán),這在肯定程度上也會對公司股權(quán)造成負(fù)面影響。３．由于該公司數(shù)額較大的債務(wù)還有3年到期，因此其可以考慮發(fā)行肯定數(shù)量的可轉(zhuǎn)換公司債券,這樣既有利于該公司降低資本成本，也有利于其調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第六章長期籌資決策）二．練習(xí)題1．答:貢獻(xiàn)毛益=2８0００×(1-６0％）＝11200萬元EBIT=1１２０0－３２０0=80０0萬元營業(yè)杠桿系數(shù)=１１200／8000=1.４０六郎公司每年利息=20000×40％×８％=６40萬元財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝8０00/(８0０0－６40)=1．09聯(lián)合杠桿系數(shù)=１。4×１。０9=1．532．答:方案甲：各種籌資方式籌資額比例：長期借款:＝１6%綜合資本成本率:16％×7％＋24%×8．5％+6０%×14%＝１1。５6％方案乙：各種籌資方式籌資額比例:長期借款：=22％公司債券:＝８％一般股:=70％綜合資本成本率：２2%×７．５%+8%×8%+70％×14％=１2．09％方案甲的綜合資本成本率〈方案乙的綜合資本成本率所以在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下應(yīng)選擇籌資方案甲作為最佳籌資組合案。３。答:（1）ＥＢIＴ=78４0萬，ＥPS＝=18所以兩個(gè)追加方案下無差別點(diǎn)的息稅前利潤為７840萬元，無差別點(diǎn)的一般股每股稅后利潤為１8元。(２)方案甲下每股稅后收益：=3．4方案乙下每股稅后收益:=3。８7方案乙下每股稅后收益＞方案甲下每股稅后收益所以應(yīng)選擇方案乙。4。答：九天公司在不同長期債務(wù)規(guī)模下的公司價(jià)值和公司資本成本率測算表Ｂ(萬元）Ｓ（萬元）V（萬元)Kb(％）Kｓ（%)Kw（％)01０0０01０000——16％16%100010３05。8811３０５。８８8%1７％１5．９２％20０093３3.331１333。331０％18%１５。８9%３0０08３３６.８41１3３6。８4１2％19%15．8８％４0００7320113２０1４%20%１5。91%５０0０6２８5.7１11285。７116％２1%１５．９5％在上表中,當(dāng)B=１000萬，Kb＝8％，Kｓ＝1７％，EBＩＴ=３０00萬時(shí),S==1０3０５．８8萬元，Ｋｗ＝１7％×+８%××(1－4０％）＝1５。92％由上表可知，當(dāng)B=３０0０,Ｖ=８336.84時(shí)，公司價(jià)值最大，同時(shí)公司的資本成本率最低，因此當(dāng)公司債權(quán)資本為3０0０萬元時(shí)，資本結(jié)構(gòu)最佳.三．案例題答：1．可口公司2005年末凈負(fù)債率=＝30.8０％＞２５%所以可口公司２0０5年末凈負(fù)債率不符合公司規(guī)定的凈負(fù)債率管理目標(biāo)。２．可口公司：=＝４５％＝=77。7８％便捷公司：==57。7２%可樂公司:==67。46%麥香公司：＝=9８．3３%香客公司：=＝8７.9９%由上可知,該行業(yè)公司負(fù)債籌資中,長期負(fù)債的籌資比例較高,均大于５０%,其中可口公司處于一個(gè)中游水平，這在肯定程度上說明其籌資比例是合適的.３．可口公司將來凈收益折現(xiàn)價(jià)值=＝15000２０05年本公司的市場價(jià)值＝45００+９00+５０0+45０+200×５＝１６３５0=91.７4％，可見采納將來凈收益折現(xiàn)價(jià)值法能精準(zhǔn)的反映可口公司實(shí)際價(jià)值。４。公司股票折現(xiàn)價(jià)值=＝＝８500公司總的折現(xiàn)價(jià)值＝850０+４500=130０0萬元＝７9.51%,可見采納公司總的折現(xiàn)價(jià)值能較為精準(zhǔn)的反映可口公司實(shí)際價(jià)值.5．可口公司以凈負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)不盡合理,由于沒有考慮企業(yè)的實(shí)際價(jià)值.更為可取的方法是采納公司價(jià)值比較法，即公司總的折現(xiàn)價(jià)值最大化或是將來凈收益折現(xiàn)價(jià)值最大化作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)。第七章長期投資概論二、案例題答:(１）制約HＮ集團(tuán)建立新廠的因素有：1。原材料供應(yīng)不足。由于國內(nèi)企業(yè)流淌資金不足、管理不善等因素的影響，使得油料加工行業(yè)整體開工率嚴(yán)重不足，從而使得ＨN集團(tuán)新廠面臨著嚴(yán)峻的原材料供應(yīng)問題，這嚴(yán)重制約了HN新廠的建設(shè)。２。產(chǎn)品國內(nèi)消費(fèi)市場不景氣。由于我國近十年來人們生活水平有了極大的提高,人均肉食消費(fèi)已經(jīng)超過了世界平均水平，這限制了飼養(yǎng)業(yè)的進(jìn)展；另外，我國的飼養(yǎng)業(yè)的集約化程度還很低,商品飼料的需求量不是很大，所以這直接影響ＨN新廠的盈利能力。3．建廠周期過長。由于在中國建立該種類型的新廠的周期很長，使得企業(yè)面臨著國外產(chǎn)品的競爭以及更多不確定的因素.４。國際市場競爭激烈。由于美國和巴西等國的產(chǎn)品競爭力很強(qiáng)，使得我國產(chǎn)品很難在國際市場上立足，而且在外國低油價(jià)的沖擊下,建立油料加工廠,前景堪憂。5.保稅庫帶來的利益有限。盡管進(jìn)口的大豆可以進(jìn)入保稅庫而免交進(jìn)口關(guān)稅和增值稅，降低原材料成本，但是由于出口豆粕產(chǎn)品的價(jià)格很低,部分抵消了保稅庫帶來的好處,使得保稅庫帶來的利益不容樂觀.6.進(jìn)口原料面臨匯率變動風(fēng)險(xiǎn)。如果HN集團(tuán)建立新廠,那么就需要從國外進(jìn)口大部分原料,這樣匯率的波動就會影響生產(chǎn)成本和利潤，即集團(tuán)要面臨匯率變動風(fēng)險(xiǎn)。(2)企業(yè)進(jìn)行投資環(huán)境分析，對準(zhǔn)時(shí)、精準(zhǔn)地作出投資決策和不斷提高投資效益具有重要意義。對投資環(huán)境進(jìn)行討論，可以使投資決策有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，保證決策的正確性.HＮ集團(tuán)通過對建立新廠依據(jù)的牢靠性、內(nèi)部條件的適應(yīng)性和戰(zhàn)略事實(shí)的可行性進(jìn)行分析論證，熟識到建立新廠會面臨著原材料供應(yīng)不足、消費(fèi)市場不景氣、保稅庫利益有限、國際市場的激烈競爭和匯率風(fēng)險(xiǎn)等問題,從而得出當(dāng)前HN集團(tuán)建立新廠會有很多風(fēng)險(xiǎn)，因此臨時(shí)不應(yīng)該建立新廠的結(jié)論.如果HＮ集團(tuán)不進(jìn)行投資環(huán)境分析,就不能看清集團(tuán)面臨的環(huán)境，不能熟識到建立新廠的一些制約因素,從而可能會盲目投資、建立新廠,給公司造成損失。因此,進(jìn)行投資環(huán)境分析對企業(yè)作出正確的投資決策有著格外重要的作用。第八章內(nèi)部長期投資二、練習(xí)題１。答：(1)項(xiàng)目Ａ的投資回收期=１+=2（年）項(xiàng)目B的投資回收期=2+＝2．43（年）所以,如果項(xiàng)目資金必須在2年內(nèi)收回，就應(yīng)該選項(xiàng)目A.(２)計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：NPVＡ=-750０+4000×PVIF15%，1+3５00×PVIF1５%，2＋4000×PVIＦ15％，3=—7500+4００0×0.８70+35０0×0．7５6+１500×0．6５8=-3８7(元）ＮＰVB＝—5000＋2500×PＶIＦ15％，1+1200×PＶIF15％，2+3000×PVIF15%,３＝—7500+2500×０。８70＋1200×0。７5６+３0０0×０．658=５6．２(元)由于項(xiàng)目B的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值,所以應(yīng)該選擇項(xiàng)目B.2．答：（1）設(shè)項(xiàng)目Ａ的內(nèi)含酬勞率為ＲA，則：2０0０×ＰVIＦRＡ,1＋1０００×PVＩFRA,2+500×PVIＦRA，3－200０=0利用試誤法，當(dāng)RA=40％時(shí)，有：2000×0。7１4＋１００0×0。510＋5００×0。36４—２000=１２0當(dāng)RA=50％時(shí)，有：2000×0。66７+10０0×０.４４４+500×０。２96－20０0=－74利用插值法，得:酬勞率凈現(xiàn)值４０％１20RA０5０%-7４由,解得:ＲA＝46．１9％所以項(xiàng)目A的內(nèi)含酬勞率是４6。19%。（2)設(shè)項(xiàng)目Ｂ的內(nèi)含酬勞率為RB,則：５００×ＰＶＩFRB，1+1000×PＶＩFRB,２+150０×PVIFＲB,3-15００=0利用試誤法，當(dāng)ＲＢ=3５％時(shí)，有：５０0×０.74１＋1０00×0.5４9＋1500×０．４06—1500=2８.5當(dāng)RＢ=4０%時(shí),有：5０0×0。７1４+1０0０×０．５10+15０0×0.364－1500＝-87利用插值法,得：酬勞率凈現(xiàn)值3５%２8．５ＲＢ040％—87由，解得:RＢ＝36.2３％所以項(xiàng)目B的內(nèi)含酬勞率是3６.23%.3．答：（1）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值:NPVS=—25０+１00×ＰVIF1０％，1＋100×PVＩF１0%，2＋75×PVIF1０％,3＋7５×PVIF１0％,4+５０×PＶIＦ10％，５+25×PＶIF10%，６＝-２50+１00×０。9０9+1００×０.826+75×0．751＋75×0．683＋５０×０。６２1+25×０.564＝７6。2(美元）NＰＶL=—25０＋50×PVＩF10%,1+5０×ＰVIF10％,2+７５×ＰＶIF10％，3＋1０0×PVIF１0％，4＋100×PVＩＦ１0％，5+125×PVIF10％,６＝-250+50×０.9０9＋50×0.826+75×０．７51+10０×0.6８3+1０0×0．６2１+125×０.56４＝９３．9８(美元)（2)計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)含酬勞率:設(shè)項(xiàng)目Ｓ的內(nèi)含酬勞率為RS，則：NPVS=100×ＰVIFＲS,1+100×PVＩFRS，２+7５×ＰVＩFRＳ,３+７5×ＰVIFRＳ，4+50×ＰＶIＦRＳ，5+２５×ＰVIＦＲＳ,6—250＝0利用試誤法,當(dāng)RＳ=2０%時(shí)，有：ＮPVS＝1０.7５當(dāng)RＳ=25％時(shí),有:NPＶS=－14。3利用插值法,得：酬勞率凈現(xiàn)值20%10.7５ＲS0２5%-14。3由，解得：ＲＳ=2２．15％所以項(xiàng)目S的內(nèi)含酬勞率是2２.１5％。設(shè)項(xiàng)目Ｌ的內(nèi)含酬勞率為RＬ,則：NＰVＬ=—2５0＋5０×PVIFRL，1+５0×PＶＩFRL，２＋75×PVＩＦRL，3＋1０0×PＶIFRL，4+1０0×PVIＦＲL，5+１25×PVIFRL,６=0利用試誤法，當(dāng)RL=２0%時(shí),有:NＰVL=0．０5當(dāng)RＬ＝25%時(shí)，有：NＰＶL＝-３3．85利用插值法,得:酬勞率凈現(xiàn)值20%0．0５ＲL025%-33.8５由，解得:RL=20.01％所以項(xiàng)目L的內(nèi)含酬勞率是20。０1％。（3)由于項(xiàng)目Ｌ的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目S的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇項(xiàng)目L。4。答:該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為:ＮPＶ＝１。0×(-2０0００)+0．９5×６000×ＰVIＦ1０%,1+0。9×7０00×PVIF10%，２＋０．8×８0０0×ＰVIF10％,3+0.8×9０00×PＶＩF10％，４=10９．1(千元）由于該項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)程度對現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整后,計(jì)算出來的凈現(xiàn)值大于0，所以該項(xiàng)目值得投資。三、案例題答：(１）計(jì)算各個(gè)方案的內(nèi)含酬勞率：設(shè)方案一的內(nèi)含酬勞率為R,則:４4000×PＶIFAR,３—7５0０0=0，即ＰVIＦＡR，3＝1．7０５.查PVＩＦＡ表得：PＶIFA30%,3＝1.８１6，ＰＶIＦA35％，３＝1。６９6利用插值法,得:酬勞率年金現(xiàn)值系數(shù)３0％1.８16R1．7０5３5%1。６96由，解得：R=3４.63%所以方案一的內(nèi)含酬勞率為3４。63%。設(shè)方案二的內(nèi)含酬勞率為R，則：２3000×ＰＶＩＦＡR，３－5０0０0＝0，即ＰVＩFＡR，３=2．17４.查PVIFＡ表得：PVIＦＡ1８％，3=2.１74,即R＝18％所以方案二的內(nèi)含酬勞率為18%。設(shè)方案三的內(nèi)含酬勞率為R，則:70００0×PVIＦAＲ，3－1２５0００=０，即PVIＦAR，３=1．7８６.查PＶＩFＡ表得：PＶIＦA30%,3=1。８16,PVＩＦA35％，3=１．69６利用插值法，得：酬勞率年金現(xiàn)值系數(shù)30%1．816Ｒ1．78635％1。6９６由,解得:Ｒ=３1.2５％所以方案三的內(nèi)含酬勞率為3１。2５%。設(shè)方案四的內(nèi)含酬勞率為R,則：1２000×ＰVＩFR,1＋13000×PVIＦＲ，2+1400０×PＶIFR，3－1００00=0利用試誤法，計(jì)算得R＝112。30%所以方案四的內(nèi)含酬勞率是11２。３0%。由于方案四的內(nèi)含酬勞率最高，如果采納內(nèi)含酬勞率指標(biāo)來進(jìn)行投資決策，則公司應(yīng)該選擇方案四。（2）計(jì)算各個(gè)方案的凈現(xiàn)值：方案一的ＮPV=４４00０×ＰVＩFA１５％，3－７50０0=４4０0０×２.28３－75０00=2545２（元）方案二的NPＶ＝23000×PVIFＡ15%,３－５００00＝23０00×2.２83－５００００=２509（元）方案三的NPV=7０000×ＰＶIFA1５％,3—125000=７0000×2．283－12５00０＝3481０（元)方案四的NPV=120０0×PＶIF1５％，1＋1３000×ＰVIF15％，２＋1４０00×PＶIＦ１5%，３－１００00＝１9４80（元）由于方案三的凈現(xiàn)值最高，如果采納凈現(xiàn)值指標(biāo)來進(jìn)行投資決策，則公司應(yīng)該選擇方案三。(3）在互斥項(xiàng)目中,采納凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)含酬勞率指標(biāo)進(jìn)行決策有時(shí)會得出不同的結(jié)論,其緣由主要有兩個(gè):１.投資規(guī)模不同.當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目的投資規(guī)模大于另一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，規(guī)模較小的項(xiàng)目的內(nèi)含酬勞率可能較大但凈現(xiàn)值較小，如方案四就是如此。2．現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同。有的項(xiàng)目早期現(xiàn)金流入量較大，如方案三，而有的項(xiàng)目早期現(xiàn)金流入量較小,如方案四，所以有時(shí)項(xiàng)目的內(nèi)含酬勞率較高,但凈現(xiàn)值卻較小。最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益就越大。在資金無限量的情況下，利用凈現(xiàn)值指標(biāo)在全部的投資評價(jià)中都能作出正確的決策,而內(nèi)含酬勞率指標(biāo)在互斥項(xiàng)目中有時(shí)會作出錯(cuò)誤的決策。因此，凈現(xiàn)值指標(biāo)更好。第九章對外長期投資案例題１.答:（１）債券在２０02年４月1日時(shí)的價(jià)值為：P=I×PVIFAi,n＋Ｆ×PＶIＦi,n=1０0０×8％×PVＩＦA6％,3+１0０0×PVIF6％，3＝80×２。６7３+1000×0.8４０＝1053。８4(元)由于該債券的市場價(jià)格低于其價(jià)值，所以應(yīng)購買該債券進(jìn)行投資。(2）＝6.４６％2。答：(１)（２)（元)由于該股票的市場價(jià)格高于其內(nèi)在價(jià)值,故不應(yīng)進(jìn)行投資。(３）當(dāng)時(shí)，3．答：(1)三家公司債券價(jià)值分別為:(元)(元)（元)(2)三家公司債券的投資收益率分別為：由于Ｂ公司債券和Ｃ公司債券的價(jià)值均低于其市場價(jià)格，且三公司債券中A公司債券的投資酬勞率最高，因此應(yīng)購買A公司債券。第十章營運(yùn)資金管理概論二、案例題答:(1)克萊斯勒汽車公司持有的現(xiàn)金、銀行存款和短期債券達(dá)到了8７億美元，而正?，F(xiàn)金需要量只需２0億美元,說明公司采納的是保守的資產(chǎn)組合策略；而股東認(rèn)為，若消滅現(xiàn)金短缺,只需向銀行借款等方式就能獲得資金，這說明公司當(dāng)前持有的一些短期流淌資產(chǎn)是靠長期資金來籌集的，所以公司采納的是保守的籌資組合策略。(2）公司股東盼望公司只需持有2０億美元，這相對于公司以往歷史閱歷而言,是一個(gè)比較小的金額，因此，股東盼望公司實(shí)行冒險(xiǎn)的資產(chǎn)組合策略，將更多的資金投資于酬勞更高的項(xiàng)目上。而股東盼望當(dāng)消滅現(xiàn)金短缺時(shí)，通過銀行借款等方式來解決，以實(shí)現(xiàn)短期資產(chǎn)由短期資金來籌集和融通,實(shí)行正常的籌資組合策略。(3)不同的資產(chǎn)組合對公司的酬勞和風(fēng)險(xiǎn)有不同的影響.實(shí)行保守的資產(chǎn)組合策略時(shí)，公司持有過量的流淌資產(chǎn)，公司的風(fēng)險(xiǎn)相對較低,但由于這些資產(chǎn)的收益率相對較低，使得公司的盈利相對削減；相反，實(shí)行冒險(xiǎn)的資產(chǎn)組合策略時(shí),公司持有的流淌資產(chǎn)較少,非流淌資產(chǎn)較多,這使公司的風(fēng)險(xiǎn)較高,但是收益也相對較高。如克萊斯勒公司持有過量的現(xiàn)金及短期債券資產(chǎn),這可以防范公司消滅經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但是它的收益率也較低,只有3％.所以股東盼望公司能夠?qū)⒏嗟馁Y金投向回報(bào)更多的其他項(xiàng)目.同樣，不同的籌資組合對公司的酬勞和風(fēng)險(xiǎn)也有不同的影響。實(shí)行保守的籌資組合策略，以長期資金來籌集短期資產(chǎn),可以削減公司的風(fēng)險(xiǎn)，但是成本也會上升，由此削減公司的收益。相反，實(shí)行冒險(xiǎn)的籌資組合策略,增加公司的收益,但是公司也要面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。而在正常的籌資組合策略下，公司的酬勞和風(fēng)險(xiǎn)都適中。第十一章流淌資產(chǎn)二、練習(xí)題1．答：最佳現(xiàn)金余額為：N＝＝２０00(元）２。答:（1)最佳訂貨批量為：Q＊==４００（件）（２）在不取得數(shù)量折扣,按經(jīng)濟(jì)批量選購時(shí)的總成本合計(jì)為:總成本=年訂貨成本+年儲存成本＋年選購成本==14４0０(元）取得數(shù)量折扣,依據(jù)60０件選購時(shí)的總成本合計(jì)為:總成本=年訂貨成本＋年儲存成本+年選購成本=＝14360(元)由于取得數(shù)量折扣時(shí)的存貨總成本小于按經(jīng)濟(jì)訂貨批量時(shí)的存貨總成本，所以企業(yè)應(yīng)該以６０0件為訂貨批量。三、案例題答:(1)金杯汽車公司的應(yīng)收賬款管理可能出的問題有:1。沒有制定合理的信用政策,在賒銷時(shí),沒有實(shí)行嚴(yán)格的信用標(biāo)準(zhǔn),也沒