第八章 資本成本

第八章資本成本本節(jié)所要討論的問題：什么是資本成本如何確定企業(yè)的權益資本成本和債務資本成本如何確定企業(yè)的加權平均資本成本1一、什么是資本成本1、概念：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。廣義上：任何資金的成本；狹義上：僅指籌集和使用長期資金的成本。2資金提供人要求的收益率資本成本投資估價的折現(xiàn)率

資本成本與要求的收益率企業(yè)對某項投資的要求收益率是10%時，意味著：——企業(yè)進行投資估價時的合理折現(xiàn)率，是機會成本，是投資項目的取舍收益率。——企業(yè)的資本成本是10%——資金提供者至少要得到10%的投資回報率一、什么是資本成本32、計算資本成本的意義公司要達到股東財富最大化，必須使所有投入最小化，包括資本成本的最小化；資本成本是選擇資金來源，確定籌資方案的重要依據(jù)；資本成本是評價投資項目、決定投資取舍的重要標準。一、什么是資本成本4因素結果實例經(jīng)濟系統(tǒng)中的資金供求狀況通貨膨脹無風險收益率

7%（2）市場條件公司證券的流動性、價格波動程度風險溢價6%（1）總體經(jīng)濟環(huán)境（3）公司的經(jīng)營和融資決策經(jīng)營風險財務風險（4）融資規(guī)模所需的融資數(shù)額資本成本13%3、決定資本成本的主要因素54、資本成本的形式

個別資本成本加權平均資本成本

一、什么是資本成本6二、個別資本成本債務資本成本權益資本成本長期借款資本成本

債券資本成本優(yōu)先股資本成本普通股資本成本留存收益資本成本分類7二、個別資本成本使“籌資額＝各年相關支出的現(xiàn)值之和”成立的折現(xiàn)率。注：相關支出包括手續(xù)費債務資本成本要考慮稅收影響計算公式8(一)債務資本成本1、稅前債務成本含義：資本成本是使債務的現(xiàn)金流入等于其現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。公式的具體形式隨本金與利息的支付方式而不同。P0（1－Fl）＝∑（It＋

Pt）/（1＋K）t

Pt：第t年末應償還的本金K：所得稅前的債務資本成本It：債務年利息L：籌資額Fl：債務籌資費用率

92、稅后債務資本成本計算：先用試值法，再用內插法求解K及Kt。等式左邊的P0為實際的發(fā)行價格，如果債券折價或溢價發(fā)行，則L為實際的折價或溢價發(fā)行金額。等式右邊的It為債務的每期利息，如果是債券，則要用面值乘以票面利率計算。等式右邊的Pt為當前需償還的本金，應根據(jù)本金的償還方式來對其進行折現(xiàn)。

P0（1－Fl）＝∑[Pt＋It×（1－T）]

/（1＋Kt）t

T：所得稅率Kt：所得稅后的長期借款資本成本103、債務資本成本估計注意：注意債務的利息、本金支付的具體形式要區(qū)分債務的歷史成本和未來成本作為投資決策和企業(yè)價值評估依據(jù)的資本成本，是未來借入新債務的成本現(xiàn)有債務的歷史成本，主要用于對過去業(yè)績的分析，對于未來決策是沉沒成本11（二）優(yōu)先股資本成本Pps＝優(yōu)先股股利優(yōu)先股資本成本Pps：優(yōu)先股的市場價格Dps：優(yōu)先股股利Kps：優(yōu)先股資本成本Fps：優(yōu)先股籌資費用率＝Dps/KpsKps＝Dps/Pps[例]某優(yōu)先股年股利為每股1.5元，市價為每股15美元，籌資費用為每股市價的10%，請計算該優(yōu)先股的資本成本。

Kps＝1.5/[15*（1－10%）]＝11.11%Kps＝Dps/Pps（1－Fps）121、若股利永續(xù)固定增長，年增長率為“G”，則：P0：普通股的市場價格D1：普通股預期年股利Knc：普通股資本成本G：預期股利增長率（三）普通股資本成本P0=D1/（Rs－G）=D1/（Knc－G）Knc＝D1/P0＋G13（三）普通股的資本成本Ks＝D1

P0(1－F)＋g其中，F(xiàn)表示籌資費率，即：發(fā)行成本/籌資總額考慮發(fā)行費用的方法14（三）普通股資本成本例：某公司發(fā)行股票籌集資金，每股發(fā)行價為100元，籌資費用率為5%，預計下一期每股股利12元，以后每年股利增長率為2%，該公司的普通股成本為：Ks＝D1

P0(1－F)＋gKs＝12

100*(1－5%)＋2%=14.63%考慮發(fā)行費用的方法152、資本資產(chǎn)定價模型Rs：股票的預期收益率RF：無風險收益率β：股票的貝他系數(shù)RM：平均風險股票的必要收益率（三）普通股資本成本Ks＝Rs＝RF＋β（RM－RF）優(yōu)點：反映了投資的風險水平適用于所有企業(yè)，而不僅僅是股利穩(wěn)步增長的企業(yè)缺點：?系數(shù)往往難以準確估算163、風險溢價法Kdt：稅后債務成本RPc：股東要求比債權人多的風險溢價（根據(jù)經(jīng)驗確定，3%~5%）Ks＝Kdt＋RPc普通股股東對企業(yè)的投資風險大于債券投資者，因而會在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風險溢價。（三）普通股資本成本17（四）留存收益的資本成本留存收益是“免費”的嗎？通過留存收益增加資本確實沒有直接成本，但仍然是有成本的。我們根據(jù)機會成本原則為留存收益設定資本成本——留存收益所有權屬于股東，企業(yè)必須利用留存收益賺取至少股東投資于企業(yè)所要求的必要報酬率，否則就應分派給股東。181、股利增長模型法（股利永續(xù)固定增長，年增長率為“G”）

Ks＝D1/P0＋GKs：留存收益資本成本2、資本資產(chǎn)定價模型法Ks＝Rs＝RF＋β（RM－RF）3、風險溢價法Ks＝Kb＋RPc

Kb：債券資本成本RPc：股東要求比債權人多的風險溢價（四）留存收益的資本成本內部股權資本成本——（用股東對普通股投資要求的回報率作為留存收益的成本)19三、加權平均資本成本

以各種資本占全部資本的比重為權數(shù)，對個別資本成本進行加權平均確定的資本成本。加權平均資本成本表示公司作為一個整體的資本成本，計算公式如下：Kw=∑KjWj

Kw：加權平均資本成本

Kj：第j種個別資本成本

Wj：第j種個別資本成本所占權重

含義、公式20三、加權平均資本成本賬面價值：反映企業(yè)過去的情況當前市場價值：能反映企業(yè)目前的實際情況目標資本結構：反映未來期望的資本結構情況按照目標價值權數(shù)計算的加權平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。權重的確定21如何估計目標權重？假定這一比重等于公司目前的市場價值的比重根據(jù)可比公司的平均資本結構來估計直接詢問公司管理人員關于公司的目標資本結構三、加權平均資本成本對于WACC的計算關鍵問題是:所計算的數(shù)字能否代表企業(yè)的實際資本成本，因而加權系統(tǒng)的關鍵假定是企業(yè)實際上會按所規(guī)定的比例融資。22

影響加權平均資本成本的因素企業(yè)不能控制的因素利率水平稅率企業(yè)可以控制的因素

資本結構政策股利政策三、加權平均資本成本23本章作業(yè)第八章練習2案例324本章小結資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價投資的收益率與資本成本緊密聯(lián)系資本成本的計量方式有:個別資本成本：在比較各種籌資方式時使用加權平均資本成本：在進行資本結構決策時使用

25本章小結個別資本成本可以分為：