金融-投資者情緒與股市波動性關(guān)系的實證分析

投資者情緒與股市波動性關(guān)系的實證分析摘要：投資過程是一個心理博弈過程。投資者心理狀態(tài)的波動在投資決策和市場演繹過程中起著重要作用。這也是由于社會生活中模仿性、感染性、學(xué)習(xí)機制的影響，以及機制不完善導(dǎo)致套利交易的存在。這將導(dǎo)致市場定價錯誤，價格偏離資產(chǎn)的實際價值，滋生泡沫經(jīng)濟，影響投資者信心。無論是樂觀還是悲觀情緒的波動都不可避免地會導(dǎo)致認知偏差和情感偏差，進一步通過放大效應(yīng)和杠桿效應(yīng)使偏差更加嚴重，從而改變相對市場的準確定價具有不可忽視的影響，對企業(yè)的健康發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。市場誤定價現(xiàn)象頻繁發(fā)生，影響了市場的正常運行。經(jīng)濟生活。簡而言之，投資者情緒會影響股票回報。通過對本文的分析，得出結(jié)論：投資者情緒是研究股票收益率時不容忽視的一個重要因素。在進行投資決策時，投資分析師必須把投資者的心理看成是不理性的人。在此基礎(chǔ)上，本文提出了具體的建議。在政府和銀監(jiān)會方面，要加強對中小股東的教育培訓(xùn)，避免突發(fā)事件影響金融市場，加強對上市公司的監(jiān)管，提高上市門檻。同時，為了適應(yīng)新的時代，我們還應(yīng)從以下三個方面入手：利用大數(shù)據(jù)及時監(jiān)測各項指標的“異常情況”；及時懲處內(nèi)幕信息的使用和其他非法市場干擾；合理引導(dǎo)和引導(dǎo)投資者情緒。關(guān)鍵詞：投資者；情緒；股市波動性；股票收益

AbstractTheprocessofinvestmentisaprocessofpsychologicalgame.Thefluctuationofinvestors‘psychologicalstateplaysanimportantroleintheprocessofmakinginvestmentdecisionsandimplementingmarketdeduction.Moreover,duetotheinfluenceofimitation,infectivityandlearningmechanisminsociallife,andtheexistenceofarbitragetransactioncausedbyimperfectmechanism,itwillsystematicallyleadtomarketmispricingandpricebias.Therealvalueofassetswillbreedbubbleeconomyandaffectinvestorconfidence.Whetheroptimisticorpessimisticmoodfluctuationswillinevitablyleadtocognitivebiasandemotionalbias,furtherthroughtheamplificationeffectandleverageeffecttomakethebiasmoreserious,thuschangingtherelativemarketaccuratepricinghasasignificantimpact,thephenomenonofmarketmispricingoccursfrequently,affectingnormaleconomiclife.Inshort,investorsentimentcanaffectstockreturns.Throughtheanalysisofthispaper,themainconclusionisthatinvestorsentimentisanimportantfactorthatwecannotignorewhenwestudystockreturns.Whenwemakeinvestmentdecisions,investmentanalystsmustconsiderthepsychologyofinvestorsasirrationalpeople.Basedonthis,thispaperputsforwardspecificsuggestions.IntermsofthegovernmentandtheCBRC,weshouldstrengthentheeducationandtrainingofsmallandmedium-sizedshareholders;avoidsomeunexpectedincidentstoimpactthefinancialmarket;strengthenthesupervisionoflistedcompaniesandraisethethresholdoflisting.Atthesametime,inordertoadapttothenewera,weshouldalsostartfromthefollowingthreeaspects:timelymonitoringofthe"anomalies"ofvariousindicatorsbyusingbigdata;timelypunishmentoftheuseofinsiderinformationandotherillegalmarketdisturbances;andrationalguidanceofinvestorsentiment.Keywords:investors;Emotions;Stockmarketvolatility

目錄第一章緒論 41.1選題背景及意義 41.2相關(guān)研究現(xiàn)狀 5第二章投資者情緒對股市波動性的影響機制 82.1投資者情緒概述 82.2股市波動性概述 92.3投資者情緒影響股市波動的機制 10第三章投資者情緒與股市波動性關(guān)系的實證分析 113.1投資者情緒指標構(gòu)造 113.2投資者情緒與市場收益率的實證研究 153.2.1平穩(wěn)性檢驗 153.2.1相關(guān)性檢驗 153.2.3回歸分析 15第四章結(jié)論及建議 184.1結(jié)論 184.2建議 18參考文獻 22致謝 24

第一章緒論1.1選題背景及意義隨著行為金融學(xué)的發(fā)展，在分析過程中還存在著許多不合理的現(xiàn)象，我們稱之為“金融異?！?，現(xiàn)代金融理論無法解釋。例如：處置效應(yīng)、股權(quán)溢價奧秘、過度波動、過度反應(yīng)和滯后反應(yīng)。隨著時間的積累，越來越多的此類異常問題嚴重影響了正常的金融秩序?，F(xiàn)有的理論無法解釋經(jīng)濟社會中存在的各種現(xiàn)象。金融異?，F(xiàn)象的累積已經(jīng)出現(xiàn)。越來越多的學(xué)者質(zhì)疑現(xiàn)代金融能否適應(yīng)時代發(fā)展的趨勢。因此，他們必須面對一個又一個現(xiàn)代。為了對金融異?，F(xiàn)象作出更合理的解釋，金融學(xué)對新理論進行了攻擊和探索。國內(nèi)外經(jīng)濟學(xué)家開始從更現(xiàn)實的角度來研究這些經(jīng)濟現(xiàn)象。他們甚至放松了理性人的假設(shè)，逐漸挑戰(zhàn)了底線。在此背景下，行為金融理論應(yīng)運而生。對假設(shè)的顛覆給了他解釋金融異常的獨特視角。根據(jù)最新的行為金融研究，與基本因素相比，市場情緒的變化與短期內(nèi)資產(chǎn)價格的波動存在一定的相關(guān)性。近期研究表明，投資者情緒已成為影響市場短期波動的主要因素之一。同時，證券市場作為國民經(jīng)濟的有效組成部分，在周期性上與宏觀經(jīng)濟具有高度的一致性。在市場和政府的雙重保護下，宏觀經(jīng)濟保持了一定的穩(wěn)定。證券市場也需要保持一定程度的穩(wěn)定，以維持實體經(jīng)濟的“造血”。過度波動不僅會影響其正常運行，還會產(chǎn)生一系列連鎖反應(yīng)，對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響。證券市場的過度波動主要來自于非理性情緒的過度表達。投資者情緒指數(shù)作為非理性情緒的數(shù)據(jù)表達，可以在一定程度上預(yù)測未來市場走勢，為監(jiān)管機構(gòu)更好地穩(wěn)定市場提供一定的參考，使我國證券市場更加穩(wěn)定健康。展覽。1.2相關(guān)研究現(xiàn)狀（1）國外研究文獻綜述事實上，市場存在交易成本、賣空限制、套利風(fēng)險等因素。這些因素阻礙了套利過程，并使投資者情緒影響價格（Shleifer&Vishny，1998）。Brown&Cliff（2004）認為，投資者情緒對市場回報的預(yù)測力很小，但市場回報是影響投資者情緒形成的重要因素。Brown&Cliff（2005）認為情緒可以預(yù)測股票的長期回報。建立了資產(chǎn)定價模型，表明定價誤差與投資者情緒呈正相關(guān)，未來一至三年的收益與情緒呈負相關(guān)。Baker&Wurgler（2006、2007）認為，投資者情緒波動對證券的影響較大，主觀估值較高，套利難度較大。反之，當(dāng)情緒高漲時，這些股票的后續(xù)收益將相對較低。Ho&Hung（2009）和Schmeling（2009）都認為，投資者情緒是影響資產(chǎn)定價的系統(tǒng)性因素。以往IPO的高回報率將導(dǎo)致當(dāng)前IPO數(shù)量的增加，這可能是由于以往IPO的高回報率導(dǎo)致投資者情緒高漲。因此，不同指標對投資者情緒的反應(yīng)可能具有“超前”和“滯后”的時間關(guān)系。因此，在綜合情感指標的過程中，需要考慮各因素指標的當(dāng)前和滯后期的影響。同時，本研究控制了相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟變量，如工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、經(jīng)濟繁榮指數(shù)等。在隨后的研究中，Yu等人（2011）和Stambaugh等人（2012）還使用上述代理變量來描述投資者情緒。（2）國內(nèi)研究文獻綜述在國內(nèi)研究中，學(xué)者們也對投資者情緒指標的構(gòu)建進行了研究。姜玉梅和王明照（2009）在綜合情感指標的研究中也將消費者信心指數(shù)作為直接情感變量。楊春鵬、閻偉（2012）提出了投資者情緒綜合的優(yōu)化過程，構(gòu)建了基于情緒的認知價格模型和投資策略。本文在主成分分析的基礎(chǔ)上，選擇合理的情緒代理變量進行綜合，構(gòu)建了一個綜合的投資者情緒指數(shù)。這就是投資者情緒指標的結(jié)構(gòu)。建設(shè)提供了一種新的思維方式，是投資者情緒測量的另一個進展。王美金、孫建軍（2004）認為，投資者接受價格信號時的情緒是影響均衡價格的系統(tǒng)因素。張強等（2007）考慮到機構(gòu)投資者情緒和個人投資者情緒可能對市場產(chǎn)生不同的影響，基于GARCH-M（1,1）模型，分別研究了機構(gòu)投資者情緒和個人投資者情緒對股價的影響。結(jié)果表明，機構(gòu)投資者情緒對股票價格有顯著影響。個人投資者的影響不顯著。池立旭、莊新天（2009）分析了股市收益率與投資者情緒的波動關(guān)系。門票收入與非流通股之間存在雙向波動溢出效應(yīng)，非流通股改革后兩者的波動關(guān)系顯著減弱。陳軍、陸江川（2010）根據(jù)不同預(yù)期時間段內(nèi)投資者情緒均值和方差的不同特點，選擇了好、壞指數(shù)作為情緒代理變量。運用VaR模型研究了股票市場波動與投資者情緒的雙向互動關(guān)系，得出了投資者對股票價格的長期和短期情緒。晶格的不同影響。吳世農(nóng)教授和廈門大學(xué)吳朝鵬教授（2003）證明，動量效應(yīng)存在于3到12個月的短時間內(nèi)，但逆轉(zhuǎn)效應(yīng)是不確定的。南京大學(xué)的易志高教授和毛寧教授（2009年）對中國股市投資者情緒的研究做出了突出貢獻。在借鑒國外經(jīng)典理論的基礎(chǔ)上，選擇更符合我國國情的指標，運用前五個主要成分的加權(quán)主成分分析法構(gòu)建投資者情緒指數(shù)。東北財經(jīng)大學(xué)博士生黃俊杰（2015）比較了主成分分析和因子分析的異同，開創(chuàng)了PLS偏最小二乘法作為測量方法。后兩種方法得出的結(jié)論是一致的。偏最小二乘法擬合度較高。第二章投資者情緒對股市波動性的影響機制2.1投資者情緒概述對于投資者情緒的研究，首先要了解我們的研究對象，能否準確地定義投資者情緒，這對于解釋變量的計量和分類具有重要意義。然而，不幸的是，對于本文的核心研究對象投資者情緒，目前學(xué)術(shù)界還沒有統(tǒng)一的標準。定義。最早的概念可以追溯到1963年的《投資者智慧》雜志，該雜志首次用相應(yīng)的股市數(shù)據(jù)編制了熊市情緒指數(shù)。1988年以前，學(xué)者主要對股票股利、收益等核心利潤問題進行計量分析。Solt和Statman在1988年的研究將研究的重點轉(zhuǎn)移到了與投資者心理相關(guān)的金融模型上，此后，投資者情緒逐漸被納入研究范圍。本文充分肯定了行為金融學(xué)的理論假設(shè)。所有實證分析都基于兩個重要假設(shè)：市場效率低下和投資者不合理。我們堅持非理性投資者的投資決策理念是追求自我滿足，因此他們在決策過程中容易出現(xiàn)情緒波動，導(dǎo)致股市波動。票價波動，進而影響收益率。中國市場誕生于1990年，雖然短時間在很多方面影響了我們的研究進程，但一切都會有一個好的市場。中國股市的不成熟機制和規(guī)模，為本研究提供了一個獨特的契機，有助于我們深入研究投資者情緒和股市。2.2股市波動性概述股票市場的波動性包括股票價格的波動性和股票指數(shù)的波動性。股票價格波動是指由于各種隨機或半隨機因素而引起的價格隨時間的波動。由于股票指數(shù)是用一定方法對部分或全部股票的價格加權(quán)平均來計算的，股票指數(shù)的波動是由股票價格的變化引起的。股票市場的波動是指股票指數(shù)的變化。原因是一只股票有五個連續(xù)的案例。交易日列為“股票和基金公開信息”。三是股票價格在連續(xù)三個交易日達到15%的幅度。第四，一只股票的平均日成交量在連續(xù)五個交易日內(nèi)增長了50%。五是證監(jiān)會或證券交易所認定為異常波動的其他情形。當(dāng)大多數(shù)股票出現(xiàn)上述五種情況（或其中一種情況）時，將導(dǎo)致整個股票市場的異常波動。一般來說，最近一輪“牛市和熊市”從2014年7月的2000點上升到2015年6月的5000點以上，在不到一年的時間里上升了3000點以上，但在接下來的半個月下降了1000點以上。相對于一般市場的輕微波動，這種情況是市場的異常波動。2.3投資者情緒影響股市波動的機制在中國等新興證券市場，股票價格容易波動。這種現(xiàn)象的原因是市場參與。參與者和投資者的非理性行為。這導(dǎo)致金融市場異?，F(xiàn)象頻發(fā)，證券價格不斷偏離證券價值，泡沫逐漸出現(xiàn)。投資者的非理性導(dǎo)致了投資者決策過程中的不確定性。信息不對稱使投資者在決策時受到心理因素的影響，直接影響到當(dāng)前乃至未來的股市收益和波動。行為金融學(xué)認為，金融市場的投資者無法獲得所有的信息。由于信息的不完全性，投資者的行為往往與他人的行為方式相同，從而導(dǎo)致群體偏見，容易導(dǎo)致股價的變動方向相同。因此，積極反饋交易者往往在市場表現(xiàn)之后跟進，在時間上落后于市場趨勢。股票市場上有大量的正反饋交易者。它們的行為增加了股票價格的不確定性，增強了股票市場價格的整體波動性。討論表明，投資者情緒是“原因”，股市波動是“結(jié)果”，因此研究兩者之間的相關(guān)性具有重要意義。本文試圖從投資者情緒的形成、指數(shù)的構(gòu)成及其與市場指數(shù)的相關(guān)性入手，簡要介紹股票市場的波動性。第三章投資者情緒與股市波動性關(guān)系的實證分析3.1投資者情緒指標構(gòu)造本文提出以下的程序來提煉投資者情緒。第一步：選定情緒代理變量的范圍并收集數(shù)據(jù)。第二步：原始代理變量與資產(chǎn)表現(xiàn)的相關(guān)性分析剔除不合適的代理變量當(dāng)期值或前期值。第三步：入選各代理變量相關(guān)性分析剔除性質(zhì)較差的變量。第四步：構(gòu)建投資者情緒指數(shù)。在國內(nèi)外研究綜述部分，系統(tǒng)總結(jié)了投資者情緒測量的指標和方法。在早期的投資者情緒測量研究中，大多只使用一個單一的情緒指標，要么通過直接調(diào)查獲得，要么通過相關(guān)的單一市場代理變量進行測量。我國在市場投資者中，不能更全面地反映市場投資者的情緒。因此，針對我國股票市場的現(xiàn)狀和單一情感指數(shù)的不足，本文基于BW情感指數(shù)構(gòu)建方法，結(jié)合我國股票市場的實際情況和數(shù)據(jù)的可得性，選擇了若干個代理變量對我國股票市場進行實證研究。介紹了市場的交易情況，運用主成分分析法構(gòu)建了市場。投資者情緒，全面描述了市場投資者的心理預(yù)期。在選擇代理變量之前，應(yīng)考慮以下因素：首先，選擇哪些變量作為代理變量來綜合市場投資者情緒。目前，學(xué)術(shù)界對代理變量的選擇尚無統(tǒng)一的標準。相關(guān)文獻中的代理變量選擇是復(fù)雜的。一些研究嚴格按照BW情緒指數(shù)綜合中使用的六個代理變量構(gòu)建情緒指標。另一些選擇一些代理變量來綜合情感指標，以達到數(shù)據(jù)可用性和研究目的，這使得代理變量的選擇更加復(fù)雜。強烈的主觀性。楊春鵬、閻偉（2012）提出了一套優(yōu)化投資者情緒指標建設(shè)的程序。其次，是否考慮代理變量的“超前”和“滯后”效應(yīng)。然而，文獻中并未考慮代理變量對情緒指標綜合的影響。第三，運用主成分分析法綜合情感指標時，主成分的提取也有所不同。在主成分分析綜合情感指標的過程中，BW采用第一主成分，其累計方差貢獻率僅為50%左右。易志高和茂寧（2009）指出，這種方式會損失更多的市場信息，特別是在中國證券市場的新興市場階段。投資者的非理性行為更多。因此，他們提出應(yīng)嚴格遵循累計方差貢獻率不低于85%的標準，即采用第一、第二、第三、第四和第五主成分。加權(quán)平均法用于獲取情感指標，可以節(jié)省更多的市場信息。第四，在構(gòu)建BW情緒指標的過程中，提出投資者情緒不僅受投資者心理變化的影響，而且受宏觀經(jīng)濟變化的影響。因此，在運用主成分分析綜合指數(shù)后，我們進一步運用回歸分析來消除該指數(shù)對宏觀經(jīng)濟的影響。它還包括受宏觀經(jīng)濟變化影響的部分投資者。本文在上述分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國股票市場數(shù)據(jù)的特點，選擇了NS（T）、NF（T）、TV（T）、PF（T）和PS（T-1）作為代理。指標。同時，將變量（ns（t-1）、nf（t-1）、tv（t-1）、pf（t-1）、ps（t-2））添加到模型中。以上數(shù)據(jù)均為每月數(shù)據(jù)，時間間隔為2004年2月至2013年1月。我們將各個原始變量與當(dāng)期上證綜指進行相關(guān)性分析。結(jié)果如表1所示：表1當(dāng)期上證綜指與各個原始變量相關(guān)系數(shù)NS（t）NF（t）*TV（t）PF（t）PS（t-1）NS（t-1）NF（t-1）*TV（t-1）PF（t-1）PS（t-2）PS（t）0.8400.6390.7240.7760.9630.8460.6740.7230.7350.927注：表中有*的表示在此步中被剔除。根據(jù)表1所有的相關(guān)系數(shù)均為正，剔除相關(guān)性較小的NF（t）和NF（t-1）。將留下來的8個代理變量進行兩兩間的相關(guān)性分析。結(jié)果如表2所示：類似的，兩個變量相關(guān)性過大時，我們剔除與資產(chǎn)表現(xiàn)相關(guān)性較小的變量。最終，我們剔除了NS（t-1），TV（t-1），PF（t-1），PS（t-2），保留NS（t-1），TV（t），PF（t），PS（t-1）作為代理變量。表-2各個代理變量間的相關(guān)系數(shù)NF（t）TV（t）PF（t）PS（t-1）NS（t-1）NF（t-1）TV（t-1）PF（t-1）PS（t-2）NS（t）0.6950.7570.80.5490.859**0.6630.6460.7040.513NF（t）0.4070.5520.2670.5030.6170.2990.4250.228TV（t）0.6870.7990.6560.3230.831**0.6020.761PF（t）0.780.8020.640.7280.963**0.78PS（t-1）0.5880.2920.8090.7890.984**NS（t-1）0.6960.7630.8020.559NF（t-1）0.410.5530.271TV（t-1）0.6920.801PF（t-1）0.786將留下來的代理變量使用spss18.0進行主成分分析，以提取合成最后的情緒指標。結(jié)果如表3：表3相關(guān)矩陣VAR00001VAR00002VAR00003VAR00004相關(guān)VAR000011.000.656.588.842VAR00002.6561.000.799.687VAR00003.588.7991.000.780VAR00004.842.687.7801.000注：VAR00001代表NS（t-1），VAR00002代表TV（t），VAR00003代表PF（t），VAR00004代表PS（t-1）。表4解釋的總方差成份初始特征值提取平方和載入合計方差的%累積%合計方差的%累積%13.17879.45779.4573.17879.45779.4572.48512.12091.5773.2546.36297.9404.0822.060100.000表5成分矩陣VAR00001VAR00002VAR00003VAR00004成分10.8650.880.8890.93由表可以看出，各個變量之間的相關(guān)關(guān)系還是比較顯著的，提取主成分因子可以得到關(guān)于IS的最終表達式：IS=0.865NS（t-1）+0.880TV（t）+0.889PF（t）+0.930PS（t-1）圖1投資者情緒指數(shù)與上證綜指走勢圖注：IS代表投資者情緒PS（t）代表當(dāng)期上證綜合指數(shù)我們將得到的投資者情緒指數(shù)與上證綜指的走勢進行比較。走勢基本是一致的，且投資者情緒領(lǐng)先于上證綜指的走勢。3.2投資者情緒與市場收益率的實證研究接下來考察投資者情緒與市場收益之間的關(guān)系。3.2.1平穩(wěn)性檢驗使用考慮現(xiàn)金紅利再投資回報率作為市場收益、一年期中央銀行票據(jù)的票面利率作為無風(fēng)險收益。我們首先對變量做平穩(wěn)性檢驗，Return、D（IS）、RMRF、SMB、HML、IS在5%的置信水平下通過平穩(wěn)性檢驗。3.2.1相關(guān)性檢驗接下來進行相關(guān)性檢驗。首先，我們建立模型1、模型2進行回歸分析。（1）（2）表5模型1、模型2回歸結(jié)果CoefficientStatistict-Prob.R-squared模型1IS0.0143853.5493140.00060.106222模型2IS0.0009872.3764450.01930.999919RMRF1.0002461036.5350.0000SMB0.0023391.1868300.2380HML0.0017780.5399520.5904從表5可以看出，模型1中投資者情緒對市場收益的回歸系數(shù)為0.014，P值小于0.01，表明投資者情緒與市場收益之間存在正相關(guān)關(guān)系。在加入市場風(fēng)險因素后，效果有所下降，但兩者之間的正相關(guān)仍然顯著。同時，中小企業(yè)和HML對市場收益沒有顯著影響。3.2.3回歸分析下面，我們使用向量自回歸模型（VAR模型）來研究投資者情緒與市場收益之間的動態(tài)關(guān)系。首先，利用定階準則選擇最優(yōu)滯后期為4。然后我們進行投資者情緒與整體市場收益之間關(guān)系的VAR模型驗證，實證結(jié)果如下：表6投資者情緒與市場收益的VAR模型實證結(jié)果ISRETURNIS（-1）1.2013790.105965（0.10368）（0.02774）[11.5874][3.82037]IS（-2）0.7329460.059922（0.14410）（0.01945）[5.08653][3.08062]IS（-3）0.6207560.013356（0.13498）（0.02131）[4.59890][0.62692]IS（-4）-0.150114-0.069398（0.09466）（0.02961）[-1.58586][-2.34371]RETURN（-1）3.405327-0.020513（0.48541）（0.09975）[7.01536][-0.20565]RETURN（-2）0.9751330.210900（0.60288）（0.12389）[1.61745][1.70237]RETURN（-3）-0.1420170.211181（0.60156）（0.12361）[-0.23608][1.70840]RETURN（-4）1.0842730.159575（0.58212）（0.11962）[1.86262][1.33402]C-0.0273280.005841（0.04083）（0.00839）[-0.66930][0.69618]R-squared0.9676680.314672注：無括號的數(shù)字是對應(yīng)方程右側(cè)變量回歸系數(shù)的估計值。系數(shù)下括號中的數(shù)字表示系數(shù)估計值的標準偏差。下面括號中的數(shù)字表示回歸系數(shù)估計的t統(tǒng)計值。為了明確投資者情緒與市場收益之間的因果關(guān)系，需要進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗。結(jié)果如表7所示：NullHypothesis:F-StatisticProb.RETURNdoesnotGrangerCauseIS16.16204.E-10SdoesnotGrangerCauseRETURN5.478370.0005注：上表第二列為F統(tǒng)計量，第三列為P統(tǒng)計量，當(dāng)伴隨概率<0.05時，拒絕原假設(shè)，否則接受原假設(shè)。從上面的實證檢驗中，我們可以看出：（1）投資者情緒落后1、2個時期，對市場收益有顯著影響，且積極。同時，通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗，我們拒絕了兩個原始假設(shè)，這表明投資者情緒和市場收益是格蘭杰相互作用的原因。（2）滯后1期的市場收益與當(dāng)前投資者情緒顯著正相關(guān)，滯后2、3、4期的市場收益對當(dāng)前投資者情緒無影響。同時，格蘭杰檢驗結(jié)果告訴我們，市場收益是投資者情緒的格蘭杰原因。（3）滯后1、2、3期的投資者情緒對本期投資者情緒影響較大，均為正。第四章結(jié)論及建議4.1結(jié)論本文通過主成分分析法和向量自回歸（VAR）方法分析了投資者情緒和股票市場收益率的關(guān)系?；窘Y(jié)論如下：（1）情緒指數(shù)與貝塔時間序列變量不一致。除市場風(fēng)險外，情緒是影響股票收益的重要獨立因素。投資者對股票收益的預(yù)期將反映在下一次股票交易中，這將導(dǎo)致投資者情緒對市場的滯后影響。投資者情緒對市場收益的影響時間有限，容易受到外界的干擾。對股票回報的影響不會持續(xù)太久。（2）當(dāng)市場前收益為正時，一些判斷和經(jīng)驗不足的散戶投資者將在市場上做得更多，這將導(dǎo)致投資者情緒高漲，從而增加綜合情緒指標。當(dāng)市場回報率為負時，他們也是?？傊?，投資者情緒是股票收益研究中不容忽視的一個重要因素。投資分析師在做出投資決策時，必須把投資者的心理看成是不合理的。4.2建議根據(jù)本研究的結(jié)論，提出以下建議：無論是機構(gòu)投資者還是個人投資者，他們都需要在以下幾個方面做出良好的投資決策，靈活選擇投資組合，以避免投資風(fēng)險：首先，在實踐中要注意對上市公司的研究和市場的基本面。我們不僅要關(guān)注上市公司自身財務(wù)報表的細節(jié)，而且要通過媒體提前關(guān)注投資市場投資者情緒的變化。因為對于中國股市來說，我們的機制還不成熟，投資者情緒與股票收益（股價）有著密切的聯(lián)系，通過對投資者情緒的準確洞察，面對中國股市的動蕩，可以做出更正確的投資決策，避免不必要的投資決策。其次，在制定投資策略時要避免“羊群效應(yīng)”。當(dāng)市場表現(xiàn)出投資者的情緒高漲時，不要盲目跟風(fēng)。我們必須理性地對待它。我們必須仔細分析其是否具有投資價值，以及所選股票是否超出估值預(yù)期。通過以上研究，我們可以看出，當(dāng)投資者情緒高漲時，他們會比其他人好。當(dāng)投資者情緒低落時，他們更有可能對股票回報產(chǎn)生影響。第三，在做投資者決策時，要特別注意準確收集投資者情緒指標，做好月、周數(shù)據(jù)的記錄和分析?；A(chǔ)和技術(shù)方面的集合可以幫助您識別哪些股票比較受歡迎，哪些是黑馬股票，哪些是長期投資價格.另一方面，這些清晰的指標總是提醒投資者要謹慎、準確地判斷投資股票是否遠遠超出其內(nèi)在價值，投資泡沫是否過大。第四，盡量減少政府對股市的直接干預(yù)。充分發(fā)揮市場的自律功能，合理適度地以“政府”為唯一看得見的手，我國股票市場剛剛起步，還很年輕，深受相關(guān)宏觀政策的影響，股票市場非常敏感。促進金融市場的發(fā)展。政策響應(yīng)。這就要求我國政府努力建立規(guī)范有序的經(jīng)濟市場，最大限度地追求公開透明的信息。其他建議：首先，利用大數(shù)據(jù)及時監(jiān)測各指標的“異?！?。隨著我國宏觀經(jīng)濟的發(fā)展，我國證券市場的發(fā)展經(jīng)歷了30多年。證券市場應(yīng)該是實體經(jīng)濟的直接融資來源。證券市場作為眾多中小基金和企業(yè)之間的橋梁，服務(wù)于實體經(jīng)濟，是證券市場存在的重要意義。為了保持家庭參與投資的積極性，保持合理的波動范圍是正常的。這些機構(gòu)投資者具有明顯的“散戶”特征，不僅削弱了他們在維護證券市場穩(wěn)定方面的作用，而且在一定程度上加劇了市場波動，損害了我國證券市場的健康發(fā)展，延緩了我國證券市場的發(fā)展。中國資本市場的開放。雖然“魔股”的存在給沉悶的市場帶來了活力，但由于資金的優(yōu)勢，它在不考慮瘋狂運輸成本的情況下創(chuàng)造了一定的利潤，最終給市場帶來了一批獄卒，“博西爾理論”在這場戲中發(fā)揮得淋漓盡致。.雖然我國證券法律法規(guī)規(guī)定在三個交易日內(nèi)暫停和自查20%的異常波動性股票，但在實際執(zhí)行過程中存在著事后諸葛亮、執(zhí)行力差等缺陷。此外，由于相關(guān)法律法規(guī)不完善，執(zhí)法力度不強，仍存在大量的市場干擾。例如，一些公司經(jīng)理發(fā)布了好消息，幫助機構(gòu)投資者“上船”。熱錢進出迅速，導(dǎo)致股票在短時間內(nèi)成交量急劇增加。股票價格在短時間內(nèi)有大幅上漲，等等。大數(shù)據(jù)可以用來及時觀察這一現(xiàn)象。第二，對利用內(nèi)幕信息和其他非法市場擾亂行為應(yīng)及時予以處罰。一個健康穩(wěn)定的證券市場在促進宏觀經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著非常好的作用，但我國證券市場仍然存在著大量的內(nèi)幕交易、操縱市場、欺詐客戶、虛假陳述等違法行為，雖然難以觀察到這一現(xiàn)象。他運用情緒指數(shù)，監(jiān)管者應(yīng)該采取這樣的行動。零容忍也是中國證券市場的良好環(huán)境。只有從源頭上保證交易過程的公平和公正，市場才能健康發(fā)展。第三，合理引導(dǎo)投資者情緒。股票市場伴隨著宏觀經(jīng)濟的發(fā)展，具有周期性特征。當(dāng)投資者情緒高漲時，指數(shù)異常變化，指數(shù)異常上漲，市場進入活躍期。當(dāng)一些投資者為了盈利而離開市場時，踩踏事故造成的群體效應(yīng)導(dǎo)致指數(shù)在短時間內(nèi)急劇變化。然后市場將進入一個平穩(wěn)的時期，需要很長的時間來聚集人氣和“能源”來循環(huán)利用。在自然交易過程中，市場的無形之手雖然具有一定的規(guī)范性作用，但其缺點是顯而易見的，難以擺脫一些噪聲交易者對市場的影響。然而，監(jiān)事的存在就像一只“看得見的手”，需要對投資者進行合理、必要的指導(dǎo)，以避免這種盲目性。在情緒指數(shù)方面，投資者興奮時，應(yīng)及時出臺一些政策和措施，以緩解投資者的積極性；在市場冷時，保持一定的流動性，可能改善我國“看空多空”的現(xiàn)狀。

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