金融-我國(guó)股市的成長(zhǎng)性與投資機(jī)會(huì)研究

我國(guó)股市的成長(zhǎng)性與投資機(jī)會(huì)研究摘要我國(guó)股市自成立以來(lái)，股票價(jià)格一直處于波動(dòng)之中。波動(dòng)性是股票市場(chǎng)與生俱來(lái)的基本屬性，一個(gè)成熟穩(wěn)定的股票市場(chǎng)應(yīng)該具有適度的波動(dòng)性。但是頻繁且劇烈的波動(dòng)會(huì)使投資者難以做出正確的投資決策，同時(shí)也會(huì)影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，甚至?xí)T發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因此，對(duì)于股票市場(chǎng)上的波動(dòng)特征及其影響因素的研究，長(zhǎng)期以來(lái)一直是現(xiàn)代金融領(lǐng)域研究的重要問(wèn)題之一。本文通過(guò)探析我國(guó)股市成長(zhǎng)與投資存在的問(wèn)題，從而得到相應(yīng)的解決對(duì)策來(lái)完善我國(guó)股市成長(zhǎng)與投資制度，從而達(dá)到對(duì)我國(guó)股市有更加清晰的認(rèn)識(shí)的目的。關(guān)鍵詞：股市；成長(zhǎng)性；機(jī)會(huì)研究

AbstractSincetheestablishmentofChina'sstockmarket,stockpriceshavebeenfluctuating.Volatilityisaninherentpropertyofthestockmarket.Amatureandstablestockmarketshouldhavemoderatevolatility.However,frequentandseverefluctuationswillmakeitdifficultforinvestorstomakecorrectinvestmentdecisions,affectthehealthydevelopmentofnationaleconomy,andeveninduceeconomiccrisis.Therefore,thestudyofthevolatilitycharacteristicsanditsinfluencingfactorsinthestockmarkethaslongbeenoneoftheimportantissuesinthefieldofmodernfinance.ThispaperanalyzestheproblemsexistinginthegrowthandinvestmentofChina'sstockmarketandobtainscorrespondingsolutionstoimprovethegrowthandinvestmentsystemofChina'sstockmarket,soastoachieveamoreclearunderstandingofChina'sstockmarket.Keywords:stockmarket;growth;opportunityresearch

目錄我國(guó)股市的成長(zhǎng)性與投資機(jī)會(huì)研究 1摘要 1Abstract 21我國(guó)股市近年來(lái)成長(zhǎng)質(zhì)量分析 51.1宏觀經(jīng)濟(jì)狀況與股指的關(guān)系 51.2新股發(fā)行規(guī)模與股指的關(guān)系 61.3綜合評(píng)價(jià) 62我國(guó)股市投資機(jī)會(huì)分析 62.1我國(guó)股市投資環(huán)境 62.2股市投資機(jī)會(huì)分析 72.2.1政策紅利釋放帶來(lái)的投資機(jī)會(huì) 72.2.2資金流動(dòng)性增強(qiáng)帶來(lái)股市交易的活躍性 82.2.3投資者信心逐步恢復(fù) 92.2.4目前我國(guó)上市公司估值水平偏低，未來(lái)具有上升空間 92.2.5投資組合分析 103我國(guó)股市成長(zhǎng)與投資存在的困境分析 103.1監(jiān)管存在較大的不足 103.2信息披露制度存在嚴(yán)重不規(guī)范現(xiàn)象 113.3上市公司圈錢不愿分紅現(xiàn)象嚴(yán)重、導(dǎo)致投資者回報(bào)偏低 114我國(guó)股市成長(zhǎng)與投資的風(fēng)險(xiǎn)防范與控制措施 124.1完善資金股市投資風(fēng)險(xiǎn)的外部監(jiān)管體系 124.1.1對(duì)股票投資比例與結(jié)構(gòu)的監(jiān)管 124.1.2在信息披露方面的監(jiān)管 124.1.3在股票資產(chǎn)配置方面的監(jiān)管 134.2健全公司對(duì)股市投資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部管控機(jī)制 134.2.1建立客觀可行的內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn) 144.2.2抓好投資前的各種準(zhǔn)備 144.2.3做好投資后的偏差修正 154.3通過(guò)多種措施引導(dǎo)上市公司加強(qiáng)分紅 15結(jié)論 16參考文獻(xiàn) 16致謝 181我國(guó)股市近年來(lái)成長(zhǎng)質(zhì)量分析判斷股市的質(zhì)量應(yīng)以是否基于經(jīng)濟(jì)因素運(yùn)行，是否優(yōu)化配置資源，是否反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況為標(biāo)準(zhǔn)。以此為基準(zhǔn)，以下將從宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、新股發(fā)行規(guī)模與股票指數(shù)的關(guān)系來(lái)分析我國(guó)股市的成長(zhǎng)質(zhì)量。1.1宏觀經(jīng)濟(jì)狀況與股指的關(guān)系中國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，取得了巨大的成就，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮了重要作用。隨著股票市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)大、參與者數(shù)目的增多及其在經(jīng)濟(jì)體系中的作用日益突出，股價(jià)波動(dòng)已成為影響我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的重要因素。股票市場(chǎng)不但具有籌集資金、優(yōu)化配置社會(huì)資源、提高資金流通效率的功能，而且還會(huì)通過(guò)種種渠道對(duì)宏觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。在我國(guó)，股票市場(chǎng)是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分；股票市場(chǎng)的健康發(fā)展對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和繁榮有著重要的推動(dòng)作用。然而，我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間尚短，結(jié)構(gòu)功能尚不完善。與國(guó)外成熟股市相比，股市價(jià)格波動(dòng)具有波動(dòng)幅度大、頻率高，受政策影響劇烈等中國(guó)特色。股票價(jià)格波動(dòng)是股票市場(chǎng)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，也是股票市場(chǎng)的基本特征之一。我國(guó)股市市場(chǎng)在各年份股指卻與GDP增長(zhǎng)趨勢(shì)偏離。92-95年度，GDP增長(zhǎng)率分別為14.2%，13.5%，12.6%，10.5%，增長(zhǎng)幅度較大。反觀這幾年股指的變化，07，08年股指持續(xù)走高，但09，10年卻急劇下跌。當(dāng)然，這一階段為我國(guó)股市初期發(fā)展階段，股指與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況相背離也許是必然的，但在1997年至今，這種異動(dòng)現(xiàn)象依然存在。上述分析說(shuō)明，經(jīng)濟(jì)因素并未完全成為股市運(yùn)行的主導(dǎo)因素，股市并未完全成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”。1.2新股發(fā)行規(guī)模與股指的關(guān)系股市從無(wú)到有，從小到大，是一個(gè)逐步擴(kuò)容的過(guò)程。理論上講，在資金供應(yīng)能夠保證的情況下，擴(kuò)容會(huì)增加總市值，從而推動(dòng)股指的上升；反之，若資金供應(yīng)跟不上擴(kuò)容的速度，造成供大于求，就會(huì)引起股指下跌。縱觀我國(guó)歷年平均上證綜指與新股的發(fā)行額度可知，在2011年到2017年這段時(shí)間內(nèi)我國(guó)的股指的漲跌與新股發(fā)行額的變化基本平衡。這看似完美合理，實(shí)則存在較大問(wèn)題。而且資金的供應(yīng)跟不上擴(kuò)容的速度，擴(kuò)容并不能使股指連續(xù)上漲。一方面，新股發(fā)行額度小時(shí)，市場(chǎng)供小于求，股票成為稀缺資源，導(dǎo)致股指上升；另一方面，股指上升造成市場(chǎng)繁榮，資金供應(yīng)充沛，從而增大股票的供給，而超過(guò)市場(chǎng)承受能力后，則會(huì)導(dǎo)致股指下跌。下跌之后，則發(fā)行額度再度變小，再一次推動(dòng)股指上升，如此反復(fù)循環(huán)，使股市處于不平穩(wěn)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，股價(jià)波動(dòng)劇烈。1.3綜合評(píng)價(jià)在我國(guó)，股票市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng)，管理層為了使股市穩(wěn)定運(yùn)行，針對(duì)股市中出現(xiàn)的問(wèn)題，常常出臺(tái)政策進(jìn)行直接干預(yù)。主要表現(xiàn)在：通過(guò)控制新股發(fā)行額度及其他政策，直接調(diào)控股市的運(yùn)行。而管理層的這種直接干預(yù)政策使系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)增大，造成投資者重視“政策面”輕視“基本面”，熱衷于投機(jī)炒作。因而，股價(jià)的漲跌與上市公司的業(yè)績(jī)相關(guān)性不強(qiáng)，股市行情與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況難以相符，也就不難理解。所以說(shuō)，在我國(guó)現(xiàn)階段，而股市并非完全基于經(jīng)濟(jì)因素運(yùn)行，政策因素是影響股市的主要因素。2我國(guó)股市投資機(jī)會(huì)分析2.1我國(guó)股市投資環(huán)境世界經(jīng)濟(jì)延續(xù)緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：一是美、歐、日等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)有所緩解，德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁帶動(dòng)整個(gè)歐元區(qū)向好，國(guó)際資本回流歐洲市場(chǎng)，出口競(jìng)爭(zhēng)力回升；日本經(jīng)濟(jì)在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)刺激下，仍將保持溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。二是新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)動(dòng)能疲弱。當(dāng)前金磚國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)分化，資源型國(guó)家增長(zhǎng)遲緩，大部分新興經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)性矛盾突出，成為世界經(jīng)濟(jì)中的不穩(wěn)定因素。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從高速增長(zhǎng)向中高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。改革開(kāi)放30多年來(lái)，我國(guó)GDP保持年均近10%的高速增長(zhǎng)，2013年經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到56.88萬(wàn)億元人民幣，已是世界第二大經(jīng)濟(jì)體。但從2012年開(kāi)始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已回落至8%以下，2014年前三季度更是回落至7.5%以下，據(jù)2014年10月21日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值419908億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)7.4%，分季度看，一季度同比增長(zhǎng)7.4%，二季度增長(zhǎng)7.5%，三季度增長(zhǎng)7.3%。據(jù)專家預(yù)測(cè)，2015年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能降至7.2%左右。2.2股市投資機(jī)會(huì)分析2.2.1政策紅利釋放帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)2013年11月召開(kāi)的十八屆三中全會(huì)提出的改革思路是涉及社會(huì)、政治、經(jīng)濟(jì)、文化、生態(tài)“五位一體”的系統(tǒng)性、整體性、協(xié)同性的改革，對(duì)外公布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》對(duì)諸多改革領(lǐng)域進(jìn)行了詳細(xì)闡述，改革有望實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)彈性比較大，而體制彈性比較小的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)是資產(chǎn)定價(jià)的主要影響變量；而在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)彈性下來(lái)之后，體制的彈性上來(lái)了，體制變成了一個(gè)重要變量。從1999年1月到2013年8月的上海股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)來(lái)看，大致可以把中國(guó)股票市場(chǎng)分為四個(gè)階段。第一階段從1999年1月的上證指數(shù)128.84點(diǎn)開(kāi)始，到2001年2月達(dá)到1558.95點(diǎn)為止，一共26個(gè)月。這一期間，雖然曾經(jīng)出現(xiàn)了從2000年5至11月的股指大幅下滑，但2000年12月開(kāi)始又迅速?zèng)_高回升，并創(chuàng)新高。整體上說(shuō)，這一階段呈現(xiàn)為總體向上的趨勢(shì)，并伴有巨幅振蕩。第二階段從2001年5月935.48點(diǎn)開(kāi)始，到2002年7月333.92點(diǎn)為止，共14個(gè)月。這一階段股票市場(chǎng)價(jià)格在總體上不斷下跌。這一過(guò)程中，股票市場(chǎng)價(jià)格的總體上升趨勢(shì)刺激了中國(guó)股票市場(chǎng)的快速發(fā)展。我國(guó)的股市發(fā)展在2014年開(kāi)始去地產(chǎn)，趨勢(shì)增長(zhǎng)率進(jìn)一步承壓，估計(jì)2015年增長(zhǎng)可能是7.2%左右。在這種情形下，經(jīng)濟(jì)想象力不大，體制彈性將成為資產(chǎn)定價(jià)中的一個(gè)敏感變量。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能否成功，能否避免拉美化，一個(gè)法治的、公平的、市場(chǎng)化的體制能否搭建將是關(guān)鍵。但是從中長(zhǎng)期看，改革帶來(lái)的制度紅利依然是驅(qū)動(dòng)我國(guó)股市表現(xiàn)的重要力量。2.2.2資金流動(dòng)性增強(qiáng)帶來(lái)股市交易的活躍性資金的流動(dòng)性分三類：實(shí)體流動(dòng)性，銀行間流動(dòng)性，股市流動(dòng)性。股票市場(chǎng)資金的流動(dòng)性由預(yù)期超額收益率決定：股市預(yù)期超額收益率高，大類資產(chǎn)配置就會(huì)偏向股市，股市流動(dòng)性就增加；反之，股市預(yù)期超額收益率低，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和銀行間流動(dòng)性再寬裕也不會(huì)進(jìn)入股市，股市流動(dòng)性就弱。以市場(chǎng)化為方向的改革是大勢(shì)所趨，市場(chǎng)化改革金融先行，金融市場(chǎng)化的過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行，市場(chǎng)整體估值將繼續(xù)承壓。地方融資平臺(tái)清理，銀行同業(yè)資產(chǎn)清理等金融去杠桿活動(dòng)使經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升；而利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率提升正在體現(xiàn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的差異化定價(jià)也將使股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)整體上行。1.“融資”助推股市上漲。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2018年11月3日，融資余額突破了7000億關(guān)口，由6月末的4034.11億元上升至7054.60億元，不僅再創(chuàng)歷史新高，同時(shí)也標(biāo)志著A股市場(chǎng)“兩融”余額在今年連續(xù)突破4000億元、5000億元、6000億元、7000億元四大標(biāo)志性關(guān)口。融資融券實(shí)質(zhì)上具有雙面性作用，在股市行情持續(xù)升溫的時(shí)候，融資融券工具將起到助推股市上漲，激活資金的功能；在“兩融”規(guī)模瘋狂膨脹之后，卻又會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成致命性的沖擊，投資者也必須做好相應(yīng)的風(fēng)控。2.養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市有望加速。企業(yè)年金稅收優(yōu)惠政策將明確，基礎(chǔ)養(yǎng)老金全國(guó)統(tǒng)籌或加快，養(yǎng)老保障體系建設(shè)將提速。從國(guó)外歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，世界上大多數(shù)國(guó)家的養(yǎng)老基金，無(wú)論是政府的基本養(yǎng)老基金還是企業(yè)私營(yíng)基金，相當(dāng)比例都投放到資本市場(chǎng)中去。如在1993年美國(guó)企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金有52.13%投資于股票；英國(guó)企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金有79.02%投資于股票；日本企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金有29.19%投資于股票；加拿大這一比例為35.46%。據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示，2013年5月至2014年5月，社保基金曾連續(xù)13個(gè)月未在A股市場(chǎng)開(kāi)戶，但最近幾個(gè)月則“跑步入場(chǎng)”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年10月27日，社?；鹦逻M(jìn)85家上市公司股票，社保基金新開(kāi)立A股賬戶31個(gè)，再創(chuàng)歷史新高。3.房地產(chǎn)市場(chǎng)資金回流股市，為股市帶來(lái)新增流動(dòng)性。2014年7月A股開(kāi)啟一波上漲行情，并伴隨交易量的提升。與股市漸暖相比，樓市依舊在低迷中徘徊，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速持續(xù)回落，商品房銷售面積也不斷下滑。我國(guó)證券報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，隨著房地產(chǎn)投資屬性弱化，包括開(kāi)發(fā)商、游資在內(nèi)的部分資金醞釀進(jìn)入股市。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，撤離樓市的資金規(guī)模將達(dá)到千億，房市資金的搬家將對(duì)股市產(chǎn)生一定影響。4.商品期貨市場(chǎng)的資金搬家。當(dāng)股市主要的期貨商品在日間以及日內(nèi)波動(dòng)率都下跌時(shí)，投資者就會(huì)進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移活動(dòng)，而這一活動(dòng)就會(huì)增加了股市的活躍度。2.2.3投資者信心逐步恢復(fù)1.偏股型基金熱銷，投資者信心恢復(fù)。2013年資金管理機(jī)構(gòu)交出了好的成績(jī)單，2014年財(cái)富效應(yīng)正繼續(xù)顯現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月份，16只新基金合計(jì)募資492億元，平均每只基金募集金額約30.75億元，達(dá)到2009年以來(lái)的新高。偏股型基金再度成為市場(chǎng)的主力，目前在發(fā)的基金中，偏股型占比近八成。2.投資者信心指數(shù)連續(xù)四個(gè)月上升。投資者信心指數(shù)是反映整個(gè)市場(chǎng)未來(lái)波動(dòng)性的指數(shù)，當(dāng)信心指數(shù)低于50，就認(rèn)為市場(chǎng)信心不足，指數(shù)波動(dòng)性有加大可能；反之信心指數(shù)高于50，就認(rèn)為市場(chǎng)信心比較足，市場(chǎng)有企穩(wěn)上行趨勢(shì)。證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司公布的調(diào)查報(bào)告顯示，2014年6月、7月、8月、9月投資者信心指數(shù)分別為：51、58.5、68.6、70.5，投資者信心指數(shù)已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月上升，9月的信心指數(shù)、股票估值子指數(shù)均達(dá)到2008年4月指數(shù)創(chuàng)立以來(lái)的最高值，說(shuō)明投資者信心高漲。2.2.4目前我國(guó)上市公司估值水平偏低，未來(lái)具有上升空間截止到2018年12月底，整體估值水平10倍左右市盈率，很多公司股價(jià)仍低于每股凈資產(chǎn)。以滬深300為代表的藍(lán)籌板塊只有9倍左右的市盈率，股市整體大規(guī)模向下的空間已經(jīng)基本封死。以上證180為例，現(xiàn)在的估值水平7.80低于2005年底的998點(diǎn)14.33倍的水平，也低于2008年金融危機(jī)時(shí)10.60倍的水平。從A股市場(chǎng)的歷史來(lái)看，從滬深300指數(shù)誕生的2002年算起，其12年平均市盈率在21.5倍，但2011年以來(lái)就徘徊在10倍附近。而我國(guó)GDP仍然以7%左右的速度在增長(zhǎng)，企業(yè)盈利仍然在增長(zhǎng)，估值水平顯然偏低，我國(guó)股市肯定具有一定的上升空間。2.2.5投資組合分析2014年至今，我國(guó)股民仍然對(duì)股票市場(chǎng)有著極大的關(guān)注度，但是在2014年10月份，滬深股市總市值已達(dá)到最高值300486億元，此后我國(guó)股市就很難再超過(guò)滬深股市總市值。本輪行情的主線是對(duì)“改革和轉(zhuǎn)型”的預(yù)期，縱觀本輪行情，始終依仗“改革和轉(zhuǎn)型”的預(yù)期支撐起階段性上漲?！案母锖娃D(zhuǎn)型”不僅帶給市場(chǎng)信心，更加重要的是帶給股市再度活躍和上漲的核心動(dòng)力和熱點(diǎn)效應(yīng)。基于這樣的認(rèn)識(shí)，在選擇所要投資的股票方面重點(diǎn)主要包括：①成長(zhǎng)性藍(lán)籌（改革主題）：高端裝備與制造，包括：機(jī)器人以及3D打印等；軍工整合與升級(jí)；鐵路軌道交通及相關(guān)行業(yè)；創(chuàng)新性非銀行金融行業(yè)；油氣、能源及新能源等行業(yè)。②外延性增長(zhǎng)（轉(zhuǎn)型服務(wù)主題）：商業(yè)服務(wù)與升級(jí)；節(jié)能、環(huán)保、生態(tài)美化；醫(yī)療服務(wù)、養(yǎng)老保??；智慧城市、交通、高效行政、食品安全；文化、傳媒、娛樂(lè)、藝術(shù)；商旅、休閑；動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)管理等。③創(chuàng)新性發(fā)展（轉(zhuǎn)型服務(wù)主題）：信息技術(shù)（芯片及集成電路、互聯(lián)網(wǎng)及數(shù)據(jù)處理、新一代通訊）；物聯(lián)網(wǎng)；軟件及應(yīng)用；人工智能；生物、制藥、診斷、醫(yī)療等行業(yè)。3我國(guó)股市成長(zhǎng)與投資存在的困境分析3.1監(jiān)管存在較大的不足隨著時(shí)代的變遷，我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展仍然存在著阻礙，由于我國(guó)政府對(duì)股票市場(chǎng)沒(méi)有設(shè)立相應(yīng)的法律機(jī)制，導(dǎo)致了投資者對(duì)價(jià)值投資持有否定態(tài)度。同時(shí)，監(jiān)管部門在監(jiān)管執(zhí)法中也存在較大不足，對(duì)一些具有重大惡劣影響的內(nèi)幕交易等違法違規(guī)事件往往視而不見(jiàn)，或在最終的處罰上雷聲大，雨點(diǎn)小，最后往往不了了之，使違規(guī)及操縱市場(chǎng)者付出的代價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其獲得的巨額非法暴利。同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)也沒(méi)有建立起完善公司治理結(jié)構(gòu)和上市公司退出機(jī)制。使得大量不盈利或內(nèi)在質(zhì)量極其低劣的上市公司仍舊掛牌交易，上市公司到目前為止基本只上不退，嚴(yán)重制約了價(jià)值投資理念在國(guó)內(nèi)的深入發(fā)展。3.2信息披露制度存在嚴(yán)重不規(guī)范現(xiàn)象雖然我國(guó)在股票市場(chǎng)不斷的進(jìn)行改革以及治理，但是在會(huì)計(jì)信息披露方面仍然存在著漏洞，例如，很多上市公司的經(jīng)營(yíng)信息披露嚴(yán)重失實(shí)，從招股說(shuō)明書(shū)到臨時(shí)、定期報(bào)告等信息都是刻意編造的。同時(shí)，一些上市公司信息披露避重就輕，很多證券投資者需要的信息，特別是有關(guān)上市公司大股東侵害中小股東的相關(guān)信息，想方設(shè)法的遮掩。這無(wú)疑也嚴(yán)重削弱了價(jià)值投資理念在國(guó)內(nèi)成為主流的重要基礎(chǔ)。3.3上市公司圈錢不愿分紅現(xiàn)象嚴(yán)重、導(dǎo)致投資者回報(bào)偏低在國(guó)外成熟市場(chǎng)中，分紅派現(xiàn)一直是衡量上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的一個(gè)直接判斷標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)金分紅也是價(jià)值投資能夠在西方長(zhǎng)盛不衰的制度基礎(chǔ)。目前我國(guó)上市公司仍存在較為嚴(yán)重的“重融資、輕分紅”的現(xiàn)象，統(tǒng)計(jì)顯示，近10年以來(lái)共有173家上市公司在10年內(nèi)未曾進(jìn)行過(guò)一分錢的現(xiàn)金分紅，而這些公司10年間再融資金額則近400億元。借鑒國(guó)外成熟的股票發(fā)展機(jī)制，其中的分紅派現(xiàn)一直是衡量上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的一個(gè)直接判斷標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)金分紅也是價(jià)值投資能夠在西方長(zhǎng)盛不衰的制度基礎(chǔ)。但是在我國(guó)的股票市場(chǎng)卻出現(xiàn)了上市公司不愿意分紅的現(xiàn)象致使投資者的回報(bào)低。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)分析，近10年以來(lái)共有198家上市公司在10年內(nèi)未曾進(jìn)行過(guò)一分錢的現(xiàn)金分紅，而這些公司10年間再融資金額則近480億元。長(zhǎng)期的低股息率，低派現(xiàn)率，使投資者根本就無(wú)法堅(jiān)持價(jià)值投資長(zhǎng)期持有，而只能快進(jìn)快出，進(jìn)行價(jià)格投機(jī)。這種狀況，將造成投資者的利益得不到保護(hù)，投資者對(duì)上市公司失去信心，也喪失了價(jià)值投資理念茁長(zhǎng)成長(zhǎng)的最重要基礎(chǔ)。

4我國(guó)股市成長(zhǎng)與投資的風(fēng)險(xiǎn)防范與控制措施公司出于資金保值增值的壓力，投入股票市場(chǎng)以獲取高額收益本無(wú)可非議。但我國(guó)股票市場(chǎng)建立之初起就一直具有很大的波動(dòng)性，在面對(duì)各種重大的風(fēng)險(xiǎn)因素為市場(chǎng)帶來(lái)系統(tǒng)性危機(jī)時(shí)，一些大型公司也面臨巨額浮虧。因此，有必要加強(qiáng)資金投資于股票市場(chǎng)時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制。4.1完善資金股市投資風(fēng)險(xiǎn)的外部監(jiān)管體系4.1.1對(duì)股票投資比例與結(jié)構(gòu)的監(jiān)管政府部門作為我國(guó)股票市場(chǎng)中的監(jiān)督者和管理者，本身要有一個(gè)比較合理的清楚定位。就以往實(shí)例而看，政府干預(yù)過(guò)于頻繁對(duì)于股票市場(chǎng)的發(fā)展是不利的，這種不利因素會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)的發(fā)展受到很大的損失。當(dāng)然，在股票市場(chǎng)受到危機(jī)時(shí)，市場(chǎng)本身可能無(wú)法進(jìn)行自我調(diào)節(jié)時(shí)，政府可以出臺(tái)一些政策進(jìn)行有效干預(yù)。但在很大一部分程度上，股票市場(chǎng)可以在自身內(nèi)部供求關(guān)系的調(diào)節(jié)下讓股價(jià)自由的浮動(dòng)。政府通常所做的就是通過(guò)股票市場(chǎng)的制度建設(shè)來(lái)加強(qiáng)股票市場(chǎng)監(jiān)管，通過(guò)完善相關(guān)的法律法規(guī)來(lái)保障股票市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定。除了對(duì)投資范圍有所限制外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還對(duì)股票投資比例作了嚴(yán)格的限制。由于各國(guó)金融市場(chǎng)的投資工具不同，股票市場(chǎng)的發(fā)展程度也有差異，各國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)規(guī)定的最高比例存在著差異。如英國(guó)壽險(xiǎn)投資中的股票比例限制為不超過(guò)48%；美國(guó)壽險(xiǎn)投資運(yùn)用的比例則作了如下限制：上市公司股票為15%，非上市公司股票為5%，外國(guó)公司股票為5%；日本本壽險(xiǎn)投資運(yùn)用的比例限制則為：上市公司股票為30%，非上市公司股票為30%，外國(guó)公司股票為30%。由于我國(guó)資金投資股票剛起步，因此保監(jiān)會(huì)對(duì)此做出了較嚴(yán)格細(xì)致的規(guī)定。比如，在二級(jí)市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者為投資連結(jié)設(shè)立的投資賬戶，投資股票的比例可以為100%。機(jī)構(gòu)投資者為萬(wàn)能壽險(xiǎn)設(shè)立的投資賬戶，投資股票的比例不得超過(guò)80%。4.1.2在信息披露方面的監(jiān)管如今，我國(guó)在對(duì)上市公司的信息披露方面做出了相關(guān)規(guī)定，要求公司在定期報(bào)告中披露會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，應(yīng)當(dāng)包括以下內(nèi)容：賠付支出；已賺保費(fèi)增長(zhǎng)率、投資收益率、綜合成本率（非壽險(xiǎn)）、綜合賠付率（非壽險(xiǎn)）及退保率（壽險(xiǎn)）等。并要求公司（涉及人壽、健康、養(yǎng)老業(yè)務(wù)的）應(yīng)在年度報(bào)告中披露有關(guān)內(nèi)含價(jià)值信息。這樣保監(jiān)會(huì)可以準(zhǔn)確把握資金投入股市運(yùn)營(yíng)的情況，對(duì)出現(xiàn)問(wèn)題的公司甚至可限制其進(jìn)入股市。通過(guò)這種外部混合監(jiān)管的方式，從而給公司的股票投資形成一定的壓力，減少信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)生。我國(guó)的股票市場(chǎng)不斷發(fā)展完善，但其在信息的發(fā)布、采集、加工和傳遞的過(guò)程中，效率還是距離歐美發(fā)達(dá)國(guó)家有較大的差距。而股票市場(chǎng)的信息披露機(jī)制不完備，從而導(dǎo)致國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和股票市場(chǎng)的收益回報(bào)之間出現(xiàn)相互之間的脫節(jié)。那么政府的管理部門可以通過(guò)改進(jìn)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)于股票市場(chǎng)信息披露機(jī)制的完善。上市公司在信息獲取等方面有著比較優(yōu)勢(shì)，必須通過(guò)相關(guān)法律的約束用以來(lái)防止敏感信息的私自使用。另外，對(duì)于上市公司披露虛假消息這一方面的問(wèn)題，政府部門應(yīng)該樹(shù)立起較好的訴訟制度，有便于投資者的維權(quán)。由于有巨大的利益驅(qū)動(dòng)，莊家們違規(guī)難免有恃無(wú)恐。因此，必須加大打擊強(qiáng)度和懲處力度，提高違規(guī)成本，不僅僅要追究經(jīng)濟(jì)責(zé)任，必要時(shí)還要追究有關(guān)當(dāng)事人的刑事責(zé)任。4.1.3在股票資產(chǎn)配置方面的監(jiān)管資產(chǎn)配置的最基本要求是構(gòu)造一種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保證在任何時(shí)候資產(chǎn)的現(xiàn)金流入與負(fù)債的現(xiàn)金流出相對(duì)應(yīng)。如果這種對(duì)應(yīng)不能實(shí)現(xiàn)，就會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)與負(fù)債的匹配風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前各國(guó)多以告示形式引導(dǎo)公司，尤其是壽險(xiǎn)公司必須做好投資資產(chǎn)與負(fù)債配比安排。有的國(guó)家則以法定形式要求投資資產(chǎn)與負(fù)債必須在期限上保持配比關(guān)系。在我國(guó)，保監(jiān)會(huì)對(duì)個(gè)相關(guān)公司股票資產(chǎn)配置管理也做出了嚴(yán)格規(guī)定。要求公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)資金特性和償付能力狀況，統(tǒng)一配置境內(nèi)境外股票資產(chǎn)，合理確定股票投資規(guī)模和比例。償付能力充足率達(dá)到150%以上的，可以按照規(guī)定，正常開(kāi)展股票投資，償付能力充足率連續(xù)四個(gè)季度處于100%到150%之間的，應(yīng)當(dāng)調(diào)整股票投資策略并且采取有效應(yīng)對(duì)和控制措施。4.2健全公司對(duì)股市投資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部管控機(jī)制在股票市場(chǎng)中進(jìn)行運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)的存在是不可避免的，能夠做到的是積極對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，采取一定的措施減小資金受損失的可能性。本文認(rèn)為，要提高投資效益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，公司股市投資風(fēng)險(xiǎn)的管理應(yīng)按以下幾個(gè)步驟展開(kāi)：4.2.1建立客觀可行的內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)簡(jiǎn)而言之，我國(guó)內(nèi)部控制的標(biāo)準(zhǔn)主要是由健全性、有效性、獨(dú)立性和成本效益這四部分構(gòu)成的。內(nèi)控的健全性有三層含義：首先，內(nèi)控應(yīng)當(dāng)貫穿于股市投資活動(dòng)的各個(gè)方面，體現(xiàn)管理的全部過(guò)程。資金股市投資的決策、交易執(zhí)行等各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)都需要有相應(yīng)的內(nèi)部控制制度；其次，內(nèi)控應(yīng)涵蓋所有部門和人員；再次，內(nèi)控還要體現(xiàn)系統(tǒng)性。各部門各崗位形成的相互制約的統(tǒng)一整體，以保證均能按一定的投資目標(biāo)協(xié)調(diào)發(fā)揮作用，實(shí)現(xiàn)內(nèi)控的總體目標(biāo)和功能。同時(shí)，健全性也是其它內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)的前提條件。內(nèi)控的有效性包括兩層含義應(yīng)考慮以下兩個(gè)方面內(nèi)容：一是內(nèi)控制度本身的有效性。內(nèi)控制度要合規(guī)合法，把國(guó)家法律、法規(guī)、政策等體現(xiàn)到內(nèi)控制度中。并且，內(nèi)控制度應(yīng)當(dāng)隨著投資戰(zhàn)略方針、投資理念等內(nèi)部環(huán)境的變化進(jìn)行修改或完善。二是內(nèi)控制要合理適用。應(yīng)根據(jù)資金股市投資的規(guī)模、市場(chǎng)條件、人員業(yè)務(wù)水平等具體特點(diǎn)和要求建立內(nèi)控制度，使制度得到有效地執(zhí)行。內(nèi)控的獨(dú)立性應(yīng)注意到資產(chǎn)管理公司與一般公司相比所具有的特殊性，它自身的資產(chǎn)與管理的資金相比是非常少的。因此，獨(dú)立性標(biāo)準(zhǔn)要求：一是相關(guān)資產(chǎn)要分開(kāi)管理，資金和自有資產(chǎn)運(yùn)作應(yīng)當(dāng)分離；二是部門和崗位分離，資金投資研究、決策、執(zhí)行等部門和崗位應(yīng)當(dāng)根據(jù)獨(dú)立性要求適當(dāng)分離。內(nèi)控的成本效益應(yīng)考慮到公司作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體，其生存之道就是創(chuàng)造效益。內(nèi)控本身也要付出成本，內(nèi)控越復(fù)雜，成本也就越高。因此，資產(chǎn)管理公司應(yīng)在內(nèi)控成本與效益間進(jìn)行衡量，力爭(zhēng)內(nèi)控成本最小化或者效益最大化。4.2.2抓好投資前的各種準(zhǔn)備做好投資的事前分析，必須對(duì)影響股票投資價(jià)值的內(nèi)外部因素進(jìn)行分析，并做好必要的技術(shù)分析。一般來(lái)講，外部因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，行業(yè)因素以及市場(chǎng)方面的因素（詳細(xì)內(nèi)容如4.2.2所述）。在股票市場(chǎng)中，散戶投資者由于心理預(yù)期的作用容易產(chǎn)生羊群效應(yīng)，從面對(duì)股價(jià)有助長(zhǎng)助跌的作用。作為以價(jià)值投資為理念的資金，受到這種外部沖擊的影響較小。影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素主要有：公司凈資產(chǎn)、盈利水平、股利政策以及重大資產(chǎn)重組等。凈資產(chǎn)是總資產(chǎn)減去總負(fù)債獲得凈值，是股東權(quán)益，也是股票投資價(jià)值的重要基準(zhǔn)。理論上來(lái)講，股價(jià)與凈值保持有一定比例，一般是以正向關(guān)系運(yùn)動(dòng)。在上市公司中，發(fā)生重組的可能性一般不太大，不過(guò)一旦出現(xiàn)重組事件，會(huì)使股價(jià)產(chǎn)生劇烈波動(dòng)。因此要分析公司重組對(duì)公司是否有利，重組后是否會(huì)改善公司經(jīng)營(yíng)這樣一些決定公司股價(jià)變動(dòng)方向的重要因素。技術(shù)分析相對(duì)宏觀分析與行業(yè)分析來(lái)講，成本與難度要低許多，但仍然不應(yīng)該忽視。通過(guò)前兩種分析選擇好入市時(shí)機(jī)后，以技術(shù)分析選好較精準(zhǔn)的時(shí)間，以進(jìn)一步降低成本，獲取更大的收益。4.2.3做好投資后的偏差修正分析的目的在于根據(jù)當(dāng)前情況，以最大限度地降低股票投資風(fēng)險(xiǎn)和獲取收益。還有一項(xiàng)關(guān)系到股票投資成敗的關(guān)鍵因素就是要做好事后分析，也就是及時(shí)了解和掌握股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的動(dòng)態(tài)信息。盡管資金以長(zhǎng)期投資為主，但當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)重大變化時(shí)，也應(yīng)該及時(shí)做出反應(yīng)，做出加持策略。并且，隨著股票市場(chǎng)和投資環(huán)境的變化，還應(yīng)及時(shí)修改投資計(jì)劃，調(diào)整投資方向和結(jié)構(gòu)，把投資技術(shù)上升為藝術(shù)，獲取更高收益。核心池應(yīng)主要包括與國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策密切相關(guān)的公司，即龍頭行業(yè)的龍頭公司。對(duì)股票池日常維護(hù)和管理也需要加強(qiáng)，提高研究水平，加強(qiáng)分析市場(chǎng)狀況跟蹤，并密切關(guān)注上市公司各方面的變化。已投資股票出現(xiàn)若不符合投資條件的情況，應(yīng)當(dāng)及時(shí)處置，從可投資票池中予以剔除。4.3通過(guò)多種措施引導(dǎo)上市公司加強(qiáng)分紅上市公司建立起規(guī)范、合理、積極的分紅制度，是資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)展及價(jià)值投資理念成為資本市場(chǎng)主流的重要措施。從監(jiān)管層面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要把強(qiáng)力推進(jìn)現(xiàn)金分紅作為規(guī)范我國(guó)資本市場(chǎng)和引導(dǎo)價(jià)值投資的重要措施，并采取各種鐵腕政策，從根本上治理上市公司不分紅少分紅、圈錢盛行的陋習(xí)，以徹底改變我國(guó)資本市場(chǎng)的投資文化。同時(shí)，要督促上市公司規(guī)范和完善利潤(rùn)分配的內(nèi)部決策程序和機(jī)制，增強(qiáng)現(xiàn)金分紅的透明度；并支持上市公司采取差異化、多元化方式回報(bào)投資者。監(jiān)管層也可推動(dòng)社?；鸬扔谐掷m(xù)穩(wěn)定分紅需求的長(zhǎng)期投資者積極介入公司治理，促使上市公司不斷增強(qiáng)回報(bào)意識(shí)。投資者通過(guò)投資上市公司股票，分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展和上市公司成長(zhǎng)帶來(lái)的收益和回報(bào)，是合理訴求。上市公司分紅出現(xiàn)了一些積極變化，但A股市場(chǎng)重融資、輕回報(bào)的局面依舊存在。結(jié)論中國(guó)股市目前存在著很大的問(wèn)題，最首要的問(wèn)題就是其價(jià)格波動(dòng)過(guò)于頻繁的問(wèn)題。我們知道無(wú)論是在發(fā)達(dá)國(guó)家，還是在發(fā)展中國(guó)家，股市都具有重要的地位，特別是在我國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家里，股市的發(fā)展在一定程度上能夠直接代表國(guó)家總體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。正是因?yàn)檫@一領(lǐng)域的重要性，我們對(duì)股市的價(jià)格波動(dòng)研究才應(yīng)該持續(xù)下去。盡管目前，我國(guó)股市存在著這樣或那樣的問(wèn)題，但這些問(wèn)題都是發(fā)展中的問(wèn)題，最需要率先解決的，就是股價(jià)波動(dòng)幅度大的問(wèn)題。特別是要對(duì)其具體的因素，進(jìn)行更加清醒的認(rèn)識(shí)。

參考文獻(xiàn)[1]郭士祺，梁平漢.社會(huì)互動(dòng)、信息渠道與家庭股市參與——基于2011年我國(guó)家庭金融調(diào)查的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2014，49（S1）：116-131.[2]黃芬紅.我國(guó)股市價(jià)值溢價(jià)的時(shí)變性——基于區(qū)制轉(zhuǎn)移模型的分析[J].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2015（03）：20-27.[3]李麗麗.線性規(guī)