現(xiàn)行利率機制對我國貨幣政策實施效果分析

現(xiàn)行利率機制對我國貨幣政策實施效果分析利率渠道對貨幣政策傳導(dǎo)作用的發(fā)揮，首先是在貨幣市場調(diào)節(jié)金融機構(gòu)的資金供求，進而間接影響實體經(jīng)濟的總需求。利率是傳導(dǎo)貨幣政策的重要渠道，但是，在我國貨幣調(diào)控框架中，利率只能發(fā)揮十分有限的作用。從我國貨幣政策傳導(dǎo)的角度看，通過利率影響總需求、實現(xiàn)貨幣政策目標的機制還未能真正建立，利率機制仍然存在著相當(dāng)明顯的缺陷。一、我國經(jīng)濟運行中利率的作用在發(fā)達國家，中央銀行通過調(diào)節(jié)貨幣市場利率帶動銀行信貸利率、其他金融市場利率的變化，引導(dǎo)經(jīng)濟主體調(diào)整經(jīng)濟行為，最終促使整個宏觀經(jīng)濟形勢發(fā)生改變。從理論上看，利率的變化能夠?qū)е孪M、投資、匯率和國際收支的變化。利率上升，消費減少，儲蓄增加，投資下降，本幣升值，資本流入增加，出口相對減少；利率下降，消費趨于增加，儲蓄減少，投資上升，本幣趨于貶值，資本流出增加，出口相對增加。我國現(xiàn)實中，利率機制的形成與發(fā)達國家不同。一方面在貨幣市場上，利率已經(jīng)具有市場化的基礎(chǔ)，國債、政策性金融債券的利率確定也開始采用市場化的方法；另一方面作為金融市場主體組成部分的銀行存貸款利率仍然由中央銀行以行政方式確定，使利率機制從總體上表現(xiàn)出外生性質(zhì)。而對金融系統(tǒng)以外的實體經(jīng)濟產(chǎn)生主要影響的正是這種外生性質(zhì)的利率。事實上，在金融機構(gòu)與企業(yè)、居民之間的信貸活動中，利率仍是管制利率。利率變動對企業(yè)和居民行為的影響效果，關(guān)鍵在于名義利率變動過程中企業(yè)和居民的行為是否朝著貨幣政策的調(diào)整方向改變。從宏觀層面上看，實際上是回答調(diào)整利率是否能夠使經(jīng)濟運行實現(xiàn)貨幣政策的最終目標。這可以抽象為利率的變化能否導(dǎo)致消費、投資、匯率和國際收支的變化。顯然，這是一個實證問題。以我國利率與投資的變動關(guān)系為例：我國自2004年10月29日開始上調(diào)人民幣存貸款基準利率，截止到2007年9月15日，我國1年期存貸款利率已經(jīng)累計上調(diào)了2.16個百分點，但2004年至2007年上半年我國的固定投資增長率分別為：26.6%、25.7%、29.8%和25.9%。這說明，我國投資活動對利率變動的反應(yīng)也不敏感。二、我國利率機制的缺陷就利率傳導(dǎo)過程看，中央銀行希望通過貨幣市場利率的變化影響金融機構(gòu)存貸款利率、直接作用于企業(yè)和居民，使其調(diào)整消費、儲蓄、投資行為，同時間接地通過利率影響資本市場價格、匯率等影響經(jīng)濟活動。我國利率調(diào)整在傳導(dǎo)過程中不能明顯地作用于消費、儲蓄和進出口活動，達到貨幣政策目標。其原因在于我國貨幣政策傳導(dǎo)中的利率機制還存在如下幾個方面的缺陷：第一，利率的非市場化形成機制是制約利率傳導(dǎo)渠道有效發(fā)揮作用的關(guān)鍵。我國利率改革在近年來取得很大進展，但利率市場化主要在貨幣市場中展開，而在金融機構(gòu)與企業(yè)和居民之間的信貸活動中，利率仍然是管制利率。中央銀行以行政方式直接決定的利率機制不能反映真正的資金供求狀況，難以靈活、有效地帶動經(jīng)濟主體行為進行調(diào)整，大大降低了對貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。第二，中央銀行利率調(diào)節(jié)與貨幣政策目標之間的矛盾破壞了利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟的內(nèi)在機制。中央銀行對利率的調(diào)節(jié)只有服從于貨幣政策目標才有利于貨幣政策的傳導(dǎo)。但利率的作用是多方面的，并且直接涉及各個經(jīng)濟主體的經(jīng)濟利益。在我國利率的決定中，中央銀行往往不能簡單從調(diào)節(jié)資金供求、貨幣供求的角度來確定利率。其原因是多方面的，而主要原因是制度性因素。一是我國中央銀行獨立性不高，對利率的調(diào)整權(quán)利有限。利率的變動受制于多方面的因素，不可能只從貨幣政策的需要出發(fā)。二是利率不僅可以影響資金供求和貨幣供求，同時也影響到收入分配問題。利率的高低涉及企業(yè)的經(jīng)營成本、居民的利息收入以及財政收入。三是我國貨幣市場不發(fā)達，貨幣市場利率與金融機構(gòu)存貸款利率的連動機制尚未打通，中央銀行難以找到準確的參照系，只能以試錯法被動適應(yīng)經(jīng)濟運行的變化，使利率調(diào)節(jié)總是表現(xiàn)為被動調(diào)節(jié)而非主動調(diào)節(jié)。第三，我國利率機制缺乏發(fā)揮作用的微觀基礎(chǔ)。利率要能夠發(fā)揮作用不僅在于中央銀行如何調(diào)節(jié)，更主要的在于金融機構(gòu)、企業(yè)、居民的反應(yīng)。經(jīng)濟主體對利率保持比較高的彈性是利率政策發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。我國面臨的問題是，我國企業(yè)過分依賴銀行融資，資產(chǎn)負債率普遍比較高，難以承受利率變動過大造成的影響，從而限制了利率操作的空間。從居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，主要是銀行儲蓄，負債很少，負債面很低，這使利率的變化不能起到調(diào)整居民收支的作用。同時，銀行等金融機構(gòu)效益差、風(fēng)險大，在利率調(diào)整中利差的變化在經(jīng)營中影響很大。當(dāng)貨幣政策調(diào)整利率變化時，金融機構(gòu)從自身的利益出發(fā)，并不按照貨幣政策的意圖調(diào)整其行為，最終必然影響利率傳導(dǎo)貨幣政策的效果。第四，我國目前的利率機制不能有效適應(yīng)國際經(jīng)濟因素的變化。在開放經(jīng)濟條件下，國內(nèi)利率的調(diào)整不能不考慮國際利率的變化以及其他國際經(jīng)濟因素的影響。我國經(jīng)濟的對外依存度已經(jīng)很高，人民幣實現(xiàn)了經(jīng)常項目項下的自由兌換，并形成了的以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進行調(diào)解、有管理的浮動匯率制。因此，國內(nèi)利率的變動必須從實現(xiàn)經(jīng)濟對內(nèi)平衡和對外平衡兩個方面進行考慮，盡可能地考慮到國際經(jīng)濟因素變化可能產(chǎn)生的影響。從政策的制定看，對國際經(jīng)濟因素的忽視有時導(dǎo)致利率的貨幣政策效果在對內(nèi)和對外兩個方面不能協(xié)調(diào)統(tǒng)一。如，在開放經(jīng)濟條件下，即使存在資本管制，如果提高利率以抑制經(jīng)濟過熱，也存在著一方面導(dǎo)致國內(nèi)投資下降；另一方面匯率升值壓力增大的雙重效果。因此，利率機制不能很好地協(xié)調(diào)國內(nèi)經(jīng)濟與國際經(jīng)濟關(guān)系，同樣不利于對貨幣政策的傳導(dǎo)。綜上所述，我國利率對總需求的調(diào)節(jié)作用不明顯。由于利率機制缺乏市場基礎(chǔ)、運用利率杠桿中產(chǎn)生目標差異、利率杠桿缺乏發(fā)揮作用的微觀基礎(chǔ)、利率機制不能適應(yīng)開放經(jīng)濟的新形勢，在很大程度上限制了利率對總需求的調(diào)節(jié)作用，也成為制約貨幣政策有效性的重要因素。三、加快利率市場化改革步伐綜上所述，盡管我國利率改革在近年來取得很大進展，但利率市場化主要在貨幣市場里展開，在金融機構(gòu)與企業(yè)和居民之間的信貸活動中，利率仍然是管制利率。而利率的非市場化形成機制正是制約利率傳導(dǎo)渠道有效發(fā)揮作用的關(guān)鍵。在利率改革方面我們可以借鑒韓國實現(xiàn)利率自由化的經(jīng)驗，在目前存款管上限、