投資規(guī)劃講義

第二章投資規(guī)劃投資規(guī)劃：分析需求、投資工具分析、投資組合的制定和調(diào)整第一節(jié)投資規(guī)劃-分析需求學(xué)習(xí)目標(biāo)：掌握分析客戶投資相關(guān)信息以及分析客戶未來(lái)各項(xiàng)需求的方法，能夠綜合利用分享分析結(jié)果幫助客戶確定合理的投資目標(biāo)。知識(shí)要求：第一單元客戶信息資料的收集測(cè)試客戶是屬于那一種投資者？通過(guò)“投資者自我評(píng)價(jià)問(wèn)卷”（教材p52），根據(jù)謹(jǐn)慎型、情感型、技術(shù)型、勤勉型、大意型、信息型的測(cè)試題，綜合測(cè)算出投資者的投資偏向，使理財(cái)規(guī)劃師的工作更具有針對(duì)性。測(cè)試客戶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力根據(jù)“你如何對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)”（教材p55）表格，可與“投資者自我評(píng)價(jià)問(wèn)卷”結(jié)合，測(cè)試客戶所屬的投資者類(lèi)型以及冒險(xiǎn)傾向，決定客戶應(yīng)該選擇及應(yīng)該避免的投資類(lèi)型。第二單元客戶信息資料的整理及分析客戶資料整理在匯總整理相關(guān)信息的時(shí)候盡可能的使用表格的形式。需要的表格有以下幾類(lèi)：根據(jù)客戶基本信息初步編制的基本財(cái)務(wù)表格，包括客戶個(gè)人資產(chǎn)負(fù)債表、客戶個(gè)人現(xiàn)金流量表，這兩張表是分析客戶所有相關(guān)財(cái)務(wù)狀況的基礎(chǔ)。根據(jù)投資規(guī)劃所需要的相關(guān)信息編制特定表格，包括根據(jù)初步信息收集階段收集的信息整理而成的客戶現(xiàn)有投資組合細(xì)目表、客戶目前收入結(jié)構(gòu)表、目前支出結(jié)構(gòu)表；根據(jù)現(xiàn)階段收集整理的信息編制的投資偏好分類(lèi)表、客戶投資需求與目標(biāo)表?？蛻糍Y料分析分析客戶投資相關(guān)信息分析相關(guān)財(cái)務(wù)信息。理財(cái)規(guī)劃師要回顧客戶的財(cái)務(wù)信息和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息，以便從中分析出影響客戶投資規(guī)劃的因素。分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行上升期間，居民收入提高各類(lèi)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景抱有信心，從而會(huì)有較高的投資預(yù)期；經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)相反。要注意：（1）關(guān)注經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)信息，掌握實(shí)時(shí)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變動(dòng)情況及宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展走勢(shì)，以便提出可實(shí)現(xiàn)的投資目標(biāo)（2）密切關(guān)注各種宏觀經(jīng)濟(jì)因素，包括利率、匯率、稅率的變化（3）對(duì)各項(xiàng)宏觀指標(biāo)的歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析，掌握財(cái)政政策意圖，據(jù)以做出預(yù)測(cè)性判斷（4）關(guān)注政府及科研機(jī)構(gòu)的分析、評(píng)價(jià)，從而提出符合實(shí)際的投資規(guī)劃建議3．分析客戶現(xiàn)有投資組合信息需要明確：（1）客戶現(xiàn)有投資組合中的資產(chǎn)配置狀況（2）客戶現(xiàn)有投資組合的突出特點(diǎn)（3）根據(jù)經(jīng)驗(yàn)或者規(guī)律，對(duì)客戶現(xiàn)有投資組合情況做出評(píng)價(jià)4．分析客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好狀況需要確定：（1）客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好類(lèi)型：保守型、輕度保守型、中立型、輕度進(jìn)取型、進(jìn)取型（2）客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力5．分析客戶家庭預(yù)期收入信息應(yīng)掌握：（1）客戶各項(xiàng)預(yù)期家庭收入的來(lái)源（2）客戶各項(xiàng)預(yù)期家庭收入的規(guī)模（3）客戶預(yù)期家庭收入的結(jié)構(gòu)【例題】下列不屬于理財(cái)規(guī)劃師所要關(guān)注的宏觀經(jīng)濟(jì)變量的是（）A.利率B.稅率C.匯率D.流動(dòng)比率【例題】通過(guò)客戶個(gè)人現(xiàn)金流量表，可以知道，客戶的收入由（）共同構(gòu)成。A.現(xiàn)金收入和股息收入B.現(xiàn)金收入和非現(xiàn)金收入C.資本性收入和勞動(dòng)收入D.經(jīng)常性收入和非經(jīng)常性收入分析客戶未來(lái)各項(xiàng)需求投資目標(biāo)往往是一個(gè)比較明確的方向，但是，客戶往往不能明確地指出自己的投資目標(biāo)，但是可以明確地說(shuō)出未來(lái)各個(gè)方面的需求。根據(jù)對(duì)客戶財(cái)務(wù)狀況及期望目標(biāo)的了解初步擬定客戶的投資目標(biāo)。需要進(jìn)行以下工作：（1）將投資目標(biāo)進(jìn)行分類(lèi)：短期、中期、長(zhǎng)期（2）將各個(gè)投資目標(biāo)進(jìn)行排序：重要、次要3．根據(jù)各種不同的目標(biāo)，分別確定實(shí)行各個(gè)目標(biāo)所需要的投資資金的數(shù)額和投資時(shí)間4．初步擬定客戶的投資目標(biāo)后，應(yīng)再次征詢客戶的意見(jiàn)并得到客戶的確認(rèn)5．定期評(píng)價(jià)投資目標(biāo)【例題】下列需求中，不屬于客戶較為重要的未來(lái)需求的是（）A.日常生活需求B.購(gòu)買(mǎi)住房C.旅游休閑計(jì)劃D.購(gòu)買(mǎi)游艇確定客戶的投資目標(biāo)客戶的投資目標(biāo)按照實(shí)現(xiàn)的時(shí)間進(jìn)行分類(lèi)，可以劃分為短期目標(biāo)、中期目標(biāo)、長(zhǎng)期目標(biāo)短期：1年內(nèi)；中期：1-10年；長(zhǎng)期：10年以上確定投資目標(biāo)的原則：（1）投資目標(biāo)要具有現(xiàn)時(shí)可行性（2）投資目標(biāo)要具體明確（3）投資期限要明確（4）投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)要有一定的時(shí)間彈性和金額彈性：增加靈活性（5）投資目標(biāo)要與客戶總體理財(cái)規(guī)劃目標(biāo)相一致（6）投資目標(biāo)要與其他目標(biāo)相協(xié)調(diào)，避免沖突（7）投資規(guī)劃目標(biāo)要兼顧不同期限和先后順序3．投資的約束條件（1）流動(dòng)性：迅速變現(xiàn)而不損失的能力。現(xiàn)金存款﹥股票債券﹥房地產(chǎn)、藝術(shù)品（2）投資的可獲取性（3）稅收狀況：稅后收益（4）特殊需求【例題】對(duì)于大學(xué)高年級(jí)學(xué)生而言，短期目標(biāo)不包括（）A.租賃房屋B.獲得銀行的信用額度C.滿足日常開(kāi)支D.開(kāi)始投資計(jì)劃（長(zhǎng)期）【例題】對(duì)20多歲的單身客戶來(lái)說(shuō)，短期目標(biāo)不包括（）A.儲(chǔ)蓄B.進(jìn)行本人投資教育C.日常開(kāi)支消減10%D.購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)（中期）【例題】對(duì)50多歲的已婚客戶來(lái)說(shuō)，中長(zhǎng)期目標(biāo)不包括（）A.養(yǎng)老金計(jì)劃調(diào)整B.購(gòu)買(mǎi)新的家具（短期）C.退休生活保障D.退休后旅游計(jì)劃例題：投資最直接的作用就是可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值，客戶理財(cái)目標(biāo)中需要通過(guò)資產(chǎn)增值實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)都可以成為客戶的投資目標(biāo)。以客戶的理財(cái)目標(biāo)為基礎(chǔ)，可以將客戶的投資目標(biāo)分為（）A.增加收入以實(shí)現(xiàn)消費(fèi)計(jì)劃，使消費(fèi)支出更加合理B.保持個(gè)人財(cái)富實(shí)際價(jià)值不變，維持實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力C.獲得資本利得收入，增加個(gè)人財(cái)富D.確保個(gè)人財(cái)務(wù)的安全E.安排退休后的生活例題：投資規(guī)劃是理財(cái)規(guī)劃的一個(gè)組成部分，理財(cái)規(guī)劃師需要為客戶制定具體而科學(xué)的投資規(guī)劃方案。理性的證券投資過(guò)程通常包括下列（）基本步驟。A.確定證券投資政策B.進(jìn)行證券投資分析C.組建證券投資組合D.投資組合的修正E.投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估例題：客戶的投資目標(biāo)按照實(shí)現(xiàn)的時(shí)間進(jìn)行分類(lèi)，可以劃分為短期目標(biāo)、中期目標(biāo)、長(zhǎng)期目標(biāo)。對(duì)于客戶的長(zhǎng)期投資目標(biāo)，在資產(chǎn)配置上應(yīng)該側(cè)重于（）A.股票B.定期存款C.貨幣市場(chǎng)基金D.不動(dòng)產(chǎn)E.藝術(shù)和收藏品第二節(jié)投資工具分析一、股票價(jià)值的類(lèi)型（一）股票的面值：票面金額，每股一元現(xiàn)在的作用：股份公司投資中所占比例，一種股東權(quán)利（二）股票的凈值股票的凈值又稱為帳面價(jià)值，也稱為每股凈資產(chǎn)，是用會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)的方法計(jì)算出來(lái)的每股股票所包含的資產(chǎn)凈值。股票的賬面價(jià)格=公司的凈資產(chǎn)（包括注冊(cè)資金、各種\o"公積金"公積金、累積盈余）/\o"總股本"總股本=（某時(shí)點(diǎn)公司總資產(chǎn)-公司總負(fù)債）/該時(shí)點(diǎn)普通股總股數(shù)（三）股票的清算價(jià)值公司撤銷(xiāo)或解散時(shí)，資產(chǎn)經(jīng)過(guò)清算后，每一股份所代表的實(shí)際價(jià)值，一般小于凈值。（四）股票的市場(chǎng)價(jià)值又稱為股票的市值，是指股票在交易過(guò)程中交易雙方達(dá)成的成交價(jià)，即股票的市場(chǎng)價(jià)格。（五）股票的內(nèi)在價(jià)值股票的內(nèi)在價(jià)值，是在某一時(shí)刻股票的真正價(jià)值，它也是股票的投資價(jià)值。計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值需用折現(xiàn)法，由于上市公司的壽命期、每股稅后利潤(rùn)及社會(huì)平均投資收益率等都是未知數(shù)，所以股票的內(nèi)在價(jià)值較難計(jì)算，在實(shí)際應(yīng)用中，一般都是取預(yù)測(cè)值。股票的市場(chǎng)價(jià)格總是圍繞著其內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)的。股票估值方法：相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法絕對(duì)估值法又稱收益貼現(xiàn)模型，是將公司未來(lái)的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)來(lái)對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的方法。相對(duì)估值法：利用一些相對(duì)比率與相似的公司進(jìn)行比較。二、股利貼現(xiàn)模型（一）基本原理股票的內(nèi)在價(jià)值是一系列未來(lái)現(xiàn)金流（紅利）按照要求的回報(bào)率貼現(xiàn)值的加總。為普通股的內(nèi)在價(jià)值；為在t時(shí)期與其股利；k為投資者的要求收益率如果能夠找到D的變動(dòng)規(guī)律，就能簡(jiǎn)化這一公式（二）零增長(zhǎng)模型假設(shè)股息的數(shù)量保持不變，即未來(lái)股息的增長(zhǎng)率為零，即這種假設(shè)下的股利貼現(xiàn)模型被稱為零增長(zhǎng)模型k>0投資者要求的股票收益率的計(jì)算公式:[例]假定某公司在未來(lái)無(wú)限時(shí)期支付的每股股利為8元，其公司的必要收益率為10％，可知一股該公司股票的價(jià)值為8／0．10＝80元，而當(dāng)時(shí)一股股票價(jià)格為65元，每股股票凈現(xiàn)值為80—65＝15元，因此該股股票被低估15元，因此建議可以購(gòu)買(mǎi)該種股票。第二章投資規(guī)劃（三）穩(wěn)定增長(zhǎng)模型又稱為戈登模型，模型假定股利按照一個(gè)穩(wěn)定的速度g增長(zhǎng),即第t期的股利為：三個(gè)基本假設(shè)條件：時(shí)間上的永久性；股利的增長(zhǎng)率g為常數(shù)；貼現(xiàn)率大于股息增長(zhǎng)率，即k>g.即得：[例]教材P71股利的增長(zhǎng)率g=ROE*bROE(Returnonequity)股本回報(bào)率，描述公司盈利能力的指標(biāo)ROE=凈收入/股東權(quán)益b為留存盈利比率＝（凈利潤(rùn)－全部股利）/凈利潤(rùn)×100％，即留存收益占凈收益的比率。[例]教材P71（四）兩階段增長(zhǎng)模型兩階段增長(zhǎng)模型是假設(shè)企業(yè)增長(zhǎng)呈現(xiàn)兩個(gè)階段：第一階段為超常增長(zhǎng)階段，又稱為觀測(cè)期，其增長(zhǎng)率高于永續(xù)增長(zhǎng)率，實(shí)務(wù)中的預(yù)測(cè)期一般為5～7年；第二階段是永續(xù)增長(zhǎng)階段，又稱永續(xù)期，增長(zhǎng)率為正常穩(wěn)定的增長(zhǎng)率。；1.先算；2.再算；3.最后算出前期的折現(xiàn)值，再與2加總（五）三階段增長(zhǎng)模型1.三階段增長(zhǎng)模型基本原理2.H模型基本原理股利增長(zhǎng)率由向減少，H點(diǎn)為（+）/2，2H點(diǎn)后股息增長(zhǎng)率穩(wěn)定在。（六）多元增長(zhǎng)模型多元增長(zhǎng)模型是最普遍被用來(lái)確定普通股票內(nèi)在價(jià)值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型。這一模型假設(shè)股利的變動(dòng)在一段時(shí)間段T內(nèi)并沒(méi)有特定的模式可以預(yù)測(cè)，在T后，股利按不變?cè)鲩L(zhǎng)模型進(jìn)行變動(dòng)。因此，股利流可以分為兩個(gè)部分：第一部分包括在股利無(wú)規(guī)則變化T時(shí)期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值。第二部分包括從時(shí)點(diǎn)T之后的股利不變?cè)鲩L(zhǎng)率變動(dòng)時(shí)期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值。[例]教材P75自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DCF）：公司價(jià)值等于公司未來(lái)自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。公司內(nèi)在價(jià)值：（一）公司自由現(xiàn)金流（FCFF）=EBIT*（1-稅率）+折舊-資本性支出-追加營(yíng)運(yùn)資本W(wǎng)ACC=加權(quán)平均資本成本企業(yè)具有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，適合用此法，如公用事業(yè)型公司。（二）股權(quán)資本自由現(xiàn)金流(FCFE)貼現(xiàn)模型FCFE=凈收益+折舊-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本追加額-債務(wù)本金償還+新發(fā)行債務(wù)FCFE有永續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)模型、兩階段增長(zhǎng)模型和三階段模型，其中永續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)模型最適用于增長(zhǎng)率接近于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系增長(zhǎng)水平的公司，兩階段FCFE模型適用于分析處于高增長(zhǎng)階段并且將保持一定時(shí)期高增長(zhǎng)的公司?！纠}】理財(cái)規(guī)劃師在利用投資分析模型進(jìn)行投資分析的時(shí)候，運(yùn)用紅利貼現(xiàn)模型，不影響貼現(xiàn)率k的因素是（）A．真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率B．股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)C．資產(chǎn)回報(bào)率D．預(yù)期通脹率四、相對(duì)價(jià)值模型（一）市盈率模型（P/E）市盈率=市場(chǎng)價(jià)格/預(yù)期年收益P0/E=(D1/E)/(k-g)影響因素：預(yù)期股利派發(fā)率、股票的必要回報(bào)率、股利增長(zhǎng)率其他條件不變是，派息率越高，市盈率越高；股利預(yù)期增長(zhǎng)率越高，市盈率越高；必要回報(bào)率越高，市盈率越低。市盈率增長(zhǎng)因子越低，表示公司的發(fā)展?jié)摿υ酱?，公司的潛在價(jià)值也就越高。（二）市凈率模型（P/B）市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)優(yōu)點(diǎn)：第一，也適用于經(jīng)營(yíng)暫時(shí)陷入困境的企業(yè)及有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的公司；第二，每股凈資產(chǎn)數(shù)值普遍比每股收益穩(wěn)定得多；第三，對(duì)于資產(chǎn)中包含大量現(xiàn)金的公司更適合局限：如商譽(yù)、人力資源等重要的資產(chǎn)并沒(méi)有確認(rèn)入賬；當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表存在顯著差異時(shí)P/B可能會(huì)有誤導(dǎo)作用。（三）市價(jià)/現(xiàn)金流比率（P/CF）P/CF=Pt/CFt+1影響因素：預(yù)期增長(zhǎng)率、股票的風(fēng)險(xiǎn)、公司資本結(jié)構(gòu)。（四）其他相對(duì)估價(jià)法：價(jià)格/銷(xiāo)售收入學(xué)習(xí)估值模型的意義可以明白很多機(jī)構(gòu)投資者的觀點(diǎn)看法，對(duì)自己判斷股票是有一定幫助的謹(jǐn)慎對(duì)待自己創(chuàng)造的“股票估值方法或模型”不要以為利用一套估值模型就能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，估值模型知識(shí)基本分析的一個(gè)環(huán)節(jié)【例題】理財(cái)規(guī)劃師在進(jìn)行投資分析時(shí)，測(cè)算出某公司的β直為1.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%，則該公司股票的預(yù)期收益率為（）A．16%B．17%C．18%D．20%解析：4%+1.5*（8%）=16%【例題】張先生在進(jìn)行證券投資時(shí)發(fā)現(xiàn)，某公司股票的β系數(shù)為2.5，目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%，市場(chǎng)上所有股票的平均報(bào)酬率為10%，若該股票為固定成長(zhǎng)股，成長(zhǎng)率為6%，預(yù)計(jì)1年后的股利為1.5元，那么當(dāng)該股票的價(jià)格為（）A．10B．15C．20D．25解析：6%+2.5*(10%-6%)=16%,1.5/(16%-6%)=15元【例題】王先生1年前以20元每股的價(jià)格買(mǎi)入股票，1年后，每股分紅1元，剛分紅不久，王先生就將股票以23元的價(jià)格賣(mài)出，則王先生的該筆投資的投資收益率為（）A．10%B．20%C．25%D．30%解析：（23+1-20）/20=20%【例題】股票是反映財(cái)產(chǎn)權(quán)的有價(jià)證券，它體現(xiàn)的是持券人的財(cái)產(chǎn)權(quán)，它代表著股東獲取股份有限公司按規(guī)定分配股息和紅利的請(qǐng)求權(quán)。影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素有（）A．投資者對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期B．公司盈利水平C．行業(yè)因素D．公司股份分割E．公司資產(chǎn)重組例題：固定增長(zhǎng)的紅利貼現(xiàn)模型在股市分析中被廣泛地使用，所以我們應(yīng)當(dāng)探討一下影響這個(gè)概念的各個(gè)因素。與固定成長(zhǎng)股票內(nèi)在價(jià)值呈反方向變化的因素有（）A．股利年增長(zhǎng)率B．今年的股利C．最低報(bào)酬率D．β系數(shù)。E．無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率第一段第二單元固定收益證券投資價(jià)值分析固定收益證券——未來(lái)現(xiàn)金支付事前確定債券內(nèi)在價(jià)值分析債券定價(jià)的基本原理未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流的當(dāng)前價(jià)格——折現(xiàn)（二）不同類(lèi)型債券的定價(jià)（零息債券）零息債券不向投資者支付利息，而是將到期價(jià)值和購(gòu)買(mǎi)價(jià)值之間的差額作為利息回報(bào)給投資者。一張零息債券的現(xiàn)金流量相當(dāng)于將附息債券的每期利息流入替換為零，公式為：P=M/(1+k)P為債券內(nèi)在價(jià)值；M為債券面值，即到期支付；k為市場(chǎng)利率、貼現(xiàn)率；T為到期時(shí)間。例題：p81（三）附息債券的價(jià)值附息債券又稱分期付息債券和息票債券，是指在債券券面上附有息票的債券，或是按照債券票面載明的利率及支付方式支付利息的債券。一種不可贖回債券的現(xiàn)金流量的構(gòu)成包括：1.在到期日之前周期性的息票利息支付和2.票面到期價(jià)值。假設(shè)：（1）息票支付每年進(jìn)行一次（2）下一次息票支付恰好是從現(xiàn)在起12個(gè)月之后受到（3）債券期限內(nèi)，息票利息是固定不變的公式為：P=C/(1+y)+C/+…+C/其中：C–每年的利息、y–必要收益率、F–面值例題：p81票面利率=市場(chǎng)利率——〉債券內(nèi)在價(jià)值=面值（四）一次性還本付息的債券定價(jià)利息支付按照年復(fù)利進(jìn)行計(jì)算，公式為：P=M(1+r)其中，r–票面利率；k–貼現(xiàn)率;n–發(fā)行日至到期日收到時(shí)期數(shù)；m–買(mǎi)入日至到期日的所余時(shí)期數(shù)，或是距離到期日的時(shí)間。利息支付按照單利進(jìn)行計(jì)算，公式為：P=M*(1+r*n)/(1+k)例題：p82例：張先生所持有的某公司1995年1月1日發(fā)行的面值100元的債券，到期日為2004年12月31日，票面利率為8％，必要報(bào)酬率為7％，此債券為一次性還本附息債券，則該債券的價(jià)格為（）元（A）95.32（B）100（C）109.75（D）116.52100×(1+0.08)10/(1+0.07)10＝109.75（元）（五）統(tǒng)一公債的價(jià)值統(tǒng)一公債是一種沒(méi)有到期日，定期發(fā)放固定債息的一種特殊債券。因?yàn)閮?yōu)先股的股東可以無(wú)限期地獲得固定的股息，所以，在優(yōu)先股的股東無(wú)限期地獲取固定股息的條件得到滿足的條件下，優(yōu)先股實(shí)際上也是一種統(tǒng)一公債。=（類(lèi)似于零增長(zhǎng)的股利貼現(xiàn)模型）（六）債券到期收益率P為債券購(gòu)買(mǎi)價(jià)格；y為到期收益率。例題：p83例題：愿意承受較高風(fēng)險(xiǎn)的投資者顯然希望獲得一個(gè)更高的收益率，因此需要對(duì)證券投資的收益水平加以度量，下列哪些因素變動(dòng)會(huì)直接影響債券到期收益率（）A.債券面值B.票面利率C.市場(chǎng)利率D.債券購(gòu)買(mǎi)價(jià)格E股票收益率1.現(xiàn)金收益率=息票利息/市場(chǎng)價(jià)格P83例2.持有期收益率——持有期間的回報(bào)率P84例3.稅后收益率=稅前收益率*（1-稅率）4.總收益率未來(lái)總收入=債券購(gòu)買(mǎi)價(jià)格+總收益二、債券屬性與債券價(jià)值（一）到期時(shí)間債券的到期時(shí)間，是指當(dāng)前日至債券到期日之間的時(shí)間間隔。隨著時(shí)間的延續(xù)，債券的到期時(shí)間逐漸縮短，至到期日時(shí)該間隔為零。當(dāng)折現(xiàn)率高于票面利率時(shí)，隨著時(shí)間向到期日靠近，債券價(jià)值逐漸提高，最終等于債券面值;當(dāng)折現(xiàn)率等于票面利率時(shí)，債券價(jià)值一直等于票面價(jià)值;當(dāng)折現(xiàn)率低于票面利率時(shí)，隨著時(shí)間向到期日靠近，債券價(jià)值逐漸下降，最終等于債券面值。因此，當(dāng)折現(xiàn)率等于票面利率時(shí)，到期時(shí)間的縮短對(duì)債券價(jià)值沒(méi)有影響。綜上所述，當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時(shí)，隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸接近其票面價(jià)值。（二）息票率息票率是印制在債券票面上的固定利率,通常是年利息收入與債券面額之比率,又稱為名義收益率、票面收益率。票面利率決定了未來(lái)現(xiàn)金流的大小。在其它屬性不變的情況下，債券息票率越小，價(jià)格波動(dòng)幅度越大。P86表2-13（三）可贖回條款該條款允許發(fā)行者按固定的贖回價(jià)(此價(jià)格一般要高于債券的面值)將債券從持有者手中買(mǎi)回。債券的贖回價(jià)與面值之差叫贖回溢價(jià)。債券的贖回一般發(fā)行在利率下降(同時(shí)債券價(jià)格上升)的時(shí)候，這時(shí)發(fā)行者可以通過(guò)贖回(息票率較高的)舊債券并發(fā)行(息票率較低的)新債券來(lái)獲得好處。保護(hù)期為5-10年。（四）可轉(zhuǎn)換條款可轉(zhuǎn)換債券可以轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票，通常具有較低的票面利率。如果債券持有人不想轉(zhuǎn)換，則可以繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時(shí)收取本金和利息，或者在流通市場(chǎng)出售變現(xiàn)。從本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，并允許購(gòu)買(mǎi)人在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)將其購(gòu)買(mǎi)的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇權(quán)的特征：一方面，投資者可自行選擇是否轉(zhuǎn)股，并為此承擔(dān)轉(zhuǎn)債利率較低的機(jī)會(huì)成本；另一方面，轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有是否實(shí)施贖回條款的選擇權(quán)，并為此要支付比沒(méi)有贖回條款的轉(zhuǎn)債更高的利率。（五）違約風(fēng)險(xiǎn)也叫信用風(fēng)險(xiǎn)，是公司債券的主要風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就越高。（六）利率風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)值與利率成反方向變動(dòng)，利率下降的影響更大！三、債券定價(jià)原理定理一：債券的市場(chǎng)價(jià)格與到期收益率呈反比關(guān)系。即到期收益率上升時(shí)，債券價(jià)格會(huì)下降；反之，到期收益率下降時(shí)，債券價(jià)格會(huì)上升。例題：p88定理二：當(dāng)債券的收益率不變，即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時(shí)，債券的到期時(shí)間與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度之間成正比關(guān)系。即到期時(shí)間越長(zhǎng)，價(jià)格波動(dòng)幅度越大；反之，到期時(shí)間越短，價(jià)格波動(dòng)幅度越小。例題：p89定理三：隨著債券到期時(shí)間的臨近，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之，到期時(shí)間越長(zhǎng)，債券價(jià)格波動(dòng)幅度增加，并且是以遞減的速度增加。例題：p89定理四：對(duì)于期限既定的債券，由收益率下降導(dǎo)致的債券價(jià)格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的幅度。即對(duì)于同等幅度的收益率變動(dòng)，收益率下降給投資者帶來(lái)的利潤(rùn)大于收益率上升給投資者帶來(lái)的損失。例題：p90定理五：對(duì)于給定的收益率變動(dòng)幅度，債券的息票率與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度之間成反比關(guān)系。即息票率越高，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度越小。例題：p89四、債券的久期和凸性久期和凸性都是衡量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)（一）債券的久期久期是債券或債券組合的平均還款期限，是每次支付現(xiàn)金所用時(shí)間的加權(quán)平均值。久期越短，債券對(duì)利率的敏感性越低，風(fēng)險(xiǎn)越低；反之越高。計(jì)算公式：Ci為i年的現(xiàn)金流量；P當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格；y為到期收益率【例題】某債券面值100元，票面利率5%，每年付息，期限2年。如果到期收益率為6%，那么債券的久期是多少？答案：PV=(100*5%)/(1+6%)+(100*5%)/(1+6%)2+100/(1+6%)2=4.72+4.45+89=98.17w1=4.72/98.17=0.0481；w2=(4.45+89)/98.17=0.9519D=1*0.0481+2*0.9519=1.9519零息債券的久期等于其距離到期日的時(shí)間；附息債券的久期小于其距離到期日的時(shí)間。2.修正久期的計(jì)算ΔP/P=-D*[Δ(1+y)/(1+y)],稱為修正久期那么，ΔP/P=-Dmod*Δy為修正久期?？梢钥闯?，利率變化比較小時(shí)，計(jì)算比較精確。3.有效久期的計(jì)算：目前普遍采用有效久期對(duì)內(nèi)含期權(quán)的債券進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)敏感度的度量。有效久期等于債券價(jià)格變化率與市場(chǎng)利率變化量之比，公式為：有效久期=-(ΔP/P)/Δr有效久期沒(méi)有考慮債券自身到期收益率的變化，分母（Δr）是市場(chǎng)利率的變化量而不是到期收益率（Δy）的變化量?！纠}】假設(shè)某可贖回債券的贖回價(jià)格是1000元，以980元出售。如果利率上升0.5%，債券價(jià)格降至930元；如果利率下降0.5%,債券價(jià)格升至1010元。計(jì)算有效久期。答案：Δr=0.5–(-0.5)%=1%;ΔP=930-1010=-80;有效久期=(80/980)/1%=8.16即利率變化1%引起債券價(jià)格變化8.16%4.投資組合的久期是組合中每個(gè)債券久期的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是每個(gè)債券的市值占組合市值的比重。例題：表2-155.久期的影響因素到期時(shí)間、息票利率和到期收益率法則：（1）零息債券的久期等于它的到期時(shí)間（2）到期時(shí)間和到期收益率不變，當(dāng)息票利率降低時(shí)，債券的久期將變長(zhǎng)，利率敏感性將增加（3）當(dāng)息票利率不變時(shí)，債券的久期和利率敏感性通常隨到期時(shí)間的增加而增加，到期時(shí)間增加1年，久期增加少于一年。（4）假設(shè)其他因素不變，當(dāng)債券的到期收益率較低時(shí)，債券的久期和利率敏感性較高（5）無(wú)期限債券的久期為（1+y）/y6．久期在投資中的應(yīng)用（1）利用久期控制利率風(fēng)險(xiǎn)：預(yù)期利率上升，可以縮短久期。（2）利用久期進(jìn)行免疫：通過(guò)久期匹配，構(gòu)建一個(gè)內(nèi)部可以互相抵消利率變化對(duì)債券價(jià)格影響的組合。消極的投資策略。（3）應(yīng)急免疫：對(duì)部分資產(chǎn)進(jìn)行利率免疫，主動(dòng)地投資策略。應(yīng)急免疫觸發(fā)點(diǎn)T–剩余時(shí)間；A–組合的最低價(jià)值；r–市場(chǎng)利率例p96（4）利率互換固定利率與浮動(dòng)利率互換支付?；Q的久期=浮動(dòng)利率債券修正久期-固定利率債券修正久期浮動(dòng)利率債券修正久期較小，互換對(duì)于利率變化的敏感度大部分來(lái)源于固定利率債券修正久期。（二）凸性定義：是指某一到期收益率下，到期收益率發(fā)生變動(dòng)而引起的價(jià)格變動(dòng)幅度的變動(dòng)程度。凸性是價(jià)格變動(dòng)幅度對(duì)收益率的二階導(dǎo)數(shù)，即投資者為什么喜歡凸性？具有較大曲率的債券在收益率下降時(shí)，其價(jià)格的增加量大于收益率上升時(shí)價(jià)格的減少量。在久期相同的情況下，凸性大的債券其風(fēng)險(xiǎn)較小。但價(jià)格也高。凸性的應(yīng)用做多凸性大的組合；做空凸性小的組合第三單元衍生產(chǎn)品投資價(jià)值分析一、遠(yuǎn)期合約的價(jià)值分析遠(yuǎn)期利率、遠(yuǎn)期外匯（一）遠(yuǎn)期利率合約的價(jià)值分析1.定義遠(yuǎn)期利率協(xié)議(forwardrateagreements，F(xiàn)RA)是一種遠(yuǎn)期合約，買(mǎi)賣(mài)雙方(客戶與銀行或兩個(gè)銀行同業(yè)之間)商定將來(lái)一定時(shí)間點(diǎn)(指利息起算日)開(kāi)始的一定期限的協(xié)議利率，并規(guī)定以何種利率為參照利率，在將來(lái)利息起算日，按規(guī)定的協(xié)議利率、期限和本金額，由當(dāng)事人一方向另一方支付協(xié)議利率與參照利率利息差的貼現(xiàn)額。在實(shí)踐中的遠(yuǎn)期利率協(xié)議都一般遵守1985年由英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)起草的被稱為“FRABBA詞匯”。該文件定義的相關(guān)FRA詞匯有：·協(xié)議數(shù)額——名義上借貸本金數(shù)額?！f(xié)議貨幣——協(xié)議規(guī)定的本金計(jì)價(jià)貨幣。·交易日——遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的執(zhí)行日?！せ鶞?zhǔn)日——決定參考利率的日子。·交割日——名義貸款或存款開(kāi)始日?！さ狡谌铡x貸款或存款到期日?！⒖祭狮D―基準(zhǔn)日的市場(chǎng)利率，以計(jì)算交割額?！f(xié)議期限——在交割日和到期日之間的天數(shù)?！f(xié)議利率——遠(yuǎn)期利率協(xié)議中規(guī)定的固定利率·交割金額——在交割日，協(xié)議一方補(bǔ)償另一方的金額，根據(jù)協(xié)議利率與參考利率之差依據(jù)本金額計(jì)算得出。所謂遠(yuǎn)期利率是指現(xiàn)在時(shí)刻的將來(lái)一定期限的利率。例題p992.結(jié)算結(jié)算金＝（參考利率－合約利率）×合約金額×合約期/360在FRA市場(chǎng)上，習(xí)慣做法是在結(jié)算日支付結(jié)算金，所以需要對(duì)FRA結(jié)算金加以貼現(xiàn)。S=結(jié)算金;ir=參考利率;ic=合約利率;A=合約金額;D=合約期;B=天數(shù)計(jì)算管理（美元常以360天為一年）S>0,賣(mài)方支付買(mǎi)方；S<0,買(mǎi)方支付賣(mài)方。3.定價(jià)為遠(yuǎn)期利率（二）遠(yuǎn)期外匯合約的價(jià)值分析1.定義遠(yuǎn)期外匯合約（英文ForwardExchangeAgreement，F(xiàn)XA）是指外匯買(mǎi)賣(mài)雙方在成交時(shí)先就交易的貨幣種類(lèi)、數(shù)額、匯率及交割的期限等達(dá)成協(xié)議,并用合約的形式確定下來(lái),在規(guī)定的交割日雙方再履行合約,辦理實(shí)際的收付結(jié)算。主要目的是規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。按照遠(yuǎn)期的開(kāi)始時(shí)期劃分：遠(yuǎn)期外匯合約又分為直接遠(yuǎn)期外匯合約（OutrightForwardForeignExchangeContracts）和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（SyntheticAgreementforForwardExchange，簡(jiǎn)稱SAFE）。前者的遠(yuǎn)期期限是直接從現(xiàn)在開(kāi)始算的，而后者的遠(yuǎn)期期限是從未來(lái)的某個(gè)時(shí)點(diǎn)開(kāi)始算的，因此實(shí)際上是遠(yuǎn)期的遠(yuǎn)期外匯合約。如3′6遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指從起算日之后的三個(gè)月（結(jié)算日）開(kāi)始計(jì)算的為期3個(gè)月的遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議:是指雙方約定買(mǎi)方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣（本幣）向賣(mài)方買(mǎi)入一定名義金額的原貨幣（外幣），然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣(mài)方的協(xié)議。2.遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率也稱期匯率，是交易雙方達(dá)成外匯買(mǎi)賣(mài)協(xié)議，約定在未來(lái)某一時(shí)間進(jìn)行外匯實(shí)際交割所使用的匯率。一般情況下，遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法是僅標(biāo)出遠(yuǎn)期的升水?dāng)?shù)或貼水?dāng)?shù)。在直接標(biāo)價(jià)法的情況下，遠(yuǎn)期匯率如果是升水，就在即期匯率的基礎(chǔ)上，加上升水?dāng)?shù)，即為遠(yuǎn)期匯率；如果是遠(yuǎn)期貼水，就在即期匯率的基礎(chǔ)上減去貼水?dāng)?shù)，即為遠(yuǎn)期匯率。間接標(biāo)價(jià)法的情況正好相反。遠(yuǎn)期價(jià)格主要是即期匯率加減兩種貨幣的利率差所形成的。如果把美元（即第一個(gè)貨幣或數(shù)值不變的貨幣）當(dāng)作是Ａ貨幣，而把日元（即第二個(gè)貨幣或數(shù)值變化的貨幣）當(dāng)作是Ｂ貨幣，它們的遠(yuǎn)期計(jì)算公式是：遠(yuǎn)期匯率（F）＝即期匯率＋即期匯率×（Ｂ無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率－Ａ無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）×遠(yuǎn)期天數(shù)÷360連續(xù)復(fù)利：r為B貨幣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；rf為A貨幣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。這就是國(guó)際金融領(lǐng)域著名的利率平價(jià)關(guān)系。它表明，若外匯的利率大于本國(guó)利率，則該外匯的遠(yuǎn)期和期貨匯率應(yīng)小于現(xiàn)貨匯率,即為貼水；若外匯的利率小于本國(guó)的利率，則該外匯的遠(yuǎn)期和期貨匯率應(yīng)大于現(xiàn)貨匯率，即為升水。而在兩種貨幣的利率都確定的時(shí)候，遠(yuǎn)期期限越長(zhǎng)，升水點(diǎn)或貼水點(diǎn)就越大，遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的價(jià)差也越大。遠(yuǎn)期匯率只與A、B這兩種貨幣的利率和遠(yuǎn)期天數(shù)有關(guān)。例題：美元一個(gè)月期的同業(yè)拆借利率為2.46％，日元的利率為0.11％，美元／日元的即期匯率為120.45，用這些因素就可以計(jì)算出一個(gè)月期美元／日元的遠(yuǎn)期匯率了：一個(gè)月期美元／日元匯率＝120.45＋120.45×（0.11％－2.46％）×30÷360＝120.21也就是說(shuō)，美元／日元一個(gè)月期貼水24點(diǎn)3.遠(yuǎn)期外匯合約的結(jié)算匯率協(xié)議（ExchangeRateAgreement,ERA）針對(duì)的是簽約時(shí)商定的合同期遠(yuǎn)期匯差WC與最終市場(chǎng)通行的遠(yuǎn)期結(jié)算匯差WR之間的差額，其結(jié)算金額僅與合同期內(nèi)掉期點(diǎn)數(shù)的變化有關(guān)。，i表示結(jié)算日次貨幣期限為結(jié)算日到到期日的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率遠(yuǎn)期兌換協(xié)議(ForwardExchangeAgreement,FXA)不僅涉及掉期點(diǎn)數(shù)的變動(dòng)，而且考慮即期匯率絕對(duì)水平的變動(dòng)。直接標(biāo)價(jià)匯率（FSC）―成交時(shí)商定的結(jié)算日匯率；即期結(jié)算匯率（FSR）―確定日確定的結(jié)算日參考匯率；到期日直接標(biāo)價(jià)匯率(FMC)―表示成交時(shí)商定的到期日直接標(biāo)價(jià)的遠(yuǎn)期匯率;到期日結(jié)算匯率(FMR)―表示確定日決定的到期日直接標(biāo)價(jià)匯率。二、期貨合約的價(jià)值分析（一）股指期貨買(mǎi)入或賣(mài)出股票指數(shù)面值的期貨合約，現(xiàn)金交割。，r為市場(chǎng)利率；T為到期日；t為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)；S為現(xiàn)貨價(jià)格；q為紅利收益率（二）外匯期貨合約，r為市場(chǎng)利率；rf為外匯的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。當(dāng)r>rf時(shí)，T增加，F(xiàn)增加，遠(yuǎn)期外匯升水；當(dāng)r<rf時(shí)，T增加，F(xiàn)減少，遠(yuǎn)期外匯貼水（三）利率期貨合約指數(shù)價(jià)格：p=100-rF,p——指數(shù)價(jià)格，rF——遠(yuǎn)期利率三、互換的價(jià)值分析（一）利率互換的價(jià)值分析利率互換是指兩筆貨幣相同、債務(wù)額相同(本金相同)、期限相同的資金，作固定利率與浮動(dòng)利率的調(diào)換。若浮動(dòng)利率高于固定利率，則浮動(dòng)利率支付方支付利息。（二）貨幣互換的價(jià)值分析貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國(guó)家中的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。期末時(shí)本金應(yīng)該按照期初匯率水平進(jìn)行交換。四、期權(quán)的價(jià)值分析（一）期權(quán)的基本原理1.期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值（1）內(nèi)在價(jià)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（IntrinsicValue）是指多方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值。標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價(jià)格為K，市場(chǎng)價(jià)格為S，則買(mǎi)權(quán)的價(jià)值為：P=S-K(S＞K)P=0(S≤K)即，P=msx(0,S-K)賣(mài)權(quán)的價(jià)值為：P=0(S≥K)P=K-S(S＜K)即，P=msx(0,K-S)看漲期權(quán)看跌期權(quán)實(shí)值期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格>執(zhí)行價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格<執(zhí)行價(jià)格平值期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格=執(zhí)行價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格=執(zhí)行價(jià)格虛值期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格<執(zhí)行價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格>執(zhí)行價(jià)格（2）時(shí)間價(jià)值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值（TimeValue）是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)收益的可能性所隱含的價(jià)值。顯然，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。時(shí)間價(jià)值=期權(quán)價(jià)格—內(nèi)部?jī)r(jià)格2.期權(quán)價(jià)格的影響因素標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定性：反比據(jù)到期日的時(shí)間：正比執(zhí)行價(jià)格：買(mǎi)權(quán)反比；賣(mài)權(quán)正比 標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格：買(mǎi)權(quán)正比；賣(mài)權(quán)反比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：買(mǎi)權(quán)正比；賣(mài)權(quán)反比（二）期權(quán)定價(jià)的基本方法1.購(gòu)入一個(gè)收益狀況與期權(quán)相同的，由其他金融資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。2.根據(jù)金融市場(chǎng)上的“無(wú)套利”原則，期權(quán)的價(jià)值一定與上述資產(chǎn)組合的價(jià)值相等。例題：p112（三）歐式期權(quán)的平價(jià)買(mǎi)權(quán)+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)值=股票價(jià)格+賣(mài)權(quán)例題：p114（四）二項(xiàng)式模型1.簡(jiǎn)單二叉樹(shù)設(shè)股票價(jià)格S0，WH為股票上漲的概率定義風(fēng)險(xiǎn)中立概率為使股票0期價(jià)格為其1期期望值按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值時(shí)1期各可能價(jià)值的發(fā)生概率。S0＝[WHSH+(1-WH)SL]/(1+rf)同樣，如果一個(gè)買(mǎi)入期權(quán)未來(lái)的可能價(jià)值為CH和CL，則它在0期的價(jià)值C0為：C0＝[WHCH+(1-WH)CL]/(1+rf)例題p1162.多期二叉樹(shù)例題p116（五）Black－Scholes公式，其中，C＝買(mǎi)入期權(quán)價(jià)格；S＝標(biāo)的股票當(dāng)前市價(jià)；K＝買(mǎi)入期權(quán)執(zhí)行價(jià)；T＝距到期日時(shí)間；r＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；σ＝股價(jià)變動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差（六）其他期權(quán)類(lèi)產(chǎn)品的定價(jià)1.認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證(warrants)：股份公司發(fā)行的，持有者有權(quán)購(gòu)買(mǎi)該公司股票的一種權(quán)利證書(shū)。增加股票的發(fā)行，影響股價(jià)，使得權(quán)證價(jià)值低于普通股票買(mǎi)權(quán)的價(jià)值。稀釋后認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值p119設(shè)認(rèn)股權(quán)證施權(quán)前公司普通股總數(shù)為N，認(rèn)股權(quán)證數(shù)量為M，每個(gè)認(rèn)股權(quán)證可認(rèn)購(gòu)q股股票，認(rèn)購(gòu)價(jià)為X，認(rèn)股權(quán)證施權(quán)前公司的權(quán)益價(jià)值為V0（含認(rèn)股權(quán)證價(jià)值）則認(rèn)股權(quán)證施權(quán)后股票價(jià)格：2.可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券：可以在一定時(shí)期內(nèi)按照事先規(guī)定的轉(zhuǎn)換比率或轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換為公司普通股票的債券?？赊D(zhuǎn)換債券可看作普通債券與股票買(mǎi)入期權(quán)的組合。（1）轉(zhuǎn)換價(jià)值：可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股股票后所得到的普通股的市場(chǎng)價(jià)值。（2）純粹債券價(jià)值和可轉(zhuǎn)換性價(jià)值純粹債券價(jià)值是指可轉(zhuǎn)換債券失去轉(zhuǎn)換價(jià)值，作為普通債券所具有的價(jià)值。將未來(lái)的收益和本金折現(xiàn)的價(jià)值。3.底價(jià)：純粹價(jià)值與轉(zhuǎn)換價(jià)值中的較高者。（七）可轉(zhuǎn)債券的價(jià)值分析第三節(jié)投資組合的制定和調(diào)整第一單元投資祝賀利率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)一、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益證券組合是指?jìng)€(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者所持有的各種有價(jià)證券的總稱，通常包括各種類(lèi)型的債券、股票、存款單等。投資者構(gòu)建證券組合的原因是為了降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)隨組合中股票數(shù)量的增加而降低。理性投資者的基本行為特征是厭惡風(fēng)險(xiǎn)和追求收益最大化。風(fēng)險(xiǎn)一定條件下利益最大化；利益一定的條件下風(fēng)險(xiǎn)最小。馬柯維茨提出“均值-方差”模型，即只需要實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益率最大化和收益率不確定性的最小化兩者之間的均衡，便可以優(yōu)化證券的組合方式。【例題】理財(cái)規(guī)劃師在為客戶做投資規(guī)劃建議是，應(yīng)當(dāng)讓客戶明確一些基本的投資常識(shí)，其中證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱為（）A.預(yù)想到的風(fēng)險(xiǎn)B.獨(dú)特的或資產(chǎn)專有的風(fēng)險(xiǎn)C.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)D.基本風(fēng)險(xiǎn)例題：在投資理論和實(shí)務(wù)中，我們經(jīng)常會(huì)聽(tīng)到不要將所有的雞蛋放入同一個(gè)籃子里的說(shuō)法，這是進(jìn)行投資的分散化處理。對(duì)證券進(jìn)行分散化投資的目的是（）A.取得盡可能高的收益B.盡可能回避風(fēng)險(xiǎn)C.在不犧牲預(yù)期收益的前提條件下降低證券組合的風(fēng)險(xiǎn)D.復(fù)制市場(chǎng)指數(shù)的收益例題：投資的本質(zhì)不是單純追求收益，不能僅僅考慮收益和風(fēng)險(xiǎn)，投資追求的是成本、收益、風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間這四個(gè)維度的完美結(jié)合。在組建證券投資組合時(shí)，投資者需要注意（）A.證券的價(jià)位B.個(gè)別證券的選擇C.投資時(shí)機(jī)的選擇D.證券的業(yè)績(jī)E.投資多元化證券投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量只需要實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益率最大化和收益率不確定性的最小化兩者之間的均衡，便可以優(yōu)化證券的組合方式。為證券期初價(jià)格；為證券期末價(jià)格或售出價(jià)格；為股利HPR=-1，投資全部損失（1）投資者通過(guò)投資組合在某一段時(shí)間的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)評(píng)價(jià)這一投資組合（2）投資者是不知足的和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，即投資者總是希望期望收益率越高越好，而方差越小越好。方差是未來(lái)收益可能值對(duì)期望收益值的偏離的平方的加權(quán)平均。期望收益率E（r）=資產(chǎn)組合的方差例題：p125、126【例題】下列關(guān)于均值-方差模型的假設(shè)，錯(cuò)誤的是（）A.投資者根據(jù)投資組合在某一段時(shí)間內(nèi)的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)評(píng)價(jià)該投資組合；B.投資者是知足的（應(yīng)該是“不知足的和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的”）C.投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者D.投資者總希望預(yù)期報(bào)酬率越高越好3.貝塔系數(shù)β系數(shù)（Betacoefficient），是一種風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，用來(lái)衡量個(gè)別股票或股票基金相對(duì)于整個(gè)股市的價(jià)格波動(dòng)情況β=cov(i,M)/D(M)cov(i,M)為股票i與市場(chǎng)投資組合M的協(xié)方差；D(M)為市場(chǎng)投資組合M的方差β=1，表示該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率呈同比例變化，其風(fēng)險(xiǎn)情況與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致；β>1，說(shuō)明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率高于市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；β<1，說(shuō)明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率小于市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。（二）投資組合收益的衡量組成各種證券的投資組合預(yù)期收益的加權(quán)平均例題p128(三)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量證券之間不是完全正相關(guān)關(guān)系，組合的風(fēng)險(xiǎn)低于組合中任意單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)，其中，σi和σj分別是證券i和j的標(biāo)準(zhǔn)差,Cov(Ri,Rj)是證券i和j的收益的協(xié)方差。ρ=1，，完全正相關(guān)，組合風(fēng)險(xiǎn)最大；ρ=0，，不相關(guān)；ρ=-1，，組合風(fēng)險(xiǎn)最小，甚至可以為0。（四）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)絕大多數(shù)證券價(jià)值產(chǎn)生影響；非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)個(gè)別證券價(jià)值有影響。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)投資組合分散。證券數(shù)目為15-20即可二、投資者對(duì)投資組合的選擇（一）投資組合的可能性集合1.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合一條直線，見(jiàn)p132圖2-212.風(fēng)險(xiǎn)證券與風(fēng)險(xiǎn)證券的組合一條曲線，見(jiàn)p133圖2-223.多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券的組合傘形區(qū)域，見(jiàn)p134圖2-234.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券與多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券的組合扇形區(qū)域，見(jiàn)p135圖2-25（二）投資組合的有效邊界可行集合的左邊界與上邊界，p135圖2-26（三）投資者的效用函數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)偏好1.效用函數(shù)；2.風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際效用遞減p137圖2-28——風(fēng)險(xiǎn)回避者p138圖2-32邊際效用遞增p137圖2-29——風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者p138圖2-33邊際效用不變p137圖2-20——風(fēng)險(xiǎn)中立者，決策的標(biāo)準(zhǔn)為期望收益的大?。ㄋ模┩顿Y組合選擇1.無(wú)差異曲線同一條無(wú)差異曲線上的滿意程度相同；無(wú)差異曲線位置越高，該曲線上組合的滿意程度越高無(wú)差異曲線向右上方傾斜無(wú)差異曲線隨著風(fēng)險(xiǎn)水平增加越來(lái)越陡無(wú)差異曲線之間互不相交2.只有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的選擇不同投資者無(wú)差異曲線與證券組合有效邊際的切點(diǎn)p142圖2-373.有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)的投資選擇一部分投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；一部分投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，根據(jù)不同偏好，比例不同。4.分離定理認(rèn)為投資者在投資時(shí)，可以分投資決策和融資決策兩步進(jìn)行：第一步是投資決策，即選擇最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合或市場(chǎng)組合。第二步，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，在資本市場(chǎng)線上選擇一個(gè)由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合構(gòu)造的投資組合，該投資組合要求使投資者的效用滿足程度最高，即無(wú)差異曲線與資本市場(chǎng)線上的切點(diǎn)。【例題】可行域和有效邊界的關(guān)系是（）A.有效邊界就是可行域B.有效邊界是最佳組合區(qū)域，位于可行域左邊界的頂部C.可行域左邊界的底部是有效邊界D.可行域右邊界的底部稱為有效邊界【例題】在均值方差分析中，研究最優(yōu)證券組合和投資的有效邊界是，引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸后，有效邊界的范圍為（）A.仍為原來(lái)的馬柯維茨有效邊界B.從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出發(fā)到與原馬柯維茨有效邊界相切切點(diǎn)的直線段C.從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出發(fā)到與原馬柯維茨有效邊界相切切點(diǎn)的直線段加原馬柯維茨有效邊界在切點(diǎn)以后的部分D.從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出發(fā)與原馬柯維茨有效邊界相切的射線【例題】在以期望收益率為縱坐標(biāo)、均方差為橫坐標(biāo)的平面坐標(biāo)系中，無(wú)差異曲線位置越低，表明其代表的滿意程度（）A.越高B.越低C.趨于零D.趨于1三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（一）基本假設(shè)存在許多投資者，并且與整個(gè)市場(chǎng)相比每位投資者的財(cái)富份額都很小，市場(chǎng)處于完善的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)所有的投資者都有相同的投資期限投資者只能交易那些公開(kāi)交易的金融工具，并可以不受限制地以固定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資金稅收和交易成本都可以忽略不計(jì)，市場(chǎng)環(huán)境是無(wú)摩擦的所有投資者的行為都是理性的，都遵循馬柯維茨的投資組合選擇模型所有的投資者都以相同的觀點(diǎn)和分析方法來(lái)對(duì)待各種投資工具，預(yù)期一致可以得出：每只股票在市場(chǎng)資產(chǎn)組合中所占的比例等于這只股票的市值占所有股票市值的比例資本市場(chǎng)線是可能達(dá)到的最優(yōu)資本配置線市場(chǎng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度是成比例的個(gè)人資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)資產(chǎn)組合M的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是成比例的，與相關(guān)市場(chǎng)資產(chǎn)組合的β系數(shù)也成比例。（二）市場(chǎng)證券組合與資本市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線（CML）是以預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差為坐標(biāo)軸的圖面上，表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再組合的組合線。p147圖2-39E(rP)=rf+β[E(rM)-rf]，有效組合P的期望收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+β（市場(chǎng)組合M的期望收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率+單位風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)（β：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）（三）證券市場(chǎng)線(SML)E(Ri)=Ri+β[E(RM)-Ri]——CAPM模型，p149圖2-40α=股票實(shí)際期望收益率—理論期望收益率（E(Ri)）α〉0，則表示有超額收益（四）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用p151例題1、2【例題】已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率為6%，全市場(chǎng)組合預(yù)期收益率為10%，股票A的β系數(shù)0.75，股票B的β系數(shù)為2。計(jì)算股票A和B各自的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。E(A)=6%+0.75*（10%-6%）=9%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬3%；E(B)=6%+2*(10%-6%)=14%,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬8%（五）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的局限性與發(fā)展資本和證券市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律：1)證券和資產(chǎn)的價(jià)值是通過(guò)投資者、借貸者和貸款者之間的競(jìng)爭(zhēng)，在資本和證券市場(chǎng)上確定的(市場(chǎng)均衡理論)2)資本和證券的收益與其所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)。投資者主要依靠承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。資本和證券市場(chǎng)的運(yùn)行由風(fēng)險(xiǎn)回避者主導(dǎo)。3)資本和證券市場(chǎng)的主要功能是使所有金融資產(chǎn)等價(jià)，即使金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格做到各個(gè)金融資產(chǎn)有相同的收益與風(fēng)險(xiǎn)比，形成一個(gè)單一的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。4)CAPM的結(jié)論對(duì)評(píng)估不動(dòng)產(chǎn)投資等同樣適用，投資者要為所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而得到相應(yīng)的補(bǔ)償。局限性：1)某些投資項(xiàng)目或資產(chǎn)、證券，由于缺乏歷史數(shù)據(jù)難以估計(jì)β。2)同時(shí)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化，各種資產(chǎn)的β值也會(huì)發(fā)生相應(yīng)變化，對(duì)未來(lái)的指導(dǎo)作用必然要打折扣。3)CAPM建立在一系列假設(shè)上，而許多假設(shè)與實(shí)際情況有較大偏離?！纠}】對(duì)于經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價(jià)模型所得到的一系列結(jié)論中，下列關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)與收益的說(shuō)法不正確的是（）A.具有較大β系數(shù)的證券具有較大的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)B.具有較大β系數(shù)的證券具有較高的預(yù)期收益率C.具有較高系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的證券具有較高的預(yù)期收益率D.具有較高非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的證券沒(méi)有理由得到較高的預(yù)期收益率例題：在運(yùn)用投資規(guī)劃的分析方法是，理財(cái)規(guī)劃師需要掌握一些詳細(xì)的理論背景，其中現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論建立在（）和（）的框架之上。A.有效市場(chǎng)理論B.資產(chǎn)組合理論C.資本資產(chǎn)定價(jià)理論D.期權(quán)定價(jià)理論E.套利定價(jià)理論（六）套利定價(jià)理論APT原理：是一個(gè)類(lèi)似于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的均衡狀態(tài)下的資產(chǎn)定價(jià)模型，與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的結(jié)論相似，但假設(shè)不同。利用套利機(jī)會(huì)賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。基礎(chǔ)假設(shè)：收益率是有某些共同因素及一些公司的特定事件決定的，這就被稱為收益產(chǎn)生過(guò)程市場(chǎng)上存在大量不同的資產(chǎn)允許賣(mài)空，所得款項(xiàng)歸賣(mài)空者所有投資者偏向于高收益的投資策略3.模型單因素套利定價(jià)模型rit=ai+biFi+εitE(ri)=ai+biE(F)投資分散化的結(jié)果為：因素風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域平均化，非因素風(fēng)險(xiǎn)減少而近似0多因素套利定價(jià)模型假設(shè)基礎(chǔ)：證券之間存在關(guān)聯(lián)性三因素模型：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、公司規(guī)模、股票帳面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之比4.應(yīng)用應(yīng)用于積極地組合管理應(yīng)用于消極的組合管理5．套利定價(jià)模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的比較（1）聯(lián)系:本質(zhì)一樣，都是證券價(jià)格的均衡模型（2）區(qū)別：APT強(qiáng)調(diào)的無(wú)套利均衡原則，其出發(fā)點(diǎn)是排除無(wú)套利均衡機(jī)會(huì)，若市場(chǎng)上出現(xiàn)非均衡機(jī)會(huì)，市場(chǎng)套利力量必然重建均衡;而CAPM是典型的風(fēng)險(xiǎn)收益均衡關(guān)系主導(dǎo)的市場(chǎng)均衡，是市場(chǎng)上眾多投資者行為結(jié)果均衡的結(jié)果CAPM是建立在一系列假設(shè)之上的非常理想化的模型;而APT的前提假設(shè)則簡(jiǎn)單得多，從而使得APT不但大大減少了CAPM有效邊界的計(jì)算量，而且使APT更符合金融市場(chǎng)運(yùn)行的實(shí)際CAPM僅考慮來(lái)自市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)證券的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)用某一證券的相對(duì)市場(chǎng)組合的β系數(shù)來(lái)解釋，這只能告訴投資者風(fēng)險(xiǎn)的大小，但無(wú)法告訴投資者風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自何處。而APT不僅考慮了市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)，而且考慮了市場(chǎng)之外的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是多因素套利定價(jià)理論考慮證券收益受到多個(gè)因素的影響，這對(duì)證券收益率的解釋性較強(qiáng)APT強(qiáng)調(diào)無(wú)套利原則，這種無(wú)套利均衡定價(jià)是通過(guò)充分分散化的投資組合的分析而得到的，對(duì)單項(xiàng)資產(chǎn)的定價(jià)結(jié)論并不一定成立;而根據(jù)CAPM強(qiáng)調(diào)的市場(chǎng)均衡原則，當(dāng)單項(xiàng)資產(chǎn)在市場(chǎng)上失衡時(shí)，在CAPM條件下所有的投資者都會(huì)同時(shí)調(diào)整自己的投資頭寸以重建均衡CAPM假定了投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型；而APT為對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好做出規(guī)定，適應(yīng)性大大增強(qiáng)【例題】在證券投資組合理論的各種模型中，反映證券組合期望收益水平和多個(gè)因素風(fēng)險(xiǎn)水平之間均衡關(guān)系的模型是（）A.多因素模型B.特征線模型C.資本資產(chǎn)定價(jià)模型D.套利定價(jià)模型【例題】套利定價(jià)模型是一個(gè)描述為什么不同證券具有不同的期望收益的均衡模型。套利定價(jià)理論不同于單因素CAPM模型，是因?yàn)樘桌▋r(jià)理論（）A.注重市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)B.減小了分散化的重要性C.承認(rèn)多種非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素D.承認(rèn)多種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素【例題】套利定價(jià)理論認(rèn)為，套利行為是現(xiàn)代有效市場(chǎng)形成的一個(gè)決定因素。根據(jù)套利定價(jià)理論，如果（）的話，市場(chǎng)上就會(huì)存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)。A.市場(chǎng)無(wú)效B.市場(chǎng)有效C.市場(chǎng)未達(dá)到均衡狀態(tài)D.市場(chǎng)已達(dá)到均衡狀態(tài)【例題】下列關(guān)于CAPM和APT的區(qū)別錯(cuò)誤的是()。A.APT強(qiáng)調(diào)的無(wú)套利均衡原則，其出發(fā)點(diǎn)是排除無(wú)套利均衡機(jī)會(huì)，若市場(chǎng)上出現(xiàn)非均衡機(jī)會(huì)，市場(chǎng)套利力量必然重建均衡;而CAPM是典型的風(fēng)險(xiǎn)收益均衡關(guān)系主導(dǎo)的市場(chǎng)均衡，是市場(chǎng)上眾多投資者行為結(jié)果均衡的結(jié)果B.CAPM是建立在一系列假設(shè)之上的非常理想化的模型;而APT的前提假設(shè)則簡(jiǎn)單得多，從而使得APT不但大大減少了CAPM有效邊界的計(jì)算量，而且使APT更符合金融市場(chǎng)運(yùn)行的實(shí)際C.CAPM不僅考慮來(lái)自市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)證券的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)用某一證券的相對(duì)市場(chǎng)組合的β系數(shù)來(lái)解釋，這只能告訴投資者風(fēng)險(xiǎn)的大小，但無(wú)法告訴投資者風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自何處。而APT不僅考慮了市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)，而且考慮了市場(chǎng)之外的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是多因素套利定價(jià)理論考慮證券收益受到多個(gè)因素的影響，這對(duì)證券收益率的解釋性較強(qiáng)D.APT強(qiáng)調(diào)無(wú)套利原則，這種無(wú)套利均衡定價(jià)是通過(guò)充分分散化的投資組合的分析而得到的，對(duì)單項(xiàng)資產(chǎn)的定價(jià)結(jié)論并不一定成立;而根據(jù)CAPM強(qiáng)調(diào)的市場(chǎng)均衡原則，當(dāng)單項(xiàng)資產(chǎn)在市場(chǎng)上失衡時(shí)，在CAPM條件下所有的投資者都會(huì)同時(shí)調(diào)整自己的投資頭寸以重建均衡第二單元資產(chǎn)配置一、概述（一）內(nèi)涵1.概念將資產(chǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)、低收益證券與高風(fēng)險(xiǎn)、高收益證券之間進(jìn)行分配2.核心問(wèn)題和要素現(xiàn)金資產(chǎn)與非現(xiàn)金資產(chǎn)配置比例、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與非風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、常規(guī)與另類(lèi)、國(guó)內(nèi)與國(guó)外要素：風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)收益、最優(yōu)收益率投資組合、配置再平衡3.演變第一階段：始于20世紀(jì)30~80年代的傳統(tǒng)模式，資產(chǎn)配置主要包括股票、債券和現(xiàn)金。第二階段：自20世紀(jì)80年代中期至末期，資產(chǎn)配置除了傳統(tǒng)資產(chǎn)外，還包括海外資產(chǎn)和其他資產(chǎn)。第三階段：20世紀(jì)90年代以后，進(jìn)一步將絕對(duì)收益策略納入資產(chǎn)配置。4.程序投資者如何選擇資產(chǎn)進(jìn)行投資組合配置要考慮的條件：1.資產(chǎn)市場(chǎng)條件；2.投資者的目標(biāo)和限制條件第一步：首先應(yīng)將資本市場(chǎng)條件和投資者的具體目標(biāo)及限制條件進(jìn)行歸納；牛市中，投資者傾向于廣泛的資產(chǎn)類(lèi)別和執(zhí)行策略，強(qiáng)調(diào)資本增值。第二步：根據(jù)第一步的相關(guān)條件，來(lái)選擇投資者要求的最佳投資組合；風(fēng)險(xiǎn)收益合理搭配、投資品種合理搭配第三步：資產(chǎn)組合的評(píng)估與調(diào)整，進(jìn)行資產(chǎn)配置再平衡（二）資產(chǎn)類(lèi)別四大類(lèi)：股票、固定收益類(lèi)證券、現(xiàn)金、另類(lèi)資產(chǎn)1.經(jīng)濟(jì)周期對(duì)不同類(lèi)別資產(chǎn)收益的影響四個(gè)階段的影響2.權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)（1）經(jīng)濟(jì)周期對(duì)不同類(lèi)別資產(chǎn)收益的影響增長(zhǎng)類(lèi)和非增長(zhǎng)類(lèi)投資增長(zhǎng)類(lèi)股票一般有高的增長(zhǎng)率和較低的紅利收益；非增長(zhǎng)類(lèi)股票一般有較低的持續(xù)增長(zhǎng)率和相對(duì)高的紅利收益率；非增長(zhǎng)類(lèi)中依據(jù)不同行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感度不同分為：周期類(lèi)、穩(wěn)定類(lèi)、能源類(lèi)股票（2）按照公司成長(zhǎng)性劃分價(jià)值型投資：關(guān)注市盈率（便宜）、不太關(guān)心當(dāng)前收益，隱含假設(shè)市盈率低于正常水平；成長(zhǎng)型投資：積極尋找未來(lái)每股收益迅速增長(zhǎng)的公司，隱含假設(shè)市盈率不變，較少關(guān)注股票價(jià)格。（3）規(guī)模：大盤(pán)股和小盤(pán)股投資3.金融衍生產(chǎn)品配置重要作用：（1）通過(guò)改變股票組合的β值來(lái)改變組合風(fēng)險(xiǎn)利用股指期貨在股票和債券間調(diào)整配置；股票停牌或即將派發(fā)紅利時(shí)，股指期貨可以提高配置效率βrS=βsS+Nfβff,其中S為股票組合的市值，βs為原股票組合的β值，βr為目標(biāo)組合的β值，Nf為股指期貨合約的數(shù)量,f為股指期貨合約面值。【例題】某股票組合市值為7500萬(wàn)元，β值為0.9。該組合持有人預(yù)計(jì)未來(lái)三個(gè)月股市走弱，需要下調(diào)該組合的β值為0.6，而目前三個(gè)月到期的滬深300股指期貨價(jià)格為15萬(wàn)元，β值為0.96。那么該股票組合應(yīng)該交易多少數(shù)量的股指期貨合約？解析：實(shí)際就是計(jì)算Nf。[(0.6-0.9)/0.96]*(7500/15)=-156.25，即應(yīng)當(dāng)賣(mài)出157份合約。合成α基金：股票多頭+股指期貨空頭（β=0）合成投資指數(shù)基金：固定收益產(chǎn)品+股指期貨多頭（β=1）（2)套期保值（3）提高投資效率：4.資產(chǎn)國(guó)際配置1）全球資產(chǎn)配置有利于分散風(fēng)險(xiǎn)2）全球資產(chǎn)配置有利于拓展投資范圍，尋找投資機(jī)會(huì)3）國(guó)際投資市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)4）國(guó)際投資估值與資產(chǎn)配置5）我國(guó)個(gè)人資產(chǎn)國(guó)際化配置路徑國(guó)外資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)（例香港）（三）國(guó)別效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)國(guó)別效應(yīng)——市場(chǎng)分散化原則行業(yè)效應(yīng)——行業(yè)分散化原則二、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置：建立長(zhǎng)期資產(chǎn)組合，較少關(guān)注短期市場(chǎng)波動(dòng)；（一）基本要素1.確定資產(chǎn)和投資范圍2.確定預(yù)期回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)水平3.優(yōu)化模型4.確定有效邊際（二）類(lèi)型1.高收益高風(fēng)險(xiǎn)2.長(zhǎng)期成長(zhǎng)與低風(fēng)險(xiǎn)型3.一般風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡型（三）戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的優(yōu)化模型1.綜合各類(lèi)資產(chǎn)的基本特征2.認(rèn)知和平衡各項(xiàng)權(quán)衡因素3.設(shè)定最小化和最大化的限制因素4.多元化資產(chǎn)類(lèi)別三、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置：根據(jù)市場(chǎng)變化對(duì)投資組合進(jìn)行監(jiān)控和動(dòng)態(tài)調(diào)整，一般為1年以內(nèi)；（一）理論基礎(chǔ)對(duì)投資類(lèi)別預(yù)期收益的動(dòng)態(tài)監(jiān)控與調(diào)整，忽略投資者是否發(fā)生變化。（二）特征1.分析工具的基礎(chǔ)上客觀、量化的過(guò)程2.價(jià)值導(dǎo)向過(guò)程3.引導(dǎo)投資者進(jìn)入失去市場(chǎng)注意力的資產(chǎn)類(lèi)別（三）市場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇與證券選擇四、動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置（一）購(gòu)買(mǎi)并持有P184圖2-46在較高市場(chǎng)上，股票百分比權(quán)重較大；較低市場(chǎng)上則較小。（二）固定比例P184圖2-47市場(chǎng)強(qiáng)勁上升或下降時(shí)，固定比例表現(xiàn)差于購(gòu)買(mǎi)并持有；多變市場(chǎng)中，固定比例表現(xiàn)較好。（三）投資組合保險(xiǎn)股票金額=m*(全部投資組合價(jià)值-最低價(jià)值)，m為大于1的乘數(shù)逆轉(zhuǎn)對(duì)其有害的，較高價(jià)格買(mǎi)入，較低價(jià)格賣(mài)出（四）動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略的比較P189表2-34再平衡行動(dòng)；支付模式；有利或不利的市場(chǎng)環(huán)境；流動(dòng)性第三單元投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估一、風(fēng)險(xiǎn)和收益度量（一）確定和度量收益1.單期收益率度量R=盈利/期初價(jià)值例p1902.多期收益率度量幾何平均法（二）確定和度量風(fēng)險(xiǎn)1.風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)稱性對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)、非對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)2.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)【例題】理財(cái)規(guī)劃師在為客戶做投資規(guī)劃建議時(shí)，應(yīng)當(dāng)明確一些基本的投資常識(shí)和分析方法與工具，其中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以用（）來(lái)衡量。Aβ系數(shù)B相關(guān)系數(shù)C收益率的標(biāo)準(zhǔn)差D收益率的方差【例題】風(fēng)險(xiǎn)和收益始終是投資者最為關(guān)注的問(wèn)題，下列關(guān)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的說(shuō)法正確的是（）A系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有證券的影響差不多是相同的B系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)因?yàn)樽C券分散而消失C非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)個(gè)別或某些證券產(chǎn)生影響，而與其他證券無(wú)關(guān)D非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)證券分散化來(lái)消除E非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)證券分散化來(lái)消除（三）現(xiàn)金流與績(jī)效度量1.內(nèi)部收益率 各期現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于期初現(xiàn)金流出例題p1922.時(shí)間加權(quán)的收益率幾何平均收益率p192例題二、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績(jī)效指標(biāo)（一）夏普指數(shù)：公式：Rp–投資組合p的平均收益率?；鹜顿Y組合的平均超額收益率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率部分與該基金的收益率的標(biāo)準(zhǔn)差的比值。適用時(shí)注意：1.只有在考慮在眾多的基金中選擇買(mǎi)某一只基金時(shí)，夏普比率才能夠作為一項(xiàng)重要的依據(jù)；2.適用標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)也被人們認(rèn)為不很合適；3.有效性依賴于可以以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸的假設(shè)；4.本身沒(méi)有基準(zhǔn)點(diǎn)，只有在與其他組合的比較中才有價(jià)值；5.在對(duì)標(biāo)準(zhǔn)差較大的基金的績(jī)效衡量上存在偏誤；6.未考慮組合之間的相關(guān)性；7.不能簡(jiǎn)單地依據(jù)基金的歷史表現(xiàn)進(jìn)行未來(lái)操作；8.存在穩(wěn)定性問(wèn)題（二）特雷納指數(shù)：公式：利用證券市場(chǎng)線SML進(jìn)行基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，度量了單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的超額回報(bào)。特雷納指數(shù)越大表明基金的實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)胶茫粗畡t表明越差。（三）詹森指數(shù)：詹桑指數(shù)比較考察期基金收益率與由CAPM得出的預(yù)期收益率之差來(lái)評(píng)價(jià)基金。（四）Fama的業(yè)績(jī)成分總超額回報(bào)率=總選擇回報(bào)率+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)三、相對(duì)投資績(jī)效分析（一）管理人的基準(zhǔn)比較（二）指數(shù)和基準(zhǔn)指數(shù)應(yīng)用：金融市場(chǎng)分析、績(jī)效度量、指數(shù)化、衍生工具（三）風(fēng)格基準(zhǔn)比較反映投資經(jīng)理的投資風(fēng)格四、績(jī)效歸因分析市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力股票選擇能力（一）回歸方法1.簡(jiǎn)單回歸模型檢驗(yàn)α是否顯著P199例題2.復(fù)雜回歸模型α〉0，優(yōu)于市場(chǎng)選股能力；α<0，劣于市場(chǎng)選股能力；α=〉0，不具有選股能力β〉0，優(yōu)于市場(chǎng)選股時(shí)機(jī)；β<0，劣于市場(chǎng)選股時(shí)機(jī)；β=〉0，不具有選股時(shí)機(jī)例題p202(二)運(yùn)用代數(shù)方法的歸因分析P203表2-38、表2-39【例題】在經(jīng)典的夏普資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，CAPM假設(shè)投資者對(duì)證券的（）有相同的預(yù)期。A預(yù)期收益率B流動(dòng)性C方差D協(xié)方差E便利性【例題】投資者在進(jìn)行投資時(shí)，通常需要同時(shí)考慮兩個(gè)目標(biāo)，即收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化，投資證券的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系是（）A正向互動(dòng)關(guān)系B反向互動(dòng)關(guān)系C預(yù)期收益率越高，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大D預(yù)期收益率越低，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大E證券的風(fēng)險(xiǎn)-收益率特性會(huì)隨著各種相關(guān)因素的變化而變化【例題】某投資者主要考慮長(zhǎng)期保本為主，退休后有固定收入，他不應(yīng)該選擇（）基金。A債券型B股票型C貨幣型D平衡型【例題】（）是指證券組合實(shí)際獲得收益率高出它所承受風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的預(yù)期收益部分。A詹桑指數(shù)B貝塔指數(shù)C夏普指數(shù)D特雷諾指數(shù)【例題】假設(shè)某資產(chǎn)組合的β系數(shù)為1.5，α系數(shù)為3%，期望收益率為18%。如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%，那么根據(jù)詹桑指數(shù)，市場(chǎng)組合的期望收益率為（）A12%B14%C15%D16%解析：J=3%=18%-[6%+1.5*(rM-6%)],算出rM等于12%

投資分析第一次作業(yè)（1-2章）一、單項(xiàng)選擇題1.項(xiàng)目市場(chǎng)分析（C）。A.只在可行性研究中進(jìn)行B.只在項(xiàng)目評(píng)估中進(jìn)行C.在可行性研究和項(xiàng)目評(píng)估中都要進(jìn)行D.僅在設(shè)計(jì)項(xiàng)目產(chǎn)品方案時(shí)進(jìn)行2.計(jì)算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值所采用的折現(xiàn)率為（B）。A.財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率B.基準(zhǔn)收益率C.財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率D.資本金利潤(rùn)率3.由項(xiàng)目產(chǎn)出物產(chǎn)生并在項(xiàng)目范圍內(nèi)計(jì)算的經(jīng)濟(jì)效益是項(xiàng)目的（A）。A.直接效益B.間接效益C.外部效益D.全部效益4.已知終值F求年金A應(yīng)采用（C）。A.資金回收公式B.年金終值公式C.償債基金公式D.年金現(xiàn)值公式5.計(jì)算經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值時(shí)所采用的折現(xiàn)率為（C）。A.基準(zhǔn)收益率B.利率C.社會(huì)折現(xiàn)率D.內(nèi)部收益率二、名詞解釋投資回收期投資回收期是指以項(xiàng)目的凈收益抵償全部投資所需要的時(shí)間。項(xiàng)目周期項(xiàng)目周期又稱項(xiàng)目發(fā)展周期，它是指一個(gè)項(xiàng)目從設(shè)想、立項(xiàng)、籌資、建設(shè)、投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)直至項(xiàng)目結(jié)束的整個(gè)過(guò)程。項(xiàng)目周期大體可分為三個(gè)時(shí)期：投資前期、投資期和運(yùn)營(yíng)期，每個(gè)時(shí)期又分為若干個(gè)的工作階段。德?tīng)柗品ǖ聽(tīng)柗品ㄓ址Q專家調(diào)查法；它是按照規(guī)定程序以匿名方式多輪征詢專家意見(jiàn)，并采用統(tǒng)計(jì)處理方法得出預(yù)測(cè)結(jié)論的一種經(jīng)驗(yàn)判斷預(yù)測(cè)法。在項(xiàng)目市場(chǎng)分析中，此法主要用于確定項(xiàng)目投資方向、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方向和需求前景預(yù)測(cè)等?，F(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱，它是把投資項(xiàng)目作為一個(gè)獨(dú)立系統(tǒng)，反映投資項(xiàng)目在其壽命期(包括項(xiàng)目的建設(shè)期和生產(chǎn)期)內(nèi)實(shí)際發(fā)生的流入與流出系統(tǒng)的現(xiàn)金活動(dòng)及其流動(dòng)數(shù)量。三、簡(jiǎn)答題1．什么是現(xiàn)金流量？工業(yè)投資項(xiàng)目常見(jiàn)的現(xiàn)金流量有哪些？現(xiàn)金流量是現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱，它是把投資項(xiàng)目作為一個(gè)獨(dú)立系統(tǒng)，反映投資項(xiàng)目在其壽命期(包括項(xiàng)目的建設(shè)期和生產(chǎn)期)內(nèi)實(shí)際發(fā)生的流入與流出系統(tǒng)的現(xiàn)金活動(dòng)及其流動(dòng)數(shù)量。它只反映投資項(xiàng)目的現(xiàn)金收支，不反映非現(xiàn)金收支(如折舊費(fèi)、攤銷(xiāo)費(fèi)等)，并且要明確現(xiàn)金收支實(shí)際發(fā)生的時(shí)間。對(duì)于各種工業(yè)項(xiàng)目而言，現(xiàn)金流入一般包括產(chǎn)品銷(xiāo)售收入、回收固定資產(chǎn)余值和回收流動(dòng)資金；現(xiàn)金流出一般包括固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資金投入、經(jīng)營(yíng)成本、銷(xiāo)售稅金及附加、所得稅等。2．簡(jiǎn)述項(xiàng)目市場(chǎng)分析的意義。項(xiàng)目市場(chǎng)分析主要是指通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查和市場(chǎng)預(yù)測(cè)，了解和掌握項(xiàng)目產(chǎn)品的供應(yīng)、需求、價(jià)格等市場(chǎng)現(xiàn)狀，并預(yù)測(cè)其未來(lái)變動(dòng)趨向，為判斷項(xiàng)目建設(shè)的必要性和合理性提供依據(jù)。項(xiàng)目市場(chǎng)分析的意義：市場(chǎng)分析是項(xiàng)目可行性研究和項(xiàng)目評(píng)估的重要內(nèi)容；市場(chǎng)分析是確定項(xiàng)目合理經(jīng)濟(jì)規(guī)模的重要依據(jù)；市場(chǎng)項(xiàng)分析是設(shè)計(jì)項(xiàng)目產(chǎn)品方案的重要依據(jù)；市場(chǎng)分析是選擇目工藝技術(shù)和廠址的重要依據(jù)。四、計(jì)算題1．某企業(yè)興建一工業(yè)項(xiàng)目，第一年投資1200萬(wàn)元，第二年投資2000萬(wàn)元，第三年投資1800萬(wàn)元，投資均在年初發(fā)生，其中第二年和第三年的投資使用銀行貸款，年利率為12%。該項(xiàng)目從第三年起開(kāi)始獲利并償還貸款，10年內(nèi)每年年末獲凈收益1500萬(wàn)元，銀行貸款分5年等額償還，問(wèn)每年應(yīng)償還銀行多少萬(wàn)元？畫(huà)出企業(yè)的現(xiàn)金流量圖。附：(F/P,12%,1)=1.1200(A/P,12%,5)=0.2774解：（2）將第2、3年投資折算到3年末，貸款及利息共計(jì)：[2000*（F/P,12%,1）+1800]*(F/P,12%,1)=4524.8萬(wàn)元，從第3年開(kāi)始，分5年還款，每年還款額為：4524．80*（A/P,12%,5）=4524.80*0.2774=1255.18萬(wàn)元。2．某投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量如下表（單位：萬(wàn)元）：年份現(xiàn)金流量01234~101.投資支出3001200400

2.除投資以外的其他支出

5008003.收入

100015004.凈現(xiàn)金流量-300-1200-400500700試用財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷該項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是否可行（基準(zhǔn)收益率為12%）。附：(P/F,12%,1)=0.8929(P/F,12%,2)=0.7972(P/F,12%,3)=0.7118(P/A,12%,7)=4.5638解：取i1=25%，（P/F,25%,1）=，（P/F,25%,2）=，(P/F,25%,3)=，(P/A,25%,7)=，PNPV（i1）=-300-1200（P/F,25%,1）-400（P/F,25%,2）+500(P/F,25%,3)+700(P/A,25%,7)(P/F,25%,3)=-300-1200*0.80-400*0.64+500*0.512+700*3.1611*0.512=32.94取i2=30%，（P/F,30%,1）=，（P/F,30%,2）=，(P/F,30%,3)=，(P/A,30%,7)=，PNPV（i2）=-300-1200（P/F,30%,1）-400（P/F,30%,2）+500(P/F,30%,3)+700(P/A,30%,7)(P/F,30%,3)=-300-1200*0.7692-400*0.5917+500*0.4552+700*2.8021*0.4552=-339.26FIRR=25%+>12%所以，項(xiàng)目可行。

投資分析第二次作業(yè)（3-4章）一、單項(xiàng)選擇題1.敏感性因素是指（A）。A．該因素稍一發(fā)生變動(dòng)就會(huì)引起項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益發(fā)生較大變動(dòng)B．該因素稍一發(fā)生變動(dòng)就會(huì)引起項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益發(fā)生較小變動(dòng)C．該因素稍一發(fā)生變動(dòng)就會(huì)使項(xiàng)目承擔(dān)較小風(fēng)險(xiǎn)D．能夠使項(xiàng)目獲得較高利潤(rùn)的因素2．一般來(lái)說(shuō)，盈虧平衡點(diǎn)越低（D）。A．項(xiàng)目盈利機(jī)會(huì)越少，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越小B．項(xiàng)目盈利機(jī)會(huì)越多，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大C．項(xiàng)目盈利機(jī)會(huì)越少，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大D．項(xiàng)目盈利機(jī)會(huì)越多，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越小3.社會(huì)折現(xiàn)率是下列哪一項(xiàng)的影子價(jià)格？（D）A.基準(zhǔn)收益率B.利率C.匯率D.資金4.由于項(xiàng)目使用投入物所產(chǎn)生的并在項(xiàng)目范圍內(nèi)計(jì)算的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用是項(xiàng)目的（A）。A.直接費(fèi)用B.間接費(fèi)用C.外部費(fèi)用D.全部費(fèi)用5.在線性盈虧平衡分析中，盈虧平衡點(diǎn)（D）。A.只能用產(chǎn)銷(xiāo)量表示B.只能用銷(xiāo)售收入表示C.只能用銷(xiāo)售單價(jià)表示D.可以用多種指標(biāo)表示二、名詞解釋1．

影子價(jià)格影子價(jià)格，又稱為最優(yōu)計(jì)劃價(jià)格，是指當(dāng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)處于某種最優(yōu)狀態(tài)時(shí)，能夠反映社會(huì)勞動(dòng)的消耗、資源的稀缺程度和市場(chǎng)供求狀況的價(jià)格。換句話說(shuō)，影子價(jià)格是人為確定的一種比現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格更為合理的價(jià)格。它不用于商品交換，而是僅用于預(yù)測(cè)、計(jì)劃和項(xiàng)目國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益分析等目的。從定價(jià)原則看，它力圖更真實(shí)地反映產(chǎn)品的價(jià)值、市場(chǎng)供求狀況和資源稀缺程度。從定價(jià)效果看，它有助于實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。2．

經(jīng)濟(jì)換匯成本經(jīng)濟(jì)換匯成本，是用貨物影子價(jià)格、影子工資和社會(huì)折現(xiàn)率計(jì)算的為生產(chǎn)出口產(chǎn)品而投入的國(guó)內(nèi)資源現(xiàn)值(以人民幣表示)與生產(chǎn)出口產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)外匯凈現(xiàn)值(通常以美元表示)之比，亦即換取1美元外匯所需要的人民幣金額，是分析評(píng)價(jià)項(xiàng)目實(shí)施后在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而判斷其產(chǎn)品應(yīng)否出口的指標(biāo)。3．

盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)是指項(xiàng)目在正常生產(chǎn)條件下，項(xiàng)目生產(chǎn)成本等于項(xiàng)目銷(xiāo)售收入的點(diǎn)，它通常以產(chǎn)銷(xiāo)量、銷(xiāo)售收入、生產(chǎn)能力利用率、單位產(chǎn)品售價(jià)等指標(biāo)表示。三、簡(jiǎn)答題1、什么是轉(zhuǎn)移支付？在項(xiàng)目國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益分析中為什么要采用影子價(jià)格度量項(xiàng)目的費(fèi)用和效益？某些直接與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金收支(如項(xiàng)目得到的國(guó)家補(bǔ)貼、以及項(xiàng)目支付的各種國(guó)內(nèi)稅金、國(guó)內(nèi)借款利息和職工工資等)盡管在財(cái)務(wù)效益分析中要作為效益(現(xiàn)金流人)和費(fèi)用(現(xiàn)金流出)，但由于這些收支發(fā)生在國(guó)內(nèi)各部門(mén)之間，從國(guó)民經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，這些收支并未造成國(guó)內(nèi)實(shí)際資源的增加和減少，在項(xiàng)目國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益分析中它們不能作為效益和費(fèi)用，而應(yīng)作為內(nèi)部的“轉(zhuǎn)移支付”從原效益和費(fèi)用中剔除。在項(xiàng)目國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益分析中，采用影子價(jià)格度量項(xiàng)目的費(fèi)用和效益，主要是為了真實(shí)地反映項(xiàng)目對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)所作的凈貢獻(xiàn)，因?yàn)楝F(xiàn)行價(jià)格往往是扭曲的，不能真實(shí)地反映產(chǎn)品的價(jià)值、市場(chǎng)供求狀況和資源希缺程度，采用現(xiàn)行價(jià)格度量項(xiàng)目的費(fèi)用和效益，不能真實(shí)地反映項(xiàng)目對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)所作的凈貢獻(xiàn)。2、簡(jiǎn)述在項(xiàng)目國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益分析中識(shí)別費(fèi)用和效益的基本原則。項(xiàng)目國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益分析是從國(guó)民經(jīng)濟(jì)的角度出發(fā)，考察項(xiàng)目對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的凈貢獻(xiàn)。識(shí)別費(fèi)用和效益的基本原則是：凡項(xiàng)目對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)所作的貢獻(xiàn)，即由于項(xiàng)目的興建和投產(chǎn)給國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的各種效益，均應(yīng)計(jì)為項(xiàng)目的效益；反之，凡國(guó)民經(jīng)濟(jì)為項(xiàng)目所付出的代價(jià)、即國(guó)民經(jīng)濟(jì)為項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)所付出的全部代價(jià)，均應(yīng)計(jì)為項(xiàng)目的費(fèi)用。四、計(jì)算題1．

某工廠設(shè)計(jì)年產(chǎn)量為50萬(wàn)件產(chǎn)品，每件售價(jià)（P）14元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本（V）為10元/件，固定成本（F）60萬(wàn)元。試求用產(chǎn)銷(xiāo)量（Q）、銷(xiāo)售收入（R）、生產(chǎn)能力利用率（S）、產(chǎn)品價(jià)格等表示的盈虧平衡點(diǎn)和產(chǎn)銷(xiāo)量安全度、價(jià)格安全度。解：P=14元/件，V=10元/件，Q0=50萬(wàn)件，F(xiàn)=60萬(wàn)元Q*=，R*=PQ*=14×15=210萬(wàn)元，S*=，P*=，產(chǎn)銷(xiāo)量安全度=1-S*=1-30%=70%，價(jià)格安全度=1-P*/P=1-11.2/14=20%。2．已知某產(chǎn)品的生產(chǎn)成本函數(shù)和銷(xiāo)售收入函數(shù)分別為T(mén)C=180000+100Q+0.01Q2，TR=300Q-0.01Q2，試求其盈虧平衡產(chǎn)銷(xiāo)量和最大盈利產(chǎn)銷(xiāo)量。解：TC=TR有：180000+100Q+0.01Q2=300Q-0.01Q2-0.02Q2+200Q+180000=0，解得，盈虧平衡點(diǎn)：Q1=1000,Q2=9000。利潤(rùn)M=TR-TC=-0.02Q2+200Q-180000在時(shí),M有最大值，即M=5000，最大值為：-0.02*50002+200*5000-180000=320000。投資分析第三次作業(yè)（5-6章）一、單項(xiàng)選擇題1．用于房地產(chǎn)出租、出售、信托、互換等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的投資叫做（C）。A.土地開(kāi)發(fā)投資B.房屋開(kāi)發(fā)投資C.房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資D.房地產(chǎn)中介服務(wù)投資2.某股份公司發(fā)行2億股股票，則每一股代表公司（C）的2億分之一。A.總資產(chǎn)B.總負(fù)債C.凈資產(chǎn)D.凈利潤(rùn)3．如果房地產(chǎn)投資者的預(yù)期收益率為15%，在通貨膨脹率為8%的情況下，投資者以原價(jià)出售，實(shí)際收益率為（A）。A.7%B.8%C.15%D.23%4.某股票預(yù)期每股收益0.35元,同期市場(chǎng)利率為2.5%,則該股票理論價(jià)格是（D）。A.10元B.15元C.12元D.14元5．風(fēng)俗習(xí)慣、名人效應(yīng)等因素影響房地產(chǎn)投資水平，這種影響稱為（D）。A.國(guó)內(nèi)形勢(shì)的影響B(tài).國(guó)家政策的影響C.地理因素的影響D.時(shí)尚程度的影響二、名詞解釋1．國(guó)房景氣指數(shù)國(guó)房景氣指數(shù)是全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)景氣指數(shù)的簡(jiǎn)稱，從土地、資金、開(kāi)發(fā)量、市場(chǎng)需求等角度顯示全國(guó)房地產(chǎn)業(yè)基本運(yùn)行狀況，反映全國(guó)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展景氣狀況的總體指數(shù)。2．股票的基本分析基本分析法就是利用豐富的統(tǒng)計(jì)資料，運(yùn)用多種多樣的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，采用多種分析方法從宏觀的經(jīng)濟(jì)大氣候、中觀的行業(yè)興衰以及微觀的企業(yè)