公司金融學(xué)課件

會(huì)計(jì)報(bào)表與現(xiàn)金流量

McGraw-Hill/Irwin重要概念與技能理解財(cái)務(wù)報(bào)表所提供的信息區(qū)分帳面價(jià)值與市場價(jià)值知道平均稅率與邊際稅率的區(qū)別知道會(huì)計(jì)利潤與現(xiàn)金流量的差別計(jì)算企業(yè)的現(xiàn)金流量本章結(jié)構(gòu)2.1資產(chǎn)負(fù)債表2.2利潤表2.3稅2.4凈營運(yùn)資本2.5財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量2.6會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量表2.7現(xiàn)金流量管理信息來源年度報(bào)告華爾街日報(bào)(WallStreetJournal)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)紐約證交所NYSE()納斯達(dá)克交易所NASDAQ()課本網(wǎng)絡(luò)Textbook()證券交易委員會(huì)SEC電子數(shù)據(jù)收集、分析及整理系統(tǒng)EDGAR年度報(bào)告與季度報(bào)告10K&10Qreports2.1資產(chǎn)負(fù)債表某一特定日期由會(huì)計(jì)人員對企業(yè)會(huì)計(jì)價(jià)值所拍的一張快照資產(chǎn)負(fù)債表衡等式為：資產(chǎn)≡負(fù)債+所有者權(quán)益美國聯(lián)合公司資產(chǎn)負(fù)債表2010200920102009流動(dòng)資產(chǎn)：流動(dòng)負(fù)債:現(xiàn)金及等價(jià)物$140$107應(yīng)付賬款$213$197應(yīng)收賬款294270應(yīng)付票據(jù)5053存貨269280應(yīng)計(jì)費(fèi)用223205其他5850流動(dòng)負(fù)債合計(jì)$486$455流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)$761$707長期負(fù)債固定資產(chǎn)：遞延稅款$117$104財(cái)產(chǎn)、廠房及設(shè)備$1,423$1,274長期債務(wù)471458減：累計(jì)折舊(550)(460)長期負(fù)債合計(jì)$588$562財(cái)產(chǎn)、廠房及設(shè)備凈值873814無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)245221所有者權(quán)益固定資產(chǎn)合計(jì)$1,118$1,035優(yōu)先股$39$39普通股(面值為$1)5532股本溢價(jià)347327累積留存收益390347減：庫藏股票(26)(20)所有者權(quán)益合計(jì)$805$725資產(chǎn)總計(jì)$1,879$1,742負(fù)債與所有者權(quán)益總計(jì)$1,879$1,742資產(chǎn)按照持續(xù)經(jīng)營前提下轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要花費(fèi)的正常時(shí)間長短進(jìn)行排列很明顯，現(xiàn)金比財(cái)產(chǎn)、廠房及設(shè)備更加具有流動(dòng)性資產(chǎn)負(fù)債表分析分析資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，財(cái)務(wù)管理人員應(yīng)注意以下三個(gè)問題：流動(dòng)性負(fù)債與權(quán)益市價(jià)與成本流動(dòng)性指在不引起價(jià)值大幅損失的前提下，資產(chǎn)變現(xiàn)的方便與快捷程度。流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)性最強(qiáng)一些固定資產(chǎn)是無形的公司資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)，對短期債務(wù)的清償能力就越強(qiáng)流動(dòng)資產(chǎn)的收益率通常低于固定資產(chǎn)的收益率負(fù)債與權(quán)益?zhèn)鶛?quán)人享有對企業(yè)現(xiàn)金流量的第一索取權(quán)所有者權(quán)益等于資產(chǎn)與負(fù)債之差額市價(jià)與成本根據(jù)公認(rèn)會(huì)計(jì)原則(GAAP),在美國，經(jīng)審計(jì)的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表對資產(chǎn)應(yīng)按成本進(jìn)行計(jì)價(jià)市價(jià)是指資產(chǎn)、負(fù)債或權(quán)益在實(shí)際買賣中能達(dá)成的價(jià)格，與歷史成本是兩個(gè)不同的概念2.2利潤表衡量企業(yè)在某一特定時(shí)期內(nèi)的財(cái)務(wù)業(yè)績利潤的會(huì)計(jì)定義為：

收入–費(fèi)用≡

利潤美國聯(lián)合公司利潤表總銷售收入產(chǎn)品銷售成本銷售、一般費(fèi)用及管理費(fèi)用折舊營業(yè)利潤其他利潤息稅前利潤利息費(fèi)用稅前利潤所得稅當(dāng)期:$71遞延:$13凈利潤增加留存收益$43股利：$43利潤表的經(jīng)營活動(dòng)部分報(bào)告了公司主要業(yè)務(wù)創(chuàng)造的收入和發(fā)生的費(fèi)用$2,262

1,655

327

90$190

29$219

49$170

84$86美國聯(lián)合公司利潤表總銷售收入產(chǎn)品銷售成本銷售、一般費(fèi)用及管理費(fèi)用折舊營業(yè)利潤其他利潤息稅前利潤利息費(fèi)用稅前利潤所得稅當(dāng)期:$71遞延:$13凈利潤增加留存收益$43股利：$43利潤表非經(jīng)營活動(dòng)部分列示全部融資費(fèi)用，利潤利息費(fèi)用。$2,262

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84$86美國聯(lián)合公司利潤表總銷售收入產(chǎn)品銷售成本銷售、一般費(fèi)用及管理費(fèi)用折舊營業(yè)利潤其他利潤息稅前利潤利息費(fèi)用稅前利潤所得稅當(dāng)期:$71遞延:$13凈利潤增加留存收益$43股利：$43通常需要單獨(dú)披露對利潤課征的所得稅$2,262

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84$86美國聯(lián)合公司利潤表總銷售收入產(chǎn)品銷售成本銷售、一般費(fèi)用及管理費(fèi)用折舊營業(yè)利潤其他利潤息稅前利潤利息費(fèi)用稅前利潤所得稅當(dāng)期:$71遞延:$13凈利潤增加留存收益$43股利：$43$2,262

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84$86“底線”為凈利潤TotaloperatingrevenuesCostofgoodssoldSelling,general,andadministrativeexpensesDepreciationOperatingincomeOtherincomeEarningsbeforeinterestandtaxesInterestexpensePretaxincomeTaxes

Current:$71

Deferred:$13Netincome

Retainedearnings:$43

Dividends:$43Netincomeisthe“bottomline.”$2,262

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90$19029$219

49$170

84$86美國聯(lián)合公司利潤表利潤表分析分析利潤表時(shí)，應(yīng)注意三個(gè)問題：公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)非現(xiàn)金項(xiàng)目時(shí)間與成本公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）按公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的配比原則要求，收入應(yīng)與費(fèi)用相配比因此，在收入發(fā)生或應(yīng)計(jì)的時(shí)候，即使沒有相應(yīng)的現(xiàn)金流量配合，也要在利潤表上報(bào)告非現(xiàn)金項(xiàng)目折舊是最明顯的非現(xiàn)金項(xiàng)目。沒有公司會(huì)為“折舊”開支票付款。另一種非現(xiàn)金費(fèi)用是遞延稅款，從現(xiàn)金流量的角度來看，遞延稅款不是一筆現(xiàn)金流出因此，凈利潤與現(xiàn)金是完全不同的兩個(gè)概念時(shí)間與成本在短期內(nèi)，企業(yè)的特定設(shè)備、資源和責(zé)任義務(wù)是固定的，但企業(yè)可改變勞動(dòng)力和原材料等投入的大小。從長期來看，所有的生產(chǎn)投入都是可以變動(dòng)的（因此，相關(guān)的成本也是可變的）財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員對變動(dòng)成本和固定成本通常不做區(qū)分，相反，他們將會(huì)計(jì)成本劃分為產(chǎn)品成本和期間費(fèi)用。2.3稅關(guān)于稅，我們唯一可以肯定的是，稅法總是在變動(dòng)的邊際稅率與平均稅率邊際稅率–多賺的下一美元中，將以稅支付出去的百分比平均稅率–應(yīng)納稅額/應(yīng)稅所得其他稅邊際稅率與平均稅率假定你公司的應(yīng)稅所得為400萬美元公司的應(yīng)付稅額為多少？平均稅率是多少?邊際稅率是多少?假定你正在考慮某個(gè)能為公司增加應(yīng)稅所得100萬美元的項(xiàng)目，在分析中，你應(yīng)當(dāng)使用哪個(gè)稅率？2.4凈營運(yùn)資本（NWC）凈營運(yùn)資本≡

流動(dòng)資產(chǎn)–流動(dòng)負(fù)債凈營運(yùn)資本通常隨公司的增長而增長美國聯(lián)合公司資產(chǎn)負(fù)債表2010200920102009流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金及等價(jià)物$140$107應(yīng)付賬款$213$197應(yīng)收賬款294270應(yīng)付票據(jù)5053存貨269280應(yīng)計(jì)費(fèi)用223205其他5850流動(dòng)負(fù)債合計(jì)$486$455流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)$761$707Long-termliabilities:固定資產(chǎn)

Deferredtaxes$117$104財(cái)產(chǎn)、廠房與設(shè)備$1,423$1,274

Long-termdebt471458減：累計(jì)折舊(550)(460

Totallong-termliabilities$588$562財(cái)產(chǎn)、廠房與設(shè)備凈值873814無形資產(chǎn)與其他資產(chǎn)245221Stockholder'sequity:固定資產(chǎn)合計(jì)$1,118$1,035

Preferredstock$39$39

Commonstock($1parvalue)5532

Capitalsurplus347327

Accumulatedretainedearnings390347

Lesstreasurystock(26)(20)

Totalequity$805$725資產(chǎn)總計(jì)$1,879$1,742Totalliabilitiesandstockholder'sequity$1,879$1,742此處，NWC從2009年的252百萬美元增長為2010年的275百萬美元這23百萬美元的增長是公司投資的一種增長$23百萬美元$275m=$761m-$486m$252m=$707-$4552.5財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量在財(cái)務(wù)學(xué)中，能從公司財(cái)務(wù)報(bào)表中得出的最重要項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)為公司的真實(shí)現(xiàn)金流量由于理財(cái)并不存在魔力，因此來自公司資產(chǎn)的現(xiàn)金流量（即經(jīng)營性現(xiàn)金流量）一定應(yīng)當(dāng)?shù)扔诹飨騻鶛?quán)人和權(quán)益投資者的現(xiàn)金流量：CF(A)≡CF(B)+CF(S)美國聯(lián)合公司財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量$238

(息稅前利潤加折舊再減稅資本性支出

-173

(取得的固定資產(chǎn)減出售的資產(chǎn)資產(chǎn))凈營運(yùn)資本的增加-23合計(jì)$42企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量負(fù)債$36

(利息加償還的債務(wù)減長期債務(wù)融資）權(quán)益6

(股利加股票回購減新增權(quán)益融資）合計(jì)$42經(jīng)營性現(xiàn)金流量（OCF）:息稅前利潤 $219折舊 $90當(dāng)期稅金 -$71OCF $238美國聯(lián)合公司財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量$238

(息稅前利潤加折舊再減稅資本性支出

-173

(取得的固定資產(chǎn)減出售的資產(chǎn)資產(chǎn))凈營運(yùn)資本的增加-23合計(jì)$42企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量負(fù)債$36

(利息加償還的債務(wù)減長期債務(wù)融資）權(quán)益6

(股利加股票回購減新增權(quán)益融資）合計(jì)$42資本性支出：購買固定資產(chǎn) $198出售固定資產(chǎn) -$25資本性支出 $173美國聯(lián)合公司財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量$238

(息稅前利潤加折舊再減稅資本性支出

-173

(取得的固定資產(chǎn)減出售的資產(chǎn)資產(chǎn))凈營運(yùn)資本的增加-23合計(jì)$42企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量負(fù)債$36

(利息加償還的債務(wù)減長期債務(wù)融資）權(quán)益6

(股利加股票回購減新增權(quán)益融資）合計(jì)$42NWC從2009年的252百萬美元增長為2010年的275百萬美元。此23百萬美元的增長即為NWC的增加額美國聯(lián)合公司財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量$238

(息稅前利潤加折舊再減稅資本性支出

-173

(取得的固定資產(chǎn)減出售的資產(chǎn)資產(chǎn))凈營運(yùn)資本的增加-23合計(jì)$42企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量負(fù)債$36

(利息加償還的債務(wù)減長期債務(wù)融資）權(quán)益6

(股利加股票回購減新增權(quán)益融資）合計(jì)$42美國聯(lián)合公司財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量$238

(息稅前利潤加折舊再減稅資本性支出

-173

(取得的固定資產(chǎn)減出售的資產(chǎn)資產(chǎn))凈營運(yùn)資本的增加-23合計(jì)$42企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量負(fù)債$36

(利息加償還的債務(wù)減長期債務(wù)融資）權(quán)益6

(股利加股票回購減新增權(quán)益融資）合計(jì)$42對債權(quán)人的現(xiàn)金流量利息 $49到期債務(wù)的償還73

債務(wù)清償 122新增的長期債務(wù)-86合計(jì) $36美國聯(lián)合公司財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量$238

(息稅前利潤加折舊再減稅資本性支出

-173

(取得的固定資產(chǎn)減出售的資產(chǎn)資產(chǎn))凈營運(yùn)資本的增加-23合計(jì)$42企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量負(fù)債$36

(利息加償還的債務(wù)減長期債務(wù)融資）權(quán)益6

(股利加股票回購減新增權(quán)益融資）合計(jì)$42對股東的現(xiàn)金流量股利 $43股票回購

6

流向股東的現(xiàn)金49來自新股發(fā)行的現(xiàn)金-43合計(jì) $6美國聯(lián)合公司財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量$238

(息稅前利潤加折舊再減稅資本性支出

-173

(取得的固定資產(chǎn)減出售的資產(chǎn)資產(chǎn))凈營運(yùn)資本的增加-23合計(jì)$42企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量負(fù)債$36

(利息加償還的債務(wù)減長期債務(wù)融資）權(quán)益6

(股利加股票回購減新增權(quán)益融資）合計(jì)$42企業(yè)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與流向債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)相等：2.5會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表是法定會(huì)計(jì)報(bào)表之一。現(xiàn)金流量表能有助于解釋會(huì)計(jì)現(xiàn)金的變動(dòng)，例如，美國聯(lián)合公司2010年的會(huì)計(jì)現(xiàn)金變動(dòng)為3300萬美元?，F(xiàn)金流量表分三個(gè)部分報(bào)告現(xiàn)金的變動(dòng)：經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量美國聯(lián)合公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量計(jì)算經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量時(shí)，以凈利潤為起點(diǎn)，然后再調(diào)整非現(xiàn)金項(xiàng)目的影響和流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債（但不包括現(xiàn)金）的影響經(jīng)營活動(dòng)凈利潤折舊遞延稅款資產(chǎn)及負(fù)債的變動(dòng)應(yīng)收賬款存貨應(yīng)付賬款應(yīng)計(jì)費(fèi)用其他經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量合計(jì)$869013-24111618$202-8美國聯(lián)合公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量涉及資本性資產(chǎn)發(fā)生的變化：固定資產(chǎn)的取得與出售（即凈資本性支出）。固定資產(chǎn)的取得固定資產(chǎn)的出售投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量合計(jì)-$19825-$173美國聯(lián)合公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量涉及債權(quán)人和所有者的現(xiàn)金流量主要指權(quán)益和負(fù)債的變動(dòng)。到期債務(wù)（包括票據(jù)）本金的償還發(fā)行長期債券所得-$73

86籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量合計(jì)$4股利股票回購-43新股發(fā)行所得

43-6應(yīng)付票據(jù)的變動(dòng)

-3美國聯(lián)合公司現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表解釋了經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量變動(dòng)。經(jīng)營活動(dòng)凈利潤折舊遞延稅款資產(chǎn)和負(fù)債的變動(dòng)應(yīng)收賬款存貨應(yīng)付賬款應(yīng)計(jì)費(fèi)用$869013-24111618其他經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量合計(jì)$202-8固定資產(chǎn)的取得固定資產(chǎn)的出售投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量合計(jì)-$19825-$173投資活動(dòng)籌資活動(dòng)到期債務(wù)（包括票據(jù)）的本金發(fā)行長期債券-$7386股利股票回購新股發(fā)行所得籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量合計(jì)-4343$4-6現(xiàn)金變動(dòng)額（資產(chǎn)負(fù)債表上）$33應(yīng)付票據(jù)的變動(dòng)

-32.7現(xiàn)金流量的管理通過對GAAP許可范圍內(nèi)的會(huì)計(jì)政策進(jìn)行主觀選擇，利潤是可以被操縱的。而現(xiàn)金流量總額則更加客觀一些，但對它的具體組成部分，還是可能被“操控”的：將投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量移動(dòng)到經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，可使公司業(yè)務(wù)看起來更加穩(wěn)定。財(cái)務(wù)報(bào)表分析與長期計(jì)劃

McGraw-Hill/Irwin關(guān)鍵概念與技能知道如何標(biāo)準(zhǔn)化財(cái)務(wù)報(bào)表以利于比較知道如何計(jì)算和解釋重要財(cái)務(wù)比率會(huì)使用銷售百分比法來進(jìn)行財(cái)務(wù)計(jì)劃理解資本結(jié)構(gòu)和股利政策對公司發(fā)展能力的影響本章結(jié)構(gòu)3.1財(cái)務(wù)報(bào)表分析3.2比率分析3.3杜邦恒等式3.4財(cái)務(wù)模型3.5外部融資與增長3.6財(cái)務(wù)計(jì)劃模型的一些注意事項(xiàng)3.1財(cái)務(wù)報(bào)表分析共同比資產(chǎn)負(fù)債表將所有項(xiàng)目表示為總資產(chǎn)的百分比共同比利潤表將表中每個(gè)項(xiàng)目表示為銷售額的百分比標(biāo)準(zhǔn)化財(cái)務(wù)報(bào)表使財(cái)務(wù)信息的可比性增強(qiáng)，特別是當(dāng)公司還在不斷成長時(shí)標(biāo)準(zhǔn)化財(cái)務(wù)報(bào)表還有助于將不同規(guī)模的公司（特別是同一行業(yè)內(nèi)的公司）進(jìn)行比較3.2比率分析要對不同的公司或同一公司不同時(shí)期的業(yè)績進(jìn)行比較，比率分析也比較方便對每一個(gè)財(cái)務(wù)比率，應(yīng)考慮五個(gè)問題：它是如何計(jì)算出來的?它是用來度量什么的？為什么？度量的單位是什么？該比率值的大小能說明什么問題？這個(gè)度量還可以做怎樣的改進(jìn)？財(cái)務(wù)比率的類型短期償債能力比率，或流動(dòng)性比率長期償債能力比率，或財(cái)務(wù)杠桿比率資產(chǎn)管理效率比率，或周轉(zhuǎn)率指標(biāo)獲利能力比率市場價(jià)值比率流動(dòng)性比率的計(jì)算流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債708/540=1.31times速動(dòng)比率=(流動(dòng)資產(chǎn)–存貨)/流動(dòng)負(fù)債(708-422)/540=.53times現(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動(dòng)負(fù)債98/540=.18times杠桿比率的計(jì)算負(fù)債比率=(總資產(chǎn)–總權(quán)益)/總資產(chǎn)(3588-2591)/3588=28%負(fù)債權(quán)益比=總負(fù)債/總權(quán)益(3588–2591)/2591=38.5%權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/總權(quán)益=1+負(fù)債權(quán)益比1+.385=1.385利息倍數(shù)的計(jì)算已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤/利息費(fèi)用691/141=4.9times現(xiàn)金對利息的保障倍數(shù)=(息稅前利潤+折舊+攤銷)/利息費(fèi)用(691+276)/141=6.9times存貨比率的計(jì)算存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本/存貨1344/422=3.2times存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/存貨周轉(zhuǎn)率365/3.2=114days應(yīng)收賬款比率的計(jì)算應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/應(yīng)收賬款2311/188=12.3times應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率365/12.3=30days總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計(jì)算總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/總資產(chǎn)2311/3588=.64times通常，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率小于1的情形是很少出現(xiàn)的，出現(xiàn)這種情況往往說明公司固定資產(chǎn)所占比重巨大。獲利指標(biāo)的計(jì)算銷售利潤率=凈利潤/銷售額363/2311=15.7%資產(chǎn)收益率(ROA)=凈利潤/總資產(chǎn)363/3588=10.1%權(quán)益收益率(ROE)=凈利潤/總權(quán)益363/2591=14.0%息、稅及折舊與攤銷前利潤率（EBITDAMargin）=息、稅及折舊與攤銷前利潤/銷售額967/2311=41.8%市場價(jià)值指標(biāo)的計(jì)算資本市場價(jià)值=每股$88*

3300萬股=290400萬市盈率=每股價(jià)格/每股收益88/11=8倍市值面值比=每股市場價(jià)值/每股帳面價(jià)值88/(2591/33)=1.12倍企業(yè)價(jià)值(EV)=資本市場價(jià)值+帶息債務(wù)市場價(jià)值–現(xiàn)金2904+(196+457)–98=3465EV乘數(shù)=企業(yè)價(jià)值/息、稅及折舊與攤銷前利潤3465/967=3.6倍利用財(cái)務(wù)報(bào)表比率本身并沒多大用，只能與其他指標(biāo)進(jìn)行比較，比率才有意義時(shí)間-趨勢分析用來觀察公司的業(yè)績隨時(shí)間如何變化同類分析與類似公司或同行業(yè)公司進(jìn)行比較SIC行業(yè)代碼和NAICS代碼3.3杜邦恒等式ROE=凈利潤/總權(quán)益分子分母同乘以總資產(chǎn)，可有：ROE=(凈利潤/總權(quán)益)(總資產(chǎn)/總資產(chǎn))ROE=(凈利潤/總資產(chǎn))(總資產(chǎn)/總權(quán)益)=資產(chǎn)收益率ROA*權(quán)益乘數(shù)分子分母同乘以銷售額，可有：ROE=(凈利潤/總資產(chǎn))(總資產(chǎn)/總權(quán)益)(銷售額/銷售額)ROE=(凈利潤/銷售額)(銷售額/總資產(chǎn))(總資產(chǎn)/總權(quán)益)ROE=銷售利潤率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)杜邦恒等式的應(yīng)用ROE=銷售利潤率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)銷售利潤率度量了公司的經(jīng)營效率——成本費(fèi)用控制得如何？總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率度量了公司資產(chǎn)運(yùn)用的效率——資產(chǎn)管理得如何權(quán)益乘數(shù)度量了公司的財(cái)務(wù)杠桿水平杜邦恒等式的計(jì)算已知，資產(chǎn)利潤率ROA=10.1%，權(quán)益乘數(shù)EM=1.39ROE=10.1%*1.385=14.0%或，銷售利潤率PM=15.7%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT=0.64ROE=15.7%*0.64*1.385=14.0%可能存在的問題由于缺乏利潤的支持，很難說清楚哪些比率是最相關(guān)的對多元化經(jīng)營的公司來說，要找到比較的基準(zhǔn)很困難由于各國的會(huì)計(jì)監(jiān)管政策存在差異，全球化與跨國競爭的發(fā)展進(jìn)一步加大了要在不同公司之間進(jìn)行比較的難度公司的財(cái)務(wù)政策也可能發(fā)生變化公司的財(cái)政年度可能不一樣報(bào)表還受特別事件或一次性項(xiàng)目的影響3.4財(cái)務(wù)模型投資的新資產(chǎn)–由資本預(yù)算決策決定財(cái)務(wù)杠桿程度–由資本結(jié)構(gòu)決策決定支付給股東的現(xiàn)金–由股利政策決定流動(dòng)性要求–由營運(yùn)資本政策決定財(cái)務(wù)計(jì)劃模型的組成要素銷售預(yù)測–很多現(xiàn)金流量直接決定于銷售水平的高低（通常以預(yù)計(jì)銷售增長率為準(zhǔn)）預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表–以一致性和利于解釋為原則，編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)需求–為實(shí)現(xiàn)預(yù)計(jì)銷售目標(biāo)而需要的新增資產(chǎn)財(cái)務(wù)需求–為滿足新增資產(chǎn)需求，需要籌集的資金額可調(diào)變量–由管理層考慮應(yīng)使用什么樣的籌資方式來決定（使資產(chǎn)負(fù)債表能達(dá)到平衡）經(jīng)濟(jì)假定–關(guān)于未來經(jīng)濟(jì)環(huán)境的明確假定銷售百分比法有些項(xiàng)目直接隨銷售變動(dòng)而變動(dòng)，有些項(xiàng)目則不變利潤表銷售成本隨銷售直接變動(dòng)–如果這一條成立的話，則銷售毛利潤率為常數(shù)折舊與利息費(fèi)用通常不隨銷售變動(dòng)而變動(dòng)–如果這一條成立的話，則銷售凈利率將不為常數(shù)股利受管理層決策的影響，通常不隨銷售直接變動(dòng)–該項(xiàng)目會(huì)影響當(dāng)期留存收益的新增額銷售百分比法資產(chǎn)負(fù)債表最初可假定所有的資產(chǎn)項(xiàng)目（包括固定資產(chǎn)）都直接隨銷售變動(dòng)而變動(dòng)應(yīng)付賬款通常也隨銷售變動(dòng)而變動(dòng)短期借款、長期負(fù)債和權(quán)益資本通常不直接隨銷售變動(dòng)而變動(dòng)，因?yàn)樗鼈兪苤朴诠芾韺拥馁Y本結(jié)構(gòu)決策權(quán)益資本中，留存收益的本期變動(dòng)額由股利政策來決定外部籌資需求（ExternalFinancingNeeded，EFN）等于預(yù)計(jì)資產(chǎn)增長額與預(yù)計(jì)負(fù)債和權(quán)益增長額之差銷售百分比與EFN外部籌資需求(EFN)也可由下式計(jì)算得到：3.5外部融資與增長增長水平較低時(shí)，內(nèi)部融資（留存收益）的增長可能會(huì)超過必須的資產(chǎn)投資需求隨著增長率的提高，內(nèi)部融資會(huì)越來越不足夠，公司將不得不到資本市場中去尋求新的融資考察增長與外部融資需求之間的關(guān)系是財(cái)務(wù)計(jì)劃的一項(xiàng)重要工具內(nèi)部增長率內(nèi)部增長率是公司在沒有任何外部融資的情況下可能實(shí)現(xiàn)的最大增長率利用教材中Hoffman公司的數(shù)據(jù)，可有：ROA=66/500=.132b=44/66=.667可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率是公司在沒有外部股權(quán)融資且保持負(fù)債權(quán)益比不變的情況下可能實(shí)現(xiàn)的最高增長率利用Hoffman公司的數(shù)據(jù)，可有：ROE=66/250=.264b=.667增長的決定因素銷售利潤率–經(jīng)營效率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率–資產(chǎn)使用效率財(cái)務(wù)杠桿–最佳負(fù)債水平的選擇股利政策–將利潤發(fā)放多少給股東，留存多少在企業(yè)3.6一些注意事項(xiàng)財(cái)務(wù)計(jì)劃模型并未說明哪些財(cái)務(wù)政策是最佳的模型只是對現(xiàn)實(shí)的簡化，而真實(shí)的實(shí)現(xiàn)是千變?nèi)f化的但如果沒有計(jì)劃，公司就會(huì)象在大海中失去了方向指引的小舟一樣，茫然無依快速測試怎樣標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表？為什么標(biāo)準(zhǔn)化后的信息更加有用？財(cái)務(wù)比率有哪些主要類別？對每一類別下的財(cái)務(wù)比率，是如何進(jìn)行計(jì)算的？財(cái)務(wù)報(bào)表分析存在哪些可能的問題？快速測試財(cái)務(wù)計(jì)劃的目標(biāo)是什么？財(cái)務(wù)計(jì)劃牽涉的主要決策領(lǐng)域有哪些？什么是銷售百分比法？什么是內(nèi)部增長率？什么是可持續(xù)增長率？增長的主要決定因素有哪些？凈現(xiàn)值：理財(cái)?shù)牡谝粶?zhǔn)繩

McGraw-Hill/Irwin關(guān)鍵概念與技能理解凈現(xiàn)值(NPV)規(guī)則基礎(chǔ)理論附錄大綱4A.1 跨期消費(fèi)決策4A.2 投資決策4A.3 投資決策示例跨期消費(fèi)決策個(gè)人可通過借貸資金在不同的時(shí)期內(nèi)調(diào)整他的消費(fèi)我們可通過圖示來說明今天消費(fèi)與未來消費(fèi)的不同這個(gè)圖主要說明的是跨時(shí)期的消費(fèi)機(jī)會(huì)跨期消費(fèi)機(jī)會(huì)集$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000在今日進(jìn)行消費(fèi)某個(gè)擁有$95,000且投資利率為10%的人所面臨的機(jī)會(huì)集如下：選擇之一是現(xiàn)在消費(fèi)$40,000;然后將剩下的$55,000拿去投資;然后在明年得到$60,500。$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000在t+1期進(jìn)行消費(fèi)跨期消費(fèi)機(jī)會(huì)集$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000在今日進(jìn)行消費(fèi)在t+1期進(jìn)行消費(fèi)但他也可以選擇在今日消費(fèi)掉$60,000，然后將剩下的$35,000拿去投資，在明年得到$38,500。利用好我們的投資機(jī)會(huì)$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000在今日進(jìn)行消費(fèi)在t+1期進(jìn)行消費(fèi)個(gè)人在投資機(jī)會(huì)集上所選擇的點(diǎn)將決定于他自己的偏好。.耐心女士急躁女士投資機(jī)會(huì)的改變$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000在今日進(jìn)行消費(fèi)在t+1期進(jìn)行消費(fèi)如果利率上升，能使儲(chǔ)蓄變得更有吸引力……而借錢消費(fèi)則更不具有吸引力。假定有某位投資者選擇了現(xiàn)在消費(fèi)$40,000然后在明年得到$60,500。投資決策示例假定某位投資者在今年有$40,000，明年有$55,000的初始資金。假定金融市場的利率為10%，但她面臨著一個(gè)投資機(jī)會(huì)如下：現(xiàn)金流入量時(shí)間現(xiàn)金流出量01-$25,000$30,000投資決策示例$0在今日進(jìn)行消費(fèi)該投資者面臨的初始情況是：現(xiàn)在就能得到$40,000，明年能得到$55,000，利率為10%。選擇之一是現(xiàn)在消費(fèi)掉$15,000，將剩下的$25,000投資于利率為10%的金融市場中，然后在明年能一共得到$82,500。$0$99,000在t+1期進(jìn)行消費(fèi)$55,000$82,500$40,000$15,000$90,000投資決策示例$0在今日進(jìn)行消費(fèi)而另一個(gè)更佳選擇是投資于前述項(xiàng)目而不是金融市場。她可現(xiàn)在只消費(fèi)$15,000，將剩下的$25,000投資于前述項(xiàng)目，賺取20%的報(bào)酬率，在一年后共獲得$85,000。$0$99,000在t+1期進(jìn)行消費(fèi)$55,000$82,500$40,000$85,000$15,000$90,000通過在金融市場中借入或貸出資金，她可實(shí)現(xiàn)任何她想要得到的現(xiàn)金流——其中任意一個(gè)都比她的初始機(jī)會(huì)們強(qiáng)。投資決策示例$0在今日進(jìn)行消費(fèi)注意如果我們今天或者一年后消費(fèi)更多的話，情形將變得更好$0$99,000在t+1期進(jìn)行消費(fèi)$55,000$82,500$40,000$85,000$15,000$101,500$101,500=$15,000×(1.10)+$85,000$90,000$92,273$92,273=$15,000+凈現(xiàn)值如果某個(gè)投資機(jī)會(huì)所創(chuàng)造的價(jià)值增大了我們的潛在消費(fèi)額。我們于是說，這個(gè)投資機(jī)會(huì)，創(chuàng)造了價(jià)值這個(gè)機(jī)會(huì)的現(xiàn)時(shí)價(jià)值就是該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）。快速測試什么因素決定著我們明年的消費(fèi)額？投資機(jī)會(huì)是怎樣創(chuàng)造價(jià)值的？折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)

McGraw-Hill/Irwin關(guān)鍵概念與技能會(huì)計(jì)算單期現(xiàn)金流量或系列現(xiàn)金流量的未來值和/或現(xiàn)值能計(jì)算某項(xiàng)投資的報(bào)酬大小能使用財(cái)務(wù)計(jì)算器和/或電子表格來求解時(shí)間價(jià)值問題理解什么是永續(xù)年金和年金本章大綱4.1估值：單期投資的情形4.2多期投資的情形4.3復(fù)利計(jì)息期數(shù)4.4簡化公式4.5分期攤還貸款4.6公司的估值4.1單期投資情形假定你打算將$10,000投入到一項(xiàng)收益率為5%的項(xiàng)目中，則1年后你的投資將會(huì)增長為$10,500.其中，$500為投資賺得的利息($10,000×.05)$10,000

為應(yīng)歸還給你的本金($10,000×1)$10,500為本息合計(jì)，可由下式計(jì)算得到：$10,500=$10,000×(1.05)該投資在期末的本息合計(jì)金額被稱為終值（FutureValue，F(xiàn)V），或復(fù)利值。

終值如果只有一期，則終值FV的計(jì)算公式為：FV=C0×(1+r)其中

C0

表示今天(0時(shí)刻)的現(xiàn)金流量，而r表示某個(gè)利率現(xiàn)值如果你希望對一項(xiàng)報(bào)酬率為5%的項(xiàng)目進(jìn)行投資，1年后獲得$10,000，則你在今天應(yīng)當(dāng)投入的金額為$9,523.81。為了能在1年后償還$10,000的債務(wù)，債務(wù)人在今天就需要存起來的錢，就是現(xiàn)值（PresentValue，PV）.請注意，$10,000=$9,523.81×(1.05).現(xiàn)值如果只考慮一期，則現(xiàn)值公式可寫作：其中

C1

表示在日期1的現(xiàn)金流量，而r表示某個(gè)利率。凈現(xiàn)值某個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NetPresentValue，NPV）等于該項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項(xiàng)目投資成本之差。假定某項(xiàng)投資承諾將在一年后歸還$10,000，現(xiàn)在需要的出資金額為$9,500。你的資金利息率為5%。這項(xiàng)投資可行嗎？凈現(xiàn)值未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值大于投資成本額。換言之，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV為正，因此該投資可行。凈現(xiàn)值I在單期情形下，NPV的計(jì)算式為：NPV=–Cost+PV假定我們放棄了上一張幻燈片中NPV為正的項(xiàng)目，

而是將手中的$9,500投資于另一個(gè)報(bào)酬率為5%的項(xiàng)目，則我們最后得到的

FV

將低于被放棄項(xiàng)目所承諾的$10,000，因此從FV的大小來判斷，我們是不應(yīng)當(dāng)放棄這個(gè)項(xiàng)目的：$9,500×(1.05)=$9,975<$10,0004.2多期情形某項(xiàng)投資在多期后的終值計(jì)算一般公式為：FV=C0×(1+r)T其中： C0

為時(shí)刻0時(shí)的現(xiàn)金流量,r為某個(gè)適當(dāng)?shù)睦?且T

投資的時(shí)期數(shù)終值假定某股票目前發(fā)放的股利為每股$1.10,并預(yù)計(jì)在未來5年中將以每年40%的水平增長，5年后的股利額能有多高？FV=C0×(1+r)T$5.92=$1.10×(1.40)5終值和復(fù)利計(jì)算注意第5年的股利額$5.92,與初始股利額與按初始股利額$1.10增長40%的五倍之和相比，仍然高出了很多：$5.92>$1.10+5×[$1.10×.40]=$3.30這就是由于復(fù)利（compounding）的影響。終值與復(fù)利012345現(xiàn)值與折現(xiàn)如果利率為15%，為了在5年后能得到$20,000，投資者目前必須拿出多少錢來才夠？012345$20,000PV4.5求解期數(shù)如果我們今天將$5,000存入一個(gè)收益率為10%的帳戶中，則需要多長時(shí)間我們的帳戶金額才能增長到$10,000?假定12年后你的孩子去上大學(xué)時(shí)需要的學(xué)費(fèi)為$50,000，你現(xiàn)在有$5,000可供投資，則為了能在12年后湊夠孩子的大學(xué)學(xué)費(fèi)，你的投資必須達(dá)到的收益率為多少？求解利率大約要21.15%.多期現(xiàn)金流量 假定某項(xiàng)投資現(xiàn)在就付給你$200，以后直到第4年，每年還會(huì)將增長$200。如果投資報(bào)酬率為12%,這一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是多少？如果該投資的發(fā)行人對此項(xiàng)投資的要價(jià)為$1,500,你應(yīng)當(dāng)買入嗎？多期現(xiàn)金流量01234200400600800178.57318.88427.07508.411,432.93現(xiàn)值<成本→不應(yīng)購入4.3復(fù)利計(jì)息期數(shù)如果在T年中每年對一項(xiàng)投資復(fù)利

m

次，則在T期末的財(cái)富終值將為：復(fù)利計(jì)息期數(shù)假定你將$50投資三年，每半年復(fù)利一次，投資報(bào)酬率為12%，則3年后你的投資將增長為：實(shí)際年利率對上例，我們不由會(huì)問，“這項(xiàng)投資的實(shí)際年利率究竟是多少？”所謂實(shí)際年利率（TheeffectiveAnnualRate,EAR)，就是能在3年后為我們帶來同樣終值的投資的年報(bào)酬率實(shí)際年利率因此，按12.36%的利率每年復(fù)利一次的投資與按12%的利率半年復(fù)利一次的投資是等效的。實(shí)際年利率對年百分比利率（APR，也稱名義利率）為18%但每月復(fù)利一次的貸款，其實(shí)際利率是多少？現(xiàn)在我們的貸款的月利率為1?%.這同年利率為19.56%的貸款是等價(jià)的：連續(xù)復(fù)利某項(xiàng)投資在經(jīng)過多個(gè)連續(xù)復(fù)利投資期后的終值，可用下述通常的公式來予以表達(dá)：FV=C0×erT式中， C0

為時(shí)刻0時(shí)的現(xiàn)金流量,r為名義年利率,T

為年數(shù),而e

為常數(shù)，其值大約等于2.7184.4簡化公式永續(xù)年金一系列無限持續(xù)的恒定的現(xiàn)金流永續(xù)增長年金能始終以某固定的增長率保持增長的一系列現(xiàn)金流年金指一系列穩(wěn)定有規(guī)律的、持續(xù)一段固定時(shí)期的現(xiàn)金收付活動(dòng)。增長年金是一種在有限時(shí)期內(nèi)以固定增長率保持增長的現(xiàn)金流永續(xù)年金指一系列無限持續(xù)的恒定的現(xiàn)金流。0…1C2C3C永續(xù)年金:例當(dāng)利率為10%時(shí)，一種承諾每年支付

￡15的英國金邊債券的價(jià)值為多少？0…1￡152￡153￡15永續(xù)增長年金能始終以某固定的增長率保持增長的一系列現(xiàn)金流0…1C2C×(1+g)3C×(1+g)2永續(xù)增長年金:例某公司預(yù)計(jì)下年將發(fā)放股利每股$1.30,且該股利預(yù)計(jì)將以5%的速度每年保持增長若貼現(xiàn)率為10%,這一系列未來股利現(xiàn)金流的價(jià)值為多少？0…1$1.302$1.30×(1.05)3$1.30×(1.05)2年金一系列穩(wěn)定有規(guī)律的、持續(xù)一段固定時(shí)期的現(xiàn)金收付活動(dòng)01C2C3CTC年金:例如果你打算按揭買車，你每月能承擔(dān)的月供額為$400，則在利率為7%，貸款期為36個(gè)月的條件下，你所能購買的最高車價(jià)不能超過多少？01$4002$4003$40036$400 貼現(xiàn)率為9%，某筆年金自第2年末開始支付，持續(xù)四期，每期支付金額為$100。這筆年金的現(xiàn)值為多少？

0 1 2 345$100 $100 $100$100$323.97$297.222-116增長年金具有固定到期日，保持以固定比率增長的一系列現(xiàn)金流。01C2C×(1+g)3C×(1+g)2T

C×(1+g)T-1增長年金:例某退休后福利計(jì)劃承諾將在你退休后連續(xù)支付40年，第一年末支付額為$20,000，以后每年支付額再以3%的速度固定增長。如果貼現(xiàn)率為10%，則這份退休后福利計(jì)劃在你現(xiàn)在正準(zhǔn)備退休時(shí)的價(jià)值為多少？01$20,0002$20,000×(1.03)40$20,000×(1.03)39增長年金:例您正在對一項(xiàng)能帶來收益的資產(chǎn)做評(píng)估，這項(xiàng)資產(chǎn)能在每年年末為您帶來租金。預(yù)計(jì)第一年末的租金為$8,500，以后每年預(yù)計(jì)還能再增長7%。如果貼現(xiàn)率為12%的話，這項(xiàng)資產(chǎn)在前5年中能為您帶來的收益現(xiàn)金流的現(xiàn)值應(yīng)當(dāng)為多少？0 1 2 345$34,706.264.5分期攤還貸款貸款的最簡單形式是純貼現(xiàn)貸款（PureDiscountLoans）。借款人當(dāng)時(shí)得到貸款金額然后在未來某個(gè)時(shí)間償還一整筆錢（包含本金和利息）給貸款人。分期付息到期還本貸款（Interest-OnlyLoans）要求借款人每期支付利息，然后在貸款到期時(shí)一次性支付本金。分期攤還貸款（AmortizedLoans）要求借款人分期償還本金和未還本金部分的應(yīng)付利息。純貼現(xiàn)貸款短期國庫券就是非常典型的純貼現(xiàn)貸款。本金和利息都在將來某個(gè)日期一起支付，其間不付任何利息。如果某短期國庫券承諾在12個(gè)月付你$10,000，市場利率為7%，則這種國庫券在市場中可以被賣到什么價(jià)格？PV=10,000/1.07=9,345.79分期付息到期還本貸款考慮一項(xiàng)5年期，分期付息到期還本的貸款，假定利率為7%，本金$10,000，利息按年支付。借入這筆貸款后的現(xiàn)金流特點(diǎn)是什么？第1–4年:每年末支付利息7%*(10,000)=700第5年末：利息+本金=10,700這種現(xiàn)金流特點(diǎn)與公司債券類似，我們在后續(xù)章節(jié)中還會(huì)詳細(xì)予以討論。分期等本攤還貸款考慮一筆$50,000,利率為8%，10年期的貸款。貸款協(xié)議要求公司每年償還$5,000本金和當(dāng)年應(yīng)計(jì)的利息。請點(diǎn)擊Excel圖標(biāo)了解攤還貸款的計(jì)算過程。分期等額攤還貸款此類貸款在貸款期間的每一次支付即既包括利息費(fèi)用也包括本金考察一項(xiàng)4年期每年等額攤還的貸款。假定利率為8%,貸款本金為$5,000。每年支付的金額應(yīng)為多少?期數(shù)N=4貼現(xiàn)率=8%5,000為現(xiàn)值PV計(jì)算年金額PMT=-1,509.60請點(diǎn)擊Excel圖標(biāo)了解攤還貸款的計(jì)算過程。4.6如何評(píng)估公司的價(jià)值?從概念上來講，公司價(jià)值應(yīng)等于其所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。但困難的是，這些現(xiàn)金流量的規(guī)模、時(shí)間分布和風(fēng)險(xiǎn)非常難以確定快速測試單筆現(xiàn)金流量的終值是如何計(jì)算的?一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是如何計(jì)算的？什么是某項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值？什么是實(shí)際利率（EAR）？如何計(jì)算EAR？什么是永續(xù)年金？什么是年金？凈現(xiàn)值與投資評(píng)價(jià)的其他方法

McGraw-Hill/Irwin關(guān)鍵概念與技能會(huì)計(jì)算投資回收期和貼現(xiàn)的投資回收期,并了解這兩種投資評(píng)價(jià)方法的不足會(huì)計(jì)算內(nèi)部收益率和盈利指數(shù),理解這兩種投資評(píng)價(jià)方法的優(yōu)點(diǎn)與不足會(huì)計(jì)算凈現(xiàn)值并了解為什么說凈現(xiàn)值是最佳的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)本章大綱5.1為什么要使用凈現(xiàn)值?5.2投資回收期法5.3折現(xiàn)的回收期法5.4內(nèi)部收益率法5.5內(nèi)部收益率法存在的問題5.6盈利指數(shù)法5.7資本預(yù)算實(shí)務(wù)5.1為什么要使用凈現(xiàn)值?接受NPV為正的項(xiàng)目將使股東受益NPV考察的是現(xiàn)金流量NPV考慮了項(xiàng)目的所有現(xiàn)金流量NPV對現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)凈現(xiàn)值(NPV)準(zhǔn)則凈現(xiàn)值(NPV)=未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)+初始投資額估算NPV:1.估算未來現(xiàn)金流量:金額大小和發(fā)生時(shí)間2.估算折現(xiàn)率3.估算初始投資額最低可接受法則為:如果NPV>0,則接受項(xiàng)目排序法則:選擇NPV最高的項(xiàng)目用電子表格來計(jì)算NPV用電子表格計(jì)算NPV非常方便,特別是你還需要計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)使用NPV函數(shù):第一個(gè)參數(shù)是用小數(shù)表示的必要報(bào)酬率第二個(gè)參數(shù)是從時(shí)期1開始的現(xiàn)金流范圍然后在NPV計(jì)算值后加上初始投資額5.2投資回收期法項(xiàng)目需要多長時(shí)間才能“收回”它的初始投資？回收期=收回初始投資的年數(shù)可低可接受法則為：由管理層制定排序法則：

由管理層制定投資回收期法不足忽視了資金的時(shí)間價(jià)值忽視了回收期后的現(xiàn)金流量對期限較長的項(xiàng)目考慮不全面接受法則不客觀按回收期法應(yīng)接受的項(xiàng)目，不一定具有正的NPV優(yōu)點(diǎn):易于理解對流動(dòng)性考慮比較充分5.3折現(xiàn)回收期法考慮了時(shí)間價(jià)值后，需要多長時(shí)間才能“收回”項(xiàng)目的初始投資？決策法則：如果折現(xiàn)后的回收期在許可范圍內(nèi)，則接受項(xiàng)目不過，如果你能計(jì)算出折現(xiàn)的現(xiàn)金流量了，計(jì)算NPV也就很容易了。

5.4內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率：簡稱IRR，是使NPV等于零時(shí)的貼現(xiàn)率最低接受法則：如果IRR超過必要報(bào)酬率，則接受項(xiàng)目排序法則：選擇IRR最高的項(xiàng)目進(jìn)行投資IRR法的隱含假定——再投資假定：假定所有未來現(xiàn)金流量用作再投資的收益率也為IRR。內(nèi)部收益率(IRR)不足：對投資還是融資沒有加以區(qū)分有些項(xiàng)目可能不存在IRR，或者存在多個(gè)IRR用作互斥項(xiàng)目分析時(shí)會(huì)有問題優(yōu)點(diǎn)：容易理解和交流IRR:例考察下面這個(gè)項(xiàng)目：0123$50$100$150-$200該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為19.44%NPV變化圖如果我們用圖來表示NPV和貼現(xiàn)率之間的關(guān)系，則可發(fā)現(xiàn)，所謂內(nèi)部收益率就在NPV曲線與X軸的交點(diǎn)上。IRR=19.44%用電子表格來計(jì)算IRR仍然采用跟前面計(jì)算NPV相同的現(xiàn)金流量使用IRR函數(shù):首先輸入現(xiàn)金流量范圍，注意起點(diǎn)應(yīng)為初始現(xiàn)金流量可再輸入一個(gè)測試數(shù)，但這并不是必需的默認(rèn)的輸出格式是一個(gè)整數(shù)百分比，通常你可能需要調(diào)整一下保留至少兩位小數(shù)5.5內(nèi)部收益率法存在的問題可能會(huì)有多個(gè)IRR是投資還是融資？規(guī)模問題時(shí)間序列問題互斥項(xiàng)目與獨(dú)立項(xiàng)目互斥項(xiàng)目:指在多個(gè)潛在的項(xiàng)目中只能選擇一個(gè)進(jìn)行投資，例如，建立一個(gè)什么樣的會(huì)計(jì)系統(tǒng)的項(xiàng)目將所有的可選項(xiàng)目進(jìn)行排序，然后選擇最棒的一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目：接受或拒絕某項(xiàng)目并不會(huì)影響到其他項(xiàng)目的決策但每個(gè)項(xiàng)目必須至少要滿足最低接受法則的要求多個(gè)內(nèi)部收益率的問題下面這個(gè)項(xiàng)目具有兩個(gè)IRR:0 1 2 3$200 $800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1我們應(yīng)使用哪一個(gè)IRR呢?

修正內(nèi)部收益率使用借款利率為折現(xiàn)率，將所有的現(xiàn)金流出量進(jìn)行折現(xiàn)到時(shí)點(diǎn)0。使用投資報(bào)酬率為折現(xiàn)率，將所有的現(xiàn)金流入量也進(jìn)行折現(xiàn)到時(shí)點(diǎn)1。能令上述兩個(gè)折現(xiàn)值在時(shí)點(diǎn)0的現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率，就是修正的內(nèi)部收益率好處：不會(huì)出現(xiàn)多重內(nèi)部收益率，對借款利率和再投資收益率進(jìn)行了區(qū)分規(guī)模問題兩項(xiàng)投資的內(nèi)部收益率分別為100%和50%，如果只能選一項(xiàng)，你會(huì)選擇哪一項(xiàng)？如果收益率為100%的投資只需要$1投資，而收益率為50%的項(xiàng)目需要$1,000的投資呢？時(shí)間序列問題0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000ProjectA0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000ProjectB時(shí)間序列問題10.55%=交點(diǎn)利率16.04%=IRRA12.94%=IRRB計(jì)算交點(diǎn)利率計(jì)算項(xiàng)目“A-B”或“B-A”的IRR。10.55%=IRRNPV與IRR比較通常情況下，NPV與IRR的選擇是一致的但下述情況下例外：非常規(guī)現(xiàn)金流量時(shí)——指現(xiàn)金流量符號(hào)變動(dòng)超過1次互斥項(xiàng)目時(shí)如果初始投資額相差巨大如果現(xiàn)金流量的時(shí)間序列分布相差巨大5.6盈利指數(shù)法(PI)最低接受法則：

如果PI>1，則可接受項(xiàng)目排序法則：選擇PI最高的項(xiàng)目盈利指數(shù)法不足：不適用于互斥項(xiàng)目的抉擇優(yōu)點(diǎn)：當(dāng)可用作投資的資金受限時(shí)，可能會(huì)很有用易于理解和交流可正確評(píng)價(jià)獨(dú)立項(xiàng)目5.7資本預(yù)算實(shí)務(wù)不同行業(yè)間差別較大：一些行業(yè)愛用回收期法，一些行業(yè)愛用會(huì)計(jì)收益率法大公司最常用的方法是IRR法或NPV法例：投資決策假定必要報(bào)酬率為10%，計(jì)算下述兩個(gè)項(xiàng)目的IRR、NPV、PV和投資回收期

年項(xiàng)目A 項(xiàng)目B 0 -$200 -$150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 -$800 $150例：投資決策 項(xiàng)目A 項(xiàng)目BCF0 -$200.00 -$150.00PV0ofCF1-3 $241.92 $240.80NPV= $41.92 $90.80IRR= 0%,100% 36.19%PI= 1.2096 1.6053例：投資決策投資回收期：

項(xiàng)目A 項(xiàng)目B

時(shí)間CF 累計(jì)CF CF 累計(jì)CF 0 -200 -200 -150 -150 1 200 0 50 -100 2 800 800 100 0 3 -800 0 150 150項(xiàng)目B的投資回收期=2years.項(xiàng)目A的投資回收期= 1or3years?NPV與IRR的關(guān)系

折現(xiàn)率項(xiàng)目A的NPV 項(xiàng)目B的NPV -10% -87.52 234.77 0% 0.00 150.00 20% 59.26 47.92 40% 59.48 -8.60 60% 42.19 -43.07 80% 20.85 -65.64 100% 0.00 -81.25 120% -18.93 -92.52 項(xiàng)目A項(xiàng)目B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%折現(xiàn)率NPVIRR1(A)IRR(B)NPV特性IRR2(A)交點(diǎn)利率小結(jié)–折現(xiàn)現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值是市價(jià)與成本之差額如果NPV為正，則接受項(xiàng)目如果用于決策，通常不會(huì)有嚴(yán)重問題是一個(gè)比較好的決策標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)部收益率是使NPV為零時(shí)的折現(xiàn)率如果IRR大于必要報(bào)酬率，則可接受項(xiàng)目如果現(xiàn)金流量為常規(guī)的，則決策選擇與NPV是一樣的當(dāng)用于非常規(guī)現(xiàn)金流量項(xiàng)目或互斥項(xiàng)目的決策時(shí)，IRR可能不太可靠盈利指數(shù)是收益—成本之比如果PI>1，則可接受項(xiàng)目不能用作對互斥項(xiàng)目進(jìn)行排序如果存在資本限額，則可用作對項(xiàng)目進(jìn)行排序小結(jié)–回收期標(biāo)準(zhǔn)回收期能收回初始投資額的時(shí)間長度如果回收期在特定時(shí)期范圍以內(nèi)，則可接受項(xiàng)目不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，比較標(biāo)準(zhǔn)主觀折現(xiàn)的回收期考慮了資金時(shí)間價(jià)值后，能收回初始投資額的時(shí)間長度如果折現(xiàn)的回收期能在某個(gè)特定時(shí)期范圍以內(nèi)，則可接受項(xiàng)目比較標(biāo)準(zhǔn)主觀快速測試某項(xiàng)目需要$100,000的初始投資，以后每年能帶來$25,000的現(xiàn)金流入量。必要報(bào)酬率為9%，投資回收期判斷標(biāo)準(zhǔn)為4年。該項(xiàng)目的投資回收期為多長？折現(xiàn)的投資回收期是多常？NPV是多少?IRR是多少?應(yīng)接受這個(gè)投資項(xiàng)目嗎？哪種決策方法應(yīng)作為主要的決策法則？在什么情形下使用IRR是不太可靠的？進(jìn)行資本投資決策

McGraw-Hill/Irwin關(guān)鍵概念與技能知道對不同的投資項(xiàng)目，如何去判斷出相關(guān)現(xiàn)金流量知道出于納稅目的應(yīng)如何計(jì)算折舊費(fèi)用I在資本預(yù)算中引入通貨膨脹理解計(jì)算經(jīng)營現(xiàn)金流量的各種方法應(yīng)用約當(dāng)年均成本法解決問題本章大綱6.1增量現(xiàn)金流量6.2包爾得文公司：一個(gè)例子6.3通貨膨脹與資本預(yù)算6.4經(jīng)營性現(xiàn)金流量的不同算法6.5不同生命周期的投資：約當(dāng)年均成本法6.1增量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量—而非會(huì)計(jì)利潤不應(yīng)考慮沉沒成本考慮增量現(xiàn)金流量考慮機(jī)會(huì)成本考慮副效應(yīng)，例如協(xié)同效應(yīng)與侵蝕效應(yīng)考慮稅的影響：應(yīng)關(guān)注的是增量稅后現(xiàn)金流量考慮通貨膨脹的影響現(xiàn)金流量—而非會(huì)計(jì)利潤考慮折舊費(fèi)用你從來不會(huì)為“折舊”而開支票進(jìn)行支票吧？項(xiàng)目評(píng)價(jià)的大部分工作都需要利用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)來推導(dǎo)現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量沉沒成本是不相關(guān)的“我們已經(jīng)……”并不是繼續(xù)往壞項(xiàng)目上投錢的理由機(jī)會(huì)成本是相關(guān)的！如果一個(gè)項(xiàng)目的NPV為正，并不意味著我們就應(yīng)當(dāng)自動(dòng)接受它。特別地，如果將資金用于另一個(gè)項(xiàng)目還可能帶來更高的NPV，我們顯然就不應(yīng)繼續(xù)這個(gè)項(xiàng)目。增量現(xiàn)金流量副效應(yīng)的影響侵蝕是件“壞”事。如果新產(chǎn)品會(huì)導(dǎo)致客戶減少對現(xiàn)有產(chǎn)品的消費(fèi)，我們必須考慮到它的影響。不過，也可能會(huì)有協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生。例如，新產(chǎn)品的上市使得原有產(chǎn)品的需求也增加。決策時(shí)也必須考慮到這種影響的存在。估算現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量回憶：

營業(yè)現(xiàn)金流量（OCF）=EBIT–稅+折舊凈資本投資別忘記還有殘值（當(dāng)然，應(yīng)當(dāng)是稅后殘值）凈營運(yùn)資本變動(dòng)回憶：當(dāng)項(xiàng)目終結(jié)后，我們通常能收回凈營運(yùn)資本利息費(fèi)用后續(xù)章節(jié)將討論資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)所占比重大小對公司的影響目前，我們暫且假定公司的負(fù)債水平（以及由此產(chǎn)生的利息費(fèi)用）與眼前的項(xiàng)目之間是互相獨(dú)立的。6.2包爾得文公司：一個(gè)例子市場考察成本（已花費(fèi)）：$250,000生產(chǎn)廠址（是我們所擁有的）的目前市價(jià)：$150,000保齡球設(shè)備的成本：$100,000(按改進(jìn)的加速成本折舊法分5年折舊）凈營運(yùn)資本增加:$10,000設(shè)備在5年中的產(chǎn)量分別為：5,000,8,000,12,000,10,000,6,000包爾得文公司：一個(gè)例子第1年的產(chǎn)品價(jià)格為每件$20;以后每年能上漲2%。第1年的生產(chǎn)成本為每件$10，以后每年將增長10%。年通貨膨脹率為：5%營運(yùn)資本：初始投入為$10,000，以后隨銷售變化包爾得文公司：一個(gè)例子 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年投資：(1)保齡球設(shè)備 –100.00 21.77*(2)累計(jì)折舊 20.00 52.00 71.20 82.7094.20(3) 設(shè)備納稅調(diào)整（年末） 80.00 48.00 28.80 17.305.80(4) 機(jī)會(huì)成本（倉庫） –150.00 150.00

(5) 凈營運(yùn)資本（年末） 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0(6) 凈營運(yùn)資本 –10.00 –6.32 –8.65 3.7521.22變化(7) 投資的總現(xiàn)金流量 –260.00 –6.32 –8.65 3.75193.00

[(1)+(4)+(6)](單位：千美元)所有現(xiàn)金流量都發(fā)生在年末) 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年投資：(1)保齡球設(shè)備 –100.00 21.77*(2)累計(jì)折舊 20.00 52.00 71.20 82.7094.20(3) 設(shè)備納稅調(diào)整（年末） 80.00 48.00 28.80 17.305.80(4) 機(jī)會(huì)成本（倉庫） –150.00 150.00

(5) 凈營運(yùn)資本（年末） 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0(6) 凈營運(yùn)資本 –10.00 –6.32 –8.65 3.7521.22變化(7) 投資的總現(xiàn)金流量 –260.00 –6.32 –8.65 3.75193.00

[(1)+(4)+(6)]包爾得文公司：一個(gè)例子到項(xiàng)目期末，倉庫又空閑了，因此如果愿意的話，我們可以將其出售。包爾得文公司：一個(gè)例子 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年收益:(8)銷售收入 100.00 163.20 249.70 212.24129.89

回憶：設(shè)備在5年內(nèi)的生產(chǎn)量分布為：(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).銷售單價(jià)在第1年為每件$20以后每年增長2%所以第2年的銷售收入為=8,000×[$20×(1.02)1]=8,000×$20.40=$163,200.包爾得文公司：一個(gè)例子 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年收益:(8)銷售收入 100.00 163.20 249.70 212.24129.89(9)經(jīng)營成本 50.00 88.00 145.20133.1087.85

同樣，設(shè)備在5年內(nèi)的產(chǎn)量分布為：(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).第1年的生產(chǎn)成本為每件$10,以后每年增長10%因此第2年的生產(chǎn)成本為：=8,000×[$10×(1.10)1]=$88,000包爾得文公司：一個(gè)例子 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年收益:(8)銷售收入 100.00 163.20 249.70 212.24129.89(9)經(jīng)營成本 50.00 88.00 145.20133.1087.85(10)折舊 20.00 32.00 19.20 11.5011.50折舊是按改進(jìn)的加速折舊法進(jìn)行的(theModifiedAcceleratedCostRecoverySystem),列示如右。設(shè)備成本是$100,000.第4年的折舊費(fèi)用為：

=$100,000×(.115)=$11,500.年 ACRS% 1 20.0% 2 32.0% 3 19.2% 4 11.5% 5 11.5% 6 5.8% Total100.00% 包爾得文公司：一個(gè)例子 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年收益:(8)銷售收入 100.00 163.20 249.70 212.24129.89(9)經(jīng)營成本 50.00 88.00 145.20133.1087.85(10)折舊 20.00 32.00 19.20 11.5011.50(11)稅前利潤 30.00 43.20 85.30 67.6430.55

[(8)–(9)-(10)](12)所得稅（34%） 10.20 14.69 29.00 23.0010.39(13)凈利潤 19.80 28.51 56.30 44.6420.16

稅后增量現(xiàn)金流量

第0年第1年第2年第3年第4年第5年(1)銷售收入

$100.00$163.20$249.70$212.24$129.89(2)經(jīng)營成本

-50.00-88.00-145.20133.10-87.85(3)所得稅

-10.20-14.69-29.00-23.00-10.39(4)OCF(1)–(2)–(3)

39.8060.5175.5056.1431.66(5)投資的現(xiàn)金總額–260.

–6.32–8.653.75193.00(6項(xiàng)目總現(xiàn)金流量[(4)+(5)]–260.39.8054.1966.8559.89224.667.3通貨膨脹與資本預(yù)算通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)生活中不容忽視的重要因素，在資本預(yù)算中必須考慮通貨膨脹的影響下列等式考察了利率與通貨膨脹的關(guān)系，常被稱為費(fèi)雪等式（theFisherequation）： (1+名義利率)=(1+實(shí)際利率)×(1+通貨膨脹率)通貨膨脹與資本預(yù)算當(dāng)通貨膨脹率較低時(shí)，常使用以下這個(gè)近似公式：實(shí)際利率

名義利率–通貨膨脹率雖然美國的名義利率是隨通貨膨脹率而調(diào)整的，但真實(shí)利率的波動(dòng)水平一般比名義利率低。在資本預(yù)算中，應(yīng)當(dāng)按真實(shí)利率來折現(xiàn)的真實(shí)現(xiàn)金流量與按名義利率貼現(xiàn)的名義現(xiàn)金流量進(jìn)行比較。6.4經(jīng)營現(xiàn)金流量（OCF）的不同計(jì)算方法間接法（Bottom-UpApproach）當(dāng)忽略利息費(fèi)用時(shí)，可用此法OCF=凈利潤+折舊直接法（Top-DownApproach）OCF=銷售收入–付現(xiàn)成本–所得稅但注意，不能減去非付現(xiàn)項(xiàng)目稅盾法（TaxShieldApproach）OCF=(銷售收入–付現(xiàn)成本)(1–T)+折舊*T6.5不同生命周期的項(xiàng)目投資：約當(dāng)年均成本法有時(shí)候應(yīng)用NPV法則也可能會(huì)出錯(cuò)。假定按法律規(guī)定，有家工廠必須裝配空氣清潔器，現(xiàn)在它面臨兩種選擇：買入“卡迪拉克牌清潔器”需投入$4,000,每年運(yùn)行成本為$100,可用10年。買入“小氣鬼牌清潔器”需投入$1,000，每年運(yùn)行成本為$500,可用5年。假定折現(xiàn)率為10%，應(yīng)選擇