第五章投資管理

第八章投資管理1、工程評價的原理和方法2、投資工程現(xiàn)金流量分析3、工程風(fēng)險的衡量和處置2第一節(jié)工程評價的原理和方法一、工程評價的根本原理1.什么是資本預(yù)算——是指制定長期投資決策的過程。其主要目的是評價長期投資工程的生存才干以及盈利才干，以便判別企業(yè)能否值得投資。投資的分類：按內(nèi)容——直接投資與間接投資按期限——長期投資與短期投資按范圍——對內(nèi)投資與對外投資本章討論的投資是企業(yè)進展的消費性資本投資。或者簡稱“資本投資〞3消費性資本投資的特點：回收時間長變現(xiàn)才干差資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定實物形狀與價值形狀可以分別投資的次數(shù)相對較少為什么要進展投資？實現(xiàn)財務(wù)目的、開展消費、降低風(fēng)險42.投資工程評價程序提出投資方案——評價投資方案——作出決策——執(zhí)行投資方案——進展再評價3.工程評價根本原理原理1：凈增效益原那么：凈現(xiàn)值NPV﹥0，即工程現(xiàn)金流入現(xiàn)值超越現(xiàn)金流出現(xiàn)值原理2：投資人要求的報酬率，即資本本錢，是評價工程能否為股東發(fā)明價值的規(guī)范。投資工程的報酬率＞資本本錢，企業(yè)價值將添加

投資工程的報酬率＜資本本錢，企業(yè)價值將減少5資本本錢確定：從股東角度思索，就是股東所要求的必要報酬率；從公司角度思索，就是公司〔工程〕的報酬率，為股東和債務(wù)人要求的報酬率的加權(quán)平均數(shù)。股東的報酬率根據(jù)CAPM模型計算債務(wù)人的報酬率為稅后利息率6二、工程評價的根本方法

主要假設(shè)條件從投資立場對待工程：不論借入資金還是自有資金，均看做自有資金，即投資與籌資分別運營期與折舊年限一致計算現(xiàn)值時點假設(shè)：投資支出——當(dāng)年初、運營現(xiàn)金流量——年末、流動資金墊支——投產(chǎn)期第一年年初產(chǎn)銷平衡盡量利用會計目的計算分析7工程評價的根本方法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法非現(xiàn)金流量折現(xiàn)法8〔一〕投資回收期法PBP1.含義與計算回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需求的時間。它代表收回投資所需求的年限。評價：回收年限越短，方案越有利?；厥掌诘挠嬎惴謨煞N情況：〔1〕在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時：

〔2〕現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，那么可使下式成立的n為回收期：回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量非貼現(xiàn)分析法：輔助目的92.回收期法PBP評價經(jīng)常被用來挑選大量的小型投資工程優(yōu)點:計算簡便，易于被人接受 可以大體上衡量工程的流動性和風(fēng)險便于管理控制缺陷:忽視了時間價值沒有思索回收期以后的現(xiàn)金流促使公司接受短期工程，放棄有戰(zhàn)略意義的長期工程選擇回收期沒有相應(yīng)的參照規(guī)范，會導(dǎo)致某種程度的客觀決策10〔二〕會計報酬率法1.含義與計算投資工程壽命周期內(nèi)平均年投資報酬率。其中：平均凈收益，來自利潤表數(shù)字，各年簡單平均這種方法計算簡便，運用范圍很廣。它在計算時運用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和本錢觀念。會計報酬率=年平均凈收益/原始投資額×100%非貼現(xiàn)分析法：輔助目的112.會計報酬率評價優(yōu)點：它是一種衡量盈利性的簡一方法，概念易于了解；運用財務(wù)報告的數(shù)據(jù)，容易獲得；思索了整個工程壽命期的全部利潤；該方法提示了采用一個工程后財務(wù)報表將如何變化，使經(jīng)理人員知道業(yè)績的預(yù)期，也便于工程的后評價。

缺陷：運用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響；忽視了凈收益的時間分布對于工程經(jīng)濟價值的影響。未能提出如何才干確定一個合理的目的收益率12〔一〕凈現(xiàn)值法1.凈現(xiàn)值含義——是指從投資開場至工程終結(jié)時一切未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值NPV＝未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值—未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值或：凈現(xiàn)值NPV＝未來報酬的總現(xiàn)值—初始投資額貼現(xiàn)分析法：思索時間價值132.NPV決策規(guī)那么〔1〕單獨調(diào)查一個工程：假設(shè)NPV＞0，應(yīng)予采用。假設(shè)NPV＝0，不改動股東財富，沒有必要采用。假設(shè)NPV＜0，將減損股東財富，應(yīng)予放棄?！?〕多個工程共同思索獨立工程：選擇一切NPV＞0的工程互斥工程：選擇一切NPV＞0的工程中NPV最大的工程143.NPV法評價優(yōu)點:具有廣泛的適用性，在實際上也比其他方法更完善規(guī)定投資有一個最低規(guī)范思索了時間價值思索了一切的現(xiàn)金流量缺陷:是個絕對值，在比較投資額不同的工程時有一定的局限性。不能提示方案本身的實踐報酬

凈現(xiàn)值法是資本預(yù)算的最正確方法15〔二〕現(xiàn)值指數(shù)法PI1.含義及計算所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值比率或獲利指數(shù)。

2.決策規(guī)那么：NPV>0——PI>1——應(yīng)予采用NPV≤0——PI≤1——不應(yīng)采用只需一個備選方案，大于1那么采用；多個互斥方案，采用現(xiàn)值指數(shù)超越1最多的投資工程?，F(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值/未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值16優(yōu)點:同NPV能在不同規(guī)模的工程之間進展比較缺陷:同NPV僅提供贏利的相對情況3.PI法評價17〔三〕內(nèi)含報酬率IRR法1.含義內(nèi)含報酬率IRR——是指可以使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資工程凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。182.計算普通情況下需求采用逐漸測試法3.目的運用決策規(guī)那么假設(shè)IRR＞W(wǎng)ACC加權(quán)平均資本本錢，應(yīng)予采用;假設(shè)IRR≤資本本錢，應(yīng)予放棄?！皟?nèi)涵報酬率的根本法那么〞19

優(yōu)點:思索了貨幣的時間價值包括了一切現(xiàn)金流量不受資本市場利息率的影響，減少了客觀性缺陷假設(shè)一切的現(xiàn)金流在內(nèi)含報酬率條件下重新投資，不符合實踐工程評級和多重IRRs帶來困難4.IRR評價20三、互斥工程的潛在問題互斥工程——接受它就必需放棄一個或多個其它工程的投資工程。獨立工程——就是對其作出接受或者放棄的投資決策都不會受其他工程投資決策的影響。21A.投資的規(guī)模B.現(xiàn)金流的方式〔遞增遞減〕C.工程壽命的差別當(dāng)投資工程互斥時，按各種目的對其進展陳列時能夠得出矛盾的結(jié)論。尤其是根本目的NPV和IRR出現(xiàn)矛盾時，如何選擇？互斥工程的潛在問題22規(guī)模不同時，NPV與IRR產(chǎn)生矛盾時，以凈現(xiàn)值法優(yōu)先。凈現(xiàn)值大，可以給股東帶來更多的財富。規(guī)模差別23現(xiàn)金流分別隨時間遞減〔D〕和遞增〔I〕的工程。凈現(xiàn)金流工程D工程I年末0-$1,200-$1,20011,000100250060031001,080〔二〕現(xiàn)金流方式24D23%$1981.17I17%$1981.17計算IRR,NPV@10%, 和PI@10%.哪一工程該被接受?工程 IRRNPVPI現(xiàn)金流方式25折現(xiàn)率(%)0510152025-2000200400600IRRNPV@10%=198凈現(xiàn)值($)ID凈現(xiàn)值圖17%23%26工程期限不同，凈現(xiàn)值沒有可比性。有兩種處置方法：共同年限法和等額年金法〔三〕工程壽命的差別27原理：假設(shè)投資工程可以在終止時進展重置，經(jīng)過重置使兩個工程壽命期一樣，然后比較其凈現(xiàn)值。該方法也被稱為重置價值鏈法。思緒：共同年限確實定方法，是根據(jù)不同方案的運用壽命確定其最小公倍數(shù)。方法：大數(shù)是不是小數(shù)的倍數(shù)，假設(shè)是，大數(shù)即為最小公倍數(shù)。假設(shè)不是，大數(shù)乘以2，看看是不是小數(shù)的倍數(shù)，假設(shè)是，大數(shù)的2倍就是最小公倍數(shù)。假設(shè)不是，大數(shù)乘以3……1、工程壽命的差別——共同年限法28 當(dāng)工程被重置的時候要用“重置價值鏈〞方法。0123-$1,000$2,000-1,000$2,000-1,000$2,000-$1,000$1,000$1,000$2,000結(jié)果: IRR*=100% NPV=$2,238.17*Y工程最好。工程壽命的差別——共同年限法29思緒：凈現(xiàn)值——凈現(xiàn)值的等額年金——無限次重置(年限一樣)計算永續(xù)凈現(xiàn)值。計算步驟如下：〔1〕計算兩項的凈現(xiàn)值;〔2〕計算凈現(xiàn)值的等額年金額;〔3〕假設(shè)工程可以無限重置，并且每次都在該工程的終止期，等額年金的資本化就是工程的凈現(xiàn)值。留意：在資本本錢一樣時，等額年金大的工程永續(xù)凈現(xiàn)值一定大，可以直接判別工程的優(yōu)劣。2、工程壽命的差別——等額年金法30【例·計算題】F公司為一家上市公司，公司的資本本錢率為9%，該公司2021年有一項固定資產(chǎn)投資方案，擬定了兩個方案：甲方案原始投資額為100萬元，在建立期起點一次性投入，工程壽命期為6年，凈現(xiàn)值為27.25萬元。乙方案原始投資額為120萬元，在建立期起點一次性投入，工程壽命期為4年，建立期為1年，運營期每年的凈現(xiàn)金流量均為60萬元。假設(shè)該工程的風(fēng)險程度與企業(yè)平均風(fēng)險一樣，要求：(1)計算乙方案的凈現(xiàn)值;(2)運用年等額年金法作出投資決策。解析：(1)乙方案的凈現(xiàn)值=60×(P/A，9%，3)×(P/F，9%，1)-120=19.33(萬元)(2)甲方案的年等額年金=27.25/(P/A，9%，6)=6.07(萬元)乙方案的年等額年金=19.33/(P/A，9%，4)=5.97(萬元)結(jié)論：應(yīng)該選擇甲方案。31現(xiàn)金流不同規(guī)模不同互斥工程決策總結(jié)32四、總量有限時的資本分配——資本限額決策某一特定時期內(nèi)的資本支出總量必需在預(yù)算約束〔或預(yù)算上限〕之內(nèi)，不能超越預(yù)算約束。資本限額決策原那么——按現(xiàn)值指數(shù)排序并尋覓凈現(xiàn)值最大的組合，使有限資源的凈現(xiàn)值最大化33第二節(jié)投資工程現(xiàn)金流量的估計一、現(xiàn)金流量的概念1.概念現(xiàn)金流量——在投資決策中是指一個工程所引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入添加的數(shù)量。留意：投資決策中運用的資金流量，是投資工程的現(xiàn)金流量，是特定工程引起的“增量〞現(xiàn)金流量：采用與不采用該工程時現(xiàn)金流量的差別現(xiàn)金：是一個廣義的概念，不僅包括各種貨幣資金，而且還包括工程需求投入的企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。34就一個新建工程來說，方案的現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流出量——該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的添加額。現(xiàn)金流入量——該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的添加額?，F(xiàn)金凈流量——一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。352.資本預(yù)算中運用現(xiàn)金流量的緣由〔1〕可有效地運用時間價值準(zhǔn)確地判別投資方案的優(yōu)劣〔2〕能使投資決策更加客觀在投資分析中，現(xiàn)金流量情況比盈虧情況更重要。36二、現(xiàn)金流量的估計〔一〕根本原那么在確定投資工程相關(guān)的現(xiàn)金流量時，應(yīng)遵照的最根本的原那么是：只需增量現(xiàn)金流量才是與工程相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或回絕某一個投資工程時，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。37〔二〕留意以下四個問題：〔1〕區(qū)分：相關(guān)本錢——與特定決策有關(guān)：差額本錢、未來本錢、重置本錢、時機本錢非相關(guān)本錢——沉沒本錢、過去本錢、賬面本錢〔2〕要思索時機本錢〔3〕要思索投資方案對公司其他工程的影響〔4〕對營運資本的影響：是指添加的運營性流動資產(chǎn)與添加的運營性流動負債之間的差額。38三、固定資產(chǎn)更新工程的現(xiàn)金流量——平均年本錢法平均年本錢——該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。公式：平均年本錢=未來運用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)平均年本錢法把繼續(xù)運用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥方案，并且假定未來設(shè)備再改換時可以按原來的平均年本錢找到可替代的設(shè)備。39【例】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：舊設(shè)備新設(shè)備原值2400028000預(yù)計使用年限1010已經(jīng)使用年限50最終殘值20002400變現(xiàn)價值600028000年運行成本80006000假設(shè)該企業(yè)要求的最低報酬率為12%401.不思索時間價值2.思索時間價值〔1〕平均年本錢=未來運用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)舊設(shè)備平均年本錢=[6000+8000〔P/A,12%,5)-2000(P/F,12%，5〕]/〔P/A,12%,5)=9350新設(shè)備平均年本錢=1081941〔2〕平均年本錢=投資攤銷+運轉(zhuǎn)本錢-殘值攤銷舊設(shè)備平均年本錢=6000/〔P/A,12%,5)+8000-2000/(P/A,12%，5〕=9350新設(shè)備平均年本錢=10819〔3〕平均年本錢：將殘值在原投資中扣除，視同每年承當(dāng)相應(yīng)的利息，然后與凈投資攤銷及年運轉(zhuǎn)本錢總計，求出年均本錢舊設(shè)備平均年本錢=〔6000-2000〕/〔P/A,12%,5)+2000×12%+8000=9350新設(shè)備平均年本錢=10819留意：假設(shè)新舊設(shè)備運用年限一樣，那么不用計算平均年本錢，只需計算總本錢即可。這種方法也可稱為“總本錢法〞。42思索所得稅的固定資產(chǎn)更改決策現(xiàn)金流量確定要點1.折舊與折舊抵稅的計算按照稅法規(guī)定計提折舊。2.初始現(xiàn)金流量確定對于繼續(xù)運用舊設(shè)備方案來說包括兩部分：直接流量+所得稅影響(1)舊設(shè)備變現(xiàn)價值(2)舊設(shè)備變現(xiàn)對所得稅的影響。3.殘值相關(guān)現(xiàn)金流量確實定包括兩部分：直接流量+所得稅影響(1)實踐殘值收入(2)實踐殘值收入與稅法殘值不一致對所得稅的影響43〔一〕所得稅與折舊對現(xiàn)金流量的影響〔1〕稅后本錢：扣除了所得稅影響后的費用凈額稅后本錢＝實踐付現(xiàn)本錢×〔l—稅率〕〔2〕稅后收入：支付所得稅后實踐得到的現(xiàn)金流量稅后收入＝收入金額×〔l—稅率〕〔3〕折舊抵稅：折舊添加了本錢少交了稅，又無實踐現(xiàn)金流出稅負減少額＝折舊×稅率在同樣營業(yè)收入的情況下，折舊額大的投資工程，利潤額低，但其實踐現(xiàn)金流入量卻多。四、工程稅后現(xiàn)金流量的計算441.初始期現(xiàn)金凈流量——開場投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括：購進固定資產(chǎn)流出、墊支的營運資本【例】某工程需求利用企業(yè)的舊設(shè)備，知舊設(shè)備的賬面價值為1

000萬元，變現(xiàn)價值800萬元，所得稅率為25%。那么由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流出？800＋〔1

000—800〕×25%＝850萬元假設(shè)非貨幣性資源的用途是獨一的，比如工程需求運用企業(yè)現(xiàn)有的舊廠房，但就廠房假設(shè)該工程不運用，將閑置。那么不需做以上思索?！捕彻こ潭惡蟋F(xiàn)金流量的計算452.營業(yè)現(xiàn)金流量含義：投資工程投入運用后，在其壽命周期內(nèi)由于消費運營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量，普通按年度進展計算。留意：這里的“營業(yè)現(xiàn)金流量〞是指營業(yè)現(xiàn)金毛流量。由于營運資本投資是單獨思索的方法：直接法營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入—付現(xiàn)本錢—所得稅間接法營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后〔運營〕凈利潤＋折舊分算法營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入-稅后付現(xiàn)本錢＋折舊×所得稅率

＝收入×〔1-稅率〕-付現(xiàn)本錢×〔1-稅率〕＋折舊×稅率463.終結(jié)現(xiàn)金流量含義：工程終結(jié)時發(fā)生的現(xiàn)金凈流量。主要包括：〔1〕營運資本投資收回〔2〕處置長期資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量〔殘值、所得稅影響〕

留意：計算現(xiàn)金流量時，必需