資產(chǎn)配置研究系列之七：再談基于目標(biāo)風(fēng)險的固收產(chǎn)品設(shè)計

目再談基于目標(biāo)風(fēng)險的固收+產(chǎn)品設(shè)計 再談戰(zhàn)略配置：歷久彌新均值-方差模型 5目標(biāo)風(fēng)險語境下的均值-差模型 5相比風(fēng)險預(yù)算，目標(biāo)風(fēng)語境下的均值-方差強在哪里？ 7再談戰(zhàn)術(shù)擇時：源于A股性的長周期非線性擇時體系 關(guān)于FED指標(biāo)的中樞漂移 如何緩解賠率信號左側(cè)？ 12源于A股特性的長周期線性擇時體系 14再談資金管理：動態(tài)化的撤管理手段 20如何用TIPP思路實現(xiàn)資管理？ 20動態(tài)化乘數(shù)在TIPP回撤制的應(yīng)用 21總結(jié)與展望 25風(fēng)險因素 25表目表1：戰(zhàn)略基準(zhǔn)組合(BENCH組合)分年收益-風(fēng)險-換手特征 表2：戰(zhàn)術(shù)擇時參數(shù)設(shè)置 13表3：戰(zhàn)術(shù)擇時組合(OPTI組)分年收益-風(fēng)險-換手特征(優(yōu)化前) 13表4：戰(zhàn)術(shù)擇時組合(OPTI組)分年收益-風(fēng)險-換手特征(優(yōu)化后) 14表5：A股估值/盈利走勢與均收益率 15表6：戰(zhàn)術(shù)擇時組合(OPTI組)分年收益-風(fēng)險-換手特征(新?lián)駮r體系，進取型) 18表7：戰(zhàn)術(shù)擇時組合(OPTI組)分年收益-風(fēng)險-換手特征(新?lián)駮r體系，穩(wěn)健型) 19表8：TIPP回撤管理參數(shù)設(shè)置 21表9：各組合全區(qū)間收益-風(fēng)險換手特征(2009年以來) 22表10：各組合全區(qū)間收益-風(fēng)-換手特征(2014年以來) 22表11：OPTI_TIPP組合分年益-風(fēng)險-換手特征(疊加新?lián)駮r體系) 24表12：OPTI_TIPP_RESET合分年收益-風(fēng)險-換手特征(疊加新?lián)駮r體系) 24圖目圖1：BENCH組合股債權(quán)重目標(biāo)波動率=3%) 圖2：BENCH組合風(fēng)險貢獻及其比值(目標(biāo)波動率=3%) 8圖3：BENCH組合股債權(quán)重目標(biāo)波動率=5%) 8圖4：BENCH組合風(fēng)險貢獻及其比值(目標(biāo)波動率=5%) 8圖5：不同相關(guān)系數(shù)條件下股票資產(chǎn)權(quán)重與組合波動率的演變規(guī)律 9圖6：不同相關(guān)系數(shù)條件下股票資產(chǎn)權(quán)重與股債風(fēng)險貢獻比的演變規(guī)律 9圖7：P=(0,0,0)時的風(fēng)險預(yù)算行集 10圖8：P=(-0.1,0,0)時的風(fēng)險預(yù)算可行集 10圖9：P=(0,-0.1,0)時的風(fēng)險預(yù)算可行集 10圖10：P=(0,0,-0.1)時的風(fēng)險算可行集 10圖11：市場指數(shù)ERP的中樞移 圖12：市場指數(shù)DRP的中漂移 圖13：中信風(fēng)格指數(shù)ERP的樞漂移 圖14：中信風(fēng)格指數(shù)DRP中樞漂移 圖15：從空間維度緩解賠率號左側(cè)性 12圖16：ERP多空凈值(h=1/2/5) 12圖17：ERP多空凈值(buffer=0/10%) 12圖18：滾動1年期收益率分結(jié)果(萬得全A，濾波后) 15圖19：滾動1年期收益率分結(jié)果(標(biāo)普500，濾波后) 15圖20：貨幣活性、信貸需求過去1年P(guān)E增速 16圖21：美債收益率與A股估值 16圖22：PPI庫存周期中主動庫階段與歸母凈利潤TTM增頂點對應(yīng) 16圖23：備選指標(biāo)及其含義 16圖24：源于A股特性的長周非線性擇時體系 17圖25：在賠率信號基礎(chǔ)上疊估值周期判斷 17圖26：在賠率+估值信號基上疊加主動補庫判斷 17圖27：賠率、勝率信號組合萬得全A走勢 18圖28：動態(tài)化乘數(shù)在TIPP撤控制的應(yīng)用圖示 21圖29：OPTI_TIPP組合倉位(取型，span=0) 23圖30：OPTI_TIPP_RESET合倉位(進取型，span=0) 23圖31：OPTI_TIPP組合倉位(取型，span=-2.5%) 23圖32：OPTI_TIPP_RESET合倉位(進取型，span=-2.5%) 23圖33：OPTI_TIPP組合倉位(取型，span=1.25%) 23圖34：OPTI_TIPP_RESET合倉位(進取型，span=1.25%) 23再談基于目標(biāo)風(fēng)險的固收+產(chǎn)品設(shè)計2021+“戰(zhàn)略配置戰(zhàn)術(shù)擇時資金管理”均值-FEDTIPP+2再談戰(zhàn)略配置：歷久彌新的均值-方差模型目標(biāo)風(fēng)險語境下的均值方差模型+（BENCH）????為??????????????.??.??????≤??????≤??????????????????=1??≥0均值-（??????、????有????=(????)????????=(????)??????2 ????=(??

????)????2??默認(rèn)股票預(yù)期收益率高于債券，則原優(yōu)化目標(biāo)由最大化預(yù)期收益退化為最大化高風(fēng)險資產(chǎn)占比。????????????2??2+2??(1???)??

??.??.+(1???)2??2≤??2???? ??

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????????????0≤????≤1（BENCH--20152013年、2017表1：戰(zhàn)略基準(zhǔn)組合(BENCH組合)分年收益-風(fēng)險-換手特征區(qū)間收益率波動率收益波動比最大回撤收益回撤比區(qū)間換手次數(shù)區(qū)間單邊換手率20090.45%1.77%0.25-3.06%0.1534.22%20101.71%2.12%0.81-2.95%0.5843.76%20113.51%2.02%1.74-1.59%2.2242.27%20122.75%1.55%1.78-1.60%1.7241.71%2013-1.28%2.53%-0.51-4.54%-0.2842.30%201416.32%3.08%5.30-1.23%13.2345.71%201513.06%5.53%2.36-6.54%1.99410.38%20160.03%2.98%0.01-4.02%0.0143.82%2017-0.68%1.69%-0.40-2.33%-0.2940.96%20185.87%2.11%2.78-1.35%4.3642.23%20196.99%1.92%3.65-1.51%4.6444.02%20205.38%2.52%2.13-1.98%2.7243.27%20216.28%2.52%2.49-1.36%4.6343.19%20220.03%3.05%0.01-3.62%0.0144.63%20233.17%1.81%1.75-1.91%1.6643.06%匯總4.25%2.70%1.57-6.54%0.6543.81%2014年以來5.67%2.97%1.91-6.54%0.8744.13%統(tǒng)計日期：2009/1/1-2023/12/31資料來源:、注：（1）-A-總財富(總值3%（2）1250相比風(fēng)險預(yù)算，目標(biāo)風(fēng)險語境下的均值方差強在哪里？本節(jié)討論均值均值--??????????、??，滿足??????(??)=????

??????(??)??????.??.??????=1??≥0其中，對資產(chǎn)??的風(fēng)險貢獻度??????(??)、邊際風(fēng)險??????(??)和組合的風(fēng)險測度??(??)，有??????(??)=??????????(??)=

????(??)??????進一步地，對以標(biāo)準(zhǔn)差??(??)為組合風(fēng)險測度??(??)的情形，有????(??)????(??)=?? =

(????)???? ??

??√????????（????/????（1）=3%BENCH20182：110（2）=5%20232000圖1：BENCH組合股債權(quán)重目標(biāo)波動率=3%) 圖2：BENCH組合風(fēng)險貢獻度及其比值(目標(biāo)波動率=3%)3.0% 1092.5% 82.0% 761.5% 41.0% 30.5% 210.0% 0股票風(fēng)險貢獻度 債券風(fēng)險貢獻度 股債風(fēng)險貢獻(右)統(tǒng)計區(qū)間：2009/1/1-2023/12/31資料來源:、

統(tǒng)計區(qū)間：2009/1/1-2023/12/31資料來源:、圖3：BENCH組合股債權(quán)重(目標(biāo)波動率=5%)統(tǒng)計區(qū)間：2009/1/1-2023/12/31資料來源:、

圖4：BENCH組合風(fēng)險貢獻度及其比值(目標(biāo)波動率=5%)統(tǒng)計區(qū)間：2009/1/1-2023/12/31資料來源:、緣何均值-方差組合計算出的權(quán)重并無明顯異常，但股債風(fēng)險貢獻比卻如此不合常理？我們認(rèn)為核心原因或在于底層資產(chǎn)負(fù)相關(guān)性。（1）對均值-方差組合，影響組合風(fēng)險特征的關(guān)鍵輸入變量是目標(biāo)波動率??????；直覺上，??????????????0max(????,????)（2）????/????于給負(fù)險算在負(fù)相環(huán)下能致行集大縮?? <0時存???= 滿0<?????<1，使得??

????

?? ???????????????????(??)=??

(????)??=0?? ??√????????當(dāng)??>???時????(??)<0，也是大于

的??均將被排除在可行集之外。?? ?? ??

??????????????? ??變規(guī)律資料來源:、

的演變規(guī)律資料來源:、注：以上圖表中????=0.1917，????=0.0156，系截至2023/12/29，基于萬得全A、中債總財富(總值)指數(shù)的計算值。??滿（????(??)≥（??,????≥。（1）????(??)≥??????≥??。??????（2）??均滿足????≥??，于是必有????≥??，因此在底層資產(chǎn)兩兩相關(guān)系數(shù)存在負(fù)值時，可能存在可行集縮小的情況。????????????????????)??+=1與坐標(biāo)圍成的三角形區(qū)域，但底層資產(chǎn)兩兩相關(guān)系數(shù)存????≥??圖7：P=(0,0,0)時的風(fēng)險預(yù)算可行集100%圖8：P=(-0.1,0,0)時的風(fēng)險預(yù)算可行集100%90%90%80%80%70%70%60%60%50%50%40%40%30%30%20%20%10%10%0%0%0% 10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0% 10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%資料來源:、 資料來源:、圖9：P=(0,-0.1,0)時的風(fēng)險預(yù)算可行集100%圖10：P=(0,0,-0.1)時的風(fēng)險預(yù)算可行集100%90%90%80%80%70%70%60%60%50%50%40%40%30%30%20%20%10%10%0%0%0% 10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0% 10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%資料來源:、 資料來源:、===0.13062023/12/29A(總值)SGE9999A股特性的長周期非線性擇時體系FED指標(biāo)的中樞漂移+FED（RRPERP/DRP580%/20%A3點值（1）ERP/DRPFED（或標(biāo)準(zhǔn)化ERP+//（3）ERPDRP市場指數(shù)ERPDRP圖11：市場指數(shù)ERP的中樞漂移6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%萬得全萬得全A(除金融、化)

圖12：市場指數(shù)DRP的中樞漂移0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5%-4.0%-4.5%萬得全萬得全A(除金融、化)統(tǒng)計區(qū)間：2002/1/1-2023/12/31資料來源:、圖13：中信風(fēng)格指數(shù)ERP的中樞漂移16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%金融周期消成長穩(wěn)定

統(tǒng)計區(qū)間：2002/1/1-2023/12/31資料來源:、圖14：中信風(fēng)格指數(shù)DRP的中樞漂移3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%金周消成穩(wěn)統(tǒng)計區(qū)間：2009/1/1-2023/12/31資料來源:、

統(tǒng)計區(qū)間：2009/1/1-2023/12/31資料來源:、如何緩解賠率信號左側(cè)性？P2（+h8020%buffer=10%圖15：從空間維度緩解賠率信號左側(cè)性資料來源:16：ERP多空凈值(h=1/2/5)

32.832.82.62.42.221.81.61.41.210.250.20.150.10.050

17：ERP多空凈值(buffer=0/10%)

3.533.532.521.510.40.30.20.10-0.1-0.2-0.3h=2相比h=1計收益(右) h=1 h=2 h=5

buffer=0.1相比buffer=0計收益(右)buffer=0buffer=0.1統(tǒng)計區(qū)間：2009/1/1-2023/12/31資料來源:、

統(tǒng)計區(qū)間：2009/1/1-2023/12/31資料來源:、+4.63%2.82%2.77%，表2：戰(zhàn)術(shù)擇時參數(shù)設(shè)置參數(shù)名稱 參數(shù)符號 參數(shù)設(shè)置目標(biāo)跟誤差 (??+ ,??? ) (2%,inf)????_????????????????_????????????倉位浮動乘數(shù)(??+,???)(3,0.5)多空閾值(?????????+,??????????)(80%,20%)緩沖天數(shù)?2緩沖區(qū)????????????10%資料來源:表3：戰(zhàn)術(shù)擇時組合(OPTI組合)分年收益-風(fēng)險-換手特征(優(yōu)化前)區(qū)間收益率波動率收益波動比最大回撤收益回撤比區(qū)間換手次數(shù)區(qū)間單邊換手率20092.13%2.00%1.06-2.51%0.8549.29%20102.97%2.48%1.20-2.94%1.011040.67%20111.87%2.53%0.74-2.23%0.84720.66%20122.92%2.49%1.17-2.52%1.1643.04%2013-0.66%3.12%-0.21-4.52%-0.15938.86%201417.07%3.32%5.15-1.23%13.84624.28%201512.82%3.68%3.49-2.98%4.30830.56%20160.21%2.89%0.07-4.10%0.05924.15%2017-0.85%1.48%-0.58-2.13%-0.4069.53%20185.94%2.52%2.35-1.36%4.38614.65%20199.45%2.29%4.13-1.51%6.27941.36%20205.57%2.73%2.04-2.20%2.53938.90%20216.72%2.25%2.98-1.09%6.1659.17%2022-0.25%4.25%-0.06-5.19%-0.05956.68%20233.34%2.31%1.45-2.07%1.61841.95%匯總4.63%2.82%1.64-5.19%0.89727.69%2014年以來6.02%2.93%2.06-5.19%1.16829.80%統(tǒng)計日期：2009/1/1-2023/12/31資料來源:、-A-(總值)3%，每季FEDER8%2%，h=5。表4：戰(zhàn)術(shù)擇時組合(OPTI組合)分年收益-風(fēng)險-換手特征(優(yōu)化后)區(qū)間收益率波動率收益波動比最大回撤收益回撤比區(qū)間換手次數(shù)區(qū)間單邊換手率20092.13%2.00%1.06-2.51%0.8549.29%20101.71%2.12%0.81-2.95%0.5843.76%20112.19%2.52%0.87-2.11%1.0459.58%20122.92%2.49%1.17-2.52%1.1643.04%20130.51%2.96%0.17-3.19%0.16725.50%201417.41%3.28%5.31-1.23%14.11624.41%201514.10%3.96%3.56-2.93%4.81519.94%20160.12%2.98%0.04-4.02%0.0358.72%2017-0.94%1.47%-0.64-2.13%-0.4440.33%20186.09%2.54%2.40-1.35%4.52614.91%20198.89%2.21%4.02-1.51%5.90511.55%20205.90%2.98%1.98-2.41%2.45723.23%20216.46%2.24%2.89-1.09%5.9358.89%20223.68%3.85%0.96-3.62%1.02851.23%20233.31%1.92%1.73-1.91%1.74514.60%匯總4.99%2.77%1.80-4.58%1.09515.71%2014年以來6.54%2.90%2.26-4.58%1.43618.15%統(tǒng)計日期：2009/1/1-2023/12/31資料來源:、-A-(總值)3%，每季FEDER8%2%，h=2，buffer=10%。A股特性的長周期非線性擇時體系+++/FEDFEDA5001PEEPSAAA500A現(xiàn)A異有關(guān)；隨著A-A股/市場交易的對象是盈利預(yù)期，領(lǐng)先于已實現(xiàn)盈利。由于現(xiàn)階段A股仍呈現(xiàn)估值周期振幅更大的特征，市場周期與估值周期的同步性明顯更強，這提示我們現(xiàn)階段在A股長周期擇時問題上仍需更加重視宏觀流動性、政策、盈利預(yù)期（而非已實現(xiàn)盈利）和市場情緒這些估值影響因素。（3）A股呈“牛短熊長”，這導(dǎo)致“估值下、盈利上”情形下也存在盈利主導(dǎo)的階段性機會。181年期收益率分解結(jié)果A，濾波后)統(tǒng)計區(qū)間：2004/12/31-2023/12/31資料來源:、

圖19：滾動1年期收益率分解結(jié)果(標(biāo)普500，濾波后)統(tǒng)計區(qū)間：2004/12/31-2023/12/31資料來源:、表5：A股估值/盈利走勢與季均收益率估值./盈利走勢出現(xiàn)次數(shù)季均對數(shù)PE增速季均對數(shù)EPS增速季均對數(shù)收益率雙殺40.03%0.11%0.14%估值下盈利上42-5.73%2.73%-3.00%估值上盈利下136.15%-2.13%4.02%雙擊177.59%7.15%14.74%資料來源:、（VD93nan4hplamb=240hp-A股估值周期、庫存周期與A本文采取的勝率判斷體系包含國內(nèi)信用環(huán)境、全球風(fēng)險偏好和庫存周期三方面考量。M2同M1M2MichaelBiggs1212GDP（TTM）10/考慮到APPIPPI應(yīng)歸母凈利潤TTM201PE增速1.510.50-0.5-1-1.5信貸脈沖 PE增(過1年,對數(shù)M1、M2同比增速剪刀(右)統(tǒng)計區(qū)間：2002/1/1-2023/11/30資料來源:、

0.20.150.10.050-0.05-0.1-0.15

圖21：美債收益率與A股估值統(tǒng)計區(qū)間：2008/1/1-2023/12/31資料來源:、TTM速頂點對應(yīng)統(tǒng)計區(qū)間：2009/1/1-2023/11/30資料來源:、

23：備選指標(biāo)及其含義資料來源:、緩沖區(qū)buffer-A圖24：源于A股特性的長周期非線性擇時體系資料來源:圖25：在賠率信號基礎(chǔ)上疊加估值周期判斷統(tǒng)計區(qū)間：2009/1/1-2023/12/31資料來源:、

圖26：在賠率+估值信號基礎(chǔ)上疊加主動補庫判斷統(tǒng)計區(qū)間：2009/1/1-2023/12/31資料來源:、圖27：賠率、勝率信號組合與萬得全A走勢統(tǒng)計區(qū)間：2009/1/1-2023/12/31資料來源:、OPTIERPOTI4.95.31.01.4，1.09OPTI2.551.84。表6：戰(zhàn)術(shù)擇時組合(OPTI組合)分年收益-風(fēng)險-換手特征(新?lián)駮r體系，進取型)區(qū)間收益率波動率收益波動比最大回撤收益回撤比區(qū)間換手次數(shù)區(qū)間單邊換手率20093.32%2.87%1.16-2.51%1.32517.76%20101.74%2.78%0.63-2.88%0.60516.83%20112.43%2.43%1.00-2.11%1.16512.17%20122.92%2.49%1.17-2.52%1.1643.04%2013-0.36%3.61%-0.10-4.48%-0.08626.45%201417.12%3.26%5.26-1.33%12.92748.85%201512.63%4.65%2.71-2.93%4.30633.44%20163.78%3.51%1.08-3.64%1.04627.64%2017-0.94%1.47%-0.64-2.13%-0.4440.30%20187.35%2.34%3.14-1.19%6.15513.18%20199.41%2.27%4.14-1.32%7.12627.10%20207.06%3.35%2.11-2.20%3.20518.15%20218.22%2.96%2.78-1.66%4.96873.16%20227.70%3.27%2.36-1.78%4.34877.69%20234.14%1.30%3.19-1.01%4.09520.32%匯總5.83%3.00%1.94-4.81%1.21628.54%2014年以來7.76%3.04%2.55-4.21%1.84634.72%統(tǒng)計日期：2009/1/1-2023/12/31資料來源:、-A-(總值)3%，每季度末調(diào)倉。戰(zhàn)術(shù)擇時方面，本表展示的組合采取兼顧賠率、勝率的綜合擇時體系（對高賠率、低勝率位置采取進取式看多認(rèn)定），F(xiàn)EDERP80%/20%，h=2，buffer=10%。表7：戰(zhàn)術(shù)擇時組合(OPTI組合)分年收益-風(fēng)險-換手特征(新?lián)駮r體系，穩(wěn)健型)區(qū)間收益率波動率收益波動比最大回撤收益回撤比區(qū)間換手次數(shù)區(qū)間單邊換手率20091.56%2.70%0.58-3.06%0.51619.30%20101.74%2.78%0.63-2.88%0.60516.83%20113.67%2.01%1.82-1.42%2.58717.11%20123.26%1.82%1.79-1.94%1.6858.31%2013-0.43%3.60%-0.12-4.48%-0.10726.60%201417.01%3.18%5.34-1.33%12.83848.99%201512.63%4.65%2.71-2.93%4.30633.44%20163.78%3.51%1.08-3.64%1.04627.64%2017-0.94%1.47%-0.64-2.13%-0.4440.30%20187.57%1.88%4.04-1.19%6.3456.05%20197.45%1.93%3.86-1.32%5.64618.59%20207.06%3.35%2.11-2.20%3.20518.15%20218.22%2.96%2.78-1.66%4.96873.16%20224.40%2.38%1.85-1.78%2.48836.69%20234.01%1.15%3.49-1.01%3.97510.13%匯總5.46%2.83%1.93-4.81%1.13624.78%2014年以來7.21%2.88%2.50-4.21%1.72627.87%統(tǒng)計日期：2009/1/1-2023/12/31資料來源:、-A-(總值)3%，每季度末調(diào)倉。戰(zhàn)術(shù)擇時方面，本表展示的組合采取兼顧賠率、勝率的綜合擇時體系（對高賠率、低勝率位置采取穩(wěn)健式看平認(rèn)定），F(xiàn)EDERP80%/20%，h=2，buffer=10%。再談資金管理：動態(tài)化的回撤管理手段TIPP思路實現(xiàn)資金管理？+TIPPTIPP為期組合整體價值，????為無風(fēng)險資產(chǎn)價值，????為風(fēng)險資產(chǎn)價值。??期要保金，????????=????+????????=max(????×??,?????1)????=max(min(??×(?????????),????),0)定義組合當(dāng)前回撤為????。要保金????也可以寫成如下形式??????=max(??0,??1,?,????)×??=????×1?????將TP????（?????（。當(dāng)前回撤不跌?????0????為??=1???????????????????1????????(?????)=

????????????????????????此時對風(fēng)險資產(chǎn)占比????/????有????/????=

1 0<????≤???????(?????)?????<????≤????????????????????(????){ 0 ????>??????????????????TIPP回撤控制的應(yīng)用????????????????????????????????報告基于標(biāo)險的收+品計》設(shè)了定的標(biāo)最回??????????????????和回容忍度?????，這致保比率??，風(fēng)險乘??在整個撤控制過程均為恒，所設(shè)參數(shù)含了一乎線性的回管理路。由于目標(biāo)最回撤??????????????????通為同限為實動化撤理本文慮過撤忍?????的動化現(xiàn)險乘數(shù)??的動態(tài)化，將回撤容忍度?????與當(dāng)前回撤????掛鉤。定義?????為初始回測容忍度，????????為回撤容忍度可變跨度其，變跨????????來調(diào)回管路度????????=0對應(yīng)原風(fēng)數(shù)??始不的景，即?????=????? （2????????>隱含的是種亡羊補牢”的回撤路徑，這種式相對，隨著當(dāng)前回撤從始測忍????? 跌目標(biāo)大??????????逐漸大撤管腳3????????<0隱的一未雨綢繆”的撤理徑，組凈跌初回測忍????? 時即取對更守回管手。???????????????????????????????? ??????????=????? +????????× ???????? ????????????????????????

????????????????????????????????1 0<????≤?????????????????/????=

??(?????)??(????)

????? <????≤??????????????????????????????????{ 0 ????? >??????????????????????????????????????????????????????????????=5?????=25????????=????????=?25????????=12%????????為現(xiàn)金（取型OPTI????????????????圖28：動態(tài)化乘數(shù)在TIPP回撤控制的應(yīng)用圖示表8：TIPP回撤管理參數(shù)設(shè)置參數(shù)名稱 參數(shù)符號參數(shù)設(shè)置目標(biāo)最回撤 ??????????????????5%初始回容忍度 ?????2.5%回撤容度可跨度 ????????0/-2.5%/1.25%最小調(diào)閾值 ??????_??????????_??10%無風(fēng)險益率 2%是否每重置 -Y/N資料來源:注:圖中縱為風(fēng)險資產(chǎn)倉位占比，橫為當(dāng)前回撤幅度(%)

資料來源:進而，從可變跨度????????態(tài)。表9：各組合全區(qū)間收益-風(fēng)險-換手特征(2009年以來)組合名稱span收益率波動率收益波動比最大回撤收益回撤比區(qū)間換手次數(shù)區(qū)間單邊換手率2009年以來BENCH-4.25%2.70%1.57-6.54%0.6543.81%OPTI-5.83%3.00%1.94-4.81%1.21628.54%OPTI_TIPP05.70%2.93%1.95-4.39%1.301195.33%OPTI_TIPP_RESET05.78%2.95%1.96-4.97%1.16974.69%進取型OPTI_TIPP-2.50%5.66%2.89%1.96-4.11%1.3813128.79%OPTI_TIPP_RESET-2.50%5.73%2.92%1.96-4.75%1.2110101.67%OPTI_TIPP1.25%5.74%2.96%1.94-4.56%1.261066.03%OPTI_TIPP_RESET1.25%5.80%2.98%1.95-5.05%1.15851.93%OPTI-5.46%2.83%1.93-4.81%1.13624.78%OPTI_TIPP05.32%2.74%1.94-4.39%1.211294.68%OPTI_TIPP_RESET05.40%2.77%1.95-4.97%1.09973.95%穩(wěn)健型OPTI_TIPP-2.50%5.27%2.71%1.95-4.11%1.2813129.96%OPTI_TIPP_RESET-2.50%5.34%2.74%1.95-4.75%1.1211102.83%OPTI_TIPP1.25%5.36%2.78%1.93-4.56%1.181063.98%OPTI_TIPP_RESET1.25%5.42%2.80%1.94-5.05%1.07849.87%統(tǒng)計區(qū)間：2009/1/1-2023/12/31資料來源:、表10：各組合全區(qū)間收益-風(fēng)險-換手特征(2014年以來)組合名稱span收益率波動率收益波動比最大回撤收益回撤比區(qū)間換手次數(shù)區(qū)間單邊換手率2014年以來BENCH-5.67%2.97%1.91-6.54%0.8744.13%OPTI-7.76%3.04%2.55-4.21%1.84634.72%OPTI_TIPP07.69%3.01%2.55-3.90%1.97975.25%OPTI_TIPP_RESET07.70%3.03%2.54-4.40%1.75748.13%進取型OPTI_TIPP-2.50%7.62%2.99%2.55-3.71%2.0511111.14%OPTI_TIPP_RESET-2.50%7.60%3.01%2.52-4.56%1.67874.90%OPTI_TIPP1.25%7.73%3.03%2.55-4.02%1.92955.54%OPTI_TIPP_RESET1.25%7.74%3.04%2.55-4.33%1.79739.13%OPTI-7.21%2.88%2.50-4.21%1.72627.87%OPTI_TIPP07.15%2.85%2.51-3.90%1.83968.40%OPTI_TIPP_RESET07.16%2.87%2.50-4.40%1.63741.28%穩(wěn)健型OPTI_TIPP-2.50%7.08%2.83%2.50-3.71%1.9111104.29%OPTI_TIPP_RESET-2.50%7.05%2.85%2.48-4.56%1.55868.05%OPTI_TIPP1.25%7.18%2.87%2.50-4.02%1.79948.69%OPTI_TIPP_RESET1.25%7.20%2.88%2.50-4.33%1.66732.28%統(tǒng)計區(qū)間：2014/1/1-2023/12/31資料來源:、圖29：OPTI_TIPP組合倉位(進取型，span=0)100%90%70%60%50%30%20%10%股票倉位 債券倉位 無風(fēng)險資產(chǎn)倉位

圖30：OPTI_TIPP_RESET組合倉位(進取型，span=0)100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%股票倉位 債券倉位 無風(fēng)險資產(chǎn)倉位統(tǒng)計區(qū)間：2009/1/1-2023/12/31資料來源:、

統(tǒng)計區(qū)間：2009/1/1-2023/12/31資料來源:、31：OPTI_TIPP組合倉位進取型，span=-2.5%)100%90%70%60%50%30%20%10%股票倉位 債券倉位 無風(fēng)險資產(chǎn)倉位

圖32：OPTI_TIPP_RESET組合倉位(進取型，span=-2.5%)100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%股票倉位 債券倉位 無風(fēng)險資產(chǎn)倉位統(tǒng)計區(qū)間：2009/1/1-2023/12/31資料來源:、

統(tǒng)計區(qū)間：2009/1/1-2023/12/31資料來源:、33：OPTI_TIPP組合倉位進取型，span=1.25%)100%90%70%60%50%30%20%10%股票倉位 債券倉位 無風(fēng)險資產(chǎn)倉位

圖34：OPTI_TIPP_RESET組合倉位(進取型，span=1.25%)100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%股票倉位 債券倉位 無風(fēng)險資產(chǎn)倉位統(tǒng)計區(qū)間：2009/1/1-2023/12/31資料來源:、

統(tǒng)計區(qū)間：2009/1/1-2023/12/31資料來源:、基于疊加新?lián)駮r體系OPTIspan=1.25%TIPP風(fēng)險OPTI_TIPP5.74%1.94、1.26，收益回撤比較OPTIOPTI_TIPP5.80%1.95、1.155%表11：OPTI_TIPP組合分年收益-風(fēng)險-換手特征(疊加新?lián)駮r體系)區(qū)間收益率波動率收益波動比最大回撤收益回撤比區(qū)間換手次數(shù)區(qū)間單邊換手率20093.32%2.87%1.16-2.51%1.32617.76%20101.74%2.78%0.63-2.88%0.60616.83%20112.43%2.43%1.00-2.11%1.16612.17%20122.92%2.49%1.17-2.52%1.1653.04%2013-0.60%3.33%-0.18-4.43%-0.1426263.82%201416.28%3.1