現(xiàn)制飲品行業(yè)深度研究：下沉出?？臻g廣闊供應(yīng)鏈筑核心壁壘

力壁壘高企，擁有卓越的先發(fā)優(yōu)勢，后來者難以超越。②中高端現(xiàn)制飲品市場，看好研發(fā)推新能力強(qiáng)、國內(nèi)開店依然廣闊的古茗，以及賽道標(biāo)準(zhǔn)化、營銷能力強(qiáng)的霸王茶姬。③咖啡賽道看好高護(hù)城河的龍頭品牌瑞幸咖啡，關(guān)注格局改善拐點(diǎn)。自人均杯量增長，預(yù)計(jì)中低端茶飲占比提高、高端收縮，整體客單價下移。我們測算得2027年和2030年全國茶飲開店空間將分別達(dá)供應(yīng)鏈建設(shè)難度，國內(nèi)現(xiàn)制飲品出海首選東南亞。我們以廣東省密家。參考星巴克，文化輸出、本土化運(yùn)營是國際化擴(kuò)張的要義。期引流、建立品牌力的關(guān)鍵，但在高速迭代的現(xiàn)制飲品市場（尤其不排除會有新品牌通過爆款產(chǎn)品、流量營銷、以價換量等方式后來居上，但最終仍要落到供應(yīng)鏈與運(yùn)營能力的比拼。由于融資收緊對突發(fā)危機(jī)、管理不善之后的困境反轉(zhuǎn)，經(jīng)營戰(zhàn)略全面優(yōu)化以及業(yè)績研究行業(yè)深度研究證券研究報告行業(yè)深度研究 3 3 5 10 14 182.空間測算：下沉與出?？臻g廣闊 232.1.國內(nèi)空間展望：以價換量，人均杯量提升 23 273.格局推演：核心是供應(yīng)鏈與運(yùn) 353.1.黑馬的誕生：霸王茶姬專注單品爆款，庫迪價 363.2.初代網(wǎng)紅的式微：產(chǎn)品老化和品 39 40 424.1.管理團(tuán)隊(duì)：多為家族控股，股權(quán)集中度高 424.2.產(chǎn)品策略：大單品引流提效，快研發(fā)維持品牌力 454.3.供應(yīng)鏈：重資產(chǎn)與規(guī)?；趬?484.4.盈利模式：加盟模式核心是公司與加盟商的利益分配 504.5.開店策略：頭部品牌門店高增長，差異化區(qū)域選址 524.6.單店模型：品牌與運(yùn)營賦能，單店盈利能力吸引加盟 57 604.8.數(shù)字化貫穿供應(yīng)鏈、門店運(yùn)營、營銷獲客全鏈路 634.9.全渠道營銷，自有IP+明星代 65 665.海外對標(biāo)：從星巴克看市場份額提升 695.1.星巴克復(fù)盤：品牌力、供應(yīng)鏈、全球 69 76 77 80請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3of81行業(yè)深度研究現(xiàn)制飲品經(jīng)營模式可分為直營和加盟兩種，門店數(shù)量增長是驅(qū)動現(xiàn)制飲品更強(qiáng)、公司經(jīng)營風(fēng)險更小。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4of81行業(yè)深度研究牌小程序、第三方外賣平臺等，完成產(chǎn)品銷售。數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢、沙利文、國泰君安證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5of81行業(yè)深度研究表1：咖啡產(chǎn)業(yè)鏈價值分析費(fèi)者占比均在35%以上。從收入結(jié)構(gòu)看，看，59.1%的新式茶飲消費(fèi)者未來購買頻次不變請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6of81行業(yè)深度研究2023年新式茶飲未來購買意愿變化不變意愿增多群體年齡結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢、國泰君安證券研究飲具備社交屬性，根據(jù)CBNData2020新式茶飲白皮書，下午餐選擇。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7of81行業(yè)深度研究新式茶飲消費(fèi)場景個人消遣娛樂辦公室下午茶情侶約會用餐時食用 新式茶飲外賣各時段占比新式茶飲消費(fèi)者購買頻次每天多次每天一次一周多次一周一次很少示咖啡的攝入頻次跟收入和飲用年限呈正相關(guān)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8of81行業(yè)深度研究有海外背景無海外背景數(shù)據(jù)來源：德勤咨詢、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：德勤咨詢、國泰君安證券研究超過五年三到五年一到三年一年內(nèi)數(shù)據(jù)來源：德勤咨詢、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：德勤咨詢、國泰君安證券研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9of81行業(yè)深度研究提神醒腦心理上依賴佐餐商務(wù)社交代替白水減肥燃脂朋友聚會順應(yīng)潮流體現(xiàn)個人品味n一線城市a新一線城市.二線城市90%75%60%45%30%15%90%75%60%45%30%15%0%80%81%68%27%18%16%9%選擇樣本比例首選樣本比例80%50%80%60%40%60%40%30%40%20%20%20%10%0%0%0%69%71%43%21%31%選擇樣本比例首選樣本比例30%25%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來源：德勤咨詢、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：德勤咨詢、國泰君安證券研究行業(yè)深度研究35000300002500020000150001000050002973920.520.518.514.914.917.415.915.41919214.010.394097.884723759433869701874茶百道古茗蜜雪冰城滬上阿姨奈雪的茶喜茶霸王茶姬瑞幸咖啡庫迪咖啡門店數(shù)（家）客單價（元）252050元，年復(fù)合增長率為23.1%。其中現(xiàn)制茶飲店行業(yè)的市2018-2023年復(fù)合增長率為24.0%。持續(xù)推進(jìn)以及居民可支配收入的提高，灼識咨詢預(yù)計(jì)2028飲品消費(fèi)量將達(dá)到52杯，現(xiàn)制茶飲和現(xiàn)磨咖啡26杯和13杯，中國現(xiàn)磨咖啡消費(fèi)人群滲透率預(yù)計(jì)將從2022年的7.4%增長行業(yè)深度研究50045040050045040035030025020015010050022.120.7145.1115.965.719.7303.7247.3202.9124.380.519.82382.718.45015.939.6190.5111.751.42018201920202021202220232024E新式茶飲店現(xiàn)制咖啡店其他02022人均現(xiàn)制飲品消費(fèi)量（杯）數(shù)據(jù)來源：沙利文、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、國泰君安證券研究茶飲新成立企業(yè)數(shù)量在2015-2020年逐年攀升，萬；2022-2023年開店有所放緩。而咖啡8000070000600005000040000300002000010000201520162017201820192020202120222023茶飲企業(yè)成立數(shù)量（家）450004000035000300002500020000150001000050000201520162017201820192020202120222023咖啡企業(yè)成立數(shù)量（家）數(shù)據(jù)來源：NCBD、國泰君安證券研究收入占比將進(jìn)一步提升。根據(jù)灼識咨詢預(yù)測，2022-2026年一線城行業(yè)深度研究0201720182019202020212022202一線城市新一線城市二線城市三線及以下城市一線城市新一線城市二線城市三線及以下城市數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、國泰君安證券研究5000現(xiàn)磨咖啡市場規(guī)模（億元）YoY201720182019數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：沙利文、國泰君安證券研究行業(yè)深度研究400350300250200150100500400350300250200150100500376288.9207.4115.9100.4288.9207.4115.9100.475.262.211.3人均年飲用咖啡量（杯）每周3-5杯每周1-2杯每月1-3杯每季度1-2杯數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：CBNData2023年4月飲咖人群調(diào)研、國泰君安證券研究二線城市分別為326和261杯/年，尤其上?？Х认M(fèi)領(lǐng)先；20圖28：中國咖啡館數(shù)量增長圖29：三線及以下城市門店數(shù)及店均交易額增長更快14.0012.0010.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.0011.5810.1511.5810.15MAT2021MAT2022MAT202390%80%70%60%50%40%30%20%10%0%78%74%65%49%50%46%41%78%74%65%49%50%46%41%28%51%47%一線新一線二線三線四線五線中國大陸咖啡館數(shù)量（萬）u在線門店數(shù)yoya店均年交易額yoy行業(yè)深度研究3.532.56003.532.5600550500400300200100037322850040030020010003732288939一線城市新一線城市二線城市三線及以下臺北舊金山8000700060005000400030002000100002.222.2210.502.82.12.12 2.82.12.12 332.30.7上海廣州北京成都深圳杭州蘇州重慶東莞佛山2022年每百萬人口擁有咖啡館數(shù)量（個）2022年前十大咖啡城市咖啡館數(shù)量（個）每萬人擁有咖啡館數(shù)量（個）表2：現(xiàn)制茶飲品牌參與者眾多，定位差異化4經(jīng)占據(jù)過半市場份額。2020年以來大眾現(xiàn)制茶飲市場在各價格帶中占比持行業(yè)深度研究0201720182019202低價茶飲店低價茶飲店數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、國泰君安證券研究椿風(fēng)0進(jìn)一步壓縮。沙利文預(yù)計(jì)，現(xiàn)制茶飲連鎖化率行業(yè)深度研究飲品連鎖化率新式茶飲連鎖化率00 507.80%420%蜜雪冰城古茗茶百道滬上阿姨喜茶現(xiàn)磨咖啡市場根據(jù)價格帶可劃分為高性價比連鎖咖啡、綜合連鎖咖啡和精行業(yè)深度研究NOWWA挪瓦咖啡行業(yè)深度研究14%瑞幸星巴克庫迪咖啡幸運(yùn)咖滬咖5050瑞幸2023前九月零售額（十億）市占率并推出邀請新用戶0元免費(fèi)喝咖啡等活動，打響價格戰(zhàn)；在庫迪低價競爭70%60%50%40%30%20%10%0%62%44%23%餐飲茶飲咖啡2023年注吊銷量/注冊量行業(yè)深度研究場景，且咖啡因具備較強(qiáng)成癮性。品的全國化擴(kuò)張更易推進(jìn)。30%25%25%22%20%20%15%14%15%10%9%9%10%5%5%4%4%4%4%4%2%26%17%13%5%15%10%7%5%11%10%4%4%27%25%25%23%16%14%12%10%9%6%0%省份集中度城市集中度請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20of81行業(yè)深度研究376350300250200150100500376350300250200150100500322222222中國美國英國日本2022現(xiàn)制飲品人均年消費(fèi)量（杯）4003503002502001501005002892072892077562中國全球美國巴西日本印尼俄羅斯越南2022人均年飲用咖啡量（杯）數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、國泰君安證券研究咖啡市場規(guī)模直追茶飲，而門店數(shù)遠(yuǎn)低于茶飲，低線市場尚待培育。根據(jù)60000500004000030000200001000035%30%25%20%15%5%35%30%25%20%15%5%0%-5%-10%5289033%16% 10%11%4%12528975890531124719331624-40512023年市場規(guī)模（億元）增長率9008007006005004003002001000770364346534327餐飲火鍋770364346534327餐飲火鍋快餐中式快餐茶飲咖啡鹵制品2023年門店數(shù)量（萬家）數(shù)據(jù)來源：NCBD、紅餐網(wǎng)、國泰君安證券研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21of81行業(yè)深度研究給低線城市獨(dú)立咖啡店留下更多生存空間；茶飲發(fā)展階段相對咖啡更成熟，60%2021-2023年典型餐飲品類連鎖化率49%50%40%30%20%10%0%44%40%30%20%10%0%44%42%30%21%11%24%31%25%28%25%16%14%17%15%22%20%22%21%19%18%飲品咖啡甜品面包國際美食小吃快餐火鍋八大菜燒烤其他菜自助餐江河海鮮餐飲整體202120222023請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分22of81行業(yè)深度研究45%40%35%30%25%20%15%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%42%40%11%42%40%11%5%3%現(xiàn)制茶飲現(xiàn)磨咖啡烘焙食品佐餐鹵制品餐飲2023年CR5（按零售額）數(shù)據(jù)來源：沙利文、頭豹研究院、灼識咨詢、國泰君安證券研究飲咖啡公司凈利率普遍高于鹵制品和餐飲。加盟占比高的業(yè)態(tài)ROE較高，產(chǎn)更輕。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分23of81行業(yè)深度研究靈活性更強(qiáng)、公司經(jīng)營風(fēng)險更小。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分24of81行業(yè)深度研究900008000070000600005000040000300002000010000北京天津河北山西內(nèi)蒙古遼寧吉林北京天津河北山西內(nèi)蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南西藏陜西甘肅青海寧夏新疆35000300002500020000150001000050000茶飲門店數(shù)（2024.6）單店覆蓋居民收入（萬元，右軸）120000100000978101000008000060000400002000008153075804800006000040000200000815307580467429452523781721664一線新一線二線三線四線五線其他門店數(shù)5.1%5.1%8.9%10.6%17.7%15.8%19.1%22.9%一線新一線二線三線四線五線其他南方城市對茶飲偏好度高于北方城市，加入消費(fèi)習(xí)慣調(diào)節(jié)系數(shù)（北方省份請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分25of81市場規(guī)模：主要驅(qū)動來自人均杯量的增長，假設(shè)2022-2030年因此平均客單價下滑，假設(shè)2022-203計(jì)單店收入年均小幅下滑，且連鎖化率持續(xù)提升，預(yù)計(jì)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分26of81預(yù)計(jì)2030年蜜雪冰城在平價茶飲市場市占率達(dá)到75%；②大眾茶飲市較平價茶飲市場更加激烈，假設(shè)單店2022-2030年表7：測算2027年茶飲開店空間66萬家9請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分27of81行業(yè)深度研究店收入年均小幅下滑，且連鎖化率持續(xù)提升，預(yù)計(jì)203表8：測算2027年咖啡開店空間28萬家4 1,2001,000800600400200現(xiàn)制飲品現(xiàn)制飲品占全球飲料市場占比49%48%47%46%45%44%43%42%41%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分28of81行業(yè)深度研究以中國和東南亞為代表的現(xiàn)制飲品新興市場快速增長。根據(jù)灼識咨詢，在模增量的近40%；預(yù)計(jì)中國和東南亞市場合計(jì)占全球現(xiàn)制飲品市場的比重現(xiàn)制飲品消費(fèi)量在飲用水分?jǐn)z入總量中的占比及人均現(xiàn)制飲品年消費(fèi)量均現(xiàn)制飲品年消費(fèi)量將分別達(dá)到52杯和364522017201820192020202120222其他現(xiàn)制飲品現(xiàn)磨咖啡現(xiàn)制茶飲請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分29of81行業(yè)深度研究25.0%25.0%20.0%15.0%10.0%20.0%15.0%10.0%2022人均現(xiàn)制飲品消費(fèi)量（杯）5.0%0.0%5.0%0.0%20.3%18.7%10.1%5.0%4.7%4.6%7.5%全球現(xiàn)制飲品市場以終端零售額計(jì)的復(fù)合年增長率，2022至2028（預(yù)計(jì)）東南亞連鎖化率中國連鎖化率據(jù)，2014-2019年印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國和越南等東南亞請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分30of81行業(yè)深度研究90% 80% 70%90% 80% 70% 60% 50% 40% 20%10%0%90080070060050040030020010076775%75%75%57570%70%65%60%60%2019023282213美國東南亞日本中國意大利澳大利亞韓國2022年現(xiàn)磨咖啡市場規(guī)模（億美元）2022年奶咖市場規(guī)模（億美元） 奶咖占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%15%35%35%40%40%35%35%35%40%40%90%85%65%65%60%60%65%65%65%60%60%10%中國美國澳大利亞意大利日本韓國東南亞加糖/糖漿（%）無糖（%）數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢、歐睿、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢、歐睿、國泰君安證券研究人均咖啡消費(fèi)頻次均位于亞洲前列；2）新加坡是自由貿(mào)易港，與多個不同03%726699.7709.8696.2數(shù)據(jù)來源：歐睿、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：歐睿、國泰君安證券研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分31of81TeaLeafYiHaiCenturyEnterpisePteLYaKunInternationalPteLMcCaféMcDonald'sCorpHarry'sInternationalPteKillineyKopitiamPt新增長曲線，東南亞成為首選目的地，主要原因包括：1）東南亞人口基數(shù)大，且年輕人群占比高，消費(fèi)市場潛力大且消費(fèi)層次多元；2）東南亞居民2018年、2023年2請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分32of81元人民幣；茶百道在韓國的平均客單價為30在地的合作伙伴，利用本土合作伙伴的資源和背景適應(yīng)和融入當(dāng)?shù)厥忻垩┍墙⒈镜鼗奈锪黧w系；茶百道計(jì)劃于支持海外市場的供應(yīng)鏈能力，擬在2024年開始建立南亞市場推出主打原葉鮮奶茶主打高品質(zhì)鮮果茶并注重開發(fā)本土化，推出地區(qū)推出本土獨(dú)有產(chǎn)在日本定價較高100平米以上請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分33of81本土經(jīng)銷商渠道后開啟事業(yè)合伙IP運(yùn)營社媒營銷素，推出城市限定周邊，設(shè)立旅搭建本土運(yùn)營團(tuán)門店裝修和產(chǎn)品設(shè)四川亞洲基地主要負(fù)責(zé)東南亞地區(qū)的原料在上海建立全搭建海外市場本應(yīng)鏈中心、研發(fā)中包材在內(nèi)的部分原材料部分從國等原料是就地取材計(jì)劃，將5%的IPO募集資金用于支持海外市場的海外市場布局初期以保證產(chǎn)品品質(zhì)和洋洲、美洲等地，不斷擴(kuò)大海外布局。及亞洲總部項(xiàng)目；2022年旗下子公司“大咖創(chuàng)投”與福建喜多多食品合越南雪王及印尼智晟四家公司從事海外經(jīng)營業(yè)務(wù)，分別位于中國香港行業(yè)深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分34of81020212022海外中國——海外門店比例數(shù)據(jù)來源：澳大利亞蜜雪冰城門店草根調(diào)研數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究如邀請粉絲看電影等。④供應(yīng)鏈建設(shè)：公司計(jì)劃將5%的IPO募集資金用于支持海外市場的供應(yīng)鏈能力擬在2024年開始建立亞等東南亞市場的供應(yīng)鏈體系，在2025年開始設(shè)立配請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分35of81行業(yè)深度研究通過復(fù)盤近年興起的霸王茶姬和庫迪，以及曾經(jīng)流行一時而如今有所式微管理能力是長期經(jīng)營的支柱。企業(yè)在擴(kuò)張過程中如果對加盟商管理不嚴(yán)，將損害品牌口碑；如果過于擠壓加盟商利潤，則不能持續(xù)擴(kuò)張。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分36of81行業(yè)深度研究及時感知消費(fèi)者需求并適應(yīng)市場變化是維持品牌生命力的關(guān)鍵。新品來者的能力建設(shè)形成約束，因此現(xiàn)有的頭部品牌更具勝算。3.1.黑馬的誕生：霸王茶姬專抓住線下商業(yè)地產(chǎn)短暫的房租紅利，卡位購物中心高流量渠道的B輪融資，由琮碧秋實(shí)領(lǐng)投，XVC跟投，融資金額王茶姬再獲得Coatue投資，估值約30億請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分37of81行業(yè)深度研究“百城千店咖啡狂歡節(jié)活動”，產(chǎn)品最低售價9每周9.9喝咖啡活動；5月庫迪再次開啟“夏日冰動，還在抖音推出了“8.8元任意購”。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分38of81行業(yè)深度研究322135003221300025001755200017551573150084910008496514115004115002002000庫迪新開店數(shù)量瑞幸新開店數(shù)量7006005004003002001000626599413241瑞幸咖啡星巴克幸運(yùn)咖Manner與庫迪的平均距離（米）數(shù)據(jù)來源：窄門餐眼、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：極海數(shù)據(jù)、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：瑞幸公眾號、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：庫迪公眾號、國泰君安證券研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分39of81行業(yè)深度研究3.2.初代網(wǎng)紅的式微：產(chǎn)品老化和品牌求。相比于其他頭部茶飲品牌已開始強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品熱量、試點(diǎn)營養(yǎng)分級，CoCo熱情。窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，2023年CoCo都可全國一點(diǎn)點(diǎn)奶茶源自中國臺灣的原50嵐奶茶，2010年進(jìn)入上海，憑借多款經(jīng)典漸被消費(fèi)者淡忘，門店總數(shù)與新增門店數(shù)持續(xù)下降。45004000350030002500450040003500300025002000150010005000100090080070060050040030020010008863600340088636003400301840002021M22022M62023M62023M117644977644972815520192020202120222023年前十月一點(diǎn)點(diǎn)在營門店數(shù)一點(diǎn)點(diǎn)新增門店數(shù)數(shù)據(jù)來源：窄門餐眼、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：窄門餐眼、國泰君安證券研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分40of81行業(yè)深度研究現(xiàn)制茶飲最終的比拼還是要?dú)w結(jié)到供應(yīng)鏈和管理能力。中國現(xiàn)制茶飲市場純農(nóng)業(yè)化，SKU眾多，且水果的熟度、新鮮程度、大小等基本品質(zhì)難以統(tǒng)現(xiàn)制茶飲咖啡品牌通過供應(yīng)鏈建設(shè)和數(shù)字化提高供應(yīng)鏈效率?，F(xiàn)制茶飲上字化手段提高供應(yīng)鏈效率并降低成本。門店運(yùn)營管理體系是保障產(chǎn)品質(zhì)量、維持現(xiàn)制茶飲和現(xiàn)磨咖啡品牌力的關(guān)億元，而在2021年為30筆、140億元。與2021年相比，2023年隨著一級市場融資收緊，潛在進(jìn)入者進(jìn)入難度加大。行業(yè)深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分41of81披露融資事件數(shù)（起）披露融資總金額（元）///////表16：頭部茶飲開啟“搶人大戰(zhàn)”有效期為3年，在第4年起會進(jìn)行續(xù)約，一年一續(xù)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分42of81行業(yè)深度研究最終仍要落到供應(yīng)鏈與運(yùn)營能力的比拼。公司42.78%的股份。公司形成了以張紅超和張紅甫先生為首的團(tuán)隊(duì)，主要商管理，聯(lián)合創(chuàng)始人阮修迪先生負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)。過20年銷售管理經(jīng)驗(yàn)，單衛(wèi)鈞先生為董事會主席供應(yīng)鏈負(fù)責(zé)人，以及大疆和喜茶的供應(yīng)鏈總監(jiān)。奈雪的茶：公司聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO趙林先生在食品及飲料行請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分43of81副總法律顧問，周偉明于餐飲及食品行業(yè)擁有王霄錕、劉趙林、彭心（夫婦）陸正耀、錢年齡（202341歲和43歲歲王霄錕先生于2008年在成都市開設(shè)第一家茶百道門店，其深耕現(xiàn)制茶飲行業(yè)超過15年1997年起開為公司核心研制出公司第一代冰淇導(dǎo)公司的研公司新產(chǎn)品開發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)流程王云安先生辦了第一家后十多年來一直負(fù)責(zé)制定古茗品牌單衛(wèi)鈞在現(xiàn)制茶飲行業(yè)擁有超過10并擁有有超張俊杰從大維奶茶店員做到云南地區(qū)的運(yùn)營負(fù)責(zé)人，2017年創(chuàng)建霸王茶姬趙林先生先后在漢堡王和美心食品年在深圳開設(shè)首家奈雪飲行業(yè)擁有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)陸正耀、錢治亞分別曾任神州租車的董事長和創(chuàng)立瑞幸咖財(cái)務(wù)造假事王霄錕、劉洧宏夫婦為人，合計(jì)共持有公司股甫為實(shí)際控人均各自直接持有公司份王云安與總一致行動人合計(jì)持有古43.21%單衛(wèi)鈞與周蓉蓉為一致行動人及控控制人持股75.43%婦為實(shí)際控持有公司股全部股份被大鉦資本收購?fù)跸鲥K為董事長，負(fù)責(zé)制定整體發(fā)展策略和業(yè)務(wù)計(jì)劃，監(jiān)督管理和戰(zhàn)張紅超為董責(zé)集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略和企甫任執(zhí)行董王云安先生為董事長、發(fā)展方向和單衛(wèi)鈞先生為董事會主席、行政總團(tuán)的品牌戰(zhàn)張俊杰為創(chuàng)胡維仁為產(chǎn)擔(dān)任貢茶和喜茶的產(chǎn)品趙林先生為董事長和首責(zé)規(guī)劃集團(tuán)的整體戰(zhàn)略擁有豐富的市場運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，曾在多家互聯(lián)網(wǎng)公請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分44of81略發(fā)展；汪紅學(xué)為執(zhí)行董事及公司總經(jīng)理（總團(tuán)各級營運(yùn)中心的整體事及首席執(zhí)責(zé)集團(tuán)的整體經(jīng)營管理并領(lǐng)導(dǎo)高級責(zé)業(yè)務(wù)發(fā)展及加盟商管人阮修迪先生負(fù)責(zé)產(chǎn)品規(guī)劃及企業(yè)文化價值觀執(zhí)行董事兼協(xié)助公司重大業(yè)務(wù)及發(fā)展規(guī)劃以及產(chǎn)品供應(yīng)鏈管理為供應(yīng)鏈負(fù)華為德國和俄羅斯供應(yīng)及大疆和喜茶的供應(yīng)鏈并負(fù)責(zé)監(jiān)督心女士為執(zhí)行董事兼總督集團(tuán)的產(chǎn)控制及整體營銷戰(zhàn)略司擔(dān)任高管職位，擅長品牌營銷和管理團(tuán)隊(duì)背景汪紅學(xué)先生加入集團(tuán)之前從其在餐飲行業(yè)的工作經(jīng)歷中積累了豐富的門店?duì)I運(yùn)及管理經(jīng)驗(yàn)；王峰先生為公司供應(yīng)鏈中心副總經(jīng)理，曾擔(dān)任中國蒙牛乳業(yè)有限公司監(jiān)，供應(yīng)鏈相關(guān)經(jīng)驗(yàn)豐富張紅甫先生在現(xiàn)制飲品行業(yè)擁有超了一套標(biāo)準(zhǔn)化的運(yùn)營管淼女士為前端供應(yīng)鏈負(fù)內(nèi)成長起來從門店店員累了豐富的一線門店運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)戚俠先生為初始股東之成長與發(fā)展修迪先生為初始股東之茗品牌的起步和發(fā)展，起一直擔(dān)任監(jiān)事周女士在現(xiàn)制茶飲行業(yè)周天牧先生執(zhí)行董事兼阿里集團(tuán)先后出任口碑快消零售事業(yè)部總經(jīng)理及超市生態(tài)事業(yè)部總經(jīng)理陸冕為運(yùn)營的聯(lián)合創(chuàng)始任華為全球彭心女士擁有豐富的產(chǎn)推廣及營銷行董事兼首入集團(tuán)前擔(dān)任多年高級安靜任首席財(cái)務(wù)官，曾席財(cái)務(wù)官，在企業(yè)財(cái)務(wù)和管理方面年的經(jīng)驗(yàn)；曹文寶為董事、高級副總裁，負(fù)責(zé)公司運(yùn)營，包括店鋪開營及客戶服務(wù)。于麥當(dāng)勞中國擁有超過23年經(jīng)驗(yàn)員工持股/管成立有限合為員工激勵青春無畏及始于足下為員工持股平臺NascentSprouts為員以上海禹翃及上海禹鋆為員工持股年購股權(quán)計(jì)股份激勵計(jì)劃上市前發(fā)布了股權(quán)激勵計(jì)劃，主要實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃，期數(shù)據(jù)來源：公司公告、招股說明書、愛企查、國泰君請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分45of81行業(yè)深度研究100%90%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5%8%5%8%17%7%28%46%41%5%17%4%41%32%8%12%6%19%56%5%6%20%16%古茗滬上阿姨茶百道蜜雪冰城門店運(yùn)營管理供應(yīng)鏈和生產(chǎn)技術(shù)和研發(fā)行政品牌及營銷注：蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨為截止20同年售出約6870萬杯招牌芋圓奶茶及11090萬杯茉莉奶綠，分別帶來約種飲品左右，產(chǎn)品包括果茶飲品、奶茶飲品、咖啡飲品及其他。其中果茶飲品由茶及各種新鮮水果制成，包括各類短保質(zhì)期的水果，2023前三季度杯，此外滬上阿姨2022年推出子品牌滬咖，定位水果咖啡請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分46of81行業(yè)深度研究茶4款，奶茶以“茶+奶”的簡單組合為主，以原茶作為基底，果茶以新鮮冰淇淋和珍珠奶茶是中國現(xiàn)制飲品行業(yè)銷量最高的三個單品。2）結(jié)合的洞察及市場趨勢的分析定期推出符合時令和地域特色的季節(jié)性及區(qū)域性月銷量破千萬杯，成為應(yīng)季爆款。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分47of81行業(yè)深度研究120現(xiàn)制茶飲推新情況（單位：個）100100806040200948280604020094827260555043332043454435茶百道喜茶奈雪的茶書亦燒仙草古茗7分甜滬上阿姨蜜雪冰城2021上新數(shù)2022上新數(shù)1809644602749902430246款，遠(yuǎn)高于同業(yè)水平。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分48of81行業(yè)深度研究8070605040302010807060504030201073646160615648443737373737343034343026瑞幸?guī)斓闲前涂诵疫\(yùn)咖TimsMannerNOWWA飲品SKU咖啡SKU1201008060402008356472824瑞幸咖啡星巴克Manner8356472824瑞幸咖啡星巴克Manner20212022數(shù)據(jù)來源：公司小程序、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：咖門、公司公眾號、國泰君安證券研究100%自產(chǎn)。公司通過直達(dá)產(chǎn)地的全球采購網(wǎng)絡(luò)以及行業(yè)領(lǐng)先的采購規(guī)模，據(jù)，就同類型、同品質(zhì)的奶粉和檸檬而言，蜜雪冰城202同行業(yè)平均分別低約10%與20%以上。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分49of81絡(luò)覆蓋了中國內(nèi)地31個省份、自治區(qū)、直轄市，縣城和3100個鄉(xiāng)鎮(zhèn)；并政區(qū)劃可實(shí)現(xiàn)12小時內(nèi)料方移動服務(wù)提供商的多溫運(yùn)輸車輛組成的車隊(duì)，每天能夠向數(shù)千家門店運(yùn)送百道門店提供每周兩次或廠，預(yù)計(jì)于2024年投入要包括珍珠、芋圓及芋請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分50of81行業(yè)深度研究公司合作，并與三家國內(nèi)茶百道供應(yīng)商集中度最高。2023年蜜雪冰城、古確保原材料的質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定性。前五大供應(yīng)商集中度40.0%37.4%36.6%35.0%29.5%30.0%25.9%25.0%20.9%19.3%19.8%19.3%18.1%19.6%17.5%16.6%17.2%20.0%18.1%19.6%17.5%16.6%17.2%16.3%17.4%15.6%16.3%15.0%10.0%5.0%0.0%蜜雪冰城茶百道古茗滬上阿姨奈雪的茶2021202220232）特許權(quán)使用費(fèi)及加盟費(fèi)收入，包括不可退還的前期初始費(fèi)用、特許權(quán)使請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分51of81行業(yè)深度研究料、風(fēng)味飲料濃漿等核心食材主要為公司自主生產(chǎn)。2023前三季度銷售商品占比94.3%，毛利率29%；2）銷售80.7%.1.9%2.0%1.8%...20202021100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3.9%94.3%3.9%94.3%92.5%91.4%6.7%5.5%2022設(shè)備銷售2023Q1-3加盟和相關(guān)服務(wù)數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究100%90%80%70%60%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 0. 0.1%0.2%0.1%19.0%18.8%19.5%4.5%4.0%5.4%76.4%77.0%75.0%2021銷售商品2021銷售商品2022銷售設(shè)備直營門店銷售加盟管理服務(wù)銷售設(shè)備直營門店銷售100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 5.10%5.70%3.80%19.20%16.60%16.40%75.70%77.70%79.70%2023Q1-3來自直營店2021銷售貨物20225.70%3.80%19.20%16.60%16.40%75.70%77.70%79.70%2023Q1-3來自直營店2021銷售貨物2022加盟服務(wù)數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分52of81行業(yè)深度研究元以上抽取40%。100%90%80%70%60%50%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0%100%0%100% 99%8%16%92%84%23%77%25%75%201820192020202120222023產(chǎn)品銷售收入合伙門店收入100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%17%17%82%11%4%14%72%11%11%14%64%11%14%9%66%2019202020212022銷售原材料銷售設(shè)備利潤分成設(shè)計(jì)裝修、配送服務(wù)數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分53of81行業(yè)深度研究4000040000總門店數(shù)3615335000289833000025000200012000016,24815000821478019,00110000821478019,00172975307602463616,669729753075,694480350775,69448035077377650002242199449181710682242199402020202120222023茶百道古茗滬上阿姨蜜雪冰城瑞幸咖啡奈雪的茶140%120%100%80%60%40%20%0%門店增速140%120%100%80%60%40%20%0%126%98%66%56%45%41%47%35%31%39%33%31%39%36%25%25%17%23%202120222023—O—茶百道——古茗—全—滬上阿姨——蜜雪冰城—*—瑞幸咖啡—●—奈雪的茶請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分54of81行業(yè)深度研究12000100001000080008000600060004000400023171098113220001098113220006170122150897845612630652191622810449571757435048404227372240177714605252878238319831178779288318032015180315321030579164003425792393840霸王茶姬瑞幸?guī)斓厦垩┍枪跑鴾习⒁滩璋俚滥窝┑牟柘膊?0202021202220232024H1數(shù)據(jù)來源：窄門參眼、國泰君安證券研究注：上圖數(shù)據(jù)不考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分55of81行業(yè)深度研究100%90%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%19%19%32%39%50%18%21%22%25%21%28%22%28%21%31%19%8%3%20%5%42%24%22%26%37%38%51%57%32%31%30%19%10%18%17%9%7%茶百道古茗蜜雪冰城滬上阿姨奈雪的茶喜茶霸王茶姬瑞幸咖啡庫迪咖啡一線新一線二線三線及以下江蘇、湖南及安徽等八個省份達(dá)到關(guān)鍵規(guī)模，這八個省份87%的GMV，并在浙江、福建和江西均衡，2021年北方門店占比為57.9%，截止到20請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分56of81行業(yè)深度研究2831300028312500200015001000500020561950250020001500100050002056195018321747168411441001908797708603441320348193762303327378460427209520141602112249441040628668265786393539939834954676470673廣東浙江江蘇四川山東茶百道古茗蜜雪冰城滬上阿姨奈雪的茶喜茶霸王茶姬瑞幸咖啡庫迪咖啡30%26%25%20%15%10%5%0%22%17%25%20%15%10%5%0%22%17%15%14%13%11%9%9%10%7%5%4%4%4%5%4%2%茶百道古茗蜜雪冰城滬上阿姨奈雪的茶喜茶霸王茶姬瑞幸咖啡庫迪咖啡省份集中度城市集中度茗、蜜雪冰城、滬上阿姨的鄉(xiāng)鎮(zhèn)店占比最高，分別為34%/請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分57of81行業(yè)深度研究70%63%60%50%40%30%20%10%0%43%60%50%40%30%20%10%0%43%35%34%27%20%17%15%13%7%9%2%7%6%16%14%22%19%13%11%11%12%4%2%8%0%7%茶百道古茗蜜雪冰城滬上阿姨奈雪的茶喜茶霸王茶姬瑞幸咖啡庫迪咖啡商場店鄉(xiāng)鎮(zhèn)店學(xué)校店服務(wù)費(fèi)、設(shè)備費(fèi)、原材料費(fèi)用、裝修費(fèi)等。茶百道：茶百道門店以小店為主，截至2023年底，4430~49平米區(qū)間，42.8%的門店面積處于50~10務(wù)費(fèi)、設(shè)備費(fèi)、裝修費(fèi)、首次配貨費(fèi)用等。首次配貨費(fèi)用等。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分58of8144.3%的門店30~49平米區(qū)店面積處于米門店占比30-50平米的標(biāo)店和70-80右首批加盟店90-170平方米，后調(diào)整店型一：80平方米；店無獨(dú)立庫房米開業(yè)綜合服無元門店設(shè)計(jì)費(fèi)2000元/年前兩個名額綜合運(yùn)營服4800元/年元營業(yè)額滿6營業(yè)額滿6（40-50平）首次配貨費(fèi)用由合伙人先付相應(yīng)物料物料費(fèi)用會隨訂單中產(chǎn)品的物料成外賣平臺管2000元+2000元美團(tuán)大眾商單店加盟、多單店合作和多店合作和單店合作，可申請成為理合伙人、新合伙人加盟請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分59of81萬元以上，200萬元以上統(tǒng)一采購原料統(tǒng)一采購原統(tǒng)一采購原統(tǒng)一采購原統(tǒng)一采購原統(tǒng)一采購原>古茗＞茶百道＞瑞幸咖啡（直營瑞幸咖啡（加盟蜜雪冰城＞滬上阿姨；②毛利率：奈雪的茶（直營瑞幸咖啡（直營茶百道＞滬姨≈奈雪的茶（加盟古茗≈蜜雪冰城＞瑞幸咖啡（加盟主要差異來自>茶百道≈蜜雪冰城＞瑞幸咖啡（直營古茗≈瑞幸咖啡（加盟主要差潤率：瑞幸咖啡（直營蜜雪冰城＞奈雪的茶（直營茶百道＞古茗≈）＞外賣占比25%原材料成本率毛利率62%5外賣抽傭率20%20%20%20%20%外賣費(fèi)用率員工薪酬占比20%租金占比舊3舊請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分60of81行業(yè)深度研究折舊占比2%2%2%水電占比費(fèi)利潤分成占比經(jīng)營利潤率9.7%22.2%投資回收期（月）蜜雪和古茗加盟商帶店率高，古茗加盟條件最高，加盟商粘性最強(qiáng)。截至截至2023Q3，在開設(shè)古茗門店超過兩年的加盟商中，平均每個加人流量、消費(fèi)能力和客群情況的系統(tǒng)分析，前期將保護(hù)后調(diào)整為50米到400米的范圍。在產(chǎn)品和服務(wù)有較高需求的部分地區(qū)，可多店加盟是門店加密后兼顧加盟商整體盈利水平的必然趨勢。除了本老加盟商開新店，以減少同業(yè)競爭，維持加盟商整體盈利水平。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分61of81行業(yè)深度研究單個加盟商覆蓋門店數(shù)3.00單個加盟商覆蓋門店數(shù)2.502.392.502.222.262.222.122.062.042.061.962.001.952.001.611.691.481.541.691.481.501.411.501.181.091.000.871.000.500.002020202120222023茶百道古茗滬上阿姨蜜雪冰城促進(jìn)了加盟商之間的經(jīng)驗(yàn)分享和策略推廣，共同推動品牌持續(xù)發(fā)展。品安全及合規(guī)等各個方面的評估。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分62of81持，從而為品牌的發(fā)展和市場競爭力提供堅(jiān)實(shí)的管理基礎(chǔ)。技能培訓(xùn)，累計(jì)參與人線下結(jié)合培訓(xùn)，此外還提供專門的培訓(xùn)計(jì)劃，以每月3~4次的頻率對域營運(yùn)中心，每店每月加盟商委員會，共有16訓(xùn)，累計(jì)參加人數(shù)超過安全及收銀實(shí)踐培訓(xùn)課盟商及門店員工參加。統(tǒng)持服務(wù)費(fèi)額掛鉤）低于90小時線下培訓(xùn)超過17萬人年督導(dǎo)數(shù)量為7.27人，古茗為4.20人，蜜雪冰城為3.80人，茶百道每百家門店督導(dǎo)數(shù)量遠(yuǎn)超同行。茶百道2023年的閉店率為2.3%，蜜雪冰城、古茗和請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分63of81行業(yè)深度研究16001400120010008006004002007.2713734.205673.80360茶百道古茗蜜雪冰城督導(dǎo)團(tuán)隊(duì)人數(shù)每百家門店督導(dǎo)數(shù)12%10%8%6%4%2%8.007.006.005.004.003.0012%10%8%6%4%2%0%110%閉店率110%10.7%.7.8%50%6.0%.4.6%.3.5%4.0%3.9%1.5%2.8%0.6%Δ202120222023蜜雪冰城古茗茶百道滬上阿姨統(tǒng)進(jìn)行投入，從而實(shí)現(xiàn)更高水準(zhǔn)的管理運(yùn)營水平。2023年外賣訂單銷售額起一直積極建設(shè)信息技術(shù)團(tuán)隊(duì)，截至2023Q3，公司信息技術(shù)團(tuán)隊(duì)包括超過數(shù)字化監(jiān)督系統(tǒng)，記錄線上及線下督導(dǎo)員行動及收到的指令，截止到202360.9%。未來計(jì)劃利用人工智能及算法實(shí)時分析會員的消費(fèi)信息推進(jìn)會員管請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分64of81斷的支持與賦能，并構(gòu)建各種數(shù)字化系統(tǒng)以優(yōu)化內(nèi)部管理。和AI技術(shù)，根據(jù)城市數(shù)據(jù)進(jìn)度和速度行業(yè)深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分65of81夠精準(zhǔn)控制末端貨物送達(dá)度，線上訂單中有45.1%來序費(fèi)者復(fù)購并加強(qiáng)品牌蜜雪冰城的注冊會員數(shù)達(dá)到約2.15億，月數(shù)據(jù)來源：公司公告、招股說明書、國泰君重IP營銷，2018年推出品牌終身代言人雪王，在六大社交平臺共擁有約景區(qū)的河南生產(chǎn)基地。GMV超過人民幣1.3億元；請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分66of81行業(yè)深度研究的企業(yè)微信二維碼，通過新用戶 公司早期選取湯唯和張震作為品牌代音樂節(jié)、星期零、克萊因藍(lán)、線條小臺、布朗熊、湯姆杰瑞、中國航空、這！就是街舞、寶馬等IP聯(lián)名數(shù)據(jù)來源：公司公告、招股說明書、國泰君2023年前三季度毛利率均在30%左右。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分67of81行業(yè)深度研究250%200%150%100%50%0%202120222023-50%—O—茶百道——古茗——滬上阿姨——蜜雪冰城——瑞幸咖啡奈雪的茶80%70%60%50%40%30%20%10%0%202120222023—O—茶百道——古茗——滬上阿姨——蜜雪冰城—*—瑞幸咖啡奈雪的茶模式并聘請相關(guān)員工為營運(yùn)總監(jiān)，2021年起，營運(yùn)支持服務(wù)費(fèi)普遍呈下降2%，且呈現(xiàn)上升趨勢，2023年前三季度達(dá)25%20%15%10% 5% 0% -5%-10%-15%202120222023—O—茶百道——古茗——滬上阿姨——蜜雪冰城——瑞幸咖啡奈雪的茶14%12%10%8%6%4%2%0%202120222023茶百道——古茗——滬上阿姨——蜜雪冰城——瑞幸咖啡數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分68of81行業(yè)深度研究18%16%14%12%10%8%6%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%4%3%3%2%2%1%1%0%10%7%7%7%202120222023—O—茶百道——古茗——滬上阿姨——蜜雪冰城—*—瑞幸咖啡202120222023茶百道古茗滬上阿姨蜜雪冰城瑞幸咖啡數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究同比-32pct。7060504030200706050403020064存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)5555524849434038282420192030茶百道古茗滬上阿姨蜜雪冰城瑞幸咖啡202120222023180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%202120222023古茗瑞幸咖啡茶百道蜜雪冰城——滬上