汽車行業(yè)市場前景及投資研究報告：海外零部件采埃孚智電轉(zhuǎn)型先驅(qū)創(chuàng)新驅(qū)動、全能解決方案

01采埃孚：智電轉(zhuǎn)型先驅(qū)

創(chuàng)新驅(qū)動、全能解決方案證券研究報告2024年8月31日*引言我們堅定看好智能電動變革造就中國汽車產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的歷史性機(jī)遇，傳統(tǒng)燃油車時代歐美日整車廠占據(jù)主導(dǎo)地位，誕生博世、大陸、采埃孚、麥格納、李爾、電裝、愛信精機(jī)等歐美日零部件巨頭，而在智能電動車時代，中國車企有望實現(xiàn)彎道超車，帶動產(chǎn)業(yè)鏈共同成長，疊加中國速度和性價比優(yōu)勢，相信必將也會誕生領(lǐng)先全球的自主車企及零部件巨頭。他山之石可以攻玉，我們重磅打造海外零部件系列深度，探究全球頭部Tier

1的成長歷史和轉(zhuǎn)型方向，為中國汽車零部件的發(fā)展提供借鑒。本篇報告為——海外零部件巨頭系列一《采埃孚：智電轉(zhuǎn)型先驅(qū)

創(chuàng)新驅(qū)動、全能解決方案》，通過復(fù)盤全球零部件巨頭采埃孚的發(fā)展歷史，深度分析其成功原因，并梳理其在智能電動領(lǐng)域的布局，發(fā)現(xiàn)和研究國產(chǎn)供應(yīng)商能夠?qū)W習(xí)的先進(jìn)經(jīng)驗。通過對具有代表性的海外零部件巨頭的崛起過程進(jìn)行多方位的梳理歸納，我們發(fā)現(xiàn)：

德系零部件巨頭以技術(shù)型為主：德國汽車工業(yè)發(fā)展較早，1920s-1930s已實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，早期大眾、奔馳、戴姆勒、奧迪、寶馬、保時捷均發(fā)源于德國，零部件供應(yīng)商多為技術(shù)型，通過研發(fā)創(chuàng)新技術(shù)，推動德國汽車工業(yè)成長；

日韓系供應(yīng)商多為主機(jī)廠扶持：日系、韓系汽車工業(yè)發(fā)展較晚，1960s，日韓汽車產(chǎn)業(yè)逐步崛起，為保護(hù)本土汽車工業(yè)，日韓供應(yīng)商多為主機(jī)廠內(nèi)部培植，早期學(xué)習(xí)先進(jìn)零部件廠商的技術(shù)，發(fā)展壯大后逐步增強(qiáng)研發(fā)實力并向海外擴(kuò)張；

美國汽車零部件競爭較為充分：美國零部件供應(yīng)商弱于整車廠，前十名中僅李爾（位列第9）來自美國，前30名中僅4家供應(yīng)商來自美國；而位于加拿大的麥格納為北美三巨頭重要的供應(yīng)商，自成立起即配套通用、克萊斯勒、福特并通過海外建廠，新技術(shù)開發(fā)，集成化、模塊化供應(yīng)配套客戶實現(xiàn)成長；

輪胎巨頭品牌化優(yōu)勢顯著：輪胎在汽車零部件中獨樹一幟，先于汽車誕生、面向配套及替換雙市場、車載端直接品牌露出、后市場消費(fèi)品特征顯著，全球已形成“三巨頭+八集團(tuán)”的壟斷競爭格局，但頭部企業(yè)僅擁有有限的規(guī)模效應(yīng)，這給予了后發(fā)者成長空間。證券研究報告1*引言?海外汽車零部件巨頭如何誕生：

海外零部件巨頭從0到1成長：優(yōu)質(zhì)賽道決定長期空間，優(yōu)質(zhì)客戶帶動成長。從產(chǎn)品端看，動力總成、汽車電子、底盤系統(tǒng)、內(nèi)外飾（座椅、車燈等）為燃油車時代巨頭成長優(yōu)選賽道，具備單車價值高+競爭格局好的特性；從客戶端看，整車格局變化+供應(yīng)體系特點雙重作用下，德國零部件廠商大而強(qiáng)，日本供應(yīng)商受益于豐田等主機(jī)廠扶持，除電裝、愛信等全球巨頭之外，中大型供應(yīng)商占比較大，美國零部件廠商整體規(guī)模弱于德、日；

海外零部件巨頭從1到10成長：內(nèi)生增長+并購，業(yè)務(wù)+應(yīng)用領(lǐng)域多元化。主要通過以下三種途徑加速成長：1）技術(shù)驅(qū)動型：以博世、法雷奧、李爾為代表，專注高附加值賽道，用前瞻技術(shù)驅(qū)動多次行業(yè)變革；2）依附崛起型：

以相對封閉的日系和韓系供應(yīng)商和麥格納、安波福（原德爾福）為典型代表，綁定豐田、現(xiàn)代起亞、通用等車企共振崛起；3）并購壯大型：以大陸為代表，專注深耕成為某細(xì)分領(lǐng)域龍頭，再通過并購切入其他細(xì)分領(lǐng)域。?中國汽車零部件供應(yīng)商正在經(jīng)歷什么樣的變化：

燃油車時代：自主零部件供應(yīng)商因為起步晚、技術(shù)積累薄弱，疊加早年合資車企占絕對主導(dǎo)地位，且其與海外或合資零部件供應(yīng)商關(guān)系密切，采購體系較為封閉，自主零部件供應(yīng)商難以滲透，整體呈現(xiàn)多、小、散的特點，僅有延鋒汽飾、福耀玻璃、德昌電機(jī)等通過綁定整車廠、專注細(xì)分領(lǐng)域、外延并購等方式崛起；

智能電動汽車時代：2020年以來，特斯拉、蔚小理等新造車破局，重塑整零關(guān)系，供應(yīng)鏈更為扁平化、快速，疊加自主車企崛起，具備高性價比和快速響應(yīng)能力的自主零部件供應(yīng)商借機(jī)崛起，典型代表為拓普集團(tuán)、三花智控、旭升集團(tuán)、新泉股份等。2022H2以來，在特斯拉等車企的帶動下，自主供應(yīng)商出海進(jìn)程明顯加快，進(jìn)擊全球零部件巨頭。證券研究報告2*引言成功原因分析采埃孚標(biāo)簽：戰(zhàn)略布局管理戰(zhàn)略經(jīng)營舉措研發(fā)創(chuàng)新全球布局?始終圍繞減排、保護(hù)氣候以及提升安全?積極推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，加速電動化、智能化業(yè)務(wù)發(fā)展??從變速箱龍頭到電動與智能化方案供應(yīng)商2023年，采埃孚已在全球31個國家，建立162個生產(chǎn)基地以技術(shù)優(yōu)勢為基，進(jìn)行戰(zhàn)略并購與合作，推進(jìn)全球化布局，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，持續(xù)拓展新產(chǎn)品線電動智能變革，產(chǎn)業(yè)鏈價值轉(zhuǎn)移，國產(chǎn)智能化迎歷史性發(fā)展機(jī)遇傳統(tǒng)燃油車核心零部件智能電動車核心零部件傳動系統(tǒng)其他系統(tǒng)離合器、變速箱、液力變矩器、驅(qū)動橋感知決策執(zhí)行攝像頭、、定位導(dǎo)航、V2X通信芯片ADAS主控芯片、功能芯片、存儲芯片電子驅(qū)動、制動、轉(zhuǎn)向、其他零部件控制排氣系統(tǒng)、油箱發(fā)動機(jī)系統(tǒng)配氣機(jī)構(gòu)、燃油供給系統(tǒng)、發(fā)動機(jī)冷卻、增壓系統(tǒng)資料：公司官網(wǎng)，民生證券研究院證券研究報告3*引言???鳳凰涅槃，汽車變速箱巨頭迎來重生。采埃孚（ZF

Friedrichshafen

AG）成立于1915年，由Zeppelin

GmbH創(chuàng)建。公司最初專注于變速箱業(yè)務(wù)，隨著時間的推移，不斷擴(kuò)展技術(shù)和業(yè)務(wù)領(lǐng)域。1946年至1995年間，采埃孚從變速箱領(lǐng)域擴(kuò)展到轉(zhuǎn)向、傳動裝置，并采用多元化策略。進(jìn)入全球化戰(zhàn)略與收購階段（1996-2014年），采埃孚通過并購多家公司，積極拓展電驅(qū)、電機(jī)業(yè)務(wù)，并加快全球化進(jìn)程。2014年后，采埃孚聚焦電動化、軟件定義汽車和自動駕駛領(lǐng)域，提出“SEE-THINK-ACT”理念，并通過收購?fù)频裙?，進(jìn)一步加強(qiáng)在自動化和智能駕駛方面的技術(shù)儲備和市場布局。汽車四化引發(fā)新一輪產(chǎn)業(yè)變革，巨頭順勢而為。采埃孚為乘用車、商用車提供系統(tǒng)化解決方案，產(chǎn)品主要面向車輛制造商、移動服務(wù)提供商和交通與移動領(lǐng)域的初創(chuàng)公司。采埃孚為各種類型的車輛提供電氣化產(chǎn)品。采埃孚同樣關(guān)注自動駕駛領(lǐng)域，除實現(xiàn)L2輔助智能駕駛產(chǎn)品量產(chǎn)外，以戰(zhàn)略合作方式（與Mobileye等）推進(jìn)高級別自動駕駛軟硬件，研發(fā)新一代智能汽車底盤架構(gòu)，推出車聯(lián)網(wǎng)平臺ProConnect等。公司緊跟汽車智能化、電動化趨勢，積極布局線控制動，通過收購天合，實現(xiàn)強(qiáng)大的技術(shù)協(xié)同效應(yīng)。公司積極研發(fā)數(shù)據(jù)化硬件軟件，并成立迎合智能駕駛的底盤解決方案部門，全面轉(zhuǎn)型汽車智能電動化。本篇報告詳細(xì)梳理采埃孚的發(fā)展歷史及電動智能化布局，將會回答關(guān)鍵問題：

梳理公司發(fā)展史，采埃孚如何實現(xiàn)全球化擴(kuò)張和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，從汽車變速箱巨頭成長為汽車智能化領(lǐng)域重要參與者？

探究公司業(yè)務(wù)布局，戰(zhàn)略舉措、研發(fā)、全球化布局等方面，采埃孚具有哪些可借鑒之處？

汽車產(chǎn)業(yè)四化變革下，采埃孚如何布局未來版圖？

風(fēng)險提示：全球乘用車行業(yè)銷量不及預(yù)期、客戶拓展不及預(yù)期、全球化進(jìn)展不及預(yù)期等。證券研究報告4*01他山之石：全球TOP零部件成功路徑總結(jié)020304目錄回溯歷史：跌宕起伏的發(fā)展史成功歸因：戰(zhàn)略為核、經(jīng)營為王、研發(fā)為基未來展望：順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢

賦能軟件定義的汽車0506投資建議風(fēng)險提示證券研究報告5*他山之石：全球TOP零部件成功路徑總結(jié)01.證券研究報告6*01

中國汽車產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀

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零部件與整車產(chǎn)業(yè)地位不對等

自主與合資地位不對等表：全球零部件100強(qiáng)中國公司及占比圖：2023年全球乘用車銷量占比（%）2022年2023年全球其他中國其他中國自主中國其他汽車配套營收（億美元）汽車配套營收（億美元）公司名次公司名次博世14558.9413.7155.179.159.758.046.833.032.131.931.130.529.128.229.124.823.59.3%11.2%博世15504.6335.0150.074.057.957.140.329.128.226.925.825.723.922.121.721.521.28.7%10.3%17.5%1、寧德時代2、延鋒內(nèi)飾3、均勝電子4、海納川5、中信戴卡6、福耀玻璃7、寧波華翔8、德昌電機(jī)1、寧德時代2、延鋒內(nèi)飾3、均勝電子4、海納川5、中信戴卡6、福耀玻璃7、德昌電機(jī)8、寧波華翔15404849577173747576798283899117404850597779828485879296979810.0%中國自主全球其他22.4%60.1%9、高科9、高科10、德賽西威11、繼峰股份12、敏實集團(tuán)13、諾博汽車14、拓普集團(tuán)15、精誠工科16、中鼎股份10、繼峰股份11、敏實集團(tuán)12、諾博汽車13、德賽西威14、精誠工科15、拓普集團(tuán)16、中鼎股份11.2%

vs

%39.9%中國公司在前50強(qiáng)中占比

10.0%中國公司在前100強(qiáng)中占比

16.0%中國公司在前50強(qiáng)中占比中國公司在前100強(qiáng)中占比

16.0%資料：蓋世汽車，美國汽車新聞，iFind，國際汽車制造協(xié)會，乘聯(lián)會，民生證券研究院注：與原始公布榜單有差異，福耀玻璃、繼峰股份高科是調(diào)整加入，在其之后的排名會有相應(yīng)變化證券研究報告7*零部件中期成長

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智能電動變革

競爭格局重塑01需求把控電動為盾智能為矛整車傳統(tǒng)燃油車智能電動汽車

2021年及以后供給質(zhì)變

C端崛起品牌力+產(chǎn)品力發(fā)動機(jī)變速箱電動化能力智能化水平服務(wù)能力變化電動化加速滲透配

置軍加備碼競

賽品牌力+市占率提升產(chǎn)品可靠性能力要求變化特斯拉引領(lǐng)革命秩長安、吉利、長城等傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型格局相對穩(wěn)固競爭加劇

格局重塑理想、小鵬、零跑、蔚來等造車新勢力、小米、百度等新入局者新勢力崛起

整零關(guān)系重塑客戶維度零部件智能化下半場競爭破局產(chǎn)業(yè)鏈地位前移借機(jī)打入供應(yīng)鏈量增配套優(yōu)質(zhì)客戶貢獻(xiàn)業(yè)績世界級自主供應(yīng)商誕生智駕向L3邁進(jìn)

智艙先行滲透產(chǎn)品維度電動智能變革

利好增量部件快速響應(yīng)性價比創(chuàng)新能力資料：民生證券研究院繪制證券研究報告8*01

他山之石

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巨頭發(fā)展歷程：百年長河

歷經(jīng)多次分并購1886

博世成立1871

大陸成立

1897

推出車用磁電點火裝置，解決了

汽

1987

收購將軍輪胎（GeneralTire）車工程學(xué)發(fā)展初期所面臨的重大技術(shù)

難題1913

博世汽車照明系統(tǒng)推出，為當(dāng)今

汽車車載電子系統(tǒng)奠定基礎(chǔ)1889

米其林成立

1922

開發(fā)出世界上首個柴油噴射泵1915

采埃孚成立

1989

收購優(yōu)耐陸（Uniroyal）1978

發(fā)明制動防抱死系統(tǒng)ABS,

聯(lián)手梅賽德斯-奔馳推向市場2018

收購英國芬納公司（FennerPLC）1995

推出車身電子穩(wěn)定系統(tǒng)ESP

1920

研發(fā)出第一款車用變速箱Soden

Transmission

2003

收購布德魯斯集團(tuán)（BuderusAG）

2014

收購天合汽車集團(tuán)（TRW）1917

李爾成立1923

法雷奧成立2020

收購?fù)疲╓abco）1949

愛信成立、電裝從豐田獨立1977

現(xiàn)代摩比斯成立1957

麥格納成立1997

弗吉亞成立

2020

收購波士頓動力（BostonDynamics）

1998

收購Steyr-Daimler-Puch

2022年收購海拉（Hella）2023

收購格特拉克（GETRAGGroup）1999

德爾福與通用汽車公司分離2016

安道拓從江森自控分離資料：各公司官網(wǎng)，民生證券研究院證券研究報告9*01

他山之石

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動力總成、汽車電子、底盤系統(tǒng)為巨頭成長優(yōu)選賽道

動力總成、汽車電子、底盤系統(tǒng)為巨頭成長優(yōu)選賽道

從細(xì)分賽道來看，動力總成、汽車電子、輔助駕駛系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、座椅為前十大零部件供應(yīng)商涉足的主要賽道；其中輔助駕駛系統(tǒng)壁壘較高，在前50名零部件供應(yīng)商中占比低于前10名；

前50供應(yīng)商業(yè)務(wù)中，底盤金屬件、車燈、線束等供應(yīng)商數(shù)量占比高于前10名，亦具備較大發(fā)展空間。圖：2023年全球前50名零部件廠商業(yè)務(wù)分布（%）圖：2023年全球前10名零部件廠商業(yè)務(wù)分布（%）排氣系統(tǒng)

發(fā)動機(jī)1.0%

1.0%底盤車輪

變速箱底盤系統(tǒng)輪胎線束動力傳動車燈電子1.0%

1.0%2.8%2.8%3.1%2.8%轉(zhuǎn)向系統(tǒng)6.1%2.8%3.1%底盤電子熱管理線束2.8%11.1%電池5.1%輪胎動力總成13.3%2.8%

車身結(jié)構(gòu)件2.0%車燈2.8%5.1%動力總成底盤系統(tǒng)1.0%底盤金屬件5.6%16.7%熱管理汽車電子13.3%3.1%

電池座椅2.0%8.3%車身結(jié)構(gòu)件底盤金屬件汽車電子16.7%輔助駕駛8.2%3.1%8.2%座椅內(nèi)外飾內(nèi)外飾輔助駕駛11.1%8.2%5.6%6.1%座椅零部件1.0%被動安全4.1%被動安全5.6%資料：美國汽車新聞，Marklines，民生證券研究院資料：美國汽車新聞，Marklines，民生證券研究院證券研究報告10*01

他山之石

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德、日零部件廠商大而強(qiáng)

中國零部件廠商具有較大發(fā)展空間

中國零部件廠商具有較大發(fā)展空間

從數(shù)量來看，全球巨頭中德國、日本、美國零部件供應(yīng)商占據(jù)主導(dǎo)地位。其中，德國零部件廠商大而強(qiáng)，前10中占據(jù)3家，2023年營收占比達(dá)35%；日本供應(yīng)商受益于豐田等主機(jī)廠扶持，除電裝、愛信等全球巨頭之外，中大型供應(yīng)商占比較大，前30名中數(shù)量占據(jù)8家，收入規(guī)模占比達(dá)24%；美國零部件廠商整體規(guī)模弱于德、日；

中國零部件廠商規(guī)模較小，僅5家進(jìn)入全球前50強(qiáng)，且規(guī)模占比排名低于數(shù)量占比，具有較大發(fā)展空間。表：全球前10零部件供應(yīng)商地域分布表：全球前30零部件供應(yīng)商地域分布表：全球前50零部件供應(yīng)商地域分布數(shù)量占比2023年營收

營收占比數(shù)量占比2023年營收

營收占比數(shù)量占比2023年營收

營收占比總部位置公司數(shù)量總部位置總部位置公司數(shù)量總部位置總部位置公司數(shù)量總部位置（%）（億美元）1,8741,598636（%）28%24%10%9%（%）（億美元）2,2841,897786（%）28%23%10%9%（%）（億美元）1,343734（%）35%19%11%11%10%7%日本德國8727%23%13%10%7%德國日本德國日本1212624%24%12%12%10%6%德國日本德國日本法國美國加拿大韓國中國總計3230%20%10%10%10%10%10%100%德國日本加拿大中國韓國法國美國總計美國4美國美國美國法國3法國604韓國6中國7661428中國2中國5699%中國5韓國7639%1414印度13%加拿大韓國4286%法國3法國6037%西班牙愛爾蘭加拿大韓國13%3706%愛爾蘭西班牙印度12%加拿大愛爾蘭印度4285%137013%愛爾蘭印度2013%12%2012%128312%1772%13%1773%13%西班牙瑞典1172%奧地利加拿大瑞典12%西班牙瑞典1171%12356%瑞典13%1052%12%1051%103,807100%總計30100%總計6677100%12%奧地利791%資料：各公司年報，Marklines，民生證券研究院

注：與原始公布榜單有差異，安波福、均勝電子、福耀玻璃是我們調(diào)整加入，在其之后的排名會有相應(yīng)變化證券研究報告11*他山之石

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全球1-5零部件：業(yè)務(wù)多元化

技術(shù)型公司占據(jù)主導(dǎo)01表：全球零部件基本情況（1-5名）公司名稱總部所在地成立時間分類主機(jī)廠持股

營收（億美元）各項業(yè)務(wù)占比各個客戶情況客戶集中度各個地區(qū)占比地區(qū)集中度研發(fā)費(fèi)用率毛利率凈利率歐洲51.1%（德國20.6%）；60.2%

移動出行8.8%

工業(yè)技術(shù)寶馬、奧迪、通用、大眾，客戶廣泛、分散亞洲29.0%（中國

全球化，歐洲羅伯特?博世德國1886技術(shù)1,012.4分散8.0%31.2%2.3%21.8%

消費(fèi)品18.8%）；美洲18.5%（美國13.5%）51.1%8.6%能源與建筑技術(shù)23.0%

電動動力總成技術(shù)17.0%

底盤技術(shù)德國18.5%西歐16.4%東歐8.6%亞洲24.2%北美28.1%南美3.0%非洲1.2%13.8%

主動式安全系統(tǒng)9.4%

被動式安全系統(tǒng)17.4%

商用車技術(shù)5.4%

電子&ADAS7.1%工業(yè)技術(shù)寶馬、大眾、通用、捷豹路虎、福特、日產(chǎn)、本田、戴姆勒全球化，歐洲采埃孚德國1915技術(shù)、并購515.4分散6.2%16.2%0.1%45%6.7%售后市場通用14.4%戴姆勒13.5%寶馬12.5%北美48.5%（美國25.4%）；40.3%

車身外飾與結(jié)構(gòu)33.0%

動力總成與視覺12.8%

整車組裝歐洲38.0%(奧地

相對集中，北美麥格納國際加拿大1961銷售430.9相對集中2.0%13.1%2.8%福特12.4%利16.2%，德國10.3%）；亞洲12.4%占比高13.9%

座椅Stellantis12.3%大眾10.0%71.2%

電源電池系統(tǒng)14.9%

儲能電池系統(tǒng)8.4%

電池材料和回收1.9%

電池礦產(chǎn)資源3.6%

其他業(yè)務(wù)北汽新能源、長安汽車。奇瑞汽車、特斯拉、理想、蔚來、小米汽車中國67.3%海外32.7%寧德時代電裝中國日本20111949技術(shù)技術(shù)565.4481.5分散分散集中集中4.6%8.1%22.9%14.2%11.0%4.9%日本37.7%美國19.3%中國13.0%奧迪、長安福特、東風(fēng)日產(chǎn)、寶馬資料：各公司年報，Marklines，民生證券研究院（注：營收、業(yè)務(wù)占比、客戶情況、地區(qū)占比、研發(fā)費(fèi)用率、毛利率、凈利率等均為2023年數(shù)據(jù)）證券研究報告12*他山之石

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全球6-10零部件：出現(xiàn)愛信、李爾等業(yè)務(wù)集中型公司01表：全球零部件基本情況（6-10名）公司名稱總部所在地成立時間分類主機(jī)廠持股

營收（億美元）各項業(yè)務(wù)占比各個客戶情況客戶集中度各個地區(qū)占比地區(qū)集中度研發(fā)費(fèi)用率毛利率凈利率1977韓國58.3%中國4.2%美洲19.4%歐洲12.6%（2000年才開始正式成為零部件供應(yīng)商）現(xiàn)代-起亞持股80.1%模塊及零部件制造19.9%A/S零部件寶馬、比亞迪、北京現(xiàn)代、北汽、三菱、本田現(xiàn)代摩比斯韓國扶持456.9331.2集中集中2.7%11.4%5.8%22+%57%

動力總成20%

駕駛安全18%

車身日本43.4%美國14.8%中國14.6%豐田系持股接近30%奧迪、長安、福特、寶

集中，豐田超馬、本田、日產(chǎn)、現(xiàn)代愛信精機(jī)大陸日本德國19401871技術(shù)、扶持并購、技術(shù)集中5.0%9.1%0.9%2.8%60%2%

車聯(lián)網(wǎng)和共享解決方案3%

能源解決方案及其他48.8%汽車33.5%輪胎16.4%康迪泰克1.2%代工生產(chǎn)歐洲29.4%（德國19.1%）北美洲26.7%亞洲20.7%奇瑞、寶馬、蔚來、奧迪、比亞迪全球化，歐洲457.8非常分散10.1%21.3%48%大眾17.4%Stellantis12.4%雷諾日產(chǎn)三菱8.2%福特集團(tuán)8.1%中國車企8.0%戴姆勒7.0%美國主要電動車騎6.0%寶馬5.6%通用集團(tuán)5.0%商用車廠商（含康明斯）3.0%現(xiàn)代/起亞2.0%通用19.8%福特11.4%大眾11.0%梅賽德斯-奔馳10.4%Stellantis10.2%30.7%

座椅17.8%

內(nèi)飾17.4%綠動智行16.1%電子歐洲46.4%（法國6.2%，德國10.9%）美洲26.5%亞洲27.1%原來PSA持股39%，21年P(guān)SA與FCA合并后出售股權(quán)全球化，歐洲佛瑞亞法國美國19291917并購301.2234.7比較集中比較集中5.6%2.6%13.4%0.8%2.4%45%13.4%照明3.8%生命周期解決方案美國20.7%墨西哥14.6%中國13.0%德國6.0%74.8%

座椅25.2%

電子電氣產(chǎn)品李爾并購，客戶型全球化7.9%資料：各公司年報，Marklines，民生證券研究院（注：營收、業(yè)務(wù)占比、客戶情況、地區(qū)占比、研發(fā)費(fèi)用率、毛利率、凈利率等均為2023年數(shù)據(jù)）證券研究報告13*他山之石

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巨頭成長路徑多樣：技術(shù)硬核+外延并購+依附崛起01多主業(yè)單主業(yè)博世、法雷奧、里爾技術(shù)驅(qū)動型米其林、普利司通、捷太格特、蒂森克虜伯研發(fā)費(fèi)用率較高在高壁壘賽道市占率高大陸、采埃孚博格華納擴(kuò)大業(yè)務(wù)線/增強(qiáng)技并購壯大型術(shù)實力業(yè)務(wù)線廣泛型細(xì)分領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先型全球布局型并購出海佛瑞亞愛信精機(jī)（豐田系持股接近30%）現(xiàn)代摩比斯（現(xiàn)代-起亞系持股22%）安波福（原德爾福）依附崛起型主機(jī)廠扶持型強(qiáng)銷售型客戶相對集中產(chǎn)品多元化Tier0.5，具備供應(yīng)集成化能力麥格納資料：民生證券研究院繪制證券研究報告14*回溯歷史：跌宕起伏的發(fā)展史02.證券研究報告15*02

回溯歷史：跌宕起伏的發(fā)展史2.1

發(fā)展歷程：從變速箱龍頭到電動智能方案供應(yīng)商2.2

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：以變速器為核心

品類覆蓋廣泛2.3

治理架構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)集中

管理層行業(yè)經(jīng)驗豐富2.4

財務(wù)表現(xiàn)：營收穩(wěn)定上升

毛利率保持平穩(wěn)2.5

變速器：堅持技術(shù)創(chuàng)新

全產(chǎn)品線布局目錄2.6

轉(zhuǎn)向系統(tǒng)：全球布局廣泛

技術(shù)優(yōu)勢顯著2.7

安全氣囊：產(chǎn)品譜系完整

高效保障乘客安全2.8

制動系統(tǒng)：全面覆蓋乘商用車

創(chuàng)新引領(lǐng)安全駕駛證券研究報告16*發(fā)展歷程

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從變速箱龍頭到電動與智能化方案供應(yīng)商02圖：采埃孚業(yè)務(wù)發(fā)展歷程及重要節(jié)點前期圍繞變速箱，后續(xù)拓展至傳動、轉(zhuǎn)向、底盤、電子電器開展核心業(yè)務(wù)，電動化轉(zhuǎn)型期加大技術(shù)投入汽車變速箱核心技術(shù)技術(shù)多樣化與擴(kuò)展全球化戰(zhàn)略與收購智能駕駛領(lǐng)域

1915-1945年

1946-1995年

1996-2014年

2014年至今

變速箱業(yè)務(wù)起家，通過軍事設(shè)備生產(chǎn)逐

從變速箱領(lǐng)域擴(kuò)展到轉(zhuǎn)向、傳動裝置，

順應(yīng)時代，積極轉(zhuǎn)型，布局電驅(qū)、電機(jī)

深度聚焦電動化、軟件定義汽車、自動駕步積累經(jīng)驗，立足汽車零部件行業(yè)業(yè)務(wù)持續(xù)拓張，采取多元化戰(zhàn)略業(yè)務(wù)。加快全球化進(jìn)程駛領(lǐng)域?

1915年：采埃孚前身成立，最初命名為

Zahnradfabrik

GmbH??1957年：為保時捷拖拉機(jī)生產(chǎn)變速箱1961年：開發(fā)乘用車用全自動變速器1965年：推出第一款自動變速箱3HP12?

2001

年

：

并購Mannesmann

SachsAG，開發(fā)動力總成與懸掛部件?

2008

年

：

收購Cherry

Corporation，并入ZF電子部門?2016年：提出“SEE-THINK-ACT”的理念，分別對應(yīng)自動駕駛的感知、決策、控制過程?

1920年：采埃孚首款汽車變速箱Soden

transmission誕生?

1984年：控股Lemf?rder

MetallwarenAG，發(fā)展乘用車底盤技術(shù)?

2018年：宣布“下一代出行方案”戰(zhàn)略?

1929年：研發(fā)Aphon系列靜音變速箱?

1932年：購買美國Ross公司的專利，用于生產(chǎn)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，由傳動業(yè)務(wù)邁向轉(zhuǎn)向領(lǐng)域?

2011年：并購Hansen

TransmissionsInt.

NV有限公司，發(fā)展風(fēng)力發(fā)電裝置變速箱業(yè)務(wù)?2020年：并購?fù)?，聚焦商用車自?990年：研發(fā)全球首臺五速自動變速箱化?5HP?

2022年：與Wolfspeed合作，在德國建立聯(lián)合研發(fā)中心，加速全球硅碳化物系統(tǒng)和設(shè)備的創(chuàng)新?

1994年：為重型商用車開發(fā)自動變速系?

2014年：并購美國天合汽車集團(tuán)，并購Bosch

Rexroth

AG工業(yè)齒輪和風(fēng)力渦輪機(jī)變速箱業(yè)務(wù)?

1933年：研發(fā)AK7-200常嚙合式7變速箱統(tǒng)?

2024年：獲得國內(nèi)首張L4自動駕駛測試牌照；與富士康成立底盤系統(tǒng)合資公司資料：采埃孚官網(wǎng)，汽車之家，民生證券研究院證券研究報告17*1915-1945年

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創(chuàng)立與早期發(fā)展：變速箱起家

業(yè)務(wù)多元化發(fā)展02

技術(shù)為本

專注變速箱業(yè)務(wù)

以變速箱業(yè)務(wù)起家，通過兼并收購進(jìn)行多元化業(yè)務(wù)拓展。1915年，采埃孚成立于德國腓特烈港，重點解決飛艇傳動齒輪的加工精度問題。1916年，采埃孚取得了10項技術(shù)專利，為研發(fā)汽車變速箱奠定了技術(shù)基礎(chǔ)。1932年，采埃孚購買了美國Ross公司的一項專利用于生產(chǎn)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，投產(chǎn)首年銷量超10,000套，使得采埃孚在新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，豐富業(yè)務(wù)種類的同時擴(kuò)大了全球影響力。表：采埃孚成立至1945年發(fā)展歷程時間重要事件1915年1920年1921年1929年1932年采埃孚前身成立，最初命名為Zahnradfabrik

GmbH首臺車用變速箱，著名的Soden（索登）變速箱問世公司公開發(fā)行股票研發(fā)Aphon系列靜音變速箱購買了美國Ross公司的一項專利用于生產(chǎn)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)1933年為豹式研發(fā)出了AK7-200常嚙合式7變速箱資料：Marklines，民生證券研究院證券研究報告18*1946-1995年

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技術(shù)多樣化與市場擴(kuò)張：深耕變速箱領(lǐng)域

布局海外市場02

內(nèi)生拓展

業(yè)務(wù)多元化擴(kuò)張

持續(xù)進(jìn)行新業(yè)務(wù)拓展，積極布局海外市場。20世紀(jì)80年代，石油危機(jī)給汽車行業(yè)帶來重大負(fù)面影響。采埃孚開始探索更廣泛的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其中最具代表性的是采埃孚自主研發(fā)的電子轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（ZF-Servotronic），特點是轉(zhuǎn)向力能夠隨車速的變化而變化。1965年，采埃孚研發(fā)3HP12自動變速箱，打開民用汽車市場，奠定了其縱置自動變速箱的基本架構(gòu)和設(shè)計理念。此后，采埃孚不斷積累口碑和經(jīng)驗，逐步成長為一線汽車零部件供應(yīng)商。1987年，采埃孚在中國北京成立代表處，開始推進(jìn)海外市場布局。表：采埃孚1946-1995年發(fā)展歷程時間重要事件1957年1961年為保時捷拖拉機(jī)生產(chǎn)A4變速箱研發(fā)了第一款全自動乘用車傳動系統(tǒng)1965年推出第一款自動變速箱3HP12，適用于1.5-2.2L排量的小型乘用車1970年1987年推出HP500商用自動變速箱在中國北京成立代表處1984年1990年控股Lemf?rder

Metallwaren

AG，發(fā)展乘用車底盤技術(shù)研發(fā)出了全球首臺五速自動變速箱5HP1994年與上汽集團(tuán)合資成立ZF

Shanghai

Steering

Co.資料：Marklines，民生證券研究院證券研究報告19*1996-2014年

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全球化與重大收購：順勢而為，壯士斷腕02

合并收購

進(jìn)一步豐富業(yè)務(wù)版圖

轉(zhuǎn)型順勢而為，裁員壯士斷腕。采埃孚產(chǎn)品譜系包括變速箱、轉(zhuǎn)向、懸掛、車橋、電子傳感器等一系列汽車零部件，通過內(nèi)生研發(fā)與外延并購，不斷加速汽車零部件領(lǐng)域的電動化與智能化轉(zhuǎn)型。燃油車時代，采埃孚以燃油車變速箱為主要業(yè)務(wù)；電動車時代，采埃孚通過收購天合等電動技術(shù)企業(yè)，積極拓展電子零部件市場。同時，在轉(zhuǎn)型期間，為推進(jìn)降本增效落地，采埃孚采取裁員措施，以在新的市場環(huán)境下保持競爭力。表：采埃孚1996-2014年發(fā)展歷程時間重要事件1998年在美國與福特成立合資企業(yè)ZF

Batavia

LCC2001年2003年并購Mannesmann

Sachs

AG與阿爾及利亞商用車制造商SNVI成立合資公司ZF

Algerie

S.a.r.l，提供商用車變速器2005年2008年2011年在中國成立4家公司，生產(chǎn)車橋、懸架配件、商用車用變速器、橡膠金屬配件、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)等收購車載開關(guān)系統(tǒng)、傳感器、控制裝置等供應(yīng)商Cherry

Corporation并購Hansen

Transmissions

Int.

NV有限公司，發(fā)展風(fēng)力發(fā)電裝置變速箱業(yè)務(wù)2014年宣布收購美國天合公司資料：Marklines，民生證券研究院證券研究報告20*2015年至今

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創(chuàng)新與技術(shù)轉(zhuǎn)型：聚焦電動出行、自動駕駛和智能互聯(lián)02

持續(xù)創(chuàng)新

增強(qiáng)市場影響力

聚焦電動出行，發(fā)力自動駕駛和智能互聯(lián)技術(shù)。2018年，采埃孚宣布“下一代出行”戰(zhàn)略，聚焦自動駕駛、電驅(qū)動、集成式安全系統(tǒng)、車輛運(yùn)動控制四大領(lǐng)域。在電驅(qū)動業(yè)務(wù)方面，截至2023年末，采埃孚的電機(jī)銷量已突破300萬臺，提供的電動化解決方案涵蓋了從純電動到插電式混動，從乘用車到商用車的廣泛領(lǐng)域。此外，采埃孚軸內(nèi)感應(yīng)式勵磁同步電機(jī)（ISM）、超緊湊電驅(qū)動系統(tǒng)EVSys800以及變革性熱管理系統(tǒng)等產(chǎn)品性能均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。表：采埃孚2015年至今發(fā)展歷程時間重要事件2015年2016年完成收購天合，負(fù)責(zé)開發(fā)主動和被動安全系統(tǒng)收購Ibeo

Automotive

Systems

GmbH

40%的股份，該公司為環(huán)境識別軟件的領(lǐng)先企業(yè)，專注于Lidar技術(shù)和自動駕駛應(yīng)用2017年收購超頻傳感器和模塊的開發(fā)公司Astyx

Communication

&Sensors

GmbH的約45%的股份2018年2020年宣布“下一代出行”戰(zhàn)略收購商用車技術(shù)供應(yīng)商威伯科，將其作為商用車空氣系統(tǒng)部門整合至采埃孚2022年2022年整合商用車控制系統(tǒng)部門和商用車技術(shù)部門，新成立商用車解決方案部門與Wolfspeed合作，在德國建立聯(lián)合研發(fā)中心，加速全球硅碳化物系統(tǒng)和設(shè)備的創(chuàng)新2024年整合主動安全系統(tǒng)部門和底盤技術(shù)部門，組建新的底盤解決方案部資料：Marklines，民生證券研究院證券研究報告21*02

回溯歷史：跌宕起伏的發(fā)展史2.1

發(fā)展歷程：從變速箱龍頭到電動智能方案供應(yīng)商2.2

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：以變速器為核心

品類覆蓋廣泛2.3

治理架構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)集中

管理層行業(yè)經(jīng)驗豐富2.4

財務(wù)表現(xiàn)：營收穩(wěn)定上升

毛利率保持平穩(wěn)2.5

變速器：堅持技術(shù)創(chuàng)新

全產(chǎn)品線布局目錄2.6

轉(zhuǎn)向系統(tǒng)：全球布局廣泛

技術(shù)優(yōu)勢顯著2.7

安全氣囊：產(chǎn)品譜系完整

高效保障乘客安全2.8

制動系統(tǒng)：全面覆蓋乘商用車

創(chuàng)新引領(lǐng)安全駕駛證券研究報告22*產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

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以變速器為核心

全面布局重要領(lǐng)域02表：采埃孚產(chǎn)品布局電驅(qū)動總成系統(tǒng)汽車電子電子系統(tǒng)智能輔助駕駛&安全系統(tǒng)ADAS

主動安全系統(tǒng)變速器底盤系統(tǒng)控制電動控制單元AC1000制動控制單元手動和自動變速器皮卡用Ecolite變速器雙離合變速器手自一體變速器DynaStart電機(jī)混合動力變速器底盤零部件變速系統(tǒng)攝像頭防抱死制動系統(tǒng)底盤系統(tǒng)及模塊阻尼器組件無鑰匙進(jìn)入系統(tǒng)安全域傳感器解決方案管柱式電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)電子車身穩(wěn)定控制系統(tǒng)方向盤脫手檢測系統(tǒng)駕駛員輔助系統(tǒng)車輛動力學(xué)控制安全氣囊控制單元傳感器自動駕駛系統(tǒng)coDRIVE碰撞傳感器逆變器傳動系統(tǒng)車橋電動牽引驅(qū)動軟件系統(tǒng)被動安全系統(tǒng)混合動力變速器HaptiX旋轉(zhuǎn)控制器ProAI汽車超級計算機(jī)ProConnect交互平臺cubiX車輛控制軟件充氣裝置變速系統(tǒng)及電子件離合器及離合器系統(tǒng)液力變矩器前后車橋系統(tǒng)低壓混合動力系統(tǒng)電動軸驅(qū)動、扭梁軸模塊化電動后橋安全氣囊系統(tǒng)安全帶系統(tǒng)方向盤系統(tǒng)發(fā)動機(jī)一體型前橋車架一體型前橋EVSys800V驅(qū)動系統(tǒng)電動扭梁系統(tǒng)AWD系統(tǒng)錐齒輪傳動裝置PTO及減速系統(tǒng)輕合金鑄造控制零部件資料：Marklines，民生證券研究院證券研究報告23*產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

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品類覆蓋廣泛

致力于提供系統(tǒng)化解決方案02表：采埃孚部分產(chǎn)品列表解決方案類型性能圖示解決方案類型性能圖示ActivMode助力轉(zhuǎn)向泵EV系列助力轉(zhuǎn)向泵空氣干燥器盒FuelGuard電動空氣處理裝置e-comp空氣壓縮機(jī)轉(zhuǎn)向和底盤空氣管理ReAX電力助力液壓轉(zhuǎn)向系統(tǒng)卡車和客車前后車橋系統(tǒng)車橋系統(tǒng)獨立前懸架系統(tǒng)遠(yuǎn)程信息處理解決方案TX-Trailerpulse、Trailerguard車橋車隊解決方案EcoLife客車用環(huán)保型6速自動變速器、Ecomid手動變速器、ASTronic變速器、CeTrax電動中央驅(qū)動器制動控制單元、防抱死制動系統(tǒng)、管柱式電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、電子車身穩(wěn)定控制系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向柱驅(qū)動式電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)變速器主動式安全系統(tǒng)乘用車商用車盤中鼓式制動器制動器離合器安全氣囊系統(tǒng)后卡鉗集成式駐車制動器安全系統(tǒng)被動式安全系統(tǒng)ConAct氣動離合器驅(qū)動系統(tǒng)安全帶系統(tǒng)方向盤系統(tǒng)動力輸出離合器減震器和阻尼器高級舒適閥(PCV)減振器連續(xù)阻尼控制(CDC)系統(tǒng)、攝像頭、傳感器、輔助駕駛系統(tǒng)ADAS車輛動力學(xué)與控制和自動駕駛ESCsmart系統(tǒng)、OnGuardACTIVE先進(jìn)緊急制動系統(tǒng)、OnLaneALERT車道偏離預(yù)警系統(tǒng)電子系統(tǒng)電動控制單元、安全域ECU、ProAI汽車超級計算機(jī)安全電子資料：采埃孚官網(wǎng)，民生證券研究院證券研究報告24*02

回溯歷史：跌宕起伏的發(fā)展史2.1

發(fā)展歷程：從變速箱龍頭到電動智能方案供應(yīng)商2.2

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：以變速器為核心

品類覆蓋廣泛2.3

治理架構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)集中

管理層行業(yè)經(jīng)驗豐富2.4

財務(wù)表現(xiàn)：營收穩(wěn)定上升

毛利率保持平穩(wěn)2.5

變速器：堅持技術(shù)創(chuàng)新

全產(chǎn)品線布局目錄2.6

轉(zhuǎn)向系統(tǒng)：全球布局廣泛

技術(shù)優(yōu)勢顯著2.7

安全氣囊：產(chǎn)品譜系完整

高效保障乘客安全2.8

制動系統(tǒng)：全面覆蓋乘商用車

創(chuàng)新引領(lǐng)安全駕駛證券研究報告25*股東結(jié)構(gòu)

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股權(quán)結(jié)構(gòu)集中

決策高效統(tǒng)一02

齊柏林基金會絕對控股

采埃孚股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度高，有利于高效率決策實施。1950年，采埃孚公司89.9%的股份被轉(zhuǎn)讓給齊柏林基金會（Zeppelin

Foundation），該基金會由費(fèi)迪南德·馮·齊柏林創(chuàng)立，其成立初衷是為了資助齊柏林飛艇的研發(fā)與制造工作。自1947年起，該基金會的管理和運(yùn)作一直由德國腓特烈港市負(fù)責(zé)。齊柏林基金會目前持有多家大型企業(yè)的股份，其收益主要用于慈善和公益事業(yè)。截至2023年12月31日，齊柏林基金會繼續(xù)保持其采埃孚最大股東的地位，持股比例高達(dá)93.8%。一貫的高比例股權(quán)集中，能夠保障公司決策過程的高效性和一致性。圖：2023年底采埃孚股東結(jié)構(gòu)（%）圖：1950年底采埃孚股東結(jié)構(gòu)（%）Zeppelin

FoundationDr-Jürgen-and-Irmgard-UlderupFoundation6.2%Zeppelin

Foundation10.1%Dr-Jürgen-and-Irmgard-UlderupFoundation93.8%89.9%資料：采埃孚官網(wǎng)，民生證券研究院資料：采埃孚官網(wǎng)，民生證券研究院證券研究報告26*管理層

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管理層決策果斷

行業(yè)經(jīng)驗豐富02

主導(dǎo)關(guān)鍵并購

促進(jìn)轉(zhuǎn)型發(fā)展

管理層決策果斷，行業(yè)經(jīng)驗及管理經(jīng)驗豐富。歷屆高管均參與主導(dǎo)采埃孚的重大收購事項，擁有豐富的汽車行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，對公司發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。

收購美國天合公司，奠定全球汽零龍頭地位。2015年，在成功收購美國天合公司后，采埃孚一舉成為世界第三大零部件供應(yīng)商，僅次于博世集團(tuán)和電裝集團(tuán)。2020年，采埃孚收購?fù)疲a(bǔ)齊了在商用車領(lǐng)域以及自動駕駛領(lǐng)域的短板。圖：采埃孚管理層重要人員姓名職務(wù)履歷及負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)2014年，自麥肯錫加入采埃孚，2015年開始，領(lǐng)導(dǎo)天合汽車并購后的整合。2017年初負(fù)責(zé)采埃孚汽車底盤技術(shù)事業(yè)部，并根據(jù)采埃孚的“下一代出行”戰(zhàn)略重新調(diào)整集團(tuán)的產(chǎn)品范圍。2018年以來，常駐上海領(lǐng)導(dǎo)亞太區(qū)和印度區(qū)的工作。此外，還管理采埃孚汽車底盤技術(shù)、售后市場業(yè)務(wù)，及集團(tuán)的全球生產(chǎn)運(yùn)營柯皓哲（Holger

Klein）董事會主席

首席執(zhí)行官曾在大陸集團(tuán)和本特勒等知名工業(yè)公司擔(dān)任過各種高級管理職務(wù)，于2016年加入克諾爾集團(tuán)并領(lǐng)導(dǎo)其商用車事業(yè)部直至2021年。現(xiàn)領(lǐng)導(dǎo)采埃孚商用車解決方案事業(yè)部（CVS）和工業(yè)技術(shù)事業(yè)部彼得·萊爾（Peter

Laier）董事會成員前董事會主席前董事會主席沃夫翰寧·施艾德（Wolf-Henning

Scheider）曾擔(dān)任羅伯特-博世有限公司汽車技術(shù)業(yè)務(wù)部主席，以及馬勒集團(tuán)董事會主席和首席執(zhí)行官。目前負(fù)責(zé)采埃孚集團(tuán)的研發(fā)和銷售工作斯蒂芬·索默（Stefan

Sommer）主導(dǎo)收購美國天合公司資料：采埃孚官網(wǎng)，民生證券研究院證券研究報告27*02

組織架構(gòu)

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下設(shè)多個事業(yè)部

涉及行業(yè)廣泛

始于變速箱

不止變速箱

各業(yè)務(wù)協(xié)同賦能

采埃孚旗下共八大事業(yè)部，組織架構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。電驅(qū)動事業(yè)部以新能源方向為主，電子&ADAS事業(yè)部聚焦智能駕駛，商用車解決方案、工業(yè)技術(shù)、售后市場等事業(yè)部則相對較為獨立。未來乘用車和商用車技術(shù)存在更多融合的可能，二者協(xié)同整合有望成為采埃孚業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵方向。2023年7月，采埃孚將其乘用車底盤技術(shù)和主動安全技術(shù)事業(yè)部合并，成立綜合底盤解決方案事業(yè)部，加速電動化和智能網(wǎng)聯(lián)底盤技術(shù)轉(zhuǎn)型。2024年3月25日，采埃孚宣布將其被動安全事業(yè)部剝離，并命名為“ZFLIFETEC”。表：采埃孚事業(yè)部情況事業(yè)部主要業(yè)務(wù)涉及行業(yè)底盤零部件、底盤系統(tǒng)及模塊、機(jī)電一體化底盤執(zhí)行器、懸架技術(shù)動力系統(tǒng)，電子技術(shù)，電機(jī)技術(shù)與傳動部件，車橋與傳動系統(tǒng)商用車制動、轉(zhuǎn)向、傳動、懸掛、底盤等產(chǎn)品及系統(tǒng)解決方案;自動駕駛、電動化及智能網(wǎng)聯(lián)解決方案乘用車底盤技術(shù)事業(yè)部商用車、乘用車、工業(yè)和軌道車輛、非道路車輛、機(jī)械電驅(qū)傳動技術(shù)事業(yè)部乘用車、商用車、工業(yè)及農(nóng)業(yè)機(jī)械商用車、乘用車商用車解決方案事業(yè)部船舶推進(jìn)系統(tǒng)/特種車輛傳動技術(shù)、非公路車輛傳

動系統(tǒng)和測試系

原油和天然氣開采、食品工業(yè)、水體管理、農(nóng)業(yè)、采礦業(yè)、機(jī)械工工業(yè)技術(shù)事業(yè)部售后市場統(tǒng)、風(fēng)能技術(shù)和工業(yè)傳動程業(yè)FMG、獨立售后、制造、OE售后/特種傳動配套汽車主機(jī)配套、汽車售后市場、工業(yè)、農(nóng)業(yè)機(jī)械、特種車輛電子與高級駕駛輔助系統(tǒng)被動安全系統(tǒng)事業(yè)部主動安全技術(shù)事業(yè)部乘員安全系統(tǒng)、被動安全電子裝置商用車、乘用車、農(nóng)業(yè)工業(yè)機(jī)械商用車、乘用車、工業(yè)和軌道車輛商用車、乘用車、工業(yè)和軌道車輛充氣裝置、安全氣囊系統(tǒng)、安全帶、方向盤系統(tǒng)制動控制單元、管柱式電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)資料：采埃孚官網(wǎng)，民生證券研究院證券研究報告28*02

回溯歷史：跌宕起伏的發(fā)展史2.1

發(fā)展歷程：從變速箱龍頭到電動智能方案供應(yīng)商2.2

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：以變速器為核心

品類覆蓋廣泛2.3

治理架構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)集中

管理層行業(yè)經(jīng)驗豐富2.4

財務(wù)表現(xiàn)：營收穩(wěn)定上升

毛利率保持平穩(wěn)2.5

變速器：堅持技術(shù)創(chuàng)新

全產(chǎn)品線布局目錄2.6

轉(zhuǎn)向系統(tǒng)：全球布局廣泛

技術(shù)優(yōu)勢顯著2.7

安全氣囊：產(chǎn)品譜系完整

高效保障乘客安全2.8

制動系統(tǒng)：全面覆蓋乘商用車

創(chuàng)新引領(lǐng)安全駕駛證券研究報告29*財務(wù)表現(xiàn)

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營收穩(wěn)定上升

轉(zhuǎn)型期歸母凈利潤波動較大02

營業(yè)收入平穩(wěn)增長

歸母凈利潤窄幅波動

營業(yè)收入持續(xù)增長：2009-2016年，采埃孚營業(yè)收入持續(xù)增長，從2009年的94.7億歐元增長至2017年的364.4億歐元。其中，2010-2011年，在經(jīng)歷金融危機(jī)后，采埃孚收入快速反彈，2015年并表美國天合導(dǎo)致收入大幅增長；2017-2018年，采埃孚營業(yè)收入保持小幅度增長趨勢；2020年，受全球公共衛(wèi)生事件影響，采埃孚收入出現(xiàn)較大下滑；2020-2023年，隨著下游汽車行業(yè)回暖，采埃孚收入企穩(wěn)回升，營收由326.1億歐元增長至466.2億歐元，CAGR約12.7%。

歸母凈利潤波動較大：2012-2017年，銷售額大增帶動歸母凈利潤持續(xù)增長，體現(xiàn)了采埃孚通過收購實現(xiàn)的業(yè)務(wù)擴(kuò)展及成本控制方面的協(xié)同效應(yīng)。2018-2019年，采埃孚歸母凈利潤顯著下降，外部原因在于全球乘用車市場萎縮、內(nèi)部原因在于采埃孚研發(fā)及新建廠房所需費(fèi)用增加。2020年受全球公共衛(wèi)生事件影響，歸母凈利潤為-7.4億歐元。2021-2023年，歸母凈利潤持續(xù)下降，主要是所得稅費(fèi)用的增加所致。圖：采埃孚營業(yè)收入及同比增速（億歐元；%）圖：采埃孚歸母凈利潤及同比增速（億歐元；%）營業(yè)收入（億歐元；LHS）同比增速（%；RHS）歸母凈利潤（億歐元；LHS）同比增速（%；RHS）15105100%20%500400300200100075%50%25%0%-60%-140%-220%-300%0-25%-50%-5-10資料：采埃孚年報，民生證券研究院資料：采埃孚年報，民生證券研究院證券研究報告30*財務(wù)表現(xiàn)

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安全系統(tǒng)業(yè)務(wù)占比下降

電驅(qū)動業(yè)務(wù)占比上升02

各業(yè)務(wù)線齊頭并進(jìn)

營收占比較為穩(wěn)定

持續(xù)推進(jìn)部門整合，不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。2011-2014年，采埃孚旗下?lián)碛袆恿偝杉夹g(shù)、底盤技術(shù)、商用車技術(shù)、電子系統(tǒng)、售后市場、工業(yè)機(jī)械技術(shù)等業(yè)務(wù)線；2015年，采埃孚完成對天合的收購，將其業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，成立主被動安全技術(shù)部；2017年，采埃孚整合被動安全技術(shù)部與服務(wù)事業(yè)部，成立售后市場部；2018年10月，采埃孚進(jìn)行業(yè)務(wù)重組，將主動和被動安全技術(shù)部門拆分為電子&ADAS、被動安全系統(tǒng)、主動安全系統(tǒng)等三個部門；2021年1月，采埃孚正式成立電驅(qū)傳動技術(shù)事業(yè)部，由原乘用車傳動技術(shù)事業(yè)部和電驅(qū)動事業(yè)部合并而來。圖：采埃孚分業(yè)務(wù)營收（億歐元）60,000電動動力總成技術(shù)動力總成技術(shù)E-Mobility底盤技術(shù)商用車解決方案電子系統(tǒng)商用車控制系統(tǒng)售后市場商用車技術(shù)主動和被動安全系統(tǒng)

主動式安全系統(tǒng)被動式安全系統(tǒng)電子&ADAS工業(yè)機(jī)械技術(shù)48,00036,00024,00012,00002011201220132014201520162017201820192020202120222023資料：Marklines，采埃孚年報，民生證券研究院證券研究報告31*財務(wù)表現(xiàn)

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歐洲、美洲、亞太地區(qū)為主要市場02

歐洲仍為營收基本盤

海外市場營收逐步恢復(fù)

歐洲市場收入占比逐漸下降，但仍為采埃孚營收主力。2011年，采埃孚在歐洲的營業(yè)收入超過80億歐元，占總營收比例約為60%。2011年以來，采埃孚歐洲地區(qū)營收占比逐漸下降，但仍為采埃孚營收基本盤，2023年采埃孚在歐洲營收合計202.9億歐元，占總營收的43.5%。

亞太市場穩(wěn)健增長，北美市場增速領(lǐng)先。2015年，采埃孚完成對美國天合公司的收購，并表天合后北美市場占比明顯提升。2020年，受全球公共衛(wèi)生事件影響，采埃孚北美、歐洲市場營收大幅下降，同比增速分別為-17.7%、-12.8%，但由于中國快速復(fù)工復(fù)產(chǎn)，亞洲市場仍保持正增長。2021-2023年，隨著終端市場需求的逐步恢復(fù)，歐美市場收入企穩(wěn)回升，歐洲市場收入CAGR達(dá)11.1%，北美市場收入CAGR達(dá)15.2%。圖：2023年采埃孚分地區(qū)營收占比（%）圖：采埃孚分地區(qū)營收占比（%）歐洲北美亞太地區(qū)南美非洲德國西歐東歐北美洲南美洲亞洲非洲3.0%1.0%100%80%60%40%20%0%24.0%44.0%28.0%2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023資料：采埃孚年報，民生證券研究院資料：采埃孚年報，民生證券研究院證券研究報告32*財務(wù)表現(xiàn)

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毛利率保持平穩(wěn)

期間費(fèi)用率呈下降趨勢02

毛利率保持穩(wěn)定

期間費(fèi)用率呈下降趨勢

毛利率保持穩(wěn)定，凈利率因轉(zhuǎn)型受到較大影響。2009年，受全球金融危機(jī)影響，采埃孚利潤率顯著下降，陷入虧損狀態(tài)。2010年，伴隨著需求復(fù)蘇，采埃孚利潤率回升；2010-2017年，采埃孚毛利率和凈利率較為穩(wěn)定；2018-2019年，由于全球汽車市場下滑的程度超過預(yù)期，采埃孚利潤率下滑；2020年，受全球公共衛(wèi)生事件影響，采埃孚凈利率下滑明顯；2020-2023年，由于業(yè)務(wù)增長疲軟、原材料價格上漲以及融資成本增加等多重不利因素，采埃孚凈利率持續(xù)下滑。

期間費(fèi)用率呈下降趨勢。2009年以來，采埃孚的期間費(fèi)用率呈下降趨勢，降本增效措施成效不斷顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率從2009年的11.4%下降至2023年的7.4%。2024年，為推進(jìn)電動化轉(zhuǎn)型，采埃孚宣布將在2030年之前裁員12,000人，裁員比例占其員工總數(shù)的7%，預(yù)計未來期間費(fèi)用率會進(jìn)一步下降。圖：采埃孚毛利率及凈利率（%）圖：采埃孚期間費(fèi)用率（%）15%毛利率（%）凈利率（%）期間費(fèi)用率（%）研發(fā)費(fèi)用率（%）20%15%10%5%12%9%6%3%0%0%-5%資料：采埃孚年報，民生證券研究院資料：采埃孚年報，民生證券研究院證券研究報告33*02

回溯歷史：跌宕起伏的發(fā)展史2.1

發(fā)展歷程：從變速箱龍頭到電動智能方案供應(yīng)商2.2

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：以變速器為核心

品類覆蓋廣泛2.3

治理架構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)集中

管理層行業(yè)經(jīng)驗豐富2.4

財務(wù)表現(xiàn)：營收穩(wěn)定上升

毛利率保持平穩(wěn)2.5

變速器：堅持技術(shù)創(chuàng)新

全產(chǎn)品線布局目錄2.6

轉(zhuǎn)向系統(tǒng)：全球布局廣泛

技術(shù)優(yōu)勢顯著2.7

安全氣囊：產(chǎn)品譜系完整

高效保障乘客安全2.8

制動系統(tǒng)：全面覆蓋乘商用車

創(chuàng)新引領(lǐng)安全駕駛證券研究報告34*變速器

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以變速器為核心

全產(chǎn)品線布局02

堅持技術(shù)創(chuàng)新

鞏固變速器龍頭地位

變速器產(chǎn)品線豐富，滿足市場多樣化需求。采埃孚變速器產(chǎn)品線豐富，包括手動變速器、自動變速器、電控機(jī)械式自動變速器、雙離合自動變速器等多個品類，廣泛應(yīng)用于乘用車、商用車、工業(yè)及農(nóng)業(yè)機(jī)械等多個領(lǐng)域。隨著全球電動化轉(zhuǎn)型不斷推進(jìn)，面對未來燃油車市場份額的下降趨勢，公司采取精簡變速器產(chǎn)品陣容的策略，不再擴(kuò)張9AT變速器的產(chǎn)能規(guī)模，以應(yīng)對未來市場需求變化。圖：變速器產(chǎn)品分類手動變速器表：采埃孚自動變速器主要產(chǎn)品手動變速器MT（多檔，手動式離合器）類型型號搭載車型踩下離合器踏板，切斷動力機(jī)構(gòu)和變速機(jī)構(gòu)，根據(jù)駕駛員的意向進(jìn)行變速1.5T、1.8T、2.0T、2.0TDiesel、寶馬X3-X7、Alpina

XB7

XD3XD4、道半自動變速器AMT（基于MT機(jī)構(gòu)自動進(jìn)行變速）8AT變速箱

3.0T、8HP75、8HP95、850RE、奇Challenger

Charger、阿斯頓馬丁DB1、PHEV變速器DBS、奧迪Q7、瑪莎拉蒂雙離合變速器長城哈弗H8、大眾Pheaton、江鈴

馭勝、DCT（多檔），雙系統(tǒng)自動離合器自動變速器無離合器踏板，根據(jù)動力機(jī)構(gòu)的負(fù)荷自動進(jìn)行變速6AT變速器9AT變速器4.7LAlexander

Dennis自動變速器AT（多檔），液力變矩器Jeep

comapss

Gladiator

Grand2.0L、3.6L、3.5L、前置前驅(qū)型

Cherokee、英菲尼迪QX60、本田AcuraTL、日產(chǎn)Pathfinder無級變速器CVT（機(jī)械式，電控式）資料：

Marklines，民生證券研究院資料：

Marklines，民生證券研究院證券研究報告35*全球變速器市場

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自動變速器占比增加

電動智能化趨勢漸顯02

變速器新發(fā)展趨勢：節(jié)能高效

集成化

智能化

自動變速器市場份額不斷提升，節(jié)能高效、集成化與智能化成為新發(fā)展趨勢。2021年全球汽車變速箱市場規(guī)模為1,367.6億美元，2022年增長至1,537.6億美元。具體來看，2021年全球自動變速器市場規(guī)模為1,287.5億美元，2022年增至1,474.2億美元，2021年以來，采埃孚市場份額均超過10.0%；2021年全球手動變速器市場規(guī)模為80.1億美元，2022年下降至63.4億美元，其中2021年采埃孚市場份額為16.0%。隨著汽車行業(yè)向電動化、智能化和網(wǎng)聯(lián)化方向的快速發(fā)展，車企對汽車變速器的性能提出了更高要求，未來的變速器設(shè)計將更加注重節(jié)能高效，實現(xiàn)電驅(qū)動系統(tǒng)集成以及智能化控制。圖：2023年全球自動變速器（AT）市場份額（%）圖：

2021年全球手動變速器（MT）市場份額（%）采埃孚,

16.0%愛信,

21.0%麥格納,

14.0%其他,

49.0%采埃孚,

11.0%其它,

59.0%現(xiàn)代坦迪斯,大眾,

11.0%8.0%豐田,

4.0%通用,

4.0%本田,

3.0%資料：

Marklines，民生證券研究院資料：

Marklines，民生證券研究院證券研究報告36*乘用車變速器

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8AT是采埃孚拳頭產(chǎn)品

第四代可適配多種混動方案02

采埃孚8AT是變速器行業(yè)標(biāo)桿

第四代采用高度模塊化設(shè)計

8AT是采埃孚拳頭產(chǎn)品，為變速器行業(yè)標(biāo)桿。1990年，采埃孚研發(fā)出全球首臺五速自動變速箱5HP，裝配在寶馬3系（E36）和5系（E34）車型上；2000年，采埃孚6AT變速箱量產(chǎn)，重量更輕、體積更緊湊，傳動效率也更高，搭載于寶馬7系，以及阿斯頓·馬丁、瑪莎拉蒂等超豪華品牌；2009年，采埃孚第一代8AT變速器（縱置）正式量產(chǎn)，成為變速器中的標(biāo)桿產(chǎn)品，量產(chǎn)之初主要供應(yīng)寶馬7系、勞斯萊斯等豪車車系與品牌。

第四代8AT采用高度模塊化設(shè)計，可適配多種混合動力方案。2022年，采埃孚第四代8AT成功量產(chǎn)，采用高度模塊化設(shè)計，可將整套電力電子裝置集成在變速器殼體中。第四代8AT液壓控制單元所需的安裝空間僅需要1.8L，相比第三代的3.1L提升明顯，可為電子電力設(shè)備騰出足夠空間。配合不同機(jī)電模塊，第四代8AT可匹配PHEV

、MHEV等多種混合動力方案。圖：采埃孚8AT產(chǎn)品發(fā)展歷程圖：采埃孚8AT變速箱結(jié)構(gòu)示意圖資料：

智電汽車微信公眾號，民生證券研究院資料：

旺財動力總成微信公眾號，民生證券研究院證券研究報告37*商用車變速器

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TraXon2應(yīng)用創(chuàng)新技術(shù)

電控單元可OTA升級02

采埃孚TraXon2主打高效率+強(qiáng)性能圖：采埃孚商用變速器部分產(chǎn)品圖示

TraXon是采埃孚全新一代重卡自動變速箱，主打高效率+強(qiáng)性能。截至2023年底，TraXon全球累計產(chǎn)量已超過100萬臺。2024年6月，采埃孚推出最新商用車變速器TraXon2，搭載采埃孚自研的機(jī)電一體化產(chǎn)品、全新電子控制單元。其中，電子控制單元能夠憑借出色的計算能力實現(xiàn)全新軟件功能，并且可以通過移動通信/WLAN進(jìn)行OTA在線升級。資料：Marklines，民生證券研究院表：采埃孚商用變速器主要產(chǎn)品參數(shù)類別變速箱型號自動變速箱Traxon16動力換擋變速箱分動箱8TX260088TX30008Ecolife

Offroad

2TC

27檔位數(shù)12730128407730--最大馬力[hp]最大輸入扭矩[Nm]大約重量[kg]840260030002,6003,0003,00026510,5001,23811,5001,2433,00027,000250253290456速比范圍12.920-0.77014.680-0.82012.920-0.7703.670-0.8103.670-0.8105.600-0.5590.874/1.536資料：采埃孚官網(wǎng)，民生證券研究院證券研究報告38*02

回溯歷史：跌宕起伏的發(fā)展史2.1

發(fā)展歷程：從變速箱龍頭到電動智能方案供應(yīng)商2.2

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：以變速器為核心

品類覆蓋廣泛2.3

治理架構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)集中

管理層行業(yè)經(jīng)驗豐富2.4

財務(wù)表現(xiàn)：營收穩(wěn)定上升

毛利率保持平穩(wěn)2.5

變速器：堅持技術(shù)創(chuàng)新

全產(chǎn)品線布局目錄2.6

轉(zhuǎn)向系統(tǒng)：全球布局廣泛

技術(shù)優(yōu)勢顯著2.7

安全氣囊：產(chǎn)品譜系完整

高效保障乘客安全2.8

制動系統(tǒng)：全面覆蓋乘商用車

創(chuàng)新引領(lǐng)安全駕駛證券研究報告39*轉(zhuǎn)向系統(tǒng)

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轉(zhuǎn)向全球布局廣泛

中國為亞洲重要生產(chǎn)基地02

轉(zhuǎn)向產(chǎn)品全球產(chǎn)能布局廣泛

中國為亞洲重要生產(chǎn)基地

采埃孚轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)技術(shù)基礎(chǔ)雄厚。20世紀(jì)80年代，采埃孚自主研發(fā)電子轉(zhuǎn)向系統(tǒng)。2015年5月，采埃孚并購天合后，將天合的動力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)業(yè)務(wù)注入采埃孚的主被動安全技術(shù)部門。2018年10月，采埃孚進(jìn)行戰(zhàn)略業(yè)務(wù)重組，動力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)業(yè)務(wù)現(xiàn)隸屬于主動安全系統(tǒng)部門。

全球布局轉(zhuǎn)向系統(tǒng)開發(fā)基地。采埃孚擁有8個轉(zhuǎn)向系統(tǒng)開發(fā)基地。動力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)主要在原天合總部所在地美國進(jìn)行研發(fā)，為歐美在內(nèi)的全球車企提供配套服務(wù)。中國開發(fā)部門則輔助美國開發(fā)中心，為中國等亞洲地區(qū)的車企配套轉(zhuǎn)向產(chǎn)品。表：采埃孚轉(zhuǎn)向產(chǎn)品生產(chǎn)基地國家基地名稱所在地生產(chǎn)產(chǎn)品ZF

Automotive

Germany

GmbH德國Gelsenkirchen轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、懸架系統(tǒng)(原

TRW

Automotive

GmbH

-Steering

Systems)ZF

Automotive

Italia

s.r.l.-Gardone

plantZF

Automotive

Italia

s.r.l.-San

Giovanni

PlantGardone

Val

TrompiaSan

Giovanni

di

Ostellato轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向連桿機(jī)構(gòu)動力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)用泵意大利奧地利斯洛伐克波蘭ZF

Lemf?rder

AchssystemeGes.mbHLebring主動式后橋轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、車橋系統(tǒng)ZF

Active

Safety

Slovakia

s.r.o.-Nove

MestoPlant(原

TRW

Automotive

(Slovakia),

s.r.o.)ZF

Steering

Systems

Poland

Sp.

z

o.o.

-Bielsko-Biala

PlantZF

Steering

Systems

Poland

Sp.

z

o.o

-Czechowice-Dziedzice

PlantZF

Active

Safety

andElectronics

US

LLCNove

Mestonad

Vahom動力轉(zhuǎn)向零部件、懸架零部件Bielsko-BialaCzechowice-DziedziceLivonia

(MI)Farmington

Hills

(MI)Brimley

(MI)動力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)零部件北美總部，原天合汽車總部技術(shù)中心ZF

Active

Safety

andElectronics

US

LLCZF

Active

Safety

USInc.

-RACOTest

TrackZF

Active

Safety

andElectronics

US

LLC-AtkinsPlantZF

Active

Safety

andElectronics

US

LLC-Rogersville

Plant美國測試中心動力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)商用車動力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)Atkins

(VA)Rogersville

(TN)TRW

Sistemas

de

Direcciones,

S.

de

R.L.de

C.V.-Querétaro

PlantTRW

Steering

Wheels

Systems

de

ChihuahuaSA

de

CVZF

Automotive

Brasil

Ltda.Limeira

PlantQuerétaroChihuahuaLimeira動力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、動力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)零部件墨西哥巴西轉(zhuǎn)向系統(tǒng)零部件電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)(EPS)、動力轉(zhuǎn)向電機(jī)動力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)零部件ZF

do

Brasil

Ltda.

-Conde

ZeppelinSorocaba資料：Marklines，民生證券研究院證券研究報告40*轉(zhuǎn)向系統(tǒng)

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機(jī)械、軟件技術(shù)優(yōu)勢顯著

中國區(qū)市占率較高02

轉(zhuǎn)向系統(tǒng)：電動化成為主流

公司技術(shù)優(yōu)勢突出圖：2021年中國轉(zhuǎn)向系統(tǒng)競爭格局圖：2021年中國EPS競爭格局博世,19.0%其它,萬都,3.6%聯(lián)創(chuàng)電子,

電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)已成為主流。歐洲、北美市場大部分車型都已配備電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)。2020年，采埃孚電動助力和液壓式動力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的產(chǎn)量比例分別為73%和27%。博世,18.8%4.9%24.0%豫北光洋,豫北光洋,NSK,

19.0%8.5%8.0%采埃孚,

采埃孚轉(zhuǎn)向系統(tǒng)產(chǎn)品線齊全，市占率領(lǐng)先。2021年，采埃孚在中國市場份額達(dá)到18%，主要應(yīng)用于寶馬、奔馳、法拉利、蘭博基尼等高端車型。NSK,

18.5%捷太格特,捷太格特,采埃孚,18.0%12.0%12.3%17.5%資料：高工智能汽車，民生證券研究院表：采埃孚EPS系統(tǒng)產(chǎn)品表：采埃孚轉(zhuǎn)向系統(tǒng)主要客戶EPS產(chǎn)品C-EPS產(chǎn)品名稱轉(zhuǎn)向柱助力式齒條助力式技術(shù)細(xì)節(jié)適用范圍中小型車輛大中型乘用車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)產(chǎn)品配套車型輔助機(jī)構(gòu)集成在轉(zhuǎn)向柱中皮帶驅(qū)動+滾珠螺母傳動寶馬iX、梅賽德斯奔馳S、法拉利812

GTS、奧迪Q7、Q8、蘭博基尼Urus、保時捷911電動后橋轉(zhuǎn)向系統(tǒng)助力轉(zhuǎn)向電機(jī)R-EPS單