蘇墾農(nóng)發(fā)-市場前景及投資研究報告：糧食產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭資源優(yōu)勢突出一體兩翼協(xié)同發(fā)展

證券研究報告|公司深度報告2024年8月30日蘇墾農(nóng)發(fā)深度報告——低估的糧食產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭，資源優(yōu)勢突出，一體兩翼協(xié)同發(fā)展報

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摘

要1、糧食產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營龍頭，擁有成熟的一體化經(jīng)營體系公司依托自有種植基地，主要從事種子加工、原糧種植、大米加工和農(nóng)資油脂貿(mào)易，業(yè)務(wù)涵蓋糧食產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)，產(chǎn)品主要包括原糧、種子和大米、麥芽，是目前國內(nèi)糧食產(chǎn)業(yè)縱向一體化經(jīng)營體系最為成熟的公司之一。公司種植業(yè)務(wù)及種植產(chǎn)業(yè)鏈的上下游業(yè)務(wù)主要由19家分公司和6家子公司分別經(jīng)營，實現(xiàn)種植業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。2024年上半年，糧食價格松動，公司業(yè)績表現(xiàn)依然穩(wěn)健，實現(xiàn)扣非后歸母凈利2.55億元，同增14%；2、公司資源和成本優(yōu)勢明顯，奠定核心主業(yè)長期發(fā)展基礎(chǔ)公司原糧種植主業(yè)具有較為明顯的資源和成本優(yōu)勢。截至2024年夏播，公司自主經(jīng)營耕地面積約131.6萬畝，較上年同期增加了3.4萬畝。所用耕地主要來自于向集團(tuán)承包，這部分耕地面積長期穩(wěn)定在100萬畝左右，租期長達(dá)30年，自2011年11月1日起至2041年10月31日止。承包價格約定每5年調(diào)整一次，2021年11月調(diào)低為361.64元/畝/年，到2026年11月保持穩(wěn)定。3、國內(nèi)糧價處于近3年的底部區(qū)間，中期有望進(jìn)入上行通道。隨著糧價上行，公司業(yè)績有望釋放彈性國內(nèi)糧價下行至近三年來的底部區(qū)間，其中小麥價格下滑至最低收購價附近。我們認(rèn)為，糧價已無下行空間。夏季高溫多雨的異常天氣影響了秋糧尤其是中晚稻的生產(chǎn)，疊加生豬存出欄逐漸修復(fù)所帶來的糧食需求上升，國內(nèi)糧食產(chǎn)需關(guān)系邊際趨緊，糧價有望擺脫底部步入上行通道。海外市場，美聯(lián)儲降息預(yù)期下的貨幣寬松預(yù)期和地緣沖突不斷升級對部分主產(chǎn)國糧食生產(chǎn)和貿(mào)易的不利影響或助推國際大宗糧價的見底回升。隨著糧價觸底上漲，公司原糧種植、種子和麥芽加工等業(yè)務(wù)毛利率將上升，大米加工和農(nóng)資服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率將穩(wěn)中有升。請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明3、報

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摘

要4、盈利預(yù)測與投資建議我們預(yù)計公司2024-2025年營業(yè)收入分別為115.35/116.74億元，歸母凈利潤分別為8.71/9.69億元，對應(yīng)EPS分別為0.63/0.7元/股。公司高分紅高股息特征明顯。自2017年上市以來，公司累計實現(xiàn)凈利潤50.98億元，累計現(xiàn)金分紅22.92億元，近1年來的股息率3.28%。我們認(rèn)為，公司作為糧食產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)，資源和成本優(yōu)勢逐漸增強(qiáng)，長期發(fā)展前景看好，給予買入評級。5、風(fēng)險提示糧價大幅下跌；自然災(zāi)害頻發(fā)導(dǎo)致減產(chǎn)等請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明vXnUrX9X8ViYfXnMqRbRaOaQtRrRsQnReRnNyRkPrRpM6MtRpOxNnQsQxNmMtQ種植產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營龍頭，一體兩翼協(xié)同發(fā)展原糧種植主業(yè)優(yōu)勢明顯，借糧價觸底回升釋放業(yè)績彈性盈利預(yù)測及估值ⅠⅡⅢ請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明1.1糧食產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營龍頭，一體兩翼協(xié)同發(fā)展圖：公司業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D?

糧食產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營龍頭，一體兩翼協(xié)同發(fā)展。公司自成立以來，依托種植基地，開展業(yè)務(wù)涵蓋糧食產(chǎn)業(yè)鏈多個環(huán)節(jié)，產(chǎn)品包括原糧、種子、大米和農(nóng)資服務(wù)等。上市之后通過并購向植物油和麥芽領(lǐng)域延伸，形成了以原糧種植及加工業(yè)務(wù)為主，植物油和麥芽加工為輔的成熟業(yè)務(wù)體系。?

各位業(yè)務(wù)協(xié)同推進(jìn)。公司自有耕地面積自2021年以來持續(xù)增長。截至2024年夏播，擁有自主經(jīng)營耕地面積131.6萬畝，同增3.4萬畝。大米加工業(yè)務(wù)擁有多條生產(chǎn)線，產(chǎn)能42萬噸；麥芽加工業(yè)務(wù)建有兩條生產(chǎn)線，產(chǎn)能25萬噸。并購的油脂加工業(yè)務(wù)在江蘇廣泛布局，擁有投產(chǎn)產(chǎn)能30萬噸，在擴(kuò)產(chǎn)能60萬噸。請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明資料：公司報告、太平洋證券整理1.1糧食產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營龍頭，一體兩翼協(xié)同發(fā)展麥芽加工業(yè)務(wù)為整體發(fā)展再添羽翼：1、公司在2022年并購了大股東蘇墾集團(tuán)子公司蘇墾麥芽，業(yè)務(wù)延伸至麥芽加工領(lǐng)域。2、蘇墾麥芽是全國五大麥芽生產(chǎn)企業(yè)之一，擁有先進(jìn)的生產(chǎn)線，麥芽產(chǎn)品獲得有機(jī)啤酒麥芽種植生產(chǎn)全流程認(rèn)證，是百威啤酒、華潤雪花啤酒、巴克斯等知名酒企的合作供應(yīng)商，規(guī)模優(yōu)勢突出，市場份額穩(wěn)固。3、麥芽加工業(yè)務(wù)毛利率水平高于植物油和農(nóng)資服務(wù)，麥芽業(yè)務(wù)的并入有利于提升公司整體業(yè)績水平。圖：2021-2023年，子公司蘇墾麥芽公司麥芽銷量變化（萬噸）圖：2020-2023年，子公司蘇墾麥芽公司收入變化資料：公司公告整理請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明種植產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營龍頭，一體兩翼協(xié)同發(fā)展原糧種植主業(yè)優(yōu)勢明顯，借糧價觸底回升釋放業(yè)績彈性盈利預(yù)測及估值ⅠⅡⅢ請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明2.1國內(nèi)糧食產(chǎn)業(yè)鏈：受政策的影響較為明顯2009年至今，糧食產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了政策支持-去庫存-政策支持的變化，目前處于政策支持的階段，主要特征有：?

再次提高小麥和稻谷最低保護(hù)價：2021-2023年，早稻/中晚稻/粳稻/小麥最低保護(hù)價提高了100/60/20/80元/噸。2024年，早稻/晚稻/粳稻/小麥最低保護(hù)價為2540/2580/2620/2360元/噸，較上年提高了20/0/0/20元/噸。?

繼續(xù)實施耕地地力保護(hù)補(bǔ)貼政策、政策糧吞吐和進(jìn)口配額制度政策。政策旨在保護(hù)產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展。目前小麥價格已經(jīng)接近最低收購價，收儲啟動將起到給市場托底的作用。圖：2009年初至今，全國粳稻/玉米現(xiàn)貨批發(fā)價格走勢圖：2009年初至今，全國小麥現(xiàn)貨批發(fā)價格走勢請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明資料：WIND，太平洋證券整理2.1中國糧食產(chǎn)業(yè)鏈：呈現(xiàn)周期波動，新一輪上行周期漸行漸近隨著部分品種收儲政策退出，糧食產(chǎn)業(yè)鏈開始呈現(xiàn)出周期性波動。2020年以來，糧食產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了1輪周期，現(xiàn)正處在周期下行階段，主要特征是糧價出現(xiàn)下滑，部分品種售價滑進(jìn)成本：?

玉米、大豆價格出現(xiàn)下滑，售價滑進(jìn)成本；?

小麥價格出現(xiàn)下滑，稻谷價格高位震蕩，售價高于成本；從部分品種售價滑進(jìn)成本來看，我們認(rèn)為，行業(yè)底部基本探明，新一輪上行周期漸行漸近。圖：2004-2024年，中國玉米售價和種植成本對比圖：2004-2024年，中國大豆售價和種植成本對比請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明資料：WIND，太平洋證券整理2.1中國糧食產(chǎn)業(yè)鏈：具周期屬性，新一輪上行周期漸行漸近隨著部分品種收儲政策退出，糧食產(chǎn)業(yè)鏈開始呈現(xiàn)出周期性波動。2020年以來，糧食產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了1輪周期，現(xiàn)正處在周期下行階段，主要特征是糧價出現(xiàn)下滑，部分品種售價滑進(jìn)成本：?

玉米、大豆價格出現(xiàn)下滑，售價滑進(jìn)成本；?

小麥價格出現(xiàn)下滑，稻谷價格高位震蕩，售價高于成本；從部分品種售價滑進(jìn)成本來看，我們認(rèn)為，行業(yè)底部基本探明，新一輪上行周期漸行漸近。圖：2004-2024年，中國小麥種植售價和成本對比圖：2004-2024年，中國稻谷種植售價和成本對比請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明資料：WIND，太平洋證券整理2.1國內(nèi)糧食產(chǎn)業(yè)鏈：呈現(xiàn)周期波動，新一輪上行周期漸行漸近秋糧生產(chǎn)受到異常天氣變化的不利影響，糧食產(chǎn)需關(guān)系有望邊際趨緊：?

據(jù)匯易網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年-2023年，玉米/小麥產(chǎn)需關(guān)系由有缺口轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)需基本平衡；?

2024年，夏糧豐收，水稻等秋糧生產(chǎn)受到7-8月份高溫多雨天氣的不利影響，病蟲總體呈中等至偏重發(fā)生態(tài)勢。受此影響，糧食產(chǎn)需關(guān)系有望邊際趨緊；由主要糧食品種產(chǎn)需關(guān)系預(yù)期變化來看，我們認(rèn)為，行業(yè)底部基本探明，新一輪上行周期漸行漸近。圖：2000-2024年，全國玉米和小麥產(chǎn)需缺口（萬噸）圖：2013年至今，全國小麥/玉米現(xiàn)貨批發(fā)價格走勢請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明資料：WIND，太平洋證券整理2.1中國糧食產(chǎn)業(yè)鏈：呈周期波動，新一輪上行周期漸行漸近國際市場糧價也呈周期波動，現(xiàn)處于周期底部，主要特征是：?

CBOT玉米/大豆等品種價格大幅下跌，美國玉米/大豆種植進(jìn)入虧損狀態(tài)；?

國際地緣沖突不斷升級，部分主產(chǎn)國糧食生產(chǎn)和收獲以及全球糧食運(yùn)輸將受影響，全球糧食產(chǎn)需關(guān)系或邊際趨緊；從美國糧食種植陷入虧損以及全球糧食產(chǎn)需關(guān)系變化來看，我們認(rèn)為，國際市場糧價中短期內(nèi)有望觸底回升，并通過期貨市場和貿(mào)易傳導(dǎo)到國內(nèi)玉米/大豆等部分品種。圖：2004年9月至今，CBOT玉米價格和美國玉米種植成本對比圖：2004年9月至今，CBOT大豆價格和美國大豆種植成本對比請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明資料：WIND，太平洋證券整理種植產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營龍頭，一體兩翼協(xié)同發(fā)展原糧種植主業(yè)優(yōu)勢明顯，借糧價觸底回升釋放業(yè)績彈性盈利預(yù)測及估值ⅠⅡⅢ請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明盈利預(yù)測關(guān)鍵建設(shè)：（1）預(yù)計自有經(jīng)營耕地面積24/25/26年分別為131.8/135.7/140.7萬畝；（2）預(yù)計未來三年持續(xù)獲得相關(guān)補(bǔ)貼；盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2024-2025年營業(yè)收入分別為115.35/116.74億元，歸母凈利潤分別為8.71/9.69億元，對應(yīng)EPS分別為0.63/0.7元/股。我們認(rèn)為，公司作為糧食產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)，資源和成本優(yōu)勢不斷增強(qiáng)，長期發(fā)展前景看好，且具有高分紅和高股息率特征，給予買入評級。圖：公司收入預(yù)測圖：公司利潤預(yù)測資料：公司公告請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明盈利預(yù)測表：盈利預(yù)測和財務(wù)指標(biāo)指標(biāo)營業(yè)收入（百萬）YOY%2022A12727.2919.622023A12168.06-4.392024E11535.60-5.202025E11674.041.202026E12206.904.56868.11817.17881.48979.211078.25歸母凈利潤（百萬元）YoY%EPS(

)P/E10.940.6016.06X-5.870.5916.26X7.870.6315.23X11.090.7013.69X10.110.7812.42X元元

股）EPS(

/2023

2024E

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2022股價2024/8/2613.2132.2318.68PE代碼

名稱202220232024E

2025E20.41

16.3547.93

41.1121.27

19.9234.17

28.7315.52

14.12荃銀高科

增持金龍魚

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增持300087