2024年H2有色行業(yè)總結(jié)與展望

22一貴金屬：特朗普交易主導(dǎo)，白銀跟漲修復(fù)黃金：特朗普交易下黃金再創(chuàng)新高?

黃金和美債收益率在10月以來(lái)再次出現(xiàn)同向變動(dòng)的關(guān)系。核心是交易特朗普上臺(tái)后赤字率的提升，黃金本輪的上漲邏輯不再是降息帶來(lái)的實(shí)際利率下降，而是大類(lèi)資產(chǎn)配置中作為核心資產(chǎn)對(duì)美債的替代性，因此出現(xiàn)了黃金和美債收益率的同向變動(dòng)。圖表1：降息預(yù)期后移，黃金卻一路上漲資料來(lái)源：IFIND1500170019002100230025002700290001234562021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10美國(guó)國(guó)債收益率

2年倫敦金

美元/盎司

右軸3黃金：特朗普交易下黃金再創(chuàng)新高特朗普目前在7個(gè)搖擺州中的支持率全面領(lǐng)先，市場(chǎng)對(duì)于其當(dāng)選總統(tǒng)進(jìn)行充分交易。特朗普核心：關(guān)稅和所得稅置換，總體提升赤字率，同時(shí)“以鄰為壑”加速降低美元和美債公信力。提議對(duì)華增加關(guān)稅：特朗普表示，如果贏得總統(tǒng)大選，對(duì)所有從中國(guó)進(jìn)口的商品征收60%-100%的關(guān)稅，并對(duì)來(lái)自其他國(guó)家的進(jìn)口產(chǎn)品征收10%的關(guān)稅，包括對(duì)歐盟，目的是優(yōu)先發(fā)展美國(guó)工業(yè)。此舉會(huì)加速坍塌美債信用，美債預(yù)計(jì)走出熊陡特征。對(duì)美減稅：顯著抬升赤字率，降低美債信用，較大利好黃金。49.549.048.548.047.547.046.546.045.5賓夕法尼亞內(nèi)華達(dá)佐治亞亞利桑那 威斯康星密歇根北卡特朗普 哈里斯資料來(lái)源：realclearpolling圖表2：兩黨支持率比較（單位%）4白銀供給：穩(wěn)定小幅波動(dòng)，礦銀為主要來(lái)源歷史看白銀供應(yīng)量基本保持穩(wěn)定并小幅波動(dòng)。近9年來(lái)，全球白銀供應(yīng)量均值為9093.9Moz/年，并保持相對(duì)穩(wěn)定。其中，2020年及2021年分別受公共事件影響停工和復(fù)產(chǎn)，礦產(chǎn)銀供應(yīng)量波動(dòng)較大。2023年全球白銀供應(yīng)量為1010.7

Moz（百萬(wàn)盎司），與2022年小幅下滑0.46%。其中，礦產(chǎn)銀與回收銀幾乎占據(jù)了全部供應(yīng)，2023年分別貢獻(xiàn)830.5

Moz及178.6Moz，占比82.17%/17.67%，占比相對(duì)穩(wěn)定。2024年，全球白銀供應(yīng)量預(yù)計(jì)為1003.8Moz，預(yù)計(jì)小幅下滑0.68%。圖表3：2015-2024E全球白銀供給結(jié)構(gòu)（百萬(wàn)盎司）1,200.01,000.0800.0600.0400.0200.00.02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E礦產(chǎn)量 回收 生產(chǎn)商凈套保 官方凈銷(xiāo)售資料來(lái)源：TheSilverInstitute5白銀需求：光伏需求增長(zhǎng)迅速，消費(fèi)需求或企穩(wěn)回升2023年飾品、實(shí)物投資需求放緩，工業(yè)需求依舊景氣。需求方面，繼2021年的強(qiáng)勁反彈之后，2022年全球白銀需求量又出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)，為1278.9

Moz（百萬(wàn)盎司），同比增長(zhǎng)16.31%，達(dá)到2015年以來(lái)的最高水平，飾品是主要推動(dòng)力，同比增長(zhǎng)28.85%。2023年總需求量回落6.56%，飾品、實(shí)物投資同比減少13.39%/27.88%，工業(yè)需求同比增加11.24%。工業(yè)制造為核心需求，光伏需求增速最快。不同于黃金的是，白銀需求中工業(yè)制造為主，其次為飾品及實(shí)物投資，2023年三者占比分別為55%、17%及20%。工業(yè)需求中，光伏需求量在2023年達(dá)到193.5

Moz（百萬(wàn)盎司），同比增長(zhǎng)64%，占工業(yè)需求比重達(dá)到29.57%，較2022年提升9.49pct。?

2024年，全球白銀需求量預(yù)計(jì)為1219.1Moz，預(yù)計(jì)小幅上漲2.02%，工業(yè)/飾品/實(shí)物投資需求+8.63%/+4.04%/-12.79%。在當(dāng)前地緣沖突持續(xù)升級(jí)下，黃金價(jià)格預(yù)計(jì)穩(wěn)步上漲，從國(guó)內(nèi)消費(fèi)趨勢(shì)看，“金包銀”或成為未來(lái)消費(fèi)趨勢(shì)，消費(fèi)需求或呈現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢(shì)。圖表4：2015-2024E全球需求結(jié)構(gòu)（百萬(wàn)盎司）1,400.01,200.01,000.0800.0600.0400.0200.00.02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024工業(yè) 飾品 凈實(shí)物投資 其他資料來(lái)源：TheSilverInstitute6?

光伏需求持續(xù)景氣，白銀供需緊張。我們預(yù)計(jì)2024-2026年，白銀總供給維持在2%增幅。需求方面，光伏用銀帶動(dòng)工業(yè)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，銀飾需求或受高銀價(jià)壓制，實(shí)物投資需求維持2%增速；預(yù)計(jì)總需求2024-2026年增幅為2%/4%/4%，白銀供應(yīng)缺口日益擴(kuò)大。圖表5：全球白銀供需平衡表2021202220232024E2025E2026E工業(yè)需求561.3588.3654.4710.9753.6795.6Yoy(

)4.8111.248.636.015.57其中：光伏需求88.9118.1193.5237.3280.0322.0Yoy(

)32.8563.8422.6218.0015.00飾品182.0234.5203.1211.3215.5219.8凈實(shí)物投資284.3337.1243.1212.0216.2220.6其他需求71.9118.994.484.984.984.9全球白銀實(shí)物需求1099.51278.81195.01219.11270.31320.9Yoy(

)16-7244礦山銀829.0836.7830.5823.5840.0856.8Yoy(

)1-1-122回收銀173.7176.9178.6178.9179.4179.4凈對(duì)沖供給0.00.00.00.00.00.0凈官方出售1.51.71.61.51.51.5全球白銀實(shí)物供給1004.21015.31010.71003.91020.91037.7Yoy(

)10-122全球白銀供需平衡（百萬(wàn)盎司）-95.3-263.5-184.3-215.2-249.4-283.2全球白銀供需平衡（噸）-2701.8-7470.2-5224.9-6100.9-7069.6-8028.7資料來(lái)源：The

Silver

Institue，CPIA，Infolink

Consulting7白銀庫(kù)存：連續(xù)3年下降，整體處于歷史低位趨勢(shì)：白銀庫(kù)存連續(xù)3年下降，24年以來(lái)有所反彈但仍處于歷史低位。從庫(kù)存看，COMEX白銀庫(kù)存在2021年庫(kù)存達(dá)到頂峰后，連續(xù)4年下跌，24年初開(kāi)始觸底回升，目前處于15年以來(lái)63%分位。國(guó)內(nèi)白銀期貨庫(kù)存降幅更快，從21年高點(diǎn)下滑至1201噸左右水平，處于14年以來(lái)39%分位。我們認(rèn)為在庫(kù)存較高的階段，白銀整體跟隨黃金漲跌，當(dāng)庫(kù)存較低時(shí)，供需矛盾逐步成為主導(dǎo)。圖表7：國(guó)內(nèi)白銀期貨庫(kù)存（千克）圖表6：COMEX白銀庫(kù)存（金衡盎司）050000000100000000150000000200000000250000000300000000350000000400000000450000000庫(kù)存:COMEX:銀:合計(jì)0500000100000015000002000000250000035000003000000期貨庫(kù)存:白銀資料來(lái)源：iFinD

資料來(lái)源：

iFinD8?

美聯(lián)儲(chǔ)正式開(kāi)始降息周期，銀價(jià)短期存在反彈需求。美聯(lián)儲(chǔ)于9月18日正式開(kāi)始降息周期，降息50個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)仍有50bp的降息空間，2025年繼續(xù)降息100bp，全球主要經(jīng)濟(jì)體預(yù)計(jì)陸續(xù)進(jìn)入降息周期，貴金屬投資價(jià)值凸顯。此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然走弱，但尚未證實(shí)衰退，白銀價(jià)格前期受經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期影響大幅調(diào)整，帶動(dòng)金銀比回升至81左右高位，處于2016年以來(lái)64%分位，預(yù)計(jì)四季度市場(chǎng)將逐步修復(fù)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，銀價(jià)存在反彈需求。?

避險(xiǎn)+消費(fèi)+光伏需求支持中樞上移。長(zhǎng)期看，白銀作為貴金屬，地緣沖突帶來(lái)更大的投資避險(xiǎn)需求；黃金持續(xù)高位下，白銀在消費(fèi)領(lǐng)域需求或發(fā)揮比價(jià)優(yōu)勢(shì)，“金包銀”平替火爆或反映高金價(jià)下的消費(fèi)趨勢(shì)；光伏需求作為全球能源轉(zhuǎn)型的主要抓手之一將保持較高增速，白銀價(jià)格中樞持續(xù)上移。圖表8：金銀比高于歷史均值圖表9：2024年以來(lái)金銀比607080901001101201302019-10-032019-12-032020-02-032020-04-032020-06-032020-08-032020-10-032020-12-032021-02-032021-04-032021-06-032021-08-032021-10-032021-12-032022-02-032022-04-032022-06-032022-08-032022-10-032022-12-032023-02-032023-04-032023-06-032023-08-032023-10-032023-12-032024-02-032024-04-032024-06-032024-08-032024-10-03金銀比6065707580859095金銀比資料來(lái)源：iFinD91010二銅：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加低庫(kù)存，銅價(jià)溫和上漲11?

截至2024年10月25日，電解銅三大交易所顯性庫(kù)存合計(jì)為41.81萬(wàn)噸，其中LME庫(kù)存9月起整體下行，comex庫(kù)存上升，海外庫(kù)存整體維持平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)期貨庫(kù)存10月中旬以來(lái)去庫(kù)趨勢(shì)放緩，港口庫(kù)存4月以來(lái)持續(xù)累庫(kù)。

?

國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存為21.7萬(wàn)噸，伴隨三季度國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修逐步完畢，銅社會(huì)庫(kù)存有些許增長(zhǎng)。圖表13：國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存（萬(wàn)噸）圖表10：海外交易所銅庫(kù)存（噸）資料來(lái)源：iFinD，Mysteel0500001000001500002000002500003000003500002022-01-112022-03-112022-05-112022-07-112022-09-112022-11-112023-01-112023-03-112023-05-112023-07-112023-09-112023-11-112024-01-112024-03-112024-05-112024-07-112024-09-11LME銅:庫(kù)存:合計(jì) 庫(kù)存:COMEX:銅:合計(jì)051015202530403545502020-06-122021-06-122024-06-122022-06-12 2023-06-12電解銅：現(xiàn)貨庫(kù)存：中國(guó)（日）0500001000001500002000002500003000002021-02-192022-02-192023-02-192024-02-19期貨庫(kù)存:陰極銅圖表12：國(guó)內(nèi)銅期貨庫(kù)存（噸）圖表11：國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存（萬(wàn)噸）0204060801001202020-01-172021-01-172024-01-172022-01-17 2023-01-17銅精礦：港口庫(kù)存：中國(guó)（周）TC加工費(fèi)回升，供給邊際好轉(zhuǎn)10月中旬以來(lái)TC加工費(fèi)回升至10美元/噸以上，供給邊際偏松。TC加工費(fèi)在今年5月達(dá)到歷史性低點(diǎn)，7月以后呈現(xiàn)小幅上漲趨勢(shì)，10月中旬回升至10美元/噸以上，與同期庫(kù)存上升的趨勢(shì)符合，但下半年平均4.91美元/噸的加工費(fèi)遠(yuǎn)低于歷史同期。24Q4TC/RC環(huán)比提升，較Q1仍有較大差距，整體處于低位。根據(jù)9月24日CSPT決議，2024Q4銅精礦現(xiàn)貨采購(gòu)指導(dǎo)加工費(fèi)（TC/RC）上調(diào)至35美元/噸及3.5美分/磅，較Q3的30美元/及3.0美分/磅TC/RC環(huán)比上升，但較Q180美元/噸及8.0美分/磅仍有較大差距。目前市場(chǎng)密切關(guān)注明年銅精礦TC的談判情況，由于TC價(jià)格持續(xù)低位，明年長(zhǎng)單及零單較大概率進(jìn)入冶煉無(wú)利潤(rùn)階段。圖表15：國(guó)內(nèi)電解銅周度總產(chǎn)量變化（噸）資料來(lái)源：

百川盈孚圖表14：TC指數(shù)（美元/噸）資料來(lái)源：ifind-200204060801002019-11-292020-01-292020-03-292020-05-292020-07-292020-09-292020-11-292021-01-292021-03-292021-05-292021-07-292021-09-292021-11-292022-01-292022-03-292022-05-292022-07-292022-09-292022-11-292023-01-292023-03-292023-05-292023-07-292023-09-292023-11-292024-01-292024-03-292024-05-292024-07-292024-09-29平均價(jià):TC指數(shù):銅精礦:當(dāng)周值185000190000195000200000205000210000215000220000225000230000電解銅總產(chǎn)量（周）,噸12再生銅短期仍偏緊，長(zhǎng)期將有緩和10月24日，六部門(mén)發(fā)布關(guān)于規(guī)范再生銅及銅合金原料、再生鋁及鋁合金原料進(jìn)口管理有關(guān)事項(xiàng)的公告，公告指出，符合附表要求的再生銅鋁原料不屬于固體廢物，可自由進(jìn)口。2023年我國(guó)廢銅回收量約249萬(wàn)噸，進(jìn)口廢銅約199萬(wàn)噸，8月國(guó)家發(fā)布783號(hào)文，國(guó)內(nèi)部分稅收政策力度大的企業(yè)被迫停產(chǎn)，影響國(guó)內(nèi)廢銅產(chǎn)量，而本次政策進(jìn)一步放松對(duì)符合要求銅線、混合銅料等再生銅產(chǎn)品限制，國(guó)內(nèi)廢銅供給長(zhǎng)期看將有所緩和，短期受783號(hào)影響仍大。圖表17：廢銅進(jìn)口總量變化（噸）資料來(lái)源：

百川盈孚圖表16：再生銅市場(chǎng)價(jià)格(元/噸）資料來(lái)源：百川盈孚6000062000640006600068000700007200074000760007800080000廢銅光亮銅市場(chǎng)均價(jià),元/噸050000100000150000200000250000廢銅進(jìn)口總量（月）13?

從前20大銅礦企業(yè)產(chǎn)量預(yù)估值來(lái)看，2024年整體增量為27.6萬(wàn)噸。其中第一量子礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降29.3萬(wàn)噸，因巴拿馬Cobre銅礦關(guān)閉影響較大產(chǎn)量；洛陽(yáng)鉬業(yè)銅礦新增10.7萬(wàn)噸，主要貢獻(xiàn)來(lái)自剛果（金）的TFM和KFM兩座世界級(jí)銅鈷礦；紫金礦業(yè)銅礦增量約10萬(wàn)噸，主要貢獻(xiàn)來(lái)自卡莫阿銅礦及巨龍銅礦二期、黑龍江銅山礦。?

預(yù)計(jì)2024年全球銅精礦產(chǎn)量為2267萬(wàn)噸，增量約為31萬(wàn)噸，增速為1.4%，全球銅精礦供給增量和增速將逐步下滑。圖表18：全球銅供需平衡表資料來(lái)源：

iFinD，ICSG，紫金天風(fēng)期貨，各公司公告(萬(wàn)噸）2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E全球銅精礦產(chǎn)量2074.3 2126.5 2192.22236.72267.02292.02312.0Yoy(%)2.5%3.1%2.0%1.4%1.1%0.9%全球精煉銅產(chǎn)量2462.02490.02527.32650.32661.02690.42713.8Yoy(%)1.1%1.5%4.9%0.4%1.1%0.9%其中:

原生精煉銅產(chǎn)量2077.72075.12112.02201.42217.52242.02261.5再生精煉銅產(chǎn)量384.3414.9415.3448.9443.5448.4452.3全球精煉銅消費(fèi)量2476.42478.72584.22759.32828.32884.92942.6增速（%）0.1%4.3%6.8%2.5%2.0%2.0%供需缺口-14.411.3-56.9-109.0-167.3-194.5-228.7141515三鋁：利潤(rùn)轉(zhuǎn)移至冶煉端16氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)勢(shì)具備基本面支撐內(nèi)外價(jià)差存在，中國(guó)由進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)槌隹趪?guó)，國(guó)內(nèi)氧化鋁單月缺口為20萬(wàn)噸左右。缺口存在使得現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，期貨跟漲具備強(qiáng)基本面支撐。拐點(diǎn)的解法：?jiǎn)卧卵a(bǔ)齊20萬(wàn)噸氧化鋁缺口，對(duì)應(yīng)50萬(wàn)噸鋁土礦。資料來(lái)源：

鋼聯(lián)、中郵證券研究所圖表19：氧化鋁出口利潤(rùn)達(dá)到1000元/噸以上資料來(lái)源：

鋼聯(lián)、WIND、中郵證券研究所圖表20：氧化鋁供需（單位：萬(wàn)噸）-2500-2000-1500-1000-50005002000250030003500400045005000550060002020-12-302021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-312022-12-312023-02-282023-04-302023-06-302023-08-312023-10-312023-12-312024-02-292024-04-302024-06-302024-08-31進(jìn)口利潤(rùn)

元/噸

右軸氧化鋁CIF

元/噸氧化鋁內(nèi)盤(pán)現(xiàn)貨

元/噸17鋁土礦平衡，2024年11月或?yàn)檗D(zhuǎn)折點(diǎn)目前礦端處于緊平衡狀態(tài)，2024年10月出現(xiàn)了一定程度的缺礦，主要還是幾內(nèi)亞的雨季影響，11月將會(huì)有較為明顯的改善。即使考慮到山西存在減量的可能性，礦端的總趨勢(shì)還是偏寬松的。利潤(rùn)豐厚，供需逆轉(zhuǎn)：接駁6美元+稅4美元+短導(dǎo)1美元/10公里或鐵路運(yùn)輸4

美元即4~18美元+開(kāi)采成本10~12美元，F(xiàn)OB價(jià)格55美金，利潤(rùn)還在20美金以上。資料來(lái)源：

百川、中郵證券研究所圖表21：鋁土礦利潤(rùn)豐厚，預(yù)計(jì)難以維持全球鋁土礦國(guó)產(chǎn)鋁土礦進(jìn)口氧化鋁產(chǎn)量鋁土礦供給平衡2024年10月5301300730712-182024年9月5201400715745302024年8月5091555728797692024年7月5061499738775382024年6月499133370371172024年5月4921354719716-32024年4月4731423678732552024年3月4611184701639-622024年2月4021124654591-632024年1月4481314694682-122023年12月4391187701631-702023年11月5031193692660-322023年10月5341110713643-702023年9月538998697603-942023年8月5651158731674-572023年7月5481288721715-62023年6月5941155698686-122023年5月6121295727746192023年4月5981198691704132023年3月6061204698709112023年2月504112263063542023年1月510123267867812022年12月5881015671632-392022年11月5781176655687312022年10月600895687592-952022年9月571816688551-1382022年8月5931069704654-502022年7月5841057708645-632022年6月539941674583-91資料來(lái)源：

鋼聯(lián)、中郵證券研究所圖表22：鋁土礦供需（單位：萬(wàn)噸）電解鋁：25年增量有限中鋁青海10萬(wàn)噸投產(chǎn)+云南不停產(chǎn)邊際增量100萬(wàn)噸，共計(jì)110萬(wàn)噸增量。氧化鋁需求端邊際下行，預(yù)計(jì)2025年Q1開(kāi)始供給端逐步增多，預(yù)計(jì)氧化鋁25年開(kāi)始走熊。電解鋁板塊即使價(jià)格不再提升，氧化鋁利潤(rùn)轉(zhuǎn)移至電解鋁也會(huì)帶來(lái)較好投資機(jī)會(huì)。資料來(lái)源：IFIND、中郵證券研究所圖表24：電解鋁利潤(rùn)（元/噸）資料來(lái)源：

IFIND、中郵證券研究所圖表23：氧化鋁利潤(rùn)（元/噸）0100020003000400050006000-500050010001500200025002020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月2024年1月2024年7月氧化鋁噸凈利潤(rùn)（元/噸）氧化鋁價(jià)格（次軸）050001000015000200002500030000-5000-4000-3000-2000-100001000200030004000500060002020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月2024年1月2024年7月電解鋁凈利（元/噸）長(zhǎng)江有色市場(chǎng)平均價(jià)：鋁（次軸）電解鋁不含稅完全成本（次軸）18關(guān)注氧化鋁外采企業(yè)氧化鋁外采企業(yè)會(huì)有較大的利潤(rùn)提升，而自供氧化鋁企業(yè)或邊際利潤(rùn)承壓。神火股份沒(méi)有氧化鋁產(chǎn)量，100%外采，在氧化鋁價(jià)格下跌的區(qū)間中可能最為受益。資料來(lái)源：

公司公告預(yù)測(cè)圖表25：鋁企比較（產(chǎn)量為2024年預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)）電解鋁權(quán)益噸氧化鋁權(quán)益噸氧化鋁自供氧化鋁外銷(xiāo)外銷(xiāo)占比氧化鋁外購(gòu)

外南山鋁業(yè)6824513311245.71中國(guó)鋁業(yè)560132010922中國(guó)宏橋57018501天山鋁業(yè)115云鋁股份神火1920項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)下游需求不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)提示感謝您的信任與支持！2121THANK

YOU李帥華（首席分析師）SAC編號(hào)：S1340522060001郵箱：lishuaihua@魏欣（分析師）SAC編號(hào)：S1340123020001郵箱：weixin@楊豐源（研究助理）SAC編號(hào)：S1340124050015郵箱：yangfengyuan@免責(zé)聲明分析師聲明撰寫(xiě)此報(bào)告的分析師（一人或多人）承諾本機(jī)構(gòu)、本人以及財(cái)產(chǎn)利害關(guān)系人與所評(píng)價(jià)或推薦的證券無(wú)利害關(guān)系。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自我們認(rèn)為可靠的目前已公開(kāi)的信息，并通過(guò)獨(dú)