分析專欄信貸緊縮政策最終.doc

安邦集團(tuán)研究總部總第2491期2008年4月9日星期三每日金融P1FINANCE DAILYE-mail：訂購熱線：010-59001200010-59001366服務(wù)熱線（北京（上海（深圳（成都）分析專欄：信貸緊縮政策最終失效的可能性越來越大農(nóng)民房屋抵押貸款政策將是我國土地政策的重大突破3外匯局將削減外資行短期外債額度3美聯(lián)儲拍賣方式再向金融系統(tǒng)注入500億美元3證監(jiān)會再次關(guān)注券商自營風(fēng)險4外管局?jǐn)M放寬QFII資金進(jìn)出限制4中國不受次貸影響仍銳意發(fā)展衍生品交易4利息收入仍是去年外資銀行獲利的主要方式5保險資金開始大舉入市“抄底”5信用卡市場仍處于“跑馬圈地”階段5中金預(yù)警投資收益縮水大大影響金融機(jī)構(gòu)利潤6銀行理財產(chǎn)品迫切需要規(guī)范管理6謝國忠認(rèn)為三季度是國內(nèi)股市問題集中爆發(fā)期7美聯(lián)儲在本月末仍有可能繼續(xù)降息7IMF的窘?jīng)r折射其日漸式微的存在價值7花旗準(zhǔn)備拋售120億美元杠桿貸款8尼日利亞將加入主權(quán)財富基金俱樂部8每日金融P10分析專欄【信貸緊縮政策最終失效的可能性越來越大】8日，深圳發(fā)展銀行、北京銀行、中國光大銀行北京分行聯(lián)合北京凱盛經(jīng)略擔(dān)保有限公司推出“貸款預(yù)審”業(yè)務(wù)。深圳發(fā)展銀行北京分行個人信貸部總經(jīng)理郭慶春表示，推出此項業(yè)務(wù)與規(guī)避金融風(fēng)險無關(guān)，主要是加大銀行的個人房貸發(fā)放量。北京凱盛經(jīng)略擔(dān)保有限公司副董事長王皓介紹，與傳統(tǒng)住房按揭貸款的流程先看房再貸款的模式相比，“貸款預(yù)審”將銀行審批的過程提前，在購房交易未發(fā)生前，根據(jù)個人提供的資信狀況，按照銀行個人房屋按揭貸款政策，對準(zhǔn)備貸款購房人所適用的個人房屋按揭貸款額度進(jìn)行預(yù)審，并給出個人最高貸款額，購房人在取得銀行“預(yù)審?fù)ㄖ焙螅谝欢ㄓ行趦?nèi)購買二手房時，可參照銀行的適用額度申請貸款。單就這個信息看，其實(shí)也就是讓消費(fèi)者買房前做到心里有數(shù)，進(jìn)一步刺激房貸發(fā)放量而已。但結(jié)合近期銀行系統(tǒng)各類措施，可以看出面對信貸緊縮，銀行開始八仙過海，各顯神通，想盡一切辦法來突破信貸額度限制。去年四季度開始的銀行信貸緊縮措施，本質(zhì)上是數(shù)量型調(diào)控措施，并非價格手段，不具備真實(shí)的信用緊縮效果。中國銀行系統(tǒng)的信用沒有受到任何損害，所以信用膨脹步伐不可能擋得住。尤其是銀行系統(tǒng)基本完成商業(yè)化，四大國有商業(yè)銀行都上市之后，更是如此。爛頭寸是銀行最忌諱的事情，所以銀行有充足的動力進(jìn)行信貸擴(kuò)張，在目前利差收益如此巨大的時候，信貸額度限制的作用注定持續(xù)不了多久。但在信貸緊縮開始的時候，各個機(jī)構(gòu)都顯得很謹(jǐn)慎，并不會大步踏進(jìn)地越軌，而只是偷偷摸摸地進(jìn)行一些小動作。這類小動作漸漸也為人們所知，近期媒體透露出來的民生銀行中間業(yè)務(wù)收入暴漲就是最佳案例。民生銀行一位客戶經(jīng)理透露，“對于銀行客戶經(jīng)理們來說，今年最麻煩的問題是，貸款總量雖然減少了，但總行下達(dá)的利潤和中間業(yè)務(wù)收入兩位數(shù)增長指標(biāo)卻沒有減?？傂蟹懦鲈拋?，信貸業(yè)務(wù)減少了，可以從中間業(yè)務(wù)去找利潤，但基層的人誰都知道，沒有貸款，只靠中間業(yè)務(wù)根本做不出利潤?！睋?jù)介紹，近年來各商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的增長很大一部分是會計賬務(wù)游戲：本來是10%的貸款利率，銀行和企業(yè)商量好按5%作為貸款利率，剩余的5%雙方另簽財務(wù)顧問協(xié)議作為顧問費(fèi)，利差上浮動的部分就變成了中間業(yè)務(wù)收入。經(jīng)過這樣的會計處理，銀行很容易就將貸款收入轉(zhuǎn)移到中間業(yè)務(wù)收入，以達(dá)到總行要求的中間業(yè)務(wù)增長任務(wù)。其實(shí)民生銀行不過是做得有點(diǎn)醒目而已，其他銀行基本都是玩這類把戲，將利差收益歸結(jié)到中間業(yè)務(wù)當(dāng)中，差別不過是程度不同。其他的小把戲，還有選擇與信托合作推出融資信托型理財產(chǎn)品。創(chuàng)新型的信貸替代型理財產(chǎn)品就是其中之一。由理財產(chǎn)品所募集的資金投向貸款項目，由于銀行在其中并未賺取貸款收益，因此并不計入銀行總的貸款額度。而銀行發(fā)行理財產(chǎn)品，目前只需要向銀監(jiān)會報備，這成為銀行擴(kuò)展貸款項目的新途徑。這實(shí)際是利用信托繞開了監(jiān)管部門對信貸指標(biāo)的控制，另外，融資型信托產(chǎn)品去年就開始吃香，貸款資金信托計劃成為銀行和信托公司頻發(fā)的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品特點(diǎn)之一是將募集的資金用來投資本行自有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的項目，直接將理財資金放到信托貸款中去運(yùn)作，以此來緩解貸款額度緊張與優(yōu)質(zhì)企業(yè)貸款需求的矛盾。今年估計這些手段將大行其道。至于銀行的資金“拼縫”手段早就有了，也就是做企業(yè)間的資金掮客收取中介費(fèi)，這類手法估計今年也要大放異彩。至于“貸款預(yù)審”業(yè)務(wù)，與上面手段相比，不過是銀行信貸擴(kuò)張過程中的一點(diǎn)小佐料，算不得大花招。但各大銀行七七八八的小佐料、大花招一起搞起來，監(jiān)管部門如何招架得了？信息總是不對稱的，在這場貓捉耗子的游戲中，監(jiān)管層注定是最終的輸家！最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：隨著3月份各地基建投資的擴(kuò)大，各地信貸口子以后能不能扎住，那是天曉得的事情，從目前銀行出臺的各類以柔化剛的手段來看，信貸緊縮政策最終失效的可能性越來越大了。（AXB）返回目錄優(yōu)選信息【政策：農(nóng)民房屋抵押貸款政策將是我國土地政策的重大突破】來自安徽省建設(shè)廳的消息稱，安徽省將建立并實(shí)施農(nóng)民住房產(chǎn)權(quán)登記制度，農(nóng)戶獲得建設(shè)部門發(fā)放的房屋所有權(quán)證后，有望以農(nóng)村住房作抵押獲銀行貸款。改革思路是，首先，按照城鄉(xiāng)一體化的原則“推進(jìn)集體土地房屋權(quán)屬登記”，給農(nóng)村居民發(fā)放房屋所有權(quán)證。其次，農(nóng)民有權(quán)以房屋所有權(quán)為抵押品，從銀行獲得貸款。農(nóng)村問題專家指出，安徽以農(nóng)房產(chǎn)權(quán)登記為基礎(chǔ)探索農(nóng)村住房抵押貸款，是保障農(nóng)民的住房財產(chǎn)權(quán)的重要制度創(chuàng)新，有望以農(nóng)村住房的抵押而實(shí)現(xiàn)農(nóng)村宅基地的市場化流轉(zhuǎn)。同時，農(nóng)民住房抵押對解決農(nóng)民貸款難也具有重大意義。中國目前實(shí)行城鄉(xiāng)分割的房地產(chǎn)制度，城市土地歸國家所有，但居民和企業(yè)可購買國有土地使用權(quán)，城市居民的住房可以憑證進(jìn)入市場交易。而在農(nóng)村，中國現(xiàn)行法律和政策規(guī)定，農(nóng)民宅基地屬于集體所有，只能在本村流轉(zhuǎn)，造成農(nóng)民住房長期不可交易，相應(yīng)的房屋權(quán)屬登記系統(tǒng)也極為滯后。近年來，隨著城市化的快速發(fā)展，農(nóng)民住房和宅基地自發(fā)流轉(zhuǎn)甚多，引發(fā)諸多矛盾。土地學(xué)者指出，在農(nóng)地產(chǎn)權(quán)制度缺乏突破的當(dāng)前，如果安徽有關(guān)方面能及時制定農(nóng)房抵押權(quán)實(shí)現(xiàn)后的后續(xù)政策、平衡改革試點(diǎn)與現(xiàn)行土地管理法律的潛在沖突，可為全國農(nóng)地制度改革提供“樣本”。（LCM）返回目錄【政策：外匯局將削減外資行短期外債額度】外資行最擔(dān)心的事情可能馬上要發(fā)生了。外電引述上海某外資銀行交易員的話透露，當(dāng)?shù)赝鈪R管理局已通知該行，將削減其今年短期外債額度，只是尚不知道新額度何時正式生效。江蘇另一家外資行負(fù)責(zé)人也表示，已接獲當(dāng)?shù)赝鈪R局分局通知，很可能削減其短期外債額度，他預(yù)料外匯局日內(nèi)將公布細(xì)節(jié)。外匯局近年來盯緊外資行的短期外債，并逐年核定各家的額度。去年3月，外資行的短期外債額度被大幅削減四成。外資行短債增長十分迅速，早已超越占整體外債余額25%的國際警戒線，不得不令政府提高警覺。憂慮熱錢借此渠道流入，所以相關(guān)部門多次削減外資行的短期外債額度，以消弭短期資本流入帶來的不穩(wěn)定影響。此項政策毫無疑問將影響外資行的“生意”。目前外資行在內(nèi)地分行的短期外債主要是由境外拆借的資金，多用于境內(nèi)企業(yè)貸款，主因是外資行在內(nèi)地吸收存款的能力，遠(yuǎn)不如內(nèi)地銀行，而又受到存貸比例限制，故十分依賴從境外拆措資金進(jìn)入。今年初當(dāng)各界熱烈討論信貸調(diào)控措施時，外資行即直言，外資行已普遍為去年幾次下調(diào)短期外債而吃足了苦頭，現(xiàn)在最擔(dān)心的政策是中國人民銀行聯(lián)手外匯局大幅削減外資行短期外債余額。然而，擔(dān)心的事情還是要發(fā)生了。（LLZF）返回目錄【形勢要點(diǎn)：美聯(lián)儲拍賣方式再向金融系統(tǒng)注入500億美元】美國聯(lián)邦儲備委員會8日宣布，該委員會已于7日通過短期貸款拍賣方式再向商業(yè)銀行提供了500億美元資金，以緩解信貸危機(jī)。這是美聯(lián)儲計劃于4月份進(jìn)行的兩次貸款拍賣活動之一，另一次拍賣將在21日舉行，同樣提供500億美元資金。為防止信貸緊縮惡化導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生，美聯(lián)儲先后采取了向銀行系統(tǒng)注資、降息或暫停加息等多種措施。但商業(yè)銀行為避免投資者對商業(yè)銀行的“健康狀況”產(chǎn)生擔(dān)憂，大多不愿意通過貼現(xiàn)方式直接向美聯(lián)儲借款。由于信貸緊縮持續(xù)，美聯(lián)儲于去年12月建立了貸款拍賣機(jī)制，以向面臨流動性不足的商業(yè)銀行提供資金。自去年12月以來，美聯(lián)儲已舉行9次貸款拍賣活動，共為商業(yè)銀行提供了3100億美元資金。在最初兩次貸款拍賣活動中，美聯(lián)儲提供的貸款金額均為200億美元。隨后四次拍賣活動提供的金額均為300億美元。從3月份開始，每次拍賣活動提供的金額上升到500億美元。美聯(lián)儲上月表示，將在未來至少6個月里繼續(xù)舉行貸款拍賣活動。（LXB）返回目錄【政策：證監(jiān)會再次關(guān)注券商自營風(fēng)險】中國證監(jiān)會8日就證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法公開征求意見，規(guī)定證券公司自營股票、權(quán)證、股票型基金等權(quán)益類證券的合計額不得超過凈資本的100%；自營固定收益類證券的合計額不得超過凈資本的500%，持有一種權(quán)益類證券的成本不得超過凈資本的30%；持有一種權(quán)益類證券的市值與該證券總市值的比例不得超過5%，但因包銷導(dǎo)致的情形和中國證監(jiān)會另有規(guī)定的除外。證監(jiān)會表示，為適應(yīng)證券市場發(fā)展、行業(yè)狀況變化以及企業(yè)會計準(zhǔn)則的實(shí)施，證監(jiān)會擬修訂完善證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法，為此起草了關(guān)于修改證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法的決定、關(guān)于發(fā)布證券公司風(fēng)險資本準(zhǔn)備計算標(biāo)準(zhǔn)的通知、關(guān)于調(diào)整證券公司凈資本計算標(biāo)準(zhǔn)的通知（征求意見稿），并向社會公開征求意見。（LXB）返回目錄【政策：外管局?jǐn)M放寬QFII資金進(jìn)出限制】外管局副局長李東榮8日在上海透露，外管局將盡快發(fā)布新的關(guān)于合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）的管理辦法，將進(jìn)一步放寬對于QFII的管制。300億美元的QFII額度也將落實(shí)，鼓勵符合條件的境外中長期資金投資境內(nèi)資本市場。李東榮表示，相對于現(xiàn)有規(guī)定，新規(guī)定的修改內(nèi)容主要包括四個方面：延長QFII資金的匯入期限；放寬QFII資金的鎖定期限制；對QFII發(fā)起的開放式中國基金實(shí)行循環(huán)額度；允許QFII開立外匯賬戶，在正式投資前可以結(jié)匯。根據(jù)2006年8月頒布的合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法，QFII應(yīng)在外管局規(guī)定時間內(nèi)匯入本金，在外管局規(guī)定期限屆滿日起向外匯局申請匯出資金。辦法還規(guī)定，QFII經(jīng)外管局批準(zhǔn)后應(yīng)在托管人處開立外匯賬戶和人民幣特殊賬戶。一位外管局人士表示，目前規(guī)定QFII在獲批額度后一定時期內(nèi)必須匯入境內(nèi)，如果這一期限延長將有利于減緩資金流入。這位人士指出，根據(jù)目前的規(guī)定，QFII資金一匯入就要立即結(jié)匯，即使不立即投資股票也能獲得人民幣升值收益。將來可能規(guī)定其匯入資金存放在外匯賬戶中，根據(jù)市場交易、建倉進(jìn)度結(jié)匯。外管局放寬對QFII資金結(jié)匯和流出的限制，顯然是為了完善QFII機(jī)制，但其中也有減緩結(jié)匯所帶來的本幣流動性增加和方便投資的外匯資金流出的考慮。當(dāng)然，鑒于QFII的規(guī)模，這種作用仍然很小。（ALMX）返回目錄【政策：中國不受次貸影響仍銳意發(fā)展衍生品交易】美國次貸危機(jī)在相當(dāng)程度上打擊了全球金融市場對衍生品的交易興趣，其中債務(wù)抵押憑證（CDO）基本限于停頓，信用違約掉期產(chǎn)品（CDS）也被諸多專業(yè)人士認(rèn)為將是下一個金融風(fēng)險的爆破點(diǎn)。不過中國金融管理層似乎決定并不受這些消息的影響，仍舊銳意加快發(fā)展金融衍生品市場。據(jù)央行金融市場司副司長沈炳熙9日透露，中國正在研究利率期權(quán)產(chǎn)品，并將在適當(dāng)?shù)臅r間推出這種金融衍生品。沈炳熙還表示，中國將首先進(jìn)行信用違約掉期的試點(diǎn)，此后將逐步正式推出該產(chǎn)品。信用違約掉期在全球金融市場是一種頗受債券和貸款業(yè)務(wù)投資者歡迎的風(fēng)險對沖工具，不過在次貸危機(jī)之后，這一市場的投資者也一樣戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢、如履薄冰。沈炳熙稱，由于信用違約掉期與中國已推出的其他金融衍生品相比更為復(fù)雜，央行必須在進(jìn)行試點(diǎn)以前對該產(chǎn)品進(jìn)行詳盡研究。不過他并沒有透露詳細(xì)的時間表。最近幾年，中國政府已經(jīng)推出利率掉期、貨幣互換和外匯遠(yuǎn)期交易等一系列金融衍生品，借以促進(jìn)其效率相對較低的金融系統(tǒng)發(fā)展并降低其中的風(fēng)險。（RZWB）返回目錄【形勢要點(diǎn)：利息收入仍是去年外資銀行獲利的主要方式】權(quán)威人士透露，2007年在滬外資法人銀行斬獲了48億元稅前利潤，約是2006年上海市外資銀行稅前利潤3.5億美元的一倍。分析人士認(rèn)為，盡管各法人銀行經(jīng)營方式不一，但在中國目前存貸利差較大的“天然資源”下，他們的盈利武器與中資行相似，主要也是利息收入。2007年，匯豐中國的營運(yùn)收益增長44.2%，達(dá)到4.51億美元，稅前利潤增長28.7%，達(dá)到1.65億美元。目前，匯豐中國的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)已達(dá)到60多個，仍然是中國內(nèi)地規(guī)模最大的外資行。其次是渣打，渣打集團(tuán)2007年全年稅前盈利增長27%，達(dá)40.35億美元，其中，在內(nèi)地業(yè)務(wù)盈利增長41.8%至1.84億美元，可見內(nèi)地業(yè)務(wù)增長速度很快，不過占比仍然較小。根植于香港的東亞銀行盡管規(guī)模較小，但已儼然把自己當(dāng)成中國的“本土銀行”，其內(nèi)地業(yè)務(wù)已成為盈利貢獻(xiàn)最大、增速非?？斓臉I(yè)務(wù)。東亞銀行2007年實(shí)現(xiàn)凈利潤41.44億港元，增長率為20.6%，按香港國際會計準(zhǔn)則，去年內(nèi)地的盈利增長73%，折合9.26億港元，貢獻(xiàn)度為22.34%?！拔覀冊谥袊闹饕€是利息收入?！币晃煌赓Y法人銀行高管表示，盡管各個外資行業(yè)務(wù)側(cè)重點(diǎn)不一，如花旗銀行在現(xiàn)金管理和投行等業(yè)務(wù)上非常強(qiáng)，因此其中間收入一般來說較高，但對大部分外資行而言，傳統(tǒng)的存貸差才是主要盈利來源。例如，東亞中國行長余學(xué)強(qiáng)透露，東亞中國9億港元盈利中，非息收入僅占了9%。（BLMX）返回目錄【市場：保險資金開始大舉入市“抄底”】股市震蕩，保險公司的投資策略也在發(fā)生變化。基金公司統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上周平安向多家基金公司下單“抄底”，金額可能達(dá)到了30億元。據(jù)悉，包括國壽、泰康、新華等第一、第二梯隊的保險公司都在近期參與了“抄底”。“保險公司的投資并不是關(guān)注股市漲跌，而是在于不同點(diǎn)位的估值是否合理。根據(jù)上市公司2008年的盈利增長來預(yù)測，此前的3271點(diǎn)估值還是比較合理的?！币晃槐ｋU資產(chǎn)管理公司人士表示，從中國股市的歷史來看，1530倍的區(qū)間相對合理。因此，對目前市場的點(diǎn)位應(yīng)該是一個中性判斷，不能太樂觀也不能太悲觀。正如上述人士所言，多位業(yè)內(nèi)人士也表達(dá)了“價值浮現(xiàn)、風(fēng)險存在”的普遍觀點(diǎn)。對于市場是不是已到底部、反彈能走多遠(yuǎn)，各家公司都沒有給予明確的回答。“由于現(xiàn)在對中國整個宏觀經(jīng)濟(jì)走勢還存在疑慮，二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺可能會給市場一個相對清晰的判斷。如果數(shù)據(jù)顯示良好，市場仍然會有很大機(jī)會。”另一位保險資產(chǎn)管理人士認(rèn)為。值得注意的是近期保險巨頭們選擇了購買股票型基金的方式來曲線入市，態(tài)度仍然比較謹(jǐn)慎。相對大型保險公司的“抄底”行為，中小保險公司的投資心態(tài)則更加謹(jǐn)慎。（LXB）返回目錄【市場：信用卡市場仍處于“跑馬圈地”階段】“單筆消費(fèi)滿88元，就能以1元錢看電影！”對于本打算只使用一張信用卡的于小姐來說，這1元錢的電影足以讓她放棄對招行信用卡的忠誠而改刷深發(fā)展的信用卡。就在信用卡市場的先行者認(rèn)為“圈地”時代已經(jīng)過去，轉(zhuǎn)而用心“客戶經(jīng)營”時，市場新進(jìn)者正以更加激進(jìn)的優(yōu)惠方式“跑馬圈地”。但現(xiàn)在圈一塊地的成本比幾年前昂貴得多，業(yè)內(nèi)專家預(yù)計，由于行業(yè)門檻提高、投入翻番，目前能從信用卡賺錢的只有兩三家銀行。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2007年，銀行信用卡發(fā)卡量為9026萬張，較上年同期增長82%。而銀行年報顯示，截至2007年，工行信用卡突破2300萬張；招行累計發(fā)卡2068萬張，當(dāng)年新增發(fā)卡1034萬張；交行累計發(fā)卡超過500萬張，當(dāng)年新增逾300萬張；中信銀行新發(fā)193.86萬張，增長91.91%；民生銀行去年新增發(fā)卡190萬張，同比增長46%；浦發(fā)銀行聯(lián)手花旗累計發(fā)卡166.94萬張，當(dāng)年新增105.69萬張；民生銀行信用卡中心總裁楊科說，“按國際慣例，信用卡業(yè)務(wù)一般要35年才能盈利，發(fā)卡100萬張就能夠盈利。但在中國市場，一家銀行如果沒有300萬張活卡，很難盈利?！睏羁圃硎?，維持一家信用卡中心的正常運(yùn)作，按投入排列依次是系統(tǒng)成本、人工成本、廣告宣傳、營銷投入，還有風(fēng)險資金成本。建立一個信用卡獨(dú)立處理系統(tǒng)要將近上億元甚至要幾億元。招行信用卡中心總經(jīng)理仲躋偉則稱，2005年，招行在發(fā)行信用卡3年后實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，發(fā)卡規(guī)模不到300萬張；“但是后來者不能以這個為基準(zhǔn)，投入成本不同，時過兩年，投入可能翻番”。（BLMX）返回目錄【形勢要點(diǎn)：中金預(yù)警投資收益縮水大大影響金融機(jī)構(gòu)利潤】曾在過去兩年沖天牛市中極大助推上市公司利潤表的投資收益，終于在A股向下反轉(zhuǎn)之后露出了“雙面人”的本來面貌。4月8日，中金公司就上市公司投資收益專門發(fā)布投資策略報告。該行在這份報告中預(yù)警，A股市場大幅調(diào)整將導(dǎo)致上市公司潛在投資收益縮水，這將使許多受宏觀經(jīng)濟(jì)影響、面臨營業(yè)利潤下調(diào)風(fēng)險的企業(yè)雪上加霜。按中金公司對260多家A股上市公司所做的盈利預(yù)測統(tǒng)計，2008年上市公司的凈利潤增長為28%，其中非金融類公司業(yè)績增長22.3%。但金融類的銀行業(yè)增長46%，證券業(yè)增長3.5%；而投資收益在業(yè)務(wù)收入中占絕對比重的保險業(yè)，則為36%的負(fù)增長。該報告在對已披露2007年年報的844家上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，盡管非金融類上市公司受證券市場影響的投資收益和公允價值變動損益合計不超過稅前利潤的5%，但對于那些潛在投資收益較大，或者投資收益波動風(fēng)險對其利潤影響較大的公司來說，證券市場帶來的盈利波動風(fēng)險仍然不可小覷。而金融類公司顯然首當(dāng)期沖。按中金的統(tǒng)計，投資收益與公允價值變動損益兩項科目占非金融類公司稅前利潤的比重分別僅為8.7%和0.3%，而包括金融類公司在內(nèi)的市場整體水平分別為21.2%和0.5%。中金報告并未提供金融類公司的此項相關(guān)數(shù)據(jù)，但以平安、中國人壽為代表的保險公司為例，上述兩項科目的利潤貢獻(xiàn)比例高達(dá)90%。（BLMX）返回目錄【市場：銀行理財產(chǎn)品迫切需要規(guī)范管理】繼2006年翻一番后，2007年銀行累計發(fā)行人民幣理財產(chǎn)品1302只、外幣理財產(chǎn)品1760只。今年以來銀行理財產(chǎn)品推出勢頭不減，僅一季度就發(fā)行了921只。在眾多投資者的心目中，銀行理財產(chǎn)品往往意味著安全、穩(wěn)健；而這些產(chǎn)品近期集中的風(fēng)險暴露，卻打破了這種思維慣性。次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美國和香港市場均出現(xiàn)劇烈波動，道瓊斯指數(shù)最高跌幅達(dá)19.4%，香港恒生指數(shù)最多也跌掉35%。由于銀行系QDII產(chǎn)品大多投向香港和美國市場，損失難以避免。同時，國內(nèi)A股市場的連續(xù)暴跌，也不可避免地影響了“打新”收益。但市場因素并不能完全解釋銀行理財產(chǎn)品引來的眾多爭議，銀行對預(yù)期收益率的過分強(qiáng)調(diào)和風(fēng)險提示的不到位，是招致投資者爭議的重要原因。在銀行營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)隨處可見的理財產(chǎn)品宣傳冊上，其顯著位置通常都會標(biāo)明“預(yù)期收益率高達(dá)多少”、“上不封頂”等誘人字眼。“預(yù)期收益率15%18%”的字樣，也很容易讓人誤解為最低收益也有15%。但實(shí)際上，這往往是一種產(chǎn)品在情況最好時才能達(dá)到的收益率。不僅如此，由于銷售業(yè)績的壓力和同質(zhì)產(chǎn)品的競爭，銀行的客戶經(jīng)理在宣傳產(chǎn)品時很少會主動提示風(fēng)險，或者只是輕描淡寫地說“風(fēng)險不大”。這種信息的不完全也體現(xiàn)在之后的信息披露上，投資者只能從銀行網(wǎng)站上獲取定期的產(chǎn)品凈值，而對于產(chǎn)品的具體運(yùn)作、凈值變化的說明、近期的風(fēng)險因素等都沒有獲知渠道。這與開放式基金嚴(yán)格的信披制度相比缺陷明顯。一方面是市場的勃興繁榮，另一方面卻是風(fēng)險頻頻暴露。對此，有關(guān)專家建議，監(jiān)管部門應(yīng)盡快制定出理財產(chǎn)品的統(tǒng)一監(jiān)管基準(zhǔn)，將銀行理財產(chǎn)品納入規(guī)范管理之下。（LXB）返回目錄【形勢要點(diǎn)：謝國忠認(rèn)為三季度是國內(nèi)股市問題集中爆發(fā)期】近日，獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠認(rèn)為，中國目前不宜跟風(fēng)發(fā)展復(fù)雜衍生品。他建議，中國應(yīng)首先發(fā)展股市、債市、期貨等簡單的基礎(chǔ)性市場，提高金融機(jī)構(gòu)健康水平，理順金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險控制機(jī)制。他說，證券、基金及各種金融衍生品，已經(jīng)將金融體系緊緊聯(lián)系在一起，一些小環(huán)節(jié)的問題也可能導(dǎo)致金融市場嚴(yán)重波動；而突發(fā)性事件則會給不穩(wěn)定的市場帶來更大的沖擊。謝國忠說，目前，金融衍生品規(guī)模3倍于債券規(guī)模；這種不正常的超大規(guī)模，在此次全球調(diào)整中，將至少縮減90%。目前，華爾街投行正紛紛撥離問題資產(chǎn)、縮減衍生產(chǎn)品部門，整個金融市場還有一段較長的調(diào)整期。展望全球股市數(shù)月后形勢，謝國忠認(rèn)為，美國市場受益于美聯(lián)儲注入流動性和各國央行并未拋售美元的支持，近期調(diào)整不大，但是未來有很大的下調(diào)空間；新興市場離這種支持相對較遠(yuǎn)，所以，價格調(diào)整幅度較大；中國股市的價格更高，調(diào)整當(dāng)然也更大。謝國忠分析，按照統(tǒng)計，市凈率達(dá)到5.5時都會出現(xiàn)一波調(diào)整，股價下降一半是很正常的。目前中國上市公司市凈率平均在5左右，已經(jīng)接近市場調(diào)整的臨界點(diǎn)。他預(yù)測，今年第三季度是中國股市問題集中爆發(fā)期。由于稅收調(diào)整等因素，上市公司會將去年的部分盈利轉(zhuǎn)到今年前兩個季度中，而第三季度的報表要作出盈利會很難。（LLMX）返回目錄【形勢要點(diǎn)：美聯(lián)儲在本月末仍有可能繼續(xù)降息】美聯(lián)儲預(yù)計今年上半年美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)萎縮，部分聯(lián)儲委員擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退程度超出預(yù)期。美聯(lián)儲4月8日公布的上月降息會議紀(jì)要顯示，聯(lián)儲委員們認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)長時間的、嚴(yán)重的衰退。他們預(yù)計，今年上半年美國經(jīng)濟(jì)可能萎縮，房市鮮有復(fù)蘇跡象，房價還將下降，電子產(chǎn)品價格也會下降。紀(jì)要顯示，由于經(jīng)濟(jì)活動和通脹前景的不確定性，美聯(lián)儲政策調(diào)整很大，3月18日降息0.75個百分點(diǎn)，是一個艱難的決定。他們認(rèn)為，美聯(lián)儲需要時間來評估放松貨幣政策帶來的影響。3月18日，美聯(lián)儲在貨幣政策會議上，以8:2通過降息決議，宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率0.75個百分點(diǎn)，至2.25%，為3年來最低；同時下調(diào)貼現(xiàn)率0.75個百分點(diǎn)，至2.5%。兩位反對者美聯(lián)儲委員費(fèi)城行長Charles Plosser和達(dá)拉斯行長Richard Fisher認(rèn)為，美聯(lián)儲應(yīng)該降低減息力度，否則通脹將難以控制。這是自2002年9月以來首次有兩位委員投反對票。4月2日，美聯(lián)儲主席伯南克在國會聽證會上首次承認(rèn)，由于住宅建設(shè)、就業(yè)和消費(fèi)支出不容樂觀，美國可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。可見，美聯(lián)儲對目前經(jīng)濟(jì)下滑的關(guān)切仍要超出對通脹的憂慮。雖然美聯(lián)儲之前已采取向市場注入流動性等諸多措施挽救市場信心，但本月末美聯(lián)儲繼續(xù)降息的可能性仍然很大。須特別關(guān)注這一段時間美國大企業(yè)的年報所顯示的經(jīng)濟(jì)狀況，以及通脹數(shù)據(jù)的公布。（ALMX）返回目錄【形勢要點(diǎn)：IMF的窘?jīng)r折射其日漸式微的存在價值】國際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)行董事會7日通過一項金融改革計劃，擬建立新的收入支出框架，并出售400余噸儲備黃金以彌補(bǔ)自身財力不足。由于巴西、菲律賓、烏拉圭等亞洲和拉美國家提前歸還了貸款，IMF因利息收入下降而面臨行政經(jīng)費(fèi)嚴(yán)重不足問題。據(jù)估計，未來4年內(nèi)該組織將面臨4億美元資金缺口。IMF的窘?jīng)r從一個側(cè)面反映出其作用在下降，存在的價值也在降低。事實(shí)上，IMF、世界銀行等機(jī)構(gòu)一直以來頗受業(yè)內(nèi)人士所詬病。投資大師羅杰斯主張撤消IMF和世行等機(jī)構(gòu)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨曾描述了IMF等機(jī)構(gòu)工作的步驟，第一步就是私有化。但在很多國家，私有化就是腐敗化，當(dāng)?shù)仡I(lǐng)導(dǎo)人往往用世行的要求去壓制對他們的批評以推行私有化，結(jié)果是國有資產(chǎn)的大量流失；第二步即資本市場自由化解除資本市場管制，允許資本自由流動。這一要求造成了很多國家的金融動蕩，IMF就會要求這些國家把利率提高至30%、50%甚至80%，如此高的利率扭曲了資本的價值，打擊了工業(yè)生產(chǎn)并耗光了國家財富；第三步就是價格市場化一個糧食、水、燃?xì)鈨r格飛漲的時期。結(jié)果顯然就是騷亂和社會動蕩；第四步是自由貿(mào)易，在斯蒂格利茨看來，這無異于發(fā)達(dá)國家對貧困國家的鴉片貿(mào)易。非洲的生產(chǎn)在IMF的“結(jié)構(gòu)性援助”的指導(dǎo)下已經(jīng)走進(jìn)了地獄般的困境，解決的辦法只有一個“讓IMF打包走人”。（NCM）返回目錄【市場：花旗準(zhǔn)備拋售120億美元杠桿貸款】據(jù)彭博新聞社4月9日報道，據(jù)知情人士8日透露，困境之中的花旗集團(tuán)正在與阿波羅管理公司、黑石集團(tuán)，以及得州太平洋集團(tuán)等三大金融集團(tuán)談判，準(zhǔn)備以折扣價向上述三家私人股本公司拋售120億美元的杠桿貸款，以作為收縮公司資產(chǎn)負(fù)債表的措施之一。他指出，將部分債權(quán)出售給私人股本公司，將可以保護(hù)花旗債務(wù)，避免其價值未來進(jìn)一步下滑?；ㄆ旒瘓F(tuán)在去年信貸市場凍結(jié)之前，共報約430億美元杠桿貸款敞口?；ㄆ祀S后同意融資將上述杠桿貸款全部買下，而這也進(jìn)一步拖累該行難以出售的資產(chǎn)，現(xiàn)在其決定出售的120億美元債權(quán)即為其中一部分。消息人士并透露，花旗將以略低于0.90美元的平均價格出售這些債券。知情人士指出，雖然交易細(xì)節(jié)尚在磋商之中，但是可以確定的是，阿波羅、黑石與得州太平洋將以折扣價購得有關(guān)貸款組合，折扣比例可能達(dá)90%，其中阿波羅將購買一半，黑石與得州太平洋將收購剩余部分。這項交易可能趕在花旗4月18日公布第一季度財報前敲定。分析師則表示，鑒于大規(guī)模買家介入其中，這一交易“毫無疑問”將提升貸款價格。（LXB）返回目錄【形勢要點(diǎn)：尼日利亞將加入主權(quán)財富基金俱樂部】主權(quán)財富基金的興起方興未艾。尼日利亞央行一位官員日前表示，尼日利亞央行正考慮使用目前規(guī)模約為150億美元的超額石油收入創(chuàng)建一只主權(quán)財富基金。據(jù)悉，作為非洲最大的產(chǎn)油國，尼日利亞目前擁有的超額石油收入占到本國600億美元外匯儲備的1/4左右。尼日利亞計劃今年將5月的原油日出口量提高14%，其中裝船計劃表顯示，5月尼計劃出口原油202萬桶/天、4月計劃為178萬桶/天。從單月總出口量來看，5月為6270萬桶，比4月的5330萬桶高17.5%。尼日利亞央行海外業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人MUHAMMAD NDA表示，他對將超額原油收入作為主權(quán)財富基金的資金來源表示支持，由于尼日利亞央行還在進(jìn)行研究，因此他目前無法提供主權(quán)財富基金創(chuàng)建的時間表。尼日利亞財長2007年年底曾透露過尼準(zhǔn)備組建主權(quán)財富基金的想法。（RCM）返回目錄調(diào)整與修正無每日數(shù)據(jù)本數(shù)據(jù)僅供客戶參考，不作為投資依據(jù)。日 期收盤指數(shù)漲跌點(diǎn)數(shù)上證指數(shù)4月9日3413.91-198.63（5.50%）深圳成份指數(shù)4月9日13078.81-513.83（3.78%）上證股指數(shù)4月9日247.91-7.70（3.01%）深成份股指數(shù)4月9日4421.81-106.10（2.34%）滬深300指數(shù)4月9日3688.13-202.93（5.22%）香港恒生指數(shù)4月9日23984.57-327.12（1.35%）恒生國企股指數(shù)4月9日12863.80-332.42（2.52%）恒生中資企業(yè)4月9日5379.56-75.58（1.39%）臺灣指數(shù)4月9日8667.93-4.92（0.06%）美國道瓊斯指數(shù)4月8日12576.44-35.99（0.29%）納斯達(dá)克指數(shù)4月8日2348.76-16.07（0.68%）標(biāo)準(zhǔn)普爾5004月8日1365.54-7.00（0.51%）倫敦國際銀行間拆放利率（LI